20222-计算机行业报告：国产算力时代-服务器及CPU投资正当时.docx

1 .数字经济迎算力时代，科技平安催化国产需求5.空间测算：国产服务器迎来高速开展7
2 .投资逻辑：2022年行业端有望迎来明显放量9.估值测算：需求叠加技术，带动估值提升11
2.1 估值方法选择11
2.2 估值假设及计算11.国产CPU产业链辨析14
2.3 中科曙光：高性能计算机供应商14
2.4 中国长城：国产整机龙头企业16
2.5 海光信息：X86架构国产芯片龙头17
2.6 龙芯中科：国产芯片解决方案供应商19.投资策略20
3 .风险提示20相关报告汇总21
插图目录
图1:我国数字经济开展及预测5图2:我国数字经济增速5
图3:“十四五”数字经济开展主要指标6图4：东数西算布局图6
图5: 2014—2020全球服务器出货量7图6:中国X86服务器出货量及市场规模7
图7：服务器产业链8图8: 2021Hl中国服务器市场份额8
图9:国产芯片厂商销售额8图10:数字经济产业链10
图11：2019年我国数字经济在三大产业中渗透率情况10图12:2018-2021H1海光信息下游客户占比10
图13：Intel与美股主要股指估值比照图13图14：Intel与美股主要股指估值比照图13
图15:中科曙光产业布局14图16:“5A级”智算基础设施架构15
图17：中国长城业务矩阵16图18:中国长城合作伙伴16
图19:PKS平安体系示意图17图20：PK体系示意图17
图21：海光信息与主要竞争产品比照18
紫光股份
6. 41
6. 54
6. 37
中科曙光
11.28
13.73
7. 07
平均值
8.34
9.87
7. 86
Intel
28.08
27. 10
25.
79
，心 zj 1 J
AMD
26. 62
12.06
42.
66
平均值
27. 35
19.58
34.
22
资料来源:公司公告、东兴证券研究所
(2)其次是判断高速增长期及符合增长率，上文中判断服务器行业未来几年的行业增速约为10%,而国产 服务器及芯片由于国产替代增速有望高于行业平均增速，2021年国产服务器渗透率约为15%,假设到 2025年渗透率能提升至50%, 2021年服务器销量约389万台，至U 2025年有望到达550万台，国产服务 器销量有望到达275万台，而2021年国产服务器销量约56万台，未来4年复合增速约40-50%,但考虑到 2022年尚不确定能否释放芯片产能，2022年国产服务器增速预计为35%左右，国产芯片销量到2025年有 望增长至550万颗，2021年国产芯片销售量约为112万颗，即未来4年的增速约为40-50%左右，同样 考虑到产能问题，预计2022年国产服务器芯片增速约为40%；
表2：国产服务器及芯片销量测算

2021年销量/万
2025年预计销量/万
年复合增速
2022年预计增速
服务器总量
389
550
10%
10%
国产服务器
56
275
45%
35%
服务器芯片总量
785
1100
9%
9%
国产芯片
112
550
48%
40%
资料来源:公司公告、
东兴证券研究所

(3)最后是行业估值水平，由于国内服务器厂商销售额比例较高，因此直接采用近3年国内服务器主要厂 商的平均估值水平。而芯片行业估值水平那么要参考海外厂商，但考虑到海外厂商所处资本市场环境不同，因 此特采取海外芯片厂商相对主要指数估值水平的相对值、国内主要指数的估值水平确定国内芯片厂商的估值 水平。
服务器行业估值水平：对于主要服务器厂商近三年估值水平如下表所示，由于2018-2020年以来服务器厂商 增速维持平稳，因此可认为行业平均估值水平大约在40倍。
表3：三大3G标准开展情况比拟注:以上PE值均采用当年最后一天收盘价PE (TTM)值

2019PE
2020PE
2021PE
浪潮信息
48. 26
37. 60
23.80
紫光股份
36. 20
30.83
29.70
中科曙光
61.48
74. 34
41.78
平均值
48.65
47. 59
31.76
资料来源:公司公告、
东兴证券研究所

海外芯片厂商估值水平：考虑到海外芯片厂商所处资本环境与国内不同，因此特将海外芯片厂商估值水平与 主要指数进行比照。图12为Intel与主要美股指数估值比照图，可以看到Intel估值水平与纳斯达克指数最为 相关，并且估值水平维持在纳斯达克估值水平的40-50%o图13： Intel与美股主要股指估值比照图
OL&Z zo旨z 乏目 ，o二 NON 2SZ0Z ，zo'ozoz ，x'ozoz o(ozoz ，。16SZ ，zo/68z IQ ，o35sz 1 0L/8L0Z Z0/8L0Z gAnoz ，o/88z olvzoz g'noz o'oz OL/98Z Z0/93Z Ksoz ，O68Z 0L/98Z zo'goz g/9SZ o/goz “ OL'SZ ，zomoz iE^ ，o、3z OW5Z Zo/Eoz g/uoz ，O/E5Z OLHOZ g/zsz &/Z5Z
OHOZ o三二0Z 'zonoz 乏二ON ，o二oz ，0l708z W08Z osoz

纳期达克楮数(PE)
标普 500(PE)
IntelInte I (PE) 道球斯工业梢敦(PE)
资料来源:WIND,东兴证券研究所
图13为AMD与主要美股指数估值比照图，可以看到2017年底AMD估值水平由负值转为正值，主要因为 AMD在2018年开始扭亏为盈，从相关性上来看AMD估值同样与纳斯达克估值水平相关性较高，并且2018 年以后估值水平约维持在纳斯达克指数的2・3倍。
图14： Intel与美股主要股指估值比照图nod 3&Z 8&Z 0MDZ03 Z0SZ0Z S/0Z0Z 2/65Z Z0/63Z K/6SZ -0/63Z 0一/8芭 Z0355Z 3/88Z O/8LO2 0-N8Z KH3Z 3N8Z 2/93Z Z0/98Z K/9SZ L079L0Z 2/9SZ Z0/98Z 3/98Z od Z0&8Z 3W LO/HOZ 2/eez Z0/E3Z 3B3Z 8/E5Z on ZO/ZEZ K/Z3Z 0002 od ze二 oz 3二百 8、二 oz 2s8a zosloz 338Z -0S3Z

nod 3&Z 8&Z 0MDZ03 Z0SZ0Z S/0Z0Z 2/65Z Z0/63Z K/6SZ -0/63Z 0一/8芭 Z0355Z 3/88Z O/8LO2 0-N8Z KH3Z 3N8Z 2/93Z Z0/98Z K/9SZ L079L0Z 2/9SZ Z0/98Z 3/98Z od Z0&8Z 3W LO/HOZ 2/eez Z0/E3Z 3B3Z 8/E5Z on ZO/ZEZ K/Z3Z 0002 od ze二 oz 3二百 8、二 oz 2s8a zosloz 338Z -0S3Z

资料来源:WIND,东兴证券研究所
估值计算国产服务器行业：对于服务器行业而言，2018-2020年服务器行业ROE水平及增速均维持在比拟平稳的阶 段，即10%左右的ROE以及10%左右的增速水平，而服务器行业的平均PE值为40倍，假设资本市场预 计服务器行业能够维持10%的增速增长10年，那么倒推出来服务器市场的成熟期PE值约为15倍。但是由于 国产服务器未来4年有望维持40%左右的高增速，未来6年仍维持10%的平稳增速，那么可以计算出当下 国产服务器行业估值水平有望到达100倍PE值，但是注意这局部估值仅为对国产服务器行业的估值，具体 到各家服务器厂商应当按照各自的国产服务器业务比例进行分布估值。
国产服务器芯片行业：对于芯片行业而言，芯片行业平稳期ROE约为25-30%,但是可以看到同为芯片厂 商的Intel与AMD公司估值差异较大，这主要是二者在行业内所处地位不同所致。Intel一直以来作为X86 架构芯片的绝对龙头，基本垄断X86架构芯片市场，而AMD作为能够在X86市场与Intel进行竞争的破 局者与追赶者，AMD在馋食Intel在X86架构的市场份额，从而AMD估值水平高于Intel,因此基于此对国产 CPU行业估值水平进行确定时，可以从两个角度去计算。首先从当下开展阶段来看，国产芯片厂商更类似 AMD的开展阶段，即可以给予市场指数2-3倍的估值水平，而科创板与创业板为中国高科技公司上市的主要 渠道，因此采用2021年科创板及创业板平均估值水平70・80倍PE进行计算，国产芯片厂商估值约为140・ 240倍；而假设从4年后国产芯片厂商步入稳步开展阶段来看，4年后国产芯片厂商估值约为60倍，那么当下 国产芯片厂商估值约为230倍。综合以上，国产服务器芯片行业当下估值区间应当在140-240倍，取平均值约为190 倍。
5 .国产CPU产业链辨析中科曙光：高性能计算机供应商
中科曙光是国内领先的高端服务器生产商，正转型为“综合信息系统服务供应商”。公司以IT核心设备研发、 生产制造为基础，对外提供高端计算机、存储、平安到数据中心等ICT基础设施产品，大力开展云计算、大 数据、人工智能、边缘计算等先进计算业务，为用户提供全方位的信息系统服务解决方案。公司以硬件系统 为主的传统业务作为基石，充分利用“新基建”释放的潜能，向“云计算+大数据+人工智能”方向拓展。目前已 累计建设五十余个城市云计算中心，初步形成了规模性云数据网络平台，致力于形成供应链稳定、产业生态 完备的开展格局，建立平安稳定的先进计算产业生态。
图15：中科曙光产业布局资料来源:中科曙光官网，东兴证券研究所

资料来源:中科曙光官网，东兴证券研究所
建设生态级一体化大数据中心，响应绿色开展。中科曙光在2021年，响应“2030年碳达峰、2060实现碳中 和”的目标，提出国内首个“生态级”一体化大数据中心方案。围绕曙光绿色、平安、服务三大生态体系，通过 前沿技术应用与创新，与产业链上下游联合起来，践行绿色集约、统筹规划、平安可信等理念，助力实现数 据中心绿色低碳、高质量开展。
搭建“5A级”智算基础设施，有利支撑地方算力建设。“5A级”具体包含开放、融合、绿色、普惠、服务五个 方面的能力。开放是以生态包容的模式，提升智算基础设施的兼容性；融合是以搭载多种类型的芯片，提供 多元的算力，支撑智算基础设施的普适化；绿色是运用先进的相变式全浸没液冷技术，将能耗降低达30%; 普惠是通过多种策略，将综合建设本钱降到低于市场既有价格30%;服务即以运建一体，服务智算基础设施 全周期。曙光“5A级”智算基础设施已在全国多个城市建成及规划中，为地方算力建设和产业生态繁荣提供切 实保障和有力支撑。
图16： “5A级”智算基础设施架构
资料来源:中科曙光公众号,东兴证券研究所中国长城：国产整机龙头企业
中国长城是网信产业技术创新大型央企和龙头企业。中国长城专注于以政府、高新电子、公用事业和企业集 团为代表的行业市场和企业客户，围绕信息化基础设施和信息平安，开展特种计算机、服务器、存储等软硬 一体化核心产品和关键技术，以及围绕关键行业、领域，立足于产业链整合和嫁接关键资源，提供整体和专 项解决方案及服务。公司业务分布于网络平安与信息化、高新电子、电源和园区与物业服务四大板块。核心 业务覆盖自主可控关键基础设施及解决方案、军工电子、重要行业信息化等领域，能够做到从芯片、整机、 操作系统、中间件、数据库、平安产品到应用系统等计算机信息技术各方面完全自主可控且产品线完整的上 市公司。公司相关业务水平处于国内领先地位，掌握众多自主可控和信息平安的核心技术，在军队国防、党 政等关键领域和重要行业具有深厚的行业理解、丰富的服务经验、稳定良好的合作关系。
图17：中国长城业务矩阵
图18：中国长城合作伙伴•军军通信
• 卫星与文色导航
• 海％信息平安产2k
• 军M白上关金计算
机及网络议各

•军军通信
• 卫星与文色导航
• 海％信息平安产2k
• 军M白上关金计算
机及网络议各
网络平安 与信息化
• 可信计*
• 平安在健
• 计算也氐层平安防
• 版务1g也通
• 通信先也义电毋
• PC电源
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3匕
高新电子
物让筲理及相关服 务
•房屋.钱.各彳因定 菅产租赁
园区与物
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资料来源:公司官网，东兴证券研究所
资料来源:公司官网，东兴证券研究所

中国长城势在成为网信产业引领者，现已形成“芯■端■云仓•网•安”完整生态链。中国长城秉持着“成为国产 计算硬件产品平安、先进、绿色产业的引领者”的愿景，以国家需求为牵引，持续聚焦国产计算硬件、高新
电子两大主业，成功突破高端通用芯片（CPU）、固件等关键核心技术，构建起完整的芯•端・云-控•网■安产 品产业生态链，做到了从芯片、整机、服务器、PLC、网络交换机、路由器到应用系统等计算机技术的完全 自主，且产品线完整。在网络平安与信息化方面，中国长城具备全面的自主平安整机从设计、研发、验证到 生产的能力，国产基础软硬件适配测试能力以及硬件/固件/软件/系统级定制开发等从底层芯片到顶层应用级 解决方案的全系列技术能力，构建了覆盖核心关键软硬件领域的全链条新一代网信技术和产业体系。
PKS生态建设逐步完善，依托PK2.0开启国产整机新时代。基于中国架构PKS （飞腾CPU+麒麟操作系统+ 平安）技术体系最新成果，中国长城研发制造的台式机、笔记本、一体机、服务器具有完全自主知识产权， 已经形成国内谱系最全、实力最强的自主平安产品线，广泛应用在党政办公及金融、能源、电信、交通等重 点信息化领域；此外，基于PKS的服务存储设备、PLC、交换机等动环监控系统核心产品，中国长城构建了 具有自主知识产权的云基座，为建设真正自主平安、完全国产化的数据中心，打下坚实基础，PKS生态建设 逐步完善。未来，PK体系、Wintel体系、AA体系将成三足鼎立之势，公司PK2.0体系的全系列产品的推出， 也意味着国产整机新时代的开启。作为PK生态体系的核心支持者，公司正围绕PK体系应用生态进行研发、 适配和集成，让各类国产应用软件在中国长城的整机上实现顺畅运行。
图19： PKS平安体系示意图
KYLIN
立体防护
的平安链
图20： PK体系示意图
资料来源:中国长城官方公众号，东兴证泰研究所
资料来源:公司官方公众号，东兴证券研究所

5.1 海光信息：X86架构国产芯片龙头海光是国内领先的计算机芯片设计研发企业，专注于研发、设计和销售应用于服务器、工作站等计算、存储 设备中的高端处理器。公司的产品包括海光通用处理器（CPU）和海光协处理器（DCU）。公司已具备高性 能处理器核心技术的自主研发能力，在全球范围内拥有专利135项，软著、布图93项；已受理专利645项。 海光芯片采用主流市场X86指令集兼容的架构，具有成熟而丰富的应用生态环境，目前海光可面向企业计算、 云数据中心、大数据分析、人工智能、边缘计算等众多领域提供多形态产品，并通过大量行业应用测试，满 足政府、互联网、电信、金融、交通、能源、中小企业等广泛的行业应用需求。
表4：海光信息主要产品
内置多个处理器核心，
集成通用的高性能外设一“曾以旷向 接口，拥有完善的软硬"廿、月覆,、
件生态环境和完备的系后息服务专
统平安机制，适用
产品类型处理器种类指令集主要产品产品特征典型应用场景海光3000系列
海光CPU 通用处理器 兼容x86指令集海光5000系列
于数据计算和事务处海光7000系列 理等通用型应用
内置大量运算核心，具
有较强的并行计算能.
海光DCU
协处理器
兼容“类CUDA”温洋豕］力和较高的能效比，适 大数据处理、人工环境寻矛,用于向量计算和矩阵智能、商业计算等
计算等计算密集型应
用
资料来源:海光信息招股说明书、东兴证券研究所海光信息产品性能在国内处于领先地位。公司在国内率先完成了高端通用处理器和协处理器产品成功流片， 并实现了商业化应用。同类厂商主要有Intel、AMD、海思、龙芯、兆芯、飞腾、申威，公司产品与竞争对手 相比，能够到达国际上同类型主流高端处理器水平，并在国内处于领先地位。
图21：海光信息与主要竞争产品比照资料来源:海光信息招股说明书，东兴证券研究所

Intel
AMD
海光
兆芯
海思
飞腾
龙芯
申威
品牌
Xeon
EPYC
海光
开胜
稣鹏
S2500
企业级
申威

6354
7542
7285
KH-30000
920-7260

3C5000L
1621
指令集
X86
X86
X86
X86
ARM
ARM
LoongArch
SW_64
核心数
18
32
32
8
64
64
16
16
超线程
36
64
64
不支持
不支持
不支持
不支持
不支持
主频
3.0GHz
2.9GHz
2.0GHz
3.0MHz
2.6GHz
2.2GHz
2.2GHz
2.0GHz
内存类型
DDR4
DDR4
DDR4
DDR4
DDR4
DDR4
DDR4
DDR3
内存通道数
8
8
8
2
8
8
4
8
最高内存频率
3200MHz
3200MHz
2666MHz
2666MHz
2933MHz
3200MHz
3200MHz
2133MHz
PCIe通道数
64
128
128
16
40
17
32
16
海光信息收入持续增长，产品和技术实现有序迭代，下游客户不断丰富。海光信息作为国产x86生态中代 表性企业，量产了 CPU第一代、第二代产品进行量产并在市场上拥有成熟的商业化。不仅如此，其第三代 产品预计在2022年内实现量产、第四代也在研发推进过程中。代际的升级在导致产品均价、毛利率提升的 同时，也促进了产品在重点行业市场（比方金融、电信）的进一步推广和应用，带动公司营收增速保持较高水 平，2020、2021营收增速均在100%以上，2021营收规模突破20亿元，而且归母净利润和扣非净利润均 实现转正。在DPU领域，公司DCU深算一代已经贡献收入，深算二代也处于研发阶段。
图22：海光信息收入及增速
图23：海光信息利润及增速
营业总收入(亿元)同比(%)

营业总收入(亿元)同比(%)
资料来源:海光信息招股说明书、东兴证券研究所
资料来源:海光信息招股说明书、东兴证券研究所
龙芯中科：国产芯片解决方案供应商
龙芯中科立足国家信息化建设需求，专注于“中国芯”的研发制造。龙芯中科旨在建设自主开放的产业生态 体系，并围绕信息系统和工控系统两方面展开研究，希望实现研究成果的产业化。在信息系统方面，龙芯中 科在个人计算机、服务器类、行业信息一体机方面均为政企办公提供了良好的解决方案；在工控系统方面， 龙芯已应用于智慧物联网、工控互联网、网络与平安等方面。其研发的产品应用领域广泛，已在电子政务、 能源、交通、金融、电信、教育等行业领域获得推广。龙芯中科的主营业务为处理器及配套芯片的研制、销 售及服务，主要产品与服务包括处理器及配套芯片产品与基础软硬件解决方案业务。
图24：龙芯在轨交领域的应用机车控制系 统、传感器等

机车控制系 统、传感器等
机车控制系 统、传感器等
基于龙芯的边爆智 标终端
基于龙芯的边峰智 取W5G 能经编
中心路由箫
基于龙芯的中心数 据座服务器
接入交换机 中心端防火墙
基于龙芯的应 用服务器
机车控制系 统、传感器等
基于龙芯的边缘智
能终端

资料来源:龙芯中科，东兴证券研究所基础软件研发应用，助力国家信息产业自主创新。龙芯中科掌握操作系统核心技术，为我国的软件生态体系 提供自主、平安、可靠的操作系统。龙芯Loongnix的研发采用了 “遵循统一系统架构和规范API应用编程 环境''的技术路线”，在支持品牌操作系统厂商研发其商业发行版产品的同时，支持云厂商、OEM等企业根据 需求研发其定制版操作系统。嵌入式信息系统LoongOS那么具备实时性、精简性、高效性等特点，是一款面向 工控系统的产品。基础软件龙芯云中心展示了亦庄云中心、阿里云等国内主流云厂商如何基于龙芯CPU为用 户提供解决方案。
图25：龙芯中科Th态一览中信

中信
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互联网应用
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门户网站
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杜弁保蹲
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学务荒
扪"统
早宇机
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防火塔
二；，'【
资料来源:龙芯中科，东兴证券研究所
茁务器
一一痴客户机
电子公文系纸
，•£而理工

提供基于龙芯的完善解决方案，全方位支持合作伙伴。龙芯中科凭借多年的技术深耕与生态积累，基于成熟 的信息技术，将其产品应用推广于政企办公、金融、交通、能源等各个领域，金融平安类产品、ETC和混合 车道和电能质量监测装置等各领域的核心设备或服务中均应用了龙芯系列处理器，根据客户多样化的需求帮 助客户提升服务器性能，在数据中心、云计算等方面提供先进卓越的算力支持。同时，龙芯中科建设开放的 龙芯生态圈，其独立自主和开放合作的运营模式，促使其从指令集/IP核授权、到芯片级/主板级开发以及系 统内核应用等方面对生态伙伴进行全方位的开放支持，帮助生态伙伴进行技术创新升级。
6 .投资策略2022年有望成为国产服务器及芯片开展的加速年，因此应当重点关注相关行业及个股投资机遇。主要包括(1) 国产服务器厂商中科曙光(603019.SH),中国曙光为国产X86服务器企业，且参股公司海光信息为国产X86 架构芯片龙头公司，公司有望获得国产服务器芯片销售增长及参股公司投资收益两方面受益；(2)国产整机 厂商中国长城(000066. SZ),中国长城为国产整机厂商供应企业，并且适配参股公司飞腾芯片的服务器已在 局部行业场景中得到初步应用，未来伴随服务器性能提升也有望受益国产服务器开展行情；(3)海光信息 (A21476.SH),海光信息为国产X86芯片绝对龙头，公司研发芯片海光一号、海光二号等已经获得市场验 证，2021年销量大幅增长，未来充分受益服务器及芯片国产替代有望保持高增速，海光信息即将登录科创板 上市；(4)龙芯中科(A21222.SH),龙芯中科为MIPS架构芯片厂商，主要基于信息系统和工控系统两条 主线开展产业生态建设，系列产品在电子政务、能源、交通、金融、电信、教育等行业领域已获得应用。
7 .风险提7F国产服务器及芯片替代下游需求不及预期风险；芯片及服务器产能受限产量不及预期风险；中美科技摩擦导 致相关企业被列入制裁名单风险；技术迭代缓慢导致落差加大风险。
图22:海光信息收入及增速18图23:海光信息利润及增速18
图24：龙芯在轨交领域的应用19图25:龙芯中科生态一览20
表格目录
表1:对标企业ROE水平11表2：国产服务器及芯片销量测算12
表3:三大3G标准开展情况比拟12表4:海光信息主要产品17

1 .数字经济迎算力时代，科技平安催化国产需求科技有望成为经济开展“排头兵二数字经济维持高速增长。回顾过去十年，我国GDP在逐渐上升，但GDP 增速有放缓趋势。经济增长亟待寻找新的增长点，科技作为第一生产力，近几年频繁涌现新技术新趋势，打 破经济增长乏力困境或仍需科技作为“排头兵”。历史经验说明，经济形态的重大变革，往往催生并依赖新 的生产要素，而在数字时代这一生产要素那么是“数据要素”。“大数据”作为一种概念和思潮由计算领域发端， 之后逐渐延伸到科学和商业领域。当前，我们正进入以数据的深度挖掘和融合应用为主要特征的智能化阶段
（信息化3.0）,信息技术开始从助力社会经济开展的辅助工具向引领社会经济开展的核心引擎转变，进而催 生一种新的经济范式——“数字经济”。据中国信通院发布的《中国数字经济开展白皮书（2020）》显示，我国 数字经济的规模已经由2005年的2.6万亿，增长到2020年的39.2万亿，2020年即使受疫情影响，数字经 济也实现了 9.7%的高增速，按照此增速计算，2021年数字经济的规模或将突破40万亿，2025年规模有望 超过60万亿，数字经济在我国经济开展中的地位愈发重要。数字经济开展无论是在国家政策层面还是产业 趋势层面都受到了高度重视，未来仍有望成为引领经济增长的主力军。
资料来源:中国信通院,东兴证券研究所
资料来源:中国信通院,东兴证券研究所
全世界进入数字化时代，未来中国有望成为全球最大数据生产国。据IDC和希捷技术公司研究报告，到2025 年，全世界预计创造出来的数据总量将从2018年的33ZB （ZB,即泽字节，是计算机存储容量单位，1泽字 节约为1万亿个千兆字节）增至175ZB,其主要的增长驱动因素将是来自娱乐平台、视频监控影像、互联网 设备等的数据。而中国创造和复制的数据量将以每年近30%的复合增速超过全球平均水平增长，据报告数据， 2018年，中国产生了约7.6个ZB的数据，2025年这一数字将增至48.6ZB,且数据生产量约占世界数据总 量的28%,或将超越美国成为世界第一大数据生产国。数据作为数字时代重要的生产要素，伴随其数量级不 断增长，未来数据的收集、存储、管理、使用的难度及价值均会呈现质的飞跃，而我国作为数据生产大国， 未来在数字化领域面临的机遇及挑战不言而喻。而奠基在数字时代的数据优势地位，算力基础是至关重要的 底座。
政策催化算力需求增长。十四五规划重点提出要迎接数字时代，激活数据要素潜力，加快建设数字经济、数 字社会、数字政府，以数字化转型整体驱动生产方式。2021年12月更是公布首部国家级数字经济开展专门 规划《“十四五”数字经济开展规划》，提出到2025年，数字经济迈向全面扩展期，数字经济核心产业增加 值占GDP比重到达10%,数字化创新引领开展能力大幅提升，智能化水平明显增强，数字技术与实体经济 融合取得显著成效，数字经济治理体系更加完善，我国数字经济竞争力和影响力稳步提升。2022年初，多部委联合印发文件，同意在京津冀、长三角、粤港澳大湾区、成渝、内蒙古、贵州、甘肃、宁夏等8地启动建 设国家算力枢纽节点，并规划了 10个国家数据中心集群，至此，全国一体化大数据中心体系完成总体布局 设计，“东数西算”工程正式全面启动。从政策层面看，数字经济无论是顶层重视程度，还是执行层面落地进 度，均得到了重视与支持，政策层面加码提高了算力建设确实定性与空间，相关行业利好有望持续落地。
图3： “十四五”数字经济开展主要指标
图4：东数西算布局图
指标
2020年
2025 年
属性
数字经济核心产业增加值占GDP比t
（%）
7.«
10

IPv6活跃压户敛（亿户）
4.6
H
候期性
千光花带用户数《万户）
640
6000

软件和信息技大服务业理博（万亿元）
8. 16
14
帧期性
工业互代网下台应用善及本 （\）
14. 7
45
特助任
全国河上零售薪（万忆元）
11. 76
17
预期桂
电子商务交易现模（万亿元）
37. 21
46
预期性
在线政务服务夫名用户均模（亿）
4
8
但朋性

资料来源:《，十四五"数字经济开展规划》，东兴证券研究所
资料来源:国家开展改革委，东兴证券研究所
服务器仍为社会算力的主要承载。算力就是计算力，指数据的处理能力。从承载终端来看，算力的实现主要 通过服务器、PC、手机等终端实现，即依靠终端里搭载的CPU、GPU等算力芯片。从处理对象来看，算力 处理对象主要为数据，数据主要包括文本、音频、视频等形态的数据。从算力的分布来看，2020年全球服务 器、PC、手机、平板等传统算力主力军的出货量分别为1220万台、3亿台、12.4亿部和1.38亿台，而物 联网、智能汽车等新的算力场景虽然开展空间广阔，但当下的算力规模与上述算力主力军仍有一定差距。而 从算力大小和应用场景来看，服务器本身算力要强于PC、手机、平板等终端，一台服务器同样时间内可以 处理的数据是PC/手机/平板的数倍甚至是数十倍，并且PC、手机、平板更多应用于个人数据处理，而服务 器那么是社会集中算力的主要供应力量，并且伴随云计算等云端场景趋势的开展，从社会层面来看对服务器端 所提供的高性能算力需求增长更为显著，因此全社会数据量的提升以及数字经济的开展势必带来对服务器端 需求的大幅增加，未来服务器端增量空间仍十分可观。
X86架构是服务器及PC算力的主流架构，计算需求提升将直接利好相关厂商。CPU是计算机的运算和控制 核心，是对计算机硬件资源进行控制调配、执行通用运算的核心硬件单元。从生态上来看，CPU生态包含软 硬件两个方面，即硬件上通过IP核形成芯片，并最终应用于板卡、整机厂商等不同领域的应用终端；软件上 形成包括操作系统、编译器等基础软件，最终实现应用于政企、教育、能源、交通等不同领域的应用软件。 从指令集架构来看，目前CPU架构主要分为CISC（复杂指令集）和RISC（精简指令集），其中CISC那么以X86 架构为主，RISC以ARM、MIPS等架构为主。从当下的应用场景来看，X86架构是上述算力资源主要应用 的芯片架构，2020年全球服务器出货量中97%的服务器采用的是X86架构，90%的PC采用的是X86架构， 因此全社会对算力需求的提升将直接利好X86服务器及芯片厂商。
科技平安叠加科技自立自强，服务器领域国产替代为大势所趋。从平安层面而言，服务器作为数据存储及计 算的主要承载，是数字经济运转的核心底座，平安重要性不言而喻。从我国科技行业开展趋势来看，近几年 欧美国家频繁凭借科技优势发起科技制裁，严重影响、制约我国科技行业开展，为了确保信息平安及科技行 业有序开展，国产替代势在必行。而从产品可用性上来看。2020—2021年信创工程落地，国产服务器在党政机关及局部行业应用已初步验证国产服务器的可用性，并且国产芯片厂商及服务器厂商持续更迭产品性能, 产品已由可用过度至好用，2022年起国产替代进度有望加快。
2 .空间测算：国产服务器迎来高速开展中国为服务器出货量主要市场，仍保持较高增速。据IDC数据，2020年，全球服务器出货量为1212.9万台， 同比增长3.26%,全球服务器销售额为910.2亿美元，同比增长4.37%,其中X86架构服务器销售额为826.5 亿美元，同比增长3.31%;中国X86服务器出货量为343.9万台，同比增长8.1%。可以看出中国服务器 市场在全球服务器市场出货量比重约为28%,是全球服务器主要需求市场，且过去5年中国X86架构服 务器销售量复合增速为9.9%,高于同期全球服务器3.95%的复合增速，即中国X86架构服务器市场增速 高于全球服务器市场平均水平，仍保持较好的增长势头。
图5： 2014・2020全球服务器出货量
全球服务器出货量（万台） 增速
中国XOO/JK方益B贝里IZ7B）
日比增长
资料来源:IDC,海光信息招股说明书，东兴证券研究所

资料来源:IDC,海光信息招股说明书，东兴证券研究所
资料来源:IDC,海光信息招股说明书,东兴证券研究所
服务器每年的销售量主要由两局部组成，一是存量更新需求，二是增量服务器需求。因此从理论层面来看， 确定未来服务器行业的销量数据，主要需要测算这两局部的需求量。从存量来看，从图6中可以看出，2018 年以前我国服务器销量增速维持高速增长，并于2018年到达26%的顶峰，之后增速回落，并且每年服务器 出货量维持在300・350万台以上，因此可以判断2018年之前服务器处于建设期，而2018年之后服务器处 于存量替换期，假设服务器使用寿命为3・5年，而日常使用中一般能到达最大年限使用期限，因此假设服务 器5年更换一次，即20%的更换率，那么根据2020年的销售数量反推2020年的服务器存量应当为1770 万台；而从自然增量来看，虽然目前中国服务器市场增速高于全球服务器增长水平，但是考虑到中国目前仍 为服务器主要需求国之一，且中国算力基础设施建设仍处于重要地位，从而判断未来几年中国服务器市场的 增速仍能保持10%。那么21年服务器销售量约为389万台，22年服务器销售量约为424万台。
国产服务器下游增量需求释放主要来自行业客户。服务器市场的实际需求，还是应当从建设主体或者需求主 体去衡量。实际需求也可以理解为有效需求，有效需求判断需要考虑两个关键点，一是对服务器的购买需求， 二是对服务器购买的资金实力。目前服务器的下游客户主要为数据中心、政企客户，而数据中心的建设主体 主要包括运营商、互联网企业和第三方数据中心，政企客户主要为党政机关以及金融、能源、制造业等行业 企业。从国产服务器购买需求来看，除了现有保有量更新需求以外，增量需求应当主要来自数据中心扩建及 各行业的上云需求；而考虑到以上各行业的资金来源，党政机关资金来源主要来自于财政拨款，第三方数据 中心资金来源主要来源于自有资金及投融资，互联网企业资金来源主要来自自有资金，行业客户资金主要来自自有资金，2020年以来信创工程建设逐步落地，后续会进入到一个平稳阶段，因此党支机关相关支出有望 维持平稳，互联网与第三方数据中心建设力度也应当与行业景气度高度相关，因此维持行业平均增速，而行 业客户如通信、金融、能源、制造业等资金实力雄厚，且国企客户近几年上云、数字化转型需求迫切，对高 性能服务器需求较高，因此我们认为未来服务器市场增量来源应当主要为行业客户。
图7：服务器产业链服务H产业链

服务H产业链
，匕
禧rspur枭潮
软件供应
Fit -L.
资料来源:行行查研究中心，东兴证券研究所
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X他零配件
中小企今客户

国产服务器渗透率仍处于低位，国产替代空间广阔。据IDC数据，2020年国内X86服务器芯片出货量698.1 万颗，绝大局部市场份额被Intel及AMD占据，两家市场份额合计超过95%,即国产X86芯片渗透率不及 5%o Intel及AMD纵横X86芯片市场多年，基本垄断服务器市场芯片供应。但是近几年国产芯片迎头赶上， 在性能方面已能满足客户使用需求。2020-