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第三讲第三讲 上市公司分析上市公司分析v上市公司基本分析上市公司基本分析v上市公司财务分析上市公司财务分析公司分析的意义公司分析的意义全面了解拟投资上市公司的基本面情况；全面了解拟投资上市公司的基本面情况；有助于从前景良好的行业挖掘出具有成长潜力有助于从前景良好的行业挖掘出具有成长潜力的上市公司，作为长期投资对象；的上市公司，作为长期投资对象；进一步辨认良好的周期性公司和防守性公司，进一步辨认良好的周期性公司和防守性公司，作为择时投资的对象；作为择时投资的对象；可以避免资金投向高风险的投机性股票。可以避免资金投向高风险的投机性股票。上市公司基本分析的内容上市公司基本分析的内容v上市公司行业地位分析上市公司行业地位分析v上市公司经济区域分析上市公司经济区域分析v上市公司产品分析上市公司产品分析v上市公司经营能力分析上市公司经营能力分析v上市公司的结构分析上市公司的结构分析v上市公司重大事项分析上市公司重大事项分析上市公司行业地位分析上市公司行业地位分析公司在行业的影响力公司在行业的影响力公司在行业的盈利能力公司在行业的盈利能力公司的知名度公司的知名度公司在行业内的排名公司在行业内的排名公司的市场占有率公司的市场占有率公司的销售增长率公司的销售增长率上市公司经济区域分析上市公司经济区域分析v区位内的自然条件与基础条件；区位内的自然条件与基础条件；v区位内政府的产业政策；区位内政府的产业政策；v区位内的经济特色（发展环境、条件、活力、潜区位内的经济特色（发展环境、条件、活力、潜力及水平等，重点是产业集群和产业配套能力）。力及水平等，重点是产业集群和产业配套能力）。上市公司产品分析上市公司产品分析 成本优势成本优势 技术优势技术优势（产品的创新包括研制出新的核心（产品的创新包括研制出新的核心技术，开发出新一代产品；研究出新的工艺，技术，开发出新一代产品；研究出新的工艺，降低现有的生产成本；根据细分市场进行产品降低现有的生产成本；根据细分市场进行产品细分。）细分。）质量优势质量优势品牌优势品牌优势 品牌的功能：一是创造市场；二是开拓市品牌的功能：一是创造市场；二是开拓市场；三是巩固市场。场；三是巩固市场。范围优势范围优势规模优势规模优势上市公司经营能力分析上市公司经营能力分析v公司法人治理结构公司法人治理结构v经理层的素质经理层的素质v公司从业人员的素质与创新能力公司从业人员的素质与创新能力v公司管理风格及经营理念分析公司管理风格及经营理念分析 v经营管理效率经营管理效率职工构成职工构成研究生以上研究生以上31310.27%0.27%本科本科1599159913.96%13.96%专科专科8678677.57%7.57%中专、高中及中专、高中及以下以下8959895978.20%78.20%v公司经营战略分析公司经营战略分析 通过公开传媒资料、调查走访等途径了解公司的经营战略。通过公开传媒资料、调查走访等途径了解公司的经营战略。考察和评估公司高级管理层的稳定性及其对公司经营战略的可能考察和评估公司高级管理层的稳定性及其对公司经营战略的可能影响。影响。公司的投资项目、财力资源、研究创新、人力资源等是否适应公公司的投资项目、财力资源、研究创新、人力资源等是否适应公司经营战略的要求。司经营战略的要求。在公司所处行业市场结构分析的基础上，进一步分析公司的竞争在公司所处行业市场结构分析的基础上，进一步分析公司的竞争地位，是行业领先者、挑战者，还是追随者，公司与之相对应的经营地位，是行业领先者、挑战者，还是追随者，公司与之相对应的经营战略是否适当。战略是否适当。结合公司产品所处的生命周期，分析和评估公司的产品策略是专结合公司产品所处的生命周期，分析和评估公司的产品策略是专业化还是多元化。业化还是多元化。分析和评估公司的竞争战略是成本领先、别具一格，还是集中一分析和评估公司的竞争战略是成本领先、别具一格，还是集中一点。点。公司规模变动特征及扩张潜力分析公司规模变动特征及扩张潜力分析 公司规模的扩张是由供给推动还是由市场需求拉动，是通过公公司规模的扩张是由供给推动还是由市场需求拉动，是通过公司的产品创造市场需求还是生产产品去满足市场需求，是依靠技司的产品创造市场需求还是生产产品去满足市场需求，是依靠技术进步还是依靠其他生产要素等，以此找出企业发展的内在规律。术进步还是依靠其他生产要素等，以此找出企业发展的内在规律。纵向比较公司历年的销售、利润、资产规模等数据，把握公司纵向比较公司历年的销售、利润、资产规模等数据，把握公司的发展趋势，是加速发展、稳步扩张还是停滞不前。的发展趋势，是加速发展、稳步扩张还是停滞不前。将公司销售、利润、资产规模等数据及其增长率与行业平均水将公司销售、利润、资产规模等数据及其增长率与行业平均水平及主要竞争对手的数据进行比较，了解其行业地位的变化。平及主要竞争对手的数据进行比较，了解其行业地位的变化。分析预测公司主要产品的市场前景及公司未来的市场份额。对分析预测公司主要产品的市场前景及公司未来的市场份额。对公司的投资项目进行分析，并预测其销售和利润水平。公司的投资项目进行分析，并预测其销售和利润水平。分析公司的财务状况以及公司的投资和筹资潜力。分析公司的财务状况以及公司的投资和筹资潜力。公司结构分析公司结构分析1.1.企业生产模式企业生产模式 公司是接受订货生产还是自主计划生产公司是接受订货生产还是自主计划生产 公司是采取一贯生产方式还是部分生产方式公司是采取一贯生产方式还是部分生产方式 公司是劳动集约型企业还是资本集约型企业公司是劳动集约型企业还是资本集约型企业2.2.企业商品流通形式企业商品流通形式3.3.企业价格形成模式（政府控价、自由竞争定价、契约企业价格形成模式（政府控价、自由竞争定价、契约价）价）公司重大事项分析公司重大事项分析v重大诉讼、仲裁事项重大诉讼、仲裁事项 v公司、公司董事及高级管理人员受监管部门处罚的情况公司、公司董事及高级管理人员受监管部门处罚的情况 v公司控股股东、董事会、总经理、董事会秘书的变更情况公司控股股东、董事会、总经理、董事会秘书的变更情况v重大资产重组事项重大资产重组事项 v重大关联交易事项重大关联交易事项 v上市公司与控股股东在人员、资产、财务上的上市公司与控股股东在人员、资产、财务上的“三分开三分开”情况情况 v托管、承包、租赁情况托管、承包、租赁情况 v上市公司聘任、解聘会计师事务所情况上市公司聘任、解聘会计师事务所情况v其他重大合同（含担保等）及其履行情况其他重大合同（含担保等）及其履行情况 v公司更改名称或股票简称的情况公司更改名称或股票简称的情况 v公司会计政策和税收政策变化公司会计政策和税收政策变化公司的资产重组公司的资产重组v扩张型公司重组：扩大公司经营规模和资产规模扩张型公司重组：扩大公司经营规模和资产规模的重组行为。的重组行为。购买资产购买资产收购公司收购公司收购股份收购股份合资或联营组建子公司合资或联营组建子公司公司合并公司合并v调整型公司重组：不改变公司控制权的重组行为调整型公司重组：不改变公司控制权的重组行为股权置换：引入战略投资者股权置换：引入战略投资者股权股权-资产置换：用股权换取优质资产资产置换：用股权换取优质资产资产置换：使资产与自身核心能力相匹配资产置换：使资产与自身核心能力相匹配资产出售或剥离资产出售或剥离公司的分立公司的分立资产配负债剥离资产配负债剥离v控制权变更型公司重组控制权变更型公司重组股权的无偿划拨股权的无偿划拨股权的协议转让股权的协议转让公司股权托管和公司托管公司股权托管和公司托管表决权信托和委托书表决权信托和委托书股份回购股份回购交叉控股交叉控股公司的关联交易公司的关联交易v关联方关联方一方有能力直接或间接控制、共同控制另一一方有能力直接或间接控制、共同控制另一方或对另一方施加重大影响；方或对另一方施加重大影响；两方或多方受同一方控制。两方或多方受同一方控制。所谓控制，是指有权决定一个企业的财务和经所谓控制，是指有权决定一个企业的财务和经营政策，并能据以从该企业的经营活动中获取营政策，并能据以从该企业的经营活动中获取利益。控制包括直接控制和间接控制两种类型。利益。控制包括直接控制和间接控制两种类型。经营活动中的关联交易经营活动中的关联交易关联购销关联购销费用负担的转嫁费用负担的转嫁资产租赁资产租赁资金占用资金占用信用担保信用担保资产重组中的关联交易资产重组中的关联交易资产转让和置换资产转让和置换托管经营或承包经营托管经营或承包经营合作投资合作投资相互持股相互持股会计政策和税收政策的变化会计政策和税收政策的变化会计政策的变化会计政策的变化坏账准备坏账准备短期投资跌价准备短期投资跌价准备存货跌价准备存货跌价准备长期投资减值准备长期投资减值准备固定资产减值准备固定资产减值准备会计政策的变化会计政策的变化无形资产减值准备无形资产减值准备在建工程减值准备在建工程减值准备委托贷款减值准备委托贷款减值准备税收政策的变化税收政策的变化税收优惠税收优惠出口退税出口退税上市公司基本状况分析的调研报告 1.1.公司背景情况和历史沿革公司背景情况和历史沿革 2 2公司经营管理状况公司经营管理状况 3 3公司市场营销情况公司市场营销情况 4 4公司研究开发状况公司研究开发状况 5 5公司融资和投资情况公司融资和投资情况 6 6公司所属行业情况公司所属行业情况第二节第二节 上市公司财务分析上市公司财务分析v上市公司财务报表上市公司财务报表v上市公司财务分析目的上市公司财务分析目的v上市公司财务分析方法上市公司财务分析方法v上市公司财务分析原则上市公司财务分析原则v上市公司财务分析应注意的问题上市公司财务分析应注意的问题v上市公司财务比率分析上市公司财务比率分析上市公司的主要财务报表上市公司的主要财务报表v资产负债表资产负债表反映企业在某一特定日期财务状况的会计报反映企业在某一特定日期财务状况的会计报表，它表明企业在某一特定日期所拥有或控表，它表明企业在某一特定日期所拥有或控制的经济资源、所承担的现有义务和所有者制的经济资源、所承担的现有义务和所有者对净资产的要求权，是企业经营状况的对净资产的要求权，是企业经营状况的“快快照照”。表表1 1 资产负债表资产负债表 单位：元单位：元资产资产一、流动资产一、流动资产货币资金货币资金短期投资短期投资应收票据应收票据应收帐款应收帐款存货存货待摊费用待摊费用流动资产合计流动资产合计负债及所有者权益负债及所有者权益负债及所有者权益负债及所有者权益一、流动负债一、流动负债一、流动负债一、流动负债短期借款短期借款短期借款短期借款应付票据应付票据应付票据应付票据应付帐款应付帐款应付帐款应付帐款应交税金应交税金应交税金应交税金 流动负债合计流动负债合计流动负债合计流动负债合计表表1 1 资产负债表资产负债表 单位：元单位：元二、长期投资二、长期投资 长期股权投资长期股权投资 长期债权投资长期债权投资 长期投资合计长期投资合计三、固定资产三、固定资产 固定资产原值固定资产原值 涨：累计折旧涨：累计折旧 固定资产净值固定资产净值 固定资产合计固定资产合计四、无形资产和其它资四、无形资产和其它资 产资产总计产资产总计二、长期负债二、长期负债二、长期负债二、长期负债 长期借款长期借款长期借款长期借款 长期债务长期债务长期债务长期债务 长期负债合计长期负债合计长期负债合计长期负债合计三、股东权益三、股东权益三、股东权益三、股东权益 优先股股东权益优先股股东权益优先股股东权益优先股股东权益 普通股股东权益普通股股东权益普通股股东权益普通股股东权益 股本合计股本合计股本合计股本合计 资本公积资本公积资本公积资本公积 盈余公积盈余公积盈余公积盈余公积 其中：公益金其中：公益金其中：公益金其中：公益金 末分配利润末分配利润末分配利润末分配利润 股东权益合计股东权益合计股东权益合计股东权益合计 负债和股东权益总计负债和股东权益总计负债和股东权益总计负债和股东权益总计利润及利润分配表利润及利润分配表v利润表反映企业一定期间生产经营成果的会计报利润表反映企业一定期间生产经营成果的会计报表，利润分配表是反映企业一定期间对实现净利表，利润分配表是反映企业一定期间对实现净利润的分配或亏损弥补的会计报表，是利润表的附润的分配或亏损弥补的会计报表，是利润表的附表。表。表表2 2 利润表和利润分配表利润表和利润分配表 单位：元单位：元一、主营业务收入一、主营业务收入 减：主营业务成本减：主营业务成本 主营业务税金及附加主营业务税金及附加二、主营业务利润二、主营业务利润 加：其它业务利润加：其它业务利润 减减:营业费用营业费用 管理费用管理费用 财务费用财务费用三、营业利润三、营业利润 加：投资收益加：投资收益 营业外收入营业外收入 减：营业外支出减：营业外支出表表2 2 利润表和利润分配表利润表和利润分配表 单位：元单位：元四、利润总额四、利润总额 减：所得税减：所得税五、净利润五、净利润 加：年初末分配利润加：年初末分配利润 盈余公积金转入盈余公积金转入六、可供分配利润六、可供分配利润 减：提取法定盈余公积金减：提取法定盈余公积金 提取法定公益金提取法定公益金表表2 2 利润表和利润分配表利润表和利润分配表 单位：元单位：元七、可供股东分配利润七、可供股东分配利润 减：应付优先股股利减：应付优先股股利 提取任意盈余公积金提取任意盈余公积金 应付普通股股利应付普通股股利 转作股本的普通股利转作股本的普通股利八、末分配利润八、末分配利润现金流量表现金流量表v现金流量表说明了一定时期内企业现金及其等价现金流量表说明了一定时期内企业现金及其等价物变动情况及变动原因。依据现金流量表可以分物变动情况及变动原因。依据现金流量表可以分析公司偿债能力与股利支付能力，分析公司未来析公司偿债能力与股利支付能力，分析公司未来获取现金及现金等价物的能力，判断公司经营的获取现金及现金等价物的能力，判断公司经营的健康状况。现金流量表包括经营现金流、投资现健康状况。现金流量表包括经营现金流、投资现金流和融资现金流三个部分。金流和融资现金流三个部分。表表3 3 现金流量表现金流量表 单位：元单位：元一、经营活动产生的现金流量一、经营活动产生的现金流量 销售商品、提供劳务收到的现金销售商品、提供劳务收到的现金 收到增值税销项税款收到增值税销项税款 现金收入小计现金收入小计 购买商品、接受劳务支付的现金购买商品、接受劳务支付的现金 支付给职工以及为职工支付的现金支付给职工以及为职工支付的现金 支付的增值税款支付的增值税款 支付的所得税款支付的所得税款 支付的除增值税、所得税以外的其它税费支付的除增值税、所得税以外的其它税费 支付的其它与经营活动有关的现金支付的其它与经营活动有关的现金 现金支出小计现金支出小计 经营活动产生的现金净额经营活动产生的现金净额表表3 3 现金流量表现金流量表 单位：元单位：元二、投资活动产生的现金流量二、投资活动产生的现金流量 收回投资所收到的现金流量收回投资所收到的现金流量 分得股利或利润所收到的现金分得股利或利润所收到的现金 取得债券利息收入所收到的现金取得债券利息收入所收到的现金 处置固定资产而收回的现金净额处置固定资产而收回的现金净额 现金收入小计现金收入小计 购建固定资产所支付的现金购建固定资产所支付的现金 权益性投资所支付的现金权益性投资所支付的现金 债权性投资所支付的现金债权性投资所支付的现金 现金支出小计现金支出小计 投资活动产生的现金流量投资活动产生的现金流量表表3 3 现金流量表现金流量表 单位：元单位：元三、筹资活动产生的现金流量三、筹资活动产生的现金流量 吸收权益性投资所收到的现金吸收权益性投资所收到的现金 发行债券所收到的现金发行债券所收到的现金 借款所收到的现金借款所收到的现金 现金流入小计现金流入小计 偿还债务所支付的现金偿还债务所支付的现金 分配股利或利润所支付的现金分配股利或利润所支付的现金 偿付利息所支付的现金偿付利息所支付的现金 现金流出小计现金流出小计 筹资活动产生的现金流量净额筹资活动产生的现金流量净额四、现金及现金等价物净增加额四、现金及现金等价物净增加额上市公司财务报表的使用者上市公司财务报表的使用者公司管理层公司管理层公司股东及潜在投资者公司股东及潜在投资者公司债权人公司债权人分析师分析师其他：如供应商、政府、雇员、中介机构等。其他：如供应商、政府、雇员、中介机构等。上市公司财务报表分析目的上市公司财务报表分析目的评价过去的经营业绩评价过去的经营业绩衡量现在的财务状况衡量现在的财务状况预测未来的发展趋势预测未来的发展趋势上市公司财务报表分析方法上市公司财务报表分析方法时间序列分析法时间序列分析法分析同一公司在不同时间段的业绩状况，找分析同一公司在不同时间段的业绩状况，找出公司业绩变化的趋势。出公司业绩变化的趋势。比较分析法比较分析法对不同公司的财务报表进行比较分析，通常对不同公司的财务报表进行比较分析，通常是将不同公司财务报表的每一项目转换成财是将不同公司财务报表的每一项目转换成财务比率，然后对同一年度的不同公司的财务务比率，然后对同一年度的不同公司的财务状况进行比较分析。状况进行比较分析。第二节第二节 上市公司财务分析上市公司财务分析v上市公司财务报表分析原则上市公司财务报表分析原则坚持全面原则坚持全面原则坚持考虑个性原则坚持考虑个性原则第二节第二节 上市公司财务分析上市公司财务分析v上市公司财务报表分析中应注意的问题上市公司财务报表分析中应注意的问题资产负债表是按历史成本计价的。资产负债表是按历史成本计价的。资产负债表忽略了一些具有重要经济意义的资资产负债表忽略了一些具有重要经济意义的资产，如人力资本、过去研发活动中的知识积累、产，如人力资本、过去研发活动中的知识积累、组织资本等。组织资本等。资产负债表中忽略了一些具有重要经济意义的资产负债表中忽略了一些具有重要经济意义的负债，如诉讼、或有负债等。负债，如诉讼、或有负债等。某些会计政策是可选择的。某些会计政策是可选择的。第二节第二节 上市公司财务分析上市公司财务分析变现能力分析变现能力分析经营效率分析经营效率分析长期偿债能力长期偿债能力盈利能力分析盈利能力分析投资收益分析投资收益分析变现能力分析变现能力分析经营效率分析经营效率分析存货周转率与存货周转天数存货周转率与存货周转天数应收帐款周转率与应收帐款周转天数应收帐款周转率与应收帐款周转天数流动资产周转率流动资产周转率固定资产周转率固定资产周转率总资产周转率总资产周转率主营业务成本数据取自利润表；平均存货数据主营业务成本数据取自利润表；平均存货数据取自资产负债表中取自资产负债表中“存货存货”年初数与期末数的年初数与期末数的平均数。还可以分别计算原材料周转率、在产平均数。还可以分别计算原材料周转率、在产品周转率。品周转率。主营业务收入数据来自利润表，是指扣除了折主营业务收入数据来自利润表，是指扣除了折扣和折让后的主营业务收入净额；平均应收帐扣和折让后的主营业务收入净额；平均应收帐款数据来自资产负债表中应收帐款余额年初数款数据来自资产负债表中应收帐款余额年初数与年末数的平均数。与年末数的平均数。平均流动资产数据取自资产负债表中流动资产平均流动资产数据取自资产负债表中流动资产的年初数与年末数的平均数。的年初数与年末数的平均数。平均固定资产数据取自资产负债表中固定资产平均固定资产数据取自资产负债表中固定资产净值的年初数与年末数的平均数。净值的年初数与年末数的平均数。平均资产总额数据取自资产负债表中资产总计平均资产总额数据取自资产负债表中资产总计的年初数与年末数的平均数。的年初数与年末数的平均数。长期偿债能力分析长期偿债能力分析资产负债比率资产负债比率负债权益比负债权益比有形资产净值债务率有形资产净值债务率利息保障倍数利息保障倍数负债总额包括长期负债和短期负债；资产总额负债总额包括长期负债和短期负债；资产总额则是扣除了累计折旧后的净额。则是扣除了累计折旧后的净额。税息前利润指的是利润表中未扣除利息费用和税息前利润指的是利润表中未扣除利息费用和所得税之前的利润，可以用利润总额加利息费所得税之前的利润，可以用利润总额加利息费用来预测利息费用是指本期发生的全部应付利用来预测利息费用是指本期发生的全部应付利息，包括财务费用中利息费用和计入固定资产息，包括财务费用中利息费用和计入固定资产成本的资本化利息。成本的资本化利息。影响长期偿债能力的其他因素影响长期偿债能力的其他因素长期租赁长期租赁或有负债：产品质量保证、未决诉讼、未决仲或有负债：产品质量保证、未决诉讼、未决仲裁、债务担保、已贴现的商业承兑汇票等或有裁、债务担保、已贴现的商业承兑汇票等或有事项事项盈利能力分析盈利能力分析投资收益分析投资收益分析各财务比率指标之间的关系各财务比率指标之间的关系v股权投资收益率指标的分解股权投资收益率指标的分解 股东权益报酬率股东权益报酬率权益乘数权益乘数总资产报酬率总资产报酬率销售利润率销售利润率总资产周转率总资产周转率净利润净利润销售收入销售收入销售收入销售收入成本总额成本总额销售成本销售成本期间成本期间成本销售收入销售收入资产总额资产总额流动资产流动资产长期资产长期资产税金税金其他支出其他支出杜邦分析体系杜邦分析体系成长性分析成长性分析v主营收入增长率主营收入增长率(%)(%)主营利润增长率主营利润增长率(%)(%)v总资产增长率总资产增长率(%)(%)v固定资产增长率固定资产增长率(%)(%)v每股资本公积每股资本公积(元元)v每股未分配利润每股未分配利润许继电器许继电器20112011年偿债能力分析年偿债能力分析v（1 1）流动比率分析）流动比率分析v20112011年：流动比率为年：流动比率为1.74711.7471，增长了，增长了0.0878 0.0878。v原因：原因：20112011年流动资产增年流动资产增长了长了15.02%15.02%，而流动负债，而流动负债增长了增长了9.24%9.24%。v结论：流动比率比较合理，结论：流动比率比较合理，偿还能力较好。偿还能力较好。v (2)(2)速动比率分析速动比率分析v指标：速动比率为指标：速动比率为1.21621.2162，增长了，增长了0.07120.0712。v原因：速动资产增长了原因：速动资产增长了16.03%16.03%，而流动负债只，而流动负债只增长了增长了9.24%9.24%。v结论：公司用当期速冻结论：公司用当期速冻资产偿还流动负债没有资产偿还流动负债没有困难，偿还能力较好，困难，偿还能力较好，速动比率比较合理。速动比率比较合理。偿债能力指标表偿债能力指标表 项目名称项目名称20112011年年20102010年年流动比率流动比率1.74711.74711.65931.6593速动比率速动比率1.21621.21621.1451.145利息保障倍数利息保障倍数1.18051.18051.26551.2655资产负债率资产负债率0.320.320.54270.5427流动资产周转率流动资产周转率0.77620.77621.56961.5696偿债能力分析结论偿债能力分析结论v从短期的角度来看，许继电气股份有限公司支付从短期的角度来看，许继电气股份有限公司支付利息的能力较强。但这种提高是在流动资产周转利息的能力较强。但这种提高是在流动资产周转速度放慢、经营业务创造的现金下降的情况下实速度放慢、经营业务创造的现金下降的情况下实现的，可能是不可靠的。从盈利的角度来看，公现的，可能是不可靠的。从盈利的角度来看，公司盈利对利息的保障倍数为司盈利对利息的保障倍数为1.18051.1805倍。公司盈利倍。公司盈利能力对利息支付的保障程度稍低。能力对利息支付的保障程度稍低。盈利能力分析盈利能力分析