2021年华熙生物公司全产业链布局与透明质酸原料市场研究报告.pdf

2021 年深度行业分析研究报告 2 1、公司专注透明质酸，覆盖全产业链.4 1.1 公司贯通透明质酸行业上下游.4 1.2 公司股权激励提升业绩保障.5 1.3 公司业绩增长好，护肤品业务爆发.5 1.4 公司盈利能力较好.6 2、透明质酸原料市场规模持续增长，公司龙头地位稳固.8 2.1 透明质酸原料概况.8 2.2 透明质酸原料市场规模保持扩张.9 2.3 公司系全球最大的透明质酸原料供应商.10 3、医药级透明质酸成就医疗终端产品.12 3.1 医药级透明质酸应用广泛.12 3.2 医美类透明质酸终端产品.13 3.2.1 医美类透明质酸终端产品市场规模与竞争格局.13 3.2.2 公司在医美市场稳占一席之地.14 3.3 骨科治疗类透明质酸终端产品.17 3.3.1 骨科治疗类透明质酸终端产品市场规模与竞争格局.17 3.3.2 公司在骨科治疗类透明质酸终端产品市场快速崛起.18 3.4 公司医疗终端产品与同业公司对比.19 4、功能性护肤品火热，全力打造国民品牌.20 4.1 化妆品行业稳步发展，护肤品类占据重要席位.20 4.2 透明质酸化妆品市场发展良好，保湿面膜类产品增速亮眼.21 4.3 透明质酸化妆品之国产替代任重道远.23 4.4 国产化妆品星火燎原，华熙生物首当其冲.24 5、进军功能性食品，未来市场一片蓝海.27 5.1 功能性食品快速发展，口服美容市场再现异彩.27 5.2 透明质酸食品风靡全球.29 5.3 透明质酸食品政策全面开放，华熙“黑零”品牌初试锋芒.31 6、在研项目情况.32 插图目录 图 1：公司主要产品.4 图 2：公司股权结构.5 图 3：公司营收快速增长.6 图 4：公司归母净利润稳定增长.6 图 5：功能性护肤品业务快速增长.6 图 6：公司毛利率保持较高水平.7 图 7：公司近年来销售费用率上升较快.7 图 8：近三年公司各业务毛利率较为稳定.7 图 9：全球透明质酸原料销量规模（吨）.9 图 10：全球各级别透明质酸销量占比.9 图 11：中国透明质酸原料销量情况.10 图 12：中国透明质酸原料市场规模稳定增长.10 mNoQsQsPpOnRnMoQwPsNpQ6MdN7NpNnNnPpOkPnNxPkPpPoNaQpOsNNZmOnPxNmMzR 3 图 14：透明质酸医疗终端产品分类.12 图 15：中国医美类透明质酸终端产品市场规模持续增长.13 图 16：2019 年中国医美类透明质酸终端产品市场竞争格局（按销售额占比）.14 图 17：2018 年中国医美类透明质酸终端产品市场竞争格局（按销量占比）.14 图 18：常见进口玻尿酸品牌.14 图 19：常见国产玻尿酸品牌（右边部分为主要上市公司品牌）.15 图 20：中国用于治疗骨关节炎注射类药物市场规模(元).17 图 21：中国骨科类透明质酸终端产品市场规模稳定增长.17 图 22：2019 年全球骨科治疗类透明质酸终端产品.18 图 23：2019 年中国骨科治疗类透明质酸终端产品.18 图 24：华熙生物在中国骨科治疗类透明质酸终端产品市场的销售额份额快速上升.18 图 25：全球化妆品市场规模稳定上升.20 图 26：中国化妆品市场规模较快增长.20 图 27：2019 年全球化妆品产品市场结构.21 图 28：2018 年中国化妆品产品市场结构.21 图 29：全球透明质酸化妆品市场规模保持增长.22 图 30：中国透明质酸化妆品市场规模持续增长.22 图 31：中国透明质酸保湿面膜类产品规模高速增长.22 图 32：中国透明质酸精华类产品市场规模快速增长.22 图 33：中国透明质酸口红类产品市场规模高速增长.23 图 34：全球化妆品企业旗下透明质酸终端产品市场占有率.23 图 35：2019 年全球化妆品企业旗下透明质酸终端产品在华市占率（按销售额）.24 图 36：中国功能性食品市场规模快速增长.27 图 37：2019 年功能性食品渗透率及用户粘性情况.28 图 38：2019 年中国人均功能性食品年消费额低.28 图 39：中国口服美容行业市场规模稳健增长.28 图 40：预测 2022 年中国占全球口服美容市场份额.28 图 41：功能性食品涉及透明质酸的细分类别.29 图 42：全球食品级透明质酸终端产品市场规模持续增长.29 图 43：华熙生物功能性食品主要产品.32 表格目录 表 1：透明质酸分类（按分子量大小）.8 表 2：透明质酸分类（按终端用途）.8 表 3：中外透明质酸原料售价对比.10 表 4：华熙生物医疗终端产品细分项目收入占公司营业总收入比重.13 表 5：华熙生物医美类透明质酸产品.16 表 6：华熙生物主要医疗终端产品 VS 同行业公司可比产品.19 表 7：本土化妆品公司主要化妆品产品.24 表 8：本土化妆品公司财务指标对比.25 表 9：华熙生物四大护肤品牌渠道构成（2020 年）.26 表 10：全球食品级透明质酸（HA）终端产品各细分类别的主要参与者.30 表 11：公司盈利预测简表（截至 2021 年 8 月 2 日）.33 4 1、公司公司专注专注透明质酸透明质酸，覆盖覆盖全产业链全产业链 1.1 公司公司贯通透明质酸行业上下游贯通透明质酸行业上下游 透明质酸（透明质酸（hyaluronic hyaluronic acidacid），简称），简称 HAHA，又名玻璃酸、玻尿酸。，又名玻璃酸、玻尿酸。透明质酸是存在于人体和动物组织中的一种由 N-乙酰氨基葡萄糖和 D-葡萄糖醛酸为结构单元的高分子粘多糖，广泛分布于人体的眼玻璃体、关节、脐带、皮肤等部位内。透明质酸一般为其钠盐，即透明质酸钠，习惯上仍称为透明质酸。透明质酸具有良好的保水性、润滑性、黏弹性、生物降解性及生物相容性等理化性能和生物活性，在医药、化妆品及功能性食品中应用十分广泛。华熙生物华熙生物拥有集研发、生产和销售于一体的透明质酸全产业链平台拥有集研发、生产和销售于一体的透明质酸全产业链平台。公司是目前世界最大的透明质酸原料供应商，微生物发酵生产透明质酸技术处于全球领先。公司凭借微生物发酵和交联两大技术平台，建立了生物活性材料从原料到医疗终端产品、功能性护肤品、功能性食品的透明质酸全产业链业务体系，服务于全球的医药、化妆品、食品等领域的制造企业、医疗机构及终端用户。原料业务上，主要可分为医药级、化妆品级和食品级透明质酸原料，以及-氨基丁酸、聚谷氨酸等其他生物活性物质。医疗终端产品可分为医美类和医药类，医美类主要为玻尿酸针剂等软组织填充剂和医用皮肤创面保护剂等，医药类主要为眼科粘弹剂等医疗器械产品和骨关节腔注射针剂等药品。功能性护肤品主要是公司针对敏感皮肤、皮肤屏障受损、面部红血丝、痤疮等不同肌肤问题开发的一系列护肤品。功能性食品是公司 2021 年重点打造的第四大业务板块，目前已有黑零、水肌泉两大品牌。图 1：公司主要产品 资料来源：华熙生物招股说明书、公司年报、公司官网，东莞证券研究所 5 公司股权结构相对集中。公司股权结构相对集中。公司第一大股东为华熙昕宇投资有限公司，持股比例为 59.06%；而赵燕持有华熙昕宇 66.8%的股份，间接持有华熙生物 39.45%的股权，为公司的实际控制人。另外，国寿成达和赢瑞物源分别持有公司 7.17%和 5.09%的股权，为公司第二、第三大股东。公司股权激励落地，业务有望更上一层楼。公司股权激励落地，业务有望更上一层楼。2021 年 3 月，公司以 78 元/股的授予价格向符合条件的 206 名激励对象授予 384 万股限制性股票，占目前公司股本总额 48000 万股的 0.80%。此次激励人数达到公司员工总人数的 9.60%，其中包括公司的董事、高级管理人员、核心技术人员及其他核心骨干。实际控制人赵燕获得授限制性股票 38.64 万股，占本激励计划首次授予限制性股票总数的 10.06%。为保业绩稳定增长，公司以阶梯考核模式与股权激励挂钩，以 2019 年营业收入或净利润值为基数，要求在 2021 年-2024 年，公司年度营收增长率触发值分别为 48%、72%、96%、120%，目标增长率分别为 60%、90%、120%、150%；公司年度净利润增长率触发值分别为 16%、28%、40%、52%，目标增长率分别为 20%、35%、50%、65%。股权激励实现员工利益与公司利益捆绑，有利于留住核心骨干人才，刺激员工研发生产积极性，为公司业绩提升带来更强有力的保障。1.3 公司公司业绩增长业绩增长好好，护肤护肤品业务爆发品业务爆发 公司营收和归母净利润双双公司营收和归母净利润双双高高增长。增长。营收方面，2016 年-2020 年，公司营收从 7.33 亿元上升至 26.33 亿元，CAGR 为 37.66%。尽管 2020 年受新冠疫情影响，全球经济低迷，原料业务受影响较大，但公司在 2020 年仍然实现营业收入同比增长 39.63%，主要原因系公司加大终端产品市场开发力度，丰富终端产品销售渠道，进一步提升品牌知名度及终端产品的市场占有率。归母净利润方面，2016 年-2020 年，公司归母净利润从 2.69 亿元上升至 6.46 亿元，CAGR 为 24.43%，实现盈利较快增长。由于华熙生物致力于打造自主品牌，近两年销售力度强劲，因此归母净利润增速不及营收增速。待公司自研产品影图 2：公司股权结构 资料来源：Wind，东莞证券研究所 6 公司功能性护肤品公司功能性护肤品业务业务持续持续爆发性增长。爆发性增长。2018 年、2019 年、2020 年，公司护肤品业务收入同比增速分别为 205.04%、118.53%、112.19%，持续高速增长。2020 年，公司功能性护肤品收入达到 13.46 亿元，是 2016 年的 21 倍，2016 年-2020 年 CAGR 为 114.27%。从营收比重来看，2016 年-2020 年，功能性护肤品收入占公司整体营收比重从 8.71%增加至 51.13%，超越原料业务成为公司第一大核心业务；医疗终端产品收入占营收比重较为稳定，从 26.12%小幅下降至 21.87%；原料业务收入占营收比重则从 62.41%逐渐降低至 26.72%。这侧面反映公司透明质酸终端产品管线发展愈发完善，随着产业链扩张，公司抗风险能力逐步增强。1.4 公司公司盈利能力盈利能力较好较好 公司公司毛利率保持较高水平毛利率保持较高水平，品牌推广有助于后续发展，品牌推广有助于后续发展。公司销售毛利率较为稳定，近年来基本维持在 80%左右，2020 年公司销售毛利率达到 81.41%。2020 年公司销售净利率为 24.50%，同比有所下滑，主要系销售费用率提升所致。公司销售费用率近年来上升较多，尤其是 2020 年，销售费用率高达 41.75%，同比增长 14.10 个百分点。公司销售费图 3：公司营收快速增长 图 4：公司归母净利润稳定增长 资料来源：Wind，东莞证券研究所 资料来源：Wind，东莞证券研究所 图 5：功能性护肤品业务快速增长 资料来源：Wind，东莞证券研究所 7 时公司销售团队扩张亦增加销售费用。为实现品效合一的推广效果，打造国民品牌形成护城河，公司与 KOL 平台头部主播深入合作，全面提升核心品牌在公域领域的品牌声量及核心产品的曝光度，而销售收入的快速增长正反映出公司的投放有所成效。管理费用方面，公司管理费用率近年来有所下降。2020 年公司管理费用率仅 6.15%，同比下降 3.51个百分点，主要系 Revitacare 的业绩对赌协议于 2019 年已完成，2020 年不需要计提业绩奖励，导致职工薪酬有所减少；同时受国内外新冠疫情影响，会议费、差旅费等运营费用有所减少。财务费用方面，公司控制较为妥当。近年来，公司各业务毛利率较为稳定。近年来，公司各业务毛利率较为稳定。原料业务上，公司产品毛利率自 2017 年小幅爬升，2020 年原料业务毛利率为 78.09%，同比增长 1.97 个百分点；其中，医药级透明质酸原料毛利率保持在 90%左右，科技力支撑产品力，公司原料业务高壁垒依然稳固。终端医疗业务上，2020 年公司产品毛利率为 84.55%，同比下降 2.12 个百分点。功能性护肤品上，公司产品毛利率呈现上升趋势，近两年逐渐稳定，2020 年功能性护肤品毛利率为 81.89%，同比上升 3.35 个百分点，其中主要品牌润百颜、夸迪、BM 肌活的产品毛利率均有不同程度的提升。图 6：公司毛利率保持较高水平 图 7：公司近年来销售费用率上升较快 资料来源：Wind，东莞证券研究所 资料来源：Wind，东莞证券研究所 图 8：近三年公司各业务毛利率较为稳定 资料来源：Wind，东莞证券研究所 8 、2.1 透明质酸原料概况透明质酸原料概况 根据分子量根据分子量大小大小，透明质酸可分为大分子、中分子、小分子、寡聚透明质酸，透明质酸可分为大分子、中分子、小分子、寡聚透明质酸。透明质酸原料可通过动物组织提取法或微生物发酵法制备而成。动物组织提取法获得的透明质酸分子量一般在 200kDa-2000kDa 之间，而微生物发酵法可以获得分子量大于 2000kDa 的透明质酸，也能够通过后期的化学降解技术或微生物酶切技术，获得分子量小于 200kDa的透明质酸。不同分子量使得不同的透明质酸分子具有不同的适用性。分子量较大的透明质酸，具有更强的支撑性、抗降性和黏弹性，常作为塑形填充材料应用于医疗美容中；分子量较小的透明质酸，能够穿透表皮实现皮肤深层吸收，常用于保湿类的护肤品中。根据不同终端用途和技术要求，透明质酸原料又可分为医药级、根据不同终端用途和技术要求，透明质酸原料又可分为医药级、化妆化妆品级、食品级。品级、食品级。医药级的透明质酸原料主要应用于各个临床科室中含透明质酸的医疗器械和药品，典型应用产品有透明质酸黏弹剂、滴眼液、注射液、凝胶、透明质酸微粒、微针等。医药级透明质酸原料壁垒相对更高，附加值较高，因此其价格更高，其中注射级透明质酸原料价格又远高于滴眼液级。化妆品级透明质酸原料价格中等偏高，可用于制作功能性护肤品和化妆品，也可应用于牙膏、消毒剂等日用品。食品级透明质酸原料价格较低，可应用于保健食品和普通食品。表 1：透明质酸分类（按分子量大小）H HA A 分子量分子量 特点特点 主要应用主要应用 大分子透明质酸 1800k-2200k Dalton 在水溶液中较为粘稠且在人体中代谢时间较长。具有更好的黏弹性、内聚性、成膜性。塑形填充材料、眼科粘弹剂、化妆品 中分子透明质酸 1000k-1800k Dalton 润滑及保湿性强。500k-2000k Da 为商业化的 HA 原料产品分子量的一般范围。化妆品、注射液 小分子透明质酸 10k-1000k Dalton 透皮性强。在人体中代谢较快。保湿类护肤品 寡聚透明质酸 10k Dalton 寡聚 HA 具有高吸收率的特点，且容易渗透到真皮层中（透皮性强），具有促进损伤修复、提供细胞保护等作用。保湿类护肤品、药物载体 资料来源：艾瑞咨询，东莞证券研究所 备注：Dalton，道尔顿，用于表示原子或分子质量的单位，英文 Dalton，简写 Da，1kDa=1,000Da。表 2：透明质酸分类（按终端用途）医药级医药级（滴眼液级（滴眼液级&注射级）注射级）化妆品化妆品级级 食品级食品级 售价售价 高 中等偏高 低 性能性能 黏弹性、润滑性 保湿性、成膜性、生物活性 溶解性、堆积密度 主要应用主要应用 临床各科室含透明质酸的医疗器械及药品 含透明质酸的外用类日化产品 含透明质酸的保健食品、普通食品 应用领域应用领域 成熟应用：眼科、骨科、外科、微创医疗美容科、耳鼻喉科、口腔科；成熟应用：功能性护肤品、身体及头部护理品；新型应用：保健食品添加剂、普通食品添加剂 9 2.2 透明质酸透明质酸原料原料市场市场规模规模保持保持扩张扩张 全球透明质酸原料全球透明质酸原料市场市场销量销量快速快速增长。增长。根据 Frost&Sullivan，2015 年-2019 年，全球透明质酸原料市场规模从 280.0 吨上升至 580.0 吨，CAGR 为 19.97%。2020 年全球透明质酸原料销量下降，主要系新冠病毒席卷全球，全球透明质酸原料业务的供应链和销售端均受波及。根据 Frost&Sullivan，2021 年开始全球透明质酸原料销量将逐步恢复，且增速将有所提升，预计 2020 年-2024 年复合增长率可达到 26.44%，在 2024 年销量将达到 1150 吨。分级别来看，2019 年医药级、化妆品级、食品级透明质酸原料的销量占比分别为 3.97%、47.76%、48.28%。医药级透明质酸原料的销量占整体透明质酸原料比重最小，较为稳定，基本围绕在 4%上下浮动。近年来，化妆品级透明质酸原料销量占比逐渐下降，而食品级透明质酸原料销量占比逐渐上升，Frost&Sullivan 预计该现象在2020 年后会发生反转，且在 2020 年-2024 年之间两者销量占比的差异逐渐缩小。中国透明质酸原料销量增长中国透明质酸原料销量增长较快较快，预计未来增速预计未来增速将超过全球整体水平将超过全球整体水平。根据 Frost&Sullivan，2015 年-2019 年中国透明质酸原料销量从 240.8 吨上升至 470.0 吨，CAGR 为18.20%。受新冠疫情影响，透明质酸原料销量有所回落，Frost&Sullivan 预计 2020年中国透明质酸原料销量同比减少 19.15%。随着疫情影响逐渐消退，2021 年起，透明质医学；前沿应用：组织工程、药物载体、放疗辅助、骨骼再生 消毒剂等 典型产品典型产品 透明质酸黏弹剂、滴眼液、注射液、凝胶；透明质酸微粒、微针、粉末、修护/保护膜；透明质酸安全套、润滑液 透明质酸原液、面膜、眼霜、面霜、乳液等；透明质酸洗面奶、沐浴液、洗发水、护发素、牙膏、免洗消毒剂；透明质酸粉底液、隔离霜、口红等 透明质酸口服液、胶囊、片剂、冲剂；透明质酸零食、糖果、饮料、乳及乳制品、酒类等 资料来源：华熙生物招股说明书、艾瑞咨询，东莞证券研究所 图 9：全球透明质酸原料销量规模（吨）图 10：全球各级别透明质酸销量占比 资料来源：Frost&Sullivan，东莞证券研究所 资料来源：Frost&Sullivan，东莞证券研究所 10 销量 CAGR 将达到 27.37%，较同期全球整体水平高出 0.93 个百分点。中国透明质酸原料市场中国透明质酸原料市场规模规模持续持续扩大扩大。根据 Frost&Sullivan，2015 年-2019 年中国透明质酸原料市场规模从 19.4 亿元增长至 34.6 亿元，CAGR 为 15.56%。Frost&Sullivan预计，中国透明质酸原料市场规模在 2024 年将上升至 56.9 亿元，是 2019 年的 1.64 倍。将市场规模和销量结合分析，中国透明质酸市场销额的复合增速不及销量的复合增速，主要原因系面对同等透明质酸原料产品，中国企业出口价格低于海外企业，利用价格优势争取市场份额。根据 Frost&Sullivan，在医药级透明质酸原料方面，中国企业售价范围在 2700-25000 美元/kg，而海外企业均价在 7000-50000 美元/kg 之间，海外企业最低售价是中国企业最低售价的 2.59 倍；其它级别透明质酸原料方面，中国企业售价范围在 150-500 美元/kg，而海外企业均价在 400-1200 美元/kg，海外企业最低售价是中国企业最低售价的 2.67 倍。中外企业透明质酸原料的价格差异，主要系由中国透明质酸原料生产企业的规模化成本优势所致。2.3 公司系全球最大的透明质酸原料供应商公司系全球最大的透明质酸原料供应商 透明质酸透明质酸原料原料行业集中度较高，行业集中度较高，公司连续多年公司连续多年在在全球透明质酸原料供应商排名中夺得桂全球透明质酸原料供应商排名中夺得桂图 11：中国透明质酸原料销量情况 图 12：中国透明质酸原料市场规模稳定增长 资料来源：Frost&Sullivan，东莞证券研究所 资料来源：Frost&Sullivan，东莞证券研究所 表 3：中外透明质酸原料售价对比 产品产品 平均售价（平均售价（20182018 年）年）华熙生物 原料产品-注射级 113,831.19 元/KG 原料产品-滴眼液级 18,798.96 元/KG 原料产品-化妆品级 2,440.81 元/KG 原料产品-食品级 1,258.36 元/KG 中国企业出口均价 医药级透明质酸原料 2,700-25,000 美元/KG 其它级别透明质酸原料 150-500 美元/KG 海外企业均价 医药级透明质酸原料 7,000-50,000 美元/KG 其它级别透明质酸原料 400-1,200 美元/KG 资料来源：华熙生物招股说明书，东莞证券研究所 11 销量的比重稳定维持在 80%以上。2019 年，全球透明质酸原料销量 CR5 达到 73.53%，销量排名前五的企业均为中国企业，其中华熙生物销量占全球比重达到 38.24%。2020 年 9月 18 日，华熙生物与佛思特公司管理人完成佛思特公司（原为东辰集团全资子）的股权变更登记工作，佛思特公司股权变更为华熙生物 100%持有。由此推算，目前华熙生物的透明质酸原料销量在全球实际市场份额（按销量）已超四成，可谓系行业的绝对龙头。其它销量排名靠前的海外企业有日本 Kewpie、捷克 Contipro、法国 Givaudan，单个企业销量占全球比重均小于 4%，剩余排名靠后的海外企业销量的全球占比更是微小。公司公司的透明质酸原料生产技术领先全球。的透明质酸原料生产技术领先全球。1）公司系国内最早实现微生物发酵法生产透明质酸的企业之一，在国内率先实现了透明质酸微生物发酵技术产业化的突破，扭转透明质酸原料依赖进口的落后局面。2）公司研发的规模化分子量控制技术“酶切法”，产品分子量范围广阔（2kDa-4000kDa），具有降解速度快、产物纯度高、分子结构完整、分子量精准均一的优势。3）公司拥有过硬的过程分析与控制技术，可在 30 秒内完成对发酵物中透明质酸含量与分子量的测定，为终端产品的功效精准性提供了重要支撑。公司公司产业化优势产业化优势及成本壁垒及成本壁垒明显明显。公司研发的规模化微生物发酵技术，在发酵产率、产品纯度等方面全球领先，同时生产成本明显下降。从产能上看，公司产量从 2000 年 0.8吨到 2018 年的近 180 吨，产业化规模位居国际前列。从产率上看，公司 2019 年透明质酸发酵产率为 12-14g/L，远高于行业平均水平。高发酵产率使得相同条件下，公司的单位透明质酸生产成本具备明显优势，大约是行业平均成本的二分之一。从价格上看，公司透明质酸原料售价不仅低于海外企业，且处于国内企业较低水平，在医药级原料上的体现尤为明显。2018 年公司注射级透明质酸原料均价为 113,831.19 元/kg，折合 17,216美元/kg（按 2018 年平均汇率计算：1 美元=6.6118 元人民币）。公司原料产品和渠道优势公司原料产品和渠道优势明显。明显。透明质酸产品基于不同质量标准具有不同的产品特性，公司可生产出医药级、外用级、食品级等多种规格的透明质酸原料产品以及其他生物活性物质产品，原料产品规格已达 200 余种，产品线布局、国际范围内的产品注册比同行业公司更加全面。公司的医药级透明质酸原料产品在全球范围内具有较强的竞争优势，全球范围内取得了 28 项注册及备案。渠道方面，公司原料业务采用经销结合直销的销图 13：2019 年全球透明质酸原料市场竞争格局（按销量）资料来源：Frost&Sullivan，东莞证券研究所 12 户超过 1000 多家，在某些国家和地区与客户合作已超过 15 年，关系稳固，客户粘性高。3、医药级透明质酸成就医药级透明质酸成就医疗终端产品医疗终端产品 3.1 医药级透明质酸应用广泛医药级透明质酸应用广泛 医药级透明质酸终端产品主要可分为医疗美容类、骨科治疗类、眼科治疗类和其他医药级透明质酸终端产品主要可分为医疗美容类、骨科治疗类、眼科治疗类和其他医药医药级透明质酸终端产品。级透明质酸终端产品。医美类 HA 终端产品主要用于包括轮廓塑形和软组织填充除皱的注射填充项目，以及水光针项目。骨科类 HA 终端产品可用于骨关节疾病、骨折固定术、关节僵硬症以及腰间摘除术注射等治疗，主要为玻璃酸钠注射液。眼科类 HA 终端产品包括用于白内障、青光眼等眼科手术中的透明质酸粘弹剂，以及用于治疗干眼症的透明质酸滴眼液。除此之外，医药级 HA 终端产品还覆盖口腔、肿瘤、肠胃、组织工程等领域。公司透明质酸终端产品主要涉足医美类和骨科治疗类公司透明质酸终端产品主要涉足医美类和骨科治疗类 H HA A 终端产品终端产品。医疗终端产品是公司复合增速第二快的业务板块，2016 年-2020 年 CAGR 为 31.69%。公司医疗终端产品可细分为皮肤类医疗产品、骨科注射液和其他医疗终端产品。2018 年皮肤类医疗产品收入占公司整体营收比重为 19.42%，医美类透明质酸终端产品系公司皮肤类医疗产品的主打类别；骨科注射液收入占营收比重为 4.70%；其他医疗终端产品收入仅占营收的 0.64%。因此，本报告仅对医美类和骨科治疗类透明质酸产品所属行业做分析，以医美类透明质酸终端产品为重点。图 14：透明质酸医疗终端产品分类 资料来源：Frost&Sullivan，东莞证券研究所 13 3.2 医美类透明质酸医美类透明质酸终端产品终端产品 3.2.1 医美类透明质酸终端产品市场规模医美类透明质酸终端产品市场规模与与竞争格局竞争格局 中国医美行业处于高速发展阶段中国医美行业处于高速发展阶段，轻医美项目更是热潮不断，轻医美项目更是热潮不断。虽然中国医美行业起步较晚，但以庞大的人口基数和愈发强劲的购买力为基础，以网红经济为催化剂，医美行业在中国快速发展。根据 Frost&Sullivan，2019 年全球和中国医美市场规模分别为 1459亿美元和 1436 亿元；2015 年-2019 年中国医美市场规模的复合增速达到 22.53%，远高于同期全球医美市场规模的复合增长率 8.94%。就轻医美而言，Frost&Sullivan 数据显示，2015 年-2019 年中国轻医美市场规模的复合增速达到 24.59%，发展速度已超过整体医美市场；2019 年，中国轻医美市场规模占中国整体医美市场规模的 41.8%。与传统医美相比，轻医美项目无需动刀，恢复更快，价格更低，风险更小，并且大多项目具有可逆性，因此更易被消费者接受，复购率更高。中国医美类透明质酸终端产品市场在近几年快速扩容。中国医美类透明质酸终端产品市场在近几年快速扩容。透明质酸作为轻医美针剂注射项目的经典，在我国备受青睐。根据新氧大数据，2019 年中国透明质酸项目约占国内整体医美注射项目的三分之二。根据 Frost&Sullivan，2015 年-2019 年中国医美类透明质酸终端产品市场规模从 18.8 亿元上升至 42.7 亿元，CAGR 达 22.76%。Frost&Sullivan预计，2024 年中国医美类透明质酸终端产品市场规模将达到 76.0 亿元，约为 2019 年的1.8 倍。我国医美类透明质酸终端产品我国医美类透明质酸终端产品的的国产替代国产替代空间空间可可观。观。从销售额层面考虑，进口品牌在中国医美类透明质酸终端产品市场上占据主导地位。根据 Frost&Sullivan，2019 年中 年度年度 皮肤类医疗产品皮肤类医疗产品 骨科注射液骨科注射液 医疗终端医疗终端-其他其他 2016 23.20%2.54%0.38%2017 20.63%2.97%0.47%2018 19.42%4.70%0.64%资料来源：华熙生物招股说明书，东莞证券研究所 图 15：中国医美类透明质酸终端产品市场规模持续增长 资料来源：Frost&Sullivan，东莞证券研究所 14 其中韩国 LG 排名第一，市占率为 24.2%；而国产品牌中医美类透明质酸终端产品销售额靠前的有爱美客、昊海生科和华熙生物，销售额占比分别为 10.1%、6.5%和 7.2%。从销量层面考虑，国产玻尿酸品牌足以与进口品牌抗衡。根据 Frost&Sullivan，医美类透明质酸终端产品销量前三的中国企业，2018 年销量占比之和已达到 45.49%，其中华熙生物占比为 12.34%。按销售额和按销售量所统计的医美类透明质酸终端产品供应商的市场份额差异较大，主要是因为国产玻尿酸填充类产品价格低于进口产品。随着中国企业技术不断提升，国产医美产品质量不断优化，高中低端产品种类逐渐增多，本土品牌的市场销售额有望进一步增长，国产替代之路在未来将愈发坚定。3.2.2 公司在医美市场公司在医美市场稳占稳占一席之地一席之地 我国我国市面上市面上流通的流通的填充类填充类玻尿酸品牌丰富玻尿酸品牌丰富多样多样，型号琳琅满目，型号琳琅满目。目前我国医美市场上获得 MNPA 认证的常见进口玻尿酸品牌有 8 个（其中前四款较为主流），分别为瑞典 Q-Med的瑞蓝、韩国 LG 的伊婉、韩国 Humedix 的艾莉薇、美国 Allergan 的乔雅登、奥地利Croma 的公主、法国菲洛嘉的 FILLMED、韩国大熊制药的婕尔、韩国吉诺斯株式会社的莫娜丽莎。国产玻尿酸方面，常见供应商有 10 余家，其中华熙生物、爱美客和昊海生科旗下的品牌较为丰富。华熙生物旗下有润百颜、润致、奥昵、德蔓、娜楚和 TWINHA；爱美客旗下有嗨体、宝尼达、爱芙莱/爱美飞、逸美和逸美一加一；昊海生科旗下包括姣兰、海薇、海魅和薇力。虽然医美类玻尿酸行业进入门槛较高，但由于玻尿酸产品利润率高，不断吸引新进企业，行业竞争逐渐加剧，同时也进一步推动中国医美企业研发技术与生产工艺的提升，促进行业可持续发展。图 16：2019 年中国医美类透明质酸终端产品市场 竞争格局（按销售额占比）图 17：2018 年中国医美类透明质酸终端产品市场 竞争格局（按销量占比）资料来源：Frost&Sullivan，东莞证券研究所 资料来源：Frost&Sullivan，东莞证券研究所 图 18：常见进口玻尿酸品牌 15 公司具备国际化优势。公司具备国际化优势。公司依托交联技术开发的“Hyaluronan Soft Tissue Filling Gel”（透明质酸软组织填充凝胶）于 2011 年取得欧盟三类医疗器械 CE 认证，进入国际市场，进一步提升公司海外业务优势。同时，公司为拓宽产品线，积极并购高附加值品牌或与全球顶尖厂商合作。公司于 2015 年与韩国 Medytox 成立合资公司，开发肉毒毒素中国市场；在 2017 年全资收购法国 Revitacare，引进 Cytocare 丝丽动能素等高端抗衰产品。在在核心交联技术核心交联技术支持下支持下，公司公司玻尿酸产品丰富玻尿酸产品丰富。针对不同注射层次和注射部位，公司开发了多种型号的交联透明质酸软组织填充剂产品，满足不同的消费者需求。2019 年，公司推出国内首款自主研发的单相含麻透明质酸软组织填充剂，进一步提高公司在填充剂领域的市场地位。2020 年 8 月，公司推出娃娃针，又称润致小蓝针。不同于通常作用于中胚层的水光类产品，娃娃针专注于真皮层的深层滋养，利用微交联技术（0.6%的交联度），既实现长效锁水，又为皮肤细胞提供良好的微环境，促进胶原蛋白和弹性纤维的再生；娃娃针还含有 0.3%的利卡多因成分，抵御肌肤炎症，提高治疗舒适性。凭借技术优势，娃娃针有望在今年放量，进一步提高皮肤管理市场份额。资料来源：新氧，东莞证券研究所 图 19：常见国产玻尿酸品牌（右边部分为主要上市公司品牌）资料来源：新氧，东莞证券研究所 16 酸品牌数量不亚于专注医美行业的爱美客，其中润百颜和润致品牌深受消费者喜爱，明星产品为玻尿酸填充剂和水光针。而“润百颜”注射用修饰透明质酸钠凝胶是国内首款通过 NMPA 认证的国产交联透明质酸填充剂，改变了国外品牌对国内市场的垄断。但医美市场竞争环境愈发激烈，为顺应市场，公司在 2021 年提出要着重聚焦“润致 Aqua”品牌。公司旗下润致品牌推出陆续推出新品，目标在 3 年内将“润致”打造成玻尿酸国内医美第一品牌，致力成为“面部年轻化”专家。2021 年，公司推出医美爆品体系；5月上市了润致“御龄双子针”。御龄双子针是润致爆品体系专研静态纹的产品组合，由“逆龄熨纹针”和“妙龄元气针”构成。熨纹针含微交联透明质酸，在微填充真皮层凹陷的同时，能够刺激促进 I 型胶原蛋白生成，是市场上唯一一款定位祛静态纹的产品；可联合肉毒使用，对静态纹、动态纹达到双管齐下的效果。而元气针则是针对面部年轻化综合设计，含有强效复合智慧玻尿酸 PRO（大、中、小、mini 四元分子），能够快速补充玻尿酸，立体提升肌肤状态。御龄双子针填补了针对祛除静态纹的市场空白，同时解决了国外单一产品无法满足消费者多元化的需求的问题，进一步为消费者在医美国货上带来新的体验。表 5：华熙生物医美类透明质酸产品 品牌品牌 s s 产品种类产品种类 产品名称产品名称 适用范围适用范围 产品用途和描述产品用途和描述 润百颜润百颜 玻尿酸系列 润百颜黑金 鼻部/下巴/鼻基底 大分子双相颗粒型玻尿酸，深层软组织填充、面部轮廓塑型。月盈是黑金款的升级款，适合做深层软组织填充。润百颜月盈 鼻部/下巴/鼻基底 润百颜白紫 额部/太阳穴等 中分子双相玻尿酸，改善面部中度皱纹和填充凹陷部位。星耀是白紫款的升级款，适合浅层的皱纹凹陷填充。润百颜星耀 额部/唇部/太阳穴等 美塑系列 润百颜水光针 面部 润百颜水光针将拥有高水分保持力的透明质酸剂，均匀地渗透于皮肤内，在皮下层形成水分膜，从而达到补水保湿、收缩毛孔的作用。润月雅水光针 面部 润百颜水光针通过玻尿酸，由真皮浅层多点深度补充进全面部皮肤，刺激胶原蛋白再生，延缓皮肤因胶原蛋白流失和缺水引起的衰老。润致润致 填充玻尿酸 润致玻尿酸（双相）唇部/额头等 大分子玻尿酸。利多卡因快速起效，治疗过程较为舒适；凭借高黏弹性与支持力，能够准确塑形；但质地较硬，不适合浅层填充。润致玻尿酸（单相）鼻部/下巴等 大分子玻尿酸。利多卡因快速起效，治疗过程较为舒适；单相凝胶态玻尿酸，无颗粒感，宅质地均一顺滑；维持时间较双相玻尿酸长；更少交联剂，生物相容性高。水光类 润致娃娃针（2020 新品）面部 润致娃娃针采用微交联技术，具有三维立体结构，适合真皮层的填充，相当于在真皮里面铺上一层玻尿酸，让皮肤更加紧致丰盈。同时它还能够刺激胶原蛋白的再生，重现娃娃肌肤。17 3.3 骨科骨科治疗类透明质酸治疗类透明质酸终端产品终端产品 3.3.1 骨科治疗骨科治疗类透明质酸终端产品市场规模与竞争格局类透明质酸终端产品市场规模与竞争格局 在骨科领域，透明质酸在骨科领域，透明质酸起到起到治疗骨关节疾病治疗骨关节疾病等等作用作用。中老年群体是骨关节病（Osteo Arthritis，简称 OA）的好发对象，超过半数的 65 岁以上人群患有骨关节病，常见部位包括膝、髋、踝、手和脊柱等关节。根据中国健康与养老追踪调查数据库，我国膝关节症状性 OA 的患病率为 8.1%，且女性高于男性。目前我国治疗关节炎的常用注射类药物有四类：非甾体类抗炎药、镇痛药物、糖皮质激素和其他关节腔注射药物（含透明质酸钠）。根据 Frost&Sullivan，2019 年中国用于治疗骨关节炎注射类药物市场规模为102.5 亿元，其中其他关节腔注射药物（含透明质酸钠）市场规模约为 41 亿元，与 2015年相比减少了 20.23%。其他关节腔注射药物市场规模的缩减，主要系由于近年来国家对中药注射剂、生长因子、动植物蛋白提取物等辅助用药的处方管理限制增加。单单就玻璃酸钠注射液来看，其用于治疗关节炎的市场规模实际是稳定增长的。中国骨科治疗类透明质酸终端产品中国骨科治疗类透明质酸终端产品市场容量市场容量稳健稳健增加。增加。根据 Frost&Sulliva