长城证券投资策略周刊第188期.doc

长城证券

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投资策略周刊
（总第188期）

主办：长城证券金融研究所

2007年08月20日

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策略报告 投资策略周刊

外围股市暴跌困扰后 A股重蓄冲关之势

2007年08月20日
长城证券有限责任公司
GREATWALL SECURITIES CO.,LTD

时间：2007-08-13至2007-08-17
表一：主要指数表现　 　　　　　
指数名称
最新点位
区间涨跌幅[%]
上证综指
4656.57
-1.95
深证成指
15689.00
-3.89
沪深300
4626.58
-2.12
上证B股
299.87
-5.57
深证B股
671.16
-13.27

表二：市场特征指数表现　 　　　　　
指数名称
区间涨跌幅[%]
亏损股指数
3.34
微利股指数
2.21
低价股指数
1.00
绩优股指数
-2.77
低市盈率指数
-2.82

表三：表现最强的五行业 　　
指数名称
区间涨跌幅[%]
电子元器件
4.34
家用电器
3.14
化工
2.46
农林牧渔
1.92
轻工制造
1.90

表四：表现最弱的五行业
指数名称
区间涨跌幅[%]
煤炭
-2.99
钢铁
-3.14
有色金属
-3.66
餐饮旅游
-3.90
房地产
-4.40
资料来源：wind证券分析系统

策略研究员
高凌智
[phone]
gaolz@

投资策略

外围股市暴跌困扰后 A股重蓄冲关之势

投 资 策 略
外围股市暴跌困扰后 A股重蓄冲关之势
上周美国次级抵押债券风波愈演愈烈，全球股市受其影响出现加速下跌趋势，最终A股市场也未能幸免，上证综指创出4916.31的历史高点后，股指借机展开调整。从一周行业表现来看，地产、有色、钢铁、煤炭等前期领涨板块纷纷下挫，领跌市场。在系统性投资机会减弱，股价不断演绎结构分化的过程中，资产注入与重组继续提供着诱人的个股机会。公布定向增发方案或预期股东资产注入的个股仍是市场追捧亮点，太工天成、上实发展、广宇发展、酒钢宏兴涨幅惊人。不乏重组想象空间的ST板块在*ST金泰连拉33个涨停板的带动下因势而动，整体表现超越基准指数。电子元器件板块近期的持续上涨引起我们的关注，经与行业研究员交流，认为三季度是行业传统旺季，具备高增长率与相对估值优势的行业龙头公司需重点关注，请投资者关注纳入激进组合中的相关品种。尽管A股在冲击5000点的整数关口之际，受到周边股指大跌拖累、紧缩政策预期增加、短期积累的获利盘抛压与整数关口心理担忧等诸多不利因素影响，但我们认为这些没有冲击经济增长态势的恐慌因素被吸收、消散之后，A股将继续冲上5000点。
美国次级抵押债券风波对于全球股指的冲击，在上周愈演愈烈，各国股指在加速下滑后相继抹去了自年初以来的累计升幅。20个交易日内，道指最低跌至今年4月中旬最低点，伦敦金融指数最低跌至去年9月最低点，法国CAC指数最低跌至去年10月初最低点，德国DAX指数最低跌至今年4月中旬最低点，日经指数最低跌至去年8月初最低点，韩股综指最低跌至今年5月低最低点，香港恒生指数最低跌至今年3月下旬最低点。受益于发达的资讯与实时报价系统，我们不但从道指、日经指数的下跌走势上得以认真的观察，更是从与A股市场关系紧密的港股市场得到真实感受。在全球化的市场背景下，一个开放的股票市场是很难独善其身的，当遇到暴涨或暴跌的大波动，鉴别投资者恐慌属性才是考验研究能力的最佳时机。今后在完全开放后的A股市场中投资策略人员做好前瞻性的资产类别配置，科学的匹配风险与收益将更为重要。对于美国次级抵押债券对A股市场的影响，我们的判断是暂时没有观测到其影响美国实体经济的迹象，对中国实体经济暂时没有体现出负面因素，中国企业群体也没有发现因其而出现的利润增长方向变化的现象。港股是全球性投资机构参与的市场，港股市场的下跌与部分机构的资金流动性需求与过渡恐慌有关。相对于资本项目没有开放的A股市场下跌，更多是投资者的心理恐慌性预期导致。美国央行对于次级抵押贷款的危机处理（继央行注资后周五又降低了窗口贴现利率50个基点），已使美国股市出现强力反弹，周五收盘后，道指反弹233个点，上涨1.82％。本周周边市场的企稳走势，将为A股再次冲击5000点铺垫良好氛围。
A股市场从估值角度来看，5000点上方将是估值的高风险区域，截至上周五收盘，沪深300的07年动态PE为34.04倍、08年动态PE为25.99倍。由于人民币升值的空间依然存在（据预测今年仍有5％的上升空间）、中国经济健康发展趋势明显，在牛市背景无改变的情况下，依然坚持股指向上的趋势判断。近期，我们关注重点从讨论高估值的合理性转向了维系高估值的动力所在，这更富有投资指导意义，目前较高的PE估值源于投资者对市场资金面与企业利润高增长的乐观预期，只要这两个指标没有方向性的变化，A股市场趋势仍将延续。对于市场资金面，仍然是非常充沛，七月CPI达到5.6％后，短期内通胀局面无法改变，负利率的窘境让投资者热情再起，近期开放式基金发行火爆充分说明了这一点。通胀局面下，资金通过基金等投资机构从储蓄向银行搬家成了新特点；从企业利润高增长角度分析，根据万得统计，已经有784家公司公布中报，根据已经公布中报的上市公司样本统计预测，A股中报业绩超预期增长已成事实，在工行、中行、联通、中石化等指标股没有公布业绩，再次上涨可期的背景下，股指上涨走势变得非常乐观。对于A股市场的短期趋势判断，认为尽管会有紧缩预期政策带来的冲击，但是指数冲破5000点没有悬念。
基于上述判断，下周市场在投资策略上，强调资产配置上的相对估值优势，认为蓝筹指标股与通货膨胀背景仍是两大投资主线。工行、联通等具备相对估值优势、年初以来涨幅较小、机构投资者出于流动性需要必配的各行业龙头公司可以积极介入。在通货膨胀背景下，资金流入股市的加速状况将继续维持证券行业的景气度，抵御通胀的资源性行业、高端消费品行业的公司仍是投资重点，这两个行业的龙头公司有短期投资机会。在持仓结构上，我们建议投资者增加上述提到资产的比重。对于激进的投资者，依然可以介入资产注入中蕴藏的暴利机会。
附注：美国次级抵押贷款市场出现信贷危机，是由于美国金融机构向信贷记录不佳的购房人士提供按揭贷款，然后将这些贷款证券化，以较高的回报率卖给机构投资者或个人，这些按揭抵押债券被称为次级抵押贷款。在截至2006年6月的两年时间里，美联储连续17次提息，利率大幅攀升加重了信贷记录不佳购房者的还贷负担。加之同期美国住房市场开始大幅降温。很多信贷记录不佳的贷款购房人无法按期偿还借款，次贷危机开始显现并愈演愈烈。由于全球众多机构投资者参与其中，因此次级债危机不断蔓延至全球金融市场。
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2007－08－20