二十届三中全会总量解读及行业投资机会分析1.pdf

本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。1 20242024 年年 0707 月月 1919 日日二十届三中全会二十届三中全会总量解读及行业投资机会分析总量解读及行业投资机会分析 策略事件点评策略事件点评 报告摘要报告摘要：受到市场高度受到市场高度关注的二十届三中全会关注的二十届三中全会于于 2 2024024 年年 7 7 月月 1 15 5 日至日至 1 18 8日在北京举行，日在北京举行，从今天发布的二十届三中全会公报内容上看，整从今天发布的二十届三中全会公报内容上看，整体相对偏概况性和总结性，具体改革方案和政策路径需要等待后体相对偏概况性和总结性，具体改革方案和政策路径需要等待后续中共中央关于进一步全面深化改革、推进中国式现代化的决续中共中央关于进一步全面深化改革、推进中国式现代化的决定的全文公布，参考历史上的经验，公报的及时性最强，起到定的全文公布，参考历史上的经验，公报的及时性最强，起到定大方向的作用，而在三中全会后闭幕的定大方向的作用，而在三中全会后闭幕的 3 3-5 5 天左右会外发会议天左右会外发会议审议通过的决定以及总书记关于决定的说明，这两份文审议通过的决定以及总书记关于决定的说明，这两份文件起到定细节的作用，包括涉及详细的执行方案和决定的诞生过件起到定细节的作用，包括涉及详细的执行方案和决定的诞生过程。以主题相似度较高的第十八届三中全会为例，程。以主题相似度较高的第十八届三中全会为例，20132013 年年 1111 月月1212 日发布公报，日发布公报，1111 月月 1515 日新华社发布总书记关于中共中央关日新华社发布总书记关于中共中央关于全面深化改于全面深化改革若干重大问题的决定的说明，革若干重大问题的决定的说明，1111 月月 1616 日人民日人民日报发布 中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定。另日报发布 中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定。另外，三中全会结束后两周内会密集召开多场重要部委的新闻发布外，三中全会结束后两周内会密集召开多场重要部委的新闻发布会，由相关部门负责人就改革具体措施和部署进行解读和介绍，会，由相关部门负责人就改革具体措施和部署进行解读和介绍，这一方面的信息也值得后续关注。这一方面的信息也值得后续关注。国投证券策略团队联合宏观和行业研究团队对二十届三中全会带来的市场影响和投资机会展开深入解读，供广大投资者参考。宏观：强调科技、重视公平宏观：强调科技、重视公平 策略：进一步全面深化改革，科技创新与安全发展并重策略：进一步全面深化改革，科技创新与安全发展并重 机械：机械：关注长久期现金流资产关注长久期现金流资产+自主可控自主可控 电子：电子：科技创新驱动产业成长，半导体国产替代保障产业安全科技创新驱动产业成长，半导体国产替代保障产业安全 计算机：聚焦新质生产力和泛信创两大主线计算机：聚焦新质生产力和泛信创两大主线 有色金属：有色金属：把握金铜核心赛道，关注产业升级新机会把握金铜核心赛道，关注产业升级新机会 轻工制造：国货加速崛起，出海大有可为轻工制造：国货加速崛起，出海大有可为 风险提示：政策落地不及预期，产业发展不及预期。风险提示：政策落地不及预期，产业发展不及预期。证券研究报告证券研究报告 林荣雄林荣雄 分析师分析师 SAC 执业证书编号：S1450520010001 袁方袁方 分析师分析师 SAC 执业证书编号：S1450520080004 郭倩倩郭倩倩 分析师分析师 SAC 执业证书编号：S1450521120004 马良马良 分析师分析师 SAC 执业证书编号：S1450518060001 赵阳赵阳 分析师分析师 SAC 执业证书编号：S1450522040001 覃晶晶覃晶晶 分析师分析师 SAC 执业证书编号：S1450522080001 罗乾生罗乾生 分析师分析师 SAC 执业证书编号：S1450522010002 杨楠杨楠 分析师分析师 SAC 执业证书编号：S1450522060001 刘夏凡刘夏凡 联系人联系人 SAC 执业证书编号：S1450123040055 黄玮宗黄玮宗 联系人联系人 SAC 执业证书编号：S1450123070007 相关报告相关报告 透视 A 股：热点快速轮动，近期机构资金流向何方？2024-07-17 会后或有小幅反弹 2024-07-14 透视 A 股：历史上三中全会后市场行情如何变化 2024-07-11 类比 2020 年茅指数抱团：高股息料将迎来泡沫化定价 2024-07-07 透视 A 股：上半年 A 股最佳超额因子是什么？2024-07-02 国际资本市场研报资讯+V:q u a n q i u z i x u n 8策略事件点评策略事件点评 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。2 内容目录 内容目录 1.宏观：强调科技、重视公平.3 2.策略：进一步全面深化改革，科技创新与安全发展并重.4 3.机械：关注长久期现金流资产+自主可控.7 4.电子：科技创新驱动产业成长，半导体国产替代保障产业安全.8 5.计算机：聚焦新质生产力和泛信创两大主线.9 6.有色金属：把握金铜核心赛道，关注产业升级新机会.10 7.轻工制造：国货加速崛起，出海大有可为.11 图表目录 图表目录 图 1.本届三中全会对于安全、科技等重点词的提及频率提升.5 图 2.本届三中全会与十八届三中全会公报内容对比.6 国际资本市场研报资讯+V:q u a n q i u z i x u n 8策略事件点评策略事件点评 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。3 1.宏观：强调科技、重视公平 1.宏观：强调科技、重视公平 宏观-袁方（SAC 编号：S1450520080004）关于二十届三中全会公报，针对市场参与者关心的话题，主要有三点简要评论：一、关于经济体制改革。十八届三中全会中，强调“经济体制改革是全面深化改革的重点，核心问题是处理好政府和市场的关系，使市场在资源配置中起决定性作用和更好发挥政府作用。”二十届三中全会中，指出“必须更好发挥市场机制作用，创造更加公平、更有活力的市场环境，实现资源配置效率最优化和效益最大化，既“放得活”又“管得住”，更好维护市场秩序、弥补市场失灵，畅通国民经济循环，激发全社会内生动力和创新活力。”在重申发挥市场机制作用的同时，强调了公平的市场环境，也明确了政府在市场经济中的作用，即维护市场秩序，弥补市场失灵。因此本次公报在对待公平和效率、市场和政府这两组关系层面更为平衡。二、关于科技、教育、人才。十八届三中全会公报关于科技、教育、人才没有独立的段落讨论，仅提到“要深化教育领域综合改革”、“深化科技体制改革”，而二十届三中全会公报强调“教育、科技、人才是中国式现代化的基础性、战略性支撑。必须深入实施科教兴国战略、人才强国战略、创新驱动发展战略，统筹推进教育科技人才体制机制一体改革，健全新型举国体制，提升国家创新体系整体效能。要深化教育综合改革，深化科技体制改革，深化人才发展体制机制改革。”新型举国体制、国家创新体系，这意味着政府在科技创新领域将发挥更为主导性作用，政策的部署和资源的倾斜更为明确。三、关于当前形势和任务。十八届三中全会公报“强调全党同志要把思想和行动统一到中央关于全面深化改革重大决策部署上来”，更多讨论认识和落实，对当年的形势讨论不多。而二十届三中全会公报对当前形势的讨论更为细致，部署也更为具体。比如“强调坚定不移实现全年经济社会发展目标”，要“积极扩大国内需求，因地制宜发展新质生产力，加快培育外贸新动能”。这些表述回应了市场对二季度经济数据下滑、全年目标实现难度较大的关切，重申发展新质生产力。同时也指出“统筹好发展和安全”，对房地产、地方政府债务、中小金融机构等重点领域风险尤为关注。这可能意味着当前政策沿着底线思维演进，新质生产力是经济发展的重要目标和稳定经济增长的主要抓手。此外，二十届三中全会公报，对统筹推进财税、金融等重点领域改革，推进新型城镇化体制机制，深化土地制度改革，完善实施区域协调发展战略机制均有提及。总体而言，二十届三中全会公报对市场和政府的关系表述上更为平衡，对科技、教育的发展更为注重，对今年经济形势也更为关注。公报总体的表述偏中性，相关领域政策的部署和落地需要密切留意。风险提示：（1）地缘政治风险（2）政策不及预期 国际资本市场研报资讯+V:q u a n q i u z i x u n 8策略事件点评策略事件点评 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。4 2.策略：进一步全面深化改革，科技创新与安全发展并重 2.策略：进一步全面深化改革，科技创新与安全发展并重 策略-林荣雄（SAC 编号：S1450520010001）受到市场高度关注的二十届三中全会于今天结束，自 1978 年的十一届三中全会之后，三中全会这一词汇就与改革这一概念密不可分。在人们的印象中，三中全会肩负着推动经济发展和深化经济体制改革的重要职责。当前的改革已经迈入了更为复杂和挑战性的阶段，社会各界对二十届三中全会的召开充满了期待。回到本次三中全会的公报上，我们认为可以从以下七个方面展开解读公报的增量信息：第一，从今天发布的二十届三中全会公报内容上看，整体相对偏概况性和总结性，具体改革方案和政策路径需要等待后续中共中央关于进一步全面深化改革、推进中国式现代化的决定的全文公布，参考历史上的经验，公报的及时性最强，起到定大方向的作用，而在三中全会后闭幕的 3-5 天左右会外发会议审议通过的决定以及总书记关于决定的说明，这两份文件起到定细节的作用，包括涉及详细的执行方案和决定的诞生过程。以主题相似度较高的第十八届三中全会为例，2013 年 11 月 12 日发布公报，11 月 15 日新华社发布总书记关于中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定的说明，11 月 16 日人民日报发布中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定。另外，三中全会结束后两周内会密集召开多场重要部委的新闻发布会，由相关部门负责人就改革具体措施和部署进行解读和介绍，这一方面的信息也值得后续关注。第二，改革外部核心：展露出引领全球的大国风范，提高国际影响力和竞争力是未来重要趋势。公报中在经济、外交、法治、文化以及对外开放等诸多领域出现，例如引领全球治理；完善推进高质量共建“一带一路”机制；对外投资管理体制改革；构建更有效力的国际传播体系；加强涉外法治建设等。从排序上看，对外开放在政策部署顺序排在第四位，公报强调“稳步扩大制度型开放，深化外贸体制改革，深化外商投资和对外投资管理体制改革”，对应贸易出口、企业出海和引进外资三个角度的全面对外开放。第三，改革内部核心：国家治理体系和治理能力现代化任重道远，其治理现代化本质是体现出制度的实际优势公报指出进一步全面深化改革的总目标是继续完善和发展中国特色社会主义制度，推进国家治理体系和治理能力现代化。对于推进国家治理体系和治理能力现代化：一方面，“西方之乱”与“中国之治”隐藏在背后的是制度的竞争和优劣。另一方面，有些顶层设计虽建立但并没有落地执行好，要努力把制度体系的优势转化为国家治理的实际效能。第四，“高质量发展是首要任务”需进一步统一思想，长期不会发生变化，以科技创新为内核的新质生产力是高质量发展的首要抓手。本次三中全会的改革具体部署任务的排序上看，“构建支持全面创新体制机制”已经排到了第三位，实际上也是具体改革领域的第一位，仅次于“构建高水平社会主义市场经济体制”和“健全推动经济高质量发展体制机制”。对比十八届三中全会的公报，科技这个词在全文只出现了一次，而本次公报中科技这个词出现了四次，且科技创新的排序非常靠前。第五，对于宏观调控的定调，和十八届三中全会一样，宏观调控的政策部署顺序排在第二位，这一块相较于此前中央经济工作会议、政治局会议等高层会议的定调没有明显改变，重点依然是深化财税体制改革和金融体制改革。而涉及宏观经济形势的判断方面，公报鲜明指出要坚定不移实现全年经济社会发展目标，但在政策端没有加码的迹象。这显示了未来政策制定将更加注重宏观层面的协调和统一，特别是在财政、货币和金融政策的实施上。第六，安全的重要性持续提升，核心是坚持底线思维，凡事从坏处准备，努力争取最好的结果，本质是强调勇于斗争，善于转化，实现发展和安全的对立统一关系，“君子安而不忘危，是以身安而国家可保也”，几千年来形成深深的忧患意识和强烈的底线思维。本次公报中“安全”共出现 16 次且在多个段落均有出现，深化改革方面要推进国家安全体系，在高质量发展强调供应链安全，外交强调维护国家安全，风险化解强调社会安全、生产安全等。国际资本市场研报资讯+V:q u a n q i u z i x u n 8策略事件点评策略事件点评 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。5 第七，值得关注的是本届三中全会对于“市场”的定调变化：党的十八届三中全会将市场在资源配置中的角色从“基础性作用”提升为“决定性作用”，延续了自十一届三中全会以来强调效率优先、扩大经济规模的策略。然而，随着改革不断深入，二十届三中全会对于市场角色的描述出现了细微的调整。市场的角色被重新定义为追求“资源配置效率最优化和效益最大化”，相较于十八届三中全会，不再强调市场的“决定性作用”，而是更多地强调“维护市场秩序、弥补市场失灵”。这意味着，市场更强调公平，实现公平的手段是构建全国统一大市场，统一大市场是为了更好提高效率，实现公平和效率对立统一关系。公报强调：既“放得活”又“管得住”，更好发挥市场机制作用，创造更加公平、更有活力的市场环境。如何通过改革实现：1、要构建全国统一大市场；2、完善市场经济基础制度，本质上是实现各类要素顺畅流通。风险提示：（1）地缘政治风险（2）政策不及预期 图图1.1.本届三中全会对于安全、科技等重点词的提及频率提升本届三中全会对于安全、科技等重点词的提及频率提升 资料来源：Wind，国投证券研究中心 国际资本市场研报资讯+V:q u a n q i u z i x u n 8策略事件点评策略事件点评 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。6 图图2.2.本届三中全会本届三中全会与十八届三中全会公报内容对比与十八届三中全会公报内容对比 资料来源：Wind，国投证券研究中心 二十届三中全会十八届三中全会改革目标进一步全面深化改革的总目标是继续完善和发展中国特色社会主义制度，推进国家治理体系和治理能力现代化。到二O三五年，全面建成高水平社会主义市场经济体制，中国特色社会主义制度更加完善，基本实现国家治理体系和治理能力现代化，基本实现社会主义现代化，为到本世纪中叶全面建成社会主义现代化强国奠定坚实基础。要聚焦构建高水平社会主义市场经济体制，聚焦发展全过程人民民主，聚焦建设社会主义文化强国，聚焦提高人民生活品质，聚焦建设美丽中国，聚焦建设更高水平平安中国，聚焦提高党的领导水平和长期执政能力，继续把改革推向前进。到二O二九年中华人民共和国成立八十周年时，完成本决定提出的改革任务。全面深化改革的总目标是完善和发展中国特色社会主义制度，推进国家治理体系和治理能力现代化。必须更加注重改革的系统性、整体性、协同性，加快发展社会主义市场经济、民主政治、先进文化、和谐社会、生态文明，让一切劳动、知识、技术、管理、资本的活力竞相进发，让一切创造社会财富的源泉充分涌流，让发展成果更多更公平惠及全体人民。市场经济体制高水平社会主义市场经济体制是中国式现代化的重要保障。必须更好发挥市场机制作用，创造更加公平、更有活力的市场环境，实现资源配置效率最优化和效益最大化，既“放得活”又“管得住”，更好维护市场秩序、弥补市场失灵，畅通国民经济循环，激发全社会内生动力和创新活力。要毫不动摇巩固和发展公有制经济，毫不动摇鼓励、支持、引导非公有制高资源配置效率和公平性。经济发展，保证各种所有制经济依法平等使用生产要素、公平参与市场竞争同等受到法律保护，促进各种所有制经济优势互补、共同发展。要构建全国统一大市场，完善市场经济基础制度。建设统一开放、竞争有序的市场体系，是使市场在资源配置中起决定性作用的基础。必须加快形成企业自主经营、公平竞争，消费者自由选择、自主消费，商品和要素自由流动、平等交换的现代市场体系，着力清除市场壁垒，提要建立公平开放透明的市场规则，完善主要由市场决定价格的机制，建立城乡统一的建设用地市场，完善金融市场体系，深化科技体制改革。科技创新教育、科技、人才是中国式现代化的基础性、战略性支撑。必须深入实施科教兴国战略、人才强国战略、创新驱动发展战略，统筹推进教育科技人才体制机制一体改革，健全新型举国体制，提升国家创新体系整体效能。要深化教育综合改革，深化科技体制改革，深化人才发展体制机制改革。要建立公平开放透明的市场规则，完善主要由市场决定价格的机制，建立城乡统一的建设用地市场，完善金融市场体系，深化科技体制改革。宏观政策科学的宏观调控、有效的政府治理是发挥社会主义市场经济体制优势的内在要求。必须完善宏观调控制度体系，统筹推进财税、金融等重点领域改革，增强宏观政策取向一致性。要完善国家战略规划体系和政策统筹协调机制，深化财税体制改革，深化金融体制改革，完善实施区域协调发展战略机制。科学的宏观调控，有效的政府治理，是发挥社会主义市场经济体制优势的内在要求。必须切实转变政府职能，深化行政体制改革，创新行政管理方式，增强政府公信力和执行力，建设法治政府和服务型政府要健全宏观调控体系，全面正确履行政府职能，优化政府组织结构，提高科学管理水平。财政体系必须完善宏观调控制度体系，统筹推进财税、金融等重点领域改革，增强宏观政策取向一致性。要完善国家战略规划体系和政策统筹协调机制，深化财税体制改革，深化金融体制改革，完善实施区域协调发展战略机制。财政是国家治理的基础和重要支柱，科学的财税体制是优化资源配置、维护市场统一、促进社会公平、实现国家长治久安的制度保障。必须完善立法、明确事权、改革税制、稳定税负、透明预算、提高效率，建立现代财政制度，发挥中央和地方两个积极性。要改进预算管理制度，完善税收制度，建立事权和支出责任相适应的制度。人民民主发展全过程人民民主是中国式现代化的本质要求。必须坚定不移走中国特色社会主义政治发展道路，坚持和完善我国根本政人民代表大会制度、中国共产党领导的多党合作和政治协商制度、民族区治制度、基本政治制度、重要政治制度，丰富各层级民主形式，把人民当家域自治制度以及基层群众自治制度，更加注重健全民主制度、丰富民主形作主具体、现实体现到国家政治生活和社会生活各方面。要加强人民当家作主制度建设，健全协商民主机制，健全基层民主制度完善大统战工作格局。发展社会主义民主政治，必须以保证人民当家作主为根本，坚持和完善式，充分发挥我国社会主义政治制度优越性。要推动人民代表大会制度与时俱进，推进协商民主广泛多层制度化发展，发展基层民主。民生问题在发展中保障和改善民生是中国式现代化的重大任务。必须坚持尽力而为、量力而行，完善基本公共服务制度体系，加强普惠性基础性、兜底性民生建设，解决好人民最关心最直接最现实的利益问题，不断满足人民对美好生活的向往。要完善收入分配制度，完善就业优先政策，健全社会保障体系，深化医药卫生体制改革，健全人口发展支持和服务体系。实现发展成果更多更公平惠及全体人民，必须加快社会事业改革，解决好人民最关心最直接最现实的利益问题，更好满足人民需求。要深化教育领域综合改革，健全促进就业创业体制机制，形成合理有序的收入分配格局，建立更加公平可持续的社会保障制度，深化医药卫生体制改革。二十届和十八届三中全会公报内容对比二十届和十八届三中全会公报内容对比国投策略 政策研究 20240718国投策略 政策研究 20240718国际资本市场研报资讯+V:q u a n q i u z i x u n 8策略事件点评策略事件点评 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。7 3.机械：关注长久期现金流资产+自主可控 3.机械：关注长久期现金流资产+自主可控 机械-郭倩倩（SAC 编号：S1450521120004）今年三中全会关键词对比上一年“安全”出现的次数翻倍，所以我们认为未来制造业的核心主题将是“产业链安全”。当下制造业实际情况我们认为还是处于“内需筑底，出口面临较大不确定性”的状态，基于当下和未来，投资上建议从 2 个维度去选择资产：一是长久期现金流的资产，首推船舶。船舶当前是少有的处于行业高景气的板块，设备更新+长期的新能源化趋势，我们认为本轮大周期的核心看点在于船价的上涨，不论是从供需角度还是从双燃料溢价、或者价格历史分位角度，我们认为本轮新船价格仍会持续上涨，且有较大的涨幅空间，船企业绩弹性的预期也持续提高。二是自主可控方向，重点关注“国产化率低且重点卡脖子”的板块，比如中国动力、川仪股份、恒立液压。川仪股份：国产自动化仪表龙头，主要产品（控制阀、变送器、流量计等）市场空间约 1200亿，其中高端市场几乎被外资垄断，公司市占率10%，进口替代空间大。未来下游客户自主可控意识提升，公司有望凭借产品谱系+技术研发+销售+生产，持续提升市占率。中国动力：公司是我国船舶动力系统科研生产的核心力量，也是中国船舶集团下属唯一上市船用动力平台。公司作为下游船厂主要动力配套厂商，目前订单饱满，2023 年船海产业新签合同 275.98 亿元（同比增长 47.32%）。未来公司产能提升后，市占率有望进一步提升。风险提示：需求不及预期风险，贸易摩擦风险，成本上扬风险 国际资本市场研报资讯+V:q u a n q i u z i x u n 8策略事件点评策略事件点评 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。8 4.电子：科技创新驱动产业成长，半导体国产替代保障产业安全 4.电子：科技创新驱动产业成长，半导体国产替代保障产业安全 电子-马良（SAC 编号：S1450518060001）本次涉及电子行业最核心的两个方面。第一个提到了创新驱动发展战略。不管是与工业、汽车相关的，还是和消费电子相关的，半导体创新的影响都非常大。无论是像 CPU、GPU，以年度为更新的迭代，还是比较独特需求的定制化产品都会涉及到。尤其是在面临最近国际贸易形势不确定的情况下，我们认为整个半导体产业会是一个维护国内产业升级的强有力的盾牌。所以半导体国产替代这个板块，包括存储、数字电路、设备材料、零部件等，以及光刻机、蚀刻、涂胶显影等这样一些细分品类都非常重要。因为整个产业链中间只要有一两个环节，出现问题，整个产业都会受到影响。所以半导体国产替代产业影响到了创新，也涉及安全。半导体的国产替代这条主线，也是我们目前主要推荐的三条主线之一。根据之前我们的观点，电子今年的行情主要聚焦在三条主线来回轮动，一个是半导体国产替代，另外一个是 AI 算力，第三个是以苹果产业链为代表的消费创新。所以近期可以看到半导体国产替代关注度会比之前会更高一些，因此我们对于这个方向还是持续看好。风险提示：政策不及预期，订单不及预期等。国际资本市场研报资讯+V:q u a n q i u z i x u n 8策略事件点评策略事件点评 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。9 5.计算机：聚焦新质生产力和泛信创两大主线 5.计算机：聚焦新质生产力和泛信创两大主线 计算机-赵阳（SAC 编号：S1450522040001）计算机-杨楠（SAC 编号：S1450522060001）我们对于三中全会公报中涉及计算机行业的投资机会，总结为四部分内容，分别是两大主线趋势和两个具体方向。第一，建议关注新质生产力大趋势。三中全会公报中在高质量发展部分和当前主要任务部分均提到了新质生产力。我们认为，新质生产力中最强的主线依然是人工智能，因为新一轮科技革命和产业变革最大的增量就是人工智能，中美科技竞争的主战场也在人工智能，其中涉及人工智能的算力、算法、应用和安全防护。第二，建议关注自主可控泛信创大趋势。三中全会公报明确提出实现高质量发展和高水平安全良性互动，切实保障国家长治久安。此前总书记更是多次强调科技自立自强的国家战略地位和长期发展趋势，要求立足自力更生、艰苦奋斗，把科技命脉和发展主动权牢牢掌握在自己手中，以科技创新引领高质量发展、保障高水平安全。科技自立自强，具体到计算机板块，既包括传统的信创，以操作系统、数据库为代表的基础软件；也包括卡脖子的科学仪器和工业软件。此外，新质生产力和泛信创的交汇点，也催生了近期计算机行业表现最为突出的国产 AI 算力板块。第三，建议关注数字经济相关的投资机会。三中全会公报提出健全促进实体经济和数字经济深度融合制度，数字经济是近年来国家大的战略方向，也是产业数字化和数字产业化的综合体现，未来有望带动各行业的信息化和数字化转型升级。第四，建议关注财税体制改革带来的数字财税投资机会。三中全会公报提出要统筹推进财税改革，数字化的手段是其重要的技术支撑，财税改革有望带动数字财税发展。另外，当前财政收支呈现紧平衡状态，数字财政是政府精打细算过紧日子的抓手。风险提示：政策不及预期，技术发展不及预期，订单不及预期等。国际资本市场研报资讯+V:q u a n q i u z i x u n 8策略事件点评策略事件点评 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。10 6.有色金属：把握金铜核心赛道，关注产业升级新机会 6.有色金属：把握金铜核心赛道，关注产业升级新机会 有色金属-覃晶晶（SAC 编号：S1450522080001）本次公报，再次提到统筹发展和安全，落实好防范化解房地产等重点领域的风险，以及重点强调推动经济高质量发展。供给端，公报提到深化供给侧改革，今年国务院印发节能减碳方案，已提及严格落实电解铝产能置换，从严控制铜、氧化铝等冶炼新增产能等要求。需求端，在强调国内经济发展目标的情况下，下半年需求端仍有进一步提升的政策支持动力，以及促进高端、高门槛的技术的发展。有色产业链传统产业存在基本支撑，未来将向新质生产力更多过渡。近期有色板块受到全球宏观影响较大，美国降息预期及就业通胀等数据影响下，黄金价格进一步创出新高。但工业金属价格在海外需求担忧下有所承压，进而影响了板块股票的表现。我们认为下半年来看，随着安托年中谈判结束，与中国冶炼厂的 2025 年长单 TC/RC 敲定价格为 23.25 美元/干吨，另外粗铜和阳极板供应或限制炼厂产量，并限制铜价回调空间。而随着工业金属价格回落，近期下游采购意愿提升，国内铜社会库存持续下滑。目前市场担忧的需求端衰退仍难以下定论。未来建议关注：1）三季度重点关注美联储降息预期对金融属性的提振，及美国大选的影响，黄金等品种的确定性强。2）关注在金融属性基础上，供应端存在持续扰动的，以铜为代表的品种。3）国内产业升级之外，其他国家产业链重构过程中产生的需求也是重要的方向，关注需求端全球化的品种。4）关注智能制造对新材料需求的提振。风险提示：金属价格大幅波动，宏观经济表现不及预期。国际资本市场研报资讯+V:q u a n q i u z i x u n 8策略事件点评策略事件点评 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。11 7.轻工制造：国货加速崛起，出海大有可为 7.轻工制造：国货加速崛起，出海大有可为 轻工-罗乾生（SAC 编号：S1450522010002）轻工行业估值正处历史底部，伴随大会对于经济社会改革、对外开放等新发展论调提出，市场悲观预期有望逐步修复，轻工板块业绩&估值有望底部向上。一方面关注个护等细分领域国货品牌加速崛起；另一方面注意把握出海新周期中优质品牌与制造出海的长期竞争力与成长空间。重点关注：1）国货崛起主线：百亚股份、瑞尔特等；2）品牌出海主线：匠心家居、浩洋股份等；3）白马主线：太阳纸业、公牛集团等；4）优质家居：索菲亚、欧派家居；5）当前高分红方向：永新股份、紫江企业、富森美等 风险提示：政策不及预期，订单不及预期等。国际资本市场研报资讯+V:q u a n q i u z i x u n 8策略事件点评策略事件点评 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。12 分析师声明分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。本公司具备证券投资咨询业务资格的说明本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。国际资本市场研报资讯+V:q u a n q i u z i x u n 8策略事件点评策略事件点评 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。13 免责声明免责声明 何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国投证券股份有限公司研究中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。国投证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。国投证券研究中心国投证券研究中心 深圳市深圳市 地地 址：址：深圳市福田区福田街道福华一路深圳市福田区福田街道福华一路 119119 号安信金融大厦号安信金融大厦 3333 楼楼 邮邮 编：编：518046518046 上海市上海市 地地 址：址：上海市上海市虹口区杨树浦路虹口区杨树浦路 168168 号国投大厦号国投大厦 2828 层层 邮邮 编：编：200080200080 北京市北京市 地地 址：址：北京市西城区阜成门北大街北京市西城区阜成门北大街 2 2 号楼国投金融大厦号楼国投金融大厦 1515 层层 邮邮 编：编：100034100034 国际资本市场研报资讯+V:q u a n q i u z i x u n 8