国际收支结构可维持性的提出与反思.docx

国际收支结构可维持性的提出与反思内容提要：本文在综述资本账户开放研究成果的基础上，指出国际收支结构可维持性的定义并不清晰，难以论证其是资本账户开放的核心条件，从四个方面对国际收支结构可维持性概念及其理论进行了反思：内外均衡与宏观经济政策的关系、国际收支结构可维持性与国内经济金融体制的关系、国际收支结构可维持性的量化指标、国际收支结构可维持性与内外均衡的关系。关键词：资本账户开放国际收支结构可维持性一、资本账户开放的研究成果综述资本账户开放的现有研究成果较多，除对资本账户开放的内涵与外延进行的分析之外，还包括：(1)资本账户开放对一国经济的宏观、微观影响，收益与风险分析；(2)资本账户开放的国别经验与国际模式比较，通常按发达国家与发展中国家这两个维度分类与探讨；(3)资本账户开放的操作问题，一般分为资本账户的前提条件、模式选择、顺序选择三个问题；(4)中国开放资本账户的研究，包括动因、路径、现实约束条件、影响、步骤、配套措施，甚至进程等等。其中，资本账户开放的条件成为学者关注的焦点。Benu Schneider(2000)基于国别经验，指出发展中国家开放资本账户的前提条件涉及到财政的稳固、通货膨胀、金融部门的改革、货币政策、汇率政策、经常账户收支、外汇储备、金融部门的审慎性要求、监管、降低关税壁垒和多元性的出口等等。在国际货币基金组织的“资本账户自由化的有序路径”研讨会上，与会专家讨论认为一个国家资本账户开放的前提条件是：健全的宏观经济政策框架、强有力的金融制度、一个有力和有自主权的中央银行，以及及时、准确和综合性的信息披露。国内学者吴晓灵(1997)提出开放的四个条件，包括健全的财政体系、灵敏的微观活动主体、内外资金融机构税负相当、健全的金融体系和强有力的金融监管。姜波克(1999)提出资本账户开放的八大条件稳定的宏观经济状况，一定的发展水平(经济规模和竞争力)、国内金融体系的深化，微观经济主体的塑造，高效稳健的金融监管，合适的汇率制度和汇率水平，外汇短缺的消除，可维持的国际收支结构，合适的货币自由兑换。在此，姜波克首次提到了可维持的国际收支结构，但还没有明确提出国际收支结构可维持性概念。二、国际收支结构可维持性定义的提出与内涵在资本账户开放研究：一种基于内外均衡的分析框架一文中，姜波克、朱云高首次明确提出了“国际收支结构可维持性”概念，指出国际收支结构可维持性有三种定义，包含短期与长期两层含义。第一层含义是指短期内，经济和金融体系在适当的宏观经济政策下，可以承受、消化和扭转大规模短期资金的逆向流动，从而使国际收支免遭重大影响，经济保持稳定增长。第二层含义是指在长期内，在不危及内部均衡的条件下，一项账户的差额可以被另一项账户的反差额所弥补，一个时期的国际收支差额被另一个时期的反差额所弥补，即国际收支能保持跨期均衡。朱云高(200410)在论资本账户开放的动态条件一文中提出国际收支结构可维持性是资本账户开放的核心条件，并在此文中“给出一个更加准确的定义”所谓国际收支结构可维持性是指，如果国际收支平衡和当前实现内部均衡的政策是一致的，这种国际收支结构就是可维持的。反之，如果国际收支平衡要求为实现内部均衡目标而采取的现行政策作一个急剧的变化(如本币急剧的贬值或强烈的需求紧缩政策等)，那么这样的国际收支结构就是不可维持的。在该定义中，我们关注的国际收支平衡并不要求总量上每年都达到平衡，而是国际收支内部的结构能否保持协调和平衡的趋势。因为如果内部结构不平衡的话，即使当前能够实现国际收支的平衡，那么在以后的年份国际收支仍可能会恶化，所以我们非常重视国际收支的内部结构。尽管国际收支结构可维持性的定义被进一步修正，但对该定义的解释反而使定义变得更加模糊，此其一。其二，对于国际收支结构可维持性是资本账户开放的核心条件这一命题，作者并没有进行进一步的论证，有待澄清和进一步深入探讨。三、对国际收支结构可维持性定义的探讨1、内外均衡与宏观经济政策的关系尽管国际收支结构可维持性似乎是一个新的观点，但在国际金融学说的研究领域，各国学者们早就对内外均衡与宏观经济政策的关系进行过深入探讨。丁伯根(Tinnbergen，J1959)提出，一国政府若想达到一个经济目标至少须采用一种有效的政策工具，而有效政策工具被采行的数目须与想达成的独立的政策目标一样。多米德(Meade，JE195155)指出，在开放的经济中应该用财政政策稳定国内经济，用货币政策稳定对外经济，一国政府若单独使用某一改变政策来追求内外平衡，其结果将导致该国内部平衡与外部平衡之间的冲突。以上述思想为背影，60年代蒙代尔提出“有效市场分类原则”或“蒙代尔搭配法”。蒙代尔认为，在一个开放型宏观经济运行中，内部与外部平衡的矛盾可采用两种独立的政策并进行适当的搭配来解决。其中，一种政策用于解决内部平衡，另一种政策用于实现外部平衡即国际收支平衡。他认为，一种政策工具如果同时用以对付两个相互独立的政策目标，两个目标反而都不能实现。因此，要实现多少种相互独立的政策目标，就要有多少种不同的政策工具，每一种政策工具应被搭配及用来达成其最能有效达成的政策目标。假如一国政府不遵循以上的这个原则，则该国将同时脱离内部平衡与外部平衡，并且愈离愈远。如果一国政府能够适当地搭配与运用财政政策和货币政策，则将可以同时达成内部平衡与外部平衡的经济目标。当然，蒙代尔政策配合理论也有其局限性，如政策的选择单调，仅为财政政策和货币政策，没有考虑到利率之外因素对资本流动的影响等等，但是其理论明确地说明在资本账户开放及资本管制之间如何实现平衡，政府政策是有所作为的，问题是在政策的采用上的搭配。这种政策搭配也正是资本账户开放的条件。因此，前述国际收支结构可维持性的定义有待商榷，因为每一种政策工具将同时影响一国的内部平衡与外部平衡。作者在对国际收支结构可维持性下定义时，强调的是实现内部均衡与外部均衡目标的政策之间没有冲突，按照蒙代尔的理论逻辑，这怎么可能实现呢？这是要进一步论证国际收支结构可维持性是资本账户开放核心问题这一命题所需要解释的第一点。2、国际收支结构可维持性与国内经济金融体制的关系如果只是强调政策目标的一致性，不考虑现行国内经济金融体制，只要对现行国际收支的调整政策目标不与国内均衡的调整目标相冲突，国际收支结构就应该是可维持的。然而，仅从政策运用的目标层面来下定义，将导致难以判断国际收支结构的可维持性。举例而言，资本账户开放之后外国资本可能会大规模地流入，银行体系的可贷资金将相应增加，中国这种银行主导性的国家情况更会如此。他国的经验表明，面对资本大量流入而引起的银行体系可贷资金迅速膨胀，如果没有有效的金融监管体系，那么结果是灾难性的，1997年东南亚金融危机爆发就是如此。因为在这种情况下，银行很可能会放松风险约束，大举涉足高风险部门或行业，如将贷款直接投向房地产和有价证券等具有高回报率的领域，或是通过参股控股房地产公司和证券公司，变相将资金投入进去，并使这些部门的资产价格迅速膨胀。而这一切将不可避免把整个社会经济推向泡沫化，并以累积大量的不良资产而告终。3、国际收支结构可维持性的量化指标由于提出国际收支结构可维持性这一观点的太少，对该定义的内涵并没有一个很清晰明确的界定，对指标的讨论显得为时过早，但对量化指标进行一些方向性的讨论应该有助于分析什么是国际收支结构可维持性。如果把国际收支结构可维持性的量化指标割裂划分为经常账户与资本账户，按照多个维度分别进行竞争力的评价，并不能由此得出一国国际收支结构是否是可维持性的结论。有观点认为可维持性的国际收支结构主要有两个方面的要求，一是经常项目在长期中保持平衡。因为经常项目赤字必然要由资本项目的资本流入来弥补，长期的赤字就会造成旧债必须靠不停地借债来维持，一旦资本流入减少甚至净流出，就会爆发债务危机。另一个要求是资本项目中短期资本的比例要控制在适度的范围内。因为短期资本流动性和投机性很强，一旦基本因素或预期因素发生大的变化，就会大量流出，如果短期资本比例过高，就会使一国的国际收支不可维持，放大基本因素中的不利影响。由此似乎可以总结出相应的判断依据：经常账户的长期平衡，以及资本项目短期资本的比例上限。后者可以在实证分析之后给出一个具体的数字或者区间，但经常账户的长期平衡则难以量化。此外，国际收支结构可维持性是否可以一分为二，包括经常账户可维持性与资本账户可维持性，还是如ISLMBP模型中，把国际收支均衡表述为零官方储备交易余额。因为从国际收支账户分类的角度看，一共有四类第一类为经常项目，第二类为长期资本流动，第三类为短期私人资本流动，第四类是官方储备的短期资本流动。4、国际收支结构可维持性与内外均衡的关系一国现行的经济运行状态是否与国际收支结构可维持性有关，或者说国际收支结构可维持性是否建立在一国内外均衡基础上，对此有待论证。在论资本账户开放的动态条件一文中，作者指出，“内外均衡目标的同时实现就是我们提出的国际收支结构的可维持性概念。如果资本账户开放不能促进内外均衡目标的同时实现，那么即使在资本账户开放之前经济运行的各种指标非常好，也没有多大的意义”。内部均衡是指物价稳定、经济增长和充分就业。鉴于经济增长和充分就业之间具有一致性，人们通常定义内部均衡为“无通货膨胀的充分就业”。作者认为，内部均衡应该包括物价稳定、经济增长和经济增长效率的提高。外部均衡是指国际收支是否能够平衡。如果说国际收支结构的可维持性在于内外均衡目标在资本账户开放之后同时实现而不管资本账户开放之前经济运行的状态，那又该如何判断何时该开放资本账户呢？这其中似乎存在难以自圆其说的逻辑陷阱。