国债派生交易.pptx

第第 四四 章章 国国 债债 派派 生生 交交 易易 第第 一一 节节 国国 债债 回回 购购 一、国债回购概述一、国债回购概述 国债回购是指国债回购是指国债持有者在卖出一种国债时，与买方订立协议而国债持有者在卖出一种国债时，与买方订立协议而附加一定的条件，约定于未来某一时间再以事先约定的价格将同等附加一定的条件，约定于未来某一时间再以事先约定的价格将同等数量的该种国债购回的数量的该种国债购回的这样一种交易方式。这样一种交易方式。反之，国债回购也可以理解为是投资者在买进一种国债时，与卖反之，国债回购也可以理解为是投资者在买进一种国债时，与卖方订立协议而附加一定的条件，约定于未来某一时间再以事先预定方订立协议而附加一定的条件，约定于未来某一时间再以事先预定的价格将该种国债卖回给原出售者的这样一种交易方式。的价格将该种国债卖回给原出售者的这样一种交易方式。对于前一种情况，即对于前一种情况，即“先卖后买先卖后买”，称之为国债的，称之为国债的正回购正回购或或 卖出卖出回购回购；对于后一种情况，即；对于后一种情况，即“先买后卖先买后卖”，称之为国债的，称之为国债的反回购反回购或或 逆回购逆回购。国债回购的种类主要是以期限来划分的，有国债回购的种类主要是以期限来划分的，有隔日回购隔日回购（即次日就（即次日就购回）和购回）和定期回购。定期回购。定期回购一般不超过一年，大多在一个月内。定期回购一般不超过一年，大多在一个月内。1、什么是国债回购、什么是国债回购2、国债回购的作用、国债回购的作用 第一、国债回购交易为市场提供了一种新的资金融通方式，促进第一、国债回购交易为市场提供了一种新的资金融通方式，促进了社会资金的流动了社会资金的流动 总之，国债回购交易为国债持有者和资金富裕者提供了一种灵活总之，国债回购交易为国债持有者和资金富裕者提供了一种灵活的融资与融券渠道，促进了国债的流动性，也使得社会资金的流通的融资与融券渠道，促进了国债的流动性，也使得社会资金的流通性提高。性提高。单纯的国债现货买卖有时不能满足投资者的要求。比如，长期国单纯的国债现货买卖有时不能满足投资者的要求。比如，长期国债的持有者可能会遇到临时性的资金短缺，同时又认为自己手中的债的持有者可能会遇到临时性的资金短缺，同时又认为自己手中的国债是一种长期投资的良好选择，不愿抛售。此时，国债回购交易国债是一种长期投资的良好选择，不愿抛售。此时，国债回购交易既可以使这类投资者实现暂时借入资金的愿望，又能满足其长期持既可以使这类投资者实现暂时借入资金的愿望，又能满足其长期持有国债的目的。有国债的目的。又如，投资者在短期内拥有一笔闲置资金，若投资于长期国债，又如，投资者在短期内拥有一笔闲置资金，若投资于长期国债，担心利率风险而造成国债价格下跌；若投资于短期国债，又觉得收担心利率风险而造成国债价格下跌；若投资于短期国债，又觉得收益率太低。有了国债回购交易，就多了一种比较理想的投资工具，益率太低。有了国债回购交易，就多了一种比较理想的投资工具，使投资者可以在短时期内较稳定地获得比较理想的收益。使投资者可以在短时期内较稳定地获得比较理想的收益。第二、国债回购交易为中央银行执行货币政策提供了便利，也有第二、国债回购交易为中央银行执行货币政策提供了便利，也有利于国债这一信用工具功能的发挥利于国债这一信用工具功能的发挥 当然，中央银行利用国债回购交易调节货币流通量的效果是短期当然，中央银行利用国债回购交易调节货币流通量的效果是短期的，因为回购期一到就会有反向的交易行为。即便如此，作为防御的，因为回购期一到就会有反向的交易行为。即便如此，作为防御型的公开市场业务，这种短期效应也是必须的。型的公开市场业务，这种短期效应也是必须的。公开市场业务是中央银行执行货币政策诸多操作方式之一。公开公开市场业务是中央银行执行货币政策诸多操作方式之一。公开市场业务采用的方式既有现货交易，也有回购交易，而且后者是更市场业务采用的方式既有现货交易，也有回购交易，而且后者是更常用的手段。中央银行通过国债回购交易可以实现调节或者影响货常用的手段。中央银行通过国债回购交易可以实现调节或者影响货币流通量的目标。币流通量的目标。当中央银行在证券市场上进行正回购，即当中央银行在证券市场上进行正回购，即“先卖后买先卖后买”时，就会时，就会使这段时期内社会货币流通量减少，引起利率上升，起到紧缩银根使这段时期内社会货币流通量减少，引起利率上升，起到紧缩银根的作用；反之，当中央银行在证券市场上进行反回购，即的作用；反之，当中央银行在证券市场上进行反回购，即“先买后先买后卖卖”时，就会使这段时期内社会货币流通量增加，引起利率下降，时，就会使这段时期内社会货币流通量增加，引起利率下降，起到放松银根的作用。起到放松银根的作用。二、国债回购的收益、成本和风险二、国债回购的收益、成本和风险 在国债回购交易中，对融资方在国债回购交易中，对融资方（卖国债者）（卖国债者）来说，在回购期限内取来说，在回购期限内取得了资金的使用权，因此要承担一定的成本；而对融券方来说，他得了资金的使用权，因此要承担一定的成本；而对融券方来说，他在该期限内让渡了资金的使用权，因此要取得一定的收益。所以，在该期限内让渡了资金的使用权，因此要取得一定的收益。所以，国债回购的成本和收益，直接表现为回购期限内资金使用的利息。国债回购的成本和收益，直接表现为回购期限内资金使用的利息。衡量国债回购收益或成本的大小，可用两种方法衡量国债回购收益或成本的大小，可用两种方法 计算国债回购中两次买卖的差计算国债回购中两次买卖的差价价 一般来说，第一次买卖一般来说，第一次买卖价格低，第二次买卖价格高。价格低，第二次买卖价格高。对融资方来说，将购回价对融资方来说，将购回价（第二次）（第二次）减去售出价减去售出价（第（第一次）一次），就是他的成本，对，就是他的成本，对融券方来说，这就是他的收融券方来说，这就是他的收益了。这是计算绝对额。益了。这是计算绝对额。计算国债回购期限的计算国债回购期限的收益率收益率 计算收益率计算收益率要有时间标准，一般计要有时间标准，一般计算年收益率（年回购率）算年收益率（年回购率），公式为：，公式为：年回购率年回购率（购回价（购回价售出价售出价1 1）360360回回购天数购天数100%100%回购率的高低是投资者在国债回购市场上作出选择的依据。回购回购率的高低是投资者在国债回购市场上作出选择的依据。回购双方判断是否值得进行融资融券活动，要比较国债的年回购率与其双方判断是否值得进行融资融券活动，要比较国债的年回购率与其他收益率的情况。他收益率的情况。对融资者对融资者（先卖后买者）（先卖后买者）来说，需要将回购率与通过回购所筹集来说，需要将回购率与通过回购所筹集资金的投资收益率对比，因此，其进行回购操作的前提是资金的投资收益率对比，因此，其进行回购操作的前提是投资收益投资收益率大于回购率率大于回购率。如果将国债回购率与银行同业拆借率相比，前者一般要比后如果将国债回购率与银行同业拆借率相比，前者一般要比后者低。因为前者风险较低；后者是一种纯粹的信用关系，没有国债者低。因为前者风险较低；后者是一种纯粹的信用关系，没有国债券做保证，风险相对较高。券做保证，风险相对较高。由此，国债回购率与银行同业拆借率的对比情况，就成为评判回由此，国债回购率与银行同业拆借率的对比情况，就成为评判回购市场价格是否正常的重要标志。正常情况下应是国债回购率购市场价格是否正常的重要标志。正常情况下应是国债回购率 银行同业拆借率。银行同业拆借率。对融券者对融券者（先买后卖者）（先买后卖者）而言，需要将回购率与手中资金若用于而言，需要将回购率与手中资金若用于其他方面的机会收益率对比，所以，其进行回购操作的前提是其他方面的机会收益率对比，所以，其进行回购操作的前提是回购回购率大于机会收益率率大于机会收益率。国债回购风险是指信用风险，包括两种情况国债回购风险是指信用风险，包括两种情况:第一种情况发生在债券发行者身上，即指发行者违约，不能按时第一种情况发生在债券发行者身上，即指发行者违约，不能按时支付本息，甚至未到期限已破产倒闭，则以该种债券为载体的回购支付本息，甚至未到期限已破产倒闭，则以该种债券为载体的回购交易就面临合同交易就面临合同（指回购合同）（指回购合同）执行不了的风险。当然这种情况对执行不了的风险。当然这种情况对国债而言是微乎其微的，基本上不存在的。国债而言是微乎其微的，基本上不存在的。第二种情况发生在回购交易的参与者身上，第二种情况发生在回购交易的参与者身上，因为无论是融资方还因为无论是融资方还是融券方，都可能存在到期因无法执行合同，或者在市场发生剧烈是融券方，都可能存在到期因无法执行合同，或者在市场发生剧烈变化时某一方不愿意履行原先的交易约定而违约的风险。变化时某一方不愿意履行原先的交易约定而违约的风险。要消除此类风险，第一，必须禁止信用交易要消除此类风险，第一，必须禁止信用交易 因为信用交易允许融因为信用交易允许融资方在第一次券款交割时只交付一部分债券，这样一旦其违约，对资方在第一次券款交割时只交付一部分债券，这样一旦其违约，对方就没有足额的债券可作处理方就没有足额的债券可作处理；第二，要合理估计回购标的债券的；第二，要合理估计回购标的债券的价值；价值；第三，其它监管处罚措施第三，其它监管处罚措施。我国国债回购市场是从我国国债回购市场是从9090年代初期开始发展起来的。年代初期开始发展起来的。19931993年年1212月上海证券交易所首先推出场内国债回购交易。月上海证券交易所首先推出场内国债回购交易。三、我国国债回购市场的发展三、我国国债回购市场的发展 附：上海证券交易所国债回购交易业务操作简介附：上海证券交易所国债回购交易业务操作简介 第第 二二 节节 国国 债债 期期 货货 一、期货概述一、期货概述 期货交易是从现货交易和远期交易发展而来的。期货交易是从现货交易和远期交易发展而来的。现货交易现货交易 是指交易双方在成交后立即办理商品或金融资产交是指交易双方在成交后立即办理商品或金融资产交割的一种交易方式；割的一种交易方式；远期交易远期交易 则是指交易双方先签订交易合同，则是指交易双方先签订交易合同，在将来某个确定的时间按约定的价格和数量交割商品或金融资产的在将来某个确定的时间按约定的价格和数量交割商品或金融资产的一种交易方式一种交易方式（国债回购就是一种远期交易）国债回购就是一种远期交易）期货交易期货交易是指交易双方现在签订标准化的合同，在将来某个时间是指交易双方现在签订标准化的合同，在将来某个时间按照确定的价格交割确定数量的商品或金融资产这样一种交易方式。按照确定的价格交割确定数量的商品或金融资产这样一种交易方式。期货交易与现货交易的区别是显而易见的，它与远期交易有类似期货交易与现货交易的区别是显而易见的，它与远期交易有类似之处，但两者毕竟是有区别的：之处，但两者毕竟是有区别的：远期交易对交易的商品或金融资产的数远期交易对交易的商品或金融资产的数量没有明确的规定，双方可根据自己的需量没有明确的规定，双方可根据自己的需要商定；要商定；而期货交易则对交易的商品或而期货交易则对交易的商品或金融资产的数量有明确的规定，交易者只金融资产的数量有明确的规定，交易者只能买卖规定数量的商品或金融资产能买卖规定数量的商品或金融资产 远期交易是非标准化的交远期交易是非标准化的交易，难以转让给第三者；易，难以转让给第三者；而期货交易则是标准化的交而期货交易则是标准化的交易，它易于转让给第三者易，它易于转让给第三者 二、期货的作用二、期货的作用 期货交易在经济生活中有多方面的作用，期货交易在经济生活中有多方面的作用，最主要的是两大作用，一是最主要的是两大作用，一是套期保值套期保值，二，二是是价格发现价格发现。1、套期保值、套期保值 所谓套期保值就是指人们为了回避或减所谓套期保值就是指人们为了回避或减少将来可能面临的风险，同时在期货市场少将来可能面临的风险，同时在期货市场和现货市场作相应的买卖，以维持原有的和现货市场作相应的买卖，以维持原有的收益水平。收益水平。例：某经营者为准备三个月例：某经营者为准备三个月后用的土豆，现市场价为后用的土豆，现市场价为3000元元1吨，他是现在就买，还是吨，他是现在就买，还是3个月个月以后再买？以后再买？在市场经济中，由于价格波动而导致的价格风险是始终存在市场经济中，由于价格波动而导致的价格风险是始终存在的。单纯的现货交易，很难使投资者避免这种风险。通过期在的。单纯的现货交易，很难使投资者避免这种风险。通过期货交易和现货交易的配合，能够回避或减少这种风险。因为期货交易和现货交易的配合，能够回避或减少这种风险。因为期货价格与现货价格受同一因素影响，基本上呈同方向变化，这货价格与现货价格受同一因素影响，基本上呈同方向变化，这样，投资者在两个市场上同时进行相反方向的交易，可以达到样，投资者在两个市场上同时进行相反方向的交易，可以达到保值的目的。保值的目的。现货市场现货市场 期货市场期货市场 买买 入入 卖卖 出出 卖卖 出出 买买 入入 操作原则：在农产品市场上操作原则：在农产品市场上买进买进1吨土豆（现货），价格吨土豆（现货），价格3000元元；同时也在土豆期货市场；同时也在土豆期货市场上以同样价格卖出上以同样价格卖出1吨土豆期货吨土豆期货合约合约（3个月后交割）个月后交割）。保值原理：如果保值原理：如果3个月后农产品市场上土豆价个月后农产品市场上土豆价格跌至格跌至2500元元1吨，在现货市场上亏了吨，在现货市场上亏了500元；但元；但那时期货市场上土豆价格也应在那时期货市场上土豆价格也应在2500元左右，那元左右，那时以时以2500元的价格买进期货合约来对冲（或者在元的价格买进期货合约来对冲（或者在现货市场上花现货市场上花2500元买进元买进1吨土豆来进行实物交吨土豆来进行实物交割）割），赚了，赚了500元。元。反之，在现货市场上卖出，就应在期货市场上买进反之，在现货市场上卖出，就应在期货市场上买进期货合约。期货合约。2、价格发现、价格发现 这一作用也称价格形成，是指期货市场能够提供有关未来商品这一作用也称价格形成，是指期货市场能够提供有关未来商品价格的信息。价格的信息。在市场经济中，商品价格受供求关系的影响不断波动。供求关在市场经济中，商品价格受供求关系的影响不断波动。供求关系的变化是各种各样因素共同作用的结果。在期货市场上，众多投系的变化是各种各样因素共同作用的结果。在期货市场上，众多投资者对同一期货合约进行公开喊价、讨价还价，经过激烈竞争最终资者对同一期货合约进行公开喊价、讨价还价，经过激烈竞争最终形成期货成交价。这一价格综合反映了投资者对该商品当前及今后形成期货成交价。这一价格综合反映了投资者对该商品当前及今后一段时期价格趋势的观点。现货价格基本上只能反映商品的当前价一段时期价格趋势的观点。现货价格基本上只能反映商品的当前价格，而在期货交易中，因为对同一商品有今后若干个交割时期，因格，而在期货交易中，因为对同一商品有今后若干个交割时期，因此它能反映出该商品今后一段时期的价格走势。此它能反映出该商品今后一段时期的价格走势。三、国债期货的特点三、国债期货的特点 国债期货就是买卖双方通过证券交易所，约定在未来特定的时间，国债期货就是买卖双方通过证券交易所，约定在未来特定的时间，按预先确定的价格和数量进行券、款交割的一种国债交易方式按预先确定的价格和数量进行券、款交割的一种国债交易方式 国债期货交易具有以下特点国债期货交易具有以下特点 第一、国债期货交易的成交与交割不具有同步性。第一、国债期货交易的成交与交割不具有同步性。第二、国债期货交易必须在指定的交易所进行第二、国债期货交易必须在指定的交易所进行 期货交易是一种规范化的交易，通常是在证券交易所和期货交易期货交易是一种规范化的交易，通常是在证券交易所和期货交易所进行的。交易所是期货交易的中介，它不仅为买卖双方提供交易所进行的。交易所是期货交易的中介，它不仅为买卖双方提供交易场所，还要制定、颁布各项规章制度来保证交易的有序开展。场所，还要制定、颁布各项规章制度来保证交易的有序开展。第三、国债期货交易的标的具有双重意义第三、国债期货交易的标的具有双重意义 就第一层意义说，国债期货交易的标的是国债券，因为最终需要就第一层意义说，国债期货交易的标的是国债券，因为最终需要实物交割时，交割对象是政府实际发行的国债券；实物交割时，交割对象是政府实际发行的国债券；但就第二层意义说，国债期货交易的标的是国债期货合约。所以但就第二层意义说，国债期货交易的标的是国债期货合约。所以可以这样理解：国债期货交易的对象是期货合约，而期货合约规定可以这样理解：国债期货交易的对象是期货合约，而期货合约规定的交割物是具体的国债券。的交割物是具体的国债券。国债期货合约与实际的国债券是不同的：国债期货合约与实际的国债券是不同的：首先，国债期货合约本身不是政府的负债，它是交易所设计出来首先，国债期货合约本身不是政府的负债，它是交易所设计出来的一种合同，只不过作为合约规定的交割物是政府发行的国债罢了。的一种合同，只不过作为合约规定的交割物是政府发行的国债罢了。政府只对国债持有者承担债务，并不对国债期货合约购买者承担债政府只对国债持有者承担债务，并不对国债期货合约购买者承担债务。务。其次，国债期货合约具有不可分割性，合约上所载明的国债数量、其次，国债期货合约具有不可分割性，合约上所载明的国债数量、交割期限、买卖价格都是确定的，投资者只能一次性地买卖这份合交割期限、买卖价格都是确定的，投资者只能一次性地买卖这份合约，而不能将其拆解；国债券在交易时约，而不能将其拆解；国债券在交易时（如现货交易、回购交易）（如现货交易、回购交易）是可是可以拆细零星买卖的。以拆细零星买卖的。此外，国债期货合约是标准化的合同，它的内容必须经过有关主此外，国债期货合约是标准化的合同，它的内容必须经过有关主管部门审定，不能随意改变。管部门审定，不能随意改变。总之，国债期货交易买卖的是标准化的国债期货合约，而国债现总之，国债期货交易买卖的是标准化的国债期货合约，而国债现货交易和国债远期交易货交易和国债远期交易（如国债回购交易）（如国债回购交易）买卖的则是实际的国债券。买卖的则是实际的国债券。第四、国债期货交易是一种杠杆交易，它既能放大赢利，也能放第四、国债期货交易是一种杠杆交易，它既能放大赢利，也能放大风险。大风险。第五、国债期货交易很少发生最终的实物交割现象第五、国债期货交易很少发生最终的实物交割现象 在实际的国债期货交易中，很少有投资者持有合同一直到合约期满时要求进行在实际的国债期货交易中，很少有投资者持有合同一直到合约期满时要求进行实物交割的，大部分投资者往往都在交割期之前就作了一个与原先买卖相反的交实物交割的，大部分投资者往往都在交割期之前就作了一个与原先买卖相反的交易（易（“对冲对冲”），这样就结束了原有的期货合同，两次相反交易的价差，就表现），这样就结束了原有的期货合同，两次相反交易的价差，就表现为投资者最终的盈亏。这是期货交易的一个十分显著的特点。而在远期交易中，为投资者最终的盈亏。这是期货交易的一个十分显著的特点。而在远期交易中，交易双方必须在约定的交割日到来时，按照预先确定的价格和数量进行券、款两交易双方必须在约定的交割日到来时，按照预先确定的价格和数量进行券、款两清的结算。清的结算。此外，在国债现货交易中，投资者只能先买后卖。而在国债期货此外，在国债现货交易中，投资者只能先买后卖。而在国债期货交易中，投资者既可先买后卖，也可先卖后买。交易中，投资者既可先买后卖，也可先卖后买。四、国债期货的交易者四、国债期货的交易者 国债期货的交易者是指参与国债期货合约买卖的投资者。在具国债期货的交易者是指参与国债期货合约买卖的投资者。在具体形态上，它们多种多样；在交易动机上，它们主要分为三类体形态上，它们多种多样；在交易动机上，它们主要分为三类1、套期保值者、套期保值者 套期保值者是指通过国债期货交易来规避利率风险的交易者，他套期保值者是指通过国债期货交易来规避利率风险的交易者，他们一般是已经持有国债，或者是国债现货市场的参与者们一般是已经持有国债，或者是国债现货市场的参与者（即已经在现（即已经在现货市场上购买了国债）货市场上购买了国债）。套期保值者参与国债期货市场的目的，直接是为了利用期货市场套期保值者参与国债期货市场的目的，直接是为了利用期货市场的套期保值功能，来锁定他原来的收益水平。在操作上，套期保值的套期保值功能，来锁定他原来的收益水平。在操作上，套期保值者在完成一次期货交易后，一般就不再者在完成一次期货交易后，一般就不再“对冲对冲”，往往要参加最后，往往要参加最后的实物交割。的实物交割。2、投机者、投机者 投机者是指根据自己对国债期货价格走势的预测，通过低价买进投机者是指根据自己对国债期货价格走势的预测，通过低价买进再高价卖出，或者高价卖出再低价买进，来获取差价的交易者。再高价卖出，或者高价卖出再低价买进，来获取差价的交易者。投机者一般不参与国债现货市场的交易，他们主要是凭借自己对投机者一般不参与国债现货市场的交易，他们主要是凭借自己对未来国债期货价格变化的判断，随时调整买进或卖出国债期货合约未来国债期货价格变化的判断，随时调整买进或卖出国债期货合约的方向。的方向。投机者也是期货市场不可缺少的一部分，因为如果没有投机者的投机者也是期货市场不可缺少的一部分，因为如果没有投机者的参与，则套期保值者的买卖就不容易找到交易对手，无法实现套期参与，则套期保值者的买卖就不容易找到交易对手，无法实现套期保值的目的。保值的目的。投机者往往是频繁地参与买卖交易，而且一般不参与最后的实物投机者往往是频繁地参与买卖交易，而且一般不参与最后的实物交割。交割。当然，如果在交易中判断失误，也有可能迫使投机者最后不得不通过实当然，如果在交易中判断失误，也有可能迫使投机者最后不得不通过实物交割来结束交易活动。物交割来结束交易活动。3、套利者、套利者 套利者是指利用国债期货价格与现货价格的不一致，以及利用不套利者是指利用国债期货价格与现货价格的不一致，以及利用不同国债期货合约的不合理价格关系，通过同时的买进或卖出来赚取同国债期货合约的不合理价格关系，通过同时的买进或卖出来赚取差价的交易者。差价的交易者。五、期货的产生与发展五、期货的产生与发展 期货交易有悠久的历史，它最初出现于农产品的交易，以后逐渐期货交易有悠久的历史，它最初出现于农产品的交易，以后逐渐扩大到其他商品的交易。扩大到其他商品的交易。18481848年美国芝加哥期货交易所成立，标志着现代年美国芝加哥期货交易所成立，标志着现代意义上的期货交易形成。意义上的期货交易形成。国债期货是一种金融期货，金融期货产生于二十世纪七十年代初。国债期货是一种金融期货，金融期货产生于二十世纪七十年代初。在金融期货中，最先产生的是外汇期货在金融期货中，最先产生的是外汇期货19721972年，年，美国芝加哥商业交易所的分部美国芝加哥商业交易所的分部国际货币市场，推出了第一张外汇期货合约。国际货币市场，推出了第一张外汇期货合约。19751975年年1010月，芝加哥期货交易所开办了政府国民抵押协会的抵押证券期货交易，月，芝加哥期货交易所开办了政府国民抵押协会的抵押证券期货交易，标志着利率期货的产生。标志着利率期货的产生。次年次年1 1月，芝加哥商业交易所国际货币市场开办了月，芝加哥商业交易所国际货币市场开办了3 3个月期美国国库券期货交易；个月期美国国库券期货交易；19771977年年8 8月，芝加哥期货交易所开办了美国长期国月，芝加哥期货交易所开办了美国长期国债期货交易。债期货交易。标志着国债期货的产生。标志着国债期货的产生。在我国，期货交易也是首先在农产品交易领域内出现的。在我国，期货交易也是首先在农产品交易领域内出现的。19901990年年1010月，郑州粮食批发市场开业，揭开了我国月，郑州粮食批发市场开业，揭开了我国农产品期货市场的帷幕。以后又逐渐延农产品期货市场的帷幕。以后又逐渐延伸到有色金属、矿产品及其他能源产品。伸到有色金属、矿产品及其他能源产品。商品期货出现后的两年时间左右，金融期货开始在我国露面，并商品期货出现后的两年时间左右，金融期货开始在我国露面，并且它首先采取的形式就是国债期货。且它首先采取的形式就是国债期货。19921992年年1212月，上海证券交易所率先推月，上海证券交易所率先推出了我国标准化的国债期货合约。不久，北京商品交易所也推出了国债期货。出了我国标准化的国债期货合约。不久，北京商品交易所也推出了国债期货。19941994年年6 6月武汉证券交易中心，同年月武汉证券交易中心，同年9 9月深圳证券交易所相继推出了国债期货，同月深圳证券交易所相继推出了国债期货，同时许多地方的商品交易所也都在进行国债期货交易。时许多地方的商品交易所也都在进行国债期货交易。我国国债期货交易在短时间内迅速发展起来，交易量迅猛增长。以上海证券交我国国债期货交易在短时间内迅速发展起来，交易量迅猛增长。以上海证券交易所为例，易所为例，19931993年的国债期货交易额只有年的国债期货交易额只有25.7225.72亿元，亿元，19941994年激增至年激增至1905419054亿元，亿元，占当年该所全部国债业务（现货、回购、期货）的占当年该所全部国债业务（现货、回购、期货）的97.3%97.3%。进入。进入19951995年，国债期年，国债期货市场更为火爆，第一季度全国各市场国债期货交易额已达到货市场更为火爆，第一季度全国各市场国债期货交易额已达到2800028000多亿元，超多亿元，超过了过了19941994年全年年全年2500025000亿元的数字。高涨局面的背后，已经隐藏着一系列问题亿元的数字。高涨局面的背后，已经隐藏着一系列问题.1995.1995年年2 2月月2323日，上海证券交易所发生了震惊中外的日，上海证券交易所发生了震惊中外的“327327”国债国债事件，当事人事件，当事人之一的管金生由此身陷牢狱，另一当事人尉文渊被免掉上交所总经理的职务。之一的管金生由此身陷牢狱，另一当事人尉文渊被免掉上交所总经理的职务。19951995年年5 5月，中国证券监督管理委员会发出通知，宣布我国还不具月，中国证券监督管理委员会发出通知，宣布我国还不具备开展国债期货交易的基本条件，在全国范围内暂停国债期货交易备开展国债期货交易的基本条件，在全国范围内暂停国债期货交易的试点。的试点。六、国债期货的盈利与亏损六、国债期货的盈利与亏损 分析国债期货交易的盈亏，需要从国债期货合约的买方和卖方两分析国债期货交易的盈亏，需要从国债期货合约的买方和卖方两方面进行。方面进行。1、从买方看、从买方看 在买进国债期货合约后，价格上涨，则获利，价格上涨越多，获在买进国债期货合约后，价格上涨，则获利，价格上涨越多，获利越大；价格下跌，则遭损失，价格下跌越多，损失也就越大。利越大；价格下跌，则遭损失，价格下跌越多，损失也就越大。2、从卖方看、从卖方看 在卖出国债期货合约后，价格下跌，则获利，价格下跌越多，获在卖出国债期货合约后，价格下跌，则获利，价格下跌越多，获利越大；价格上涨，则遭损失，价格上涨越多，损失也就越大。利越大；价格上涨，则遭损失，价格上涨越多，损失也就越大。盈利盈利亏损亏损P0P1P2YOS期货价格期货价格 纵轴代表盈利与亏损，横轴代表国债期货价格，纵轴代表盈利与亏损，横轴代表国债期货价格，P P0 0 点是买方买入国债期货价格。点是买方买入国债期货价格。买方买入国债期货后，如果市场价格上涨到买方买入国债期货后，如果市场价格上涨到P P1 1，则有，则有OYOY的盈利；如果市场价格下的盈利；如果市场价格下跌到跌到P P2 2，则有，则有OSOS的亏损。的亏损。从图形上讲，盈利与亏损是无限的，但由于国债期货价格最高一般不会超过本从图形上讲，盈利与亏损是无限的，但由于国债期货价格最高一般不会超过本息之和，最低不会变成负值，因此买方的盈利和亏损是一个有限的值。息之和，最低不会变成负值，因此买方的盈利和亏损是一个有限的值。买买 方方 盈盈 亏亏 图图盈利盈利亏损亏损期货价格期货价格YOSP1P0P2卖卖 方方 盈盈 亏亏 图图 P P0 0 点是卖方卖出国债期货价格。卖方卖出国债期货后，如果市场价格下跌到点是卖方卖出国债期货价格。卖方卖出国债期货后，如果市场价格下跌到P P1 1，则有，则有OYOY的盈利；如果市场价格上涨到的盈利；如果市场价格上涨到P P2 2，则有，则有OSOS的亏损。的亏损。从图形上讲，盈利与亏损也是无限的，但同样由于国债期货价格最高一般不会从图形上讲，盈利与亏损也是无限的，但同样由于国债期货价格最高一般不会超过本息之和，最低不会变成负值，所以卖方的盈利和亏损也是一个有限的值。超过本息之和，最低不会变成负值，所以卖方的盈利和亏损也是一个有限的值。第一、如上所述，从图形上看，国债期货交易发生的盈利或亏损第一、如上所述，从图形上看，国债期货交易发生的盈利或亏损可能是无限的（事实上也确实如此，特别是在投机性交易中）可能是无限的（事实上也确实如此，特别是在投机性交易中）第二、由于期货交易是一种杠杆性交易，投资者交付少量的保第二、由于期货交易是一种杠杆性交易，投资者交付少量的保证金就可以买卖大量的国债期货，因此发生发生的盈利或亏损更证金就可以买卖大量的国债期货，因此发生发生的盈利或亏损更巨大。巨大。第三、第三、在第四章第二节之一在第四章第二节之一“国债流通方式国债流通方式”中提到中提到，在信用交易中，为了保证经，在信用交易中，为了保证经纪人的利益免遭损失，期货交易中都有纪人的利益免遭损失，期货交易中都有强制平仓强制平仓的规定。一旦发生的规定。一旦发生这种情况，意味着投资者所有的投资（保证金）将这种情况，意味着投资者所有的投资（保证金）将“血本无归血本无归”。但是，必须认识到，国债期货交易事实上的风险是很大的但是，必须认识到，国债期货交易事实上的风险是很大的 七、国债期货交易的程序与规则七、国债期货交易的程序与规则 (一一)国国 债债 期期 货货 交交 易易 流流 程程 图图投资者与经纪商签订协议投资者与经纪商签订协议 存存 入入 保保 证证 金金 开开 仓仓 买买 入（或入（或 卖卖 出）出）平仓卖出（或买入）或持仓平仓卖出（或买入）或持仓持仓部分到期交收（交割）持仓部分到期交收（交割）计计 算算浮浮 动动 盈盈 亏亏提取盈利或提取盈利或追加保证金追加保证金1、开、开 户户 开立国债期货交易专户；开立保证金帐户，开立国债期货交易专户；开立保证金帐户，并按规定存入保证金。并按规定存入保证金。在交易过程中，在保障交易在交易过程中，在保障交易保证金供应的前提下，帐户内款项可以自由存取保证金供应的前提下，帐户内款项可以自由存取。2、下、下 单单 下单是投资者委托经纪商进行交易的指令，即在下单是投资者委托经纪商进行交易的指令，即在办理委托交易时，按照国债期货合约的规则，填写办理委托交易时，按照国债期货合约的规则，填写“国债期货交易委托单国债期货交易委托单”。（二）国债期货交易程序（二）国债期货交易程序 在下单委托买卖国债期货合约时，在下单委托买卖国债期货合约时，根据下单的性质，分为开仓和平仓两种根据下单的性质，分为开仓和平仓两种情况情况:开仓开仓 是指买入是指买入或卖出国债期货或卖出国债期货的合约，且该交的合约，且该交易并非平仓的交易并非平仓的交易行为易行为 平仓平仓 是指对已经买是指对已经买入或卖出的合约进行入或卖出的合约进行交收月份和数量相同交收月份和数量相同的反向交易的反向交易如果开仓后未进行平仓，则如果开仓后未进行平仓，则称为称为持仓持仓3、清、清 算算 清算是指经纪商对投资者的持仓合约进行盈亏的计算清算是指经纪商对投资者的持仓合约进行盈亏的计算 在国债期货交易中，一般是采取无负债的在国债期货交易中，一般是采取无负债的每日每日结算制度，即经纪结算制度，即经纪商要根据各种期货品种在交易日当天的结算价格，计算出每个投资商要根据各种期货品种在交易日当天的结算价格，计算出每个投资者当天帐面上的盈利与亏损，而不论其当天是否参加了交易。者当天帐面上的盈利与亏损，而不论其当天是否参加了交易。如果市场价格朝着相对于持仓价如果市场价格朝着相对于持仓价格不利的方向变动时，投资者的持格不利的方向变动时，投资者的持仓合约就可能出现仓合约就可能出现浮动亏损浮动亏损，意味，意味着其保证金（或帐面盈利）在减少。着其保证金（或帐面盈利）在减少。当其亏损较大时，一旦保证金额低当其亏损较大时，一旦保证金额低于最低保证金额规定时，就要求该于最低保证金额规定时，就要求该投资者在下一交易日开始前补交保投资者在下一交易日开始前补交保证金，做到证金，做到无负债无负债交易交易 如果市场价格朝着如果市场价格朝着相对于持仓价格有利相对于持仓价格有利的方向变动时，投资的方向变动时，投资者的持仓合约就可能者的持仓合约就可能出现出现浮动盈利浮动盈利，该盈，该盈利可以继续留在帐面利可以继续留在帐面上，也可以由投资者上，也可以由投资者划转取走划转取走4、交、交 割割 交割是指国债期货到期时，对投资者的持仓部分进行的券款两清交割是指国债期货到期时，对投资者的持仓部分进行的券款两清的交收。的交收。即国债期货合约的买方要按合约规定，付出资金，取得国即国债期货合约的买方要按合约规定，付出资金，取得国债券；国债期货合约的卖方要按合约规定，付出国债券，取得资金。债券；国债期货合约的卖方要按合约规定，付出国债券，取得资金。尽管在国债期货交易尽管在国债期货交易（其他产品的期货交易也如此）（其他产品的期货交易也如此）中，最终实中，最终实际发生的交割比重并不大，但总有一部分际发生的交割比重并不大，但总有一部分（特别是套期保值部分）（特别是套期保值部分）会进入最后的交收。会进入最后的交收。不同的交易所在交割制度方面有不同的规定，大体可分为三种方不同的交易所在交割制度方面有不同的规定，大体可分为三种方式式 当投资者的保证金减少至零，而又无力继续追加保证金时，当投资者的保证金减少至零，而又无力继续追加保证金时，交易所可以按规定实行交易所可以按规定实行“强制平仓强制平仓”，即该投资者，即该投资者爆仓爆仓了了 即投资者只能以国债期货合约规定的即投资者只能以国债期货合约规定的标的国债券用作交割。标的国债券用作交割。这种方式有利于投这种方式有利于投资者进行套期保值，便于其控制收益和成资者进行套期保值，便于其控制收益和成本。但如果该种国债发行量或流通量较小，本。但如果该种国债发行量或流通量较小，则可能会出现市场可提供的债券数量不足则可能会出现市场可提供的债券数量不足而使交收发生困难。而使交收发生困难。(1)直接品种交收直接品种交收(2)间接品种交收间接品种交收 即投资者可以用各种国债券用来交割。即投资者可以用各种国债券用来交割。这种方式扩大了国债期货交收的范围，缓减了由于国债发行量或流这种方式扩大了国债期货交收的范围，缓减了由于国债发行量或流通量相对偏少而导致可供交收的国债券不足的矛盾，但有可能会刺通量相对偏少而导致可供交收的国债券不足的矛盾，但有可能会刺激投机交易的剧増，不利于国债期货本身功能的正常发挥。另外，激投机交易的剧増，不利于国债期货本身功能的正常发挥。另外，这种方式还需要正确计算不同国债品种之间的折算价格。这种方式还需要正确计算不同国债品种之间的折算价格。(3)现金补充交收现金补充交收 即允许投资者用一部分现金代替某品即允许投资者用一部分现金代替某品种国债券进行交割。种国债券进行交割。这种方式也可以避免因某一品种国债数量这种方式也可以避免因某一品种国债数量不足而造成的交收困难，而且对国债期货交易的套期保值和价格发不足而造成的交收困难，而且对国债期货交易的套期保值和价格发现功能的正常发挥影响较小。但如果过多地允许现金抵充国债用于现功能的正常发挥影响较小。但如果过多地允许现金抵充国债用于交割，会扩大市场上的通货膨胀倾向。交割，会扩大市场上的通货膨胀倾向。第第 三三 节节 国国 债债 期期