华能国际案例分析.doc

华能国际案例分析
一、公司简介
华能国际电力股份有限公司，是中国最大的上市发电公司之一，是经原国家经济体制改革委员会批准,由华能国电与河北省建设投资公司、福建投资开发总公司、江苏省投资公司、辽宁能源总公司、大连市建设投资公司、南通市建设投资公司以及汕头市电力开发公司共同作为发起人,以发起设立方式于1994年6月30日在北京注册成立的股份有限公司。 公司公开发行的A股于2001年12月6日在上海证券交易所上市。
公司的主要业务是利用现代化的技术和设备，利用国内外资金，开发、建设和运营大型发电厂。
二、 投资战略
（一）投资战略的概念及类型
1.投资战略的概念
企业投资战略是指根据企业总体经营战略要求，为维持和扩大生产经营规模，对有关投资活动所作的全局性谋划。它是将有限的企业投资资金，根据企业战略目标评价、比较、选择投资方案或项目，获取最佳的投资效果所作的选择。
2.投资战略的类型
企业投资战略可分为发展型投资战略、稳定型投资战略与退却型投资战略。
（1）发展型投资战略
发展型投资战略是企业在现有水平上向高一级迈进的战略，在国民经济高速发展的时期及企业经营状况良好的情况下，推行这一战略会收到良好的效果。这一战略的特点增加对企业设备、原材料、人力资源等的投资，以扩大企业生产规模，提高产品市场占有率。
（2）稳定型投资战略
稳定型投资战略适用于稳定或下降行业中的企业。这些企业的市场规模已很难扩大，因此，这种战略的特点是，在投资方向上不再将本企业的老产品作为重点，不再追加设备投资。而是努力寻找新的投资机会，不再扩大现有企业规模，但尽可能地保持市场占有率，降低成本和改善企业的现金流量，以尽可能多地获取现有产品的利润，积聚资金为将来的发展作准备。企业推行这一战略的要点是，企业决策者要切实把握企业的优劣势，选准新的产品为投资对象。
（3）退却型投资战略
这一战略多用于经济不景气、资源紧张，企业内部存在着重大问题，产品滞销，财务状况不恶化，政府对某种产品开始限限制以及企业规模不当，无法占领一个有利的经营角度等情况，其实施的对象可以是企业、也可以是事业部、生产线或一些特定的产品、工艺。这种投资战略的特点是，从原先经营领域撤出资金，减少产量，削减研究和销售人员。这种退却型战略是企业家最不愿意采用且可能扭转败局的战略。企业采用这战略的关键是把握住时机，以退为进，不要错过良机。
（二） 华能国际的投资战略分析
1.2007年度投资战略
本年度内公司投资额为178.98亿，比上年增加13.98亿，增长的比例为8.97%。
公司的主要投资情况如下（表2-1）：

表2-1 2007年度主要投资情况
投资的公司名称
投资金额（亿元）
备注
河南华能沁北发电责任有限公司
0.66
购买股权
深圳能源投资股份有限公司
15.2
购买股权
华能南京金陵发电有限公司
4.2
购买股权
中国华能财务有限责任公司
1.34
购买股权
山西西山晋兴能源有限责任公司
1.16
购买股权
华能国际电力燃料有限责任公司
2
购买股权
购买股权总计
24.56

玉环电厂
26.08
资本性支出
珞璜电厂
3.91
资本性支出
营口电厂
10.89
资本性支出
沁北电厂
18.53
资本性支出
汕头电厂
18.02
资本性支出
上安电厂
17.45
资本性支出
日照电厂
12.76
资本性支出
投产项目尾款
15.22
资本性支出
资本性支出总计
122.86

其他
31.56
其他支出
投资总计
178.98

注：数据来源于华能国际2007年年报
华能国际大部分资金用于在建工程和固定资产，还有一部分用于并购。所以2007年度华能国际采取发展型的投资策略。
2.2008年度投资战略
本年度内公司投资额为352.82亿，比上年增加173.84亿，增长的比例为97.13%。华能国际除了用70.8亿元收购中新电力100%的股权外，报告期内项目的资本性支出也有所增加。所以，2008年度华能国际仍采用发展型的投资战略。
3.2009年度投资战略
本年度内公司投资额为253.81亿，比上年减少99.01亿，减少的比例为28.06%。主要投资情况如下（表2-2）：
表2-2 2009年度主要投资情况
项目名称
投资金额（亿元）
备注
华能北京热电有限责任公司
12.72
购买股权
天津华能杨柳青热电有限责任公司
10.76
购买股权
华能启动风力发电有限公司
1.03
购买股权
营口电厂
14.83
资本性支出
海门一期
17.51
资本性支出
济宁热电
8.82
资本性支出
化德风电
3.46
资本性支出
福州电厂三期
14.52
资本性支出
南京金陵发电有限公司燃煤项目
25.12
资本性支出
岳阳发电项目三期
8.25
资本性支出
平凉发电公司二期
13.09
资本性支出
井冈山电厂扩建
17.35
资本性支出
威海电厂项目三期扩建
13.71
资本性支出
石洞山公司基建工程
20.35
资本性支出
总计
181.52

注：数据来源于华能国际2009年年报
由上图表可以看出，2009年度华能国际70%以上的投资用于在建工程和购买股权，所以华能国际仍采用发展型的投资战略。
4.2010年度投资战略
本年度内公司投资额为264.04亿，比上年增加10.23亿，增长的比例为4.03%。主要投资情况如下（表2-3）
表2-3 2010年度主要投资情况
项目名称
投资金额（亿元）
备注
山东电力
86.25
购买股权
海南核电有限公司
1.74
购买股权
上海时代有限公司
10.58
购买股权
海门电厂在建工程
22.26
资本性支出
井冈山电厂在建工程
3.89
资本性支出
威海电厂在建工程
10.68
资本性支出
沁北电厂在建工程
16.96
资本性支出
石洞山公司在建工程
5.33
资本性支出
北京热电在建工程
8.53
资本性支出
左权电厂在建工程
15.14
资本性支出
青岛港在建工程
0.18
资本性支出
瓦房电风电在建工程
1.88
资本性支出
募资前投入在建工程
3.85
资本性支出
合计
187.27

注：数据来源于华能国际2010年年报
从上面的表格可以看出，2010年度华能国际将70%左右的投资资金用于购买股权和修建在建工程，来扩大公司现有的规模和生产能力。所以，华能国际在本年度采取发展型投资策略。
5.2011年度投资战略
本年度内公司投资额为221.30亿，比上年减少42.74亿，减少的比例为16.19%。主要投资情况如下（表2-4）：
表2-4 2011年度主要投资情况
项目名称
投资金额（亿元）
备注
山东电力有限公司
75.3
购买股权
华能苏子河水能开发有限公司
0.5
购买股权
恩施市马尾沟流域水电发展有限公司
2.27
购买股权
华能（天津）煤气化发电有限公司
2.64
购买股权
金陵燃机热电
0.38
资本性支出
海门电厂工程
11.09
资本性支出
井冈山电厂扩建工程
2.76
资本性支出
威海发电公司扩建工程
2.2
资本性支出
沁北发电公司扩建工程
11.01
资本性支出
北京热电二期工程
11.95
资本性支出
左权煤电一期工程
16.62
资本性支出
青岛港基建工程
2.17
资本性支出
湘祁水电站基建工程
3
资本性支出
滇东能源煤矿项目
5.03
资本性支出
滇东雨汪煤矿项
3.2
资本性支出
合计
150.12

注：数据来源于华能国际2011年年报
由上面表格可以看出，公司在2011年度还是将主要资金用于购买股权和修建在建工程，继续扩大公司的规模和生产能力来增加市场占有率。所以，华能国际在本年度仍采用发展型的投资战略。
从总体来看，华能国际在近五年一直致力于扩大公司规模和生产能力，将大部分的资金用于在建工程和并购公司，公司的投资策略也是采取发展型战略。
三、筹资战略
（一）筹资规模及筹资方式
1.筹资规模
表3-1 2007年筹资情况
筹资方式
发行日期
金额（亿元）
发行利率
公司债券（5年）
2007年11月26日
10
5.67%
公司债券（7年）
2007年11月26日
17
5.75%
公司债券（10年）
2007年11月26日
33
5.90%
短期融资券（1年）
2007年8月9日
50
3.84%
短期借款

116.70

长期借款

334.39

注：数据来源于华能国际2007年度年报
根据中国证券监督管理委员会证监发行字[2007]489号核准，公司于2007年11月26日发行公司债券共计60亿元人民币。

表3-2 2008年筹资情况
募集方式
发行日期
金额（亿元）
发行利率
短期融资券（1年）
2008 年7 月25 日
50
4.83%
公司债券（10年）
2008 年5 月9 日
40
5.20%
短期借款

287.46

长期借款

590.27

注：数据来源于华能国际2008年度年报

表3-3 2009年筹资情况
筹资方式
发行日期
金额（亿元）
发行利率
短期融资券（1年）
2009 年2 月24 日
50
1.88%
短期融资券（9个月）
2009 年9 月9 日
50
2.32%
中期票据
2009 年5 月14 日
40
3.72%
短期借款

247.30

长期借款

712.67

注：数据来源于华能国际2009年度年报

表3-4 2010年筹资情况
募集方式
发行日期
金额（亿元）
发行利率
内部融资

8.35

增发A股
2010年12月23日
83.55

增发H股
2010年12月28日
23.65亿港币

短期融资券（1年）
2010年7月2日
50
3.20%
短期贷款

440.47

长期借款

651.85

注：数据来源于华能国际2010年度年报
8.35表示2009年内部关联公司借款；
表3-5 2011年筹资情况
募集方式
发行日期
金额（亿元）
发行利率
内部融资

60.65

短期融资券
2011年1月13日

非公开定向债务融资工具（5年）
2011年11月4日
50
5.74%
短期融资券
2011年9月19日
50
6.04%
短期借款

440.47

长期借款

651.85

注：数据来源于华能国际2011年度年报
60.65表示2010年内部关联公司的借款。
2.对筹资方式的评价
华能国际的筹资方式多元化，主要以权益筹资和债务筹资为主。公司的大量筹资成功的实现了规模扩张，获得了良好的声誉，资本规模的扩大为以后的举债筹资和发行债券奠定了良好的基础。特别是2010年度增发股票降低了公司的负债率，改善了公司资本结构，节约了财务费用，公司的资本实力和投资建进一步凸显。内部筹资也为华能国际的发展作出了贡献。
（二） 资本结构政策
1. 公司的资本结构
表3-6 华能国际流动负债比率
年度
流动负债（亿元）
负债总额（亿元）
流动负债比率
行业平均流动负债率
2007
305.32
713.74
72.62%
44.67%
2008
516.52
1,230.15
64.14%
44.25%
2009
565.57
1,452.80
63.26%
41.26%
2010
800.56
1,630.94
70.89%
45.14%
2011
937.65
1,962.06
67.85%

注：数据来源于华能国际2007-2011年资产负债表，行业平均数据根据《中国统计年鉴》历年数据求得，2011年数据尚未公布。
①流动负债率=流动负债总额/总负债 。流动负债比率是指流动负债占总负债总额的比例。这一指标反映一个公司依赖短期债权人的程度。该比率越高，说明公司对短期资金的依赖性越强
由表3-6可以看出，华能国际流动负债率高于行业平均水平，说明华能国际的流动负债过多。流动负债一般占总负债比例的一半左右较为合理。流动负债比重过高，尽管会在一定程度上降低融资成本，但必然会增加短期偿债压力，从而加大了财务风险和经营风险，对企业稳健经营极为不利。
表3-7 华能国际负债与所有者权益的比率
年度
负债（亿元）
所有者权益（亿元）
负债与所有者权益比率
行业平均负债与所有者比率
2007
713.74
507.66
140.59%
135.05%
2008
1,230.15
415.73
295.90%
174.89%
2009
1,452.80
487.17
298.21%
182.22%
2010
1,630.94
608.59
267.98%
183.20%
2011
1,962.06
581.60
337.36%

注：数据来源于华能国际2007-2011年资产负债表，行业平均数据根据《中国统计年鉴》历年数据求得，2011年数据尚未公布。
②负债权益比率是指企业的负债与所有者权益(股东权益)之间的比值。在广义的资本结构含义下，负债权益比率是指企业负债总额与所有者权益(股东权益)之间的比值，又称为产权比率。在狭义的资本结构含义下，负债权益比率是指企业的长期负债与所有者权益(股东权益)之间的比值。
由表3-6可以看出，华能国际负债与所有者权益比率高于行业平均水平。负债权益比率高，说明该公司总资本中负债资本高，因而对负债资本的保障程度较弱。

图3-1 华能国际资本结构
由图3-1可以看出，近五年华能国际总体上保持稳定，债务资本的增长幅度远大于权益资本增长幅度。华能国际流动负债比例高，资本积累少，这样的资本结构既影响公司的融资能力又会增加公司的财务费用，而且使公司面临较大的财务风险，会严重影响公司的发展。
2. 解释公司的资本结构
①信号理论
（a）发展前景良好、效益高的企业，偏向于债务融资；发展前景不好、效益低或面临亏损的企业，偏向于股票融资。华能国际在电力行业发展前景良好，所以公司主要以债务筹资为主，导致公司的负债比率偏高。
（b）如果一个成熟的企业进行股票融资，意味着其向市场发出企业前景不好或未来投资项目效益低下的信号；如果一个成熟的企业进行债务融资，意味着其向市场发出企业前景良好或未来投资项目效益高的信号。华能国际2010年增发股票是非公开性质的，属于对企业股东的增发，可以看出企业的盈利能力良好。
（c）发展前景良好的企业的融资顺序是：内部融资(用留存收益)—>债务融资—>外部融资(增发新股)；发展前景良好的企业，要留有“借债能力”，以便今后为效益特别好的投资项目融资。华能国际在融资方面在使用内部资本的同时，采取债务性融资和权益性融资，为企业保留再次举债的能力。
②M&M理论
无负债企业的价值等于其税后盈利除于其权益资本费用；负债企业的价值等于无负债企业的价值加上负债抵税的收益。
若：华能国际公司,EBIT=500万元；T=40％。在无负债时，权益资本为2000万元；Ｋs=12%。无论负债与否，债务费用Ｋd=8%。求当公司负债分别增至1000万、 2000万、3000万元和100%负债时，该公司的总价值（V）、股票价值（S）、权益资本费用（Ｋs）和加权平均资本费用（Ｋa）。
（1）当D＝0，
Vw＝500(1-40%)/12%=2500(万元)
Vu＝25000+40%×0=2500(万元)
S＝V-D＝25000-0=2500(万元)
Ｋs＝12%+(12%-8%)(0/2500)=12%
Ｋa＝(0/2500)(8%)(1-40%)+(2500/2500)(12%)=12%
（2）当D=1000，
Vw＝500(1-40%)/12%=2500(万元)
Vu＝2500+40%×1000=2900(万元)
S＝V-D＝2900-1000=1900(万元)
Ｋs＝12%+(12%-8%)(1000/1900)=13.26%
Ｋa＝(1000/2900)(8%)(1-40%)+(1900/2900)(13.26%)=10.35%
（3）当D=2000，
Vu＝2500+40%×2000=3300(万元)
S＝V-D＝3300-2000=1300(万元)
Ｋs＝12%+(12%-8%)(2000/1300)=18.15%
Ｋa＝(2000/3300)(8%)(1-40%)+(1300/3300)(18.15%)=10.06%
（4） 当D=3000，
Vw＝500(1-40%)/12%=2500(万元)
Vu＝2500+40%×3000=3700(万元)
S＝V-D＝3700-3000=700(万元)
Ｋs＝12%+(12%-8%)(3000/700)=29.14%
Ｋa＝(3000/3700)(8%)(1-40%)+(700/3700)(29.14%)=9.40%
（5） 企业负债100%时
所有的500万元的EBIT都用于支付利息，所得税率为零；且Ｋs＝Ｋd，因为所有债权人变成股东。利息=12%(D)=EBIT=500，所以，D=(500/12%)=4166.7万元。
表3-8 D、V、S、Ks、Ka 计算表
D
V
S
D/V
Kd
Ks
Ka
0
2500
2500
0%
8%
12%
12%
1000
2900
1900
52.63%
8%
13.26%
10.35%
2000
3300
1300
60.61%
8%
18.15%
10.06%
3000
3700
700
81.08%
8%
29.14%
9.40%
4166.7
4166.7
0
100%
8%
-
12%
从M&M理论来看，在有税时，接近100%的负债比例使得企业价值最大化。所以，华能国际的高负债率在一定程度上增加了企业的价值，有利于企业的价值最大化。从这个理论出发，华能国际的资本结构是合理的，有利于企业的发展。

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- 高氯酸对阿胶进行湿法消化后, 用导数火焰原子吸收光谱技术测定阿胶中的铜、“中药三大宝, 人参、鹿茸和阿胶。”阿胶的药用已有两千多年的悠久历史, 历代宫① 马作峰.论疲劳源于肝脏[J].广西中医药,2008,31(1):31.① 史丽萍,马东明, 解丽芳等.力竭性运动对小鼠肝脏超微结构及肝糖原、肌糖元含量的影响[J]. 辽宁中医杂志,① 王辉武,吴行明,邓开蓉.《内经》“肝者罢极之本”的临床价值[J] . 成都中医药大学学报,1997,20(2):9.① 杨维益,陈家旭,王天芳等.运动性疲劳与中医肝脏的关系[J].北京中医药大学学报. 1996,19(1):8.1 运动性疲劳与肝脏① 张俊明.“高效强力饮”增强运动机能的临床[J]．中国运动医学杂志，1989，8（2）：10117 种水解蛋白氨基酸。总含量在56.73%～82.03%。霍光华②采用硝酸-硫酸消化法和18（4）：372-374.1995,206．2② 林华,吕国枫,官德正等. 衰竭运动小鼠肝损伤的实验性[J].天津体育学院党报, 1994,9(4):9-11.② 凌家杰.肝与运动性疲劳关系浅谈[J].湖南中医学院学报.2003，2（6）31.② 凌家杰.肝与运动性疲劳关系浅谈[J].湖南中医学院学报.2003，23（6）：31.② 谢敏豪等.训练结合用中药补剂强力宝对小鼠游泳耐力与肌肉和肝Gn, LDH 和MDH 的影响[J]．中国运动医学杂② 杨维益,陈家旭,王天芳等.运动性疲劳与中医肝脏的关系[J].北京中医药大学学报. 1996,19(1):8.2.1 中药复方2.2 单味药33 阿胶和复方阿胶浆③ 常世和等.参宝片对机体机能影响的[J].中国运动医学杂志，1991，10（1）：49.③ 聂晓莉，李晓勇等.慢性疲劳大鼠模型的建立及其对肝功能的影响[J]. 热带医学杂志，2007,7(4)：323-325.3.1 概述3.2 关于阿胶和复方阿胶浆医疗保健作用的3.2.1 营养成分和评价3.2.2 阿胶的药理作用3.2.3 阿胶的临床应用4④ Xie MH, etal．Effects of "Hong jing tian she 1u" on reproductive axis function and exercise capacities in men. The5⑤ 周志宏等．补肾益元方对运动小鼠抗疲劳能力的影响[J].中国运动医学杂志，2001，20（1）：83-84202-204.5`"InternationalCourseandConferenceonPhysiologicalChemistry and Natrition of exercise and training (Abstract)6⑥ 杨维益等．中药复方“体复康”对运动性疲劳大鼠血乳酸、p 一内啡肤、亮氨酸及强啡肤Al-13 影响的实验研⑥。仙灵口服液可提高机体运动能力，加速运动后血乳酸的消除。F3 口服液能调整PCO2⑧ 孙晓波等．鹿茸精强壮作用的[J].中药药理与临床，1987，3（3）：11.⑨ 于庆海等．高山红景天抗不良刺激的药理[J]．中药药理与临床，1995，7（7）：283.⑩ 牛锐．淫羊藿炮制前后对小鼠血浆睾丸酮及附近性器官的影响[J]．中国中药杂志，1989,14(9):18．P<0.01), 其他肝功能相关指标未见异常(P> 0.05) 。肝脏是动物机体重要脏器之一,Pi，同疲），肝主筋，人之运动皆由于筋，故为罢极之本”。人体肝脏的功能活动也必阿胶, 味甘性平, 入肺、肝、肾经, 具有补血止血、滋阴润肺的功效。《神农本阿胶,又称驴皮胶,为马科动物驴的皮去毛后熬制而成的胶块,是中国医药宝库中阿胶、熟地配伍能使补而不滋腻, 共奏益气补血之功, 主要治疗各种原因导致的气血阿胶对细有促进作用；提示阿胶能提高机体免疫功能。 另外阿胶具阿胶具有很好的止血作用，常用来治疗阴虚火旺、血脉受伤造成的出血。比如，阿胶能治疗缺铁性贫血，再生障碍性贫血等贫血症状，阿胶对血小板减少，白细阿胶是一类明胶蛋白，经水解分离得到多种氨基酸，阿胶具有很多的药理作用和阿胶又称驴皮胶, 为马科动物驴的皮去毛后熬制而成的胶块。中药界有句口头禅:阿胶中的营养成分比较多，主要有蛋白质、多肽、氨基酸、金属元素、硫酸皮肤。把阿胶应用于运动员或人群中的实践应用性，具有很大的潜力和市场前景，白血病、鼻咽癌、食道癌、肺癌、乳腺癌等。阿胶不温不燥，老少皆宜，一年四季均伴随现代竞技体育的强度越来越大，运动员在大运动量训练后出现的各种疲劳征象，胞减少等症也具有效果明显效果；另外，经配伍，阿胶可用来治疗多种出血症。医学保健作用，阿胶具有耐缺氧、耐寒冷、抗疲劳和增强免疫功能作用；同时，阿胶具有本文的目的意义有以下两个方面：一是通过阿胶的抗疲劳能力，来进一
本以运动性疲劳相关症状明显的篮球运动员为对象，以谷丙转氨酶、谷表明，阿胶还用于治疗妊娠期胎动不安，先兆流产,习惯性流产等。对于月经病步了解运动员服用阿胶以后，不但能够使男女运动员的谷草转氨酶含量水平、谷丙转参促进人体对糖原和三磷酸腺苷等能源物质的合理利用, 并使剧烈运动时产生的乳草经》将其列为上品。《本草纲目》载阿胶“疗吐血衄血, 血淋尿血, 肠风下痢, 女草转氨酶、谷酰转肽酶、总胆红素、白蛋白和白蛋白/球蛋白含量水平为测定指标，产生运动。从中医学的观点来看，筋就是聚集在一起的肌肉束，膜是筋的延长和扩布；常所说的肌腱和韧带等器官，韧带和肌腱坚韧有力。通过韧带和肌腱伸缩牵拉骨骼肌充在筋”, 也就说明了筋的功能受到肝脏的调节, 所以, 医家大多从筋与肝相关的角除运动后的疲劳, 已经成为运动医学领域的热点,而中医药在改善、消除运动性促进肌肉和肝脏有氧氧化能力的作用③。 红景天圣露能促进机体运动后的恢复和消除促进血液凝固和抗贫血作用，有提高血红蛋白红细胞，白细胞和血小板的作用。到影响。的变化, 主要表现为部分肝细胞破裂, 内容物进入窦状隙, 未受损的肝细胞糖原明的核心问题之一, 也是运动训练学所要克服的核心问题之一, 疲劳是机体的一的滋补类药品；因始产于聊城东阿，故名阿胶，距今已有两千多年的生产历史；最早低分子肽含量分别是15%～45%、10.97%～13.18% 。霍光华③采用标准水解法和氨基低运动后血清尿素氮含量； 加速体内尿素氮及血乳酸的清除速率；提高小鼠的游泳点、“肝之合筋”的观点、“肝者,其充在筋” 的观点、“食气入胃,散精于肝,淫气于动领域的广泛应用。动性疲劳关系最为密切者当首推肝脏。动性疲劳后机体恢复作用和机制的十分活跃。动员和贮备，以及机体对运动刺激的适应和运动后的疲劳的恢复起到重要的促进作用度阐述肝与疲劳的关系, 其实肝尚可通过脏腑气血等多个途径影响疲劳感的产生和度的DS 标准液, 加适量天青Ⅰ试液, 536nm 处测定吸收值, 建立工作曲线回归方程。对于运动产生的机理, 中医学解释比较通俗易懂, 即：韧带和肌腱的伸缩牵拉骨对运动性疲劳的多集中于中枢疲劳与外周肌肉疲劳，而较少涉及肝脏实质器而略于补立法，以健脾保肝、补中益气组方的确是防治运动性疲劳的一条新思新。故发挥和延缓运动性疲劳的产生都能起积极而有效的作用。总之,体力和脑力的产生均复的适应能力②。复方阿胶浆是由阿胶、红参、党参、熟地、山楂等药组成, 主入肝、脾两经。方肝，人动血运于经,”的论述。明确指出运动能力与肝和血密切相关。这种“动则血肝脾同处于中心位置，共同掌管着气化的职责，所以运动性疲劳的气虚神乏大多是由肝损害可导致动物运动能力下降, 也有大量实验观察了急性力竭疲劳对动物肝脏的肝糖原、肌糖元含量下降, 其程度随着衰竭运动次数增加而增加。林华等②通过对衰肝有关，由此可以推测神经递质、激素的释放等生理活动均同肝脏有密切关系。再者肝与筋的关系非常密切，在许多著作中都阐述了这一观点。如“肝主筋” 的观肝脏对内分泌具有促进作用。中医认为，胆汁的分泌、女子的排卵、男子的排精均主藏血、主筋，为“罴极之本”，有储藏营血与调节血量的作用,是提供运动所肝主疏泄，调畅气机，对气血津液的生成、输布和代谢有着重要意义。就运动生高山红景天在疲劳情况下能提高机体持续工作的时间，维持血压、心率的正常水高小鼠肝糖原的储备量； 降低运动后血清尿素氮含量；加速体内尿素氮及血乳酸的骼肌产生运动。《素问•六节藏象论》曰：“肝者,罢极之本,魂之居也, 其华在爪, 其个特别复杂的生理生化过程。 总的说来，疲劳可分为生理疲劳和心理疲劳。 1982工作能力的作用①。强力宝能促进肌肉和肝脏有氧氧化能力的作用②。参宝片也能具有官的疲劳。肝脏作为人体重要的脏器，与运动性疲劳的关系极为密切。国际运动医学协会主席普罗科朴(Polo1Capur) 认为运动性疲劳问题是运动医学过度的训练、残酷的比赛引起的缺氧、强应激反应会导致机体的神经内分泌系统、心过去一段时间，抗运动性疲劳传统上单纯采用补的模式,现在，中医药抗疲劳出还认为“食气入胃，全赖肝木之气以疏泄之，而水谷乃化，气血方得以运生”，说明和血虚者，如服用阿胶补益，也具有良好的效果。临床上充分发挥阿胶的养血、补血、恢复正常，促进酸碱平衡的恢复，减少碱性物质的消耗⑦。机体的血量增加,以便增加通气/血流比值。肝内所贮存的血液就会更多的向机体全身肌腱和韧带等器官的力量。筋和筋膜向内连着五脏六腑，肝将脾输送来的精微之气浸、涉水等劳动或运动都称为“劳”, 而竞技体育由于其具有大运动量、高强度的加⑧。剑, 便无踪无影。阿娇日日夜夜在狮耳山、狼溪河附近狩猎。最后, 用利剑杀死了一奖牌呢?毫无疑问是靠长时间艰苦的训练，然而伴随现代竞技体育的强度越来越大，娇, 决心要找到救治此病的特效药物, 为民解忧。阿娇姑娘日以继夜地爬山涉水, 不竭性运动后小鼠肝脏超微结构的观察, 发现连续7 次的衰竭运动使肝细胞呈现明显筋”的观点、“肝主身之筋膜”的观点以及明•皇甫中《明医指掌》中的“劳伤乎肝,筋和筋膜把相邻的关节连在一起，对运动起着重要的作用；并且，筋和筋膜向内连着进小白鼠耐力的提高。经论》有“肝藏血”的观点，另外，在《素问•五脏生成论》里，也有“人卧血归于景天圣露、补肾益元方、体复康、仙灵口服液及F3 口服液等。复方阿胶浆能显著提究[J]．北京中医药大学学报，1997，20（4）：37-40.具有多种代谢功能。血清谷草转氨酶、谷丙转氨酶升高在一定程度上反映了肝细胞的亢不抑,就会能协调精神、情趣和意志,使情绪稳定,思维敏捷,对运动技术水平的充分抗运动性疲劳的单味药主要有鹿茸、高山红景天、人参、淫羊藿和花粉等。实验抗运动性疲劳的中药复方主要有复方阿胶浆、高效强力饮、强力宝、参宝片、红可用，是强身健体的滋补佳品。阿胶中富含蛋白质降解成分，通过补血起到滋润皮肤劳感。” 运动性疲劳属中医“劳倦”范畴, 中医将劳力、劳役、强力举重、持重远行、劳模型组大鼠血清谷草转氨酶、谷丙转氨酶在此期间出现明显升高(P<0.05 或理而言,如果肝脏的疏泄功能正常,就会使骨骼和肌肉强壮有力；如果气机调畅,那么力劳动时的疲劳②, 并有效减少相同体力劳动下的出汗量等作用。两虚证, 通过补充和调节人体血液的贮备量而发挥抗疲劳的作用。药理实验亦证实人量方法表明, 阿胶水溶液(Murphy 法)与其经Gornall 双缩脲和Lowry 酚试剂反量水平。从而证实阿胶能提高运动员的抗运动性疲劳的能力。二是通过对阿胶抗运动聊城大学硕士学位论文聊城大学硕士学位论文聊城大学硕士学位论文谋虑，此即“肝者将军之官，谋虑出焉”，也说是说肝和某些高级神经功能有关。（3）年的第5 届国际运动生物化学会议将疲劳定义为: “机体生理过程不能持续其机能在疲劳方面的作用日益突出。近年来，在我国运动医学界，对中医药提高体能和促进运品将会更加得到世人的瞩目，其经济效益不可估量。平，红景天制剂适用于体育运动、航空航天、军事医学等各种特殊环境条件下从事特清除速率；提高小鼠的游泳时间。高效强力饮能提高心脏的搏出量从而具有提高心脏然而近年来中医肝和运动与疲劳的关系越来越受到关注, 目前,很多实验已证明人们为了纪念阿娇姑娘恩德, 就将驴皮膏叫做“阿胶”。①人血痛, 经水不调, 子, 崩中带下, 胎前产后诸疾。” 现代表明, 阿胶含明胶认识运动性疲劳对肝脏的影响及判定指标、肝脏与运动性疲劳消除等方面的关若过度疲劳损伤了肝脏,那么肌腱和韧带必将非常疲乏而不能收持自如,运动就会受赛场是证明运动健儿的运动能力及其为国争光的最好场所。运动员靠什么去夺取伤。升高骨髓造血细胞、白细胞、红细胞和血红蛋白，促进骨髓造血功能，迅速恢复失血时间。疏泄功能失常,那么五脏气机也就紧接着发生紊乱,因此,有者认为,五脏之中,与疏于补。肝以其“主藏血”的生理功能对全身脏腑组织起营养调节作用,提供运动所输送；当运动结束或安静休息时,机体内剩余的血液就回输送回肝脏。所以，《素问•调鼠肝脏超微结构及肝糖原、肌糖元含量的影响, 发现力竭运动对肝脏超微结构有损伤,素和生物酸等。阿胶中蛋白质的含量为60%～80%左右,樊绘曾③等通过四种蛋白质定洗脱,使游离生物酸吸附在活性炭上。酸-高氯酸混酸消化中药阿胶, 采用火焰原子吸收法测定其中的铜。王朝晖④等用硝酸酸转化为丙酮酸进入三羧酸循环, 为机体提供更多的能量, 因而人参可起到减轻酸自动仪测定不同炮制方法所得四种阿胶炮制品中各种氨基酸的含量, 均含有随着的进行和成果的问世，阿胶将会得到国内外运动员的青睐。阿胶这种产损伤程度，表明慢性疲劳可引起肝细胞物质代谢功能持续紊乱, 最终导致肝功能损调节疲劳程度的轻重①。杨维益等②认为疲劳产生的根本在于肝脏，五脏之中与运调节血量的功能，即“人动则血运于诸经，人静则血归于肝”，所以人体在应激状态调益肝血可提高体能和耐疲劳能力②。廷并将其作为“圣药”专享。关于阿胶药名的由来, 还有一则动人的传说。据说很早吃饱喝足的小黑驴。她遵照老翁的嘱咐, 将驴皮熬成膏,用膏治好了许多吐血病人。吐血、尿血、痔疮出血等，适当配伍温经散寒药物还可以治疗虚寒性胃溃疡出血。为“圣药”专享。动物实验结果显示,复方阿胶浆能显著提高小鼠肝糖原的储备量； 降文献综述五脏六腑，是关节运动的重要功能结构,人的运动主要是来自筋的力量，也就是来自系，才能提供解决的办法。肝脏与运动性疲劳关系密切。在运动性疲劳发生时，肝脏下，肝脏对血液的调节可保证心脏、大脑及肾脏等重要脏器的血液的供应。（2）肝主显减少。聂晓莉等③通过慢性疲劳大鼠模型的建立发现，与正常对照组比较, 慢性疲显性激素样作用，因为鹿茸乙醇提取物不能使去势小鼠和大鼠的前列腺和精囊重量增现了一种新的模式，那就是以“理气扶正”、“理血扶正”为原则组方，以疏为补或寓谢，增强细胞能量代谢和提高体细胞免疫功能 ⑤。体复康对机体在运动过程中能量的锌、锰含量。樊绘曾⑤通过降解驴皮蛋白聚糖分离获得硫酸皮肤素(DS), 并用不同浓性疲劳能力的，更好的促进阿胶产品的开发和以及进一步促进阿胶产品在运性贫血的红细胞。须赖之于肝气的升发鼓舞，肝脏对气机的疏通调畅作用论据有三:（1）肝藏血，具有需的能量来源。《内经》载：“肝者，罢极之本”，王冰注：“运作劳甚者谓之罢（音需能量物质的重要来源。能保证运动过程中血液的正常循环。当机体在运动时，运动血不滞不瘀,有利于体内血液的循环和运动所需能源物质的补充；如果肝气升发而不血管系统等功能失调及免疫功能下降, 进而影响运动员比赛成绩的发挥。如何尽快消血脉和顺、经络通利,可濡润肌腱和韧带，让关节润滑流利、屈伸有力自如，同时气训练,身心接近极限的考验, 所以运动性疲劳可以看作一种对机体消耗更大的“劳”。严重制约着运动员运动水平的提高。阿胶的抗疲劳能力就具有举足轻重的意义。药三宝”之一。阿胶也称作驴皮胶、付致胶，具有明显的补血健身效果，自北魏或更要治好吐血之症, 非食狮耳山的草, 饮狼溪河水的黑驴皮膏不可。” 说完赠她一把利一特定水平上和(或) 不能维持预定的运动。”而心理疲劳是指: “运动员或体育锻炼以气血为物质基础，以经络为通道，通过五脏功能的协调而实现。反之,如果肝脏的以前, 山东省东阿县一带流行一种吐血而死的不治之症。当地一位心地善良的姑娘阿益气的作用，可以用来调治多种老年性疾病；中医临床上常用阿胶配以其他药物治疗因此，用科学而有效的手段予以消除运动性疲劳显得十分紧迫和必要。淫濡润在肌腱和韧带上，让关节润滑流利、屈伸有力自如,故有“肝主运动”的说法① 。淫羊藿具有明显的促性机能作用。并明显促进辜丸组织增生及分泌⑩。花粉能促影响。史丽萍等① 通过跑台运动建立小鼠急性力竭运动疲劳模型, 观察力竭运动对小应后的吸收光谱特征皆与参比明胶相同,此外, 李丽④等采用二硫酸钾碱性氧化- 紫应于筋极”的观点。这些观点说明了肝和筋的关系非常密切。其实，筋也就是我们平泳和跑动时间。用于抗运动性疲劳的中药大多为复方，也有单味药和提取成分。有耐缺血、耐寒、抗疲劳和抗辐射的能力。于“无邪病在元气之虚。”以“精气夺则虚”为基本病理。于肝脾的缘故，对于运动性疲劳所出现的神经-内分泌功能的异常，治疗总则应从调原、骨胶