长城证券投资策略周刊第188期.doc

长城证券

长城证券
投资策略周刊
（总第188期）

主办：长城证券金融研究所

2007年08月20日

4

策略报告 投资策略周刊

外围股市暴跌困扰后 A股重蓄冲关之势

2007年08月20日
长城证券有限责任公司
GREATWALL SECURITIES CO.,LTD

时间：2007-08-13至2007-08-17
表一：主要指数表现　 　　　　　
指数名称
最新点位
区间涨跌幅[%]
上证综指
4656.57
-1.95
深证成指
15689.00
-3.89
沪深300
4626.58
-2.12
上证B股
299.87
-5.57
深证B股
671.16
-13.27

表二：市场特征指数表现　 　　　　　
指数名称
区间涨跌幅[%]
亏损股指数
3.34
微利股指数
2.21
低价股指数
1.00
绩优股指数
-2.77
低市盈率指数
-2.82

表三：表现最强的五行业 　　
指数名称
区间涨跌幅[%]
电子元器件
4.34
家用电器
3.14
化工
2.46
农林牧渔
1.92
轻工制造
1.90

表四：表现最弱的五行业
指数名称
区间涨跌幅[%]
煤炭
-2.99
钢铁
-3.14
有色金属
-3.66
餐饮旅游
-3.90
房地产
-4.40
资料来源：wind证券分析系统

策略研究员
高凌智
[phone]
gaolz@

投资策略

外围股市暴跌困扰后 A股重蓄冲关之势

投 资 策 略
外围股市暴跌困扰后 A股重蓄冲关之势
上周美国次级抵押债券风波愈演愈烈，全球股市受其影响出现加速下跌趋势，最终A股市场也未能幸免，上证综指创出4916.31的历史高点后，股指借机展开调整。从一周行业表现来看，地产、有色、钢铁、煤炭等前期领涨板块纷纷下挫，领跌市场。在系统性投资机会减弱，股价不断演绎结构分化的过程中，资产注入与重组继续提供着诱人的个股机会。公布定向增发方案或预期股东资产注入的个股仍是市场追捧亮点，太工天成、上实发展、广宇发展、酒钢宏兴涨幅惊人。不乏重组想象空间的ST板块在*ST金泰连拉33个涨停板的带动下因势而动，整体表现超越基准指数。电子元器件板块近期的持续上涨引起我们的关注，经与行业研究员交流，认为三季度是行业传统旺季，具备高增长率与相对估值优势的行业龙头公司需重点关注，请投资者关注纳入激进组合中的相关品种。尽管A股在冲击5000点的整数关口之际，受到周边股指大跌拖累、紧缩政策预期增加、短期积累的获利盘抛压与整数关口心理担忧等诸多不利因素影响，但我们认为这些没有冲击经济增长态势的恐慌因素被吸收、消散之后，A股将继续冲上5000点。
美国次级抵押债券风波对于全球股指的冲击，在上周愈演愈烈，各国股指在加速下滑后相继抹去了自年初以来的累计升幅。20个交易日内，道指最低跌至今年4月中旬最低点，伦敦金融指数最低跌至去年9月最低点，法国CAC指数最低跌至去年10月初最低点，德国DAX指数最低跌至今年4月中旬最低点，日经指数最低跌至去年8月初最低点，韩股综指最低跌至今年5月低最低点，香港恒生指数最低跌至今年3月下旬最低点。受益于发达的资讯与实时报价系统，我们不但从道指、日经指数的下跌走势上得以认真的观察，更是从与A股市场关系紧密的港股市场得到真实感受。在全球化的市场背景下，一个开放的股票市场是很难独善其身的，当遇到暴涨或暴跌的大波动，鉴别投资者恐慌属性才是考验研究能力的最佳时机。今后在完全开放后的A股市场中投资策略人员做好前瞻性的资产类别配置，科学的匹配风险与收益将更为重要。对于美国次级抵押债券对A股市场的影响，我们的判断是暂时没有观测到其影响美国实体经济的迹象，对中国实体经济暂时没有体现出负面因素，中国企业群体也没有发现因其而出现的利润增长方向变化的现象。港股是全球性投资机构参与的市场，港股市场的下跌与部分机构的资金流动性需求与过渡恐慌有关。相对于资本项目没有开放的A股市场下跌，更多是投资者的心理恐慌性预期导致。美国央行对于次级抵押贷款的危机处理（继央行注资后周五又降低了窗口贴现利率50个基点），已使美国股市出现强力反弹，周五收盘后，道指反弹233个点，上涨1.82％。本周周边市场的企稳走势，将为A股再次冲击5000点铺垫良好氛围。
A股市场从估值角度来看，5000点上方将是估值的高风险区域，截至上周五收盘，沪深300的07年动态PE为34.04倍、08年动态PE为25.99倍。由于人民币升值的空间依然存在（据预测，今年仍有5％的上升空间）、中国经济健康发展趋势明显，在牛市背景无改变的情况下，依然坚持股指向上的趋势判断。近期，我们关注重点从讨论高估值的合理性转向了维系高估值的动力所在，这更富有投资指导意义，目前较高的PE估值源于投资者对市场资金面与企业利润高增长的乐观预期，只要这两个指标没有方向性的变化，A股市场趋势仍将延续。对于市场资金面，仍然是非常充沛，七月CPI达到5.6％后，短期内通胀局面无法改变，负利率的窘境让投资者热情再起，近期开放式基金发行火爆充分说明了这一点。通胀局面下，资金通过基金等投资机构从储蓄向银行搬家成了新特点；从企业利润高增长角度分析，根据万得统计，已经有784家公司公布中报，根据已经公布中报的上市公司样本统计预测，A股中报业绩超预期增长已成事实，在工行、中行、联通、中石化等指标股没有公布业绩，再次上涨可期的背景下，股指上涨走势变得非常乐观。对于A股市场的短期趋势判断，认为尽管会有紧缩预期政策带来的冲击，但是指数冲破5000点没有悬念。
基于上述判断，下周市场在投资策略上，强调资产配置上的相对估值优势，认为蓝筹指标股与通货膨胀背景仍是两大投资主线。工行、联通等具备相对估值优势、年初以来涨幅较小、机构投资者出于流动性需要必配的各行业龙头公司可以积极介入。在通货膨胀背景下，资金流入股市的加速状况将继续维持证券行业的景气度，抵御通胀的资源性行业、高端消费品行业的公司仍是投资重点，这两个行业的龙头公司有短期投资机会。在持仓结构上，我们建议投资者增加上述提到资产的比重。对于激进的投资者，依然可以介入资产注入中蕴藏的暴利机会。
附注：美国次级抵押贷款市场出现信贷危机，是由于美国金融机构向信贷记录不佳的购房人士提供按揭贷款，然后将这些贷款证券化，以较高的回报率卖给机构投资者或个人，这些按揭抵押债券被称为次级抵押贷款。在截至2006年6月的两年时间里，美联储连续17次提息，利率大幅攀升加重了信贷记录不佳购房者的还贷负担。加之同期美国住房市场开始大幅降温。很多信贷记录不佳的贷款购房人无法按期偿还借款，次贷危机开始显现并愈演愈烈。由于全球众多机构投资者参与其中，因此次级债危机不断蔓延至全球金融市场。
重要声明：本报告版权归长城证券有限责任公司所有，未经授权不得进行任何形式的发布、复制，如引用、刊发，须注明出处为“长城证券金融研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。报告内容完全基于公开信息，虽然力求其准确完整，但并不对此做出任何承诺和保证。长城证券有限责任公司及有关联的任何人均不承担因使用本报告而产生的法律责任。

2007－08－20