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风险投资过程中目标企业的初步选择
梅新建
（湖北工业大学管理学院 武汉 430068）
摘要：风险投资企业在进行风险投资过程中对目标企业的初步评价和选择是非常重要的，目标企业选择的恰当与否直接关系到投资活动的效果,同时也决定了投资行为的风险。本文以北京双鹭药业作为目标企业，探讨了灰色关联分析法在目标企业筛选过程中的应用，并进行了实证分析，从而为风险投资企业进一步的投资活动提供依据。
关键词：风险投资；目标企业；尽职调查;灰色关联分析法
中图分类号：F830。593
1 引言
近几年来经济全球化趋势逐步加强，我国风险投资业的发展方向也逐步转移到了高新技术产业上来。目前,高新技术产业已经成为世界经济发展的主要推动力，发展高新技术产业也成了提高国家综合实力和国际竞争力的主要途径。但是在高新技术产业在发展的过程中，又存在着各种各样的不确定性因素,使得其高新技术产业的投资风险高于其他它产业。由于这些风险直接影响到投资者的投资行为和最终的投资效果，所以在进行风险投资之前，了解企业的发展状况，对目标企业所提供的资料的真实性进行验证就显得尤为重要了.投资公司在对目标企业进行风险投资之前，需要对目标企业进行非财务性的尽职调查和初步的财务评价，这是风险投资活动的重要运作过程。这也是风险投资活动的一个重要环节。本文就是基于对拟投资企业进行详细的分析和评估，以减少信息的不对称和不确定性风险这样的思想,以北京双鹭药业为例，探讨风险投资过程中目标企业初步选择的问题，以便为投资公司的后续活动提供指导思路。
风险投资的运作过程一般要经过：初步评价、尽职调查、投资的监管和增值、套现退出这一系列的过程。通常情况下，投资公司在同一时期会面临一系列的投资机会，因此合理的确定目标企业就显得尤为重要了。为了较为准确地确定目标企业，降低风险投资的投资风险，提高风险投资行为成功的可能性，对目标企业进行尽职调查和初步评价就成了首要解决的问题.在投资前活动中，投资者需要对拟投资企业进行详细的分析和评估，以减少信息的不对称和多种不确定性带来的风险。选择正确的目标企业比正确的经营管理投资项目更加重要，投资前活动是投资成败的关键之一。
2 目标企业的初步选择分析
投资公司在对目标企业进行风险投资之前,需要对目标企业进行非财务性的尽职调查和初步的财务评价。这是风险投资活动的重要运作过程。
21.1 非财务性的尽职调查
尽职调查是一项费时和劳神的工作，任何不慎都可能对未来投资决策带来不可估量的损失基金项目：武汉市民建调研项目：政府投资项目实行绩效审计的研究（2009A003）
作者简介：梅新建（1984～），男，河南郑州，硕士研究生，主要研究资本运作与绩效评价。
1]。因此，作为风险投资者正式进入企业之前的重要环节,非财务性的尽职调查受到了风险投资机构的普遍重视。一般来讲，非财务性的尽职调查主要是对以下非财务指标进行评判：。
1） (1）产品技术：，主要指的是技术开发方面的各种不确定的因素，如技术的难度、技术的成熟程度、技术的配套性等 [2］。
2） （2)市场潜力：，主要是指目标企业的未来市场需求量的确定，产品在市场上的竞争力，产品上市后在市场上扩展的速度，产品被其他产品替代的可能性等.
3) （3）管理：，首先要注意的是管理者的素质，管理者的知识水平和领导能力，另外还要注意企业组织的合理性等问题.
4) （4)退出渠道：，主要是调查投资企业在对目标企业进行投资,并使其达到预定的发展状态后的资本套现问题。资本的退出渠道主要包括管理者回购、上市退出、通过协议转让股份和破产清算.一般来讲，上市退出是最理想的退出,获利也最丰厚 ［3］。
近年来，医药行业利润稳定增长稳定，。尤其在2009年1—-10月期间，由于受甲型流感防治药品市场需求的影响刺激，整个医药行业的发展非常迅速。作为新近上市的北京双鹭药业，有专门的生物制药公司作为其发展的依托，因此使得双鹭药业摆脱了技术研究的阻碍性问题。它与其合作的医药公司密切配合，主营业务涵盖基因工程药物及生化、化学药物的研究开发等，。在这一条龙服务的影响下，使得该公司的产品在市场竞争中能够长期立于不败之地，并且在整个市场上迅速蔓延开来。又由于受全球大气候的影响，该公司的产品在市场上具有很大的发展潜力。
双鹭药业不仅有来自合作伙伴的技术支持，公司本身的管理水平也是很高的，。通过调查笔者发现该公司的高层10名管理人员一共有10人，其中，本科及以上学历的占了80%，而且大部分是具有丰富经验的专业管理经验人员,这在某种程度上表明该公司管理层的整体素质是非常高的.在他们的共同努力下，该公司的组织结构也在逐步的趋于合理。另外,通过对公司上市之后的重大事项进行研究，笔者后发现,该公司最近几年的资本退出渠道主要是收购兼并和公司回购。这对于一般的投资公司而言，尤其是小规模的风险投资公司,由于其财力有限，这种退出渠道对于他们投资安全来讲是非常有保证的。
2。2 初步的财务评价
风险投资企业在进行目标企业的初步选择之前除了要分析企业的主要非财务指标，还要对目标企业以往的财务报表的真实性与可靠性进行分析,通过分析以便于确定风险投资者正式进入受资企业进行尽职调查的重点调查年度.而灰色关联分析法正是解决上述问题的有效方法,其评价步骤如下：。
(1）根据该公司2005、2006和2007年的财务报表数据计算出灰色关联分析法利用的以下指标（表1）。
指标
年份
净资产
收益率
总资产
报酬率
总资产
周转率
流动资金
周转率
资产负
债率
营业收入
增长率
资本积
累率
2005年
0.0910
0.0966
0.3019
0.4165
0。0577
0.2801
0。0568
2006年
0。1246
0.1341
0。3369
0。5067
0.0767
0.2164
0。1144
2007年
0。2754
0.3427
0。4528
0。5991
0。0592
0.6255
0.2920
表1：双鹭药业三年财务报表指标 %
由上表1可得指标数据列：
X1=（0.0910，0。0966，0.3019，0。4165，0。0577，0.2801，0.0568）;
X2=（0.1246，0。1341，0.3369，0.5067，0.0767，0。2164,0。1144）；
X3=（0。2754,0.3427,0。4528,0.5991，0.0592，0.6255，0。2920）。
（2)对原始的财务指标数据进行规范化处理。
数据列中的指标有正指标和适中指标,。为了使数据便于比较，我们针对不同的情况可采用以下公式对原始数据进行处理。：
正指标(越大越好)：：；
适中指标（越接近某一值越好）:：
其式中:，d为理想的数值
经过规范化处理后的得到的数据列为：
X1’=（0.0000，0。0000,0.0000，0.0000，0。1154,0。1557,0。0000）；
X2’=（0.1822,0。1524，0。2319，0.4940，0.1534，0。0000,0.2449）；
X3’=(1。0000,1.0000，1.0000，1.0000，0。1184，1。0000，1.0000）。
（3)根据以上处理后的数据列，构造出形成最优的数据列。最优的数列由处理后的各数据列中的最大值构成［4］,通常记为X0，则：
X0=（1。0000,1.0000,1。0000，1.0000，0。1534，1。0000,1.0000）
(4）根据公式求差序列，计算结果如下(表2）：所示.
表2：根据以上数据列得到的各年的差序列值
指标
年份
净资产
收益率
总资产
报酬率
总资产
周转率
流动资金
周转率
资产负
债率
营业收入
增长率
资本积
累率
％
2005年
1.0000
1。0000
1.0000
1。0000
0。0380
0.8443
1.0000
2006年
0.8178
0。8476
0。7681
0.5060
0.0000
1.0000
0。7551
2007年
0.0000
0.0000
0.0000
0。0000
0.0350
0.0000
0。0000
（5)根据公式和分别求两级最大值和最小值，则M=1，m=0。
（6）根据公式求关联系数，其中为分辨系数，一般取为宜［5]，计算结果如下（见表3）:.
表3：根据公式得到的各年的关联系数
指标
年份
净资产
收益率
总资产
报酬率
总资产
周转率
流动资金
周转率
资产负
债率
营业收入
增长率
资本积
累率
%
2005年
0。3333
0.3333
0.3333
0。3333
0.9294
0。3719
0.3333
2006年
0。3794
0.3710
0.3943
0。4970
1.0000
0.3333
0。3984
2007年
1。0000
1。0000
1。0000
1.0000
0。9346
1。0000
1.0000
（7）根据公式求关联度，用表示X0和Xi之间的关联度,则:
； ； ；
所以：〉〉。
由关联度的排序我们发现，该公司的报表的关联度呈上升趋势,并且。结合表1的数据我们可了解到该公司所有的财务指数也是呈上升趋势的，同时考虑到近年来医药行业的良好发展趋势，笔者可认为该公司的进步与整个行业的发展是一致的,因此可以认为该公司提供的财务报表具有一定的真实性和可靠性,可以作为对企业深入分析的基础。但是在进行尽职调查时，我们仍要将关联度最差的2005年作为尽职调查的重点，以证实该公司的投资价值。
3 结束语结论
投资人在对目标企业的风险投资项目进行初步的选择时，还需要用尽可能多的方法去充分的地揭露隐藏在信息背后的各种真相。本文仅采用了理论分析和灰色关联分析法，对目标企业初步选择中的非财务因素的尽职调查项目和财务初步评价项目进行了分析，这两种方法的结合具有一定的适应性。当然，在实际的运用过程中，本文所采用的分析方法还有待完善和提高,尤其是对公司财务报告的分析需要进行更高层次的深入。尽管如此，此种分析方法对风险投资者进行最初的目标企业的选择还是提供了一个基本的思路，这也是本文撰写的目的所在。
参考文献：
［1］成思危.风险投资在中国［M］.上海:上海交通大学出版社,2007.08:4。
［2］杜栋,庞庆华.现代综合评价方法与案例精选［M]。北京:清华大学出版社，2005。09：23。
[3］陈棉德,蔡莉。风险投资：国际比较与经验借鉴［M]。经济科学出版社,2003。01:273。
[4]李仁安,夏林.基于灰色关联分析的企业经济效益评价[J］。运筹与管理，2001。10(1）:139—141.
[5］邓聚龙.灰色系统基本方法［M］。武汉:华中科技大学出版社,2005.08：82。
The Initial Choice of Target Company during the Venture Capital
Mei Xinjian
(School of Management, Hubei University of Technology， Wuhan， 430068, China)
Abstract：It is very important for the venture capital firm to conduct the initial evaluation and selection during the venture capital,and it directly related to the effect of the investment,at the same time also determines the risk of the investment behavior.In this paper,I take the Beijing Pairs of Heron Pharmaceutical as an example to explore the using of Gray correlation analysis method during the selection process of enterprise, and conduct an empirical analysis,。So as to provide a basis for the company’s further investment activities。
Key words:Venture capital；Target company；Due diligence；Gray correlation analysis method
作者：梅新建 篇名：风险投资过程中目标企业的初步选择
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