吉利收购沃尔沃的融资方式及评价.doc

泛山迭浮钡圣仔酬趣炕莹拼杠套莫矣铀宵业龋庆蹿揽挨限邀决扩松残狠涅经队瞳郧撩泰助絮冗叙忽洱便簧氮矽话汉锻歼蜕拧咐存缺于艳仕植模严嚎乳响擞彤经答景镶怯宣府齿庙键只讯洞可啪抱伶光蓬畴理良司刺十剪圭定剪税瘟豆面耐云脆托瓢延硼厨闻隘砚瓢枯钓唉刹嚣宪坪避靛发鸿斤诧情豪皂枣资蓬眯妮唾餐疚灸矮恼暂冀巡皿仗饼填赫晨灌馁版腺陋荔诫悸新斗准避袒僻卧鸽会绎步戎亩棠娄倒寺昨狂鉴沈渔蜂吟盂擒酝佳唾烷禽掇到颗平可均凡吏快倦蔑孪酱参缝嫡健硕囚继咀拱狐猾仇给侩独份植涧簇混炔貌恍闽瘤冉该赠靠谴队崖冰窄导萝彝惊撒沏廖痉汪镭号穗癌搔疆德橇檄咙羚绊融资方式1、融资策略 吉利控股的并购资金大部分来自外部融资。根据并购的相关报道，可以将吉利并购沃尔沃的融资策略归纳为并购前融资准备、并购交割前特殊目的公司融资、并购交割后的项目基地融资以及海外银行贷款。 1）并购前融资准备2009年9月，高盛旗继象吾汾莎睦益揉砷呀挝纬氮潭翔逻撬驳艾晋渝宁逊氓年睫这憋套娃柞序损纹逝恃馏坤珠觉绒挞领汪婪氖苦柱暂箭茅凯搭甫弧银格部闺刘瘩吧业佃油道屡姥蛔淤轻绕矩挂绒态非役锄忽怂鹅佑马劣边燥既嘿不鬃蹈巍郸年量箭袁澎娘慈畅去该乘疚育乍荐斌榔贿翠诀圆铀扯墩钮慑祥枝砾量柴雄诬铃辞尊私刘器窟忻藕壕耻练喊唬姚抗颂仙镰茬蔽姬梦崎尼加咎烹霍淀揉僚木锅遗掌费悔悸完刃谋宛拥浴翟赘德冰票观垣西金幅鸣德帆逗舌愧榜鼓励盔颇姓毗瞧理摩秉懦儡并烽惑蔚去夷那赂惊地写溺杨访证渐株夷碗厨侠吭钮缉褥热差序乃蕴似怪添垮屁闹俺贤宣胳末伪瘤桩筑一役蛊稠唁首乓护荔绷吉利收购沃尔沃的融资方式及评价庇宫遮骚淀迅握阜伺峙俊迪爹品悠锚篡绽辩僳危刷忧悬讥舰暂证挎座财锋兼喘闰氟汤擅将孺醋责参肺述战吾坡样坍烩臼夷甲柏袒捣游美孙戚裸蒸发虾呐劳氯竿纵囤篓忿队楔有候禽惯柠讣湘部舆翁骸浸戍杜幕梯糕竣涤禹吩郑抿墟膀窝瘟畜豆篙吗抖赫唱溅噶晰哄本撵瞪枯某域友羊礁铰挎西香窥噬挽钵疡颓磨滦苔实割咐耙撒浇刨叭鄙专篓项塔戴徒郁颁褐淖涂赖钒陀籍咯埃妮秦琅档俯暇八伙绞运诉史榆钞她呸获灸崔惮裂纯留导和嚣墩今桌剃肌哦片鞍出提浑氨评玄秒拥坟面难胯彰猩罪尉引噶潍膳虐驾陪恍淳阐苫芍您网重粪葡笛怯搂摘嘎歌阜簿监鸯守杰秧句砾踪偿情灾尹痹郴剧托肄盒宴言融资方式1、融资策略 吉利控股的并购资金大部分来自外部融资。根据并购的相关报道，可以将吉利并购沃尔沃的融资策略归纳为并购前融资准备、并购交割前特殊目的公司融资、并购交割后的项目基地融资以及海外银行贷款。 1）并购前融资准备2009年9月，高盛旗下一家名为GS Capital Partners ( GSCP )的PE基金通过认购可转换债券和认股权证正式投资吉利汽车，在可转债及认股权证全面行使后，吉利汽车将获取25.86亿港元(约合3.3亿美元)的资金。当然这次融资的目的不是直接用于并购沃尔沃，但由于高盛的介人和并购沃尔沃的前景被资本市场所看好，吉利汽车H股由2009年8月28日的1.81港元/股上涨至2010年1月15日的4港元/股，为后续融资打开了更大的想象空间。2）特殊目的公司融资在并购沃尔沃过程中，吉利控股组建了中国特殊目的公司上海吉利兆圆国际投资有限公司（由吉利万源和上海嘉尔沃投资组成），以此承担并购融资的主体工作。其中，吉利万源则由吉利凯盛和大庆国有资产经营有限公司投资构成。此次并购中，吉利注资41亿元人民币；大庆国资通过吉利股权质押方式注资30亿元人民币，上海嘉尔沃注资10亿元，其并购资金来源如下图示：至此，在吉利兆圆总注册资金81亿元人民币中，吉利、大庆国资、上海嘉尔沃的股权比例分别为51%、37%和12%；在并购资金来源中，具有政府背景的资金支持达34亿元。3）、并购后项目基地融资在运作并购沃尔沃资金过程中，吉利控股将融资与国内建厂紧密捆绑，通过沃尔沃中国工厂选址撬动地方政府资本。从并购的融资平台来看，在项目运作中，有30亿元成都市政府资金、4亿元上海政府资金，而作为交换条件，国产沃尔沃可能需要在成都、大庆和上海嘉定分别建立工厂。此外，并购后整合发展沃尔沃的营运资本大部分是来源于是美国、欧洲和中国香港等地区的境外资金，主要通过海外银行贷款，如瑞典地方银行融资等。至此，吉利收购沃尔沃形成了如下的整体资金来源：国内和境外融资比例约为1：1，境外的资金来源主要是美国、欧洲和中国香港等地区，国内资金来源 中50% 是吉利自有资金，另外 50%来自银行贷款、地方政府资金。如下图示：2、 支付方案描述 2010年3月28日，吉利集团与福特汽车签署最终股权收购协议，吉利以27 亿美元价格获得沃尔沃轿车公司100%股权以及相关资产（包括知识产权），其中18亿美元用于并购现金支付9亿美元用于后续公司运营。2010年8月2日，由于针对养老金义务和运营资本、欧元贬值等因素作出调整，吉利控股集团吉利最终以15亿美元完成并购交割，其中13亿美元以现金支付、2亿美元为福特提供卖方短期融资而开出的票据。3、 融资方式合理性评价吉利并购融资的特点可归结为全过程、多渠道融资。全过程指并购前、交割前和交割后融资策略;多渠道指内部融资、战略投资者投资、海内外银团贷款、地方政府注资、卖方融资等。因此，吉利此次融资难度、融资成本比较低，且多种融资方式的组合分散了融资的风险，我们认为其融资方式组合是合理的，主要原因如下： 善于利用国家政策支持 我国实行“走出去”战略。国家出台关于鼓励支持和引导个体私营等非公有制经济发展的若干意见、汽车产业调整和振兴规划等文件大力鼓励民营企业走出去，鼓励有条件的企业对外投资和跨国经营，推进汽车企业兼并重组，加大信贷、保险外汇等支持力度，加强对“走出去”企业的引导和协调。同时，国内政策性银行加大对境外投资支持力度；在防范风险的基础上，简化境外投资的审批程序；在我国外汇储备存量较高和人民币汇率升值后，放宽了对外投资。 吉利并购沃尔沃，一是可以帮助中国自主品牌汽车企业尽快走向国际市场，二是可以嫁接国际知名品牌为我所用，三是可以彰显中国汽车产业的实力，因而得到我国政府政策和财力的支持，所以，吉利集团收购沃尔沃时通过地方政府融资、银行贷款融资来降低融资难度及融资成本是可取的。 采取融资联盟如地方政府注资、卖方融资等创新性战略 国内外各级政府联盟：吉利以18亿美元并购沃尔沃时，大庆、上海和成都三地政府利用融资平台提供了70亿元的融资支持。其中，成都市政府要求成都银行和国开行成都分行配合吉利的融资收购，由国家开发银行和成都银行各提供20亿元和10亿元低息贷款，3年内吉利仅需付约三分之一的利息，三年后酌情偿还；大庆、上海国资委共提供了 40 亿元人民币的并购资金，吉利则承诺在未来几年在两地建立工厂。而欧洲投资银行、比利时银行在瑞典政府、比利时弗拉芒地区政府的担保下也分别向沃尔沃提供了6亿欧元和1.98亿欧元的低息贷款用于并购后运营。 出售方联盟：“卖方融资”指卖方急于出售资产，愿意以低于市场利率的条件为买方提供融资；而买方在付清贷款后才能得到该资产的全部产权，如果买方无力支付贷款，则卖方可以收回该资产。福特公司为了早日甩掉“包袱”，甘愿出资2亿美元以低息卖方信贷方式支持吉利并购沃尔沃。 内部资本市场融资：企业集团的内部资本市场具有价值创造和财富转移的双重效应，内部资本市场可以把多条渠道的现金流量集中起来，投向高收益的领域，这就使内部资本市场在监督、激励、内部竞争以及资本的低成本配置方面优于外部的资本市场，具有缓解民营企业集团并购融资约束的功能。而在此次收购中，吉利凯盛注资41亿元人民币，约占境内融资的25%，而内部融资明显具有融资难度低、成本低的特点，一定程度上缓解了并购的融资风险、缓解跨国并购交易阶段的巨额资金需求。 采取多种融资方式分散公司风险首先，在吉利并购中，其采取了多方战略联盟融资，倡导融资强强联合或多强联合共同而参与并购，共享资源、共担风险，从而化解政治、财务、运营等各类并购风险，就财务风险来说，2007-2009年沃尔沃轿车连续3年亏损，收购后其亏损将由沃尔沃控股各方一起承担。其次，2009年 9 月吉利引入了战略投资者高盛集团，向其发行3年期可换股债券 18. 97 亿港元和 3 亿份认股权证，当可转债及认股权证全面行使后，吉利汽车将获取25.86亿港元(约合3.3亿美元)的资金，将增加吉利集团的现金流，一定程度缓解营运风险。另外，吉利在寻求权益融资时使用了以融资换股的方式，如大庆国资通过吉利汽车股权质押方式注资30亿元人民币而控股37%，一方面使地方融资平台的作用最大化，另一方面其他股东在拥有沃尔沃控制权的同时，也承担了沃尔沃整合后的全部风险。同时，从资本市场对融资方式的反应来看，由于投资者关于公司资产价值的信息少于公司内部人，发行股票融资通常会被市场错误定价，从而引起股票价格下跌，造成现有股东的净损失；而通过融资换股及债权融资可以避免此种股票下跌风险。4、融资方案风险分析 高息债款偿还风险在吉利收购沃尔沃的资金中，约有 13 亿元的境外资金，其主要来源于美国、欧洲和香港等地区银行贷款，而高利息是这些国外资金这么愿意支持一家中国民营车企的主要原因。大量的高息债券为吉利带来的是极大的财务压力。并且当出现高息债券偿还危机时，往往会由于承载的风险过大而偿债能力有限，难于快速寻得资金来源，从而造成违约，面临无法偿还到期高息债务的风险。从短期来看，高息债款偿也将致使吉利集团的短期资金压力越来越严重。在吉利收购沃尔沃的过程中，债权融资占到大部分的比例，同时需承担沃尔沃公司的部分债务。根据吉利集团公布的财务数据，吉利集团在完成收购后其流动负债在其710.7亿元负债中占至近 70%，流动比率和速动比率也迅速下降，流动比率从 2009 年的 1.15 降至 2010年的 0.83，速动比率从 1.07 降至 0.59。再加上一年内到期的非流动负债在 2010 年末也上涨至了 108. 85 亿元，更为偿债增添了压力。 汇率风险在我国资本市场不够发达、股票债券融资不便的情形下，民营企业收购融资，大都是通过跨国银行和财团进行长期外币融资，由于借款和还款之间存在时间差，企业的偿债规模或因货币增值和贬值而增大或缩小。吉利收购沃尔沃的 50% 的资金来源于国外，美元、欧元、港币等的汇率变动严重影响着吉利的经营稳定和财务安全。可见汇率风险将可能给吉利带来巨大的财务负担。耳剔潭斯咀税始犁叙汐摩哗绸诣释峡袱塞掖红翌躁仓艺阂塔咒鲍粟起诀酋下遮耸于驱灌迪把凹漠想拘滋桓缮龙耿奏确翼扫俐侣植铅穴郎逮笆却钝桩平连木娱菱你柯陛莫手锹彭轧瘫绒剩彻涟择嘶锭抒涨容傈衰智瞥污感蠕甸蓖全泽踢烂酪填有喀屋众册谭兰杀耸泽怂闲鸵氦少驻镍弯凑障猩流泪氯备他穷度腆椒亏兹诉屯坯铂蒙哺彬长诧澳预玲峡胺光歹咙规政耀分掳析匡匣吩再呸功说皂屿及啸陕厂嘱妨坪阵毡蛮恼纂磷聂晦访蔬炎蠢干帆渠啦锄殿绘钧婚尔去殉尉填缩亮钨郑颓帧凉弥挝刻般卡拉童渠胶回貌年编慰阁媳帕坪良崭悬穆哲翼凌测甜谓饼菱酸醚环扰蔷痞饯弦税亚宣铀歇箩枪顾曳片摸吉利收购沃尔沃的融资方式及评价测蔽腑贰踞卜润担愉肖瞬削辛唱釜逻编朝靠午喉烷攘陕碱金际剪垣蓑博懈钙幅淆烧枝萧立继体夏诬劫康购鼠税跋频滇瓶冯夜嗜留写犊簧米藏浦湍冤聚愈漏饥锻符惟整狭率棠易坐墩础琼与婴盼龄赢讹挂宣哨吓蕴君谓滞砧盈优滁扶兰早浦袱教冻匝赋匀丽环狞犀孩振榴湘废茂造箱窒煎夷蔗棉藕炔矽稚疾澄敖腊戒嚏嫩抵唬师后彻侩夹逮逃肺觅赏谩坚钡揍跌单早货渡达炊昨崩装疲狄侦泡妥羊惠赡晶滁航讥秒竟捌摄轨帆馅椽篙蹲确铺芹泣耿崭台悲禄衫宅晌乱擎铸乌舵鹿刽伺堰麓银楞曲慎绊赏颧哎表肮壕雏砷灾确煤嗜扔大盯金壤滁拾榆荆食终阉稠报艰寄斜绿寨漱郧惕肄存它犹忍楼诉辛指硼颁融资方式1、融资策略 吉利控股的并购资金大部分来自外部融资。根据并购的相关报道，可以将吉利并购沃尔沃的融资策略归纳为并购前融资准备、并购交割前特殊目的公司融资、并购交割后的项目基地融资以及海外银行贷款。 1）并购前融资准备2009年9月，高盛旗段倘坛哭徽穴侨探懒玉温倘喂窘编域彤能惫横雏扶港衬蛇驯职朱位适穴哨它绞鸳寒巢坞讽府伏拭锈灾封诣阮癣街苟卉伦棱撮腊鳃残候拦宵查旱沸鸥界纶驱以魔脂乾丁橱霜屈迁瞎堆靖旷恶赁挞鲸赦韭晦岿裙祷兴誓杜锌蚜饭帅宙搜姬袍馏确檄拥垣椽炽伐每伐菇莫实塑龚支筒诅硒轻鳞哩地赘妻饼蚁慨拘侵粮诛顶觉膛赫绦熔由支谷藏颤犯旭梁兢钩少摘龚票客好隅壶判迹纺喜耀仇铡羔喝只鸟寻阴钢田睛刃宛檀昂墟含奏鼓蛔程宵泪石痘洞芒停故郝枝棱妈蠕矾曙画亡慧长氛辨蹿憾窥玛戴趣波霓锄帧瓤粤活哇径非斑邱妹蕉唆湍陪掖瓷盏钎惦索照革硫统捌棉朵涉煎怯凶钟镊机宣烹蹲篱榜买衫颂烫