远期期货.pptx

本章重点Ref.：Don.M.Chance的第七章定义远期和期货合同；描述远期和期货市场的制度特点逐日结算程序和交割过程清算所在期货交易中的作用；远期和期货市场的监管结构；一、定义（*）远期合约：是指交易双方达成的、在将来某个时点以当前约定的价格买进或者卖出合约标的物的一种协定。期货合约：标准化标准化的远期合约，在期货交在期货交易所进行易所进行，遵从逐日结算程序逐日结算程序，保证合约的损失方将款项及时支付给对方。二、期货交易的历史交易所的发展芝加哥交易所(CBOT)1848芝加哥商品交易所(CME)1898其前身芝加哥产品交易所(CPE)1874CBOT与CME于2006.10.17合并，全球最大的期货交易市场诞生金融期货的发展历程（*）1972，外汇期货合约-金融期货（Financial Futures）的开始1975，利率期货合约（interest rate futures）1976，短期政府债券期货合约1977，美国国债期货1990s，欧洲美元期货1980s，股指期货开始风靡美国，以至世界各地，取得了巨大的成功金融期货的种类（*）外汇期货：最先产生的品种利率期貨：债券期货主要参考利率期货股权类期货：股票价格指数期货单只股票期货股票组合的期货金融期货的基本功能（*）套期保值功能价格发现功能投机功能套利功能三、期货期权市场的发展（*）1、定义：Options on Futures or Futures Options or Commodity Options:期货期权是指持有者拥有在某个到期日前以某一协议价格买入（买入期权）或卖出（卖出期权）某一特定基础性期货合同的权利。期权的购买者支付期权费支付期权费后获得买入或卖出期权，拥有执行基础性期货合约的权利。2、期货期权的交易特点期权是在一种衍生工具上的衍生工具；两个到期日：期权到期日和期货到期日；期货期权的期权行使不一定会触发标的资产交割，在大多数情形下标的期货合约往往在到期日之前被平仓；期货期权通常以现金结算；期货期权可以与期货合约在同一个市场交易，两种工具平行交易增强市场效率；在许多情况下，期货期权比即期期权交易费用低。四、场外交易市场的发展（*）银行间市场：interbank market远期利率协议 forward rate agreement(FRA)远期互换五、场外远期市场的发展（*）远期市场参与者：银行、公司和政府；缺点：远期合约中双方都承担信用风险；优点：a.合约可以由交易者需要具体拟定；b.私人化市场，市场信息流动性差；c.不受监管市场规模大六、中国期货交易所的发展（*）旧中国期货市场：1892年，上海股份公所，中国最早的期货交易所新中国期货市场：1990年中国郑州粮油批发市场；1999年，确认三大全国性的期货交易所：上海期货交易所：主要金属、能源、化工大连商品交易所：主要豆类、玉米、棕榈油、聚乙烯郑州商品交易所：主要菜籽油、小麦、棉花、白砂糖、PTA、绿豆七、有组织的期货交易Organized futures exchange，强调有组织的，因此有别于远期会员制和公司制两种会员制是会员出资组成公司实体，以其全额注册资本对其债务承担有限责任，是非营利性的是非营利性的。公司制是由投资者以入股方式组建并设置场所和设施，经营交易市场的股份有限公司，是以营利为目的营利为目的的企业法人。趋势：交易所由会员制向公司制转型，很多交易所上市，像芝加哥商业交易所在NYSE上市，香港期货交易所在香港上市。7.1、期货合约的发展（*）研究部门提出新型合约的可行性方案；向商品期货交易委员会CFTC提出申请；期货合约的标的：可识别的存在实体，即期价格易发生变动，以及当价格向某一方向变化时会使潜在的使用者面临亏损的风险。合约在市场上交易是否活跃取决于能否满足套期保值者需要，或能否让投资者愿意接受风险。7.2 期货合约的条款和条件（*）合约事项：规模、报价单位、最小价格变动、等级和交易时间。合约规模(size)：期货合约所包含资产数量；像国债面值是100万；俗称“手”报价单位(quotation unit)是合约规定的最小的价格单位。例如：像国债期货以百分比形式报价，即1%的国债面值的1/32为单位最小价格变动(minimum price fluctuation)，与报价单位联系最紧密的一个概念。例如：国债报价最小单位是1/32，国债期货的最小价格变动是1%的合约价1/32，即0.0003125.(=1%*1/32)。若合约面值是10万美元，最小价格变动是0.0003125*10万美元=$31.25等级(grade)是设定交易品种的级别和价格；交易时间(trading hours)，一周五天，每天上下午，一般交易所工作时间一般4-6小时；7.3 交割条款（*）交割日期、交割程序和一系列的终止月份。能交割的商品期货，交易所通常将终止月份放在交割季节（收获的季节）。对于无法交割的商品，比如金融期货，交易所通常将终止日定在3、6、9、12月。终止日可展期1或2两年，甚至多达10年。最后交易日是在合约交割月份中进行交易的最后一个交易日，过期限未交割的期货合约，必须交割相关商品，金融期货则采用现金结算。逾期停止合约买卖，逾期停止合约买卖，准备交割。准备交割。可以是终止月份中任何一天，通常是每月的第三个星期五和每月的倒数第二个工作日。交割日必须明确，一般当月的第一个工作日。交割方式：对于非现金结算合约，标明交易程序。规定地点，或价格调整7.4 每日限价和交易停板（*）每日限制涨跌幅-涨跌停板制度Limit up 涨停板 合约上涨到价格变动的上限；Limit down 跌停板 合约下跌到下限。目前，我国股票和商品期货主要采用的制度熔断机制Circuit breaker 断路器，是一种交易停止制度，当价格波动过于剧烈时，可以在预先确定的期限内停止交易目前，我国只有股指期货采用此机制例：上海期货交易所黄金期货标准合约例：上海期货交易所黄金期货标准合约 交易品种 黄金 交易单位 1000克/手 报价单位 元(人民币)/克 最小变动价位 0.01元/克 每日价格最大波动限制 不超过上一交易日结算价5%合约交割月份 1-12月 交易时间 上午9:0011:30 下午1:303:00 最后交易日 合约交割月份的15日（遇法定假日顺延）交割日期 最后交易日后连续五个工作日 交割品级 金含量不小于99.95%的国产金锭交割地点 交易所指定交割金库 最低交易保证金 合约价值的7%交易手续费 不高于成交金额的万分之二（含风险准备金）交割方式 实物交割 交易代码 AU 上市交易所 上海期货交易所 7.5 交易所其它职责（*）建立头寸限额(position limits)，用以限制单一个体交易商所能持有的合约数量。当交易者的持仓数量超过交易所限制时，就需要进行平仓行为。平仓，指的是期货合约的多头/空头通过卖出或者买入期货合约，从而使得自己同时持有一份空头和多头，达到推出市场的实际效果。（*）监管规定，监控是否有人企图操纵市场。八、期货交易商（*）8.1 期货交易商的一般分类佣金经纪商:commission brokers 代表客户执行交易，一般为个人、机构或较大的经纪公司的代表执行交易。经纪商通过向每笔交易提取佣金赚钱。自营交易商:locals 在自己账户上为自己进行交易的交易商，通过低买高买期货合约赚钱。双向交易 dual trading 为自己交易的同时，又作为经纪商代表他人进行交易。8.2 根据交易策略分类1、套期保值者 Hedger 在即期市场即期市场上持有一笔头寸。在期货市场期货市场操作一笔与即期市场相反的交易就降低风险，实现套期保值。2、投机者speculator 通过预测预测(guessing)市场的走向获利。3、差额交易者 spreader 利用期货差额在较低风险水平进行投机交易。intercommodity&intracommodity4、套利者 arbitrageur 那些企图从除了价格之外其他其他条件完全相同条件完全相同的即期和期货头寸价差中获利的人8.3 根据交易类型分类1、抢帽子者Scalper 试图从合约价格的微小波动中获利快速：持有头寸不超过几分钟；交易成本低2、当日交易商day trader 持有头寸不超过一个交易日持有头寸的时间较长，但仍不承担隔夜风险3、头寸交易商position trader 持有敞口头寸的时间更长。等待大的市场波动来赚钱，时间可能几周。8.4 交易大厅外的期货交易商主要是个人和机构投资者机构包括：银行及金融中介、投资银行、基金、养老金和其他公司，以及国外机构投资者。1、引介经纪商introducing broker（IB）从公众客户招揽委托下单的个人。IB不自己执行订单，而是将合同转包给期货佣金商。佣金由两者分享。2、商品交易顾问(commodity trading advisor CTA)，分析期货走势并公布分析报告，提供建议及推荐的个人或机构。仅赚取服务费，并不一定交易3、商品交易合作基金运营商(commodity pool operator CPO)从公众手中筹集资金，汇集资金进行期货交易的个人或机构。CPO通过收购基金一定比例的资产获利，有时通过销售的佣金获利。4、期货交易员(associated person AP)协助他人进行期货交易的个人。8.5 远期合约市场交易商远期市场的参与者主要是大型银行和公司。交易员可以代表自己公司进行交易，也可以为客户执行交易。交易可以是套期保值、差额交易或套利交易。远期合约不可能被期货合约抵消。期货交易可以为远期交易进行套期保值。九、期货合约交易的机制（*）9.1、步骤：第一步：开立账户；交易个体需要在账户上保有最低存款额。第二步：发出交易指令：个人投资者向经纪人下达指令，经纪人将交易指令送达经纪公司设在交易所内的场内经纪人。交易指令必须在正常交易时间内成交。分类：a、市场交易指令(a market order)：允许场内经纪人自行获取最佳的市场价格b、限价交易指令(a limit order)：限定购买时支付的最高价格以及出售时可接受的最低价格。该指定既可以是撤销前有效的交易指令，又可以是当日交易指令。撤销前有效交易指令(a good-till-cancled order)：在宣布失效前能够一直保持有效的状态；当日交易指令(a day order)：在当时交易日的剩余时间内有效；第三步：交易方式：公开喊价过程(open outcry)：投资者发出交易指令，其经纪商再传递给公司设在交易大厅内的经纪商。交易大厅经纪商到合约交易台前进行交易，传递给交易大厅内的交易员。在商定买卖价时，经常使用手势和市场喊叫的方式。当交易指令成交时，消息会很快传递给经纪商，并会与客户确认交易完成。电子交易过程：交易者向电子系统发出交易指令，买卖双方可通过计算机磋商价格，交易也可在交易大厅内执行，系统还可以自动匹配撮合买方和卖方9.2 清算所(the clearinghouse)清算所是独立的公司，它的股东是自己的会员清算公司。每一家公司在清算所开有保证金账户并必须保有自身经济责任所要求的最小余额。非盈利的会员组织，是交易所的附属机构。清算所担当每笔交易的媒介，它既向买方保证了卖方的履约，也向卖方保证了买方的履约。所有期货交易参与者必须在清算公司拥有账户，或拥有一家在清算公司开有账户的公司。此外，远期市场是没有清算公司的。期货交易流程图(see p208)买方买方经纪人买方经纪人的佣金经纪公司期货交易所卖方卖方经纪人的佣金经纪公司卖方经纪人期货清算所买方经纪人的清算公司卖方经纪人的清算公司1a7a6a5b6b9a2a5a2b1b7b9b8a8b34期货交易流程图解释(1a)(1b)买方和卖方向各自的经纪人下达交易指令，开始交易(2a)(2b)买卖方的经纪人均要求其经纪公司的佣金经纪人执行交易(3)双方佣金经纪人在期货交易所的交易厅内碰面，经协商谈定价格；(4)交易信息向清算所汇报；(5a)(5b)双方佣金经纪人分别向买方和卖方的经纪人汇报协定价格；(6a)(6b)双方的经纪人分别向买方和卖方汇报协定价格；(7a)(7b)买卖方在其经纪人存入保证金；(8a)(8b)买卖方经纪人再向清算公司存入保证金(9a)(9b)买卖双方经纪人的清算公司再向清算所存入交易保证金。9.3 逐日结算制度(Daily Settlement)清算所的功能之一就是使用和管理保证金和逐日结算。保证金是交易者存入交易所作为最后履行期货合约的保证资金。在期货交易中，交割只是在合约到期之后才进行的，在此之前，期货合约双方的盈亏是通过保证金制度来实现的。每一份合约都包括：初始保证金(initial margin)：在交易开始的当天存入；维持保证金(maintenance margin)：在交易后每天必须维持的一定金额；股票与期货的保证金比较:a、在股票交易中，投资者存入保证金，股票交易的剩余部分向经纪商借入。b、在期货交易中，所需保证金较少，而且资金的剩余部分不向经纪人借入。一种诚信的保障。保证金可以是现金，也可以是国债。逐日结算的过程：a、结算价格(settlement price)：通常是一天中最后几笔交易的均价；b、市值调整（marked to market）每一个交易账户按照结算价格进行计算，当天的结算价格和前一天的结算价格的差额被确定下来。c、若结算价格上涨（即差额为正），多头头寸（long position)的保证金账户会增加金额，而空头头寸(short position)的保证金账户会减少相同额度；d、若结算价格下跌（即差额为负），空头头寸的保证金账户会增加金额，而多头头寸的保证金账户会减少相同额度；可变保证金(variation margin)：保证金账户额外存入的资金。当保证金账户的余额低于维持保证金低于维持保证金时，投资者会受到追加保证金指令(保证金催付通知margin call)，要求存入足够资金达到初达到初始保证金要求始保证金要求。这一机制即使得经纪商规避违约风险；又使得保证金水平可以在合理幅度范围内变动，交易者不必频繁调度资金进出保证金帐户。可变保证金一般要求立即存入如果投资者不能提供变动保证金，经纪人将对合约进行平仓。逐日结算例子：期货初始价格为100，初始保证金5，维持保证金40持有10份期货合同的多头的账户变化，如下：日期初始账户存入资金结算价格期货价格变化盈利或损失期末账户005010050150099.2-0.8-842242096-3.2-32103104010155010041000103.52.52512551250103-0.5-512061200104110130保证金交易的理解保证金的根本目的是避免违约的产生。是远期交易和期货交易最重要的区别之一。交易中一方盈利就是另一方亏损；保证金交易隐含着巨大的杠杆因素；损失金额可能超过个人投资者的投资资本，若账户余额耗尽，经纪商要求投资者存入额外资金；若投资者没有资金，经纪商会试图轧平头寸。多头头寸的最大损失额为合约的全部价款，此时价格为零，空头头寸损失没有最高限价，无限大。未结权益(open interest)未结权益（未平仓合约）是在任何时点没有轧平的期货合约的总量；是指期货合约的买方尚未卖出或卖方尚未买进，它由每一合约的多头头寸和空头头寸合计而来。例：若老王向小王买1手大豆期货合约，此时未平仓合约为1；若老王将此合约卖给小赵，此时合约的买方和买方依旧存在，故仍为1张未平仓合约；如果小王向小赵买回该合约，则未平仓合约为0。远期和期货的区别：远期通常在交割完成、合约结束时产生收益或亏损；期货则在每日的基础上根据价格变化调整市值。在远期市场上没有清算所、价格限制和逐日结算，也可能没有保证金交易。交易完全依赖双方的信誉。远期合约期货合约交易双方间的私下合约交易所内的标准合约非标准化标准化通常只有单一交割日有一系列的交割日在合约到期时结算每日结算通常会发生实物或现金交割合约通常在到期前会被平仓有信用风险几乎没有信用风险9.4 交割与现金结算(delivery and cash settlement)交割通常持续三天，始于首次可能交割日前的两个工作日a.头寸确定日(position day)：是指在预期交割日的前两个工作日，试图进行交割的空头头寸持有人(the holder of the short position)向清算所表达交割愿望。b.意向通知日(notice of intention day)：接头寸确定日的下一个工作日，该日交易所选择最早的多头头寸持有人(the holder of long position)接受交割；c.交割日(delivery day)：多头头寸持有者支付给空头持有者，交割发生。金融期货的交割：a、非现金结算的金融期货允许在交割月的任何一个工作日交割；金融期货的交割通过电汇的方式完成；大多数金融期货合约允许使用超过一种的可交割工具，合约通常会详细列示多头方支付给空头方的价格；这个行使价格还要根据产品级别、交割地点等而作出调整。b、有些金融期货的结算方式为现金交割合约，这是因为直接交割标的资产非常不方便或不可能。如股指期货，最后一个交易日的结算价格被确定为抵押金融工具的收盘即期价格，如股指。所有合约按此价格进行市值评估，同时头寸被轧平。例外例外：标准普尔500股指期货合约在到期月第三个星期五之前的那个星期四结束交易，但结算价格是星期五早上的开盘价。很少有期货合约在开仓后会触发资产的最终交割。大约99%的期货合约在合约到期之前就会选择平仓。期货交易商一般进行对冲交易。若不将头寸持有至到期日，可以进行对冲。若在到期月前头寸没有被对冲，就可能进行实物交割。十、期货合约报价单（*）合约名最新价涨跌持仓量成交量成交金额买卖价昨结算开盘最低最高现手al090312030-5515720218613169465012040/120651208512010120101210020十一、期货合约的类型（*）11.1 农业商品(agricultural commodities)包括谷物类：小麦、玉米、燕麦、豆类、稻米；牲畜：牛和猪；食物；纤维市场参与者包括：农场主农民、需要这些原材料作为主要投入的公司特点：购买和持有这类产品成本高；分散的现货市场，没有单一的价格；运输成本高、运送过程损失的可能性；交割成本11.2 自然资源类(natural resources)包括：金属和能源市场参与者：制造业和加工业的公司企业影响因素：通货膨胀、国际政策、世界经济等11.3 杂类(miscellaneous commodities)包括那些很少进行交易的合约，和已经取消掉了的合约11.4 外汇(foreign currencies)发展史：第一种金融期货合约的类型（1972）比远期外汇合约市场小11.5 国债和欧洲美元(treasury bills and Eurodollars)11.6 中长期国债(treasury notes and bonds)T-note contracts：中期利率期货合约（2、5、10年期限）T-bond contracts：长期利率期货合约（至少15年期限）11.7 股票(equities)a、股指期货：最广泛交易的是S&P500期货合约，是关于250倍的指数。到期日为3、6、9、12月份。例：期货价格是1500，那么它的实际价格1500*（$250)=$375,000.b、个别（或单一）股票期货由几个交易所联合交易：例如OneChicago（CBOT、CME、CBOE联合），NASDAQ/LIFFE11.8 管理基金（managed funds)管理基金的是投资者们为雇用专业的期货交易员代表他们管理和进行交易而达成的协议。期货基金(futures funds)：一种集中公众投公众投资者们资者们的金钱而进行交易期货的共同基金。商品基金(commodity pools)：一种私募基金。针对特定的投资人，要求一定额度的投资额对冲基金(hedge funds)：也是一种私募基金。十二、期货和远期的交易成本(*)1、佣金(commissions)2、买卖价差(bid-ask spread)3、交割成本(delivery costs)十三、合约的管理（*）商品期货交易委员会(the Commodity Futures Trading Commissions)：公开价格信息、应报告投资头寸(reportable positions)、头寸限制(position limits)。国家期货委员会(National Futures Association)：行业自律机构、解决纷争纠纷全球期货市场管理远期场外市场没有直接的监控和管理“不公平的竞争”uneven playing field小结远期和期货合约的定义重点介绍期货合约的建立、条款和条件会读懂合约内容期货和远期交易商的分类期货合约的交易机制，步骤、流程图如何读合约报价单简要介绍合约类型、及管理掌握期货和远期的交易成本