基于Z-Score模型的上市公司财务风险评价——来自瑞幸咖啡公司2017-2022年财务数据的证据.pdf

白柏：基于Z-Score模型的上市公司财务风险评价财务与会计基于Z-Score模型的上市公司财务风险评价来自瑞幸咖啡公司2 0 17 一2 0 2 2 年财务数据的证据白柏1 2,3（1西安交通大学管理学院，陕西西安2.山西数据流量生态园运营管理有限公司，山西3山西省数字产业协会，山西太原0 30 0 32)摘要：财务风险评价是制约公司经营效率和经营成本的关键因素。文章以瑞幸咖啡公司为案例，选取2017一2 0 2 2 年财务报表数据，采用偿债能力、盈利能力、营运能力和Z-Score分数模型对其财务风险进行综合评价。结果表明：一是瑞幸咖啡公司在财务舞弊前、中、后三个时期财务风险呈现出不同的发展趋势，在财务舞弊前财务风险能力较低，在舞弊时期呈现出不正常现象，在舞弊后回归正常；二是Z-Score模型发现瑞幸咖啡公司在2 0 2 0 年乙值为历年最低，2 0 2 1一2 0 2 2 年Z值数据稳步上升，虽然仍低于判别值1.8 1，存在较大的财务风险，但是可预见瑞幸咖啡公司正在朝着正确的道路前进。文章为瑞幸咖啡公司提高财务风险应对能力提供建议，同时为我国上市公司进行财务风险评价和防范提供参考。关键词：Z-Score模型；财务风险；瑞幸咖啡公司中图分类号：F406.7DOl:10.13939/ki.zgsc.2024.14.0281引言财务风险已经成为上市公司面临的严峻问题，而财务风险评价更是制约公司经营效率和经营成本的关键1-3】，上市公司财务风险评价作为提高经营效率和增强公司竞争力的重要指标4-5，其评价体系面临两大问题：一是现有评价指标不够全面，导致公司风险评价指标依赖于单一的财务数据；二是对公司进行风险评价后没有产生实用性，这一过程并不能为企业提供有效的建议。针对上市公司风险评价存在的问题，已有研究者采用主成分分析法、AHP模型法7 、功效系数法8 、权TOPSIS法9 以及Z-Score模型10 对上市公司财务风险进行评价。在此背景下，文章研究上市公司舞弊前后财务风险评价，对于公司进行华丽转身和实现持续性发展具有重要意义。已有研究集中于探讨公司财务舞弊、内部审计、商业模式等-13。熊方军等（2 0 2 2）以瑞幸咖啡为例，采用舞弊三角模型分析了公司的财务舞弊诱因，并为上市公司避免财务舞弊提出合理对策【14。苏斌和钟莉（2 0 2 1）研究瑞幸咖啡公司财务舞弊给审计工作带来的启示，提出设立美国上市公司会计监督审计机构来监督其财务工作15。张新明和陈德球（2 0 2 0）从互联网视角，分析了瑞幸咖710049;太原0030032;文献标识码：A文章编号：10 0 5-6 432（2 0 2 4）14-0 115-0 8啡公司的商业模式对公司的作用16 。研究发现，瑞幸咖啡公司超前的商业模式能够降低公司成本。然而，现有文献集中于研究瑞幸咖啡公司的舞弊案件，从而忽视了瑞幸咖啡公司现在的逆转式发展，鲜有文献采用瑞幸咖啡公司2 0 2 0 年后的财务数据进行分析，没有贯穿其从上市、舞弊到转身整个时间段的研究。基于此，文章采用瑞幸咖啡公司2 0 17 2 0 2 2 年财务报表数据研究其从上市一财务舞弊一华丽转身全过程的财务风险评价。一方面，采用单指标分析方式对其财务风险进行评价；另一方面，基于ZSc o r e分数模型对其财务风险进行测算和分析，并对Z-Score分数模型的单指标进行分析，从中发现瑞幸咖啡公司的风险评价现状。基于以上两项分析，文章从风险防范、区块链技术应用等方面提出建议，全文结构详见图1。2瑞幸咖啡公司概况及财务舞弊前后情况2.1公司概况瑞幸咖啡公司于2 0 17 年注册成立，并凭借“线上+线下”的新零售商业模式，迅速完成融资，并于2 0 19 年在美国纳斯达克成功上市。作为一个新零售商，瑞幸咖啡公司有三种商业模式，这三种商业模式使其快速发展并赢得市场（详见图2）。2024.5CM115财务与会计中国市场2 0 2 4年第14期（总第118 5期）偿债能力瑞幸咖啡公司舞弊前后单指标财务风险评价上市公司财务风险评价商业模式2.2财务舞事件介绍2020年1月31日浑水公司指控瑞幸咖啡公司存在财务造假，并发表公开调查报告，说明其在财务上进行造假和虚构交易。此后，瑞幸咖啡公司在4月22020.01.312020.04.02浑水公司指控瑞幸咖啡公司瑞幸咖啡公司自曝财务造假财务造假盈利能力营运能力指标选取Z-Score分数模型财务风险评价图1框架结构手机支付新零售模式收集数据分析客户偏好优享店速取专卖店无线场景模式旗舰店主题专卖店优惠券折扣价格补贴模式视频号开发图2瑞幸咖啡公司商业模式日公开承认其伪造了高价交易。同年5月12 日，董事会罢免首席执行官，在5月15日收到退市通知(详见图3)。2020.06.27瑞幸咖啡公司停止交易结论与建议财务风险测算财务风险分析节省成本精确销售提高收入扩展门店吸引用户提升复购率2020.02.03瑞幸咖啡公司否认财务造假图3瑞幸咖啡公司财务舞弊事件始末2.3瑞幸“起死回生”概况瑞幸咖啡公司虽然遭受重创，但是仍然选择直面历史，主动承担责任，完成与丑闻历史的切割。2 0 2 0年瑞幸咖啡公司声明与SEC、投资者代表达成和解后，随后2 0 2 1年公司高层便进行重组，并提交出2020.05.12瑞幸咖啡公司罢免首席执行官2021年全年财报的优秀成绩单。瑞幸咖啡公司“起死回生”的三大关键点包括：深度改组重塑公司治理、强化内控完善风险管理、智慧护航保障信息安全(详见图4)。2020.06.29瑞幸咖啡公司在纳斯达克退市CM 1162024.5白柏：基于Z-Score模型的上市公司财务风险评价财务与会计调整股权结构重塑治理结构“起死回生”优化风险管理的关键因素更新数字技术图4瑞幸咖啡公司“起死回生”的关键举措3瑞幸咖啡公司财务舞弊前后财务风险分析3.11偿债能力文章选取流动比率和速动比率来衡量企业的偿债能力。通常来说，流动比率数值越大代表企业的偿债能力越好，但是过大的流动比率也会导致企业资金将不被充分利用。因此，合格的流动比率数值为2，速动比率为1：1。一旦这两项指标较低，企业就会面临较高的偿债风险。同时，当这两项指标数值较高时，企业的闲置资金过多，会影响其正常收益和发展。在对瑞幸咖啡公司的偿债能力进行分析时，笔者选取公司2 0 17 一2 0 2 2 年报数据，计算得到两项指标。表1呈现了瑞幸咖啡公司的流动比率和速动比率数值，2017年的公司两项指标均小于1，说明公司面临较大的偿债风险，这主要是由于成立之初公司流动资金不足。随后，2 0 18 年和2 0 19 年的公司两项指标均达标，但是从2 0 2 0 年起流动比率和速动比率均过大，这是由于瑞幸咖啡公司在舞后的发展经营管理不够指标2017年报流动比率0.67速动比率0.66数据来源：同花顺iFinD。3.2盈利能力为了实现良好的财务管理目标，企业必须降低风险。文章选取销售毛利率和净利率两项指标来反映瑞幸咖啡公司的盈利能力。其中，这两项指标均能够反映企业对于利润的获取能力，并且数值越大代表公司发展经营越好。从表2 可以看出，瑞幸咖啡公司的销售毛利率仅在2 0 17 年为负值，其余各年比值逐渐增加，其在2 0 2 2 年中期销售毛利率达重塑内部治理变革外部治理建立风险防线优化内部控制合规开展业务区块链技术数字化转型完善，而不能一味地说明其偿债能力好。在2 0 2 1年和2 0 2 2 年，公司两项指标均回归正常水平，且偿债能力较好，说明瑞幸咖啡公司在进行财务舞弊事件后，开始重新重视公司财务风险管理。在瑞幸咖啡公司发布的变革与重塑20202022瑞幸咖啡公司治理报告中，公司应围绕合规管理体系展开制度建设与文化建设，从而推动公司运营管理水平的持续稳步提升。另外，由于瑞幸咖啡公司于2019年进行财务舞弊，所以对公司2 0 19年各季度的两项指标单独呈现。图5展示了公司2 0 19 年各季度两项指标柱状图。从图中可以发现，2 0 19 年第1季度流动比率为2.10，速动比率为1.8 8。这说明此时公司偿债能力比较好。然而，在2 0 19 年第2 季度这两项指标均超过5，并且在第3季度依旧居高不下。其中的一部分原因同瑞幸咖啡公司在2 0 19 年第二季度进行了融资相关，但是同期公司的门店数量也在扩张，其流动资金较少，因此这一数据并不符合常理。表12 0 17 2 0 2 2 年瑞幸咖啡公司偿债能力2018年报2019年报3.111.752.921.66到6 0.6 4%。但是销售净利率在2 0 17 一2 0 2 0 年均为负值，仅有2 0 2 1年为正值。对比2 0 19年各季度的销售毛利率和销售净利率趋势图（见图6），能够发现其销售净利率均为负值，证明其在2 0 19 年处于严重亏损状态，这与销售收入呈现增长趋势相矛盾。截至目前，2 0 2 2 年财务报表数据只公布至2 0 2 2 年中报。CM117瑞幸咖啡公司“起死回生”2020年报2021年报6.411.276.141.182022中报2.121.872024.5财务与会计指标销售毛利率销售净利率数据来源：同花顺iFinD。中国市场2 0 2 4年第14期（总第118 5期）6.005.625.435.004.003.002.00-1.0002017年-224.58-23487.924.234.092.101.882019年一季度流动比率速动比率图52 0 19年各季度瑞幸咖啡公司偿债能力表2 2 0 17 2 0 2 2 年瑞幸咖啡公司盈利能力2018年2019年39.2846.34-206.20104.482019年中报2019年三季度2020年2021年50.5359.84138.918.622022年中报60.64-1.6680.0060.0040.0020.000-20.00-40.00-60.00-80.00-100.00-120.00-140.00J销售毛利率（%）销售净利率（%）一销售收人增长率（%）图6 2 0 19年各季度瑞幸咖啡公司盈利能力相关指标3.3营运能力文章选取三项指标来衡量瑞幸咖啡公司的营运能力，分别为存货周转率、应收账款周转率、流动资产周转率。表3呈现了公司2 0 17 2 0 2 2 年营运能力数据。从表中可以得到，公司的存货周转率在2 0 17 年时较低，只有0.2 3。2 0 18 2 0 2 0 年三年中均稳定在6.0 0左右，2 0 2 1年达到7.36。CM1182024.552.2245.4549.1239.541.95-93.76-123.982019年一季度2 0 19年中报2 0 19年三季度一指标不够稳定。对比2 0 19年各季度数据，由图7 可知，2 0 19年瑞幸咖啡公司的存货周转率处于快速上升阶段，但是2019年这三个季度中实际上瑞幸咖啡公司处于亏损状态，因此，这项指标并不合理。1.40-62.85然而，在2 0 2 2 年中，公司存货周转率降到了3.27。应收账款周转率在2 0 18 年达到最高339.8 6，而且在几年中这一指标相差较大，作为零售企业，这白柏：基于Z-Score模型的上市公司财务风险评价指标存货周转率（次）应收账款周转率（次）流动资产周转率（次）数据来源：同花顺iFinD。4Z-Score分数模型财务风险评价4.1Z-Score 分数模型笔者通过收集公司的财务报表进行ZSc o r e 模型测算，遵循了随机性原则，适合企业内部对自身财务状况的预测。因此，采用Z-Score分数模型对瑞幸咖啡公司2 0 17 2 0 2 2 年财务风险进行评价，并通过将此模型所得到的乙值与临界值比较，分析瑞幸咖啡公司目前的财务风险状况。乙值模型表达式如下。指标Xi=营运资本/总资产X2=留存收益/总资产X=息税前利润/总资产X4=所有权权益市价/负债总额Xs=总销售额/总资产财务与会计表3瑞幸咖啡公司营运能力2017年2018年0.236.9420.00339.8600.58250-200-1501005002019年6.06138.760.61227.540.2973.520.211.632019年一季度存货周转率（次）应收账款周转率（次）一流动资产周转率（次）图7 2 0 19年各季度瑞幸咖啡公司营运能力Z=1.2X,+1.4X,+3.3X,+0.6X4+0.999X,式中，各项指标计算方式呈现在表4中。判断Z-Score分数模型的经验区域：如果Z值得分大于2.99，说明企业财务状况良好，破产概率小，出现财务困境可能性小；如果Z值得分在1.8 12.9 9，说明企业财务状况处于灰色地带，财务状况处于不稳定状态，企业要做好风险防控；当Z值小于1.8 1时，说明企业面临巨大财务风险，很可能破产。表5为值评分模型判别标准。表4Z-Score模型指标计算及指标含义指标含义判断企业资产是否具有流动性以及企业折现能力，该指标值越高说明企业的资产流动性越好，资本结构越合理，企业有一定的短期偿债能力该指标值越高，代表企业的未分配利润累计程度越高，企业拥有的流动现金越多；如果该指标为负，说明企业不具备较强的投资能力该指标值越高，说明企业经营越稳定，企业资金充足，盈利能力较强；反之说明企业经营管理水平较差，存在一定的风险该指标反映企业长期偿债能力大小，如果企业负债占比过高，说明企业长期偿债能力不稳定该指标反映企业产品销售状况，通过该指标可以预测企业对产品投人预期能否达到一定收益，该指标越大，说明企业自身经营越稳定CM 1192020年6.0498.260.580.64/207.173.898.052019年中报2019年三季度2021年7.3662.901.080.7F0.60.50.40.30.20.102022年中报3.2726.440.762024.5财务与会计Z值判别结果破产概率4.2Z-Score分数模型财务指标选取及测算根据瑞幸咖啡公司2 0 17 年至2 0 2 2 年财务报表数指标2017年年报营运资金129.187留存收益8.55息税利润56.371股东权益市值-51.371销售收入0.25资产总额336.956负债总额388.327流动资产259.108流动负债388.295数据来源：iFinD同花顺、瑞幸咖啡公司财报。通过Z分数模型计算，得出了2 0 17 2 0 2 2 年Z值，如表7 所示。从计算和分析结果可以看出，瑞幸咖啡公司在2 0 2 0 年年报Z值为历年最低，一方面，由于瑞幸咖啡公司财务造假事件曝光，公司息税利润、留存收益等财务数据真实对外披露，财务核心数据大幅度下滑导致X、X2、X,数据影响显著，反映出在此时期瑞幸咖啡公司短期营运能力下降，不具备投资价值；另一方面，瑞幸咖啡公司于2 0 2 0 年被强制退市，公司市值大幅下跌，大幅度降低了X,数据，反映了企业面临巨大的财务风险，很可能破产。瑞幸计算乙值2017年年报X-0.3834X2-0.0254X-0.1673X4-0.1323X,0.0007Z值-1.1263接下来，笔者单独分析瑞幸咖啡公司2 0 19年各季度报表测算得到的乙值，表8 展示了瑞幸咖啡公司2019年各季度乙值测算结果，发现瑞幸咖啡公司仅CM1202024.5中国市场2 0 2 4年第14期（总第118 5期）表5Z值评分模型判别标准义Z值1.8 11.81 2.9 9财务风险较小低破产风险区单位：百万元2020年年报2021年年报5419.2111791.717-12452.882-1847.716240.791 622.5172724.8845145.7974033.4187965.3239322.39912312.496597.5157166.6936420.1978383.351000.9866591.6332020年年报2021年年报0.58130.1455-1.3358-0.15010.66940.05060.4130.7180.43270.64692.70171.20852022年中报3486.281-1771.9444.5455839.835703.32510499.0274659.1976605.4193119.1382022年中报0.3321-0.16880.00421.25340.54321.4709白柏：基于Z-Score模型的上市公司财务风险评价X,数据产生显著影响；另一方面是由于瑞幸咖啡公司财务造假，在此时期公司市值飞速增长，大幅度拉高计算乙值XX2X3X4X5Z值财务与会计了X,的数据，增强了长期偿债能力。表8 瑞幸咖啡公司2 0 19年Z值相关数据2019年年报2019年三季报0.33220.60440.70310.69320.3236-0.21981.11324.03360.30990.34980.67611.79892019年中报0.6851-0.6168-0.15115.09530.16112.67802019 年一季报0.3220-1.31670.19021.68630.1534-0.9196为了进一步研究各参数的乙值结果的影响大小，将表7 中各指标绘制成柱状图，从图8 可以看出，瑞幸咖啡公司从2 0 17 年至2 0 2 2 年中XX，各指标中X,和X4的波动幅度较大。指标X，从2 0 17 年的2019年-0.50-1.00-1.50-2.00J5研究结论与建议文章以瑞幸咖啡公司为案例，采用其2 0 17 一2022年财务数据进行财务风险评价。首先，文章对瑞幸咖啡公司、财务舞弊事件以及其“起死回生”的关键因素进行概况；其次，文章分别从其偿债能力、盈利能力、营运能力三个单指标进行财务分析；最后，文章采取Z-Score分数模型选取5个财务指标具体分析瑞幸咖啡公司的财务风险状况。研究发现：其一，瑞幸咖啡公司在财务舞弊之前-0.025波动至2 0 2 0 年的1.3358，且其在各年度均为负值。指标X4在2 0 17 年为0.13，此后各年度均为正值，且其在2 0 18 年达到最大。2.5072.001.501.000.5002017年2018年XX,X,XX,图8 Z值分项指标由于公司刚刚上市，导致其偿债风险较大、盈利能力较低、营运能力不稳，但是在财务舞弊期间，其偿债能力、盈利能力、营运能力均表现为异常数据。随后，在2 0 2 1年和2 0 2 2 年瑞幸咖啡公司这三项指标开始逐渐回归正常，并向着持续发展的方向前进。其二，根据Z-Score分数模型评价发现，瑞幸咖啡公司在2 0 2 0 年年报乙值为历年最低，这是由于财务造假事件曝光，公司息税利润、留存收益等财务数据真实对外披露。并且，瑞幸咖啡公司于2 0 2 0 年被强制退市，公司市值大幅下跌，反映了企业面临巨大的财CM1212020年2021年2 0 2 2 年中2024.5财务与会计务风险，很可能破产。瑞幸咖啡公司在2 0 2 1一2 0 2 2年，Z值数据稳步上升，虽仍低于判别值1.8 1，仍有较大的财务风险，但可预见瑞幸咖啡公司正在朝着正确的道路前进。文章从瑞幸咖啡公司整个发展历程全面分析其各阶段财务风险状况，提出相应的风险防范措施：其一，瑞幸咖啡公司应该围绕参照COSO内部控制框架结构体系来进行财务风险管理，从而推动公司的持续运营。通过建立“三道防线”风险管理框架，明确各部门岗位职责，对风险管理责任进行逐层划分，确保每一层防御都能够相互配合，协调完成风险防控管理。其二，瑞幸咖啡公司应遵循其在变革与重塑20202022瑞幸咖啡公司治理报告中所提到的持续优化内部控制运行机制，并健全和完善内部控制，通过聘请外部测评公司来进行内部风险评价。其三，瑞幸咖啡公司应继续开展数字化转型，借助区块链技术进行公正透明的分布式记账，从而监督全流程会计操作，提高其自身的数据系统安全防护，进而提高财务风险应对能力。参考文献：1陈子欣，上市公司财务舞弊行为分析与风险防范一以瑞幸咖啡为例J中国市场，2 0 2 3（3）：49-51.【2 沈友娣，沈旺我国创业板中小企业财务风险评价指标有效性J技术经济，2 0 12，31（7)：6 6-7 2.3薛蓓霖新能源T公司的财务风险管理研究【D南京：江苏大学，2 0 2 1.4丁亚楠大数据时代财务风险的预警与防范J中国市场，2 0 2 2（36)：18 8-190.5余洪艳企业风险承担视角下政府补贴对企业创新绩效(上接 P23)参考文献：1杨舒，中国能源消费量与经济增长相关性的实证研究J江苏商论，2 0 2 3（7)：14-17.2毛雪艳，徐璟璟甘肃省交通基础设施规模与经济增长的协整及格兰杰因果关系检验J天水师范学院学报，2 0 2 0，40(2):27-31.3王兴民，王强，董洁芳基于灰色关联模型的能源消费与经济增长的关系一以新疆为例J中国科学院大学学报，2017,34(5);598-609.4赵发东，管少君，陶雄兵，等山东省煤炭消费与经济增长的问题及建议J内蒙古煤炭经济，2 0 16（5）：3，2 9.5唐雯，柴洪，谈存峰，甘肃省产业结构与能源消费关系研究基于VAR模型J中国能源，2 0 2 1，43（5）：7 3-8 0.6李洋洋，甘肃省能源消费、碳排放与经济增长的关系研究D兰州：兰州财经大学，2 0 2 0.7贾宗谦，吕向前，胡思虎，等，甘肃省煤炭资源开发对生中国市场2 0 2 4年第14期（总第118 5期）的影响机制研究D成都：西南财经大学，2 0 2 0.6贾炜莹基于主成分分析法的物流上市公司财务风险评价J财会通讯，2 0 13（2 3）：10 7-110.7文唯，郑明贵，杨瑞成海外矿山并购财务风险评价模型的构建及应用基于GA-AHP 和云物元J.财会月刊,2016(21):97-102.8李霞，干胜道基于功效系数法的非营利组织财务风险评价J财经问题研究，2 0 16（4）：8 8-94.9滕熙玉，李石新，基于嫡权TOPSIS法的JK文化财务风险评价J湖南科技大学学报（自然科学版），2 0 2 2，37（3）：104-112.10】任冰玉：基于Z-score模型的财务风险分析以上汽集团为例J现代商业，2 0 19（2 8）：48-49.11胡彦扬：基于舞弊风险因子理论的企业财务造假案例分析以瑞幸咖啡为例J现代商贸工业，2 0 2 2，43（6）：94 96.12 翟奇凡舞弊三角理论下上市公司财务舞弊研究一一以瑞幸咖啡（中国）有限公司为例J企业科技与发展，2 0 2 1(4):128-130.13齐朝新企业财务报告内部控制案例研究以瑞幸咖啡舞弊案为例J老字号品牌营销，2 0 2 2（8）：143145.14熊方军，张龙平，韩粤上市公司财务舞弊风险识别与治理对策研究一以瑞幸咖啡为例J会计之友，2 0 2 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