高等教育资本成本与资本结构.pptx

第一节第一节 资本成本资本成本一、资本成本的概念一、资本成本的概念资本成本的含义资本成本的含义 资本成本是企业取得和使用资本所支付的代价资本成本是企业取得和使用资本所支付的代价 筹资费用和用资费用筹资费用和用资费用 资资本本成成本本是是一一种种机机会会成成本本，是是指指公公司司可可以以从从现现有资产获得的，符合投资人期望的最小收益率。有资产获得的，符合投资人期望的最小收益率。田世晓、苏红敏、杜鹃：田世晓、苏红敏、杜鹃：“关于资金成本和资本成本的理论思考关于资金成本和资本成本的理论思考”会计之友会计之友资本成本的作用资本成本的作用资本成本是企业选择资金来源、拟定筹资方案的依据资本成本是企业选择资金来源、拟定筹资方案的依据 规模、渠道、方式和结构规模、渠道、方式和结构资本成本是企业评价投资项目的主要经济标准资本成本是企业评价投资项目的主要经济标准资本成本是考核企业经营业绩的依据之一资本成本是考核企业经营业绩的依据之一 资本成本并不是筹资决策中所要考虑的资本成本并不是筹资决策中所要考虑的唯一因素，但是需要考虑的首要因素。唯一因素，但是需要考虑的首要因素。二、单项资本成本的测算二、单项资本成本的测算 资金成本的表达方式有两种：资金成本的表达方式有两种：绝对数表示绝对数表示筹资费用、用资费用筹资费用、用资费用相对数表示相对数表示权益资金成本的计算权益资金成本的计算优先股资本成本优先股资本成本 某某股股份份公公司司拟拟发发行行100100万万股股优优先先股股，面面值值为为1 1元元，发发行行价价格格为为1.21.2元元，筹筹资资费费率率为为5%5%，优优先先股股股股利利率率为为15%15%。要求：计算该优先股的资本成本。要求：计算该优先股的资本成本。普通股资本成本普通股资本成本普通股资本成本普通股资本成本 普普通通股股的的资资本本成成本本就就是是普普通通股股股股东东投投资资的的必必要要收益率。收益率。股利折现模型股利折现模型 股利折现模型的基本形式股利折现模型的基本形式 普通股必要收益率就是投资者现在的现金普通股必要收益率就是投资者现在的现金流出等于未来现金流入现值时的折现率。流出等于未来现金流入现值时的折现率。固定股利模型固定股利模型股利固定成长模型股利固定成长模型股利以固定的增长率增长股利以固定的增长率增长 例例1 1：某公司准备增发普通股，发行价格为：某公司准备增发普通股，发行价格为1212元元/股，股，每股发行费用每股发行费用0.80.8元，预计第元，预计第1 1年分派现金股利年分派现金股利1.21.2元，元，以后股利每年增长以后股利每年增长5%5%，普通股资本成本为多少？，普通股资本成本为多少？例例2 2：某上市公司普通股市价为：某上市公司普通股市价为5656元，估计股利年元，估计股利年增长率为增长率为12%12%，本年发放股利，本年发放股利2 2元，资本成本为多少元，资本成本为多少？资本资产定价模型资本资产定价模型 例题：某公司股票的例题：某公司股票的系数为系数为1.11.1，当前国债的收，当前国债的收益率为益率为5.5%5.5%，整个股票市场平均收益率为，整个股票市场平均收益率为13.5%13.5%，使，使用资本资产定价模型估计内部股权资本成本。用资本资产定价模型估计内部股权资本成本。资本成本资本成本=5.5%+1.1(13.5%-5.5%)=14.3%=5.5%+1.1(13.5%-5.5%)=14.3%风险溢价法风险溢价法风险溢价法风险溢价法 普通股资本成本普通股资本成本=税后债务成本风险溢价税后债务成本风险溢价o通常情况下溢价通常情况下溢价4%4%o市场利率居高点时，通常溢价市场利率居高点时，通常溢价3%3%左右左右o市场利率居低点时，通常溢价市场利率居低点时，通常溢价5%5%左右左右。留存收益资本成本留存收益资本成本 普普通通股股和和留留存存收收益益都都是是企企业业的的所所有有者者权权益益，只只是是前者为外部权益成本，后者为内部权益成本。前者为外部权益成本，后者为内部权益成本。留留存存收收益益的的资资本本成成本本计计算算与与普普通通股股基基本本相相同同，所所不同的是留存收益无筹资费用。不同的是留存收益无筹资费用。资本资产定价模型和风险溢价法资本资产定价模型和风险溢价法适用于留存收益成本的计算吗？适用于留存收益成本的计算吗？负债资本成本负债资本成本 影响债券资本成本影响债券资本成本的因素有哪些？的因素有哪些？债券资本成本债券资本成本债券资本成本债券资本成本 某公司发行一笔期限为某公司发行一笔期限为1010年债券，面值为年债券，面值为100100元，元，发行价格为发行价格为110110元，发行费率为元，发行费率为3%3%，票面利率为，票面利率为8%8%，每年付息一次，到期还本，所得税率为每年付息一次，到期还本，所得税率为25%25%，该债券，该债券的资本成本为多少？的资本成本为多少？银行借款资本成本银行借款资本成本 例题：某公司向银行借入一笔长期资金，计例题：某公司向银行借入一笔长期资金，计10001000万元，银行借款的年利率为万元，银行借款的年利率为8 8，每年付息一，每年付息一次，到期一次还本，公司所得税率为次，到期一次还本，公司所得税率为2525。该公司。该公司这笔银行借款的成本为多少？这笔银行借款的成本为多少？加权平均资金成本（综合资本成本）加权平均资金成本（综合资本成本）加加权权平平均均资资本本成成本本一一般般以以各各种种资资本本占占全全部部资资本本的的比重为权数，对个别资本成本进行加权平均确定。比重为权数，对个别资本成本进行加权平均确定。权数有权数有账面价值权数、市场价值权数账面价值权数、市场价值权数（以市场价（以市场价格确定）、格确定）、目标价值权数目标价值权数（以未来预期的目标市场价（以未来预期的目标市场价值确定）之分值确定）之分例题：例题：某企业资产负债表显示共有某企业资产负债表显示共有500500万元，其中借款万元，其中借款100100万元，长期债券万元，长期债券5050万元，普通股万元，普通股250250万元，留存收万元，留存收益益100100万元；其成本分别为万元；其成本分别为6.7%6.7%、9.17%9.17%、11.26%11.26%和和11%11%，加权平均资本成本为多少？，加权平均资本成本为多少？加权平均资本成本加权平均资本成本 =6.7%=6.7%20%+9.17%20%+9.17%10%10%+11.26%+11.26%50%+11%50%+11%20%=10.09%20%=10.09%四、边际资本成本四、边际资本成本 边际资本成本的概念边际资本成本的概念 边际资本成本是指资本每增加一个单位而增加的边际资本成本是指资本每增加一个单位而增加的成本。成本。在现实中，边际资本成本通常在某一筹资区间在现实中，边际资本成本通常在某一筹资区间内保持稳定，当企业以某种筹资方式筹资超过一定内保持稳定，当企业以某种筹资方式筹资超过一定限度时，边际资金成本会提高。此时，即使保持原限度时，边际资金成本会提高。此时，即使保持原有的资本结构，也仍有可能导致加权平均资本成本有的资本结构，也仍有可能导致加权平均资本成本上升。因此，边际资本成本也就是随筹资额增加而上升。因此，边际资本成本也就是随筹资额增加而提高的加权平均资本成本。提高的加权平均资本成本。超过筹资总额分界点筹资，只要维持现有资金结构，超过筹资总额分界点筹资，只要维持现有资金结构，资本成本就不会增加？资本成本就不会增加？边际资本成本的计算边际资本成本的计算确定目标资金结构确定目标资金结构确定各种资本成本确定各种资本成本计算筹资总额分界点（资本间断点）计算筹资总额分界点（资本间断点）筹资分界点是指在保持资本成本率不变的条件下，筹资分界点是指在保持资本成本率不变的条件下，可以筹集到的资金总限度。可以筹集到的资金总限度。计算边际资本成本计算边际资本成本例题：例题：某某企企业业拥拥有有长长期期资资本本400400万万元元。其其中中长长期期借借款款6060万万元元，长长期期债债券券100100万万元元，普普通通股股240240万万元元。由由于于扩扩大大经经营营规规模模的的需需要要，拟拟筹筹集集新新资资本本。经经分分析析，认认为为筹筹集集新新资资本本后后仍仍应应保保持持目目前前的的资资本本结结构构。即即长长期期借借款款占占15%15%，长长期期债债券券占占2525，普普通通股股占占6060。财财务务人人员员根根据据资资本本市市场场状状况况和和企企业业在在资资本本市市场场上上的的筹筹资资能力，测算各种资本的成本率。能力，测算各种资本的成本率。要求：测算追加筹资的边际资本成本。要求：测算追加筹资的边际资本成本。计算筹资总额分界点：计算筹资总额分界点：第二节第二节 杠杆原理杠杆原理一、成本习性一、成本习性成本习性概念成本习性概念 成成本本习习性性是是指指成成本本总总额额与与业业务务量量之之间间在在数数量量上上的依存关系。的依存关系。成成本本按按习习性性可可划划分分为为固固定定成成本本，变变动动成成本本和和混混合成本三类。合成本三类。固定成本固定成本 固固定定成成本本是是指指其其总总额额在在一一定定时时期期和和一一定定业业务务量量范范围内不随业务量变动而变动的那部分成本。围内不随业务量变动而变动的那部分成本。固固定定成成本本总总额额固固定定不不变变，单单位位固固定定成成本本随随产产量量的的增增加而逐渐降低。加而逐渐降低。固定成本有约束性固定成本和酌量性固定成本两类固定成本有约束性固定成本和酌量性固定成本两类 o约束性固定成本属于企业约束性固定成本属于企业“经营能力经营能力”成本成本 o酌量性固定成本属于企业酌量性固定成本属于企业“经营方针经营方针”成本成本 变动成本变动成本变动成本变动成本 变变动动成成本本是是指指其其总总额额随随着着业业务务量量成成正正比比例例变变动动的的那部分成本。那部分成本。变变动动成成本本总总额额随随业业务务量量变变动动，单单位位产产品品变变动动成成本本固固定不变。定不变。混合成本混合成本混合成本混合成本 随随业业务务量量的的变变动动而而变变动动，但但又又不不成成同同比比例例变变动动的的那部分成本。那部分成本。混混合合成成本本有有半半变变动动成成本本、阶阶梯梯式式成成本本、延延期期变变动动成本和曲线成本等多种类型。成本和曲线成本等多种类型。为为简简化化数数据据，通通常常将将混混合合成成本本分分解解为为变变动动成成本本和和固定成本。固定成本。边际贡献边际贡献边际贡献是指销售收入减去变动成本以后的差额。边际贡献是指销售收入减去变动成本以后的差额。边际贡献（利润）销售收入变动成本边际贡献（利润）销售收入变动成本 （销售单价单位变动成本）（销售单价单位变动成本）产销量产销量 单位边际贡献单位边际贡献产销量产销量 边际贡献率边际贡献率+变动成本率变动成本率=？息税前利润息税前利润 息息税税前前利利润润(Earning before interest and taxes，即即EBIT)是指企业支付利息和交纳所得税前的利润。是指企业支付利息和交纳所得税前的利润。息税前利润销售收入变动成本固定成本息税前利润销售收入变动成本固定成本 （销售单价单位变动成本）（销售单价单位变动成本）销量固定成本销量固定成本 边际贡献固定成本边际贡献固定成本已知净利润，如何计算息税前利润？已知净利润，如何计算息税前利润？息税前利润息税前利润=净利润净利润+所得税费用所得税费用+利息费用利息费用已知息税前利润，如何计算边际贡献？已知息税前利润，如何计算边际贡献？边际贡献边际贡献=息税前利润息税前利润+固定成本固定成本例题例题例题例题 某公司今年年底的所有者权益总额为某公司今年年底的所有者权益总额为10001000万元，普通股万元，普通股600600万股。目前的资本结构为长期负债占万股。目前的资本结构为长期负债占60%60%，所有者权益占，所有者权益占40%40%，没有需要付息的流动负债。该公司的所得税率为，没有需要付息的流动负债。该公司的所得税率为30%30%。预。预计继续增加长期债务不会改变目前的计继续增加长期债务不会改变目前的l1%l1%的平均利率水平。董的平均利率水平。董事会在讨论明年资金安排时提出：事会在讨论明年资金安排时提出：(l)(l)计划年度分配现金股利计划年度分配现金股利0.050.05元元/股；股；(2)(2)为新的投资项目筹集为新的投资项目筹集200200万元的资金；万元的资金；(3)(3)计划计划年度维持目前的资本结构，并且不增发新股，不举借短期借款。年度维持目前的资本结构，并且不增发新股，不举借短期借款。要求：测算实现董事会上述要求所需要的息税前利润。要求：测算实现董事会上述要求所需要的息税前利润。计划年度增加的所有者权益为计划年度增加的所有者权益为20040%=80(20040%=80(万元万元)发放现金股利所需税后利润发放现金股利所需税后利润=0.05600=30(=0.05600=30(万元万元)计划年度的税后利润计划年度的税后利润=30+80=110(=30+80=110(万元万元)计划年度的税前利润计划年度的税前利润=110/(1-30%)=157.14(=110/(1-30%)=157.14(万元万元)计划年度需要增加的长期负债计划年度需要增加的长期负债=20060%=120(=20060%=120(万元万元)原资金总额原资金总额=1000/40%=2500(=1000/40%=2500(万元万元)原长期负债原长期负债=250060%=1500(=250060%=1500(万元万元)计划年度借款利息计划年度借款利息=(1500+120)11%=178.2(=(1500+120)11%=178.2(万元万元)息税前利润息税前利润=157.14+178.2=335.34(=157.14+178.2=335.34(万元万元)每股收益(Earning per share of common stock)(Earning per share of common stock)杠杆效应 杠杆是物理学中的术语之一，利用一根杠杆杠杆是物理学中的术语之一，利用一根杠杆和一个支点，就能用很小的力量撬起很重的物体。和一个支点，就能用很小的力量撬起很重的物体。“假如给我一个支点，我就能把地球挪动！假如给我一个支点，我就能把地球挪动！”阿基米德阿基米德 财务管理中的杠杆效应是指由于特定费用财务管理中的杠杆效应是指由于特定费用（如固定成本和固定财务费用）的存在而导致的，（如固定成本和固定财务费用）的存在而导致的，当某一财务变量以较小幅度变动时，另一相关财当某一财务变量以较小幅度变动时，另一相关财务变量会以较大幅度变动的现象。务变量会以较大幅度变动的现象。经营杠杆经营杠杆财务杠杆财务杠杆二、经营杠杆二、经营杠杆经营杠杆的含义经营杠杆的含义 由由于于固固定定成成本本的的存存在在而而导导致致息息税税前前利利润润变变动动率率大大于产销量变动率的杠杆效应。于产销量变动率的杠杆效应。经营杠杆系数经营杠杆系数经营杠杆系数为经营杠杆系数为1 1，经营风险是否为零？为什么？，经营风险是否为零？为什么？经营杠杆与经营风险经营杠杆与经营风险经营杠杆与经营风险经营杠杆与经营风险经经营营风风险险是是指指因因生生产产经经营营方方面面的的原原因因给给企企业业盈盈利利带带来的不确定性。来的不确定性。经营杠杆系数越大，经营风险越大。经营杠杆系数越大，经营风险越大。在在其其他他因因素素一一定定情情况况，固固定定成成本本和和单单位位变变动动成成本本上上升、单价和销售量下降，经营杠杆系数就越大。升、单价和销售量下降，经营杠杆系数就越大。影响经营风险的因素有哪些？影响经营风险的因素有哪些？三、财务杠杆三、财务杠杆财务杠杆含义财务杠杆含义财务杠杆含义财务杠杆含义 由由于于固固定定财财务务费费用用的的存存在在而而导导致致每每股股收收益益的的变变动动率大于息税前利润变动率的杠杆效应。率大于息税前利润变动率的杠杆效应。财务杠杆系数财务杠杆系数财务杠杆系数财务杠杆系数 适用于利息不变适用于利息不变财务杠杆与财务风险财务杠杆与财务风险财务杠杆与财务风险财务杠杆与财务风险财财务务风风险险是是指指由由于于举举债债而而给给企企业业财财务务成成果果带带来来的的不不确定性。确定性。财务杠杆系数越大，财务风险越大。财务杠杆系数越大，财务风险越大。当当息税前利润率高于债务利息率，适度增加债务能息税前利润率高于债务利息率，适度增加债务能提升每股收益，但会加大财务风险。提升每股收益，但会加大财务风险。当利息率高于息税前利润率，增加债务只会加大财当利息率高于息税前利润率，增加债务只会加大财务风险，不能获取财务杠杆利益。务风险，不能获取财务杠杆利益。三、总杠杆三、总杠杆总杠杆的含义总杠杆的含义 由由于于固固定定成成本本和和固固定定财财务务费费用用的的存存在在而而导导致致每每股股收收益的变动率大于产销量变动率的杠杆效应。益的变动率大于产销量变动率的杠杆效应。总杠杆系数总杠杆系数总杠杆系数与企业总风险总杠杆系数与企业总风险总杠杆系数与企业总风险总杠杆系数与企业总风险企业总风险指企业未来每股收益（企业总风险指企业未来每股收益（EPSEPS）的不确定性，）的不确定性，是经营风险和财务风险共同影响的结果。是经营风险和财务风险共同影响的结果。总杠杆系数越大，企业风险越大。总杠杆系数越大，企业风险越大。某公司某公司20062006年销售产品年销售产品1010万件，单价万件，单价5050元，单位变元，单位变动成本动成本3030元，固定成本总额元，固定成本总额100100万元。公司负债万元。公司负债200200万万元，年利息率元，年利息率10%10%。要求：计算该公司要求：计算该公司20062006年边际贡献、年边际贡献、20072007年经营年经营杠杆系数、财务杠杆系数和总杠杆系数。杠杆系数、财务杠杆系数和总杠杆系数。解答：解答：20062006年边际贡献年边际贡献=（50-3050-30）10=20010=200（万元）（万元）20072007年经营杠杆系数年经营杠杆系数=200/=200/（200-100200-100）=2=2 2007 2007年财务杠杆系数年财务杠杆系数=100/=100/（100-20100-20）=1.25=1.25 2007 2007年总杠杆系数年总杠杆系数=200/80=200/80=21.25=2.=21.25=2.5 5 某公司营业收入某公司营业收入500500万元，变动成本万元，变动成本200200万元，万元，经营杠杆系数为经营杠杆系数为1.51.5，财务杠杆系数为，财务杠杆系数为2 2，如果固定，如果固定成本增加成本增加5050万，复合杠杆系数变为万，复合杠杆系数变为6 6？销售额销售额100100万元，净利润万元，净利润1212万元，固定营业万元，固定营业成本成本2424万元，财务杠杆系数为万元，财务杠杆系数为1.51.5，所得税税率为，所得税税率为30%30%，总杠杆系数为多少？，总杠杆系数为多少？第三节第三节 资本结构资本结构一、资本结构的概念一、资本结构的概念 资资本本结结构构是是指指企企业业各各种种长长期期资资金金筹筹集集来来源源的的构成和比例关系。构成和比例关系。广广义义资资本本结结构构是是指指企企业业全全部部资资本本的的构构成成及及其其比比例关系。例关系。狭狭义义资资本本结结构构是是指指长长期期资资资资本本的的构构成成及及其其比比例关系。通常，从狭义角度研究资本结构。例关系。通常，从狭义角度研究资本结构。资本结构重点关注的是负债与权益的比例。资本结构重点关注的是负债与权益的比例。负债之于企业有何意义？负债之于企业有何意义？财务杠杆效应财务杠杆效应抵税效应抵税效应增加财务风险增加财务风险二、资本结构理论二、资本结构理论净收益理论净收益理论 负负债债可可以以降降低低企企业业的的资资本本成成本本，负负债债越越多多，加权平均资本成本就越低，企业价值就越大。加权平均资本成本就越低，企业价值就越大。公司价值公司价值 负债比率负债比率营业收益理论营业收益理论营业收益理论营业收益理论不不论论财财务务杠杠杆杆如如何何变变化化，企企业业加加权权平平均均资资本本成成本本是是不不变变，企企业业价价值值也也是是固固定定不不变变的的。决决定定公公司司价价值的应是其营业收益值的应是其营业收益公司价值公司价值 负债比率负债比率传统理论传统理论传统理论传统理论负负债债增增加加会会导导致致权权益益成成本本上上升升，在在一一定定程程度度内内不不会会抵抵消消利利用用成成本本率率低低的的债债务务所所获获得得好好处处。但但达达到一定程度后，会使加权平均资本成本上升。到一定程度后，会使加权平均资本成本上升。资本成本资本成本 最佳资本结构最佳资本结构 负债比率负债比率MMMMMMMM理论理论理论理论无所得税无所得税公司资本结构与企业价值没有关系。公司资本结构与企业价值没有关系。有所得税有所得税负负债债越越多多，公公司司价价值值越越大大，负负债债比比率率达达到到100%100%时，企业价值最大。时，企业价值最大。权衡理论权衡理论权衡理论权衡理论负负债债具具有有税税额额庇庇护护得得利利益益；负负债债比比重重加加大大，会会使使企企业业破破产产成成本本上上升升，当当边边际际负负债债税税额额庇庇护护利利益等于边际破产成本时，企业价值最大。益等于边际破产成本时，企业价值最大。企业价值企业价值 最佳资本结构最佳资本结构 负债比率负债比率筹资等级理论筹资等级理论筹资等级理论筹资等级理论偏好内部筹资；如果需要外部筹资，偏好债务筹资。偏好内部筹资；如果需要外部筹资，偏好债务筹资。从从成成熟熟证证券券市市场场来来看看，企企业业的的筹筹资资优优序序模模式式首首先先是是内内部部筹筹资资，其其次次是是借借款款、发发行行债债券券、可可转转换换债债券券，最最后是发行股票。后是发行股票。新兴证券市场具有明显的股权融资偏好。新兴证券市场具有明显的股权融资偏好。股票筹资并不是企业筹资策略的唯一选择。股票筹资并不是企业筹资策略的唯一选择。三、资本结构的决策方法三、资本结构的决策方法最优资本结构最优资本结构 最最优优资资本本结结构构是是指指公公司司加加权权平平均均资资本本成成本本最最低、公司价值最大时的资本结构。低、公司价值最大时的资本结构。资本结构的决策需考虑的因素资本结构的决策需考虑的因素所处的行业所处的行业股东和管理者的态度股东和管理者的态度股东的控制权股东的控制权政府的税收政策等等政府的税收政策等等企业的产销情况企业的产销情况企业的财务状况企业的财务状况企业的资产结构企业的资产结构企业的信用等级企业的信用等级资本结构的决策方法资本结构的决策方法比较资本成本法比较资本成本法比较资本成本法是通过计算不同资本结构的比较资本成本法是通过计算不同资本结构的加权平均资本成本，并以此为标准，选择其中加加权平均资本成本，并以此为标准，选择其中加权平均资本成本最低的资本结构。权平均资本成本最低的资本结构。比较资本成本法通俗易懂，为确定资本结构常比较资本成本法通俗易懂，为确定资本结构常用方法；局限于所拟定的有限几个方案，存在着把用方法；局限于所拟定的有限几个方案，存在着把最优方法遗漏的可能。最优方法遗漏的可能。每股收益无差别点分析法每股收益无差别点分析法每股收益无差别点分析法每股收益无差别点分析法 每股收益无差别点分析法是通过每股收益的每股收益无差别点分析法是通过每股收益的变化来衡量资本结构的合理与否。变化来衡量资本结构的合理与否。每股收益无差别点是指债务和权益筹资方式每股收益无差别点是指债务和权益筹资方式下，每股收益相等时的息税前利润点。下，每股收益相等时的息税前利润点。当企业预期的息税前利润大于每股收益无差别点当企业预期的息税前利润大于每股收益无差别点息税前利润时，应选择债务筹资方案。息税前利润时，应选择债务筹资方案。当企业预期的息税前利润小于每股收益无差别点当企业预期的息税前利润小于每股收益无差别点息税前利润时，应选择权益筹资方案。息税前利润时，应选择权益筹资方案。EBIT=1455EBIT=1455（万元）（万元）公司预计的息税前利润为公司预计的息税前利润为12001200万元，小于每股利万元，小于每股利润无差别点息税前利润，应采用股权筹资方案。润无差别点息税前利润，应采用股权筹资方案。已知公司当前资金结构为：长期债券已知公司当前资金结构为：长期债券10001000万元，年利率万元，年利率8%8%，普通股普通股45004500万股，每股面值万股，每股面值1 1元，留存收益元，留存收益20002000万元。现因生产万元。现因生产发展需要，公司年初增加资金发展需要，公司年初增加资金25002500万元，现有两个筹资方案：一万元，现有两个筹资方案：一是增发是增发10001000万股普通股，每股市价万股普通股，每股市价2.52.5元；二是平价发行每年年元；二是平价发行每年年末付息、票面利率为末付息、票面利率为10%10%的债券的债券25002500万元。假定股票与债券的发万元。假定股票与债券的发行费用均忽略不计；适用的所得税率为行费用均忽略不计；适用的所得税率为2525%。计算两种筹资方式。计算两种筹资方式下每股利润无差别点息税前利润和每股收益；如果公司预计息税下每股利润无差别点息税前利润和每股收益；如果公司预计息税前利润为前利润为12001200万元，该公司应采用什么筹资方案？万元，该公司应采用什么筹资方案？比较企业价值法比较企业价值法公司的市场价值（公司的市场价值（V V）=股票的价值（股票的价值（S S）+债务的价值（债务的价值（B B）o假设债券的市场价值等于其面值。假设债券的市场价值等于其面值。o假设净投资为零，净利润全部作为股利发放假设净投资为零，净利润全部作为股利发放加权平均资本成本加权平均资本成本 =税后债务资本成本税后债务资本成本债务占总价值比重债务占总价值比重 +权益资本成本权益资本成本股票占总价值比重股票占总价值比重 （权益资本成本采用资本资产定价模型确定）（权益资本成本采用资本资产定价模型确定）资本结构的优化策略资本结构的优化策略资本结构的优化策略资本结构的优化策略存量调整策略存量调整策略 在在不不增增加加资资本本总总额额的的基基础础,进进行行内内部部结结构构的的调调整整，例例如如：债债转转股股、股股转转债债、发发行行新新股股偿偿还还债债务务、增增加加债债务务回购股票、长短期债务的转换、资本公积转增资本等。回购股票、长短期债务的转换、资本公积转增资本等。增量调整策略增量调整策略 通通过过追追加加资资本本数数量量优优化化资资本本结结构构，例例如如：发发行行债债券券、新增借款、融资租赁、吸收直接投资、发行新股等。新增借款、融资租赁、吸收直接投资、发行新股等。减量调整策略减量调整策略 通通过过减减少少资资本本数数量量优优化化资资本本结结构构。例例如如：提提前前偿偿还还借借款款、提提前前收收回回债债券券、股股份份回回购购减减少少资资本本、企企业业分分立立等。等。