中美贸易战对企业研发投资影响的实证研究_蔡中华.pdf

第 卷 第 期 年 月科 学 学 研 究 文章编号：（）中美贸易战对企业研发投资影响的实证研究蔡中华，车翔宇，何浩东（北京化工大学经济管理学院，北京）摘 要：美国单方面发起的本轮贸易战，给中国企业所处的发展环境带来了极大的不确定性。本文通过文本挖掘技术在微观层面上识别出感知到贸易战影响的 股上市公司，运用双重差分模型研究中美贸易战对企业研发投资的影响。实证结果表明：受中美贸易战影响的企业显著增加了研发投资，这种倒逼效应在进行多种检验后保持稳健。进一步研究发现，行业竞争程度能够正向调节这种倒逼效应，市场竞争越充分对企业研发投资的倒逼效应越大。同时，中美贸易战对研发投资的倒逼效应在国有企业、低融资约束企业以及处于受直接制裁行业更为明显。关键词：中美贸易战；研发投资；战略增长期权理论；文本挖掘中图分类号：文献标识码：收稿日期：；修回日期：基金项目：教育部人文社会科学研究基金项目（）作者简介：蔡中华（），男，教授，博士，：。车翔宇（），男，硕士研究生。何浩东（），男，硕士研究生。随着 年特朗普政府签署行政命令对中国开展“”调查，美国单方面发起的对华贸易战，使中国企业面临的贸易环境不确定性大大增加。拜登政府上台后，延续了特朗普的对华贸易政策，并在高科技领域加大对中国的遏制，逐渐将贸易战聚焦为“科技战”。由中美贸易战引发的“中兴事件”“华为事件”等一系列热点问题清楚地表明，在外部环境日益严峻复杂的情况下，自主创新能力始终是中国企业能否健康发展的核心要素，如何以创新驱动方式突破贸易战带来的经济环境不确定性困境，引起了理论界与实务界的广泛关注。虽然学者们就通过自主创新来破解贸易战和“卡脖子”已达成共识，但目前围绕本轮贸易战对中国企业技术创新产生了何种影响的研究却十分缺乏。学术界围绕中美贸易战经济后果的研究，大多集中在宏观和行业层面，分析贸易战对中美两国宏观经济或国际贸易的影响。少数在微观层面探讨贸易战对企业影响的研究，也主要围绕企业在资本市场和就业市场的表现，。尽管也有部分学者探讨了中美间贸易摩擦对企业创新的影响，但其研究对象却是围绕 世纪以来以反倾销反补贴为手段的“传统”贸易摩擦，缺乏针对本轮中美贸易战的探讨，且结论也不一致，。这就使得本轮贸易战带来的环境不确定性对中国企业自主创新的影响方向更显得扑朔迷离：受中美贸易战影响的企业是选择暂时减少研发投资以观望一段时间，还是选择增加研发投资以期在在风险中抢得先机？这一问题的回答将有助于理解中国企业在百年未有之大变局下，如何克服环境不确定性并提升科技竞争力，因而具有重要的理论和现实意义。开展贸易战对企业创新行为影响的因果推断，关键在于如何识别企业受贸易战的影响程度。传统的方法是通过企业所在行业层面贸易摩擦的具体事件，如反倾销或反补贴事件的统计，来衡量企业是否受贸易摩擦的影响，。这种方法在本轮贸易战中面临两个挑战：首先，不同于以往特定贸易领域较为单一的摩擦手段，本轮贸易战以 年开始“”调查为起点，美方整合使用了诸如增加关税、列入实体名单、出口审查等一系列组合手段来抑制中国企业的健康成长，早已超越了 体系下的反倾销框架，很难归纳到传统贸易摩擦工具来进行统计。其次，中美贸易战对企业经营带来了极大的环境不确定，而近期研究表明环境不确定性对企业的影响存在显著个体差异，故使用对行业层面的方法度量影响程度可能会带来较大误差。有鉴于此，本文基于贸易环境不确定性视角，以DOI:10.16192/ki.1003-2053.20220309.001 第 期蔡中华 车翔宇 何浩东：中美贸易战对企业研发投资影响的实证研究 年为冲击年份，使用双重差分模型探讨本轮中美贸易战对企业研发投资的影响。通过借鉴近期国外学者使用文本挖掘来识别企业是否受贸易战影响的方法，本文构建中美贸易战词库，使用中文语料下的自然语言处理技术，对 股上市公司年报进行语义分析，将年报中披露中美贸易战影响的企业作为实验组，并选择年报中未披露贸易战影响的企业作为对照组。实证结果显示，中美贸易战这一宏观事件显著倒逼受其影响的企业增加研发投资，这一结果在进行多种稳健性检验后仍然稳健。进一步研究表明，贸易战对企业研发投资的倒逼效应受行业竞争程度的正向调节，且在国有企业、低融资约束企业和受美国直接制裁的行业表现更为明显。本文的贡献可能在于以下几方面。首先，本文基于中文语料，使用自然语言处理技术识别出受影响企业，将为研究中美贸易战对企业经营行为的冲击提供了新的方法。其次，本文丰富了贸易战对企业技术创新影响的文献，通过双重差分模型发现的贸易战对研发投资的倒逼效应，将在微观层面提供中美贸易战经济后果的新证据。最后，本文丰富了不确定性与企业创新关系的文献。既有的不确定性与企业创新的研究多是围绕经济政策不确定性开展，而中美贸易战作为外生宏观冲击型事件，讨论这种外生冲击带来的不确定性对企业研发投资的影响，将丰富不确定性与企业创新的研究视角。文文献献回回顾顾与与研研究究假假设设 贸易摩擦对企业创新的影响。根据资源依赖理论，企业作为一个开放系统，其内部的生产经营与资源配置将受到外部环境的影响。近年来，随着国际贸易保护主义的抬头，一些欧美国家频繁使用反倾销、反补贴等手段，给跨国企业的经营和技术研发带来了不利影响。通过构建两阶段博弈模型，证明了涉及贸易调查的企业会降低研发意愿。等也通过双重差分模型发现反倾销事件会显著降低受调查企业的研发投资。万源星等则基于美国对华贸易调查事件，研究发现受反倾销影响的企业会降低研发国际化活动。另一方面，贸易摩擦使得企业面临的国际竞争日趋激烈，一些学者认为企业只有增加研发投入以提供新产品才能更好地打开国际市场。通过构建局部均衡模型，研究表明特定国家间的贸易摩擦会使得国内企业倾向于更早应用新技术以提高竞争力。马天月通过分析贸易摩擦对全球价值链的影响，得出中国企业应更加重视自主创新与基础研究能力提升。魏明海则基于产品层面反倾销事件的统计，研究发现 年间针对中国的反倾销调查，会显著倒逼被调查企业增加研发投资以提升创新能力。企业受贸易摩擦影响的识别在贸易摩擦与企业创新关系的研究中，如何度量企业是否受贸易摩擦影响或受多大影响，一直是该领域的关键问题。早期研究中，学者们大多在采用行业所遭受的反倾销案件数度量贸易摩擦强度，如 以行业反倾销数量分析了贸易摩擦对美国企业研发投资的影响，万源星等的研究也是在行业层面统计反倾销事件表征中美贸易摩擦。随着研究的深入，部分学者认为不同企业受行业反倾销强度的影响会存在较大异质性，开始加入企业层面变量，如海外利润、出口产品等，通过加权调整以细化贸易摩擦对企业的影响水平。上述研究中贸易摩擦的工具归属在反倾销、反补贴等 框架内，而本轮中美贸易战中，美国政府单边使用了诸如大面积惩罚性关税、列入实体名单、出口审查等一系列组合手段，早已超越了 框架下的反倾销框架，这些组合手段对中国企业的经营甚至生存都带来了严重挑战，若仅统计反倾销事件显然不能涵盖本轮贸易战的范围。与此相应，国外学者在研究本轮贸易战对企业投资影响的研究中，开始广泛使用企业层面文本内容来识别企业是否受本轮贸易战的影响。如 等基于收益电话会议报告的文本挖掘，研究表明在中美贸易战期间面临美国新进口关税的行业中的公司减少了投资。则使用文本挖掘技术构建了企业层面的贸易不确定性感知水平，发现贸易战引发的不确定性会显著降低受其影响企业的投资。综上，既有文献在贸易摩擦与企业创新关系的研究中，发现了两种相反的作用渠道，实证支持的影响方向也不统一。考虑到本轮贸易战美方使用的工具早已超越了 的反倾销框架，对企业是否受贸易战影响的度量带来了新的挑战，而国外近期研究中基于文本挖掘技术的识别方法，则为从实证层面分析贸易战对企业研发投资的影响，提供了可能的技术路径。科 学 学 研 究第 卷 理理论论分分析析与与研研究究假假设设贸易战爆发以来，美方不断扩大争端工具的范围，特别其中非贸易手段的使用，使得本轮贸易战的影响范围远远超越了直接受调查的企业，对中国企业的贸易环境带来了极大的不确定性。由于企业技术创新本身就属于高风险活动，更容易受到环境不确定性的影响，因此中美贸易战所引发的环境不确定势必会对正在实施创新驱动战略的中国企业带来新的挑战。环境不确定性对企业研发投资存在两种截然相反的影响效应和理论基础，其中实物期权理论认为不确定性对企业研发投资呈现负向影响。该理论认为，由于投资的不可逆性，其调整成本具有不对称和非线性特征，在高调整成本下，延迟投资会使企业在未来商业条件变好时保持其投资选择权。和 研究表明，不确定性和不可逆性的结合降低了企业立即投资的动机，同时增加了等待的动机。因此，实物期权理论认为不确定性负向影响研发投资，高不确定性会阻碍企业进行研发投资。在实证层面，基于实物期权理论，研究表明企业会因为市场环境不确定性而减少研发投资。等基于中国上市公司数据分析政策不确定性对企业研发投资的影响，实证结果也支持了实物期权理论。本轮贸易战中，美国政府使用了多种新贸易战工具，使得中国企业整体面临的环境不确定性大幅攀升。由于研发投资通常具有投资规模大、研发周期长、收益不确定等特征，一旦企业投入大量资金又因贸易战面临供应链断裂、出口限制等局面，将承受巨大的潜在损失。因此，根据实物期权理论的分析框架，企业会选择暂缓进行研发投资以等待时机。由此，本文提出假设：本轮中美贸易战抑制了受其影响的企业的研发投资。尽管企业面临不确定时存在规避动机，但实物期权理论的分析是基于企业垄断投资机会以及投资行为不影响市场结构这些特定的假设。等学者放宽了这些假设，从企业间存在竞争性投资机会角度，提出了战略性增长期权理论。该理论认为在不完全竞争的市场结构中，由于竞争对手潜在的投资选择，不确定性加剧会削弱等待期权的价值，从而促进企业增加具有增长期权的战略性投资。和 实证检验了市场不确定性与研发投资的关系，研究结果表明不确定性会促进企业研发投资，支持了战略性增长期权理论。研究贸易政策不确定性对中国新能源汽车企业创新的影响，结果显示贸易政策不确定性正向促进了企业创新，也支持了战略性增长期权理论。本轮贸易战背景下，不确定性加剧带来经营风险的同时也蕴藏着机遇。为了支持中国企业突破美国的技术封锁，中国政府出台一系列政策，大力支持国产芯片、操作系统、工业软件等核心领域的技术研发，为这些领域的企业带来了新的发展契机。根据战略性增长期权理论分析框架，这些新的机遇将鼓励企业增加研发投资以获得未来的增长期权。因此，本文提出一个与 对立的竞争性假设：本轮中美贸易战倒逼受其影响的企业增加研发投资。研研究究设设计计 样本选择和数据来源本文以 年作为本轮贸易战对企业研发投资决策产生冲击的时间，选取 年中国 股上市公司作为研究样本，并按照以下原则处理样本：（）剔除金融类（银行、保险和房地产）企业和经营状况异常（类）的企业；（）删除样本期间内缺失或从未披露研发费用的上市公司。最终构造的企业 年度面板数据中，一共有 家上市公司。企业财务数据来自国泰安（）数据库，上市公司年报来自巨潮资讯网，所有公司层面的连续型变量都在 的水平上进行缩尾处理。变量定义（）因变量：投资本文在基准回归中，采用研发投入金额占资产总额的比例（）来度量企业研发投资作为被解释变量。在稳健性检验中，采用研发投入金额加 的自然对数（）和研发投入金额占营业收入比例（）作为企业研发投资的代理变量。（）核心自变量：和 本文 基 于 双 重 差 分 模 型（，）研究中美贸易战这一外生冲击对企业研发投资的影响，使用该模型的关键在于准确 第 期蔡中华 车翔宇 何浩东：中美贸易战对企业研发投资影响的实证研究选择实验组和对照组。由于本轮贸易战中争端工具的复杂化，传统的反倾销事件统计难以覆盖受贸易战影响的企业。本文借鉴近期国外学者研究贸易战对企业投资行为影响的识别方法，通过对 股上市公司年报进行语义分析，以此在微观层面上识别感知到中美贸易战影响的企业。这种采用文本挖掘识别企业层面不确定性感知的机制在于，上市公司年报中披露的“管理者讨论与分析”部分，是管理者对报告期内企业经营状况的回顾和未来发展的展望，反映了来自企业自身对环境不确定性最真实的感受。因此，用文本内容来捕获管理者对不确定性及其影响的感知，在近期的研究中被广泛使用，。基于文本挖掘技术的一般框架和中文特殊的语料环境，本文的实验组选取具体操作如下：首先，使用 程序爬取中国上市公司 至 年年报并将其转换成易于读取的文本文件格式；其次，使用 分词模块对上市公司年报进行分词；最后，统计上市公司 至 年年报中能够表征中美贸易战影响的相关词汇的数量。用公式表达如下：这里的 和 分别表示上市公司和年度；为表征中美贸易战的文本统计结果；表示上市公司年报经过 分词后的中文分词；是表示中美贸易战的关键词（包括如中美贸易战、中美贸易冲突、中美贸易摩擦、中美贸易争端和中美科技冷战等），是产生影响的关键词（如影响、削弱、降低、增加等）；约束条件是中美贸易战关键词和产生影响关键词在同一句。基于上述公式，我们构建了能够衡量上市公司感知中美贸易战的指标。最终，本文采取以下原则来划分实验组和对照组，即大于 的上市公司，赋值为；反之，赋值为。图 汇报了实验组样本公司分布的前十行业，可以看出实验组上市公司中有 家分布在计算机、通信和其他电子设备制造业，占比 。上述结果显示，计算机、通信和其他电子设备制造业受中美贸易战的影响程度最为严重。由于中美贸易战的实质是中美大国间的科技竞争，贸易战期间美国通过列入实体名单等措施精准打击中兴、华为等国内高科技公司，因此计算机、通信和其他电子设备制造业成为受贸易战影响的重灾区。图 实验组企业行业分布 （）其他控制变量参考前人关于研发投资的研究，本文还控制了企业规模、负债水平、营运资金比率、流动比率、营业收入增长率、总资产利润率、托宾 值以及企业个体固定效应（）和年度固定效应（），变量的具体定义参见表。计量模型设定中美贸易战对企业的影响属于典型的外生冲击，因此本文采用双重差分模型研究贸易战对企业研发投资的影响：科 学 学 研 究第 卷表 变量定义 变量符号变量定义被解释变量研发投入金额 资产总额研发投入金额 营业收入（）研发投入金额加 后取自然对数解释变量 控制变量 资产总额加 后取自然对数 负债总额 资产总额 营业收入增长率总资产收益率 流动资产比率 营运资金比率托宾 值 （）（）其中，是被解释变量；是核心解释变量；代表控制变量组；表示企业固定效应；表示年度（时间）固定效应；为残差项。考虑到扰动项的异方差性和序列相关性，模型使用在行业层面聚类的稳健标准误。若 回归系数 显著为负，表明中美贸易战显著抑制受其影响的上市公司研发投资，从而验证假设；反之，若回归系数显著为正，表明中美贸易战能显著倒逼受其影响的上市公司增加研发投资，从而验证假设。实实证证结结果果 描述性统计主要变量经过 缩尾处理后的描述性统计结果如表 所示。由表 可知，变量 的均值为，表明实验组样本公司数量在总样本中占比。研发投资占资产总额比例最小值为 ，最大值为 ，离散系数为 ，反映出样本研发投资存在较大差异。表 描述性统计 （）第 期蔡中华 车翔宇 何浩东：中美贸易战对企业研发投资影响的实证研究 基准回归利用模型（）检验中美贸易战对研发投资的影响，其中被解释变量是研发投资占资产总额比例（），回归采用双向固定效应面板估计方法，具体结果见表。从表 的回归结果中可以看出，以在不引入控制变量和引入控制变量的回归结果中，双重差分项（）的回归系数均在 水平上显著为正。这表明中美贸易战会显著倒逼受其影响的上市公司加大对研发活动的资金投入，竞争性假设 得到验证。基准回归的结果符合战略性增长理论的预期。中国企业在贸易战背后的大国科技竞争背景下，充分意识到只有重视自主创新才能摆脱“卡脖子”的不利局面，从而促使企业更加重视对研发等具有增长期权的战略性投资，以提升创新水平，增强自身竞争力，扭转中美贸易战带来的不利影响。本文的实证结果与 等学者发现的美国企业实物投资受中美贸易战负向影响的结果不同，可能的原因在于研发投资与实物投资的调整成本类型差异。等学者的研究表明研发投资的调整成本属于流量型调整，具有自相关程度高、企业间存在竞赛等特征。企业在面临不确定性环境时，出于对长期效益的考虑，往往将研发投资作为战略型投资，以获得先发制人的效应。而实物投资则属于存量型调整，并不具有这种战略性，从而出现企业的研发投资与实物投资受不确定性影响方向相反的情形。表 中美贸易战对上市公司研发投资的影响 （）（）（）（）（）（）稳健性检验基准回归结果表明中美贸易战对受其影响的上市公司研发投资存在显著的倒逼效应，在稳健性检验中，首先需要进行平行趋势检验以保证实验组和对照组在贸易战冲击前具有相同的发展趋势。图 显示出 年前实验组和对照组拥有相同的发展趋势，而 年及以后则存在显著不同趋势，因此本文结果通过了平行趋势检验。图 双重差分模型的平行趋势检验 为了避免冲击年份选择的“安慰剂”效应，参考既有文献做法，本文通过随机“筛选”受中美贸易战影响的上市公司并随机产生冲击时间，据此构造时间 公司两个层面随机实验进行安慰剂检验。结果表明随机构造受中美贸易战影响的实验组和冲击年份并不影响研发投资，基准回归的核心结论依旧稳健。为了更好地选取对照组，处理可能存在的选择性偏差问题，本文进一步采用倾向得分匹配，以检验在其他条件相似的情况下，中美贸易战对上市公司研发投资之间的因果关系。此外，本文还使用替换被解释变量、去掉疫情影响年份等方法进行了稳健性检验（见表）。结果显示，这些稳健性检验的回归结果与基准结果保持一致，中美贸易战对受其影响的上市公司研发投资的倒逼效应依然稳健。进进一一步步研研究究 行业竞争程度的调节效应分析基准回归的结果支持了战略性增长期权理论，该理论的基本假设之一就是市场存在较为激烈的竞争，企业进行研发投资的目的是为了提升自身的竞争优势以获取更多的市场份额。因此，战略性增长期科 学 学 研 究第 卷权理论框架中行业竞争会影响企业在不确定性环境下的投资决策。为了检验行业竞争程度对中美贸易战与企业研发投资关系是否起到调节作用，以赫芬达尔指数（）作为行业竞争程度的代理变量，在计量模型（）中加入 及其与 的交互项，构建如下计量模型，回归结果如表 中第（）列所示。表 稳健性检验 替换被解释变量考虑疫情冲击的影响（）（）（）（）（）（）（）（）（）（）（）（）（）表（）结果显示，赫芬达尔指数与中美贸易战双重差分项的交乘项的系数显著为负，由于赫芬达尔指数较小的数值反映行业较为激烈的竞争程度，因此交互项系数显著为负表明行业竞争程度可以正向调节中美贸易战对企业研发投资的倒逼作用，企业在竞争更为充分的市场环境下，环境不确定性带来的对技术创新的倒逼效应更明显。异质性分析本节从企业属性、融资约束程度以及所处行业的制裁程度探讨中美贸易战对企业研发投资的异质性影响，分组回归的估计结果见表 第（）至（）列。表 中美贸易战对研发投资的调节效应和异质性效应 调节效应异质性效应（）（）（）（）（）（）（）（）（）（）（）（）（）（）（）（）（）（）（）（）（）（）（）第 期蔡中华 车翔宇 何浩东：中美贸易战对企业研发投资影响的实证研究 回归结果表明，中美贸易战对企业研发投资的倒逼效应在不同类型的企业存在差异。在国有企业组中，其回归系数高于非国有企业组的回归系数，即中美贸易战对研发投资的倒逼效应在国有企业中更为明显，这一结果表明国有企业作为自主创新的重要主体，在面对美国发起的贸易战中增加研发投资的力度更大。在融资约束分组中，外部融资约束程度低的样本回归系数较大且显著，表明中美贸易战对研发投资的倒逼效应在低融资约束企业中更为明显。在处于直接受制裁的行业样本组中，双重差分项的回归系数显著为正，且系数显著高于非直接受制裁分组，表明中美贸易战对企业研发投资的倒逼效应在处于直接受美方制裁的行业中更为明显，这一结果显示出受美国直接制裁行业的上市公司，面对技术链断裂带来的压力，会更积极开展研发活动，加大研究投入，降低对国外技术依赖。结结论论及及政政策策建建议议本文基于贸易环境不确定性视角，将 年开始的中美贸易战视为外生冲击，采用自然语言处理和文本分析的方法，从微观层面识别感知到中美贸易战影响的上市公司，并以此作为实验组，运用双重差分模型检验中美贸易战对企业研发投资的影响，研究结果表明：中美贸易战对受影响的上市公司产生了显著的倒逼效应，促使上市公司增加研发投资，以提升企业技术创新能力。这一结果在考虑了倾向匹配、替换变量和去除疫情影响等多种稳健性检验后依然显著，实证结果支持了战略性增长期权理论。进一步研究表明，行业竞争程度会正向调节中美贸易战对企业研发投资的倒逼作用，企业在竞争更为充分的市场环境下，不确定性带来的对技术创新的倒逼效应更明显。同时，这种倒逼效应在国有企业、融资约束程度低的企业及处于受直接制裁行业更为明显。基于本文的结论，为促进中国企业提高自主创新能力以应对贸易战带来的环境不确定性，有如下政策建议：首先，政府应发挥研发补贴政策的杠杆和引导作用，增加研发补贴和加计扣除政策的力度，有效引导企业发挥创新主体作用，以获得更好的增长机会和核心竞争力。其次，相关部门应借助反垄断法修订契机，进一步制定相关实施细则，切实保障市场主体的公平竞争环境，强化市场竞争环境对企业研发投资的倒逼效应。最后，在受美国直接制裁的高精尖领域，相关部门应出台一系列优惠政策和配套措施，进一步持续支持中国企业在国产芯片、操作系统、工业软件等领域的技术研发，帮助企业将贸易环境的不确定性转化为战略增长机遇，实现科技自立自强。参考文献：，：，：，（）：万源星，魏紫萱，王怡舒 中美贸易摩擦影响中国企业研发国际化吗？科学学研究，：，？，：，：，（）：，：，：魏明海，刘秀梅 贸易环境不确定性与企业创新 来自中国上市公司的经验证据 南开管理评论，（）：，：，（）：，：，（）：，：，：，：，（）：科 学 学 研 究第 卷 ，：，？，：，：，：，（）：，：，（）：？，（）：马天月，丁雪辰 中美贸易摩擦与中国企业创新路径分析 科学学与科学技术管理，（）：，（）：？，：，（）：，（）：，：？，：，（）：，：，：，：，：聂辉华，阮睿，沈吉 企业不确定性感知、投资决策和金融资产配置 世界经济，（）：，（）：，（，）：（），：，：；