上市公司并购绩效评价方法研究.docx

目 录

1、引言 6
1.1选题背景及意义 6
1.2国内外研究现状 6
1.2.1国外研究现状 6
1.2.2国内研究现状 7
2、并购绩效理论研究 7
2.1企业并购绩效含义 7
2.2并购绩效评价指标 7
2.2.1资产管理能力方面 8
2.2.2偿债能力方面 8
2.2.3盈利能力方面 8
2.2.4核心竞争力方面 8
2.2.5主盈业务情况方面 8
3、公司并购绩效评价方法研究 9
3.1事件研究法的含义及缺点 9
3.1.1事件研究法含义 9
3.1.2事件研究法的缺点 9
3.2经营业绩对比研究法 9
3.2.1经营业绩对比研究法含义 9
3.2.2经营业绩对比研究法缺点 9
3.3股价变动法 9
3.3.1股价变动法含义 9
3.3.2股价变动法缺点 9
3.4 EVA 评价方法 10
3.4.1 EVA评价方法含义 10
3.4.2 EVA评价方法的缺点 10
3.5 DEA 评价方法 10
3.5.1 DEA评价方法含义 10
3.5.2 DEA评价方法缺点 10
4、2004年以来我国上市公司并购情况调查 10
4.1 2004年来我国上市公司并购规模统计 10
4.2 2004年以来并购交易类别统计 11
5、构建企业并购差量评价模型 12
5.1企业并购差量平价模型的概念 12
5．2企业并购差量模型指标选取 12
5.2.1指标选取 12
5.2.2样本选取 12
6、基于企业并购差量模型的我国上市公司并购绩效分析 13
6.1企业并购绩效分析 13
6.1．1所选样本公司并购整体绩效分析 13
6.1．2所选本公司并购短期绩效分析 14
6.1.3各样本公司并购长期绩效分析 14
6.1.4不同并购方式的并购绩效并购长期绩效分析 15
6.1.5目标公司和收购公司并购长期绩效对比分析 15
6.1.6不同行业样本公司并购长期绩效分析 16
6.2企业并购差量评价模型合理性检验 17
6.2．1样本短期绩效T检验 17
6.2.2样本长期绩效T检验 17
7、结论 18
7.1研究结论 18
7.2提高我国上市公司并购绩效的建议 18
7.2.1 完善上市公司制度 18
7.2.2 发展多层级证券市场 19
7.2.3 提高上市公司并购整合绩效 19
7.2.4 选择合适的并购策略和并购方式 19
参考文献 19
致谢 21
附录 22

上市公司并购绩效评价方法的研究
南京信息工程大学经济管理学院，江苏 南京 210044
摘要：本文通过对已有的上市公司并购绩效评价方法理论进行比较分析其研究方法的优点及局限性,结合DEA分析方法和对比分析法，建立了企业并购绩效差量评价模型。对2004年以来我国上市公司并购状况进行详细调查包括并购规模及并购类型,本文选取2009年我国上市公司发生的128个并购案例作为样本数据，运用建立的并购绩效差量模型对其进行分析，最后对所建立的差量模型进行合理性检测。本文为公司并购活动的各利益主体和并购活动参与方更好的认识并购活动提供了依据,对上市公司并购绩效评价方法理论研究提供了新的方法,为我国政府部门如何更好的发展上市公司并购提供了建议。
关键词:上市公司;并购绩效；评价方法
Study on M ＆ a performance evaluation method of  listing Corporation
School of economics and management，NUIST，Nanjing210044，china
Abstract:In this paper， theory of M & a performance evaluation method is of the advantages and limitations of the research methods of comparative analysis of the existing listing Corporation， combined with DEA analysis method and comparison analysis method, establishes the evaluation model of M & a performance difference。 Since 2004 China’s listing Corporation mergers and acquisitions in the detailed investigation of mergers and acquisitions and mergers and acquisitions including type， with 128 m ＆ A events happened in 2009 China’s listing Corporation as basic data sample, test and empirical analysis of factors affecting the performance of mergers and acquisitions of listing Corporation, and the establishment of enterprise M ＆ a performance difference evaluation model test。 This paper enriches and develops the theory of M & a performance evaluation method, the listing Corporation at the same time， better understanding participation of stakeholders and M & A activity for company mergers and acquisitions, mergers and acquisitions activity provides a new tool to improve the performance of mergers and acquisitions of listing Corporation， set policy for the market supervision mechanism and provide the basis for the implementation of relevant measures。
Key words：Listing Corporation; The M &a performance ；evaluation method
1、引言
1。1选题背景及意义
一般情况下,企业主要通过两种途径扩来使其更好的发展：第一种是通过增加新投资等内部增长方式，扩大生产规模使企业发展壮大;第二种是通过并购重组等外部扩张的方式来达到扩大生产规模的目的.在市场经济体制下企业发展最重要的就是要做到适应环境的改变,根据大环境的改变来制定相应的对策来促进本企业的发展壮大.所以，在市场经济中并购活动在不断的发展。美国第一次并购是19世纪90年代其原因是工业化发展的促进，距离现在已经有120余年的历史，从这以后发生的几次并购不管从并购规模还是并购数量并购类型等都在逐渐增长,并购活动发生的次数一次比一次频繁,并购活动已成为当今市场的最常见的一种形式。对于中国来说，从2009年开始，并购市场风起云涌，无论在沪市还是深市发生并购的上市公司交易金额和交易数量都达到了中国上市公司并购历史的一个新的记录。截止2013年我国上市公司并购交易数量达到1837起,是最早几年的总和还要多。现在越来越多的公司选择并购其他企业来提高自己的知名度和市场份额。在股权分置改革已经完成的前提下，并购市场更加市场化,当事人可以通过并购的方式购买市场份额。上市公司并购市场并购活动持续发展，为上市公司的发展壮大提供了一个全新的发展机遇。近些年，我国上市公司并购热潮持续升温，更多的上市公司都将并购作为企业的发展战略，例如近些年大家热议的爱奇艺收购PPS、吉利沃尔沃并购案、美的并购小天鹅、华润三九并购案、蒙牛并购君乐宝等。我国企业并购案越来越被广大人民所熟知。因此，本文研究了国内外研究学者对于上市公司并购绩效评价方法,对其进行具体细致的研究分析其特点和不足，建立了一个新的符合我国实际市场情况的评价模型。对2004年来我国上市公司并购活动进行分析,把2009年我国上市公司并购活动作为基本数据，对我国上市公司并购绩效进行分析评价和研究.
1.2国内外研究现状
1。2。1国外研究现状
在国外并购发展历史中,西方的研究学者通过选取不同的角度和研究内容,对上市公司并购活动进行了具体的分析，根据分析研究结果提出了不同的假设及理论。但是每个学者都坚持自己的意见,直到目前为止，各研究者对于企业并购理论都还没有形成一个统一的观点和大家都接受的方法。但是，对于并购理论的研究中，研究的观点和原因上大体的达成了一致。
在并购理论的研究中，西方学者最具代表性的研究有四种,第一是信息信号理论,当目标公司被收购的时候，将会传递一种认为该公司未来的现金流会增加或者该公司拥有还未被大家意识到的额外价值的信号给市场。第二种是效应理论，这种理论包含了一种政策取向，这种取向是一种鼓励上市公司进行并购的导向,使民众认为公司并购活动是一种可以为社会带来潜在收益的一种活动，而且还可以提高交易参与者的效率。三是不充分市场理论，这种理论的主要研究内容是并购事件是否可以提高市场效率,这种理论的出发点是市场自身存在的缺点。这种观点根据不同的划分方式有不同的分类标准,根据并购评价的侧入点不同进行划分,可以划分为资本市场效率论和交易费用理论两种.四是市场势力理论，这个理论主要认为，对于市场占有率的提高方面，并购活动可以起到很好的推进作用，而且，并购活动后,因为在市场中的竞争对手相较于并购前减少了，这在很大程度上可以增加公司对市场的控制能力。对公司业绩而言可以达到一个很好的提升作用.
在西方，研究学者们主要运用事件研究法和经营业绩对比法对企业并购绩效进行实证研究分析。Jensen 以早期的事件研究法为基础,分析建立了股价波动分析模型对公司并购绩效进行研究调查，得出相应结论:并购的本质是市场代替无能管理的一种经济活动，并购活动的开展会对企业经营绩效产生重要的影响,并购活动会使并购双方在短期内创造了价值，在长期内创造的价值却不明显。而大多数的学者例如Ram Subramanian等在对并购理论的研究上，认为目标公司股东收益在并购事件发生后会有显著的提高，其他学者对于这一理论在大体上达成了一致。然而，在实证研究中往往会出现对事件进行选取的时间和跨度过短等情况，因此其对于上市公司并购绩效的评价不能做到全面系统的反应。
1.2。2国内研究现状
在中国，我国的研究者们在对我国上市公司并购活动的研究中，通过分析我国的市场经济的特点和我国的国情，主要采用的是经营业绩对比法和事件研究法。
对于我国学者在对并购实证研究中经营业绩对比法运用的范围也十分广泛.宋志国、李蕾（2009），选取了2006、2009年深市沪市具有代表性的90起上市公司并购案例作为研究样本进行研究，主要选取了10个财务指标作为研究的基础，利用因子分析法对选取的数据进行整合分析研究，根据分析结果得出了结论并购活动对于样本企业短期的经营绩效会起到一种促进的作用，但是对于样本企业的长期经营绩效并没有提高；并购活动会使目标公司的绩效得到明显的改善，然而对于并购公司而言并购活动对其经营业绩并没有起到明显的改善作用。
我国的学者们通过使用事件研究法对上市公司并购的实证研究中得出的相应结论，和国外的研究者们得出的结论在大体上还是一致的。就目标方股东收益而言，多数研究结果表明为正,但是我国学者对于并购方股东收益的研究并没有达成一致,这些研究大多是对并购前后短期收益进行检验，但是对于并购长期超额收益的观察研究则相对较少.
郭海梅、舒强兴(2011)选取2008—2010年250起上市公司并购案作为研究样本，运用事件研究方法对并购企业短期绩效进行研究,得出结论:股权收购的并购效益要高于股票支付的并购效益，在并购活动中，采用股票支付类型的并购收益要小于采用现金支付的并购类型，并且，企业并购的绩效和企业经济规模是呈负相关的，也就是说经济规模越小的企业并购绩效比较高，而规模大的企业并购绩效反而低，对于企业来说相同行业间的并购会给企业带来收益。
2、并购绩效理论研究
2。1企业并购绩效含义
并购绩效是指,并购活动结束后，并购企业将目标企业纳入自己的企业,并且通过和目标企业的有效整合实现其原有的并购目的.并购绩效分析的问题主要有：并购结束后是否实现了并购的目标、并购活动最后是成功还是失败、并购对企业发展是否发挥了促进作用、对资源有效配置是否起了作用。
2。2并购绩效评价指标
根据我国的实际情况、并且考虑到中国证券市场的弱有效性对股票市场的影响比较大，我国普遍认为要从上市公司资产管理能力、偿债能力、盈利能力、核心竞争力、主营业务状况这几个方向建立相应的绩效评价指标体系来对并购绩效进行评价。
2.2。1资产管理能力方面
对于上市公司而言，企业效率的高低和资金管理能力的强弱主要是通过资产管理能力来反映的。上市公司选择收购的公司一般情况下都是经营业绩不佳，面临破产的公司，上市公司选择对这些公司进行收购的原因是，对被收购公司改造后所具有的潜力，对收购公司资产管理方面进行合理的改造,能让上市公司在资产管理方面得到明显的改善，那么也可以实现上市公司追求的盈利目标。相同的，并购如果可以使上市公司资产管理方面的能力得到显著的改善，那么同样的上市公司也可以实现其追求盈利的目的。
2.2.2偿债能力方面
足够的偿债能力是企业维持正常生产经营的重要条件，拥有良好的偿债能力的企业往往其经营业绩要优于偿债能力较差的企业。相对于并购公司而言,选择不同的并购方式，对其偿债能力的影响也会不同。例如选择承担债务的并购类型,这种并购对于并购企业来讲不会产生大量的现金流，但是相应的要承担一定的债务，这对企业的偿债能力是一种考验；而选择现金购买类型的并购，相比较承担债务的并购类型来说虽然不会产生大量的债务，但是会使并购公司产生大量现金流，如果债务融资进行收购则会对收购方公司未来的偿债能力产生影响如。所以，在并购行为发生后，对于收购方而言企业首先关注的问题就是,怎样在一个相对较短的时间内提高企业的偿债能力.
2。2.3盈利能力方面
盈利是企业生存发展的价值所在。上市公司进行并购活动的最主要的原因就是要追求利润最大化,对于上市公司而言都希望利用并购活动来弥补自身经营活动带来的亏损和追求最大的收益.比如，利用上游或下游价值链的并购,重新整合价值链,其动因也是为了提高企业利润减少交易成本;企业想要开展一个新的领域往往会面临许多问题,但是通过并购方式进入这个新的行业，可以绕过行业壁垒，获得更加高的利润。所以，上市公司并购活动发生后，企业最关心的问题就是并购活动对公司的盈利能力是否起到了提高的作用。
2.2。4核心竞争力方面
一般情况下，企业主要通过增加新投资等内部增长方式，扩大生产规模使企业发展壮大;或者通过并购重组等外部扩张的方式来达到扩大生产规模的目的。公司的核心竞争力对企业可持续发展起到了一个很好的促进作用。企业在通过外部增长方式获得独特特长或者优势资源之后，并不意味着拥有竞争优势，也不会自动生成核心竞争力。企业形成核心竞争力的方法有很多种,最重要的就是把本企业内部拥有的资源、信息、独特的特长等和通过外部渠道获得的各种资源进行合理的整合。
2.2.5主盈业务情况方面
我国目前有许多上市公司的主营业务是不明确的，其主营业务盈利能力差。我国很多上市公司没有正确的认识多元化经营战略,盲目的发展多元化经营，对于主营业务方面反而没有给与更多的关注来发展，这种情况下企业往往对于多元化的经营方向上没有达到其预期的目标，对于主营业务方面也欠缺精力，这就导致了企业的经营绩效下降.因此,主营业务状况也应该作为上市公司并购绩效评价的一个重要的方面。
3、公司并购绩效评价方法研究
3。1事件研究法的含义及缺点
3。1。1事件研究法含义
该方法就是选定某一个并购活动为一个事件，主要研究事件前后的股价波动情况,从而解释并购活动对上市公司市场价格的影响和和收益率的影响。事件研究法的实质是一种统计方法,是企业并购行为绩效检测的常用方法之一,主要应用于并购事件前后价格变化和价格对披露信息的反应程度。
3。1.2事件研究法的缺点
事件研究法的基本立足点是有效市场假说,“事件期”的选取对研究方法的影响是举足轻重的。“事件期”选取的好坏直接影响着研究方法的成功还是失败.一般情况下,“事件期”越短，有关事件的作用效果越不明显，除此之外，事件研究法还会受到一些其他的人为因素等的影响。间隔事件窗口范围狭窄，时间短，等都是事件研究法的缺点，事件研究法另一个主要缺点是其只是用超额收益来评价企业的市场效率，这就导致了对上市公司并购绩效难以进行整体的评价和研究.而且事件研究法必须基于有效市场，所以事件研究法的发展前景不明确.
3。2经营业绩对比研究法
3.2。1经营业绩对比研究法含义
其主要研究的时间上主要是并购中长期，通过研究并购不同时期的绩效特点，对比分析并购活动前后的经营绩效的优劣变化,对比分析并购后绩效和同行业绩效值比较的变化。因为学术界的学者对于选取指标的观点各不相同，所以我们主要根据公认的理论将其分为两类指标，分别为：现金流回报指标和获利能力指标。
3。2.2经营业绩对比研究法缺点
这种分析方法也是存在着许多的问题的，其研究主要基于财务报表和会计数据资料,这就会出现在指标选取的时候会存在着人为的影响，对指标选取上也会发生随意性等问题，这些差异都会对企业并购绩效研究的结论产生较大的误差。而多个业务指标的选取存在很大的重复几率,会使并购绩效评价失准。而且在公司的财务表表中，许多类指标例如每股收益等指标都包含股权资本成本，对公司的成本计算会产生影响,对于股东价值也不能准确的计量。还有的就是，因为所得出的指数本身从企业财务报表中的选取就是企业已经发生的各种经营活动，所以指标相对来说有着延期性和滞后性，只能对企业以前发生的各种经营活动进行绩效评价,对企业未来的发展前景和状况并不能做出一个很好的评价和预测.
3。3股价变动法
3.3。1股价变动法含义
股价变动法主要通过对选定的单一指标进行评价分析的绩效评价方法,其主要选用Q比率的变化情况来对上市公司并购绩效进行评价研分析.
3.3.2股价变动法缺点
通过股价变动可以直接反应并购绩效的好坏,只有在健全的股票交易市场中才能够体现.对于健全的股票交易市场，投资者们通常利用上市公司中Q比率的变化来判断并购公司的绩效。而股价变动法的方法是基于企业 Q值的变化来进行比较分从而得出结论。但是这种方法最大的不足就是其只在西方国家有效的股票市场环境下才可以适用，而对于目前我国的市场状况来看,与发达国家股票市场还存在着很大的差距，我国股票市场还存在着股票价格不能够反应信息的完整性、企业未来的成长性、时效性和分布均匀性等的问题。
3。4 EVA 评价方法
3.4.1 EVA评价方法含义
经济附加值(Economic Value Added,简称 EVA）的实质是以经济增加值理念为基础的财务管理系统、激励报酬制度。最早是由美国思腾思特咨询公提出的。经济附加值指的是公司资本收益与资本成本之间的差值。
3.4.2 EVA评价方法的缺点
但是EVA方法也存在一些缺点，第一，各学者在利用这种方法分析实际问题中,对于税前利润的调整方面还存在着很多的异议，大家的意见还不能达成一致，如何调整这些项目，学术界还没有达成一个统一的方案来执行。第二，由于我国的资本市场较发达国家相比还不是很健全，对于股权资本的成本仍然无法准确的计算。
3.5 DEA 评价方法
3。5.1 DEA评价方法含义
数据包络分析法（Date Envelopment Analysis， DEA）也就是我们通常所说的DEA评价方法，首先由美国著名的经济学家查恩斯，库伯在1978年首先提出的一种效率评价方法，DEA分析评价方法集合了经济学、数学、计算机科学和管理科学的研究，具有可以输入多个和输出多个指标的特点。经过多年的发展现在已经成为了经济学等领域一种常见而且重要的分析工具。DEA分析方法完善了以前分析方法的单一输入、单一输出，发展成多输入和多输出的同类决策单元，极大程度上丰富了微观经济中的生产函数理论，同时对于简化算法、避免主观因素、减少误差等方面发挥着巨大的优越性。
3。5。2 DEA评价方法缺点
虽然在使用DEA评价方法时,我们利用应用软件可以更快更便捷的对所选取的数据进行分析，但是不难发现这个方法还是存在着不足的.这种评价方法选取的数据是企业年度报表中公开的财务指标，其真实性还有待调查，可能随着时间的推进,市场的发展选用的财务数据会越来越真实可靠，但是现阶段的数据还是存在着相应的问题的。另外，选取的指标在一定程度上存在着滞后性，是企业上个年度或者季度已经发生的经营情况，对企业未来的发展状况并不能合理的预测。所以,这种方法也需要学者的不断努力丰富和发展通过大量的实践来进行检验,才能够更加便捷和准确的分析企业未来并购绩效,才能给企业并购计划提供更加合理和正确的建议。
4、2004年以来我国上市公司并购情况调查
4.1 2004年来我国上市公司并购规模统计
本文通过国泰安数据库对我国上市公司并购情况进行统计，得出了如下表格及数据.
表4—1 2004年来并购规模表
年份
交易数量(笔)
交易金额(万元）
2004
777
2116860
2005
771
13231970
2006
833
30745709
续表4—1
年份
交易数量
(笔)
交易金额
（万元）
2007
1116
44097369
2008
1228
48881191
2009
1295
59745441
2010
1335
71713753
2011
1531
85739304
2012
1678
104029694
2013
1837
140836930

图4—1 2004年至今我国上市公司年并购数量统计图
由图4—1我们可以很清晰的看到2004年到2005年并购数量有所下降，但是2005年以后又一直呈上升趋势。并购数量由2004年的777笔上升到2013年的1837笔，增长率达到136。4%.且可以看出并购总数在2013年以后的年度中仍然有上升的趋势。
4.2 2004年以来并购交易类别统计
表3-2 2011-2013年度并购交易类别明细（交易数量）
交易类型
2011
2012
2013

交易数量（笔)
比重
交易数量（笔)
比重
交易数量（笔）
比重
股权交易
463
31。30%
565
33。60％
743
40。50％
其中:控制权交易
36
7。80％
41
7。30%
36
4.80％
资产交易
1068
69。70％
1113
66。40％
1094
59.50％
并购交易总量
1531
100%
1678
100%
1837
100％
由并购交易数量的明细分类比较，我们可以看出，其中股权交易的比重在2010年以后呈上升的趋势,从31。3％上升到40.5%，其中控制权交易的比重也呈现下降的趋势，由7.8%下降到4.80%，而资产交易比重则呈下降的趋势，由69.7％下降到59。5％。相比而言，资产交易在并购交易中仍占据较高的比重。
5、构建企业并购差量评价模型
5。1企业并购差量平价模型的概念
结合我国市场的实际国情,对比分析各并购绩效评价方法各自的特点及缺点，综合使用DEA分析方法和对比分析方法,结合不同方法的优点，弥补各自的不足，这种方法就是企业并购差量评价模型。
其基础主要为上市公司发布的公开财务报告指标,这些财务数据可以很容易的被大家所理解获取方式也更容易，为了对企业并购前后的绩效变化进行更加充分的比较和研究通常选取较长的时间跨度。
通该方法综合使用了DEA分析方法和对比分析法。利用DEA分析方法可以优化传统的对比研究方法，可以避免主观因素、减少误差，最重要的是可以简便算法。利用对比分析法，则可以具体分析多个输入输出指标的特点,还可以具体分析不同行业的绩效的不同，可以更加客观的评价分析上市公司并购绩效。为了使不同公司间的绩效具有可比性,还要对所选取的各项指标进行无量纲化处理。
5．2企业并购差量模型指标选取
5.2.1指标选取
本文并购绩效差量模型所选取的指标基于公司管理可控的原始数据，以企业年报中公开的会计报表和财务数据指标为依据,为了使其更加的准确首先运用DEA分析方法选取稳定性指标，然后再综合的考虑了输入输出向量的特性和评价的目标等因素后，确定了以股东的绩效评价为主体的评价数据指标。
输入指标:
X1:主营业务成本+主营业务税金及附加
X2:财务费用、管理费用、营业费用三项费用之和
X3：总资产
输出变量:
Y1：净利润
Y2:主营业务收入
5.2。2样本选取
对于并购绩效差量评价模型的样本选取，我们选取了沪、深两市2009年我国上市公司1295起并购案例作为原始的样本进行筛选，选取并购发生前两年和后四年的财务数据作为对比数据,对所选样本进行差量分析.在原始样本中我们按照以下原则剔除不合格样本:为了并购绩效分析的准确性必须将ST股进行剔除;为了保证数据的可靠性金融类上市公司的并购行为也要剔除;对于本论文写作期间违反证券法规披露虚假信息的上市公司或者被退市的上市公司予以剔除;并购交易最终没能实施的予以剔除；并购交易额不足 1000 万。
根据上述选取原则,最终选择了128家上市公司并购数据作为研究样本,这128家企业来自于10个不同的行业，这128家企业并购方式主要有要约收购、股权转让、公司合并和资产交易四类不同的并购方式。
6、基于企业并购差量模型的我国上市公司并购绩效分析
6.1企业并购绩效分析
6.1．1所选样本公司并购整体绩效分析
表6—1 样本公司并购整体绩效表
年份
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
样本公司并购平均绩效
0。7182
0。7654
0.8279
0。793
0.7176
0。7689
0。5568

图6-1样本公司并购整体绩效图
从图 6—1 的样本公司并购整体绩效曲线图可以看出，企业在2009年度的样本平均绩效值达到0.8279这一最大值,在随后的2010和2011年度中平均绩效值有明显的下降,在2012年呈现上升的趋势，但是2013年企业平均绩效值又呈现明显的下降趋势，通过分析样本公司并购整体绩效可以说在企业长期过程中并购并不能给企业带来明显的绩效增值，未来几年也可能呈现一种下降的趋势。根据以上分析我们可以得出结论:我国上市公司并购活动大体来讲并不是很成功。
6。1．2所选本公司并购短期绩效分析

图6-2样本并购短期绩效值散点图
从图 6—2可以看出，以2009年企业并购为基本，对比2008年和2010年并购公司短期绩效值，我们可以看到有47。9％的企业短期绩效值并没有因为并购活动而得到改善,有52。1％的样本公司并购活动短期绩效值得到了改善，并且对于总体的128个样本企业中,有63家企业的差量存在负数值.以上分析可以得出结论,有超过一半以上的企业在并购后企业并购短期绩效值得到了改善，这说明并购活动对企业短期绩效会起到促进的作用。
6。1.3各样本公司并购长期绩效分析

图6—3个样本公司长期绩效值
从图 6—3不难看出,2009年并购活动后2010年到2013年四年间的并购的平均绩效有74。11%的企业公司绩效没有得到改善，而只有25。89％的企业公司绩效的到改善，在并购活动中只有大约四分之一的企业并购长期绩效的到改善，。并且对于所选取的128个并购样本企业中，有96个企业的差量为负数,也就是在总体的并购样本中有四分之三的企业并购绩效差量为负数，这就说明,并购活动对企业长期的发展影响不大,并不能给企业带来收益。
6.1。4不同并购方式的并购绩效并购长期绩效分析

图6—4不同方式下企业并购长期绩效图
根据图 6—4 不同方式下企业的长期绩效图可以看出，在这四种不同的方式下，长期绩效也存在很大的差异.在这四种并购方式中，公司并购绩效值最高达到0。999接近于1,邀约收购绩效值为0。994排在第二，股权转让平均绩效值最差为0.61.结合以上分析可以说明企业选择公司合并的并购方式对其并购长期绩效有利，选择股权转让并购方式则对企业并购不利。
6.1。5目标公司和收购公司并购长期绩效对比分析

图6-5目标公司和收购公司并购长期绩效图
从图 6—5,我们可以看出收购公司的长期绩效0.866远大于目标公司长期绩效值0.611.根据上述研究，我们可以认为在长期绩效值比较中收购公司和目标公司有很大的差别，对于并购的长期收益来看目标公司会获得较大的收益.
6.1。6不同行业样本公司并购长期绩效分析
表6-2 不同行业样本公司统计
行业
批发和零售业
房地产
业
综合业
制造业
数量
11
13
17
55

图6-6不同行业并购长期绩效分析
表6—3不同行业平均绩效值
行业
批发和零售业
房地产业
综合业
制造业
平均绩效值
0。99
0。88
0。95
0.62
从图 6—6 和表6—3我们可以看到各行业的并购绩效值也都不同,差距也很大。批发和零售贸易在长期绩效中收益最高达到0。99，综合业次之为0.95，而制造业最弱仅为0.62.这说明批发和零售贸易在整个行业中的并购长期绩效存在一定程度上的优势，而制造业在整个行业的并购长期绩效最差。
6。2企业并购差量评价模型合理性检验
为了达到所设想的研究目的，本文构建了新的并购绩效评价模型，对我国上市公司并购绩效做了较深入的研究.但是由于这个模型是新建的模型，还没有经受过许多实践的检验，所以我们必须对建立的并购绩效差量模型进行合理性的检验。
6。2．1样本短期绩效T检验
表6-4短期独立样本检验

假设方差相等
假设方差不等
齐性检验
F
10.219

sig.
0。002

平均数t检验
t
1。242
1.242
df
244
225.969
sig。(2—tailde）
0。215
0。003
Mean Difference
0。026204
0.026204
std。 Error Difference
0。021081
0。021081
95%置信区间　

小于
-0.015325
—0。015342
大于
0。067732
0.067748
由表6-4的输出结果可以看出,先看齐性检验栏，F值为10。219，相伴概率sig。为0.002＜显著水平0。05,所以我们拒绝方差相等，认为方差不等,所以我们可以理解为2008年和2010年的企业绩效值方差存在着显著差异。然后我们看方差不相等时的平均数T检验的结果,相伴概率sig。为0.003＜显著水平0.05，所以我们就决绝0假设,也就是2008年和2010年的绩效平均值存在着显著的差异。最后我们看95%置信区间这一栏，区间没有跨0，这也说明了2008年和2010年企业绩效值存在显著差异。这个统计结果和我们所构建的企业绩效差量模型分析出的结果是相同的，都认为并购对于企业的短期绩效收益方面有促进的作用，也就是并购会给企业带来短期收益。
6.2.2样本长期绩效T检验
表6—5长期独立样本检验

假设方差相等
假设方差不等
齐性检验
F
1。935

sig.
0。165

平均数t检验
t
—3。049
—3。049
df
244
240.733
sig.（2—tailde)
0。215
0。003
Mean Difference
—0。061823
-0。061823
std。 Error Difference
0。020279
0。020279
95％置信区间　

小于
—0。101768
—0。101770
大于
0.021879
0。021876
由表6—5输出结果可以看出，我们先看齐性检验一栏，F值为1。935，相伴概率sig。是0.165＞显著水平0。05，所以不能拒绝假设方差相等，这也可以理解为2009年企业绩效的均值和2009年后的企业均值没有显著的差异。然后对于T检验的结果，我们看方差相等这一栏，相伴概率sig.是0。215＞0.05,所以我们不能拒绝0假设，也就是说2010年和2008年的企业绩效均值不存在显著差异。最后我们看95%置信区间这一栏，区间没有跨0,这也说明2008年和2010年的企业绩效平均值不存在显著差异。以上对长期检验的结果和我们构建的差量模型的出的结论是一样的,也就是并购活动对企业长期绩效并没有影响,也就是说并购活动并不会给企业带来长期收益。
7、结论
7.1研究结论
本文分析不同并购绩效评价方法的优缺点,建立了新的并购绩效差量评价模型.通过研究得出结论：并购对企业短期经营绩效有显著的影响，对企业长期经营绩效没有显著的影响。
7。2提高我国上市公司并购绩效的建议
7.2.1 完善上市公司制度
完善健全的现代化上市公司制度是我国发展上市公司市场的一个重要的条件,完善上市公司适度有利于我国更好的发展我国上市公司并购市场，对我国的经济也会起到重要的促进作用.
7.2。2 发展多层级证券市场
就我国目前情况来看，证券市场明显的单层次性，交易方式缺乏灵活性等是我国证券市场突出的问题。除了柜台交易发展缓慢外,我国现在只有上海证券交易所和深圳证券交易所两所全国性的交易所,这在很大程度上限制了我国并购市场空间的扩大。扩大市场交易的空间才可以给上市公司并购提供更方便的条件.现阶段并购市场活跃的不只是那些大的实力雄厚的大公司，一些民营企业、小公司并购活动也比较活跃,中小企业在我国经济发展中贡献的力量是不容忽视的.但是我国目前对那些中小企业并购活动提供的支持力度还不是特别的大。所以我国目前最重要的是要发展多层次的证券市场,不仅要限制证券交易所上市企业的质量和数量，还要充分发展地区性经济，为我国众多中小企业的发展提供途径.这样在一定程度上对并购市场效率的提高会起到促进作用。
7。2。3 提高上市公司并购整合绩效
很多上市公司并购后面临的一个重要的问题，就是如何做好并购后期的整合工作。并购后整合工作的好坏，直接影响到企业并购后绩效能否提高。那些并购后整合工作做得好的企业往往企业的绩效会得到显著的提升,相反的并购后整合工作做得不好的企业，企业绩效不会提高严重的还会使企业的绩效降低。我国的上市公司目前普遍面临这缺乏资源整合力度、管理水平低、没有充分认识并购整合的重要性的问题。所以政府及企业都要加大对并购整合的理解和认识更好的做好并购后期整合工作。充分做好并购后各人力物力和资产的有效整合.只有做到上市公司和被并购公司各方面的有效整合,才能够在一定程度上提高并购绩效。
7。2.4 选择合适的并购策略和并购方式
在当前的证券市场中，我国的企业在经营和并购中主要存在着两个问题:第一我国很多上市公司没有正确的认识多元化经营战略，他们认为多元化经营战略就会使企业规模扩大有利于企业的发展。所以很多的企业都