第5章项目投资管理.pptx

1第一节第一节 项目投资概述项目投资概述一、项目投资的定义、分类及特点一、项目投资的定义、分类及特点（一）项目投资的定义及分类（一）项目投资的定义及分类v项目投资是一种以特定建设项目为对象，直接与新项目投资是一种以特定建设项目为对象，直接与新建项目或更新改造项目有关的长期投资行为。建项目或更新改造项目有关的长期投资行为。例如购置新机器新设备、新建扩建厂房、产品和例如购置新机器新设备、新建扩建厂房、产品和生产工艺改造等生产工艺改造等v本章主要介绍工业企业投资项目本章主要介绍工业企业投资项目2v工业企业投资项目的分类如图工业企业投资项目的分类如图5-1所示：所示：工业企业工业企业投资项目投资项目新建项目新建项目更新改造项目更新改造项目单纯固定资产投资项目（简称固定资产投资）单纯固定资产投资项目（简称固定资产投资）完整工业投资项目完整工业投资项目更新项目更新项目改造项目改造项目v项目投资固定资产投资项目投资固定资产投资3（二）项目投资的特点（二）项目投资的特点v项目投资是企业直接的、生产性的对内投资，具有以下主要特点：项目投资是企业直接的、生产性的对内投资，具有以下主要特点：1.投资金额大投资金额大v项目投资金额在企业总资产中占有相当大的比重，对企业未来现项目投资金额在企业总资产中占有相当大的比重，对企业未来现金流量和财务状况都将产生深远的影响金流量和财务状况都将产生深远的影响2.影响时间长影响时间长v项目投资决策影响企业长期的经济效益，甚至对企业的命运都有项目投资决策影响企业长期的经济效益，甚至对企业的命运都有着决定性的影响着决定性的影响v企业进行项目投资必须小心谨慎，认真地进行可行性研究企业进行项目投资必须小心谨慎，认真地进行可行性研究3.变现能力差变现能力差v项目投资的形态主要是厂房、机器设备等实物资产或无形资产，项目投资的形态主要是厂房、机器设备等实物资产或无形资产，这些资产不易改变用途，出售困难，变现能力差这些资产不易改变用途，出售困难，变现能力差4.发生频率低发生频率低v与短期投资相比，项目投资一般较少发生，尤其是大规模的项目与短期投资相比，项目投资一般较少发生，尤其是大规模的项目投资，可能几年甚至十几年才发生一次。投资，可能几年甚至十几年才发生一次。5.投资风险高投资风险高v影响项目投资的因素特别多，加上其投资金额大、影响时间长、影响项目投资的因素特别多，加上其投资金额大、影响时间长、变现能力差，必然造成投资风险比其他投资高。变现能力差，必然造成投资风险比其他投资高。4二、项目投资的程序二、项目投资的程序（一）项目提出（一）项目提出v把握投资机会把握投资机会v根据企业长远发展战略、中长期投资计划和投资环境确定根据企业长远发展战略、中长期投资计划和投资环境确定v可以由企业管理当局或高层管理人员提出，也可以由各级管理部可以由企业管理当局或高层管理人员提出，也可以由各级管理部门和相关部门领导提出门和相关部门领导提出（二）项目评价（二）项目评价对提出的投资项目进行适当分类，为分析评价做好准备对提出的投资项目进行适当分类，为分析评价做好准备确定项目计算期，测算项目投产后的收入、费用和经济效益，预确定项目计算期，测算项目投产后的收入、费用和经济效益，预测现金流入和现金流出测现金流入和现金流出运用各种投资评价指标对有关项目的财务可行性作出评价并排序运用各种投资评价指标对有关项目的财务可行性作出评价并排序写出详细的评价报告写出详细的评价报告（三）项目决策（三）项目决策v在财务可行性评价的基础上，对可供选择的多个投资项目进行比在财务可行性评价的基础上，对可供选择的多个投资项目进行比较和选择，其结论一般可分成以下三种：较和选择，其结论一般可分成以下三种：接受该投资项目，可以投资接受该投资项目，可以投资拒绝该投资项目，不能进行投资拒绝该投资项目，不能进行投资发还给项目提出的部门，重新论证后，再行处理发还给项目提出的部门，重新论证后，再行处理5（四）项目执行（四）项目执行v决定对某项目进行投资后，要积极筹措资金，实施投资行决定对某项目进行投资后，要积极筹措资金，实施投资行为，并对工程进度、工程质量、施工成本和工程概算进行为，并对工程进度、工程质量、施工成本和工程概算进行监督、控制和审核，确保工程质量，保证按时完成监督、控制和审核，确保工程质量，保证按时完成。（五）项目再评价（五）项目再评价v在投资方案的执行过程中，应注意原来作出的投资决策是在投资方案的执行过程中，应注意原来作出的投资决策是否合理、正确否合理、正确v一旦出现新情况，应适时作出新的评价和调整一旦出现新情况，应适时作出新的评价和调整v如果情况发生重大变化，原来的投资决策变得不合理，就如果情况发生重大变化，原来的投资决策变得不合理，就要进行是否终止投资或怎样终止投资的决策，以避免更大要进行是否终止投资或怎样终止投资的决策，以避免更大损失损失 6项目计算期项目计算期建设期建设期运营期运营期试产期试产期达产期达产期v建设起点：建设期的第一年初建设起点：建设期的第一年初v投产日：建设期的最后一年末投产日：建设期的最后一年末v终结点：项目计算期的最后一年年末，一终结点：项目计算期的最后一年年末，一般假定项目最终报废或清理均发生在终般假定项目最终报废或清理均发生在终结点（但更新改造除外）结点（但更新改造除外）三、项目计算期的构成和项目投资的内容三、项目计算期的构成和项目投资的内容（一）项目计算期的构成（见图（一）项目计算期的构成（见图5-2）7原始投资（初始投资）原始投资（初始投资）建设期资本化利息建设期资本化利息建设投资建设投资流动资金投资流动资金投资固定资产投资固定资产投资无形资产投资无形资产投资其他资产投资其他资产投资项目总投资项目总投资（二）项目投资的内容（见图（二）项目投资的内容（见图5-3）v原始投资（初始投资）原始投资（初始投资）=建设投资建设投资+流动资金投资流动资金投资v固定资产原值固定资产原值=固定资产投资固定资产投资+建设期内资本化的借款利息建设期内资本化的借款利息v项目总投资项目总投资=原始投资（初始投资）原始投资（初始投资）+建设期资本化利息建设期资本化利息8【例例5-1】原野公司拟建一条新生产线，预计原野公司拟建一条新生产线，预计2011年初开始动工，年初开始动工，2011年末竣工投产，预期使用寿命年末竣工投产，预期使用寿命15年。该项目需在建设起点年。该项目需在建设起点一次性投入固定资产投资一次性投入固定资产投资235万元，在建设期末投入无形资产万元，在建设期末投入无形资产30万元，建设期资本化的利息为万元，建设期资本化的利息为15万元，在投产前需增加营运万元，在投产前需增加营运资金资金25万元。万元。v根据上述资料确定项目计算期及项目投资的内容。根据上述资料确定项目计算期及项目投资的内容。（1）项目计算期的构成）项目计算期的构成 项目计算期项目计算期=1+15=16（年）（年）终结点终结点2026年末年末建设起点建设起点2011年初年初建设期建设期1年年运营期运营期15年年投产日投产日 2011年末（年末（2012年初）年初）9原始投资（初始投资）原始投资（初始投资）265+25=290建设期资本化利息建设期资本化利息 15 建设投资建设投资235+30=265流动资金投资流动资金投资 25固定资产投资固定资产投资无形资产投资无形资产投资其他资产投资其他资产投资 项目总投资项目总投资 290+15=305235 30（2）项目投资的内容）项目投资的内容v建设起点一次性投入固定资产投资建设起点一次性投入固定资产投资235万元万元v在建设期末投入无形资产在建设期末投入无形资产30万元万元v建设期资本化的利息为建设期资本化的利息为15万元万元v在投产前需增加营运资金在投产前需增加营运资金25万元万元固定资产原值固定资产原值=固定资产投资固定资产投资+建设期内资本化的借款利息建设期内资本化的借款利息 =235+15=250（万元）（万元）10四、项目投资资金的投入方式四、项目投资资金的投入方式v一次投入方式：投资行为集中发生在项目计算期一次投入方式：投资行为集中发生在项目计算期第一个年度的年初或年末第一个年度的年初或年末v分次投入方式：投资行为涉及两个或两个以上年分次投入方式：投资行为涉及两个或两个以上年度，或虽然只涉及一个年度但同时在该年的年初度，或虽然只涉及一个年度但同时在该年的年初和年末发生和年末发生11第二节第二节 现金流量测算现金流量测算v现金：是广义的现金现金：是广义的现金各种货币资金各种货币资金项目需要投入的企业现有非货币资源的变现价值项目需要投入的企业现有非货币资源的变现价值v例如，一个项目需要使用企业原有的厂房、机器设例如，一个项目需要使用企业原有的厂房、机器设备和原材料等，相关的现金流量指的是它们的变现备和原材料等，相关的现金流量指的是它们的变现价值而不是账面价值。价值而不是账面价值。v现金流量现金流量(cash flow)：也称现金流动量，简称现金流，在：也称现金流动量，简称现金流，在投资决策中，现金流量是一个项目在其计算期内产生的现投资决策中，现金流量是一个项目在其计算期内产生的现金流入、流出数量及其总量情况的总称金流入、流出数量及其总量情况的总称v考虑三个问题：流向、数量、现金流量形成的时点考虑三个问题：流向、数量、现金流量形成的时点v现金流量是项目投资的基础性数据，对投资方案进行可行现金流量是项目投资的基础性数据，对投资方案进行可行性分析，首先要测算现金流量性分析，首先要测算现金流量12一、现金流量的构成一、现金流量的构成v按现金流动的方向划分：按现金流动的方向划分：现金流入量现金流入量(cash inflow)：现金收入的增加额：现金收入的增加额现金流出量现金流出量(cash outflow)：现金收入的减少额：现金收入的减少额净现金流量又称现金净流量净现金流量又称现金净流量(net cash flow，NCF)）：）：同一时点上现金流入量与现金流出量的差额同一时点上现金流入量与现金流出量的差额现金净流量（现金净流量（NCF）=现金流入量现金流出量现金流入量现金流出量现金流入量现金流入量现金流出量，现金净流量为正值，即现金现金流出量，现金净流量为正值，即现金净流入量净流入量现金流入量现金流入量0，说明未来现金流入量的现值大于未来现金流出量的，说明未来现金流入量的现值大于未来现金流出量的现值，投资项目带来的收益除了补偿折现率之外还有剩余，即项目的预现值，投资项目带来的收益除了补偿折现率之外还有剩余，即项目的预期报酬率大于期报酬率大于K1；vK=K2时，净现值时，净现值1，说明其收益大于成本，即投资报酬率超过预定的折现率，说明其收益大于成本，即投资报酬率超过预定的折现率vPI1，说明项目的投资报酬率没有达到预定的折现率，说明项目的投资报酬率没有达到预定的折现率vPI=1，说说明明折折现现后后现现金金流流入入等等于于现现金金流流出出，投投资资报报酬酬率率与与预预定定的的折折现现率相同率相同40【例例5-7】沿用例沿用例5-2的资料，假设资本成本为的资料，假设资本成本为10%，计算，计算101号项目的获号项目的获利指数。利指数。-200 0 1 2 3 9 10 56 56 56 56 56 v项目的获利指数大于项目的获利指数大于1，说明其未来报酬的总现值超过了初始投资，说明其未来报酬的总现值超过了初始投资41【例例5-8】沿用例沿用例5-3的资料，假设资本成本为的资料，假设资本成本为10%，计算，计算201号项目号项目的获利指数。的获利指数。v获利指数大于获利指数大于1，说明项目未来报酬的总现值超过了初始投资的现，说明项目未来报酬的总现值超过了初始投资的现值。值。422.获利指数法的决策规则获利指数法的决策规则v只有获利指数大于或等于只有获利指数大于或等于1的投资项目才具有财务可行性：的投资项目才具有财务可行性：单方案采纳与否决策：单方案采纳与否决策：PI1多个互斥方案选择：多个互斥方案选择：获利指数超过获利指数超过1最多的方案最多的方案v101、201两个项目的获利指数均大于两个项目的获利指数均大于1，在采纳与否决策中都是可以接，在采纳与否决策中都是可以接受的受的3.对获利指数法的评价对获利指数法的评价v优点：优点：获利指数法考虑了资金的时间价值，能够从动态的角度反映项目的资获利指数法考虑了资金的时间价值，能够从动态的角度反映项目的资金投入与产出之间的关系金投入与产出之间的关系获利指数是用相对数来表示的，它可以看作是获利指数是用相对数来表示的，它可以看作是1元的原始投资可望获元的原始投资可望获得的现值净收益，因此有利于在原始投资额不同的项目之间进行投资得的现值净收益，因此有利于在原始投资额不同的项目之间进行投资效率的对比效率的对比v局限性：局限性：与净现值法一样无法反映项目可能达到的投资报酬率究竟是多少与净现值法一样无法反映项目可能达到的投资报酬率究竟是多少获利指数只代表获得收益的能力而不代表实际可能获得的财富，由于获利指数只代表获得收益的能力而不代表实际可能获得的财富，由于忽略互斥项目之间投资规模的差异，因此在多个互斥项目的选择中，忽略互斥项目之间投资规模的差异，因此在多个互斥项目的选择中，可能会做出错误的决策可能会做出错误的决策43（三）内含报酬率法（三）内含报酬率法v内含报酬率又称内部报酬率、内部收益率等（内含报酬率又称内部报酬率、内部收益率等（internal rate of return，IRR），是指能够使未来现金流入量现值等于未来现金流出量现值），是指能够使未来现金流入量现值等于未来现金流出量现值的折现率，或者说是使投资方案净现值等于零的折现率的折现率，或者说是使投资方案净现值等于零的折现率v当净现值曲线与横轴相交时，纵轴净现值为零，交点在横轴上的位置，当净现值曲线与横轴相交时，纵轴净现值为零，交点在横轴上的位置，即为内含报酬率，如图即为内含报酬率，如图5-6：净净现现值值折现率折现率0图图5-6 内含报酬率示意图内含报酬率示意图内含报酬率内含报酬率此时的此时的k即为即为IRR令令441.内含报酬率的计算内含报酬率的计算v本质上，内含报酬率反映的是项目实际可望达到的收益率。目前越来本质上，内含报酬率反映的是项目实际可望达到的收益率。目前越来越多的企业使用该指标对投资项目进行评价。其计算公式为：越多的企业使用该指标对投资项目进行评价。其计算公式为：v式中的式中的r即代表内含报酬率。即代表内含报酬率。v当当内内含含报报酬酬率率与与其其资资本本成成本本（或或基基准准收收益益率率）正正好好相相等等，说说明明在在考考虑虑了了时时间间价价值值的的基基础础上上，项项目目各各年年带带来来的的现现金金净净流流量量刚刚好好能能够够补补偿偿其其需需要的资本成本或基准收益率；要的资本成本或基准收益率；v如如果果内内含含报报酬酬率率大大于于资资本本成成本本，说说明明补补偿偿之之后后还还有有剩剩余余，反反之之说说明明项项目的收益未能达到所要求的标准。目的收益未能达到所要求的标准。45（1）计算内含报酬率的一般方法）计算内含报酬率的一般方法逐步测试法逐步测试法适用于各年适用于各年NCF不相等时：不相等时：v预估一个贴现率，计算净现值预估一个贴现率，计算净现值若净现值恰等于若净现值恰等于0，则该贴现率即为，则该贴现率即为IRR；若净现值大于若净现值大于0，则提高贴现率继续测试，则提高贴现率继续测试，若净现值小于若净现值小于0，则降低贴现率继续测试，则降低贴现率继续测试v运用插值法，求出内含报酬率。运用插值法，求出内含报酬率。选取选取i1,i2(i10，NPV20，说明所选用的折现率，说明所选用的折现率偏低，因此应调高折现率偏低，因此应调高折现率NPV由正变负，说明该项目的内由正变负，说明该项目的内含报酬率在含报酬率在13%和和14%之间之间49v应用插值法进一步计算：应用插值法进一步计算：502.内含报酬率法的决策规则内含报酬率法的决策规则v只有内含报酬率大于或等于资本成本或必要报酬率的投资项目才具有财只有内含报酬率大于或等于资本成本或必要报酬率的投资项目才具有财务可行性务可行性一个备选方案：一个备选方案：IRR必要的报酬率必要的报酬率多个互斥方案：选择超过资金成本或必要报酬率最多者多个互斥方案：选择超过资金成本或必要报酬率最多者v如前例所示，当资本成本是如前例所示，当资本成本是10%时，时，101及及201号项目的内含报酬率都超号项目的内含报酬率都超过了这一标准，因此在才采纳与否决策中都是可以接受的。但是，如果过了这一标准，因此在才采纳与否决策中都是可以接受的。但是，如果资本成本提高为资本成本提高为15%，则，则101号项目号项目25%的内含报酬率仍然超过资本成的内含报酬率仍然超过资本成本，可以采纳，但本，可以采纳，但201号项目则由于其内含报酬率只有号项目则由于其内含报酬率只有13.02%，没有达，没有达到资本成本的要求，将会被拒绝。到资本成本的要求，将会被拒绝。3.对内含报酬率法的评价对内含报酬率法的评价v优点：内含报酬率法不仅考虑了资金的时间价值，而且能够不受基准收优点：内含报酬率法不仅考虑了资金的时间价值，而且能够不受基准收益率的影响直接反映项目本身的收益能力和获利水平，更具客观性益率的影响直接反映项目本身的收益能力和获利水平，更具客观性v局限性：计算过程比较复杂，如果每年的现金流量不相等，一般需要经局限性：计算过程比较复杂，如果每年的现金流量不相等，一般需要经过多次测算才能求得内含报酬率，特别是当经营期内大量追加投资时，过多次测算才能求得内含报酬率，特别是当经营期内大量追加投资时，甚至可能出现多个内含报酬率，导致决策规则失效甚至可能出现多个内含报酬率，导致决策规则失效51二、非折现的分析评价方法二、非折现的分析评价方法v非折现的分析评价方法不考虑时间价值，把不同时间的货币非折现的分析评价方法不考虑时间价值，把不同时间的货币收支看成是等效的，可以直接进行比较、相加或相减收支看成是等效的，可以直接进行比较、相加或相减v这些方法在投资决策中一般只起次要或辅助作用这些方法在投资决策中一般只起次要或辅助作用（一）投资回收期法（一）投资回收期法v投资回收期（投资回收期（payback period，PP）是指投资引起的现金）是指投资引起的现金流入累计到与原始投资额相等所需要的时间流入累计到与原始投资额相等所需要的时间v代表收回投资所需要的年限，投资回收期越短，方案越有利代表收回投资所需要的年限，投资回收期越短，方案越有利v投资回收期有包括建设期的投资回收期（投资回收期有包括建设期的投资回收期（PP）和不包括建）和不包括建设期的投资回收期（设期的投资回收期（PP）两种形式）两种形式521.投资回收期的计算投资回收期的计算（1）计算投资回收期的一般方法）计算投资回收期的一般方法v适用于适用于每年营业现金流量不相等时每年营业现金流量不相等时v投资回收期应该是累计现金净流量恰好为零的年限，可根据累计现金投资回收期应该是累计现金净流量恰好为零的年限，可根据累计现金净流量或每年年末尚未回收的投资额计算净流量或每年年末尚未回收的投资额计算v如果项目建设期不为如果项目建设期不为0，按这种方法算出的投资回收期是包括建设期在，按这种方法算出的投资回收期是包括建设期在内的，如下式：内的，如下式：53（2）计算投资回收期的简便方法）计算投资回收期的简便方法【例例5-11】沿用例沿用例5-2的资料，计算的资料，计算101号项目的投资回收期。号项目的投资回收期。-200 0 1 2 3 9 10 56 56 56 56 56 0 1 2 n-1 nv如果项目建设期为如果项目建设期为0，原始投资为一次性支出，并且营运期内每年的现，原始投资为一次性支出，并且营运期内每年的现金净流量相等，投资回收期的计算便可以采用简便方法，公式如下：金净流量相等，投资回收期的计算便可以采用简便方法，公式如下：54【例例5-12】沿用例沿用例5-3的资料，计算的资料，计算201号项目的投资回收期。号项目的投资回收期。v该项目属于非常规项目，需用表格计算投资回收期，见表该项目属于非常规项目，需用表格计算投资回收期，见表5-8：表表5-8 201号项目投资回收期计算表（含建设期）号项目投资回收期计算表（含建设期）单位：万元单位：万元n年年各年现金净流量各年现金净流量累计现金净流量累计现金净流量0-1 1001-3002 137.531754 212.552506 287.573258 362.594001040011800v累累计计至至第第7年年年年末末的的现现金金净净流流量量-12.5万万元元（即即第第8年年年年初初尚尚未未收收回回的的投投资资额），到第额），到第8年转为正值，说明包括建设期的投资回收期在年转为正值，说明包括建设期的投资回收期在7年至年至8年之间年之间-1 100-1 400-1 262.5-1 087.5-875-625-337.5-12.53507501 1501 950最后一最后一个负值个负值第一次出第一次出现正值现正值552.投资回收期法的决策规则投资回收期法的决策规则v利用投资回收期对方案进行评价时，需事先确定一个基准投资回收期利用投资回收期对方案进行评价时，需事先确定一个基准投资回收期v应选择投资回收期小于或等于基准投资回收期的方案应选择投资回收期小于或等于基准投资回收期的方案v习惯上，可以以项目计算期（或运营期）的一半作为包括（或不包括）习惯上，可以以项目计算期（或运营期）的一半作为包括（或不包括）建设期的基准投资回收期。建设期的基准投资回收期。3.对投资回收期法的评价对投资回收期法的评价v优点：投资回收期法能够直观地反映原始投资的返本期限，便于理解，优点：投资回收期法能够直观地反映原始投资的返本期限，便于理解，计算也比较简单计算也比较简单v局限性：局限性：既没有考虑资金的时间价值，也没有考虑回收期满之后的现金流量既没有考虑资金的时间价值，也没有考虑回收期满之后的现金流量状况，只能反映投资的回收速度，往往优先考虑急功近利的项目，状况，只能反映投资的回收速度，往往优先考虑急功近利的项目，那些早期收益较低而中后期收益较高的项目则常常被忽略那些早期收益较低而中后期收益较高的项目则常常被忽略其基准投资回收期多以经验或主观判断为基础确定，缺乏客观依据其基准投资回收期多以经验或主观判断为基础确定，缺乏客观依据56【例例5-13】假设有两个项目的预计现金净流量如表假设有两个项目的预计现金净流量如表5-9所示，试计算投资回所示，试计算投资回收期并比较优劣。收期并比较优劣。v两个方案的投资回收期都是两个方案的投资回收期都是2年，如果仅以投资回收期判断，年，如果仅以投资回收期判断，A方案和方案和B方案没有区别方案没有区别v但是，如果继续观察投资回收期之后的现金流量会很容易发现，但是，如果继续观察投资回收期之后的现金流量会很容易发现，B方方案在后期所带来的回报显然比案在后期所带来的回报显然比A方案丰厚得多方案丰厚得多v可见，仅仅以可见，仅仅以投资回收期投资回收期作为方案取舍的标准，很可能会做出错误的作为方案取舍的标准，很可能会做出错误的决策。因此，虽然投资回收期法在过去曾经是评价投资方案最常用的决策。因此，虽然投资回收期法在过去曾经是评价投资方案最常用的方法，但是现在仅作为辅助方法使用，方法，但是现在仅作为辅助方法使用，主要用来测定投资项目的流动主要用来测定投资项目的流动性而非盈利性。性而非盈利性。表表5-9 A、B两个方案的预计现金净流量两个方案的预计现金净流量 单位：万元单位：万元年份年份012345A方案现金净流量方案现金净流量B方案现金净流量方案现金净流量-100-1005050505030603060306057（二）平均报酬率法（二）平均报酬率法v平均报酬率（平均报酬率（average rate of return，ARR）是投资项目寿命周期内）是投资项目寿命周期内平均的年投资报酬率，也称平均投资报酬率。平均的年投资报酬率，也称平均投资报酬率。1.平均报酬率的计算平均报酬率的计算v平均报酬率有多种计算方法，其中最常见的计算公式为：平均报酬率有多种计算方法，其中最常见的计算公式为：【例例5-14】沿用例沿用例5-2的资料，计算的资料，计算101号项目的平均报酬率。号项目的平均报酬率。-200 0 1 2 3 9 10 56 56 56 56 56 （各年现金流量）各年现金流量）年数年数58【例例5-15】沿用例沿用例5-3的资料，计算的资料，计算201号项目的平均报酬率。号项目的平均报酬率。-1100 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11-300 137.5175 212.5 250 287.5325 362.5400400800592.平均报酬率法决策规则平均报酬率法决策规则v在采用平均报酬率法进行决策时，应事先确定一个企业要在采用平均报酬率法进行决策时，应事先确定一个企业要求达到的平均报酬率，或称必要平均报酬率求达到的平均报酬率，或称必要平均报酬率v选择平均报酬率高于必要平均报酬率的方案。选择平均报酬率高于必要平均报酬率的方案。3.对平均报酬率法的评价对平均报酬率法的评价v优点：平均报酬率的计算公式比较简单、容易理解优点：平均报酬率的计算公式比较简单、容易理解v局限性：局限性：将各年的现金流量等同看待，没有考虑资金的时间价值，将各年的现金流量等同看待，没有考虑资金的时间价值，实际上会夸大项目的盈利水平实际上会夸大项目的盈利水平必要平均报酬率的确定往往带有主观色彩，影响决策的必要平均报酬率的确定往往带有主观色彩，影响决策的客观性、科学性客观性、科学性60第四节第四节 投资决策评价方法的应用投资决策评价方法的应用一、独立项目财务可行性评价及投资决策一、独立项目财务可行性评价及投资决策（一）独立项目的含义（一）独立项目的含义v独立项目是一组互相分离、互不排斥的项目独立项目是一组互相分离、互不排斥的项目v在独立项目中，各方案之间没有什么关联，互相独立，不存在相互比在独立项目中，各方案之间没有什么关联，互相独立，不存在相互比较和选择的问题，选择某一项目并不排斥选择另一项目，企业既可以较和选择的问题，选择某一项目并不排斥选择另一项目，企业既可以全部都接受，也可以都不接受或只接受一个或多个。全部都接受，也可以都不接受或只接受一个或多个。（二）独立项目财务可行性评价的判定条件（二）独立项目财务可行性评价的判定条件v一个项目能否被接受，首先需要对其财务可行性进行评价一个项目能否被接受，首先需要对其财务可行性进行评价v项目的财务可行性评价有四种可能的结论：项目的财务可行性评价有四种可能的结论：完全具备财务可行性完全具备财务可行性完全不具备财务可行性完全不具备财务可行性基本具备财务可行性基本具备财务可行性基本不具备财务可行性基本不具备财务可行性v每一种结论的得出都有一定的判定条件每一种结论的得出都有一定的判定条件611.完全具备财务可行性的判定条件完全具备财务可行性的判定条件v项目的财务可行性分析不能只根据一个评价指标就得出结论，而是需项目的财务可行性分析不能只根据一个评价指标就得出结论，而是需要对一系列的财务评价指标进行综合分析和判断：要对一系列的财务评价指标进行综合分析和判断：主要指标：包括净现值、获利指数、内含报酬率等主要指标：包括净现值、获利指数、内含报酬率等次要指标和辅助指标：投资回收期、平均报酬率等次要指标和辅助指标：投资回收期、平均报酬率等v无论哪一项评价指标，都有自己的可行区间和不可行区间无论哪一项评价指标，都有自己的可行区间和不可行区间如净现值指标要求的可行区间是净现值大于等于零，若一个项目的如净现值指标要求的可行区间是净现值大于等于零，若一个项目的净现值小于零说明其处于净现值指标的不可行区间净现值小于零说明其处于净现值指标的不可行区间v一个完全具备财务可行性的项目，除了应满足净现值指标的可行区间，一个完全具备财务可行性的项目，除了应满足净现值指标的可行区间，还应满足其他所有评价指标值的可行区间还应满足其他所有评价指标值的可行区间62（2）次要及辅助指标的可行区间）次要及辅助指标的可行区间v如果一个独立项目的所有评价指标均处于可行区间，就可以判定该项如果一个独立项目的所有评价指标均处于可行区间，就可以判定该项目无论从哪个方面看都具备财务可行性，或者说完全具备财务可行性。目无论从哪个方面看都具备财务可行性，或者说完全具备财务可行性。（1）主要指标的可行区间）主要指标的可行区间净现值净现值0获利指数获利指数1内含报酬率内含报酬率资本成本或必要报酬率资本成本或必要报酬率632.完全不具备财务可行性的判定条件完全不具备财务可行性的判定条件v如果一个独立项目的所有评价指标均处于不可行区间，就可以判定该如果一个独立项目的所有评价指标均处于不可行区间，就可以判定该项目无论从哪个方面看都不具备财务可行性，或者说完全不具备财务项目无论从哪个方面看都不具备财务可行性，或者说完全不具备财务可行性可行性v对于完全不具备财务可行性的项目应该彻底放弃投资。对于完全不具备财务可行性的项目应该彻底放弃投资。3.基本具备财务可行性的判定条件基本具备财务可行性的判定条件v如果一个独立项目的主要指标处于可行区间，但是有次要指标或辅助如果一个独立项目的主要指标处于可行区间，但是有次要指标或辅助指标处于不可行区间，则可以判定该项目基本上具备财务可行性。指标处于不可行区间，则可以判定该项目基本上具备财务可行性。4.基本不具备财务可行性的判定条件基本不具备财务可行性的判定条件v如果一个独立项目的主要指标处于不可行区间，即使有次要指标或辅如果一个独立项目的主要指标处于不可行区间，即使有次要指标或辅助指标处于可行区间，也可以判定该项目基本上不具备财务可行性。助指标处于可行区间，也可以判定该项目基本上不具备财务可行性。64表表5-11 项目财务可行性的判定条件项目财务可行性的判定条件评价指标及可行区间评价指标及可行区间主要指标：主要指标：次要及辅助指标：次要及辅助指标：满足满足满足满足不满足不满足不满足不满足满足满足不满足不满足不满足不满足满足满足完全具备完全具备财务可行性财务可行性完全不具备完全不具备财务可行性财务可行性基本具备基本具备财务可行性财务可行性基本不具备基本不具备财务可行性财务可行性净现值净现值0获利指数获利指数1内含报酬率内含报酬率资本成本或必要报酬率资本成本或必要报酬率65v在对独立方案进行财务可行性评价过程中，除了要熟练掌在对独立方案进行财务可行性评价过程中，除了要熟练掌握和运用上述判定条件外，还需明确两点：握和运用上述判定条件外，还需明确两点：第一，主要评价指标起主导作用第一，主要评价指标起主导作用在对独立项目进行财务可行性评价和投资决策过程中，在对独立项目进行财务可行性评价和投资决策过程中，当投资回收期（次要指标）或平均报酬率（辅助指标）当投资回收期（次要指标）或平均报酬率（辅助指标）的评价结论与净现值等主要指标的评价结论发生矛盾时，的评价结论与净现值等主要指标的评价结论发生矛盾时，应当以主要指标的结论为准应当以主要指标的结论为准 第二，主要评价指标会得出一致的结论第二，主要评价指标会得出一致的结论在对同一个投资项目进行财务可行性评价时，净现值、在对同一个投资项目进行财务可行性评价时，净现值、获利指数和内含报酬率等动态指标的评价结论相同获利指数和内含报酬率等动态指标的评价结论相同66（三）独立项目财务可行性评价与投资决策的关系（三）独立项目财务可行性评价与投资决策的关系v各独立项目所引起的现金流量是互不相关的各独立项目所引起的现金流量是互不相关的v独立项目的投资决策属于采纳与否的决策独立项目的投资决策属于采纳与否的决策可以不考虑任何其他投资项目是否得到采纳和实施可以不考虑任何其他投资项目是否得到采纳和实施投资的收益和成本也不会因为其他项目的采纳或否决而投资的收益和成本也不会因为其他项目的采纳或否决而受到影响受到影响项目的取舍只取决于项目本身的经济价值项目的取舍只取决于项目本身的经济价值v独立项目投资决策过程就是评价项目财务可行性的过程独立项目投资决策过程就是评价项目财务可行性的过程一组独立项目中的任何一个方案，都存在着接受或拒绝一组独立项目中的任何一个方案，都存在着接受或拒绝的选择的选择只有完全具备或基本具备财务可行性的项目，才可以接只有完全具备或基本具备财务可行性的项目，才可以接受受完全不具备或基本不具备财务可行性的项目，只能选择完全不具备或基本不具备财务可行性的项目，只能选择拒绝拒绝67【例例5-16】沿用例沿用例5-2、例、例5-3的资料：的资料：v假设假设101、201两个项目均为独立项目，资本成本均为两个项目均为独立项目，资本成本均为10%v101号项目的行业基准投资回收期为号项目的行业基准投资回收期为5年，企业要求达到的平均报酬率年，企业要求达到的平均报酬率为为25%v201号项目包括建设期的行业基准投资回收期为号项目包括建设期的行业基准投资回收期为5.5年，企业要求达到年，企业要求达到的平均报酬率为的平均报酬率为20%v现将前面各例中有关两个项目的投资决策评价指标汇总见表现将前面各例中有关两个项目的投资决策评价指标汇总见表5-12：表表5-12 101、102号项目投资决策评价指标汇总表号项目投资决策评价指标汇总表投资决策投资决策评价指标评价指标净现值净现值NPV（万元）（万元）获利指数获利指数PI内含报酬率内含报酬率IRR包括建设期的投资包括建设期的投资回收期回收期PP（年）（年）平均报酬率平均报酬率（ARR）101号项目号项目 144.101.72125%3.57128%201号项目号项目275.171.213.02%7.0323.93%68v主要指标：主要指标：NPV0，PI1，IRR资本成本资本成本10%v次要及辅助指标：次要及辅助指标：PP低于行业基准投资回收期低于行业基准投资回收期5年，年，ARR超超过企业要求达到的平均报酬率为过企业要求达到的平均报酬率为25%v结论：结论：101号项目所有评价指标均处于可行区间，该项目完号项目所有评价指标均处于可行区间，该项目完全具备财务可行性全具备财务可行性投资决策投资决策评价指标评价指标净现值净现值NPV（万元）（万元）获利指数获利指数PI内含报酬率内含报酬率IRR包括建设期的投资包括建设期的投资回收期回收期PP（年）（年）平均报酬率平均报酬率（ARR）101号项目号项目 144.101.72125%3.57128%101号项目号项目69v主要指标：均处于可行区间主要指标：均处于可行区间v次要及辅助指标：次要及辅助指标：ARR高于企业要求达到的平均报酬率为高于企业要求达到的平均报酬率为20%投资回收期投资回收期PP比行业基准投资回收期比行业基准投资回收期5.5年长了年长了1.53年（年（7.03-5.5）通过回顾项目运营期内各年的现金净流量可以发现，该项目的特点是早期收益通过回顾项目运营期内各年的现金净流量可以发现，该项目的特点是早期收益较低而中后期收益较高，正是早期较低的现金净流量影响了投资回收的速度。较低而中后期收益较高，正是早期较低的现金净流量影响了投资回收的速度。但是，我们不应忽视项目后期带来的丰厚回报，毕竟投资回收期不是判定项目但是，我们不应忽视项目后期带来的丰厚回报，毕竟投资回收期不是判定项目财务可行与否的主要指标，不适合作为取舍方案的唯一标准财务可行与否的主要指标，不适合作为取舍方案的唯一标准v结论：结论：201项目基本上具有财务可行性，但是有一定风险，企业需综合考量各方面项目基本上具有财务可行性，但是有一定风险，企业需综合考量各方面因素，在项目的流动性和盈利性之间做出权衡，如果条件允许，可实施投资。因素，在项目的流动性和盈利性之间做出权衡，如果条件允许，可实施投资。投资决策投资决策评价指标评价指标净现值净现值NPV（万元）（万元）获利指数获利指数PI内含报酬率内含报酬率IRR包括建设期的投资包括建设期的投资回收期回收期PP（年）（年）平均报酬率平均报酬率（ARR）201号项目号项目275.171.213.02%7.032