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第一章 公司理财导论1.代理问题谁拥有公司?描述所有者控制公司管理层的过程。代理关系在公司的组织形式中存在的主要原因是什么?在这种环境下，可能会出现什么样的问题?解：股东拥有公司;股东选举董事会，董事会选举管理层(股东董事会管理层);代理关系在公司的组织形式中存在的主要原因是所有权和控制权的分离;在这种情况下，可能会产生代理问题(股东和管理层可能因为目标不一致而使管理层可能追求自身或别人的利益最大化，而不是股东的利益最大化)。2.非营利企业的目标假设你是一家非营利企业(或许是非营利医院)的财务经理，你认为什么样的财务管理目标将会是恰当的?解：所有者权益的市场价值的最大化。3.公司的目标评价下面这句话：管理者不应该只关注现在的股票价值，因为这么做将会导致过分强调短期利润而牺牲长期利润。解：错误;因为现在的股票价值已经反应了短期和长期的的风险、时间以及未来现金流量。4.道德规范和公司目标股票价值最大化的目标可能和其他目标，比如避免不道德或者非法的行为相冲突吗?特别是，你认为顾客和员工的安全、环境和社会的总体利益是否在这个框架之内，或者他们完全被忽略了?考虑一些具体的情形来阐明你的回答。解：有两种极端。一种极端，所有的东西都被定价。因此所有目标都有一个最优水平，包括避免不道德或非法的行为，股票价值最大化。另一种极端，我们可以认为这是非经济现象,最好的处理方式是通过政治手段。一个经典的思考问题给出了这种争论的答案：公司估计提高某种产品安全性的成本是30万美元。然而，该公司认为提高产品的安全性只会节省20万美元。请问公司应该怎么做呢?”5.跨国公司目标股票价值最大化的财务管理目标在外国会有不同吗?为什么?解：财务管理的目标都是相同的，但实现目标的最好方式可能是不同的(因为不同的国家有不同的社会、政治环境和经济制度)。6.代理问题假设你拥有一家公司的股票，每股股票现在的价格是25美元。另外一家公司刚刚宣布它想要购买这个公司，愿意以每股35美元的价格收购发行在外的所有股票。你公司的管理层立即展开对这次恶意收购的斗争。管理层是为股东的最大利益行事吗?为什么?解：管理层的目标是最大化股东现有股票的每股价值。如果管理层能够将公司的股票价格涨到大于35美元或者寻找到另一家收购价格大于35美元的收购方那么管理层是为股东的最大利益行事，否则不是。7.代理问题和公司所有权公司所有权在世界各地都不相同。历史上，美国个人投资者占了上市公司股份的大多数，但是在德国和日本，银行和其他金融机构拥有上市公司股份的大部分。你认为代理问题在德国和日本会比在美国更严重吗?解：机构投资者可以根据自己的资源和经验比个人投资者更好地对管理层实施有效的监督。鉴于德国和日本的机构投资者拥有的股份较个人投资者多，而美国的机构投资者拥有的股份较个人投资者少，因此代理问题在德国和日本较美国要轻。8.代理问题和公司所有权近年来，大型金融机构比如共同基金和养老基金已经成为美国股票的主要持有者。这些机构越来越积极地参与公司事务。这一趋势对代理问题和公司控制有什么样的启示?解：机构投资者的比重增多将使代理问题程度减轻。但也不一定，如果共同基金或者退休基金的管理层并不关心投资者的利益，那么代理问题可能仍然存在，甚至有可能增加基金和投资者之间的代理问题。9.高管薪酬批评家指责美国公司高级管理人员的薪酬过高，应该削减。比如在大型公司中，甲骨文的Larry Ellison是美国薪酬最高的首席执行宫之一，2000-2004年收入高达8.36亿美元，仅2004年就有0.41亿美元之多。这样的金额算多吗?如果承认超级运动员比如Tiger Woods，演艺界的知名人士比如Mel Gibson和Oprah Winfrey，还有其他在他们各自领域非常出色的人赚的都不比这少或许有助于回答这个问题。解：就像市场需求其他劳动力一样，市场也需求首席执行官，首席执行官的薪酬是由市场决定的。这同样适用于运动员和演员。首席执行官薪酬大幅度增长的一个主要原因是现在越来越多的公司实行股票报酬，这样的改革是为了更好的协调股东和管理者的利益。这些报酬有时被认为仅仅对股票价格上涨的回报，而不是对管理能力的奖励。或许在将来，高管薪酬仅用来奖励特别的能力，即，股票价格的上涨增加了超过一般的市场。10.财务管理目标为什么财务管理的目标是最大化现在公司股票的价格?换句话说，为什么不是最大化未来股票价格呢?解：最大化现在公司股票的价格和最大化未来股票价格是一样的。股票的价值取决于公司未来所有的现金流量。从另一方面来看，支付大量的现金股利给股东，股票的预期价格将会上升。第二章 会计报表与现金流量基本知识点：V=B+S(Value=bond+stock)A=B+S(Asset=bond+stock)(1)CF(A)=CF(B)+CF(S)CF(B)为向债权人支付的现金流，债务清偿，利息+到期本金-长期债券融资如果钱流向了债权人那么为加，如果钱从债权人流出那么为减。CF(S)为向股东支付的现金流，股利-股权净值如果钱流向了股东那么为加，如果钱从股东流出那么为减。(2)CF(A)=经营性现金流量OCF-(净)资本性支出-净营运资本的增加CF(A)，企业现金流总额，自由现金流量，或企业的总现金流量经营性现金流量OCF=EBIT+折旧-税(净)资本性支出=固定资产的取得-固定资产的出售=期末固定资产净额-期初固定资产净额+折旧，(其中，“期末固定资产净额-期初固定资产净额”即为固定资产增加净额)1.流动性是非题：所有的资产在付出某种代价的情况下都具有流动性。请解释。解：正确;所有的资产都可以以某种价格转换为现金。2.会计与现金流量为什么标准的利润表上列示的收入和成本不代表当期实际的现金流入和现金流出?解：按公认会计原则中配比准则的要求，收入应与费用相配比，这样，在收入发生或应计的时候，即使没有现金流量，也要在利润表上报告。注意，这种方式是不正确的，但是会计必须这么做。3.会计现金流量表在会计现金流量表上，最后一栏表示什么?这个数字对于分析一家公司有何用处?解：现金流量表最后一栏数字表明了现金流量的变化。这个数字对于分析一家公司并没有太大的作用。4.现金流量财务现金流量与会计现金流量有何不同?哪个对于公司分析者更有用?解：两种现金流量主要的区别在于利息费用的处理。会计现金流量将利息作为营运现金流量(会计现金流量的逻辑是，利息在利润表的营运阶段出现，因此利息是营运现金流量)，而财务现金流量将利息作为财务现金流量。事实上，利息是财务费用，这是公司对负债和权益的选择的结果。财务现金流量更适合衡量公司业绩。5.账面价值与市场价值按照会计规定，一家公司的负债有可能超过资产，所有者权益为负，这种情况在市场价值上有没有可能发生?为什么?解：市场价值不可能为负。根据企业和个人破产法，个人或公司的净值不能为负，这意味着负债不能超过资产的市场价值。6.资产的现金流量为什么说在一个特定期间内资产的现金流量为负不一定不好?解：比如，作为一家成功并且飞速发展的公司，资本支出是巨大的，可能导致负的资产现金流量。一般来说，最重要的问题是资本使用是否恰当，而不是资产的现金流量是正还是负。7.经营性现金流量为什么说在一个特定期间内经营性现金流量为负不一定不好?解：对于已建立的公司出现负的经营性现金流量可能不是好的表象，但对于刚起步的公司这种现象是很正常的。8.净营运资本和资本性支出公司在某个年度净营运资本的变动额有可能为负吗?(提示：有可能)请解释怎样才会发生这种情况?净资本性支出呢?解：例如，如果一个公司的库存管理变得更有效率，一定数量的存货需要将会下降。如果该公司可以提高应收帐款回收率，同样可以降低存货需求。一般来说，任何导致期末的净营运资本变动额(Net Working Capital，NWC)相对于期初下降的事情都会有这样的作用;负净资本性支出意味着资产的使用寿命比购买时长。9.对股东和债权人的现金流量公司在某个年度对股东的现金流量有可能为负吗?(提示：有可能。)请解释怎样才会发生这种情况?对债权人的现金流量呢?解：如果公司在某一特定时期销售股票比分配股利的数额多(CF(S)，向股东支付的现金流，股利-发行的股票+回购的股票)，公司对股东的现金流量是负的;如果公司借债超过它支付的利息和本金(CF(B)，向债权人支付的现金流，债务清偿，利息+本金-长期债务融资)，对债权人的现金流量就是负的。10.公司价值本章开头处提到CBS音像公司，我们说该公司的股东所遭受的损失可能并不像会计报告的损失那么严重，你认为我们这么说的依据是什么?解：那些核销仅仅是会计上的调整。11.编制利润表Ragsdale公司的销售额为527 000美元，成本为280 000美元，折旧费用为38 000美元，利息费用为15 000美元，税率为35%。该公司的净利润是多少?若分派48 000美元的现金股利，留存收益会增加多少?解：EBIT=销售额-成本-折旧=527000-280000-38000=209000税前利润=EBIT-利息=209000-15000=194000净利润=税前利润-税=194000-19400035%=126100留存收益=净利润-股利=126100-48000=7810012.计算净资本性支出Gordon驾校2006资产负债表上的固定资产净额为420万美元，2007年资产负债表上的固定资产净额为470万美元，2007的利润表上有折旧费用925 000美元。其2007年的净资本性支出是多少?解：(净)资本性支出=固定资产的取得-固定资产的出售=期末固定资产净额-期初固定资产净额+折旧=4700000-4200000+925000=142500013.计算现金流量Anna网球店2006年和2007年的长期负债分别为280万美元和310万美元，2007年利息费用为340000美元。该公司2006年普通股为820000美元，股本溢价为680万美元，2007年这两项分别为855 000美元和760万美元，2007年支付现金股利600 000美元。该公司2007年净资本性支出为760 000美元，净营运资本减少165 000美元。该公司2007年的经营性现金流量(即OCF)是多少?解：向债权人支付的现金流CF(B)=利息+到期本金-长期债务融资=340000+0-(3100000-2800000)=40000()向股东支付的现金流CF(S)=股利-发行的股票+回购的股票=600000-(855000-820000)=565000(错误，考虑不全面，应该减去的是“股权净值”)()向股东支付的现金流CF(S)=股利-股权净值=600000-(855000+7600000)-(820000+6800000)=-235000企业现金流总额CF(A)=CF(B)+ CF(S)=40000+(-235000)=-195000企业现金流总额CF(A)=经营性现金流量(OCF)-(净)资本性支出-净营运资本的增加所以，经营性现金流量(OCF)=CF(A)+(净)资本性支出+净营运资本的增加=-195000+760000+(-165000)=40000014.计算总现金流量Schwert公司2007年的利润表上显示了如下信息：销售额=145 000美元;成本= 86 000美元;其他费用= 4900美元，折旧费用= 7000美元;利息费用=15 000美元;税金=12 840美元;股利= 8700美元。另外，你还了解到公司2007年发行了6450美元的新股，赎回了6500美元的长期债券。A.2007年经营性现金流量是多少?B.2007年流向债权人的现金流量是多少?C.2007年流向股东的现金流量是多少?D。如果该公司当年固定资产净额增加5000美元，净营运资本增加额是多少?解：A，经营性现金流量(OCF)=EBIT+折旧-税EBIT=销售额-(成本+其他费用)-折旧=145000-(86000+4900)-7000=47100所以，经营性现金流量(OCF)=47100+7000-12840=41260B，流向债权人的现金流量CF(B)=利息+到期本金-长期债务融资=15000+6500(购回债券，即还款，钱流向了债权人，掌握钱的流向，流向债权人为正，从债权人流出为减)=21500C，流向股东的现金流量CF(S)=股利-股权净值=8700-6450(这6450的新股，钱从股东流出来)=2250D，企业现金流总额CF(A)=经营性现金流量(OCF)-(净)资本性支出-净营运资本的增加所以，净营运资本的增加=经营性现金流量(OCF)-(净)资本性支出-CF(A)=41260-(5000+7000)-(21500+2250)=551015.边际税率与平均税率(参看表2-3)成长公司的应税所得为85 000美元，盈利公司的应税所得为8 500 000美元。A.两个公司的应纳税额分别是多少?B.假设两个公司都有一个新项目可以使应纳税额增加10 000美元，每个公司分别需要额外支付多少税金?为什么这两个金额是一样的?解：A，成长公司应纳税额=5000015%+2500025%+1000034%=17150盈利公司应纳税额=5000015%+2500025%+2500034%[phone]%[phone]%=2890000B，1000034%=3400，边际税率都为34%。第三章 财务报表分析与财务模型1.财务比率分析由于不同行业的公司在财务比率上存在很大的差异，财务比率本身提供的信息有限，分析公司的财务比率有两种基本方法：时间趋势分析和同类公司分析。为什么这些方法会有用呢?每种方法能够告诉你哪些关于公司财务健康状况的信息?解：时间趋势分析描述公司的财务状况的变化。通过时间趋势分析，财务经理可以衡量公司某些方面的运作、财务、投资活动是否改变。同类公司分析指跟同行业相类似的公司比较财务比率和经营业绩。进行同类公司分析，财务经理可以评价公司的运作、财务、或投资活动等方面是否符合标准，引导财务经理对相关比率进行适当的调整。两种方法都能查明公司财务有什么异样，但两种方法都没有说明差异是好的还是坏的。例如，假设公司的流动比率增大，这可能意味着公司改善了过去流动性存在的问题，也可能意味着公司对资产的管理效率下降。同类公司分析也可能出现问题。公司的流动比率低于同类公司可能表明其资产管理更有效率，也可能公司面对流动性问题。两种分析方法都没有说明比率的好坏，只是分析了差异。2.行业专用比率所谓的“同店销售”是像沃尔玛和西尔斯之类的十分分散的公司的一项重要指标，顾名思义，分析同店销售就是比较同样的店铺或餐馆在两个不同的时间点上的销售额。为什么公司更关注同店销售而不是总销售额?解：如果公司由于新店带来的增长假定总销售额的增长，将两个不同时间点的销售额进行比较就会出现错误的结论。同店销售将同样的店铺的销售额进行比较，就可以避免出现这些问题。3.销售预测为什么多数长期财务计划都从销售预测开始?或者说，为什么未来销售额是关键?解：原因在于销售额是商业发展的原动力。公司的资产、雇员，事实上，几乎每个方面的运转、财务都直接或间接地支持销售。公司未来的需要，如资产、雇员、存货、融资都取决于未来的销售水平。4.可持续增长本章利用Rosengarten公司说明EFN的计算，Rosengarten的ROE约为7.3%，利润再投资率约为67%，如果你为Rosengarten计算可持续增长率，会发现它只有5.14%，而在我们在计算EFN时所使用的增长率为25%，这可能吗?(提示：可能。如何才能实现呢?)可能;可持续发展公式的两个假设条件是公司都不想卖股权，财务政策是固定的。由于ROE=销售利润率总资产周转率权益权数，因此可以采取提高外部股权、提高销售利润率(经营效率)、提高总资产周转率(资产使用效率)、提高权益乘数(增加负债权益比，融资政策)或者改变股利政策提高留存比率的方法来实现高于可持续增长率的速度增长。5.EFN与增长率Broslofski公司每年都维持一个正的留存比率，并保持负债权益比不变。当销售额按照20%的速度增长，公司预计EFN为负数，这是否向你提示了某些关于该公司可持续增长率的信息?你能够肯定内部增长率是大于还是小于20%吗?为什么?如果留存比率上升，预计EFN将会怎样?如果留存比率降低呢?如果留存比率等于零呢?解：关于可持续增长率(可持续增长率是指在没有外部股权融资且保持负债权益比不变的情况下所能实现的最大增长率1、没有外部股权融资;2、负债权益比不变，这意味着可以外部负债融资和内部融资，这样同样可以保证“负债权益比不变”)：可持续增长率大于20%(因为在20%的增长速度(增长速度就是指销售的增长速度)时， EFN为负，这表明仍然有可用的资金)。可持续增长率的定性分析方法可持续增长率的定量分析方法：可持续增长率=关于内部增长率(内部增长率是指在没有任何外部融资的情况下所能实现的最大增长率既不能有外部股权融资又不能有外部负债融资)：如果公司是百分之百的股权资金，可持续增长率等于内部增长率并且内部增长率超过20%。然而，当公司拥有债务时，内部增长率低于可持续增长率，内部增长率大于或小于20%是无法判断的。内部增长率=售利润率留存比率，如果留存比率上升，则EFN下降;如果留存比率降低，则EFN上升;如果留存比率等于零，则解释二：如果留存收益增加，公司将有更多的内部资金来源，它将不得不增加更多的债务以保持负债权益比不变，EFN将会下降。反之，如果留存收益下降，EFN将上涨。如果留存收益为零，内部收益率和可持续增长率为零(根据可持续增长率= 及内部增长率= )，EFN等于总资产的变化。6.共同比财务分析共同比报表是财务分析的工具之一，共同比利润表与资产负债表为什么有用?现金流量表没有被转变成共同比报表的形式，为什么?解：共同比利润表为财务经理提供公司的比率分析。例如，共同比利润表可以显示，产品销售成本对销售额增加的弹性。共同比资产负债表能展现出公司依靠债券的融资增加。没有共同比现金流量表的理由：不可能有分母。7.资产利用与EFN我们在计算外部融资需要量时隐含着一个假设，即公司资产满负荷运转。如果公司的生产能力尚未被全部利用，会如何影响外部融资需要量?解：它会降低对外部资金的需求。如果公司没有满负荷运转，不用增加固定资产就可以提高销售额。8.比较ROE和ROAROA和ROE都衡量盈利性，在对两家公司进行对比时，哪个指标更加有用?为什么?解：ROE较好。ROE表示股权投资者的回报率。由于公司的财务管理目标是最大化股东财富，比率显示了公司的绩效是否达成目标。9.比率分析EBITD/资产这一比率说明什么?为什么说这个比率在比较两家公司时比ROA更加有用?解：EBITD /资产比显示了该公司的经营业绩(息前税前折旧前)。该比例显示公司的成本控制。虽然税金是成本，折旧和摊销费用也被认为是成本，但这些不易控制。相反的，折旧和待摊费用会因为会计方法的选择而改变。该比例只用于跟经营活动相关的成本，比ROA更好的度量管理绩效。10.投资收益率本章我们提供了www. Investor. Reuters. Com上关于零售商克罗格的几个财务比率，其中一个比率是投资收益率。投资收益率等于净利润除以长期负债加上权益，这是为了衡量什么?投资收益率与资产收益率是什么关系?解：公司投资者的投资形式有长期负债和股本，或者贷款和所有权。投资收益率是用来衡量投资者的回报率。投资收益率高于流动负债的资产收益率。由于总资产等于总负债加总权益，总负债和总权益等于流动负债加上长期负债以及股权。因此投资收益率等于净收益除以总资产减去流动负债。利用以下信息回答下面的5个问题：祖母日历公司是一家小公司。公司一开始出售个性化的照片日历套品，结果日历套品大获成功，销售额很快大幅度超出预期，订单接踵而来。为此，公司租用了更大的场地并扩大了产能，然而还是无法满足需要，设备因过度使用而坏损，质量随之受到影响，营运资本因扩大生产而耗尽，与此同时，客户要等到产品发出才支付货款。公司无法按照订单供货，现金紧张使之陷人极大的困境，以至于支付员工薪水的支票开始被银行退票。最后，该公司由于现金短缺，3年后不得不全线终止经营。11.产品销售你是否认为假如该公司的产品销售不是如此火爆它就不会遭此命运?为什么?解：大概不会，但是假如该产品不热销，销售不好也会面临一样的问题。12.现金流量祖母日历公司显然存在现金流量问题，根据第2章的现金流量分析，客户直到发货时才付款对其现金流量有何影响?解：客户直到发货才付款，应收账款增加。公司的NWC(净营运资本=流动资产-流动负债)，不是现金，增加了。同时，成本上升的速度比收入上升的速度快，所以营运现金流量下降。该公司的资本性支出也增加。因此，资产的三种现金流都是负的。13.公司借款既然这家公司的销售如此成功，为什么银行或其他债权人不插手进来，为其提供所需要的资金以便该公司能够持续经营?解：.如果公司的反应较快，就会准备好所需资金。有时当发现有资金需求时已经晚了，因此对资金需求进行计划是很重要的。14.现金流量这个例子中，罪魁祸首是什么，太多的订单?太少的现金?过低的生产能力?解：他们三都很重要，但是缺少现金，或者更普遍地讲，缺乏资金来源，最终带来厄运。缺乏现金资源通常为最常见的小生意失败的原因。15.现金流量发现自己处于增长和销售超过生产能力状态的时候，像祖母日历这样的小公司可以采取什么措施?解：可以采取的措施有要求预付款、提高产品的价格、生产转包、通过新的股权和新的负债增加资金来源。当订单超过生产能力时，提高产品价格特别有利。实际增长率和可持续增长率可能不同。如果任何用于计算可持续增长率的参数与实际参数不同，实际增长率和可持续增长率可能不同。由于可持续增长率的计算涉及权益收益率和留存比率，这表明销售利润率，总资产周转率，权益乘数和留存比率都会影响可持续增长率。可以通过提高外部股权(出售更多的债务或回购股票增加债务权益比率)，提高销售利润率，提高总资产周转率，提高权益乘数或者提高留存比率来提高可持续增长率。19.应收账款回收期一个公司的净利润为l73 000美元，销售利润率为8.6%，应收账款余额为143 200美元，假设销售额中有75%为赊销，该公司的应收账款回收期是多少天?解：应收账款周转率=销售额/应收账款第四章 折现现金流量估价1.复利与阶段当你增加时间的长度时，终值会发生什么变化?现值会发生什么变化?答：依据终值和现值的计算公式可知，时间长度增加，终值变大、现值变小。2.利率如果利率增加，年金的终值会有什么变化?现值会有什么变化?答：依据终值和现值的计算公式可知，利率增加，终值变大、现值变小。3.现值假设有2名运动员均签署了一份10年8000万美元的合同。一种情况是8000万美元分10次等份支付。另一种情况是8000万美元分10次、支付金额为每年5%递增。哪一种情况更好?答：货币有时间价值，同样的货币金额越“早”越“值钱”，因此前一种情况更好。(该题可以用定性分析来解决而不必用公式来算)4.APR和EAR贷款法是否应该要求贷款者报告实际利率而不是名义利率?为什么?答：是的，他们应该报告实际利率。APR通常不提供其他相关的利率。唯一的优势是易于计算，但是随着现代计算机设备的发展，这种优势显得不是很重要了。(APR，annual percentage rate年百分比利率，为名义利率;EAR，effective annual rate实际年利率，为实际利率;EAY，effective annual yield，实际年收益率，为实际利率)5.时间价值有津贴斯坦福联邦贷款(subsidized Stafford loans)是为大学生提供财务帮助的一种普遍来源，直到偿还贷款才开始计息。谁将收到更多的津贴，新生还是高年级学生?请解释。解：.新生会收到更多津贴。因为新生在计息前有更长的时间去使用贷款。根据下面的信息回答接下去的5个问题：在1982年12月2日，通用汽车的一个辅助部门，即通用汽车金融服务公司( GMAC)公开发行了一些债券。根据交易的条款，GMAC许诺在2012年12月1日偿还给这些证券的所有者10 000美元，但在这之前，投资者什么都不能得到。投资者在1982年12月2日向GMAC支付500美元购得一张债券，从而得到30年后偿还10 000美元的承诺。6.货币的时间价值为什么GMAC愿意接受如此小的数额(500美元)来交换在未来偿还20倍数额(10 000美元)的承诺?解：因为货币具有时间价值，“越早越值钱”，这500美元可以去投资，从而30年后“变多”。 GMAC立即使用500美元，如果运作的好，30年内会带来高于10000美元的价值。7.赎回条款GMAC有权力在任意时候，以10 000美元的价格赎回该债券(这是该特殊交易的一个条款)。这一特性对投资者投资该债券的意愿有什么影响?解：这将提高投资者投资该债券的意愿。因为GMAC在到期之前有权足额缴付这10000美元，这其实是一个“看涨”特性的例子。8.货币时间价值你是否愿意今天支付500美元来换取30年后10 000美元的偿付?回答是或不是的关键因素是什么?你的回答是否取决于承诺偿还的人是谁?解：关键因素是：隐含在其中的回报率是否相对于其他类似的风险投资更有吸引力?投资的风险有多高，也就是说，将来得到这10000美元的确定性程度如何?因此，这一答案的确取决于承诺偿还的人是谁。其实考查“合适的贴现率”是多少，而“合适的贴现率”又取决于风险溢价是多少。9.投资比较假设当GMAC以500美元的价格发行该债券时，财政部也提供实质上是一样的债券。你认为后者的价格应该更高还是更低?为什么?解：后者的价格更高，因为后者的风险较低从而收益率较低，贴现率较低最终造成价格较高。10.投资时间长度GMAC的债券可以在纽约证券交易所进行购买与销售。如果你今天在看价格，你是否会认为该价格应该超过之前的价格500美元?为什么?如果你在2010年看价格，你认为价格会比今天更高还是更低?为什么?12. Imprudential公司有一笔尚未支付的养老金，金额为7.5亿美元，将要在20年内进行支付。为了确定公司股票的价值，财务分析师希望能将这项债务折现为现值。如果相关折现率为8.2%，请问这项负债的现值是多少？解：该项负债的现值为1.55亿美元。 13. 一名购买了英国金边债券的投资者将永远享有在英国政府领取利息的权力。请问如果该金边债券下一次的支付期是1年后，每年支付120美元，那么请问这份金边债券的价格是多少？假设市场利率为5，7%。解：该金边债券的价格约为2105.26美元。 15.一项投资在15年内每年支付4300美元，其中第一次支付期为1年后。如果必要收益率为9%，请问投资的价值是多少？如果在40年内持续支付，或75年内持续支付，或永续支付，这项投资方的价值又各为多少？解：15年内，其中A=4300，r=9%，T=15有，即15年内持续支付这项投资的价值为34661美元。同理：40年内价值75年内价值永续支付价值 18. 你试着在两项投资中进行选择，二者的投资成本都为75000美元。G投资在5年内每年将产生135000美元的回报。H投资将在10年内每年的回报额则为195000美元。请问这两项投资哪个收益率更高？解：收益率收益率一般假设r0，则, 故当贴现率大于0时，H投资的收益率更高。 19. Mark Weinstein正致力于激光眼部治疗的一项先进技术，他的技术将在近期得到应用。他预测该技术首次产生的年度现金流将为215000美元，而这将发生在2年后。其后的年度现金流将以4%的增长率永续增长。请问如果折现率为10%，那么这项技术的现值是多少？解：该年金在第一年末的现值为在现在的现值为即该技术现值约为326万美元。 20. 你所从事的工作每年支付一次工资。今天是12月31日，你刚刚获得了60000美元的工资，而且你计划将其全部花完。但是你想从明年开始为你的退休储蓄资金。你决定从1年后起，你将年度工资的5%存入银行账户，该账户将提供9%的利息。在你的职业生涯中，你的工资将以每年4%的增长率增长。请问你在40年后退休时，你将能获得多少钱？解：，其中A=3120，r=9%，g=4%, t=40得FV=1660364即退休时大约能得到166万美元。 22.假设有家公司签订了一项合同，该合同约定在3年后以135000美元的价格出售一项资产。该资产今天的价格为96000美元。如果这项资产的相关折现率为每年13%，那么公司在这项资产上能否赚取利润？在什么利率下公司刚好盈亏平衡？解：即该公司在这项资产上不能赚取利润。要使盈亏平衡，令，解得r=12%即大约在12%的利率下公司刚好盈亏平衡。 24. 你打算从Pings公司租赁高尔夫球俱乐部，租赁合约为24各月的同等支付额，名义年利率为10.4%，采用月度复利。由于俱乐部的零售成本为3500美元，因此Pings希望这项租赁中所有支付额的现值等于3500美元。假定你马上就要进行首次支付。请问你每月的租金会是多少？解：解得A=160.76美元即每月租金约为160.76美元。 25. 你最近在华盛顿州的博彩中获得超级大奖。在阅读宣传册时，你发现有两种方案：a.你将收到31次年度支付，每次支付额为175000美元，今天将进行首次支付。该笔收入将以28%的税率征税，支票开具时就进行征收。b.现在你将收到530000美元，而且你不需要为此付税。而且，在1年后，你将在此后30年中获得每年125000美元的支付额。而这项年金的现金流同样以28%的税率征税。假说折现率为10%，请问你将会选择哪个方案？解：a. 代入r=10%, 得到美元b. 美元代入 有美元由于，选择b方案更佳。 26. Bilbo Baggins希望能够存钱来实现三个目标。首先，他希望30年后退休时，能够在其后的20年内每月获得20000美元的退休收入，首次支付发生于30年又一个月后。其次，他希望10年后能够在Rivendell购买一间小屋，预计成本为320000美元。最后，在获得20年的退休收入后，他希望能够留下1000000美元的遗产给他的侄子Frodo。他在未来10年中每月可以负担的存款额为1900美元。如果他在退休前可以获得11%的实际年利率（EAR），退休后可以获得8%的实际年利率（EAR），那么他在第11-13年间每月必须存入的金额是多少？ 解：设退休后月利率为，简单年利率为12有效年利率则退休收入在30年后退休时的现值为代入 得退休前有效年利率则退休前收入在现在的现值小屋现值遗产现值设退休前月利率为，由可得则未来10年存款现值代入 有第11-30年间存款现值令 有即他在第11-30年间每月必须存入2486.1美元。 27. 在决定购买一辆新车时，你可以进行租赁或是借入一份3年期的贷款来购买。你打算购买的新车价格为38000美元。经销商的租赁合约很特别，他要求你在今天支付1美元，并在未来3年中每月支付520美元。如果你选择购买汽车，那么在8%的名义年利率下，你在未来3年每月进行支付就可以清偿贷款。你认为你可以在3年后以26000美元的价格售出该车。请问你应该进行租赁还是进行购买？请问能使这两种方案无差别的盈亏平衡点对应的3年后的再售价格是多少？解：月利率租赁合约现值：代入 有美元先购买再出售现值： 有P=27189.25美元即若两种方案无差别，则3年后再售价格应约为27189.25美元。 第五章 净现值和投资评价1.回收期与净现值如果某项目会带来常规的现金流，而且其回收期短于该项目的生命周期，你可以明确地说出该项目净现值的代数符号吗?为什么?如果该项目的折现回收期短于该项目的生命周期，此时的情况又是怎么样?请解释。解：如果项目会带来常规的现金流(现金流只改号一次，且开始为负，后来为正)，回收期短于项目的生命周期意味着，在折现率为0的情况下，NPV为正值。折现率大于0时，回收期依旧会短于项目的生命周期，但根据折现率小于、等于、大于IRR的情况，NPV可能为正、为零、为负。根据那个典型的图来分析(横轴为贴现率，纵轴为NPV)折现回收期包含了相关折现率的影响。如果一个项目的折现回收期短于该项目的生命周期，NPV一定为正值。2.净现值假设某项目有常规的现金流，而且其净现值为正。根据这个条件，你对该项目的回收期了解多少?折现回收期呢?盈利指数呢?内部收益率呢?请解释。解：如果某项目有常规的现金流，而且NPV为正，该项目回收期一定短于其生命周期;因为折现回收期是用与NPV相同的折现率计算出来的，如果NPV为正，折现回收期也会短于该项目的生命周期;NPV为正表明未来现金流入流大于初始投资成本，盈利指数必然大于1; IRR必定大于必要报酬率。3.比较投资标准对下列的投资准则下定义并讨论其潜在的缺陷。根据你的定义，阐述如何根据这些标准来接受或拒绝某个独立的项目。回收期平均会计收益率内部收益率盈利指数净现值解：回收期：收回初始投资所需要的时间。回收期法就是简单地计算出一系列现金流的盈亏平衡点。判断标准：如果回收期小于我们设置的回收期标准(其实就是该项目的生命周期)那么可以接受该项目;如果回收期大于我们设置的回收期标准那么应该拒绝该项目。缺陷：忽略了回收期后的现金流;未考虑货币的时间价值，也即未考虑现金流的序列(先后)问题;回收期标准选择的主观性。平均会计收益率：该项目整个期间的平均收益/平均投资额。平均会计收益率为扣除所