金融危机传导机制及影响探究.docx

金融危机传导机制及影响探究当前国际金融危机的“贸易溢出效应”初步显现,为此本文就美国金融危机通过贸易传导渠道对我国宏观经济稳定的影响进行深入分析。一、金融危机贸易传导机制的理论分析金融危机的贸易传导机制是指一国发生的金融危机,以国际贸易为传导渠道,直接或间接对另一个国家的宏观经济产生影响。一方面,危机国通过直接影响另一国的进出口,最终对该国国内经济造成影响;另一方面,通过改变与其贸易关系密切国家的贸易条件来改变这些国家的贸易竞争力,从而间接地影响该国的进出口。金融危机贸易传导的影响因素金融危机的传导机制必须具有三个基本要素才可能使金融危机从一国传递到另一国:传染源、传染渠道和易感市场。危机的传染力度主要取决于传染源的危机程度、传导渠道的通畅程度和本国市场的易感程度。其中贸易传导渠道的通畅程度与一国的外贸开放度、两国贸易联系程度、汇率制度安排和汇率变动以及贸易政策等因素密切相关。1.外贸开放度在国际贸易的传导中,一国贸易开放度越高,其与外部经济的联系越紧密,金融危机所引发的需求效应和供给效应就更容易传导和放大,从而对国内经济的影响也更为显著。因此,具有高外贸依存度的国家,由于较高的对外开放度以及对外贸易对其GDP的较高贡献率,其国内经济发展更易受到对外贸易的较大波动带来的负面影响。2.两国贸易联系贸易联系愈紧密的国家之间,金融危机通过贸易渠道的传递作用也越大,它既可以通过经济体之间的双边贸易直接发挥作用,也可以通过第三方贸易竞争间接地发挥作用。具体而言,如果一国是危机国家重要的贸易伙伴,危机国货币的大幅贬值、国内需求的急剧下降等等,都可能导致与之有直接贸易联系的国家出口下降,国际收支恶化,成为危机传染的牺牲品。如果一国与危机国家在很大程度上依赖一个共同的出口市场,两国通过竞争同一市场而建立贸易联系,危机国货币的贬值常常会降低与其竞争同一国际市场的该国的竞争力,诱发投机者对该国的货币冲击。3.汇率制度安排和汇率变动汇率制度规定着一国汇率变动的基本方式,因而不同的汇率制度安排对于贸易溢出效应也产生着重要影响。从理论上讲,在浮动汇率制度下,名义汇率通过自身调整可以有效地避免外部冲击对国内货币政策的影响,但是危机国货币贬值,贸易联系国货币相对升值,会导致贸易伙伴国出口减少、进口增加或降低贸易竞争国的竞争力。在固定汇率制度下,名义汇率稳定有助于国际贸易稳定,但另一方面,贸易联系国政府为了维系固定汇率,就需要放弃货币政策的独立性,这必然会对国内经济稳定造成冲击。4.贸易政策贸易政策决定着一国对外贸易发展的主要方向,能对收入和资源配置产生重要影响,而且通过控制商品需求与供给的数量、调节关税等政策实施可以改变两国贸易条件。但是,需要注意的是,如果贸易条件的恶化或改善本身是一种有意行为,则在一定程度可以影响贸易溢出效应的大小。金融危机贸易传导的方式金融危机的贸易传导方式主要分为贸易伙伴国家间的直接双边传导和贸易竞争国家间的间接多边传导两种。直接双边传导方式有两个特点。一是一国首先爆发以货币大幅度贬值为表面现象的金融危机,往往导致贸易伙伴国的贸易赤字增加,外汇储备减少,成为投机者货币冲击的对象,在投机者的货币冲击下,贸易伙伴国成为金融危机的被传染者。二是一国的金融危机往往导致本国货币贬值,从而导致其贸易伙伴国价格水平下降,减少对本币的需求量,增加对外币的需求量,进而使贸易伙伴国央行的外汇储备减少,诱发本国货币危机,从而沦为金融危机的感染者。间接多边传导方式主要发生在贸易竞争型国家之间,当金融危机在一国爆发后,与其在同一市场竞争的另外几个国家的出口产品竞争力会受到严重影响,导致这几个国家的货币易遭致投机性货币冲击压力。例如A国和B国的出口产品竞争于同一个市场,A国所遭受的货币危机使A国货币大幅度贬值,从而降低了B国产品的出口竞争力,并导致其宏观基本面恶化;由于B国可能加入竞争性贬值的行列,从而诱发投机者对B国货币发起攻击。本币的竞争性贬值是直接双边传导方式和间接多边传导方式都具备的一个本质特征,竞争性贬值的目的并不局限于降低他国金融危机贸易溢出对本国的损害,也不局限于消除相关贸易国家货币贬值所带来的负面效应。事实上,贸易伙伴国和贸易竞争国由于彼此之间的持续性贬值预期,往往会将整个区域拖入竞争性贬值的死循环。金融危机贸易传导的溢出效应金融危机贸易传导的溢出主要分为四大效应:价格效应、收入效应、政策性效应和物价因素效应。其中,价格效应和收入效应是金融危机贸易传导的直接溢出效应,政策性效应和物价因素效应是金融危机贸易传导的间接溢出效应。价格效应就是金融危机源发国由于本币贬值提升了该国商品和劳务出口的价格优势,进而导致金融危机源发国与其贸易伙伴国之间出现贸易失衡,造成该国国际收支逐步恶化,进而导致该国宏观经济受到严重影响,潜伏了遭受货币投机性冲击的压力。收入效应是指金融危机源发国本币贬值,意味着该国经济增长放缓,居民实际收入下降,整个国家整体消费能力开始降低,对外进口的商品和劳务数量开始萎缩,进而导致其贸易伙伴国出口降低,为了刺激本国出口,贸易伙伴国往往会采取竞争性贬值的策略,因此,总需求因素的危机传染是其产生的根本原因。价格效应与收入效应都是金融危机通过贸易渠道在两国间传导的直接产物。马歇尔勒纳条件表明只有当dx+dm1时,一国的贸易条件才可能得到改善。反之,则会造成该国贸易的持续恶化。金融危机所带来的一国货币的贬值,必然会改变该国贸易进出口状况。而价格效应和收入效应本身反映的是危机通过贸易传导过程中,危机国对贸易国经济的负面影响。其进口的增加与出口下降两方面的影响,会造成贸易国贸易收支失衡,外汇储备下降,进而对该国宏观经济造成冲击。政策性效应主要是指金融危机源发国在价格效应和收入效应的协同作用下,导致其贸易伙伴国的商品和劳务出口减少,国内失业率不断攀升,进而迫使该国采取宽松的货币政策和扩张型的财政政策来刺激国内经济发展,提高就业率,但是宽松的货币政策和扩张型的财政政策又是国际游资投机性冲击的沃土,在这种条件下,政策目标矛盾是政策效应产生的真正原因。物价因素效应主要是指金融危机源发国本币贬值,降低了其贸易伙伴国进口商品和劳务的相对价格,促使该国进口需求上升,国内物价水平逐步走低,国内经济增长放缓,物价水平传导是其产生的主要原因。二、美国金融危机基于贸易渠道对我国产生的影响中美贸易传导渠道的通畅程度分析1.我国的外贸开放度自2001年我国加入WTO以来,我国对外贸易发展迅速,对外开放程度进一步加快,对外贸易对于我国经济在这段时期保持高速增长起到了十分重要的拉动作用,经济带有较为典型的出口导向型特点。从近十年的外贸数据来看,2003年以后,我国仅出口贸易就占有GDP的三分之一,出口贸易优势明显。而整个进出口贸易比重超过我国GDP总值的一半,2005年以后更是超过GDP的六成,进而造成我国较高的对外贸易依存度。从近十年的外贸数据来看,2000年以后,较外贸进口依存度来说,我国外贸出口依存度一直保持较高的水平,并且,两指标之间差距出现不断扩大的趋势,这反映出我国经济对外出口依赖程度的相对增加。在此期间,我国外贸依存度整体呈现的相同趋势,也印证了我国整体经济与国际经济之间联系更加紧密。此外,图2中,2007年拐点的出现主要是由于美国金融危机的爆发,以美、日、欧盟为代表的发达国家经济遭受巨大冲击,造成了我国外贸依存度的明显下滑。究其原因在于,美、日、欧盟作为我国主要贸易伙伴,其贸易额占到我国对外贸易总额的三成以上,对我国进出口贸易总额影响巨大。由于危机传导时滞的存在,随着2008年危机通过贸易渠道向全球的进一步扩散,我国对外贸易减少量则更为明显。由于我国对外出口的较高依赖性,较之于进口,我国出口贸易的降幅更为明显。所以,较高的贸易依存度使我国国内经济对于外部环境的变化更为敏感。2.中美两国贸易联系中国与美国分别是世界第一大发展中国家和第一发达国家,长期以来,双边贸易合作关系紧密。中国每年出口超过20%都集中在美国市场,对美进出口额占我国进出口总额的比重从2002年以来一直稳定在14%左右,如图3所示。从美国方面来看,20082009年的进出口贸易总额,中国一直作为美国的第一大出口国与第三大进口国,在其经贸发展中扮演着重要角色。美国经济的稳定对中国的出口及经济增长有着至关重要的作用,正因为如此,美国金融危机通过直接贸易渠道对中国的传递和影响也越大。3.汇率变动1994年以前,我国先后经历了固定汇率制度和双轨汇率制度。1994年汇率并轨以后,我国实行以市场供求为基础的、有管理的浮动汇率制度。2005年是1994年以来我国汇率制度改革的又一个重要发展阶段。自2005年7月21日起,我国开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。人民币汇率不再盯住单一美元,而是按照我国对外经济发展的实际情况,选择若干种主要货币,赋予相应的权重,组成一个货币篮子,但参考一篮子不等于盯住一篮子货币,它还需要将市场供求关系作为另一重要依据,据此形成有管理的浮动汇率。2007年夏季美国“次贷危机”爆发以来,由于美国银行、保险等金融行业遭受了巨大冲击,整体恶化的国内经济致使美元也随之开始在全球范围内持续贬值,其直接结果是造成我国人民币对于美元的大幅升值,出口贸易压力增大。从图4可以看出,进入2007年第三季度,人民币的实际汇率指数有着十分明显的上扬。2008年以后美元与人民币实际汇率指数之间距离加快扩大。其中,以均值来看,美元由2007年的下降为2008年的,至2010年5月小幅增至,而我国人民币则一路上扬,由到114,直至2010年5月增至,主要原因还是在于受金融危机影响后,美元的持续贬值促进了人民币的加快升值。然而,以美国为主的发达国家,为实现刺激本国经济复苏的目标,对我国人民币升值施加的压力依然很大。4.贸易政策美国金融危机以来,世界各国,尤其是以OECD成员国为主的发达国家纷纷采取了积极的经济刺激方案及其措施,希望凭借宽松的财政与货币政策来扭转国内经济的颓势。其中,出于保障国内经济的目的,各国也相继出台多项贸易保护与限制措施来抑制外部环境所可能带来的冲击。WTO2009年4月到8月的数据显示,仅G20成员国就出台了91项贸易保护措施。来自世界银行的统计显示,从金融危机爆发以来,G20成员国共推出78项贸易保护措施,其中47项已经实施。贸易保护主义逐渐在全球范围内重新抬头。此外,IMF2009年10月发布的世界经济展望中指出,2009年世界经济与世界贸易会进一步恶化,较2008年均为3%的水平,2009年会进一步下降至-%和-%。其中,对于未来两年,不论从宏观经济还是对外贸易上来看,新兴市场和发展中国家要早于经济发达国家实现经济的复苏,未来国际贸易市场的竞争将越加激烈。我国作为最大的发展中国家,已经成为国际贸易保护主义主要打击的目标。伦敦“经济政策研究中心”发布的未实现的承诺:关于G20峰会的报告中指出,G20国政府普遍未能遵守于2008年11月峰会上关于不实施贸易保护主义的承诺。报告还显示,56个国家和地区的多项贸易保护措施中已有99项涉及损害我国商业利益,并且在已实施的保护政策及措施所针对对象名单中,我国位列榜首。而在尚未实施的134项措施中也有77项影响我国利益。对我国采取贸易保护主义措施最多的国家分别为俄罗斯、印尼、德国、西班牙,美国和法国则均为6项。需要注意的是,欧盟已有6个成员国对我国贸易保护措施不少于5项。纷繁多样的贸易保护措施恶化了我国的贸易条件,强化了金融危机对我国的贸易溢出效应。美国金融危机对我国的贸易传导效应及影响自美国金融危机爆发以来,由发达经济体开始,无一例外,世界多国逐一陷入到此次危机的冲击当中。进入2008年以后,伴随着金融危机向全球传导的进一步深化,全球经济持续低迷,国际贸易需求大幅缩减,作为典型的出口导向型经济国家,我国宏观经济遭受了巨大影响。1.贸易顺差进一步收窄,价格与收入效应作用凸显从中美两国间直接贸易来看,2002年以来,我国进出口贸易一直保持着近30%的高速增长。美国金融危机爆发后,由于存在时滞影响,2007年全年我国进口与出口总额仍然分别达到亿美元和亿美元,其增长率分别为%和%,贸易差额持续增加。进入2008年,随着美国金融危机贸易传导影响进一步加大,我国进口贸易增速大幅下滑至%,出口则开始呈现负增长,下降比率为-%。2009年我国进口与出口贸易更加恶化,整体贸易顺差明显收窄。具体而言,一方面,由于美元大幅走弱,美国居民实际消费能力的降低直接导致对华进口需求的大幅下降,其对于我国贸易溢出的收入效应十分显著。自2008年第四季度开始,美国的贸易逆差开始下降。从中国商务部的统计数据来看,美国贸易逆差额自2008年10月同比下降%开始,下降幅度迅速上升,而在2008年11月到2009年6月的八个月间,其下降比率更是超过了40%,并且有进一步缩减的趋势。究其原因,主要是由于美元贬值后对于其进口与出口贸易之间影响程度的差异,尽管对外贸易总量整体缩减,然而,进口需求的下降幅度较其出口而言,平均要低8%左右。中国作为美国主要贸易伙伴国,一直以来都是其贸易逆差的首要来源国,因而,我国对美贸易受损严重。在这段时期内,美国对华进口需求由2008年同比%的历史较低水平增长,迅速下降为2009年上半年的-%,对华通过直接贸易溢出的收入效应作用明显。另一方面,由于人民币的持续升值而导致我国出口商品与劳务相对价格优势的丧失,造成了我国出口贸易困难的加剧,危机贸易溢出下的价格效应逐渐凸显。如图6所示,从整体变动趋势来看,自2008年第三季度开始,在我国出口总额大幅降低的拉动下,我国贸易顺差额也开始大量缩减。2008年以前,我国进出口贸易发展较为稳健,进口贸易月度增长基本保持在24%左右,而出口贸易月度增长则约为27%。进入2008年,由于出口贸易较大的下降压力,前九个月我国贸易差额月度累计量同比均呈现小幅负增长。而到2009年,我国进出口贸易进一步恶化。从前三季度的情况来看,我国进出口贸易全面下滑,其总额缩水达%。其中,相对于进口贸易,我国出口贸易压力要稍大。从与我国的主要贸易伙伴国贸易情况来看,美国作为我国第二大贸易伙伴,对华出口贸易下降幅度高达%,而相对于其他国家来说,平均下降幅度更是达到%。由此可见,我国出口总额的大幅下降确实反映出随着美国金融危机对于我国经贸的负面影响的加大,贸易溢出下的价格效应作用增强。2.内外需求的相对不足导致国内物价水平的持续走低2009年11月,国务院发展研究中心副主任刘世锦在“反危机一揽子计划实施一周年高峰论坛”上指出,危机以来,我国物价水平走低主要是受需求下降和企业“去库存”的双重影响。自2007年以来,由于以美国为代表发达经济体国内经济的持续萎缩,我国进出口需求大幅减少。除了由于我国民间需求尚未激活,出口企业为减少大量库存将商品在国内市场低价销售,国内需求水平的相对不足导致了物价下滑。另一方面,由于美元贬值下我国进口商品相对价格降低也进一步压低了我国整体的物价水平。从这两个层面上看,外部需求的变动也是造成我国物价持续走低的主要原因之一。从总体趋势上看,受危机传导时滞的影响,2008年以后美国金融危机造成我国出口贸易进一步恶化,对于我国国内经济的冲击也越加明显。进入2009年,尤其是2月以来,由于人民币升值所造成进口商品价格的下降,我国进口需求增长率在大幅下降之后呈现出了小幅上扬。在该段时期,我国物价却出现了明显下滑。2008年,我国CPI指数为%,到2009年前三季度更是急剧下降为-%,商品零售价格指数也呈现出相似的特点。我国消费者价格指数与商品零售价格指数的“双负”与“双降”,不仅反映出以上两个层面的原因,也反映出危机贸易溢出下的物价因素传导对我国国内经济的负面影响。3.危机的贸易传导造成我国进出口贸易市场结构的变动从对外贸易区域来看,我国对外开展贸易的伙伴主要是以美、日、欧为主的经济发达国家。此次金融危机对于发达国家经济造成了更为严重的冲击,相对而言,发展中国家本国经济受影响的程度要小一些。进而,危机通过贸易渠道对我国造成的影响除了贸易总量上,还表现在我国进出口贸易市场结构的变动,美国等发达市场占我国出口市场比重下降,而发展中国家和新兴市场占我国出口市场比重相对上升。根据20022009年的数据,日、欧、韩、美、澳、东盟以及我国台湾省一直是我国比较固定的贸易进口伙伴。香港地区、俄罗斯以及加拿大虽然也是我国十大进口贸易伙伴,然而,在此期间,进口波动较为频繁。2007年以后,我国转而加大了对于巴西、沙特以及印度的进口量,其中,对于巴西、沙特的进口比重保持着上升势头。2007年,对巴西、沙特的进口量分别为亿美元、亿美元,同比增长为42%和%,而2008年仅前十个月,其进口量分别是亿美元、亿美元,同比增长更是高达%和%。相比较而言,对我国经济更为重要的出口贸易,趋势则更加明显。日、美、欧、韩等发达国家进入2007年以后,不论是总量上,还是占我国出口贸易比重上,都出现了大幅下降,我国出口需求缩水严重。与此相反,我国对于印度、巴西以及东盟的出口增长则较为明显。2007年对印度出口量为亿美元,2008年仅前十个月就增至亿美元,两年增长率分别达到%和%。而2007年和2008年前十个月,我国对东盟出口总额分别为亿美元和964亿美元,同比增长为%和%。尽管2009年我国对于印度、东盟出口分别下降%和%,相比较我国整体出口贸易缩水%以及对发达国家出口近20%的减幅来说,其比重的上升一定程度上也反映出我国对该区域出口力度的增加。三、结论在经济全球化条件下,一国的经济波动通过国际贸易渠道迅速进行国际传导,形成世界经济波动,在金融全球化不断推进的背景下,金融危机的传染效应正在通过各国之间形成的贸易网逐步扩大。自2008年起,我国对外贸易减少量非常明显,其中,出口贸易的降幅远远大于进口贸易。中美之间的贸易联系不断加深,美国金融危机通过直接贸易渠道对我国的传递和影响正在逐步加大。首先是在汇率问题上,截至2010年5月,人民币对美元相对升值幅度超过了10%,达到%。其次是各国的贸易保护主义抬头,欧美各国通过了纷繁多样的贸易保护措施进一步恶化了我国的贸易条件,强化了金融危机对我国的贸易溢出效应。金融危机爆发以后,美元大幅走弱,美国居民的实际消费能力降低直接导致美国对华进口需求大幅降低,另一方面,由于人民币相对升值导致我国出口商品与劳务相对价格优势的丧失,从而使金融危机贸易传导的价格和收入效应作用凸显。对我国而言,金融危机使我国国内的物价水平持续走低,但是危机往往孕育契机,此次金融危机促使我国对外贸易结构开始调整,不再单纯地依赖欧美等发达国家市场,新兴国家和发展中国家在我国贸易结构中所占的比例正在逐步上升,这意味着我国对外贸易结构开始打破单纯依赖发达国家的格局,逐步走向多元化。金融危机传导机制及影响探究