农林牧渔行业：人造肉产业深度研究.pdf

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 行行业业 研研 究究 行业深度研究报告 行业深度研究报告 证券研究报告证券研究报告 农林牧渔农林牧渔 推荐推荐 (维持 维持 ）重点公司重点公司 重点公司 评级 相关报告相关报告 禽链价格重回高位，建议继续关注白鸡板块2019-08-04 国内糖价中枢上移，关注龙头中粮糖业 2019-07-28 猪价全面上涨，养殖板块行情延续2019-07-21 分析师：陈娇 S0190513070011 毛一凡 S0190518050002 研究助理：闾亚 团队成员：投资要点投资要点 人造肉可以分为植物肉和培养肉两大类，目前市场上成熟的制造技术是植物肉，其代表公司主要是人造肉可以分为植物肉和培养肉两大类，目前市场上成熟的制造技术是植物肉，其代表公司主要是 Beyond Meat 和和 Impossible Foods。植物肉汉堡的价格比普通汉堡贵 20%左右，随着规模化生产等原因，成本有望进一步下降。现阶段培养肉因成本高昂无法实现大规模商业化生产，其代表公司包括 Memphis Meat 和 Mosa Meat 等。素食、健康、环保等因素推动人造肉市场快速发展。素食、健康、环保等因素推动人造肉市场快速发展。MarketsandMarkets预测 2019 年全球植物性人造肉的市场规模约为 121 亿美元，预计每年将以 15.0%的复合增长率增长，到 2025 年将达到 279 亿美元。目前美国、欧洲是最大的市场。亚太及南美国家对植物性人造肉的巨大需求也将推动人造肉市场快速扩大，其中亚太植物肉类市场预计将由中国主导。美国是当前人造肉市场份额最大的国家，人造肉行业竞争日趋激烈。美国是当前人造肉市场份额最大的国家，人造肉行业竞争日趋激烈。美国占全球 40%的市场空间。据 IRR，美国食品巨头 Kelloggs 在肉类替代品市场占据 47.7%的市场份额，Beyond Meat 的市场占有率仅为6.8%，排名第三。除了人造肉生产企业、食品生产商之外，传统肉类公司也通过投资等方式进入该行业，包括嘉吉、荷美食品、JBS 和泰森食品等巨头。Beyond Meat 是全球是全球 11 家人造肉创业公司中第一家上市的公司。公司家人造肉创业公司中第一家上市的公司。公司主营业务是利用植物蛋白合成“人造肉”，主要销售对象为主流零售、餐饮商。近年公司规模不断扩大，毛利在持续提升。2016 至 2018 年，公司营业收入从 0.16 亿美元逐年增至 0.88 亿美元，2019 年第一季度为 0.4 亿美元，比上年同期增长 215%。国内人造肉市场规模较小，尚无人造肉行业巨头。国内人造肉市场规模较小，尚无人造肉行业巨头。中国目前仅有从事植物肉业务的公司，主要为深圳齐善食品、江苏鸿昶食品和宁波素莲食品，目前体量较小。国内人造肉不流行的原因主要是植物肉不符合国人的消费习惯和素食主义的不盛行。风险提示风险提示：人造肉人造肉发展不及预期发展不及预期；消费消费习惯难以改变习惯难以改变；原材料价格波动。原材料价格波动。title人造肉产业深度研究人造肉产业深度研究 2019 年年 08 月月 06 日日 2 1 9 0 8 9 9 3/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 8 0 7 1 0:2 2 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -2-行业深度研究报告行业深度研究报告 目目 录录 1、人造肉行业简介.-5-1.1 人造肉的两种技术路线：植物肉和培养肉.-5-1.2 健康、环保等因素推动人造肉市场快速发展.-7-1.3 人造肉的市场空间大，增速块.-9-1.4 影响人造肉推广的原因.-11-2、人造肉行业竞争格局.-14-2.1 Kelloggs：植物性人造肉市场霸主.-14-2.2 Conagra Brands：通过并购进入人造肉行业.-15-2.3 Beyond Meat：人造肉上市第一股.-17-2.4 Impossible Foods：已融资 7.5 亿美元的后起之秀.-18-2.5 Memphis Meats：生物制肉领先者.-20-2.6 人造肉行业其他参与者.-22-3、代表公司 Beyond Meat 介绍.-23-3.1 公司介绍.-23-3.2 产品线创收不平衡，过度依靠单一产品盈利.-26-3.3 渠道主营零售，正在拓展餐饮领域.-27-3.4 竞争优势和现阶段挑战.-28-3.5 重要财务指标分析.-30-4、国内人造肉行业分析.-32-4.1 国内人造肉行业现状.-32-图 1、植物肉汉堡包.-5-图 2、实验室生产的培养肉.-5-图 3、植物肉制作流程图.-5-图 4、培养肉制作流程图.-6-图 5、植物肉和培养肉的代表公司.-6-图 6、植物肉和培养肉对比.-7-图 7、美国千禧一代选择无肉饮食的原因.-7-图 8、与普通汉堡相比，人造肉汉堡具有低胆固醇等优点.-8-图 9、生产每千克食物所需耗费的资源.-8-图 10、2016-2017 年全球素食主义者增加量前十的国家.-9-图 11、2018 年世界上肉类消费量前五大的国家.-10-图 12、2019-2025 年全球植物人造肉市场规模变化趋势.-10-图 13、2018-2025 年全球植物人造肉市场份额分布.-11-图 14、2018 年美国植物类食品市场规模对比.-11-2 1 9 0 8 9 9 3/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 8 0 7 1 0:2 2 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -3-行业深度研究报告行业深度研究报告 图 15、植物肉与普通肉产品价格对比.-12-图 16、Beyond Meat 的单位营业成本逐年下降.-12-图 17、培育肉的制造成本快速下降.-13-图 18、人造肉与真肉对比.-13-图 19、肉类替代品市场格局.-14-图 20、家乐氏公司 Logo.-15-图 21、丰富多样的产品线.-15-图 22、Kelloggs（家乐氏）旗下替代肉类品牌及产品.-15-图 23、康尼格拉品牌公司 Logo.-16-图 24、Gardein 品牌公司 Logo.-16-图 25、Gardein 旗下肉类替代品食品.-16-图 26、近期 Gardein 产品销售情况.-17-图 27、Beyond Meat 发展历程.-17-图 28、Beyond Meat 的合作零售商.-18-图 29、Beyond Meat 融资情况.-18-图 30、Impossible Foods 发展历程.-19-图 31、添加了血红素的生汉堡排.-19-图 32、香港 Little Bao 主厨正在制作人造肉汉堡.-19-图 33、与汉堡王推出 Whopper 汉堡.-20-图 34、Impossible Foods 融资情况.-20-图 35、Memphis Meats 的人造牛丸.-21-图 36、Memphis Meats 发展进程.-21-图 37、Memphis meats 融资情况.-22-图 38、人造肉行业其他代表公司.-22-图 39、人造肉行业参与者.-22-图 40、人造肉缩短了肉类食品产业链链条.-23-图 41、公司发展历史.-23-图 42、Beyond Meat 的产品.-24-图 43、公司主要股东.-24-图 44、营业收入.-25-图 45、毛利与毛利率.-25-图 46、净利与净利率.-25-图 47、总产量和单位产品成本.-26-图 48、不同产品线收入.-27-图 49、不同产品线占比.-27-图 50、不同渠道收入.-28-图 51、不同渠道占比.-28-图 52、销量.-28-图 53、毛利及毛利率.-28-图 54、比尔盖茨认为素肉是未来的肉产品发展方向.-29-2 1 9 0 8 9 9 3/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 8 0 7 1 0:2 2 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -4-行业深度研究报告行业深度研究报告 图 55、各类费用及总费用占比.-29-图 56、4 月 Impossible Foods 和汉堡王推出的素肉皇堡.-30-图 57、Beyond Meat 负债和资产负债率.-30-图 58、Beyond Meat 固定资产.-31-图 59、销售、行政及一般费用和占比.-31-图 60、研发费用和占比.-31-图 61、研发费用及占比.-32-图 62、国内三大植物肉公司.-33-图 63、江苏鸿昶植物肉制作产品后续工艺.-33-图 64、2018 年国内三大植物肉公司营收情况.-34-图 65、可以通过电商渠道购买素肉.-34-图 66、中国肉类消费种类情况.-35-2 1 9 0 8 9 9 3/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 8 0 7 1 0:2 2 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -5-行业深度研究报告行业深度研究报告 报告正文报告正文 1、人造肉行业简介人造肉行业简介 1.1.1 1 人造肉的人造肉的两种技术路线：植物肉和培养肉两种技术路线：植物肉和培养肉 根据人造肉的概念及制造工艺，人造肉可以分为植物肉和培养肉两大类。根据人造肉的概念及制造工艺，人造肉可以分为植物肉和培养肉两大类。植物肉是以植物蛋白、氨基酸和脂肪为基础，添加由酵母合成的植物性血红蛋白而制成的人造肉。培养肉是从动物体内分离、提取出少量干细胞，在营养液中进行培养，最终生长分化成为的人造肉。图图1、植物肉汉堡包植物肉汉堡包 图图2、实验室生产的培养肉实验室生产的培养肉 资料来源：Beyond Meat,兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：36 氪，兴业证券经济与金融研究院整理 植物人造肉以豌豆、大豆等植物为原料，从中分离出植物蛋白和纤维，再以加热、压力变化和冷冻等方式，将蛋白质编织成纤维状结构，最后加入水、脂类、香精、色素、微量矿物质和维生素等配料做成具有鲜肉味道和营养价值的素肉。图图3、植物肉制作流程图植物肉制作流程图 资料来源：Beyond Meat，兴业证券经济与金融研究院整理 培养人造肉利用从动物分离出来的全能干细胞或成肌细胞，在营养液中进行培养，从而形成类似于肌肉的组织，最后对其进行商品化加工和重塑成型处理形成符合大众口味的人造肉制品。干细胞有多种来源，有的来自于原代的动物肌肉，有的来自于胚胎干细胞或多能干细胞。以培育人造牛肉为例：第一步是对牛进行活检，2 1 9 0 8 9 9 3/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 8 0 7 1 0:2 2 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -6-行业深度研究报告行业深度研究报告 从它身上获取活的肌肉组织；第二步是从牛的肌肉组织中分离出干细胞；第三步是把牛的干细胞放入生物反应器，增殖生产出肌纤维。图图4、培养肉制作流程图培养肉制作流程图 资料来源：中国知网，兴业证券经济与金融研究院整理 目前市场上成熟的制造技术是植物肉目前市场上成熟的制造技术是植物肉，其代表公司有 Beyond Meat 和 Impossible Foods，这两家公司 1 磅人造肉的价格都在 12 美元左右。培养肉的代表公司包括Memphis Meat 和 Mosa Meat 等，2017 年 Memphis Meat 生产一磅培育肉的成本是9000 美元。所以目前培养肉仍处于实验室研究阶段，无法实现大规模商业化生产。图图5、植物肉和培养肉的代表公司植物肉和培养肉的代表公司 资料来源：各公司官网，兴业证券经济与金融研究院整理 2 1 9 0 8 9 9 3/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 8 0 7 1 0:2 2 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -7-行业深度研究报告行业深度研究报告 植物肉是真正的素食，而培养肉是动物性食品。植物肉是真正的素食，而培养肉是动物性食品。虽然植物肉和培养肉都属于人造肉的范畴，但是在主要原料、技术路线、生产成本、是否实现大规模商业化生产及性质上都存在差别。图图6、植物肉和培养肉对比植物肉和培养肉对比 资料来源：兴业证券经济与金融研究院整理 1.2 健康、环保等因素推动人造肉市场快速发展健康、环保等因素推动人造肉市场快速发展 饮食健康、环境保护等消费者习惯推动了人造肉市场的快速发展。饮食健康、环境保护等消费者习惯推动了人造肉市场的快速发展。根据 Winsight Grocery 和 Acosta 对美国千禧一代选择无肉饮食原因的调查研究，其中 51%的受访者是出于身体健康的原因选择素食主义，还有 32%及 30%的受访者因为环境保护和保护动物的意识选择吃素食。图图7、美国千禧一代选择无肉饮食的原因美国千禧一代选择无肉饮食的原因 资料来源：Winsight Grocery，Acosta，兴业证券经济与金融研究院整理 2 1 9 0 8 9 9 3/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 8 0 7 1 0:2 2 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -8-行业深度研究报告行业深度研究报告 （1）人造肉满足了消费者日益增长的健康饮食需求。）人造肉满足了消费者日益增长的健康饮食需求。根据 Beyond Meat 官网，长期食用普通肉类会增加 16%的癌症以及 21%的心脏病的患病风险；此外，人造肉比传统肉类更绿色、更安全，从根本上防止了很多人畜共患病和动物疫病的传播，如疯牛病、口蹄疫、非洲猪瘟等；最后在营养价值上，植物性人造肉不仅具有低胆固醇、较低水平的饱和脂肪和少量膳食纤维等优点，而且在未来预计可以根据人类所需生产含有特定营养物质的肉类。图图8、与普通汉堡相比，人造肉汉堡具有低胆固醇等优点与普通汉堡相比，人造肉汉堡具有低胆固醇等优点 Beyond Burger 一般汉堡一般汉堡 卡路里 290 287 总脂肪（克）22 23 饱和脂肪（克）5 9 钠（毫克）450 75 蛋白质（克）20 19 纤维（克）3 0 胆固醇（毫克）0 80 资料来源：，兴业证券经济与金融研究院整理 （2）人造肉减少了畜牧业对环境的负面影响。）人造肉减少了畜牧业对环境的负面影响。联合粮农组织（FAO）早在 2003年就提出了畜牧业减排行动，因为牲畜是温室气体排放的主要来源。此外，畜牧业产生的肉类会消耗大量土地、粮食作物、水资源等自然资源。如果能生产人造肉来代替部分畜牧养殖的肉类，就可以大大减少温室气体排放，并且降低饲料、土地和水资源等资源的需求。图图9、生产每千克食物所需耗费的资源生产每千克食物所需耗费的资源 资料来源：fairr，兴业证券经济与金融研究院整理 2 1 9 0 8 9 9 3/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 8 0 7 1 0:2 2 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -9-行业深度研究报告行业深度研究报告 （3）除了健康与环保的需求驱动，全）除了健康与环保的需求驱动，全球素食消费倾向也是主要原因之一。球素食消费倾向也是主要原因之一。据 Harris Interactive 的调查显示，从 2008 年到 2015 年，美国素食主义者的人数从 700 多万增长到 1000 多万，占比从 3.2%增长到 3.4%。Veganlife 杂志称，过去十年中，英国的素食群体从 15 万增加到了 50 万，足足翻了三倍。有责任意识的饮食习惯在发达国家更加受欢迎，部分发展中国家的中高产消费者也支持这种消费趋势。根据 Euromonitor 公布的 2016-2017 年全球素食主义者增加量的前十国家数据，东南亚、欧洲是最主要的增长区域。图图10、2016-2017 年全球素食主义者增加量前十的国家年全球素食主义者增加量前十的国家 资料来源：Euromonitor，兴业证券经济与金融研究院整理 1.3 人造肉的市场人造肉的市场空间大，增速块空间大，增速块 未来肉类产品缺口巨大。未来肉类产品缺口巨大。根据 OECD 的数据，2018 年中国肉类消费量达到 8829.6万吨，欧盟与美国肉类消费量分别为 4426.7 万吨和 4134.9 万吨。目前美国肉类人均消费量为 100 千克左右，而中国仅为美国的一半左右。因此，未来中国的肉类消费量将进一步增加，预计 2030 年中国肉类产品的供给缺口将达到 3800 万吨以上，该不足部分可由有人造肉来填补。2 1 9 0 8 9 9 3/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 8 0 7 1 0:2 2 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -10-行业深度研究报告行业深度研究报告 图图11、2018 年世界上肉类消费量前五大的国家年世界上肉类消费量前五大的国家 资料来源：OECD，兴业证券经济与金融研究院整理 全球植物肉市场增量大、增速快。全球植物肉市场增量大、增速快。MarketsandMarkets 最新的研究报告显示，2019年全球植物性人造肉的市场规模约为 121 亿美元，预计每年将以 15.0%的复合增长率增长，到 2025 年将达到 279 亿美元。由于全球消费者对植物性食品的偏爱越来越多，许多公司包括初创企业和老牌企业都进入了这个高增长市场。嘉吉（美国）和泰森食品（美国）等知名食品公司已投资于生产植物性肉类产品的初创企业，预计未来几年这将促进植物性肉类产品的销售。图图12、2019-2025 年全球植物人造肉市场规模变化趋势年全球植物人造肉市场规模变化趋势 资料来源：MarketsandMarkets，兴业证券经济与金融研究院整理 美国是目前人造肉消费的全球最大市场。美国是目前人造肉消费的全球最大市场。根据 MarketsandMarkets 的研究数据，2018 年美国在全球植物性人造肉市场中占近 40%的市场份额，并在未来保持较高复合增长率持续增长。德国、英国和新加坡将是复合增长率前三高的国家。亚太及南美国家对植物性人造肉的巨大需求也将推动人造肉市场快速扩大，其中亚太植物肉类市场预计将由中国主导。2 1 9 0 8 9 9 3/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 8 0 7 1 0:2 2 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -11-行业深度研究报告行业深度研究报告 图图13、2018-2025 年全球植物人造肉市场份额分布年全球植物人造肉市场份额分布 资料来源：MarketsandMarkets，兴业证券经济与金融研究院整理 植物肉有望再创植物奶的奇迹。植物肉有望再创植物奶的奇迹。根据 Beyond Meat 预测，类比植物奶行业在美国取得的成功，全美人造肉市场未来将达到 350 亿美元。因为根据市场研究公司Mintel 的测算，2017 年美国非乳制奶类别的市场约为 20 亿美元，相当于乳制奶的 13%，并且在 2012 年至 2017 年连续保持 10%的高增长率。如果“植物肉”市场规模可以达到类似“植物奶”与乳制奶的比例，那么对应美国 2700 亿肉类市场，这意味着 350 亿美元的新增市场空间。如果以全球肉类市场进行模糊测算，则可达 1820 亿美元。图图14、2018 年美国植物类食品市场规模对比年美国植物类食品市场规模对比 资料来源：尼尔森，兴业证券经济与金融研究院整理 1.4 影响人造肉推广的原因影响人造肉推广的原因（1）人造肉成本高于普通养殖肉）人造肉成本高于普通养殖肉 2 1 9 0 8 9 9 3/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 8 0 7 1 0:2 2 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -12-行业深度研究报告行业深度研究报告 “植物肉”价格尚能被市场接受。“植物肉”价格尚能被市场接受。在美国，Beyond Meat 和 Impossible Foods 的人造肉饼定价在 12-16 美元/磅（约合 92-123 元人民币/斤）。对比来看，美国牛肉碎的价格在 9 美元左右（约合 62 元人民币）。而 Beyond Burger 的价格为 6.99 美元/个，对比麦当劳的 Big Mac 单价 3.99 美元和汉堡王的 Double Quarter Whopper 单价 5.39 美元来看，植物肉汉堡价格还算亲民。图图15、植物肉与普通肉产品价格对比植物肉与普通肉产品价格对比 资料来源：百度，兴业证券经济与金融研究院整理 随着规模化生产的扩大、餐饮及商超等零售渠道的推广等原因，生产成本还会进随着规模化生产的扩大、餐饮及商超等零售渠道的推广等原因，生产成本还会进一步下降。一步下降。据 Beyond Meat 招股说明书披露，公司单位主营业务成本正逐年减少，2016 年为 5.65 美元/磅，2017 年为 5.48 美元/磅，2018 年前三季度为 4.87 美元/磅，2019 年第一季度为 4.3 美元/磅。图图16、Beyond Meat 的单位营业成本逐年下降的单位营业成本逐年下降 资料来源：Beyond Meat，兴业证券经济与金融研究院整理 “培育肉”制作成本仍较高。“培育肉”制作成本仍较高。2013 年，Mosa Meat 的创办人 MarkPost 教授造出第一块人造肉饼的成本是 32.5 万美元。2017 年 3 月，Memphis Meat 生产一磅培育肉的成本是 9000 美元。2 1 9 0 8 9 9 3/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 8 0 7 1 0:2 2 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -13-行业深度研究报告行业深度研究报告 但随着资本的推动以及巨头公司的入局，人造肉的价格会更加快地降到普通消费但随着资本的推动以及巨头公司的入局，人造肉的价格会更加快地降到普通消费者可接受的水者可接受的水平。平。去年 5 月，泰森向以色列创业公司 Future Meat Technologies 投资 220 万美元，计划到 2020 年，将人造肉的成本从每千克 1 万美元降低到 10 美元或以下。图图17、培育肉培育肉的制造成本快速下降的制造成本快速下降 资料来源：各公司官网，兴业证券经济与金融研究院整理 （2）人造肉的口感无法比拟真肉）人造肉的口感无法比拟真肉 人造肉无法在口感和卖相上完全达到真肉水平。人造肉无法在口感和卖相上完全达到真肉水平。现有的人造肉主要以碎肉形态生产出来，尽管可以通过调味上色等方式模拟真肉的外表形态，但是并不能模仿咀嚼骨头、筋膜等特殊部位的口感。图图18、人造肉与真肉对比人造肉与真肉对比 资料来源：百度，兴业证券经济与金融研究院整理 （3）人造肉可能存在食品安全问题）人造肉可能存在食品安全问题 细胞培养技术制造人造肉存在食品安全隐患。细胞培养技术制造人造肉存在食品安全隐患。对于植物基来源的植物蛋白肉，只是对植物蛋白的再加工，消费者接受程度也比较高，商业化难度不大。但对于细2 1 9 0 8 9 9 3/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 8 0 7 1 0:2 2 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -14-行业深度研究报告行业深度研究报告 胞培养肉，由于培养肉需要动物干细胞，并且其培养环境要求苛刻，若要实现大批量生产就需要细胞的大量增殖，就容易发生食品安全问题。2、人造肉行业竞争格局、人造肉行业竞争格局 人造肉市场份额主要集中在美国，食品巨头是人造肉市场的领跑者。人造肉市场份额主要集中在美国，食品巨头是人造肉市场的领跑者。根据 IRR 的预测，美国食品巨头 Kelloggs 在肉类替代品市场占据了 47.7%的市场份额，遥遥领先。Beyond Meat 的市场占有率为 6.8%，排名第三。第二和第四同样是美国食品巨头，分别为 Conagra s Gardein（市场占有率为 9.8%）和 Kraft Heinzs Boca（市场占有率为 4.2%）。图图19、肉类替代品市场格局肉类替代品市场格局 资料来源：IRR，兴业证券经济与金融研究院整理 2.1 Kelloggs：植物性人造肉市场霸主：植物性人造肉市场霸主 Kelloggs（家乐氏）（家乐氏）公司为全球知名谷物早餐和零食制造商。公司为全球知名谷物早餐和零食制造商。其产品包括谷物早餐，饼干，烘烤点心，冷冻烘饼，馅饼壳，及冰淇筒。公司的品牌包括 Kelloggs，Keebler，Pop-Tarts，Eggo，Cheez-It，Nutri-Grain，Rice Krispies，Special K,Murray，Austin，Morningstar Farms 等。截止到 2018 年，Kellogg 已有 112 年历史，在全球超过 180 个国家和地区销售。2 1 9 0 8 9 9 3/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 8 0 7 1 0:2 2 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -15-行业深度研究报告行业深度研究报告 图图20、家乐氏公司家乐氏公司 Logo 图图21、丰富丰富多样的产品线多样的产品线 资料来源：Kelloggs,兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：Kelloggs,兴业证券经济与金融研究院整理 最早销售最早销售植物肉植物肉的公司之一的公司之一。自 20 世纪 70 年代以来，公司一直通过“晨星农场”（MorningStar Farms）销售替代肉类，至今已有超过 40 年的历史。此外，公司还有品牌 Gardenburger，在 20 世纪 90 年代初推出了素食汉堡。市场份额居首位，产品种类丰富。市场份额居首位，产品种类丰富。目前，公司在植物性人造肉市场占据了 47.7%的市场份额，一骑绝尘。MorningStar Farms 产品线涵盖了多种多样的替代肉制品，如素培根、素牛肉碎、素鸡块、素香肠、素肉饼和素汉堡等等，满足人们的全天饮食需求。Gardenburger 则专注提供美味营养的素食汉堡。图图22、Kelloggs（家乐氏）旗下替代肉类品牌及产品（家乐氏）旗下替代肉类品牌及产品 资料来源：MorningStar Farms，Gardenburger，兴业证券经济与金融研究院整理 2.2 Conagra Brands：通过并购进入人造肉行业：通过并购进入人造肉行业 康尼格拉品牌公司（康尼格拉品牌公司（Conagra Brands），是北美首屈一指的食品服务生产商和第），是北美首屈一指的食品服务生产商和第二大零售食品供给商。二大零售食品供给商。近期收购了加拿大的植物人造肉品牌 Gardein，成为人造肉2 1 9 0 8 9 9 3/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 8 0 7 1 0:2 2 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -16-行业深度研究报告行业深度研究报告 市场的领先者。此外，Conagra 同样正在研究以植物为基础的肉类替代品，同时还在开发杏仁奶替代品以取代牛奶。图图23、康尼格拉康尼格拉品牌公司品牌公司 Logo 图图24、Gardein 品牌公司品牌公司 Logo 资料来源：Conagra Brands,兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：Gardein,兴业证券经济与金融研究院整理 成熟多样化的产品组合成熟多样化的产品组合。Gardein 品牌成立于 20 世纪 90 年代，至今已有超过 25年的历史。目前，产品已囊括鸡肉、牛肉及鱼肉等上百类肉类替代品食品。图图25、Gardein 旗下肉类替代品食品旗下肉类替代品食品 资料来源：Gardein，兴业证券经济与金融研究院整理 销售规模领先销售规模领先。在截至 4 月 21 日的 52 周时间里，Gardein 的植物性鸡肉替代品销售额达到了 5000 万美元，牛肉替代品的销售额为 4700 万美元，其他产品为 2500万美元，其中包括鱼类替代品。2 1 9 0 8 9 9 3/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 8 0 7 1 0:2 2 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -17-行业深度研究报告行业深度研究报告 图图26、近期近期 Gardein 产品销售情况产品销售情况 资料来源：搜狐，兴业证券经济与金融研究院整理 2.3 Beyond Meat：人造肉上市第一股：人造肉上市第一股 Beyond Meat 是美国发展最快的食品公司之一。是美国发展最快的食品公司之一。主要利用豌豆等植物蛋白为原料，致力于为消费者提供革命性的植物性肉类组合。公司于 2009 年创立于美国加州，2010 年在马里兰州建立制造工厂，2012 年获得比尔盖茨等人的投资，2016 年推出了标志性产品 Beyond Burger，是全球首款外观、味觉和真正的牛肉几乎没有差别的素肉饼，并且完全由植物制成。图图27、Beyond Meat 发展历程发展历程 资料来源：Beyond Meat 官网，兴业证券经济与金融研究院整理 销售渠道丰富。销售渠道丰富。2017 年至今，公司先后与多家主流商超、食品连锁店、餐饮商进行合作，如 Kroger、A&W(Canada)、Bareburger 等，现已在全球超过 3 万家零售和食品服务网点销售。2 1 9 0 8 9 9 3/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 8 0 7 1 0:2 2 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -18-行业深度研究报告行业深度研究报告 图图28、Beyond Meat 的合作零售商的合作零售商 资料来源：Beyond Meat 官网，兴业证券经济与金融研究院整理 IPO 引发资本市场“人造肉”热潮。引发资本市场“人造肉”热潮。2019 年 5 月 3 日，公司在美国纳斯达克挂牌上市，募集资金 2.41 亿美元，成为人造肉行业第一股，也是 2000 年以来市值 2亿以上公司中上市首日涨幅最高的，股价收涨 163%。图图29、Beyond Meat 融资情况融资情况 资料来源：crunchbase，兴业证券经济与金融研究院整理 2.4 Impossible Foods：已融资：已融资 7.5 亿美元的后起之秀亿美元的后起之秀 植物性人造肉行业的另一巨头是植物性人造肉行业的另一巨头是 Impossible foods，产品原料同样是植物蛋白。公司成立于 2011 年，2016 年 7 月推出第一款标志性产品 Impossible burger。2017 年3 月在加州建立第一个大型工厂，2019 年 1 月推出新版本 Impossible Burger 2.0，2019 年 5 月获高达 3 亿美元的 E 轮融资。2 1 9 0 8 9 9 3/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 8 0 7 1 0:2 2 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -19-行业深度研究报告行业深度研究报告 图图30、Impossible Foods 发展历程发展历程 资料来源：Impossible Foods,兴业证券经济与金融研究院整理 核心技术突出。核心技术突出。与一般的植物肉不同，Impossible Foods 的产品中还添加了大豆根中提取的血红素。这种含有丰富铁质的化学物质，可以使产品的口味和形态与真肉更加相似。此外，Impossible Foods 的产品再现了动物肌肉中一些关键的特征脂肪、结缔组织，使产品在外观和口感上尽量做到以假乱真。图图31、添加了血红素的生汉堡排添加了血红素的生汉堡排 图图32、香港香港 Little Bao 主厨正在制作人造肉主厨正在制作人造肉汉堡汉堡 资料来源：Impossible Foods,兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：网易新闻，兴业证券经济与金融研究院整理 进军亚洲市场，产品颇受欢迎。进军亚洲市场，产品颇受欢迎。2018 年 5 月，Impossible Foods 的产品在香港三家知名餐厅 Little Bao、Happy Paradise 和 Beef&Liberty 正式登陆，这是Impossible Foods 在美国以外市场的首次亮相，目前已为香港及澳门近 150 家餐厅供应人造肉。今年 3 月继续进军新加坡，产品在当地推出后，亚洲市场的整体销量飙升超过 3 倍。联合汉堡王，聚焦餐厅渠道。联合汉堡王，聚焦餐厅渠道。与 Beyond Meat 不同，Impossible Foods 目前仅通过餐厅渠道销售其产品，2018 年 Impossible Burger 在全美约 5,000 家餐厅出售。2019年 4 月，公司与 Burger King 取得合作，并研发出 Whopper 汉堡，将在全美 7000多家推出销售。市场调研机构 inMarket inSights 最近发现，试售植物肉汉堡的 59 家汉堡王分店，4 月客流量比当月全美分店平均高出 18.5%。2 1 9 0 8 9 9 3/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 8 0 7 1 0:2 2 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -20-行业深度研究报告行业深度研究报告 图图33、与汉堡王推出与汉堡王推出 Whopper 汉堡汉堡 资料来源：Impossible Foods，兴业证券经济与金融研究院整理 李嘉诚热捧，已获李嘉诚热捧，已获 7.5 亿美元融资。亿美元融资。公司成立至今，先后得到李嘉诚旗下维港投资（Horizons Ventures）、新加坡主权基金淡马锡(Temasek)等资本大鳄投资，其中最新一次（2019.5.15）融资额高达 3 亿美元，总融资额达 7.5 亿美元远超 Beyond Meat。图图34、Impossible Foods 融资情况融资情况 资料来源：crunchbase，兴业证券经济与金融研究院整理 2.5 Memphis Meats：生物制肉领先者：生物制肉领先者 Memphis meats 是一家专注于使用生物技术制作人造肉的公司是一家专注于使用生物技术制作人造肉的公司。产品原材料是动物干细胞，通过细胞培养诱导干细胞分化为肌肉组织，最终形成牛肉、鸡肉及鸭肉等产品。这种制造工艺是通过动物细胞的自我繁殖来生产肉类产品，因此这种人造肉实际上是一种动物性的产品，但是无需通过传统的动物养殖、繁殖、饲养、屠杀等手段来完成。2 1 9 0 8 9 9 3/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 8 0 7 1 0:2 2 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -21-行业深度研究报告行业深度研究报告 图图35、Memphis Meats 的人造牛丸的人造牛丸 资料来源：Memphis Meats，兴业证券经济与金融研究院整理 2005 年，现公司 CEO Uma 博士作为培养肉领域的先行者，萌生了人工造肉的念头。经十年研发历程，2015 年公司成立，总部位于加利福尼亚州。2016 年，公司研制出世界第一颗人造牛丸。随着技术研发不断深入，公司相继开发出鸡肉、鸭肉等产品，但目前仍未实现大规模量产。图图36、Memphis Meats 发展进程发展进程 资料来源：Memphis Meats，兴业证券经济与金融研究院整理 已获得超过已获得超过 2000 万美元融资。万美元融资。2017 年 7 月，Memphis meats 获得 DFJ 领投的 1700万美元的 A 轮融资，并于 2018 年 1 月得到美国最大的肉类公司泰森食品（Tyson Foods）的投资。2 1 9 0 8 9 9 3/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 8 0 7 1 0:2 2 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -22