第6章项目投资管理.pptx

本章学习目标本章学习目标掌握项目投资现金流量的内容及计算掌握项目投资现金流量的内容及计算掌握项目投资决策的方法及应用掌握项目投资决策的方法及应用第一节第一节 项目投资概述项目投资概述一、项目投资的概念及特点一、项目投资的概念及特点二、项目投资的种类二、项目投资的种类三、项目投资的程序三、项目投资的程序四、项目计算期的构成和投资资金的投入四、项目计算期的构成和投资资金的投入一、项目投资的概念及特点一、项目投资的概念及特点（一）项目投资的概念投资是指经济主体为了获取经济效益而投入资金或资源用以转化为实物资产或金融资产的行为和过程。主要包括项目投资和证券投资。项目投资是指以扩大生产能力和改善生产条件为目的的资本性支出。它包括用于机器、设备、厂房的构建与更新改造等生产性资产的投资。（二）项目投资的特点1.投资金额大2.投资回收期长3.变现能力差4.投资风险大（投资具有不可逆转性）项目投资对企业的稳定与发展、未来盈利能力和长期偿债能力都有重大影响。二、项目投资的种类二、项目投资的种类（一）按对企业未来发展前途的影响分战略性投资和战术性投资（二）按投资的内容分新建项目投资和更新改造投资（三）从投资的时间看，可分短期投资和长期投资（四）从决策角度看，可分采纳与否投资和互斥选择投资三、项目投资的程序三、项目投资的程序1.投资项目的提出2.投资项目的可行性分析3.投资项目的决策4.投资项目的实施与控制5.实施事后审计四、项目计算期的构成和投资资金的投入四、项目计算期的构成和投资资金的投入（一）项目计算期的构成项目计算期-是指投资项目从投资建设到最终报废整个过程的全部时间。项目计算期(n)建设期(s)生产经营期(p)建设期生产经营期试产期达产期0n建设起点终结点投产日（二）项目投资资金的投入1.项目投资资金的投入方式原始总投资的投入方式包括一次投入和分次投入两种形式。（1）一次投入。一次投入方式是投资行为集中一次发生在项目计算期第一个年度的年初或年末。（2）分次投入。分次投入方式是指投资行为涉及两个或两个以上年度，或虽然只涉及一个年度但同时在该年的年初和年末发生。2项目投资总额的构成（1）原始投资额 是反映项目所需现实资金的价值指标。它是一个现金流量的概念，从收付实现制角度说是一个流出的概念。而且是现实资金，如购买设备的买价、付出的无形资产、流动资金垫付等。通俗的讲是一个投资项目所引起的所有的现实资金的总的流出。从项目投资的角度看，原始总投资等于企业为使项目完全达到设计生产能力、开展正常经营而投入的全部现实资金。原始投资额建设投资流动资金投资其中：建设投资固定资产投资无形资产投资开办费项项目目总总投投资资原原始始投投资资建设期资本化利息建设期资本化利息建设投资建设投资流动资产投资流动资产投资无形资产投资无形资产投资固定资产投资固定资产投资其他资产投资其他资产投资（2）投资总额是反映项目投资总体规模的价值指标。项目总投资项目总投资=原始投资原始投资+建设期资本化利息建设期资本化利息【例例】某企业拟新建一条生产线，需要在建设起某企业拟新建一条生产线，需要在建设起点一次投入固定资产投资点一次投入固定资产投资200200万元，在建设期末万元，在建设期末投入无形资产投资投入无形资产投资2525万元。建设期万元。建设期1 1年，建设期年，建设期资本化利息为资本化利息为1010万元，全部计入固定资产原值。万元，全部计入固定资产原值。流动资金投资合计为流动资金投资合计为2020万元。计算该项目的固定万元。计算该项目的固定资产原值、建设投资、原始投资和项目总投资。资产原值、建设投资、原始投资和项目总投资。固定资产原值固定资产原值=200=200万元万元建设投资建设投资=200+25=225=200+25=225万元万元原始投资原始投资=225+20=245=225+20=245万元万元项目总投资项目总投资=245+10=255=245+10=255万元万元第二节第二节 现金流量的内容及估算现金流量的内容及估算一、现金流量的概念和作用一、现金流量的概念和作用二、现金流量的内容二、现金流量的内容三、现金流量的估计三、现金流量的估计四、现金流量的计算四、现金流量的计算五、投资决策中使用现金流量的原因五、投资决策中使用现金流量的原因一、现金流量的概念和作用一、现金流量的概念和作用（一）现金流量的概念 现金流量是指投资项目在其计算期内各项现金流入量与现金流出量的统称。包括初始现金流量、营业现金流量和终结现金流量。注意理解三点：财务管理的项目投资现金流量，针对特定投资项目，不针对特定会计期间。内容既包括现金流入量也包括现金流出量，是一个统称。从广义角度讲，不仅包括货币资金，而且还包括非货币资源的变现价值（或重置成本）。（二）现金流量的作用1.现金流量对整个项目投资期间的现实货币资金收支情况进行了全面揭示，序时动态地反映项目投资的流向与回收之间的投入产出关系。2.采用现金流量的考核方法有利于科学地考虑资金的时间价值因素。3.采用现金流量指标作为评价项目投资经济效益的信息，可以摆脱在贯彻财务会计的权责发生制时必须面临的困境。4采用现金流量信息，排除了非现金收付内部周转的资本运动形式，从而简化了有关投资决策评价指标的计算过程。二、现金流量的内容二、现金流量的内容（一）现金流入量CI的内容1营业收入为简化核算，假定正常经营年度内，每期发生的营业收入均为现金收入。营业收入是经营期主要的现金流入量项目。2回收固定资产残值固定资产的余值是指投资项目的固定资产在终结报废清理时的残值收入，或中途转让时的变价收入。3回收流动资金。回收流动资金是指投资项目在项目计算期结束时，收回原来投放在各种流动资产上的营运资金。4其他现金流入量（二）现金流出量CO的内容1建设投资2流动资金投资3付现的营运成本付现成本是指需要用现金支付的成本，可用营业成本减去非付现成本来估计。非付现成本一般包括折旧额、无形资产和开办费的摊销额。4各项税款指项目投产后依法缴纳的、单独列示的各项税款，包括营业税、所得税等。5其他现金流出（三）现金净流量现金净流量是指现金流入量与现金流出量之间的差额（记作NCF）。项目计算期内某年的现金净流量该年现金的流入量该年现金的流出量现金净流量可能为正，可能为负，也可能为零。项目建设期内发生的主要是投资支出，现金净流量一般为负值，在生产经营期内，现金净流量一般为正值。三、现金流量的估计三、现金流量的估计（一）现金流量估计的内容估计某一投资方案的现金流量涉及到很多因素（变量），需销售，技术，生产等各部门共同参与，财务人员需要做的是为他们的预测建立共同的假设条件。（二）现金流量估计应注意的问题正确估计出投资方案增量的现金流量，必须注意以下问题：1相关成本和非相关成本相相关关成成本本:与特定决策有关的，在分析评价时必须加以考虑的成本。例如：差额成本、未来成本、重置成本、付现成本非非相相关关成成本本:与特定决策无关的，在分析评价时不必加以考虑的成本。例如：过去成本、账面成本、沉入成本作项目投资决策时一定要区分清相关成本与非相关成本，只有相关成本才应纳入投资方案的总成本，否则若将非相关成本也纳入的话，则有利的方案可能变得不利，造成决策错误。2重视机会成本在投资方案的选择中，选择了一个投资方案，则必须放弃投资于其他方案的机会，其他投资机会可能取得的收益是选择本方案的代价，即机会成本。例：某公司要盖办公楼，使用公司拥有的一块土地，预计投资150万元。若购买商品用写字楼需资金200万，在进行投资分析时，因为公司不必要动用资金购买土地，是否可不考虑土地成本呢？否出售土地净收入60万（现行市价）。此即盖办公楼的机会成本。3要考虑投资方案对公司其他部门的影响当采纳一个新的项目后，该项目可能对公司的其他部门造成有利或不利的影响。4对净营运资金的影响假定开始投资是筹集的净营运资金在项目结束时收回。5.理解沉没成本的含义沉没成本是指已经发生与未来决策无关的成本。四、现金净流量的计算四、现金净流量的计算一个项目从准备投资到项目结束，经历了项目建设期、生产经营期及项目终止期三个阶段。1项目建设期现金净流量的计算公式 项目建设期内某年的现金净流量该年发生的原始投资额 2项目经营期现金净流量的计算公式 NCF=该年新增营业收入付现营业成本所得税=净利润+折旧(固定资产)+摊销(无形资产)3项目终结时的净现金流量的计算公式 项目终结时年现金净流量=营业现金净流量+回收额该年税后利润该年折旧该年摊销额该年回收额例例 某项目投产后，每年增加营业收入600 000元，增加付现成本350 000元，每年折旧额50 000元，求：若所得税率为25%时，经营期内每年的现金净流量为多少？解：经营期内每年的现金净流量600 000（350 00050 000）（125%）50 000200 000（元）例例 已知：某项长期投资项目需要投资1 250万元，其中固定资产投资1 000万元，开办费投资50万元，流动资金投资200万元。建设期为1年，建设期发生与购建固定资产有关的资本化利息为100万元。固定资产投资和开办费投资于建设起点投入，流动资金于完工时，即第1年末投入。该项目寿命期为10年，固定资产按直线法折旧，期满有100万元净残值；开办费于投产年一次性摊销。预计投产后各年净利润分别为12，120，170，220，270，310，360，410，460和500万元。流动资金于终结点一次回收。要求：计算该投资项目各年现金净流量。解：依题意计算有关指标如下：（1）项目计算期 n11011（年）（2）固定资产原值固定资产投资资本化利息 1 0001001 100（万元）（3）固定资产年折旧额 100（万元）（4）终结点年回收额 固定资产的净残值流动资金 100200300（万元）（5）项目建设期内某年的现金净流量该年发生的原始投资额所以：NCF0（1 00050）1 050（万元）NCF1200（万元）（6）项目经营期内某年的现金净流量该年净利润该年折旧该年摊销NCF21210050162（万元）NCF3120100220（万元）NCF4170100270（万元）NCF5220100320（万元）NCF6270100370（万元）NCF7 310100410（万元）NCF8360100460（万元）NCF9410100510（万元）NCF10460100560（万元）（7）项目终结时的净现金流量该年利润该年折旧该年摊销该年投资回收额NCF11500100300900（万元）例例某企业进行一项固定资产投资，在建设起点一次投入800万元，建设期为1年，该投资从银行贷款，建设期按10%利息率计算的利息为80万元。该项目的生产经营期为8年，该固定资产报废时预计有残值32万元。生产经营期每年可获税后利润130万元。(该企业采用直线法折旧)要求：计算该投资的项目计算期内各年的现金净流量。解：固定资产原值80080880（万元）固定资产年折旧额 106（万元项目计算期内各年现金净流量的计算如下：NCF0800（万元）NCF10NCF28130106236（万元）NCF913010632268（万元）五、投资决策中使用现金流量的原因五、投资决策中使用现金流量的原因（1）在整个投资项目有效年限内，利润总计与现金净流量总计是相等的，可以代替利润。（2）利润在各年的分布受折旧方法、跨期摊提费用的摊销方法等人为因素的影响，而现金流量的分布不受这些人为因素的影响，可保证评价的客观性。（3）投资分析中现金流量状况比盈亏状况更重要。（4）利润反映的是某一会计期间“应计”的现金流量，而不是实际的现金流量，若以未收到的现金收入作为收益，容易高估项目投资的经济效益，存在不科学、不合理的成分。理解性训练某公司准备购入一台设备以扩充生产能力。现有甲、乙两种方案可供选择，甲方案需要投资10 000元，使用寿命5年，采用直线法计提折旧，5年后设备无残值，5年中每年销售收入8 000元，每年的付现成本3 000元。乙方案需要投资12 000元，使用寿命也为5年，采用直线法计提折旧，5年后有残值收入2 000元，5年中每年销售收入10 000元，第一年的付现成本4 000元，以后随着设备陈旧，将逐年增加修理费400元，另需垫支营运资金3 000元。假设所得税率为25%，试计算两个方案的现金流量。理解性训练大华公司购入设备，有两方案选择，甲投资10000元，使用寿命5年，采用直线法计提折旧，5年后无残值。5年中每年销售收入6000元，每年付现成本2000元。乙投资12000元，第一年垫支营运资金3000元，采用直线法计提折旧，使用寿命5年，5年后残值收入2000元。5年中每年销售收入8000元，付现成本第一年3000元，逐年增加修理费400元，所得税率25%，计算两方案现金流量。解：先计算两方案每年折旧额：甲方案每年折旧额=10000/5=2000元乙方案每年折旧额=（12000-2000）/5=2000元甲方案甲方案甲方案甲方案 t t1 12 23 34 45 5销售收入销售收入销售收入销售收入6000600060006000600060006000600060006000付现成本付现成本付现成本付现成本2000200020002000200020002000200020002000折旧折旧折旧折旧2000200020002000200020002000200020002000税前净利税前净利税前净利税前净利2000200020002000200020002000200020002000所得税所得税所得税所得税500500500500500500500500500500税后净利税后净利税后净利税后净利1500150015001500150015001500150015001500营业现金流量营业现金流量营业现金流量营业现金流量3500350035003500350035003500350035003500表表表表1 1 1 1 甲方案投资项目营业现金流量计算表甲方案投资项目营业现金流量计算表甲方案投资项目营业现金流量计算表甲方案投资项目营业现金流量计算表 单位：元单位：元单位：元单位：元再计算各方案的现金流量，如下各表所示：乙方案乙方案乙方案乙方案 t t1 12 23 34 45 5销售收入销售收入销售收入销售收入8000800080008000800080008000800080008000付现成本付现成本付现成本付现成本3000300034003400380038004200420046004600折旧折旧折旧折旧2000200020002000200020002000200020002000税前净利税前净利税前净利税前净利3000300026002600220022001800180014001400所得税所得税所得税所得税750750650650550550450450350350税后净利税后净利税后净利税后净利2250225019501950165016501350135010501050营业现金流量营业现金流量营业现金流量营业现金流量4250425039503950365036503350335030503050表表表表2 2 2 2 乙方案投资项目营业现金流量计算表乙方案投资项目营业现金流量计算表乙方案投资项目营业现金流量计算表乙方案投资项目营业现金流量计算表 单位：元单位：元单位：元单位：元 表表表表3 3 3 3 投资项目现金流量计算表投资项目现金流量计算表投资项目现金流量计算表投资项目现金流量计算表 单位单位单位单位:元元元元 0 0 1 1 2 2 3 3 4 4 5 5甲甲甲甲:固定资产投资固定资产投资固定资产投资固定资产投资-10000-10000 营业现金流量营业现金流量营业现金流量营业现金流量3500350035003500350035003500350035003500 现金流量合计现金流量合计现金流量合计现金流量合计-10000-100003500350035003500350035003500350035003500乙乙乙乙:固定资产投资固定资产投资固定资产投资固定资产投资-12000-12000 营运资金垫支营运资金垫支营运资金垫支营运资金垫支 -3000 -3000 营业现金流量营业现金流量营业现金流量营业现金流量4250425039503950365036503350335030503050 固定资产残值固定资产残值固定资产残值固定资产残值20002000 营运资金回收营运资金回收营运资金回收营运资金回收30003000 现金流量合计现金流量合计现金流量合计现金流量合计-15000-150004250425039503950365036503350335080508050第三节第三节 项目投资的评价方法项目投资的评价方法一、非贴现的评价方法一、非贴现的评价方法二、贴现的评价方法二、贴现的评价方法目标：掌握各种方法的计算，独立和互斥目标：掌握各种方法的计算，独立和互斥方案的选择，优缺点方案的选择，优缺点重点：贴现的评价方法重点：贴现的评价方法难点：内部收益率的计算难点：内部收益率的计算学时：学时：4 4一、非贴现评价方法一、非贴现评价方法（一）投资利润率（ROI）1投资利润率的含义及计算投资利润率例例 某项目预计投产后每年可获利润20万元，建设期2年，固定资产投资100万元，每年借款利息12万，则其投资利润率计算如下：投资利润率2投资利润率的优缺点优点：计算简单，便于比较，易于理解。缺点：（1）没有考虑资金时间价值因素；（2）该指标的分子分母其时间特征不一致；（3）该指标的计算无法直接用净现金流量信息。决策标准：项目的投资利润率越高越好，低于无风险投资利润率（资金时间价值）的方案为不可行方案。（二）投资回收期（PP）1投资回收期的含义及计算（1 1）概念：静态投资回收期是指收回原始投资所需）概念：静态投资回收期是指收回原始投资所需要的时间。要的时间。（2）计算公式）计算公式（a a）经营期前若干年现金净流量都相等时：）经营期前若干年现金净流量都相等时：未包括建设期的未包括建设期的注：包括建设期的投资回收期PP =不包括建设期的投资回收期 +S（b b）当项目经营期各年的净现金流量不相等时：）当项目经营期各年的净现金流量不相等时：包括建设期的回收期包括建设期的回收期M+M+第第M M年尚未回收额年尚未回收额/第第M+1M+1年净现金流年净现金流量量注：这里注：这里M M是指累计净现金流量由负变正的前一年。是指累计净现金流量由负变正的前一年。（1 1）单个方案：）单个方案：PP PP 期望期望PPPP，可行；反之，不可行。，可行；反之，不可行。（2 2）互斥方案：）互斥方案：在满足在满足PP PP 期望期望PPPP的备选方案中，选择的备选方案中，选择PPPP最短的备选方案。最短的备选方案。优点：优点：概念容易理解，计算简单；概念容易理解，计算简单；缺点缺点：（1 1）没有考虑资金的时间价值；没有考虑资金的时间价值；（2 2）没有考虑回收期满后的现金流量状况。）没有考虑回收期满后的现金流量状况。2.决策标准决策标准3.优缺点优缺点例例 某企业现有三个投资机会，已知有关数据如表所示。求各方案的投资回收期并进行评价。时间（年）01234方案A现金净流量10 0005 5005 500方案B现金净流量10 0003 5003 5003 5003 500方案C现金净流量20 0007 0007 0006 5006 500 某企业投资方案有关数据 （单位：万元）方案C投资回收期 方案B投资回收期 方案A投资回收期=2+=2.92（年）2.86（年）1.82（年）可见，方案A的回收期最短，能最快收回投资，所以是最优方案。贴现法是考虑了资金时间价值的决策方法，包括：净现值法、贴现法是考虑了资金时间价值的决策方法，包括：净现值法、获利能力指数法、内部收益率法。获利能力指数法、内部收益率法。（一）净现值（一）净现值（Net Present Value 缩写为缩写为NPV）法）法 1、概念：、概念：净现值是指特定方案未来现金流入的净现值是指特定方案未来现金流入的现值现值与未来现与未来现金流出的金流出的现值现值之间的差额。之间的差额。2、计算公式：、计算公式：式中：式中：It 各年现金流入各年现金流入 Ot 各年现金流出各年现金流出 NCFt各年现金净流量各年现金净流量 i折现率折现率 n项目计算期项目计算期 二、贴现法（二、贴现法（Discounted Methods）单个方案：单个方案：NPV 0NPV 0者则采纳；者则采纳；NPVNPV0 0者则不采纳；者则不采纳；互斥方案：互斥方案：应采用应采用NPV NPV 0 0中的最大者。中的最大者。优点优点：（：（1 1）考虑了资金的时间价值；考虑了资金的时间价值；（2 2）考虑了项目计算期的全部现金流量；）考虑了项目计算期的全部现金流量；（3 3）考虑了投资风险）考虑了投资风险 （1 1）投资项目的资本成本）投资项目的资本成本 （2 2）企业要求的最低资金利润率）企业要求的最低资金利润率缺点缺点：（：（1 1）不能揭示方案本身可能达到的实际报酬率；不能揭示方案本身可能达到的实际报酬率；（2 2）对投资额不同的项目难以进行优先排序。）对投资额不同的项目难以进行优先排序。（3 3）折现率没有统一的标准。）折现率没有统一的标准。5 5、优缺点、优缺点4 4、折现率的选择、折现率的选择3 3、决策标准、决策标准例 某企业进行一项固定资产投资，假设资金分两次投入，贴现率为10%，建设期为2年，生产经营期为5 年，各年现金净流量见下表。要求采用净现值评价方案的可行性。年 份01234567现金净流量（万元）2002000150150 150 150 160 投资方案现金净流量解：NPVA150（P/A，10%，5）（P/F，10%，2）+（160150）（P/F，10%，7）200（P/F，10%，1）一200 1503.79080.7513+100.51322000.9091200 93.22（万元）因为净现值大于零，所以该方案可行。（二）净现值率（二）净现值率（Net Present Value RATE）法）法 净现值率（净现值率（NPVRNPVR），是指投资项目的净现值占原始投资现），是指投资项目的净现值占原始投资现值总和的比率。值总和的比率。优点：可从动态的角度反映项目投资的资金投入与净产出之优点：可从动态的角度反映项目投资的资金投入与净产出之间的关系，计算过程比较简单。间的关系，计算过程比较简单。缺点：无法直接反映投资项目的实际收益率。缺点：无法直接反映投资项目的实际收益率。3 3、决策标准、决策标准1 1、概念、概念2 2、计算公式：、计算公式：单个方案：单个方案：NPVR0NPVR0者则采纳；者则采纳；NPVRNPVR0 0者则不采纳；者则不采纳；互斥方案：互斥方案：应采用应采用NPVRNPVR 0 0中的最大者。中的最大者。4 4、优缺点、优缺点 现值指数又称获利能力指数、现值比率、折现后收益现值指数又称获利能力指数、现值比率、折现后收益成成本比率、利润指数，是指未来现金流入量的现值与现金流出量本比率、利润指数，是指未来现金流入量的现值与现金流出量的现值的比率。也是经营期净现金流量的现值与原始投资额的的现值的比率。也是经营期净现金流量的现值与原始投资额的现值之比。现值之比。2、计算公式：、计算公式：式中：式中：It第第t年的现金流入量年的现金流入量 Ot第第t年的现金流出量年的现金流出量（三）现值指数（三）现值指数（Profitability IndexProfitability Index缩写为缩写为PIPI）法）法1、概念、概念 单个方案：单个方案：PI PI 1 1，则采纳；，则采纳；PI PI 1 1，就拒绝；，就拒绝；互斥方案：互斥方案：PI 1PI 1的项目中，选的项目中，选PIPI最大的项目。最大的项目。4、优缺点、优缺点 优点：优点：（1 1）考虑了资金的时间价值；）考虑了资金的时间价值；（2 2）考虑了项目计算期的全部现金流量；）考虑了项目计算期的全部现金流量；（3 3）考虑了投资风险）考虑了投资风险 （4 4）有利于在初始投资额不同的投资方案之间进行优）有利于在初始投资额不同的投资方案之间进行优 先排序先排序3、决策标准、决策标准缺点缺点：（：（1 1）不能揭示方案本身可能达到的实际报酬率；不能揭示方案本身可能达到的实际报酬率；（2 2）折现率没有统一的标准。）折现率没有统一的标准。例例根据表的资料，假定贴现率仍为10%，求三个方案的现值指数并进行评价。PIAPIBPIC 1.070.951.11（四）内部报酬率（四）内部报酬率（Internal Rate of Return 缩写为缩写为IRR）法）法 内部报酬率又称内含报酬率，是能使未来现金流入现值等内部报酬率又称内含报酬率，是能使未来现金流入现值等于未来现金流出现值的贴现率，或者说是使投资项目的于未来现金流出现值的贴现率，或者说是使投资项目的净现值净现值等于零等于零的贴现率。的贴现率。2 2、计算公式：、计算公式：式中：式中：NCFt第第t年的现金净流量年的现金净流量 IRR内部报酬率内部报酬率 n项目使用年限项目使用年限 两种情况：两种情况：（1 1）每年的现金净流量不相等：试错法）每年的现金净流量不相等：试错法+内插法内插法 （2 2）每年的现金净流量相等：内插法）每年的现金净流量相等：内插法 1 1、概念、概念IRR IRR 资本成本或必要报酬率，采纳；资本成本或必要报酬率，采纳；IRRIRR资本成本或必要报酬率，拒绝。资本成本或必要报酬率，拒绝。优点：优点：1 1、考虑了资金时间价值；、考虑了资金时间价值；2 2、反映了投资项目的真实报酬率；、反映了投资项目的真实报酬率；3 3、考虑了项目计算期的全部现金流量。、考虑了项目计算期的全部现金流量。缺点：缺点：非常规方案时，此法失效。非常规方案时，此法失效。在满足条件的项目中，选择在满足条件的项目中，选择IRRIRR最大的投资项目。最大的投资项目。3、决策标准、决策标准 互斥方案：互斥方案：单个方案：单个方案：4、优缺点、优缺点例例 求表中方案A和方案B的内含报酬率。解：方案A的内含报酬率的计算步骤如下：计算年金现值系数5 500（P/A，IRRA，2）10 000 （P/A，IRRA，2）1.818查年金现值系数表，期数n2时，（P/A，6%，2）1.833；（P/A，7%，2）1.808。所以IRRA介于6%与7%之间，具体数据用插值法计算如下：IRRA 1.818 6%1.833 7%1.808 解得：IRRA6.6%例例 求方案C的内含报酬率。解：其内含报酬率的计算步骤如下：假设C方案的贴现率为13%时，此时它的净现值为：NPVC7 000（P/A，13%，2）6 500（P/A，13%，2）（P/F，13%，2）20 0007 0001.66816 5001.66810.7832一20 000168.66再假设C方案的贴现率为14%时，此时它的净现值为：NPVC7 000（P/A，14%，2）6 500（PA，14%，2）（P/F，14%，2）一20 0007 0001.64676 5001.64670.7695一20 000236.72 以上计算说明C方案的内含报酬率大于13%，小于14%。为了更精确地求得C项目的内含报酬率IRRC，可采用“内插法”求得：IRRC13.42%IRRC 0 13%168.66 14%-236.721 1、当、当NPVNPV0 0时，时，PIPI1 1，IRRIRR基准收益率；基准收益率；2 2、当、当NPV=0NPV=0时，时，PIPI1 1，IRRIRR基准收益率；基准收益率；3 3、当、当NPVNPV0 0时，时，PIPI1 1，IRRIRR基准收益率。基准收益率。1 1、单个项目：、单个项目：IRRIRR、NPVNPV、PIPI结论相同；结论相同；2 2、互斥项目：、互斥项目：IRRIRR、NPVNPV、PIPI结论可能矛盾。结论可能矛盾。（五）（五）NPV、PI、IRR指标之间的关系指标之间的关系（六）投资决策方法的比较（六）投资决策方法的比较理解性练习理解性练习某投资项目第一年年初投资某投资项目第一年年初投资300300万元，第二万元，第二年年初投资年年初投资150150万元，第二年开始经营，预计第万元，第二年开始经营，预计第二年至第七年各年经营活动的现金净流量依次为二年至第七年各年经营活动的现金净流量依次为100100万元、万元、130130万元、万元、160160万元、万元、140140万元、万元、110110万元、万元、8080万元。假设年贴现率为万元。假设年贴现率为10%10%。试计算该投资项。试计算该投资项目的净现值、获利指数、内含报酬率和投资回收目的净现值、获利指数、内含报酬率和投资回收期。期。解答解答:（1 1）净现值（）净现值（NPVNPV）=479.67-436.36=43.301=479.67-436.36=43.301（2 2）获利能力指数（）获利能力指数（PIPI）=479.67436.36=109.93%=479.67436.36=109.93%（3 3）内含报酬率（）内含报酬率（IRRIRR）=12.79%=12.79%（4 4）（静态）投资回收期（）（静态）投资回收期（PPPP）=4.43=4.43年年（5 5）贴现投资回收期（）贴现投资回收期（DPPDPP）=4.96=4.96年年指标指标净现净现值值获利指数获利指数内部收内部收益率益率相相对对指指标标/绝绝对对指指标标绝绝对对指标指标相对指标相对指标相对指相对指标标是是否否可可以以反反应应投投入产出的关系入产出的关系不能不能能能能能是是否否受受设设定定折折现现率的影响率的影响是是是是否否否否否否是是是否反映投资方案是否反映投资方案本身收益状况本身收益状况各种贴现指标的比较：各种贴现指标的比较：贴现法和非贴现法的比较：贴现法和非贴现法的比较：1 1、资金时间价值上的区别：贴现法较非贴现法，、资金时间价值上的区别：贴现法较非贴现法，由于考虑了资金时间价值，决策更具科学性。由于考虑了资金时间价值，决策更具科学性。2 2、贴现法对寿命不等、资金投入时间不同和现金、贴现法对寿命不等、资金投入时间不同和现金 流量发生时间不同的投资方案具有鉴别能力，流量发生时间不同的投资方案具有鉴别能力，从而做出科学的决策；而非贴现法对上述情况从而做出科学的决策；而非贴现法对上述情况 不能作出鉴别。不能作出鉴别。3 3、非贴现指标中的会计收益率和静态回收期，由于、非贴现指标中的会计收益率和静态回收期，由于 没有考虑资金时间价值，因而，实际上是夸大了没有考虑资金时间价值，因而，实际上是夸大了 项目的赢利水平；而贴现指标中的内部报酬率是项目的赢利水平；而贴现指标中的内部报酬率是 以预计的现金流量为基础，考虑了资金时间价值以预计的现金流量为基础，考虑了资金时间价值 以后计算出的实际报酬率。以后计算出的实际报酬率。第四节第四节 项目投资决策分析应用项目投资决策分析应用一、独立方案的决策一、独立方案的决策二、互斥方案的决策二、互斥方案的决策三、固定资产更新决策三、固定资产更新决策四、资本限量决策四、资本限量决策五、项目投资的风险决策五、项目投资的风险决策一、独立方案财务可行性评价及投资决策一、独立方案财务可行性评价及投资决策（一）独立方案概念在项目投资决策中，独立方案是指一组互相分离、互不排斥、各不相关的方案。即选择某一方案并不排斥选择另一方案。（二）独立方案财务可行性评价只有完全具备或基本具备财务可行性的方案，才可以接受。1、独立方案财务可行性评价指标主要指标：净现值、净现值率、现值指数、内含报酬率次要指标：静态投资回收期辅助指标：投资报酬率2、决策标准（1）完全具备财务可行性的条件：主要指标、次要指标、辅助指标均满足。（2）完全不具备财务可行性的条件：主要指标、次要指标、辅助指标均不满足。（3）基本具备财务可行性的条件：主要指标处于可行区间，次要指标、辅助指标处于不可行区间。（4）基本不具备财务可行性的条件：主要指标处于不可行区间，次要指标、辅助指标处于可行区间。注意：完全不具备或基本不具备财务可行性的方案是不具备财务可行性的方案，应予拒绝；完全具备或基本具备财务可行性的方案是具备财务可行性的方案，应予接受。二、互斥方案财务可行性评价二、互斥方案财务可行性评价（一）互斥方案的含义互斥方案是指一组方案相互关联、互相排斥，方案组中各方案彼此可以相互替代，且采纳方案组中的某一方案，必然会排斥另一方案的选择，方案组中各方案之间具有排他性。（二）多个互斥方案的优选原则1、原始投资相同，且计算期相同时，选净现值较大的方案。2、原始投资相同或不同，计算期不相同时，选年等额回收额较大的方案。3、原始投资不同，计算期相同时，利用差额内部收益率IRR法或差额净现值法。当IRRic时，选择原始投资额较大的方案，当 IRR ic时，选择原始投资额较小的方案。Ic是设定的基准折现率。差额内部收益率IRR：是指在两个原始投资额不同方案的差量净现金流量（NCF）的基础上，计算出的差额内部收益率。项目计算期不等的互斥方案评价方法一：年均净现值年均净现值所谓年均净现值年均净现值，是指通过比较所有投资方案的年等额净现值指标的大小来选择最优方案的决策方法。在此法下，年等额净现值最大的方案为优。年年均净现值年均净现值的计算步骤如下：计算各方案的净现值NPV；计算各方案的年等额净现值，若贴现率为i,项目计算期为n,则年等额净现值A=某企业有两项投资方案，其现金净流量如表所示。单位：元项目计算期 甲方案 乙方案净收益 现金净流量净收益现金净流量0 -200 000 -120 0001 20 000 120 000 16 000 56 0002 32 000 132 000 16 000 56 0003 16 000 56 000要求：如果该企业期望达到最低报酬率为12%，请作出决策。解：计算甲、乙方案的NPV。NPV甲=120 000（P/F，12%，1）+132 000（P/F，12%，2）200 000=120 0000.892 9+132 0000.797 2-200 000=12 378.4(元)NPV乙=56 000（P/A，12%，3）-120 000=56 0002.401 8-120 000=14 500.8(元)计算甲、乙方案的年等额净现值.甲方案年等额净现值=7 324.06(元)乙方案年等额净现值=6 037.47(元)作出决策。因为甲方案年等额净现值乙方案年等额净现值7 324.066 037.47所以应选择甲方案.项目计算期不等的互斥方案评价方法二：最小公倍数法最小公倍数法见上例，甲乙方案年限最小公倍数为6年，在6年中比较，甲乙分别经过3轮、2轮。在6年中甲的净现值=12378.4(1+P/F,12%,2+P/F,12%,4)=30113乙的净现值=14500.8(1+P/F,12%,3)=24822理解性训练该企业资料如下表，资金成本10%，试进行选择AB固定资产投资（万元）500750流动资产投资（万元）300420项目寿命期（年）S=068固定资产残值5050销售量（万件）1012单价（元）120120单位变动成本（元）8078固定成本（不含折旧）（万元）170170解：AB方案NCFA：年折旧=(500-50）/6=75万元B：年折旧=(750-50）/8=87.5万元求两方案年均净现值年均净现值A方案：B方案：三、固定资产更新决策三、固定资产更新决策对技术上或经济上不宜继续使用的旧资产，用新的资产更换，或用先进的技术对原有设备进行局部改造。1.新旧设备使用年限相等时一般采用现金净流量差量法；2.新旧设备使用年限不相等时一般采用比较年成本法；步骤：1.求出2.求 年收入，年付现成本，年折旧3.求 营业现金净流量4.求旧设备折价变现抵税额5.求 终结现金净流量6.写出7.求出 NPV8.选择方案 某企业