新古典金融中介理论.pptx

v20 20 世纪前期，对金融中介理论的研究世纪前期，对金融中介理论的研究进展不大，一般的研究都是把金融中进展不大，一般的研究都是把金融中介作为既定的要素。介作为既定的要素。v全面关注金融中介在经济增长中的作全面关注金融中介在经济增长中的作用并对金融中介进行较为深入地分析用并对金融中介进行较为深入地分析是费雪（是费雪（I.Fisher,1930I.Fisher,1930）。）。费雪发现每个家庭都有一个跨时消费雪发现每个家庭都有一个跨时消费效用函数，在缺乏外部交易的情费效用函数，在缺乏外部交易的情况下，每个家庭的消费信用函数将况下，每个家庭的消费信用函数将在两个时期间效用的边际替代率等在两个时期间效用的边际替代率等于相同两个时期间家庭内部于相同两个时期间家庭内部“生产生产”的边际转换率的某一点达到均衡。的边际转换率的某一点达到均衡。v边际替代率是指在保持效用不变的条边际替代率是指在保持效用不变的条件下，消费者每得到额外一单位商品件下，消费者每得到额外一单位商品甲之后要而必须放弃的商品乙的数量。甲之后要而必须放弃的商品乙的数量。v在帕累托最优情况下，任意两种商品在帕累托最优情况下，任意两种商品的边际替代率是相同的。产品的边际替代率是相同的。产品A A的边际的边际转换率就是指增加一个单位产品转换率就是指增加一个单位产品A A，会，会使产品使产品B B的产量减少多少。的产量减少多少。费雪分离定理 引入消费者信贷，则会使家庭消引入消费者信贷，则会使家庭消费储蓄的个量和总量的轨迹发生改费储蓄的个量和总量的轨迹发生改变，且这种改变具有帕累托最优改变，且这种改变具有帕累托最优改进的性质（托宾，进的性质（托宾，19871987）第一节第一节 信用调节论信用调节论一、信用调节理论的基本内涵一、信用调节理论的基本内涵时间：时间：产生于产生于2020世纪二三十年代，盛行于现代世纪二三十年代，盛行于现代主要代表人物：主要代表人物：霍曲莱，凯恩斯，汉森，霍曲莱，凯恩斯，汉森，萨缪尔森萨缪尔森主要观点：主要观点：l经济危机可以通过货币信用政策去治理经济危机可以通过货币信用政策去治理l主张通过扩张或收缩货币信用，控制社会的货主张通过扩张或收缩货币信用，控制社会的货币与信用供给，干预经济生活，调节经济增长币与信用供给，干预经济生活，调节经济增长二、霍曲莱的观点二、霍曲莱的观点著作：著作：货币与信用货币与信用主要观点：主要观点：现金与信用统称货币，认为经济周期变动的现金与信用统称货币，认为经济周期变动的规模与长短是由信用的发展决定的规模与长短是由信用的发展决定的信用的扩张与收缩受制于现金余额的变动信用的扩张与收缩受制于现金余额的变动突出流通领域的作用，认为控制经济周期变突出流通领域的作用，认为控制经济周期变动的方法在于短期利率，信用调节的直接对动的方法在于短期利率，信用调节的直接对象应当是商人，而不是生产者。象应当是商人，而不是生产者。三、凯恩斯的观点三、凯恩斯的观点v认为经济危机和失业的主要原因是有效需求不足，认为经济危机和失业的主要原因是有效需求不足，其中包括消费需求不足和投资需求不足。而有其中包括消费需求不足和投资需求不足。而有效需求不足的原因是边际消费倾向递减，资本效需求不足的原因是边际消费倾向递减，资本边际效率递减以及存在灵活偏好。边际效率递减以及存在灵活偏好。v提出货币需求的三个动机，并得出总的货币需求提出货币需求的三个动机，并得出总的货币需求为为L=Ll+L2=f(Y)+f(r)L=Ll+L2=f(Y)+f(r)v提出国家可以在社会有效需求不足的情况下，扩提出国家可以在社会有效需求不足的情况下，扩大货币供应量，降低利率，促使企业家扩大投大货币供应量，降低利率，促使企业家扩大投资增加就业和产出，不会对价格产生较大冲资增加就业和产出，不会对价格产生较大冲击，产出扩大反而会给物价的稳定提供保证击，产出扩大反而会给物价的稳定提供保证。四、汉森的观点四、汉森的观点v提出了补偿性的金融政策，由中央银提出了补偿性的金融政策，由中央银行来制定、贯彻和执行：行来制定、贯彻和执行：v在经济衰退时期，扩大信贷规模，降低利在经济衰退时期，扩大信贷规模，降低利率，刺激投资和消费；率，刺激投资和消费；v在经济繁荣时期，缩小信贷规模，提高利在经济繁荣时期，缩小信贷规模，提高利率，抑制投资和消费。率，抑制投资和消费。五、萨缪尔森五、萨缪尔森 的观点的观点v强调中央银行货币政策在宏观经济调节中的作用，主强调中央银行货币政策在宏观经济调节中的作用，主张财政政策和货币政策必须协调起来。张财政政策和货币政策必须协调起来。v强调中央银行作为银行的银行，通过控制银行准备金，强调中央银行作为银行的银行，通过控制银行准备金，从而控制货币和信用供给从而控制货币和信用供给 ，实现调控目标，实现调控目标v控制步骤：控制步骤：借助公开市场业务等手段减少或增加银行准备金借助公开市场业务等手段减少或增加银行准备金 扩张或收缩货币供给扩张或收缩货币供给 货币供给变动影响利率进而影响借贷成本货币供给变动影响利率进而影响借贷成本 借贷成本影响投资规模借贷成本影响投资规模 投资规模影响总需求，最终影响收入、产出、就业和通胀投资规模影响总需求，最终影响收入、产出、就业和通胀LOGO第二节第二节第二节第二节 金融发展理论金融发展理论金融发展理论金融发展理论西方金融发展理论发展脉络西方金融发展理论发展脉络金融发展理论的发展金融发展理论的发展内生金融发展理论：第二代麦金农、肖学派内生金融发展理论：第二代麦金农、肖学派早期金融发展理论早期金融发展理论金融发展理论的形成金融发展理论的形成金融深化论金融深化论金融发展理论的发展金融发展理论的发展第一代麦金农、肖学派第一代麦金农、肖学派金融发展理论的发展金融发展理论的发展金融约束理论金融约束理论20世纪世纪50年代年代-60年代年代1973年年20世纪世纪70年代年代-80年代年代20世纪世纪90年代年代1997年年第第 二二代代第第一一代代第第三三代代格利（格利（JohnJohnGurleyGurley）、肖（）、肖（EdwardEdwardShawShaw）“经济发展的金融方面经济发展的金融方面”，发表于，发表于19551955年年9 9月月美国经美国经济评论济评论 “金融中介机构与储蓄金融中介机构与储蓄投资投资”，发表于，发表于19561956年年5 5月月金融杂志金融杂志 “金融结构与经济发展金融结构与经济发展”（19671967）金融理论中的货币金融理论中的货币（19601960年），上海人民出版社年），上海人民出版社 ,1988,1988 一、一、格利和肖的金融发展理论格利和肖的金融发展理论格利和肖的金融发展理论格利和肖的金融发展理论主要观点：主要观点：1.1.货币与各种非货币的金融资产之间具有一定程货币与各种非货币的金融资产之间具有一定程度的类同性和替代性。银行与各种金融机构之度的类同性和替代性。银行与各种金融机构之间也有一定程度的类同性与替代性。金融的作间也有一定程度的类同性与替代性。金融的作用在于把储蓄者的储蓄转化为投资者的投资，用在于把储蓄者的储蓄转化为投资者的投资，从而提高全社会的生产性投资水平。从而提高全社会的生产性投资水平。2.2.金融发展与经济发展之间有非常密切的关系。金融发展与经济发展之间有非常密切的关系。经济发展是金融发展的前提和基础，而金融的经济发展是金融发展的前提和基础，而金融的发展则是推动经济发展的动力和手段发展则是推动经济发展的动力和手段。3.3.金融发展过程是从不发达社会的初始金融制度金融发展过程是从不发达社会的初始金融制度向发达社会的金融制度迈进。金融发展的目的向发达社会的金融制度迈进。金融发展的目的就是克服现有金融制度的缺陷而造成的困难，就是克服现有金融制度的缺陷而造成的困难，其手段就是金融的创新与新的金融技术。其手段就是金融的创新与新的金融技术。4.4.金融发展作用与经济增长的途径之一就是通过金融发展作用与经济增长的途径之一就是通过金融技术的创新。这种创新无论是在分配技术金融技术的创新。这种创新无论是在分配技术方面还是在中介方面都能扩大可贷资金的市场方面还是在中介方面都能扩大可贷资金的市场广度，提高资金分配效率，从而提高储蓄和投广度，提高资金分配效率，从而提高储蓄和投资水平，最终使经济增长率得到提高资水平，最终使经济增长率得到提高。帕特里克（帕特里克（Hugh T PatrickHugh T Patrick）“欠发达国家的金融发展和欠发达国家的金融发展和经济增长经济增长”19661966年年帕特里克着重考察了金融发展和经济增长的关系。指出，帕特里克着重考察了金融发展和经济增长的关系。指出，金融体系对资本存量的影响体现在三个方面：金融体系对资本存量的影响体现在三个方面：第一，提高了既定数量的有形财富或资本的配置效率，第一，提高了既定数量的有形财富或资本的配置效率，因为金融中介促使其所有权和构成发生变化；因为金融中介促使其所有权和构成发生变化；第二，提高了新资本的配置效率，因为金融中介促使新第二，提高了新资本的配置效率，因为金融中介促使新资本从生产性较低的用途转向生产性较高的用途；资本从生产性较低的用途转向生产性较高的用途；第三，加快了资本积累的速度，因为金融中介促使人们第三，加快了资本积累的速度，因为金融中介促使人们更加愿意储蓄、投资和工作。更加愿意储蓄、投资和工作。二、帕特里克的金融发展理论二、帕特里克的金融发展理论二、帕特里克的金融发展理论二、帕特里克的金融发展理论雷蒙德雷蒙德W W戈德史密斯（戈德史密斯（Raymond W GoldsmithRaymond W Goldsmith）19691969年年金融结构和金融发展金融结构和金融发展p创造性的提出金融发展就是金融结构的变化。采用定创造性的提出金融发展就是金融结构的变化。采用定性和定量分析相结合以及国际横向比较和历史纵向比较性和定量分析相结合以及国际横向比较和历史纵向比较相结合的方法，确立了衡量一国金融结构和金融发展水相结合的方法，确立了衡量一国金融结构和金融发展水平的基本指标体系。平的基本指标体系。p通过对通过对3535个国家近个国家近100100年（年（18601860年年19631963年）的资料年）的资料研究和统计分析，得出了金融相关率与经济发展水平正研究和统计分析，得出了金融相关率与经济发展水平正相关的基本结论。相关的基本结论。三、戈德史密斯的金融结构理论三、戈德史密斯的金融结构理论三、戈德史密斯的金融结构理论三、戈德史密斯的金融结构理论金融相关比率（FIR）FIR=FT/WT v其中其中:FT:FT是指一定时期内金融活动总量，通是指一定时期内金融活动总量，通用金融资产市价总值表示；用金融资产市价总值表示；WTWT指经济活动指经济活动总量，通常用国民财富（实物资产总值与总量，通常用国民财富（实物资产总值与对外资产净值之和）表示。对外资产净值之和）表示。第一类金融结构的一般特征：第一类金融结构的一般特征：金融相关比率低（约在金融相关比率低（约在1/5至至1/2之间）；之间）；债权凭证远远超过股权凭证，居于主导债权凭证远远超过股权凭证，居于主导地位；地位；商业银行在金融机构中占据突出地位。商业银行在金融机构中占据突出地位。存在时间：大约存在于存在时间：大约存在于1818世纪到世纪到1919世纪中世纪中叶的欧洲和北美洲叶的欧洲和北美洲经济社会特征：经济社会特征：商品经济发展初期，未进入工业化时期商品经济发展初期，未进入工业化时期社会生产主要由小企业和家庭所有制的企业来社会生产主要由小企业和家庭所有制的企业来经营经营v第二类金融结构的特征：金融相关比率仍然较低金融相关比率仍然较低 债权凭证仍然大大超过股权凭证债权凭证仍然大大超过股权凭证 银行在金融机构中仍占支配地位。银行在金融机构中仍占支配地位。政府和政府金融机构发挥更大作用，体现了政府和政府金融机构发挥更大作用，体现了经济的混合型特点经济的混合型特点 存在时间：存在时间：2020世纪上半叶的大多数非工业世纪上半叶的大多数非工业化国家：化国家：其经济社会发展特征：其经济社会发展特征：经济的混合型特点；经济的混合型特点；具有较低的国内储蓄和资本形成率，与此相具有较低的国内储蓄和资本形成率，与此相对应的是存在较高的金融中介率；对应的是存在较高的金融中介率；有些国家已存在大型股份公司，但对经济所有些国家已存在大型股份公司，但对经济所产生的作用仍然很微弱产生的作用仍然很微弱。第三类金融结构的特征第三类金融结构的特征:金融相关比率较高，约在金融相关比率较高，约在1 1左右；左右；股票的比率有所上升，金融机构在全部金股票的比率有所上升，金融机构在全部金融资产中的份额有较大提高融资产中的份额有较大提高金融机构日趋多样化，银行业地位的下降金融机构日趋多样化，银行业地位的下降以及储蓄机构及公共保险组织等非银行金以及储蓄机构及公共保险组织等非银行金融机构的地位上升融机构的地位上升v存在时间：在存在时间：在2020世纪初期以来在工业世纪初期以来在工业化国家较为常见。化国家较为常见。经济社会发展特征：经济社会发展特征：商品经济发展到货币和信用经济阶段商品经济发展到货币和信用经济阶段 储蓄率和资本形成率较高储蓄率和资本形成率较高 股份制公司日益重要股份制公司日益重要19731973年麦金农（年麦金农（Ronald I McKinnon Ronald I McKinnon）、肖）、肖（Edward S ShawEdward S Shaw）代表成果：代表成果：1.1.经济发展中的货币与资本经济发展中的货币与资本2.2.经济发展中的金融深化经济发展中的金融深化主要观点：主要观点：对金融和经济发展之间的相互关系及发展中国对金融和经济发展之间的相互关系及发展中国家或地区的金融发展提出了精辟的见解，提出家或地区的金融发展提出了精辟的见解，提出 “金融抑制金融抑制”（Financial RepressionFinancial Repression）和）和“金融深化金融深化”（Financial DeepeningFinancial Deepening）理论）理论四、麦金农和肖的金融发展理论四、麦金农和肖的金融发展理论四、麦金农和肖的金融发展理论四、麦金农和肖的金融发展理论 1 1、麦金农的观点、麦金农的观点由于发展中国家对金融活动有着种种限制，由于发展中国家对金融活动有着种种限制，尤其对利率和汇率进行严格管制，致使利尤其对利率和汇率进行严格管制，致使利率和汇率发生扭曲，不能真实准确地反映率和汇率发生扭曲，不能真实准确地反映资金供求关系和外汇供求。银行储蓄资金资金供求关系和外汇供求。银行储蓄资金进一步下降，媒介功能降低，投资减少，进一步下降，媒介功能降低，投资减少，经济发展缓慢，该状况为经济发展缓慢，该状况为“金融抑制金融抑制”发展中国家金融压制的表现发展中国家金融压制的表现v货币化程度低货币化程度低 v二元金融体系结构明显，民间金融活跃二元金融体系结构明显，民间金融活跃 v金融市场落后金融市场落后v政府往往实行金融管制和过度干预政府往往实行金融管制和过度干预一是对利率和汇率实行严格管制和干预；一是对利率和汇率实行严格管制和干预；二是对一般金融机构的经营活动进行强制性干预；二是对一般金融机构的经营活动进行强制性干预；三是采取强制措施对金融机构实行国有化，金融业缺乏三是采取强制措施对金融机构实行国有化，金融业缺乏竞争和经营效率很低。竞争和经营效率很低。麦金农的金融深化论麦金农的金融深化论v现代经济社会中金融与经济发展之间存在现代经济社会中金融与经济发展之间存在着一种相互影响和相互作用的关系。当金着一种相互影响和相互作用的关系。当金融业能够有效地动员和配置社会资金促进融业能够有效地动员和配置社会资金促进经济发展，而经济的蓬勃发展加大了金融经济发展，而经济的蓬勃发展加大了金融需求并刺激金融业发展时，金融和经济发需求并刺激金融业发展时，金融和经济发展可以形成一种互相促进和互相推动的良展可以形成一种互相促进和互相推动的良性循环状态，这种状态称为金融深化。性循环状态，这种状态称为金融深化。2 2、肖的金融深化论、肖的金融深化论v指出金融深化一般表现为三个层次的动态发指出金融深化一般表现为三个层次的动态发展展:v一是金融增长，即金融规模不断扩大，该层一是金融增长，即金融规模不断扩大，该层次可以用指标次可以用指标M2/GNPM2/GNP或或FIRFIR来衡量；来衡量；v二是金融工具、金融机构的不断优化；二是金融工具、金融机构的不断优化；v三是金融市场机制或市场秩序的逐步健全，三是金融市场机制或市场秩序的逐步健全，金融资源在市场机制的作用下得到优化配置。金融资源在市场机制的作用下得到优化配置。v这三个层次的金融深化相互影响、互为因果这三个层次的金融深化相互影响、互为因果关系。关系。认为货币是金融体系的一种债务，而不是真实认为货币是金融体系的一种债务，而不是真实的社会财富，也不是生产要素，实际货币余额的社会财富，也不是生产要素，实际货币余额的增减不会影响社会收入的变化，货币只是债的增减不会影响社会收入的变化，货币只是债务中介；货币在整个社会中发挥着各种媒介作务中介；货币在整个社会中发挥着各种媒介作用，它通过降低生产和交易成本而提高生产效用，它通过降低生产和交易成本而提高生产效率，增加产出，从而促进储蓄和投资。率，增加产出，从而促进储蓄和投资。争取金融深化的发展战略，能带来争取金融深化的发展战略，能带来储蓄效应、储蓄效应、投资效应、就业效应和收入效应。投资效应、就业效应和收入效应。肖的债务中介论肖的债务中介论肖的债务中介论肖的债务中介论v储蓄效应储蓄效应 v投资效应投资效应v就业效应就业效应v收入效应收入效应第三节第三节 金融发展理论的发展金融发展理论的发展一、一、2020世纪世纪7070年代中期年代中期8080年代中期年代中期卡普尔（卡普尔（Basant K Kapur Basant K Kapur）马西森马西森 （D.J.Mathieson D.J.Mathieson）加尔比斯（加尔比斯（Vicente Galbis)Vicente Galbis)弗莱弗莱(M.J.Fry)(M.J.Fry)等等代表成果代表成果1.1.卡普尔卡普尔,欠发达国家经济的稳定政策选择欠发达国家经济的稳定政策选择（19761976）2.2.卡普尔卡普尔,结束通货膨胀的两种方案结束通货膨胀的两种方案（19761976）3.3.加尔比斯加尔比斯,结构与金融自由化结构与金融自由化(1976)(1976)4.4.加尔比斯加尔比斯,欠发达国家的金融中介与经济增长：欠发达国家的金融中介与经济增长：一种理论探讨一种理论探讨（19771977）5.5.弗莱弗莱,发展经济中金融深化的货币与资本发展经济中金融深化的货币与资本（19801980）6.6.弗莱弗莱,金融压制的经济发展模型金融压制的经济发展模型 （19821982）7.7.弗莱弗莱,发展经济的货币、利息与银行发展经济的货币、利息与银行（19881988）8.8.马西森马西森,发展经济的金融改革与稳定政策发展经济的金融改革与稳定政策（19801980）1.1.卡普尔（卡普尔（Kapur Kapur，19761976）的观点）的观点（新加坡国立大学）研究了劳动力过剩且固定资本（新加坡国立大学）研究了劳动力过剩且固定资本闲置的欠发达封闭经济中金融深化问题。闲置的欠发达封闭经济中金融深化问题。认为固定资本与流动资本之间总是保持着固定比例认为固定资本与流动资本之间总是保持着固定比例关系，在固定资本闲置的条件下，企业能获得多少关系，在固定资本闲置的条件下，企业能获得多少流动资金便成为决定产出的关键因素。流动资金便成为决定产出的关键因素。卡普尔放弃了麦金农着重内源融资的观点，认为流卡普尔放弃了麦金农着重内源融资的观点，认为流动资本的净投资部分一般完全通过银行筹集，商业动资本的净投资部分一般完全通过银行筹集，商业银行对实际经济的影响主要就是通过提供流动资本银行对实际经济的影响主要就是通过提供流动资本而实现的。能提供的流动资本量取决于实质货币需而实现的。能提供的流动资本量取决于实质货币需求、货币扩张率与贷款占货币的比率。求、货币扩张率与贷款占货币的比率。（西班牙经济学家（西班牙经济学家 ）建立了一个更加符合实际的两）建立了一个更加符合实际的两部门金融发展模型，通过金融部门如何在现代部门部门金融发展模型，通过金融部门如何在现代部门和落后部门之间发挥中介作用，解释了金融抑制对和落后部门之间发挥中介作用，解释了金融抑制对经济增长的影响。经济增长的影响。假设整个经济有两个部门组成：部门假设整个经济有两个部门组成：部门I I是落后或低效是落后或低效率的部门，部门率的部门，部门是现代的或技术先进的部门。是现代的或技术先进的部门。在社会资源一定的条件下，改进金融中介储蓄和投在社会资源一定的条件下，改进金融中介储蓄和投资的配置机制，使社会资源由生产效率低的部门转资的配置机制，使社会资源由生产效率低的部门转向生产效率高的部门，可以加速整个经济的增长和向生产效率高的部门，可以加速整个经济的增长和发展。发展。2.2.2.2.加尔比斯（加尔比斯（加尔比斯（加尔比斯（GalbisGalbisGalbisGalbis ，1977197719771977）的观点）的观点）的观点）的观点v加尔比斯模型旨在说明金融抑制会阻碍经加尔比斯模型旨在说明金融抑制会阻碍经济增长，他提出，金融资产实际利率过低济增长，他提出，金融资产实际利率过低是金融压制的主要表现，是阻碍经济发展是金融压制的主要表现，是阻碍经济发展的重要因素。为了克服金融压制，充分发的重要因素。为了克服金融压制，充分发挥金融中介在促进经济增长和发展中的积挥金融中介在促进经济增长和发展中的积极作用，必须把金融资产的实际利率提高极作用，必须把金融资产的实际利率提高到其均衡水平，即提高到使可投资资源的到其均衡水平，即提高到使可投资资源的实际供给与需求相平衡的水平。实际供给与需求相平衡的水平。（国际货币基金组织经济学家（国际货币基金组织经济学家 ）也是从投资数量的角）也是从投资数量的角度讨论金融深化的影响。度讨论金融深化的影响。经济增长归根结底是受银行贷款供给的制约，而银行经济增长归根结底是受银行贷款供给的制约，而银行贷款的供给又在很大程度上要受到存款的实际利率的贷款的供给又在很大程度上要受到存款的实际利率的影响。影响。实现经济增长必须提高实际利率，解除利率管制，实实现经济增长必须提高实际利率，解除利率管制，实行金融自由化。同时，马西森注意到了实际利率提高行金融自由化。同时，马西森注意到了实际利率提高不利于老银行与新银行竞争，并提出了将改革与稳定不利于老银行与新银行竞争，并提出了将改革与稳定结合，逐步解除利率管制的对策。结合，逐步解除利率管制的对策。3.3.3.3.马西森（马西森（马西森（马西森（Mathieson,1980Mathieson,1980Mathieson,1980Mathieson,1980）的观点）的观点）的观点）的观点4.4.弗莱（弗莱（Fry,1982Fry,1982）的观点）的观点发表了发表了金融压制的经济发展模型金融压制的经济发展模型，对发展中国家的货，对发展中国家的货币金融与经济发展的关系作了深入的理路研究和广泛的计币金融与经济发展的关系作了深入的理路研究和广泛的计量验证。量验证。弗莱认为，投资的规模与投资的效率是经济增长的决定因弗莱认为，投资的规模与投资的效率是经济增长的决定因素，而在发展中国家，这两者又都在很大程度上受货币金素，而在发展中国家，这两者又都在很大程度上受货币金融因素的影响。融因素的影响。弗莱的模型分为两部分：稳态金融发展模型和动态金融发弗莱的模型分为两部分：稳态金融发展模型和动态金融发展模型。他认为，在静态均衡的条件下，实际增长率必定展模型。他认为，在静态均衡的条件下，实际增长率必定等于正常增长率。但是在动态经济中，二者却未必相等。等于正常增长率。但是在动态经济中，二者却未必相等。这是因为，实际增长率由两部分构成，即正常增长率和周这是因为，实际增长率由两部分构成，即正常增长率和周期性增长率。弗莱还把时滞因素引入其模型中，从而能更期性增长率。弗莱还把时滞因素引入其模型中，从而能更准确地反映储蓄与投资的变化对经济增长的实际影响。准确地反映储蓄与投资的变化对经济增长的实际影响。v小结：小结：麦金农麦金农-肖学派的研究成果被扩展，进行大肖学派的研究成果被扩展，进行大量的实证研究。这些实证研究肯定了金融深量的实证研究。这些实证研究肯定了金融深化理论的结论，从而说明该理论可用于指导化理论的结论，从而说明该理论可用于指导发展中国家的经济实践。发展中国家的经济实践。实证考察了发展中国家推行金融自由化成功实证考察了发展中国家推行金融自由化成功的经验和失败的教训，对金融发展政策作了的经验和失败的教训，对金融发展政策作了补充和扩展，认为金融改革应具备五个前提补充和扩展，认为金融改革应具备五个前提条件：条件：建立完善的金融监管制度；有稳定的建立完善的金融监管制度；有稳定的价格水平；强化财政纪律；建立竞争型的金价格水平；强化财政纪律；建立竞争型的金融体制；有运转良好的税收体系。融体制；有运转良好的税收体系。二、内生金融发展理论二、内生金融发展理论2020世纪世纪8080年代末年代末9090年代中期年代中期背景：背景：以麦金农以麦金农-肖为代表的金融发展理论认为，发展中国家的金肖为代表的金融发展理论认为，发展中国家的金融抑制政策阻碍了储蓄动员和经济增长，因而主张实行金融融抑制政策阻碍了储蓄动员和经济增长，因而主张实行金融自由化政策。但结果并不如人意自由化政策。但结果并不如人意,很多国家在金融自由化之很多国家在金融自由化之后爆发了金融危机后爆发了金融危机,使人们不得不对传统理论进行反思。使人们不得不对传统理论进行反思。以金以金(King)(King)和莱文和莱文(R.Levine)(R.Levine)等人为代表的一些经济学等人为代表的一些经济学家摒弃了传统金融发展理论框架，在内生增长理论的基家摒弃了传统金融发展理论框架，在内生增长理论的基础上采用最优化方法来重新分析金融在经济发展中的作础上采用最优化方法来重新分析金融在经济发展中的作用。用。内生金融发展理论在研究中引入了不确定性、内生金融发展理论在研究中引入了不确定性、信息不对称、不完全竞争、外部性等因素，这信息不对称、不完全竞争、外部性等因素，这是对新古典理论的突破。是对新古典理论的突破。内生金融发展理论较传统金融发展理论的研究内生金融发展理论较传统金融发展理论的研究更为微观和具体，如细致地研究了金融中介、更为微观和具体，如细致地研究了金融中介、股票市场与经济增长的关系，并在研究中大量股票市场与经济增长的关系，并在研究中大量运用了实证分析方法运用了实证分析方法。1.1.内生金融机构理论内生金融机构理论时间时间：2020世纪世纪9090年代年代v主要观点主要观点：v内生金融中介理论认为，资金融通过程中内生金融中介理论认为，资金融通过程中的不确定性和信息不对称等因素产生金融的不确定性和信息不对称等因素产生金融交易成本；随着经济发展，这种交易成本交易成本；随着经济发展，这种交易成本对经济运行的影响越来越大；为了降低交对经济运行的影响越来越大；为了降低交易成本，经济发展到一定程度就会内生地易成本，经济发展到一定程度就会内生地要求金融体系形成和发展。要求金融体系形成和发展。v本斯维格（本斯维格（Bencivenga Bencivenga）和史密斯（）和史密斯（SmithSmith，19911991）模型）模型v在在DiamondDiamond和和Dybvig(1983)Dybvig(1983)模型的基础上，模型的基础上，结合结合Romer(1986)Romer(1986)资本外溢内生增长模型，资本外溢内生增长模型，建立了一个引入金融机构的内生增长模型，建立了一个引入金融机构的内生增长模型，在在BencivengaBencivenga和和smithsmith的模型中，当事人随的模型中，当事人随机的机的(或不可预料的或不可预料的)流动性需要导致了金融流动性需要导致了金融机构的形成。在他们的模型中，金融机构的机构的形成。在他们的模型中，金融机构的作用是提供流动性，而不是克服信息摩擦作用是提供流动性，而不是克服信息摩擦斯科莱福特（斯科莱福特（SchreftSchreft）和史密斯（）和史密斯（SmithSmith，19981998）模型）模型v他们认为空间分离和有限沟通导致了金融机他们认为空间分离和有限沟通导致了金融机构的形成。在该模型中，当事人面临着迁移构的形成。在该模型中，当事人面临着迁移的风险，因为在迁移发生时，当事人需要变的风险，因为在迁移发生时，当事人需要变现其资产，从而面临迁移风险。为了规避这现其资产，从而面临迁移风险。为了规避这一风险，当事人需要通过金融机构提供服务。一风险，当事人需要通过金融机构提供服务。达塔（达塔（DuttaDutta）和卡普尔（）和卡普尔（KapurKapur，19981998）模型）模型 认为当事人的流动性偏好和流动性约束导致认为当事人的流动性偏好和流动性约束导致了金融机构的形成。金融机构的存在与否直了金融机构的形成。金融机构的存在与否直接影响到当事人所能持有的流动资产形式。接影响到当事人所能持有的流动资产形式。金融机构的存在使当事人可以持有金融机构金融机构的存在使当事人可以持有金融机构存款，作为流动资产的金融机构存款，与其存款，作为流动资产的金融机构存款，与其它公共债务和法定货币相比，在提供流动性它公共债务和法定货币相比，在提供流动性服务方面效率较高，从而缓解了流动性约束服务方面效率较高，从而缓解了流动性约束对消费行为的不利影响。对消费行为的不利影响。2 .2 .内生金融市场理论内生金融市场理论时间：时间：19971997年年主要观点：主要观点：既然金融机构业已存在，为何还要形成金融市场既然金融机构业已存在，为何还要形成金融市场？如果金融市场不在某一方面或某些方面优越于？如果金融市场不在某一方面或某些方面优越于金融机构，那么当事人就没有激励去利用金融市金融机构，那么当事人就没有激励去利用金融市场，金融市场从而无法形成。场，金融市场从而无法形成。v格林伍德（格林伍德（GreenwoodGreenwood）和史密斯（）和史密斯（SmithSmith，1997 1997）模型）模型v分析了金融市场和金融中介是如何随经济发展而内生形分析了金融市场和金融中介是如何随经济发展而内生形成的。他们认为，金融市场的固定运行成本或参与成本成的。他们认为，金融市场的固定运行成本或参与成本导致了金融市场的内生形成，即在金融市场的形成上存导致了金融市场的内生形成，即在金融市场的形成上存在着门槛效应在着门槛效应(threshold(thresholdeffect)effect)。v在经济发展的早期阶段，人均在经济发展的早期阶段，人均GDPGDP很低，当事人无力支很低，当事人无力支付金融市场的参与成本，金融市场根本不会形成。只有付金融市场的参与成本，金融市场根本不会形成。只有当经济发展到一定水平以后，有能力支付参与成本的人当经济发展到一定水平以后，有能力支付参与成本的人数较多，交易次数较多，单位交易量负担的成本较低，数较多，交易次数较多，单位交易量负担的成本较低，金融市场才得以形成。金融市场才得以形成。布（布（BootBoot）和塔科尔（）和塔科尔（ThakorThakor，19971997）模型）模型v比较了金融中介和金融市场在资金融通方面的优势。比较了金融中介和金融市场在资金融通方面的优势。他们认为：金融机构和金融市场都是当事人的集合他们认为：金融机构和金融市场都是当事人的集合体，金融机构和金融市场各具优势，从而吸引不同体，金融机构和金融市场各具优势，从而吸引不同类型的当事人。类型的当事人。v在监督上的优势导致了金融机构的形成，当事人通过在监督上的优势导致了金融机构的形成，当事人通过金融机构对生产者进行监督，可以有效地缓解道德金融机构对生产者进行监督，可以有效地缓解道德风险。风险。v在信息获取和信息汇总上的优势导致了金融市场的形在信息获取和信息汇总上的优势导致了金融市场的形成，证券的市场价格反馈给厂商的信息有助于实际成，证券的市场价格反馈给厂商的信息有助于实际投资决策质量的提高。投资决策质量的提高。3 3、经济市场化次序论、经济市场化次序论麦金农：麦金农：经济自由化顺序：向市场经济过渡经济自由化顺序：向市场经济过渡中的金融控制中的金融控制，19911991主要观点：主要观点：对于实行经济市场化而言，客观上存在着一个如何对于实行经济市场化而言，客观上存在着一个如何确定最优次序的问题。财政政策，货币政策和外汇确定最优次序的问题。财政政策，货币政策和外汇政策如何排次序的问题是极端重要的。政策如何排次序的问题是极端重要的。如能正确地安排好次序，就能得到丰厚的经济回报；如能正确地安排好次序，就能得到丰厚的经济回报；若弄错了次序，就会导致金融和经济灾难。若弄错了次序，就会导致金融和经济灾难。发展中国家进行经济改革时必须根据改革的初始条件选择发展中国家进行经济改革时必须根据改革的初始条件选择改革的先后次序，麦金农认为经济市场化的次序包括以改革的先后次序，麦金农认为经济市场化的次序包括以下三大步骤：下三大步骤：v第一步，平衡中央政府的财政，财政控制优先于金融自第一步，平衡中央政府的财政，财政控制优先于金融自由化。为实现财政平衡，要限制政府支出，建立严格的由化。为实现财政平衡，要限制政府支出，建立严格的税收管理制度，避免陷入严重的债务危机。税收管理制度，避免陷入严重的债务危机。v第二步，开放国内的资本市场，储蓄者按实际利率获得第二步，开放国内的资本市场，储蓄者按实际利率获得收益，借款者按实际利率支付利息，银行体系自主经营。收益，借款者按实际利率支付利息，银行体系自主经营。为了避免银行恐慌和金融崩溃，放松对银行和其他金融为了避免银行恐慌和金融崩溃，放松对银行和其他金融机构管制的步伐，必须与政府稳定宏观经济方面的成效机构管制的步伐，必须与政府稳定宏观经济方面的成效相适应，不能单兵突进。相适应，不能单兵突进。v第三步，汇率的自由化。第三步，汇率的自由化。三、金融发展理论的挑战三、金融发展理论的挑战金融约束理论金融约束理论赫尔曼（赫尔曼（HellmanHellman）、穆尔多克（）、穆尔多克（MurdockMurdock）、斯蒂格）、斯蒂格利茨（利茨（StiglitzStiglitz）19971997年年“金融约束：一个新的分析框架金融约束：一个新的分析框架”金融约束是指政府通过制定一系列金融政策，对存贷金融约束是指政府通过制定一系列金融政策，对存贷款利率、市场进入及资本市场竞争加以限制，从而为款利率、市场进入及资本市场竞争加以限制，从而为金融部门和生产部门创造租金机会。这种租金机会能金融部门和生产部门创造租金机会。这种租金机会能提供适当的激励，可以规避潜在的逆向选择行为和道提供适当的激励，可以规避潜在的逆向选择行为和道德风险，激励创新，维护金融稳定，从而对经济发展德风险，激励创新，维护金融稳定，从而对经济发展起到正向作用。起到正向作用。主要观点：主要观点：HellmanHellman等人认为金融约束是指政府通过一系列金融政等人认为金融约束是指政府通过一系列金融政策在民间部门创造租金机会，以达到既防止金融压抑的策在民间部门创造租金机会，以达到既防止金融压抑的危害又能促使银行主动规避风险的目的。危害又能促使银行主动规避风险的目的。金融政策包括对存贷款利率的控制、市场准入的限制，金融政策包括对存贷款利率的控制、市场准入的限制，甚至对直接竞争加以管制，以影响租金在生产部门和金甚至对直接竞争加以管制，以影响租金在生产部门和金融部门之间的分配，并通过租金机会的创造，调动金融融部门之间的分配，并通过租金机会的创造，调动金融企业、生产企业和居民等各个部门的生产、投资和储蓄企业、生产企业和居民等各个部门的生产、投资和储蓄的积极性。的积极性。政