人民币国际化视角下汇率传递效应研究_周益民.pdf

4444投资与创业Investment and EntrepreneurshipApr.2023Vol.34,No.72023 年 4 月第 34 卷第 7 期人民币国际化视角下汇率传递效应研究周益民1 杨静怡2 郭 昊3（1.西南财经大学 数据科学学院，四川 成都 610074；2.武汉理工大学 国际教育学院，湖北 武汉 430070；3.浙江财经大学 中国金融研究院，浙江 杭州 310018）摘 要：随着中国经济开放程度的进一步加深，人民币在国际上的流通范围也越来越广，这使得中国国内物价水平受汇率波动影响变大。本文从人民币国际化视角入手，深入分析汇率传递效应影响因素，并采用实证分析观察近年来我国汇率传递数据，最后依据国家目前的宏观政策，从汇率政策、货币政策和国家经济发展等方面提出建议。关键词：人民币国际化；汇率传递效应；汇率波动通过观察汇率变动、人民币国际化程度等，我国政府部门可以通过稳定外汇波动、调整国内物价水平，为国内经济发展提供良好的环境。尤其在人民币国际化进程加快和人民币汇率波动幅度变大的今天，研究汇率传递效应有利于政府制定相应对策保障国内经济环境稳定。一、人民币国际化进程与汇率传递效应概述20102020 年，人民币汇率波动幅度与消费者物价指数（ConsumerPriceIndex，CPI）的波动幅度并不完全一致，说明中国具有不完全的汇率传递效应特征。而CPI变动幅度方向与生产者价格指数（ProducerPriceIndex，PPI）一致，只是 PPI 波动幅度更剧烈，所以我们通过观察 PPI 来代替 CPI。20102011 年，人民币名义有效 汇 率（NominalEffectiveExchangeRate，NEER）显著下降，进口产品价格升高，最终整体物价提高。PPI 在 20102011 年大幅上升，也侧面说明了我国生产原材料比较依赖进口。20112012 年，我国有效汇率上升，物价降低，PPI 走势与之对应。总之，我国物价水平波动虽然受到汇率波动影响，但并不剧烈，对部分贸易加工行业来说，汇率波动会对其成本产生较大影响，这些厂商需要对汇率更为关注1。这些产业虽然对 CPI 有一定影响，但占比较小，再加上我国国内消费市场足够稳固，能够缓冲部分不利影响。另外，由于我国长期适用货币宽松政策，广义货币（M2）增发量逐年递增。因此，CPI变动也会受到通货膨胀的影响，从而降低汇率波动的程度。二、实证分析（一）模型建立本文讨论的汇率传递效应具有较多变量属时间序列，建立模型需要选取能够处理多元时间序列变量的模型。因此，本文使用向量自回归模型 VAR2。含n 个变量滞后阶为 k 期的 VAR 模型如下：Yt=+1Yt-1+2Yt-2+tYt-k+t（1）其中，Yt为 n*1 阶时间序列列向量，u 为 n*1阶常数项列向量，1（i=1,2）为 n*n 阶参数矩阵，ut为 n*1 随机误差列向量，且为白噪声过程。（二）变量选取和数据处理2012 年，中国人民大学的相关团队发布了人民 币 国 际 化 指 标（RMBInternationalizationIndex，RII），其考虑了国际货币的三大职能，较为完全地反映了人民币国际化程度，而且较为容易获取。本文将参考此数据，选取该变量记为 RMB，选取 CPI 分析消费品价格变动对居民实际生活支出影响程度，以PPI 衡量工业产品出厂价格变动趋势和程度。在汇率方面，由于人民币汇率变动频繁，不会在某一个数值上停留太长时间，本文使用季度平均汇率代替，选取EPS 数据平台 20102020 年季度平均每特别提款权兑换人民币数，记为 EX；在货币供给方面，考虑到货币供给的变动对通货膨胀有较为强烈的影响，而后者又在调整物价方面有着不可替代的作用，M2 能够代表货币供给的大部分状况，所以选取 M2 为流通于银行体系之外的现金加上企业存款、居民储蓄存款和其他存款，NEER 的波动通过改变我国贸易条件直接作者简介：周益民（2001），男，湖北武汉人，本科在读。研究方向：量化金融、金融工程，商业分析。通信作者：杨静怡（2002），女，湖北潜江人，本科在读。研究方向：科技金融、金融工程。E-mail：。45经济观察对我国进出口贸易产生影响。本文以 2010 为基年，在季度环比数据上进行处理，综合三个月的指数变化，选取较为合理的平均值作为衡量其程度的变量。（三）实证分析1.单位根检验对于各个时间序列进行单位根检验，从变量单位根检验结果（见表 1）对人民币前五个变量 lnRMB、lnCPI、lnM2、lnEX、lnPPI 进行单位根检验，得出的P 值大部分大于 0.05，表明时间序列不平稳。因此，将每个变量进行差分，即相邻数据相减得出新时间序列 dlnRMB 等，然后进行单位根检验，其 P 值小于0.05，表明差分后的时间序列平稳，接下来将用差分后的数据进行实验。表 1 单位根检验结果变量p 值结论lnRMB0.0000不平稳lnCPI0.4666不平稳lnM20.0282不平稳lnEX0.5307不平稳lnPPI0.4576不平稳dlnRMB0.0000平稳dlnCPI0.0000平稳dlnM20.0000平稳dlnEX0.0009平稳dlnPPI0.0000平稳2.选择最优滞后阶数考虑模型最优滞后阶数，结果如表 2 所示，在滞后一阶一行中所带“*”号最多，于是将滞后一阶作为最优滞后阶数。其中，lag 为滞后阶数；LL 为对数似然函数值；LR 为顺序修改 LR 测试统计量(每次测试在 5%水平)；df 为自由度；P 为伴随概率，表示参数估计是显著性；FPE 为最终预测误差；AIC 为赤池信息标准；HQIC 为汉南-奎因信息标准；SBIC 为施瓦茨信息准则。3.估计模型通过 VAR 大致估计模型，发现对 dlnCPI 来说，dlnEX 在滞后一阶上的系数大于 0，说明当人民币币值上升时，消费者物价指数将下降，与预估相符。通过尝试区分加入和去除 RII 这一变量，观察汇率对物价的影响。结果显示，在加入 dlnRMB 后，汇率对CPI 的影响有一定程度的上升。根据该结果，可以猜测人民币国际化加深了中国与世界各国的合作，中国汇率传递效应增加。4.脉冲响应本文以一阶为最优滞后阶数得到的脉冲响应图（见图 1），观察 dlnNEER 对 dlnCPI 和 dlnPPI 影响。活动持续时间/月40200-20-401510单位冲击引起的波动/（a）dlnNEER 对 dInCPI 的脉冲响应图活动持续时间/月40200-20-401510单位冲击引起的波动/（b）dlnNEER 对 dInPPI 的脉冲响应图图 1 脉冲相应图结果选取由图 1 可知，CPI 在受到汇率波动影响时有微弱变动，但并不明显。PPI 在受到汇率波动影响时，比 CPI 变动更快，且幅度更大，汇率间接传递理论中汇率波动带动进口原材料或者二次加工产品价格波动，导致进口厂家成本变动，最终通过一系列渠道影响消费者物价水平，但由于汇率波动影响 CPI 和 PPI表 2 最优滞后阶数检验结果lagLLLRdfPFPEAICHQICSBIC01809.113.210-19-28.4112-28.3657-28.299311878.23138.240250.0001.610-19*-29.1061-28.8331*-28.4342*21896.7537.037250.0571.710-19-29.0040-28.5035-27.772231915.5737.627250.0501.910-19-28.9066-28.1786-27.114941953.9676.779*250.0001.610-19-29.1174*-28.1620-26.7659注：*表示该准则选择的滞后顺序。46经济观察的路径长度不一，CPI 对于汇率波动反应时间会更长，且路径中存在较多缓冲机制，其波动幅度对比直接受到汇率冲击的进口产品也将大幅降低。5.协整检验通过图 2 可知，特征值全在单位圆形以内，且特征值全部小于 1，说明模型满足平稳条件。伴随矩阵的根实部-1.001.0-0.50.51.00.50-0.5-1.0虚部图 2 协整方程稳定性检验结果三、结论与建议基于理论与实证研究，人民币国际化推进对中国汇率传递效应具有积极影响。因此，我们必须坚定不移地推进人民币国际化发展。在经济发展越来越迅速的今天，人民币国际化成为势不可挡的趋势，但目前还有很多地方尚未改善。人民币国际化发展到如今的程度，人民币汇率已经不能仅仅当作一个国内的经济指标，其影响范围已经扩大到国外，引起了国外大部分国家的重视。因此，现有的人民币汇率管理规范也需要不断更新。对此，本文提出如下建议。（一）汇率方面1.增加人民币汇率管控的灵活性王胜等人的研究表明，人民币汇率在影响国内整体物价水平时，将对国内相关政策起到优化作用3。增加汇率波动幅度是发展汇率市场化的重要步骤。因此，由市场影响确定和调控汇率具有一定的可行性，可通过市场调节来增加人民币汇率管控的灵活性。2.引导市场对人民币汇率形成正确预期当汇率出现大幅波动时，大量投机者伺机涌入。这不仅容易导致利率水平产生不健康波动，还会影响国内物价，扰乱国内利率，增加国内通货膨胀，阻碍国内经济稳定发展，由此导致汇率预期出现偏差，需要耗费大量成本与精力进行调整。因此，国家应提高市场对汇率的正确预估能力，加强市场管理，通过提高金融市场在汇率市场的参与度，稳定汇率波动。3.改良汇率预警与调控在利率市场化推进过程中，汇率波动频率会更高、幅度更大，国内物价水平容易受到短期汇率波动影响，国家通过冲销性干预手段将汇率波动控制在合适范围，使其更为平稳，以此推动中国经济发展和人民币国际化应用。（二）货币政策方面1.结合人民币国际化制定货币政策国际经济环境对人民币需求增加，货币存量增多，会导致汇率波动和物价水平上升。因此，国家应尽量将这些不利影响通过多种流通渠道转移到国际环境这个“蓄水池”中，并结合人民币国际化发展制定更科学的货币政策。2.提升货币政策的科学有效性货币政策制定过程中应考虑输入型通货膨胀，提前制定有针对性的预防措施。同时，保持货币供应量和社会融资规模增速与名义经济增速基本匹配，使货币政策目标锚定方式更加清晰4。（三）产业结构与经济结构1.内循环扩大内需，外循环降低风险国家应扩大国内需求、做好国内循环，以此来抑制由于国外低利率货币宽松政策引起的输入型通货膨胀。同时，还应发展国际循环来稳固国际产业链和供应链，降低我国经济金融风险，以此提高经济发展的效率和稳健性5。2.实现经济高质量发展通过经济高质量发展提升国家整体实力，坚持科技创新，提高我国人民币国际化水平，从而抵抗不良汇率波动影响，进而为人民币国际化应用提供坚实基础和持久动力。参考文献1 毕玉江,朱钟棣.人民币汇率变动对中国商品出口价格的传递效应 J.世界经济,2007(5):3-15.2 陈思宇.人民币国际化影响因素的实证研究 J.时代经贸,2021,18(12):42-44.3 王胜,李睿君.国际价格竞争与人民币汇率传递的实证研究J.金融研究,2009(5):9-21.4 原翠萍.浅谈人民币国际化的模式选择和路径安排 J.全国流通经济,2021(29):154-156.5 曹伟,冯颖姣,陈煌杰.人民币汇率传递、行业进口价格与进口定价能力 J.国际金融研究,2021(12):74-83.