第6章长期筹资决策.pptx

会计学院会计学院1资本成本资本成本杠杆分析杠杆分析资本结构资本结构第六章第六章 企业筹资管理（下）企业筹资管理（下）会计学院会计学院2第一节第一节 资本成本资本成本一、资金成本概述一、资金成本概述（一）资本成本的概念和内容（一）资本成本的概念和内容1 1、概念：、概念：r 资金成本是指企业为资金成本是指企业为筹集筹集和和使用使用资本而付出的资本而付出的代价代价。r 广义：短期、长期资金的成本广义：短期、长期资金的成本r 狭义：长期资金（自有资本和借入长期资金）的成本狭义：长期资金（自有资本和借入长期资金）的成本r 投资者角度：投资要求的投资者角度：投资要求的必要报酬率必要报酬率会计学院会计学院32 2、内容、内容r 筹资费用筹资费用：指在资本：指在资本筹集筹集过程中支付的费用。过程中支付的费用。印刷费、发行手续费、律师费、资信评估费、印刷费、发行手续费、律师费、资信评估费、公证费、担保费、广告费等。公证费、担保费、广告费等。r 用资费用用资费用：指：指使用使用资本所支付的费用。资本所支付的费用。股息、利息等股息、利息等经常性经常性变动性资本成本变动性资本成本一次性一次性固定性资本成本固定性资本成本会计学院会计学院43 3、计量形式、计量形式 绝对数绝对数-资本成本额资本成本额 相对数相对数-资金成本率资金成本率会计学院会计学院5（二）资本成本的种类（二）资本成本的种类 1、个别个别资本成本资本成本 2、综合综合资本成本资本成本 3、边际边际资本成本资本成本（三）资本成本的作用（三）资本成本的作用 1、选择、选择筹资筹资方式、资本结构决策、追加筹资方案的依据。方式、资本结构决策、追加筹资方案的依据。2、评价、评价投资投资项目、进行投资决策的标准。项目、进行投资决策的标准。3、评价企业整体经营、评价企业整体经营业绩业绩的基准。的基准。在比较在比较各种筹集方式各种筹集方式中使用中使用在进行在进行资本结构资本结构决策时使用决策时使用在进行在进行追加筹资追加筹资决策时使用决策时使用会计学院会计学院6二、个别资本成本二、个别资本成本（一）个别资本成本测算原理（一）个别资本成本测算原理K-K-资本成本资本成本D-D-用资费用用资费用P-P-筹资总额筹资总额f-f-筹资费用率筹资费用率会计学院会计学院7（二）债权资本成本（二）债权资本成本-利息抵税利息抵税（税盾）（税盾）1 1、银行借款成本、银行借款成本 银行借款成本是指借款银行借款成本是指借款利息和筹资费用利息和筹资费用。借款借款利息利息计入税前费用，可以起到计入税前费用，可以起到抵税抵税的作用。的作用。一次还本，分期付息借款的成本为：一次还本，分期付息借款的成本为：注意：当银行借款的筹资费（手续费）很小时，也可注意：当银行借款的筹资费（手续费）很小时，也可以忽略不计。以忽略不计。会计学院会计学院8例例某企业取得某企业取得5年期长期借款年期长期借款200万元，年利率万元，年利率11%，每年付息一次，到期一次还本，筹资费用率每年付息一次，到期一次还本，筹资费用率0.5%，企业，企业所得税率所得税率33%，该项长期借款的资本成本：，该项长期借款的资本成本：会计学院会计学院92 2、债券成本、债券成本发行债券的成本主要指债券发行债券的成本主要指债券利息和筹资费用利息和筹资费用债券利息的处理债券利息的处理与银行借款相同与银行借款相同按一次还本、分期付息的方式，债券资本成本的计算公按一次还本、分期付息的方式，债券资本成本的计算公式为：式为：注意：注意：1、债券的筹资费用一般比较高，不可在计算资本成本时省略。、债券的筹资费用一般比较高，不可在计算资本成本时省略。2、溢、折价时，筹资额的取值。、溢、折价时，筹资额的取值。会计学院会计学院10 例例 某公司发行总面额为某公司发行总面额为500500万元的万元的1010年期债券票面利率为年期债券票面利率为12%12%，发行费用率为，发行费用率为5%5%，公司所得税率为，公司所得税率为33%33%，债券的成本为：，债券的成本为：注意：若债券注意：若债券溢价溢价或或折价折价发行，为更精确地计算资本发行，为更精确地计算资本成本，应以成本，应以实际发行价格实际发行价格作为债券筹资额。作为债券筹资额。会计学院会计学院111 1、普通股成本、普通股成本q 根据普通股估价模型分析计算根据普通股估价模型分析计算（2 2）股利固定增长时）股利固定增长时D D1 1预期年股利额预期年股利额gg普通股利年增长率普通股利年增长率（1 1）股利固定不变时）股利固定不变时:K Ks s普通股成本普通股成本DD预期年股利额预期年股利额PP普通股市价（筹资额）普通股市价（筹资额）（三）权益资金成本（三）权益资金成本-股利不具抵税作用股利不具抵税作用 会计学院会计学院12例例某公司平价发行某公司平价发行500万元的普通股，每股面值万元的普通股，每股面值10元，元，上一年的股利为每股上一年的股利为每股2元，股利增长率为元，股利增长率为4，发行费，发行费用率为用率为5%，公司所得税率为，公司所得税率为33%，普通股的资本成本，普通股的资本成本为：为：注意：注意：过去过去支付的股利一定要转换为支付的股利一定要转换为预期股利预期股利。会计学院会计学院13q 资本资产定价模型法资本资产定价模型法 Ks=Rs=Rf+(Rm-Rf)Rf无风险报酬率；无风险报酬率；股票的贝他系数；股票的贝他系数；Rm平均风险股票必要报酬率。平均风险股票必要报酬率。会计学院会计学院142 2、留存收益成本、留存收益成本实质：股东对企业追加的投资实质：股东对企业追加的投资（再投资）（再投资）机会成本机会成本 留存收益成本类似于普通股，但筹资时留存收益成本类似于普通股，但筹资时不存在筹资费用不存在筹资费用。股利增长模型法股利增长模型法 留存收益成本的计算公式为：留存收益成本的计算公式为：会计学院会计学院15例例某公司普通目前市价为某公司普通目前市价为56元，估计年增长率为元，估计年增长率为12%，本年已发放股利，本年已发放股利2元，则留存收益的成本：元，则留存收益的成本：会计学院会计学院16三、加权平均资本成本（三、加权平均资本成本（WACC）加权平均资本成本一般是以各种资本占全部资本的加权平均资本成本一般是以各种资本占全部资本的比重为权数，对个别资本成本进行加权平均确定的。比重为权数，对个别资本成本进行加权平均确定的。Kw加权平均资本成本加权平均资本成本;Kj第第j种个别资本成本；种个别资本成本；Wj第第j种个别资本占全部资本的比重。种个别资本占全部资本的比重。会计学院会计学院17例例某企业账面上的长期资金共某企业账面上的长期资金共500万元，其中长期万元，其中长期借款借款100万元，应付长期债券万元，应付长期债券50万元，普通股万元，普通股250万万元，保留盈余为元，保留盈余为100万元；其成本分别为万元；其成本分别为6.7%、9.17%、11.26%、11%问该企业的加权平均资本成问该企业的加权平均资本成本率为：本率为：会计学院会计学院18个别资本占全部资本的比重个别资本占全部资本的比重r 账面价值账面价值-过去资本结构过去资本结构r 市场价值市场价值-现在资本结构现在资本结构r 目标价值目标价值-未来资本结构未来资本结构综合资本成本的决定因素综合资本成本的决定因素r 个别资本成本个别资本成本r 个别资本占全部资本的比重个别资本占全部资本的比重会计学院会计学院19四、边际资本成本四、边际资本成本（一）概念（一）概念 每增加一个单位资金而增加的成本。每增加一个单位资金而增加的成本。（二）适用范围（二）适用范围r 追加筹资追加筹资时所使用的成本。时所使用的成本。r 边际资本成本也是按边际资本成本也是按加权平均法加权平均法计算的。计算的。r 其权数使用其权数使用市场价值市场价值（三）边际资本成本的测算（三）边际资本成本的测算（自学）（自学）会计学院会计学院20第二节第二节 杠杆分析杠杆分析 一、基本概念一、基本概念3 3、成本按其习性分类：、成本按其习性分类：固定成本、变动成本、混合成本固定成本、变动成本、混合成本1 1、成本性态、成本性态 又称成本习性，是指又称成本习性，是指成本总额成本总额与与业务量业务量总数之间的总数之间的依存关系。依存关系。2 2、业务量：产量或销售量、业务量：产量或销售量会计学院会计学院212 2、总成本模型：、总成本模型：Y=F+VQ3、边际贡献（、边际贡献（M）=销售收入销售收入-变动成本变动成本=PQ-VQ=（P-V）Q4、息税前利润（、息税前利润（EBIT）=边际贡献边际贡献-固定成本固定成本=PQ-VQ-F =净利润净利润+所得税所得税+利息利息5、变动成本率、变动成本率=同期变动成本同期变动成本/同期销售收入同期销售收入 业务量业务量x x成成本本总总额额VQF会计学院会计学院22二、经营杠杆二、经营杠杆（一）经营杠杆（一）经营杠杆（Operating Leverage）原理）原理1 1、概念：经营杠杆、营运杠杆、概念：经营杠杆、营运杠杆指企业在经营活动中对营业成本中指企业在经营活动中对营业成本中固定成本固定成本的利用。的利用。2 2、经营杠杆利益分析、经营杠杆利益分析销量销量单位固定成本单位固定成本EBIT会计学院会计学院233、经营风险分析、经营风险分析经营风险（经营风险（Business RiskBusiness Risk）是指企业经营有关的风险，尤）是指企业经营有关的风险，尤其是指企业在经营活动中利用营业杠杆而导致其是指企业在经营活动中利用营业杠杆而导致息税前利润下降息税前利润下降的风险。的风险。（二）营业杠杆系数（二）营业杠杆系数（Degree of Operating Leverage）1 1、概念、概念企业企业息税前利润变动率息税前利润变动率相当于相当于销售额（量）变动率销售额（量）变动率的倍数，的倍数，会计学院会计学院242 2、计量、计量（1 1）按概念计算）按概念计算:（2 2）按）按基期数基期数计算：计算：会计学院会计学院25 例例 某某企企业业生生产产A A产产品品，固固定定成成本本为为6060万万元元，变变动动成成本本率率为为40%40%，当当企企业业的的销销售售额额分分别别为为400400万万元元、200200万万元元、100100万万元元时时，其其经营杠杆系数为多少？经营杠杆系数为多少？会计学院会计学院263 3说明的问题：说明的问题：（1 1）在在固固定定成成本本不不变变的的情情况况下下，经经营营杠杠杆杆系系数数说说明明了了销销售售额增长（减少）所引起息税前利润增长（减少）的幅度。额增长（减少）所引起息税前利润增长（减少）的幅度。（2 2）在在固固定定成成本本不不变变的的情情况况下下，销销售售额额越越大大，经经营营杠杠杆杆系系数数越越小小，经经营营风风险险也也就就越越小小，反反之之，销销售售额额越越小小，经经营营杠杠杆杆系系数越大，经营风险也就越大。数越大，经营风险也就越大。会计学院会计学院27（四）影响营业杠杆利益和风险的因素：（四）影响营业杠杆利益和风险的因素：1 1、产品销售数量（、产品销售数量（Q Q）2 2、产品单价（产品单价（P P）3 3、单位变动成本（、单位变动成本（V V）4 4、固定成本总额（、固定成本总额（F F）会计学院会计学院28三、财务杠杆利益与风险三、财务杠杆利益与风险（一）财务杠杆（一）财务杠杆（Financial Leverage）原理）原理1 1、概念：筹资杠杆、概念：筹资杠杆指企业在筹资活动中对指企业在筹资活动中对固定债务利息固定债务利息的利用。的利用。2 2、财务杠杆利益分析、财务杠杆利益分析EBIT单位利息单位利息EAT会计学院会计学院293、财务风险分析、财务风险分析财务风险（财务风险（Financial RiskFinancial Risk）是指企业经营活动中与筹资）是指企业经营活动中与筹资有关的风险，尤其是筹资活动利用财务杠杆可能导致企业有关的风险，尤其是筹资活动利用财务杠杆可能导致企业股权股权资本所有者收益资本所有者收益下降的风险，甚至可能导致企业破产。下降的风险，甚至可能导致企业破产。会计学院会计学院302 2、计算、计算（1 1）按概念计算：）按概念计算：（2 2）按）按基期基期计算：计算：（二）财务杠杆系数（二）财务杠杆系数（Degree of Financial Leverage）1 1、概念、概念企业企业税后利润（或税后利润（或EPSEPS）的变动率）的变动率相当于相当于息税前利润变动率息税前利润变动率的倍数。的倍数。会计学院会计学院313 3、说明的问题、说明的问题（1 1）财财务务杠杠杆杆系系数数表表明明的的是是息息税税前前利利润润增增长长（减减少少）所所引引起起的的每股收益每股收益的增长（减少）幅度。的增长（减少）幅度。（2 2）在在资资本本总总额额、息息税税前前利利润润相相同同的的情情况况下下，负负债债比比率率越越高高，财务杠杆系数财务杠杆系数越高，越高，财务风险财务风险越大，但预期每股收益也越高。越大，但预期每股收益也越高。会计学院会计学院32（三）影响财务杠杆利益与风险的因素：（三）影响财务杠杆利益与风险的因素：1 1、息税前利润、息税前利润-反比反比2 2、债务资金的规模与比例、债务资金的规模与比例-正比正比3 3、债务利率、债务利率-正比正比4 4、所得税税率、所得税税率-正比正比会计学院会计学院33四、总杠杆利益与企业风险四、总杠杆利益与企业风险（一）总杠杆（一）总杠杆（Total/Combined Leverage）原理）原理营业杠杆和财务杠杆的综合。营业杠杆和财务杠杆的综合。（二）总杠杆系数的计算（二）总杠杆系数的计算DTL=DOLDFLDTL=DOLDFLr总杠杆的意义总杠杆的意义（1 1）能够估计销售的变动对每股收益造成的影响。）能够估计销售的变动对每股收益造成的影响。（2 2）使我们看到了经营杠杆与财务杠杆之间的相互关系。）使我们看到了经营杠杆与财务杠杆之间的相互关系。会计学院会计学院34第三节第三节 资本结构资本结构一、资本结构的概念一、资本结构的概念 资本结构是指企业各种资本筹集来源的资本结构是指企业各种资本筹集来源的构成构成和和比例比例关系关系。r广义：长期、短期资本广义：长期、短期资本r狭义：长期资本狭义：长期资本会计学院会计学院35二、负债在筹资中的作用二、负债在筹资中的作用（补充）（补充）1 1、降低资金成本；、降低资金成本；2 2、利用财务杠杆效益，增加公司价值；、利用财务杠杆效益，增加公司价值；3 3、增加企业的财务风险。、增加企业的财务风险。会计学院会计学院36三、资本结构决策因素的定性分析（三、资本结构决策因素的定性分析（P210-211）（一）企业获利水平（一）企业获利水平（二）企业现金流量（二）企业现金流量（三）企业增长率（三）企业增长率（四）税收政策（四）税收政策（五）企业资产结构（五）企业资产结构（六）企业经营风险（六）企业经营风险（七）企业所有者和管理的态度（七）企业所有者和管理的态度（八）债权人态度（八）债权人态度（九）行业差别分析（九）行业差别分析会计学院会计学院37最佳资本结构最佳资本结构指指在在适适度度财财务务风风险险的的条条件件下下，使使企企业业加加权权平平均均资资本本成成本本最最低，同时低，同时企业价值企业价值最大的资本结构。最大的资本结构。四、资本结构决策方法（定量分析）四、资本结构决策方法（定量分析）会计学院会计学院38（一）资本成本比较法（一）资本成本比较法（二）每股利润分析法（每股筹资无差别点分析法）（二）每股利润分析法（每股筹资无差别点分析法）（三）企业价值分析法（三）企业价值分析法自学自学会计学院会计学院39书面作业四书面作业四 练习题：练习题：P223-1、3