第5篇长期投资决策.pptx

学习目标 了解投资决策的基本程序；熟悉投资项目现金流量预测的原则和预测方法，掌握投资项目的各种评价标准及其计算方法；熟练应用净现值、内部收益率等主要评价指标进行独立项目和互斥项目的投资决策；了解投资项目风险的来源；掌握敏感性分析的基本方法；掌握投资项目风险调整折现率法和风险调整现金流量法。企业投资概述v企业投资的意义企业投资的意义企业投资的意义企业投资的意义vv企业投资企业投资企业投资企业投资v企业投资，通常是指企业为了获取预期报酬而将资金用于经营活动或资金支企业投资，通常是指企业为了获取预期报酬而将资金用于经营活动或资金支出项目的一种理财行为，它是企业生产经营活动的极为重要的内容之一。出项目的一种理财行为，它是企业生产经营活动的极为重要的内容之一。vv企业投资的意义企业投资的意义企业投资的意义企业投资的意义v企业投资是企业进行生产经营的必要条件企业投资是企业进行生产经营的必要条件v企业投资是企业降低风险的重要手段企业投资是企业降低风险的重要手段v企业投资是实现企业管理目标的基本保证企业投资是实现企业管理目标的基本保证v企业投资的特点企业投资的特点企业投资的特点企业投资的特点vv投入的资金多投入的资金多投入的资金多投入的资金多 v持续时间长持续时间长 v面临风险大面临风险大 v 企业投资分类企业投资分类企业投资分类企业投资分类vv按重要程度分：按重要程度分：按重要程度分：按重要程度分：战略型投资和战术型投资战略型投资和战术型投资战略型投资和战术型投资战略型投资和战术型投资vv战略型投资：战略型投资：战略型投资：战略型投资：是指对企业的全局或命运构成重大影响，将会改变企业经营方向、关系到企业未来发展前途的投资。vv战术型投资：战术型投资：战术型投资：战术型投资：是指对企业的全局或前途并不构成重大影响，仅限于局部范围变化或个是指对企业的全局或前途并不构成重大影响，仅限于局部范围变化或个别条件改变之类的投资。别条件改变之类的投资。vv按对象分：按对象分：按对象分：按对象分：固定资产投资、无形资产投资和其它资产投资固定资产投资、无形资产投资和其它资产投资固定资产投资、无形资产投资和其它资产投资固定资产投资、无形资产投资和其它资产投资 vv固定资产投资：固定资产投资：固定资产投资：固定资产投资：是指对预计使用年限至少在1年以上、单位价值必须在规定限额以上、其实物形态始终保持不变的长期资产所进行的投资。vv无形资投资无形资投资无形资投资无形资投资：是指对预计使用年限较长、并不存在实物形态的有关长期资产所进行的投资。vv其它资产投资：其它资产投资：其它资产投资：其它资产投资：是指对预计需要在未来长期占用资金的流动资产或递延资产所进行的投资。vv按性质分：按性质分：按性质分：按性质分：增收型投资和节支型投资增收型投资和节支型投资增收型投资和节支型投资增收型投资和节支型投资 vv增收型投资：增收型投资：增收型投资：增收型投资：是指其直接目的在于扩充业务、增加收入之类的投资。vv节支型投资节支型投资节支型投资节支型投资：是指其直接目的在于节约耗费、降低成本之类的投资。vv按项目间的相互关系分：按项目间的相互关系分：按项目间的相互关系分：按项目间的相互关系分：独立型投资和互斥型投资独立型投资和互斥型投资独立型投资和互斥型投资独立型投资和互斥型投资 vv独立型投资：独立型投资：独立型投资：独立型投资：是指某一投资项目是否应予投资，完全不受别的任何投资项目应否投资的影响，只需考虑其自身是否可行之类的投资。vv互斥型投资：互斥型投资：互斥型投资：互斥型投资：是指在两个或两个以上不能同时并存、相互排斥的投资项目中做出最终选择之类的投资。vv按回收时间的长短分：按回收时间的长短分：按回收时间的长短分：按回收时间的长短分：短期投资和长期投资短期投资和长期投资短期投资和长期投资短期投资和长期投资 vv短期投资：短期投资：短期投资：短期投资：是指能够并且准备在1年以内收回的投资，主要包括对现金、应收帐款、存货、短期有价证券等的投资，因此又称为流动资产投资vv长期投资长期投资长期投资长期投资：是指投资期限相对较长，通常是1年（包含1年）以上才能收回的投资。主要包括对机器设备、厂房等等固定资产、无形资产、长期有价证券的投资。vv按与企业的生产经营关系分：按与企业的生产经营关系分：按与企业的生产经营关系分：按与企业的生产经营关系分：直接投资和间接投资直接投资和间接投资直接投资和间接投资直接投资和间接投资 vv直接投资：直接投资：直接投资：直接投资：是把资金直接投放于生产经营性资产，从中获取收益的投资。vv间接投资：间接投资：间接投资：间接投资：是指资金不是直接投放于生产经营性资产，而是投放于证券等金融性资产，从中获取利息收益或股利的投资。间接投资又称为证券投资。vv按投资的方向分：按投资的方向分：按投资的方向分：按投资的方向分：对内投资和对外投资对内投资和对外投资对内投资和对外投资对内投资和对外投资 vv对内投资：对内投资：对内投资：对内投资：是指把资金投在企业内部，购置各种生产经营用资产的投资。vv对外投资对外投资对外投资对外投资：是指企业以现金、实物、无形资产、购买股票、购买债券等等方式对其它单位进行投资。v企业投资决策的基本步骤企业投资决策的基本步骤企业投资决策的基本步骤企业投资决策的基本步骤vv确定投资目标确定投资目标确定投资目标确定投资目标vv提出投资建议提出投资建议提出投资建议提出投资建议 vv拟定投资方案拟定投资方案拟定投资方案拟定投资方案vv评价投资效益评价投资效益评价投资效益评价投资效益 vv决策行动方案的贯彻实施决策行动方案的贯彻实施决策行动方案的贯彻实施决策行动方案的贯彻实施vv方案实施结果的考核评价方案实施结果的考核评价方案实施结果的考核评价方案实施结果的考核评价v现金流量的含义及其构成现金流量的含义及其构成现金流量的含义及其构成现金流量的含义及其构成 vv现金流量现金流量现金流量现金流量v是指在投资活动过程中，由于引进一个项目而引起的现金支出或现金收入增是指在投资活动过程中，由于引进一个项目而引起的现金支出或现金收入增加的数量。加的数量。vv现金流入量现金流入量现金流入量现金流入量v是同投资项目有关的全部资金收入。具体包括对外投资的现金流入量和对内是同投资项目有关的全部资金收入。具体包括对外投资的现金流入量和对内投资的现金流入量。投资的现金流入量。vv对外投资的现金流入量：对外投资的现金流入量：对外投资的现金流入量：对外投资的现金流入量：债券等债权性投资的各年利息收入；对股票等股权性投资的各年股利收入；以及债权性、股权性投资到期或中途转让所变现的价款。vv对内投资的现金流入量对内投资的现金流入量对内投资的现金流入量对内投资的现金流入量：营业所得的现金净流量；固定资产清理时的残值净收入；垫支营运资金的收回 vv现金流出量现金流出量现金流出量现金流出量vv是指同投资项目有关的全部资金支出，包括对外投资的现金流出量与对内投是指同投资项目有关的全部资金支出，包括对外投资的现金流出量与对内投是指同投资项目有关的全部资金支出，包括对外投资的现金流出量与对内投是指同投资项目有关的全部资金支出，包括对外投资的现金流出量与对内投资的现金流出量。资的现金流出量。资的现金流出量。资的现金流出量。vv对外投资的现金流出量对外投资的现金流出量对外投资的现金流出量对外投资的现金流出量：以证券投资形式购买股票、债券的实际付款额；其它联营以证券投资形式购买股票、债券的实际付款额；其它联营投资形式中投资入股的现金或原材料、设备等等非现金资产的现金当量投资形式中投资入股的现金或原材料、设备等等非现金资产的现金当量 vv对内投资的现金流出量对内投资的现金流出量对内投资的现金流出量对内投资的现金流出量：固定资产投资；垫支的营运资金；固定资产项目的大修理费用 vv现金净流量现金净流量现金净流量现金净流量v是指现金流入量与现金流出量之间的差额。如果现金流入量大于现金流出量，是指现金流入量与现金流出量之间的差额。如果现金流入量大于现金流出量，称作称作“净现金流入量净现金流入量”，否则，便称为，否则，便称为“净现金流出量净现金流出量”。v净现金流量现金流入现金流出净现金流量现金流入现金流出v现金流量与会计利润的比较现金流量与会计利润的比较现金流量与会计利润的比较现金流量与会计利润的比较v在财务会计财务会计中，会计利润指标一直是作为首要指标，为外部信息使用者重点关注。但在投资决策投资决策中，研究的重点是现金流量，而把利润的研究放在次要的地位。具体比较具体比较 vv二者的记帐基础不同二者的记帐基础不同二者的记帐基础不同二者的记帐基础不同 v会计利润以权责发生制为基础，而现金流量以收付实现制为基础。vv例例例例：某项投资总额为1000万元，在第1年年初一次性支付，当年开始投产，有效期为v5年。投产开始时垫付流动资金300万元，项目终止时收回。年销售收入1000万元，付现成本600万元。该项目的现金流量如下表所示。v 表表 项目投资年限内现金流量与利润关系表项目投资年限内现金流量与利润关系表 单位：万元单位：万元v上表中在有效投资期限内，会计利润与现金流量相等，都是1000万元。但前4年，每年末项目产生可用于再投资资金是400万元，而不是200万元的会计利润。第5年末再投资资金达到700万元年012345合计投资额销售收入付现成本折旧利润100010006002002001000600200200100060020020010006002002001000600200200100050003000100010001000营业现金流量流动资金现金流量净额30013004004004004004004004004004003007002000010001000vv二者的客观性不同二者的客观性不同二者的客观性不同二者的客观性不同 v收入与费用的计量标准不客观，因此利润也不客观；而现金流量以实现收支为标准，对比较客观。vv二者在投资分析中的重要程度不同二者在投资分析中的重要程度不同二者在投资分析中的重要程度不同二者在投资分析中的重要程度不同 v在投资决策中，现金流量比利润水平更加重要，投资决策取决于现金的多少，而不是利润。v现金流量的计算现金流量的计算现金流量的计算现金流量的计算v 几个与现金流量相关的概念几个与现金流量相关的概念几个与现金流量相关的概念几个与现金流量相关的概念vv沉没成本沉没成本沉没成本沉没成本：是指已经发生的成本。不属于增量现金流量，在测算时应予以剔除。vv机会成本机会成本机会成本机会成本：是指在进行投资决策中，如果选择一个投资方案，就会放弃投资于其它项目的机会收益，这种机会收益作为该投资方案的机会成本。vv现金当量现金当量现金当量现金当量：是指一年内能够变现的流动资产和需要用现金支付的流动负债。vv现金流量的计算现金流量的计算现金流量的计算现金流量的计算：vv投资现金流量投资现金流量投资现金流量投资现金流量投资在流动资产上的资金设备的变现价值（设备的变现价值折余价值）税率 vv营业现金流量营业现金流量营业现金流量营业现金流量税后净损益折旧税前利润（1税率）折旧（收入总成本）（1税率）折旧（收入付现成本折旧）（1税率）折旧 vv项目终止现金流量项目终止现金流量项目终止现金流量项目终止现金流量实际固定资产残值收入原投入的流动资金（实际残值收入预计残值）税率 v【例例】假设某项目投资后第一年的会计利润和现金流量见下表：vv vv v 表投资项目的会计利润与现金流量单位：元项目会计利润现金流量销售收入经营付现成本折旧费税前收益或现金流量所得税（34%）税后收益或现金净流量100000(50000)(20000)30000(10200)19800100000(50000)050000(10200)39800现金流量预测中应注意的问题vv折旧模式的影响折旧模式的影响折旧模式的影响折旧模式的影响v在不考虑所得税时，折旧额变化对现金流量没有影响。在不考虑所得税时，折旧额变化对现金流量没有影响。v在考虑所得税时，折旧抵税作用直接影响投资现金流量的大小。在考虑所得税时，折旧抵税作用直接影响投资现金流量的大小。vv利息费用利息费用利息费用利息费用 v视作费用支出，从现金流量中扣除视作费用支出，从现金流量中扣除v归于现金流量的资本成本（折现率）中归于现金流量的资本成本（折现率）中v注注：在项目现金流量预测时不包括与项目举债筹资有关的现金流量（借入时的现金流入量，支付利息时的现金流出量），项目的筹资成本在项目的资本成本资本成本中考虑。【例例】假设某投资项目初始现金流出量为1000元，一年后产生的现金流入量为1100元；假设项目的投资额全部为借入资本，年利率为6%，期限为1年。与投资和筹资决策相关的现金流量及净现值如表5-1所示。表5-1与投资和筹资有关的现金流量单位：元现金流量初始现金流量终结现金流量净现值（P/F，6%，1）与投资相关的现金流量与筹资相关的现金流量现金流量合计-1000+10000+1100-1060+40+380+38现金流量预测案例分析（一）扩充型投资现金流量分析 【例例5-1】ABC公司是一个办公用品的生产厂家，主要生产各种办公桌椅等。目前公司研究开发出一种保健式学生用椅，其销售市场前景看好。为了解学生用椅的潜在市场，公司支付了50000元，聘请咨询机构进行市场调查，调查结果表明学生用椅市场大约有10%15%的市场份额有待开发。公司决定对学生用椅投资进行成本效益分析。其有关预测资料如下：1.市场调研费50000元属于沉没成本，即与是否进行项目投资的无关成本。2.学生用椅生产车间可利用公司一处厂房，如果出售，该厂房当前市场价格为50000元。3.学生用椅生产设备购置费（原始价值加运费、安装费等）为110000元，使用年限5年，税法规定设备残值10000元，按直线法计提折旧，每年折旧费20000元；预计5年后不再生产学生用椅后可将设备出售，售价为30000元。4.预计学生用椅各年的销售量(把)依次为：500、800、1 200、1 000、600；学生用椅市场销售价格，第一年为每把200元，由于通货膨胀和竞争因素，售价每年将以2%的幅度增长；学生用椅单位付现成本第一年100元，以后随着原材料价格的大幅度上升，单位成本每年将以10%的比率增长。5.生产学生用椅需要垫支的营运资本，假设按下期销售收入10%估计本期营运资本需要量。第一年初投资10 000元，第5年末营运资本需要量为零。6.公司所得税率为34%，在整个经营期保持不变。年份销售量单价销售收入单位成本成本总额1500200.00100000100.00500002800204.00163200110.008800031200208.08249696121.0014520041000212.24212242133.101331005600216.49129892146.4187846案例分析表5-1经营收入与成本预测单位：元某年的单价=上年的单价（1+2%）某年的单位成本=上年的单位成本（1+10%）项目012345经营现金流量销售收入100000163200249696212242129892经营付现成本500008800014520013310087846折旧2000020000200002000020000税前收益3000055200844965914222046所得税(34%)102001876828729201087496净收益1980036432557673903314550折旧2000020000200002000020000经营现金净流量3980056432757675903334550投资支出与机会成本设备投资(110000)23200机会成本(厂房)(50000)营运资本营运资本(年末)10000163202497021224129890营运资本追加支出(10000)(6320)(8650)3745823512989投资现金净流量合计(170000)(6320)(8650)3745823536189现金净流量(170000)3348047782795136726870739表5-2 现金流量预测 单位：元 年末营运资本=下年预计销售收入10%某年营运资本追加支出该年末营运资本上年营运资本（二）替代型投资现金流量分析 【例例5-2】假设某公司为降低每年的生产成本，准备用一台新设备代替旧设备。旧设备原值100000元，已提折旧50000元，估计还可用5年，5年后的残值为零。如果现在出售，可得价款40000元。新设备的买价、运费和安装费共需110000元，可用5年，年折旧额20000元，第5年末税法规定残值与预计残值出售价均为10000元。用新设备时每年付现成本可节约30000元(新设备年付现成本为50000元，旧设备年付现成本为80000元)。假设销售收入不变，所得税率为50%，新旧设备均按直线法计提折旧。新设备年折旧额 20000旧设备年折旧额10000年折旧额增量10000（20000-10000）表5-3 增量现金流量估计 单位：元项目0年14年5年1.初始投资2.经营现金流量销售收入经营付现成本节约额折旧费税前收益所得税税后收益3.终结现金流量4.现金净流量-65000-65000+200000+30000-10000+20000-10000+10000+20000+200000+30000-10000+20000-10000+10000+10000+30000案例分析长期投资决策方法长期投资决策方法一、投资回收期二、投资报酬率三、净现值四、现值指数五、内含报酬率六、投资方法的比较与选择动态投资决策法投资回收期投资回收期投资回收期投资回收期vv投资回收期投资回收期投资回收期投资回收期(PP-payback period)(PP-payback period)(PP-payback period)(PP-payback period)的含义的含义的含义的含义v是通过项目的净现金流量来回收初始投资所需要的时间。vv投资回收期的计算投资回收期的计算投资回收期的计算投资回收期的计算v每年的经营净现金流量不相等每年的经营净现金流量不相等v其中：n为最后一次累计净现金流量为负的时间；m为最后一次为负的累计净现金流量；NCF第一次累计净现金流量出现正值时的净现金流量。v每年净现金流量相等每年净现金流量相等 【例例】承前例，计算学生用椅投资项目的投资回收期。表5-4学生用椅项目累计现金净流量单位：元项目012345现金净流量(170000)33480477827951367 26870739累计现金净流量(170000)(136520)(88738)(9 225)58043128782解析：vv例例例例A A：集信公司想利用100000元的闲置资金进行投资，目前方案有两个，方案的现金流量表如下表所示。表方案的净现金流量表单位：元时间（年）A方案B方案利润利润0123420000200002000020000100000 30000 30000 30000 30000100000 70000 40000 10000 2000010000150002000025000100000 20000 30000 40000 50000100000800005000010000 40000vv解：解：解：解：A方案的投资回收期的计算有三种方法：v 通用公式：v 流量相等公式：v用Excel计算，具体操作如下：v在Excel的插入键中找到函数点击，出现对话框，在选择函数中选出NPER函数，如图5-1所示。v选出NPER函数，点击确定后，出现函数参数对话框，根据例中资料，在Pmt中输入30000；在Fv中输入100000，计算结果如图5-2，与前面两种方法计算的结果相同。vB方案的投资回收期的计算用通用公式：vv投资回收期决策投资回收期决策投资回收期决策投资回收期决策v如果 PP基准回收期基准回收期，可接受该项目；反之则应放弃。v在实务分析中：PPn/2，投资项目可行；PPn/2，投资项目不可行。v在互斥项目比较分析时，应以静态投资回收期最短静态投资回收期最短方案作为中选方案v投资回收期法的评价投资回收期法的评价v优点优点：方法简单，反映直观，应用广泛v缺点缺点：没有考虑货币的时间价值和投资的风险价值 忽略了回收期以后的现金流量。投资报酬率投资报酬率投资报酬率投资报酬率vv投资报酬率投资报酬率投资报酬率投资报酬率(ARR-accounting rate of return)的含义的含义的含义的含义v投资项目年平均净收益与该项目投资总额的比率。vv投资报酬率的计算投资报酬率的计算投资报酬率的计算投资报酬率的计算v【例例】承【例例5-1】计算学生用椅投资项目的投资报酬率。vv投资报酬率投资报酬率投资报酬率投资报酬率的决策的决策的决策的决策v如果 ARR 基准投资报酬率基准投资报酬率，应接受该方案；如果 ARR 基准投资报酬率基准投资报酬率，应放弃该方案。v多个互斥方案的选择中，应选择投资报酬率最高投资报酬率最高的项目。vv投资报酬率的评价标准投资报酬率的评价标准投资报酬率的评价标准投资报酬率的评价标准v优点优点：简明、易懂、易算。v缺点缺点：没有考虑货币的时间价值和投资的风险价值 按投资项目账面价值计算，当投资项目存在机会成本时，其判断结果与净现 值法差异很大，有时甚至得出相反结论。净现值净现值净现值净现值vv净现值的涵义净现值的涵义净现值的涵义净现值的涵义v是根据方案在实施运行过程中，各期现金流入的现值之和与各期现金流出的现值之和的差额的大小来作出投资决策的一种方法。公式为：v其中：NPV是指净现值；n是指项目实施运行的时间；是指项目实施第期的现金流入值；是指项目实施第期的现金流出值；i是指预定的贴现率。vv净现值进行投资决策的规则净现值进行投资决策的规则净现值进行投资决策的规则净现值进行投资决策的规则 v对于独立方案，当投资方案的净现值为正时才能接受，当净现值为负时应拒绝v对于多个净现值为正的互斥方案，应选择净现值最大者vv例例例例B B：根据例A的资料，假设贴现率为10%。试对两方案做出评价。vv解解解解：比较二者的方法有两种：v公式法：v用Excel计算，具体操作如下：v在Excel中找到函数点击，出现对话框，在选择函数中选出NPV函数，右图5-3所示。v选出NPV函数，点击确定后，出现对话框，根据例中的资料，在Rate中输入10%；在Value1Value4中分别输入30000，下面显示的计算结果为95096，如图5-4,减去100000,得到-4904元。v同样的方法，在Rate中输入10%；在Value1-Value4中分别输入20000，30000，40000，50000，下面显示的计算结果为107178，如图5-5,减去100000,得到7178元。与前面方法计算的结果相同。NPV函数：输入方式：=NPV(rate,value1,value2,.)应用条件：项目各年的折现率相同注意事项：Excel中函数NPV假定投资现金流量（初始投资）发生在第1期末（value1），而在我们的分析中，通常假设投资发生在第0期，因此，在计算净现值时，应将项目未来现金流量用NPV函数求出的现值再减去该项目的初始投资的现值在Excel电子表格中利用NPV函数计算净现值Excel计算vv净现值的评价净现值的评价净现值的评价净现值的评价vv优点优点优点优点：v适用性强。适用性强。能基本满足年限相同的互斥投资方案的决策 v对投资风险能够灵活变通。对投资风险能够灵活变通。净现值法只要在所采用的贴现率中包括要求的投资风险报酬率，就能有效地考虑投资风险。vv缺点缺点缺点缺点：v净现值并不代表着企业的报酬，因此它不能说明方案本身报酬率的大小。净现值并不代表着企业的报酬，因此它不能说明方案本身报酬率的大小。v所采用的贴现率确定困难。所采用的贴现率确定困难。v在独立投资方案决策时，如果各方案的原始投资额不相等，有时无法做出正确决策。在独立投资方案决策时，如果各方案的原始投资额不相等，有时无法做出正确决策。见见书书P206,例例12-4vv现值指数现值指数现值指数现值指数(PI-profitability index)的含义的含义v又称获利指数，是指投资项目未来现金流入量(CIF)现值与现金流出量(COF)现值（指初始投资的现值）的比率。vv现值指数的计算现值指数的计算现值指数的计算现值指数的计算v【例例】承【例例5-1】计算学生用椅投资项目的现值指数。现值指数vv现值指数现值指数现值指数现值指数决策原则决策原则决策原则决策原则v PI1时，项目可行；PI1时，项目不可行v对于多个PI 1的互斥方案，应选择现值指数最大者。例例Cvv现值指数的评价现值指数的评价现值指数的评价现值指数的评价v优点优点：获利指数以相对数表示，可以在不同投资额的独立方案之间进行比较v缺点缺点：忽略了互斥项目规模的差异，可能得出与净现值不同的结论，会对决策产生误导。vv内含报酬率内含报酬率内含报酬率内含报酬率(IRR-internal rate of return)(IRR-internal rate of return)的含义的含义的含义的含义v项目净现值为零时的折现率或现金流入量现值与现金流出量现值相等时的折现率。vv内含报酬率的计算内含报酬率的计算内含报酬率的计算内含报酬率的计算v当投资后各年的现金净流量相等时当投资后各年的现金净流量相等时（先求出年金现值系数，然后查表计算求得）v例例：根据根据例例C的资料计算的资料计算A方案的内含报酬率。方案的内含报酬率。v解：由于A方案每年的净现金流量相等，可根据年金现值系数公式：v查年金现值系数表得：内含报酬率vv v当项目计算期内各年的现金净流量不等时当项目计算期内各年的现金净流量不等时（采用逐次测试法来确定）v具体的计算步骤是具体的计算步骤是：v先估算一个折旧率，计算出项目的净现值，如果净现值大于0,说明该项目的内含报酬率比所用的折现率大v可再用较高的折现率进行测试，如果净现值为负数，则说明该项目的内含报酬率比所用的折现率要小。v通过逐次测算，可依据净现值由正到负两个相邻的折现率，用插值法算出近似的内含报酬率。其公式为：v其中：是试算用的净现值为正数的较低折现率；是试算用的净现值为正数的较低折现率；是以 折现的净现值的绝对值；是以 折现的净现值的绝对值。v例例：根据根据例例C的资料计算的资料计算B方案的内含报酬率。方案的内含报酬率。v解解：由于B方案每年的净现金流量不相等，只能采用逐步测试法。分别选择12%和13%作为贴现率计算净现值，得：v净现值刚好出现一正一负，可以断定B方案的内含报酬率在12%13%之间，采用插入法的公式：v IRR函数：功能：返回由数值代表的一组现金流量的内含报酬率 输入方式：=IRR（values,guess）【例例】承【例例5-1】计算学生用椅投资项目的内含报酬率。在Excel电子表格中利用IRR函数计算内含报酬率Excel计算现金流量不一定必须是均衡的，但必须按固定的间隔发生v例例：根据根据例例C的资料用的资料用Excel计算内含报酬率。计算内含报酬率。vv内含报酬率的决策原则内含报酬率的决策原则内含报酬率的决策原则内含报酬率的决策原则vIRR项目资本成本或投资最低收益率项目资本成本或投资最低收益率，则项目可行；vIRR项目资本成本或投资最低收益率项目资本成本或投资最低收益率，则项目不可行。vv内含报酬率的评价内含报酬率的评价内含报酬率的评价内含报酬率的评价vv优点优点优点优点v不受资本市场利率的影响，完全取决于项目的现金流量v内含报酬率反映了投资项目可能达到的报酬率，易被企业决策管理层所理解v独立投资方案，如果各方案原始投资额不同，可以通过计算各方案的内含报酬率，反映各方案独立投资的获利水平。vv缺点缺点缺点缺点v计算过程十分麻烦v当支出和收入交叉发生时，可能出现多个内含报酬率，此时内含报酬率评价失效v互斥项目决策时，IRR与NPV在结论上可能不一致。如果各方案的原始投资额不相等，一般无法做出正确的决策。详见书P212，例12-8指标指标A A方案方案B B方案方案初始投资150000150000100000100000贴现率10%10%NPVNPV8495849571507150IRRIRR12.59%12.59%12.83%12.83%表 项目投资计算表 单位：元IRR投资决策方法的比较（一）净现值与内含报酬率评价标准比较净现值曲线1.净现值曲线：描绘项目净现值与折现率之间的关系；NPV是折现率r的单调减函数。图5-A净现值曲线图项目NCF0NCF1NCF2NCF3NCF4IRR(%)NPV(12%)PICD-26900-55960100002000010000200001000020000100002000018 1634734 7871.131.09 2.互斥项目排序矛盾 在互斥项目的比较分析中，采用净现值或内含报酬率进行项目排序，有时会得出相反的结论，即出现排序矛盾。产生矛盾的原因（1）项目投资规模不同（2）项目现金流量模式不同项目投资规模不同【例例】假设有两个投资项目C和D，其有关资料如表5-6所示。表5-6投资项目C和D的现金流量单位：元图5-B C、D项目净现值曲线图14.14%项目NCF0NCF1NCF2NCF3NCF4IRR(%)NPV(12%)DC-290601000010000100001000014.141 313解决矛盾方法增量现金流增量现金流量法：量法：表5-7DC项目现金流量单位：元IRR=14.14%资本成本12%NPV=13130在条件许可的情况下，投资者在接受项目C后，还应再接受项目DC，即选择项目C+(DC)=D。应接受追加投资项目 当NPV与IRR两种标准排序发生矛盾时应以NPV标准为准结 论进一步考虑项目C与D的增量现金流量，即DC，如表5-7所示。项目NCF0NCF1NCF2NCF3IRR(%)NPV(8%)EF-10000-100008000100040004544960967620%18%15992 503 项目现金流量模式不同【例例】假设E、F两个投资项目的现金流量如表5-8所示。表5-8E、F项目投资现金流量单位：元图5-C E、F项目净现值曲线图费希尔交点项目NCF0NCF1NCF2NCF3IRR(%)NPV(8%)FE0-7000544871615.5 904解决矛盾方法增量现金流增量现金流量法：量法：FE项目现金流量单位：元IRR=15.5%资本成本8%NPV=9040在条件许可的情况下，投资者在接受项目E后，还应再接受项目FE，即选择项目E+(FE)=F。应接受追加投资项目 当NPV与IRR两种标准排序发生矛盾时 应以NPV标准为准结 论进一步考虑项目E与F的增量现金流量，即FE，如下表所示。vNPV与与PI比较比较v一般情况下，采用NPV和PI评价投资项目得出的结论常常是一致的。v如果NPV0，则PI1；如果NPV0，则PI=1；如果NPV0，则PI1。v在投资规模不同投资规模不同的互斥项目互斥项目的选择中，有可能得出相反的结论。v【例例】仍以 C 和D两个投资项目，其有关资料如表5-9所示。表5-9投资项目C和D的现金流量单位：元项目NCF0NCF1NCF2NCF3NCF4IRR(%)NPV(12%)PICD-26900-559601000020000100002000010000200001000020000181634734 7861.131.09v解决矛盾方法解决矛盾方法增量现值指数法：增量现值指数法：v进一步考查项目C与D投资增量的现值指数：PI=1.0451应该接受项目DC在条件许可的情况下，选择项目C+(DC)=D。当NPV与PI两种标准排序发生矛盾时应以NPV标准为准结 论与净现值排序的结论相同 NPV标准优于IRR或PI，但为什么项目经理对IRR或PI有着强烈的偏好？主要原因：IRR标准不需事先确定资本成本，使实务操作较为容易；IRR和PI是一个相对数，进行不同投资规模的比较和评价更为直观。特别提醒：特别提醒：IRR和PI最大的投资项目不一定是最优的项目，如果按IRR或PI进行项目决策，则应采用差量或增量分析法，而不是简单地按IRR和PI大小进行项目排序。NPV标准虽然是一个绝对数，但在分析时已考虑到投资的机会成本，只要净现值为正数，就可以为公司多创造价值。因此净现值标准与公司价值最大化这一目标相一致。结论：结论：结论：结论：若项目相互独立，NPV、IRR、PI可做出完全一致的接受或舍弃的决策；在评估互斥项目时，则应以NPVNPV标准标准为基准。长期投资决策分析敏感性分析盈亏平衡分析风险分析（略）敏感性分析敏感性分析敏感性分析敏感性分析vv敏感性敏感性敏感性敏感性v是指同某项目相关联的某一因素发生变动，对该项目的预期结果所具有的影响程度。vv敏感性分析敏感性分析敏感性分析敏感性分析(sensitivity analysis)v衡量不确定性因素的变化对项目评价标准（如NPV、IRR）的影响程度。v【例例例例】申达公司将投资一台生产设备，该设备的总投资额为80万元，建成后预计可以使用10年，每年可收回的现金净流入量为15万元，折现率按12%计算。v以以NPV为基础的敏感性分析为基础的敏感性分析vv分析分析分析分析：v 年净现金流量的下限值年净现金流量的下限值（假定使用年限10年不变）v v方案有效使用年限的下限方案有效使用年限的下限（假定年净现金流量仍为15万元）：v 5.33从年金现值系数表得，有效使用年限是在910年：n=9时，v n=10时，v以以IRR为基础的敏感性分析为基础的敏感性分析v 接上例，以IRR为基础：v查年金现值系数表可知，方案的IRR在13%-14%之间，IRR13%时，v IRR14%时，vv敏感系数敏感系数敏感系数敏感系数v敏感系数大，表明该变量对目标值的影响程度也大，该变量的因素为敏感因素；反之，敏感系数小，表明该变量对目标值的影响程度小。v上例中，年净现金流入量对上例中，年净现金流入量对IRR的敏感系数为：的敏感系数为：v有效使用年限对有效使用年限对IRR的敏感系数为：的敏感系数为：v从上述计算可知，年净现金流入量的敏感系数比有效使用年限的敏感系数大，说明年净现金流入量对IRR的影响比有效使用年限大。敏感性分析方法的评价敏感性分析方法的评价敏感性分析方法的评价敏感性分析方法的评价 优点优点：能够在一定程度上就多种不确定因素的变化对项目评价标准的影响进行定量分析，有助于决策者明确在项目决策时应重点分析与控制的因素。缺点缺点：没有考虑各种不确定因素在未来发生变动的概率分布状况，因而影响风险分析的正确性。盈亏平衡分析盈亏平衡分析盈亏平衡分析盈亏平衡分析vv盈亏平衡点盈亏平衡点盈亏平衡点盈亏平衡点v盈亏平衡点又称为保本点，或盈亏临界点，是指利润为0时的销售量或销售额。vv盈亏平衡分析盈亏平衡分析盈亏平衡分析盈亏平衡分析v盈亏平衡分析就是根据成本、销售收入、利润等因素之间的函数关系，预测企业在什么状态下达到不亏不盈状态。vv盈亏平衡分析的基本模式盈亏平衡分析的基本模式盈亏平衡分析的基本模式盈亏平衡分析的基本模式vv ProProTRTRVCVCFCFC v其中，Pro为利润；TR为销售收入；VC为变动成本；FC为固定成本。当利润等于0时，变形盈亏平衡分析的基本模式：TRVCFC 或 VPVAVCFC vv实物量形式实物量形式实物量形式实物量形式v【例例例例】力和公司生产和销售单一产品，该产品每台的P为300元，AVC为100元，FC为100000元，试计算盈亏平衡点的销量。vv解解解解：vv价值量形式价值量形式价值量形式价值量形式 vv解：上例解得解：上例解得解：上例解得解：上例解得vv 固定成本对盈亏平衡点的影响固定成本对盈亏平衡点的影响固定成本对盈亏平衡点的影响固定成本对盈亏平衡点的影响 v【例例例例】威达公司生产和销售单一产品，产品的P为80元，AVC为50元，全年FC为600000元，则盈亏平衡点的销量。