我国上市公司资本结构与盈利能力的相关性分析2.doc

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The listed companys capital structure and profitability hemorrhage7 had never once been broken, and enrich the capital structure theory. The results of the study gives two completely different conclusion: a conclusion that the capital structure and profitability show positive correlation between the relationships: another kind of conclusion that the capital structure and profitability exist negative correlation between the relationship. The two completely different research conclusion has brought people confused, also is worth our further discusses again. KeyWords：Capital Structure；Profitability；Listed Company前言自从1958年Modigliani和Miller提出著名的MM不相关理论以来，公司资本结构就一直是理论界讨论的焦点问题，原因在于资本结构远非表面上简单的资本和债务的比例关系，它与公司的治理结构、公司成长、公司战略和公司价值之间存在深刻的内在联系。因此，如何选择资本结构而使企业获得最大的盈利就成为了现代经济学家反复研究的“资本结构之谜。一、 公司资本结构与盈利能力概述（一） 资本结构一般来说，资本结构是指企业各部分资本之间的构成及比例关系，以及各部分资本占资本总额的关系。它是企业利益相关者权利义务的集中反映,对上市公司的盈利、市场价值、绩效有十分重要的影响。合理安排企业资本结构有利于平衡融资成本、融资收益、融资风险、税收方面的关系,进而影响公司经营绩效和价值。由于不同学者对资本结构中负债内涵的界定不同，学术界对资本结构概念的界定也存在着两种观点。一种观点认为资本结构中的负债是指企业的长期负债，短期负债不属于资本结构的研究范畴，相应地，资本结构是企业取得的长期资金项目的组合及其相互关系，只反映长期负债与所有者权益的关系，可称之为狭义资本结构。另一种观点则认为资本结构中的负债是企业资产负债表中所列出的所有负债，资本结构表现为企业全部资金来源的构成及其比例关系，系统反映了总负债与总资产、总负债与总权益、不同债务之间、不同权益间的相互关系，可称之为广义资本结构。在本文中运用的是广义的资本结构，以便更全面地阐述其与盈利能力的关系。（二） 盈利能力盈利能力是指企业赚取利润的能力，是企业营销能力、获取现金能力、降低成本能力及回避风险等能力的综合体现，是衡量企业绩效的重要指标。企业经济效益的好坏都能通过盈利能力表现出来。较高的盈利能力是上市公司继续存在和发展的基础，是政府部门财政收入的重要来源，是债权人债权回收的最后保障。盈利能力是决定企业价值的重要因素，即在风险一定的情况下，获取尽可能多的利润，实现企业价值最大化。对于上市公司来说，投资者、债权人、管理层都非常关心其盈利能力。投资者取得投资收益，债权人收回本息，都依赖于公司的盈利能力，同时管理者的业绩也体现在盈利水平上。二、 资本结构与盈利能力指标（一） 资本结构指标资本结构通常由债务资本和权益资本两部分组成。我们习惯以资产负债率(负债总额/资产总额)来反映企业的资本结构，它反映出在企业总资产中来源于债权人所提供的资金比重，以及企业资产对债权人权益的保障程度。（二） 盈利能力指标盈利能力指标一般有销售净利率(净利润/销售收人)、销售毛利率(销售毛利润/销售收人)、净资产收益率(当年实现的净利润/年末净资产)和资产净利率（当年实现的净利润/总资产)。其中，销售净利率和销售毛利率反映了公司生产经营业务的获利能力，而净资产收益率和资产净利率反映了公司资产的运作效果。把这四项财务指标综合起来，可以比较全面地反映一个公司的盈利能力。我们通常把资本结构指标和盈利能力指标综合起来，作为评价一个公司资本结构是否合适以及盈利好坏的有机标准， 从财务管理学的角度来说，一般认为我国理想化的资产负债率是40%左右；上市公司略微偏高些，但上市公司资产负债率一般也不超过50%。对企业经营者强调的是负债要适度，负债率愈高，风险就愈大；而负债率太低，就显得过于保守，不利于企业经营和发展。三、 我国上市公司目前的资本结构与盈利能力的现状（一） 2007年浙江三大上市公司相关情况1 三大公司的资本结构情况三大公司的资本结构情况以流动比率、速动比率和资产负债率为指标，如表1所示：表1 指标公司流动比率（）速动比率（）资产负债率（）卧龙地产公司1.81520.316765.1817浙江广厦公司1.0920.157183.3066浙江东日公司1.24310.512848.63172 三大公司的盈利情况三大公司的盈利情况以销售毛利率、销售净利率、资产净利润和净资产收益为指标，如表2所示：表2 指标公司销售毛利率（）销售净利率（）资产净利润率（）净资产收益率（）卧龙地产公司36.33512.3124.74220.3浙江广厦公司28.68410.8233.28324.74浙江东日公司18.8712.433.8496.713 资本结构比率分析卧龙地产的资产负债比率65.1817%，反映在总资产中有65.1817%比例是通过借债来筹资的，举债经营比率过高，企业的风险将主要由债权人负担，卧龙公司的资本结构稳定性较差，经营风险较大。浙江广厦的资产负债比率为83.306%，反映在总资产中有83.3066%比例是通过借债来筹资的，举债经营比率过高，企业的风险也将主要由债权人负担；而流动负债比率约为80%，短期偿债风险特别大，说明企业的资本结构特别不稳定。企业可适当调低短期负债比率。浙江东日的资产负债比率48.6317%，反映在总资产中有48.6317%比例是通过借债来筹资的，举债经营比率也较高，企业的风险也由债权人负担一般的风险；企业的流动负债比率为48.6317%，说明企业短期偿债能力要强才能更好的保持企业的稳定性。总体来说，浙江东日的资本结构比较稳定。从三家公司的资本结构比率分析可知，浙江东日的资本结构最稳定，但其流动负债比率过高，导致企业的短期偿债能力较差，风险较高，可适当通过提高长期负债比率来减少流动负债比率；浙江广厦的资本结构最不稳定，其企业流动负债比率过高，企业的潜在风险特别高，企业可适当提高股东权益比率和长期负债比率，使企业的三个比率有更好的相互制衡，以提高企业的资本结构稳定性。4 盈利能力比率分析卧龙地产的销售净利率为12.312%（标准值：0.1），说明企业每一元销售收入带来的净利润是0.12元，获利能力较好；销售毛利率为36.335%（标准值：0.15），表明每一元销售收入扣除销售成本后，有0.36元的可以用于各项期间费用和形成盈利，销售毛利率较高，表明企业有足够多的毛利额，补偿期间费用后的盈利水平就会高；净资产收益率为20.3%（标准值：0.08），该比率越高，说明所有者投资带来的收益越高，获利能力强；通过以上各指标的分析可知：卧龙地产的盈利能力较好。浙江广厦的销售净利率为10.8225%，销售毛利率为28.684%，净资产收益率24.74%，分析方法同上。通过分析可知，浙江广厦的盈利能力也较好。浙江东日的销售净利率为12.430%，销售毛利率为18.87%，净资产收益率6.71%，分析方法同上。通过分析可知，浙江东日的盈利能力也较好。从盈利能力比率分析得出，三家公司盈利能力均较好。总体看来，三大上市公司的资本结构与盈利能力呈负相关关系，即资本结构越不稳定，公司的盈利能力则越好。（二） 不同行业之间的资本结构和盈利能力关系1 行业差异与资本结构和盈利能力的关系它们之间的关系以资产负债率、销售毛利率和销售净利率为指标，如表3所示：表3行业资产负债率（）销售毛利率（）销售净利率（）制造业49.8323.4211.21运输业38.9336.337.43纺织服装47.0916.687.02房产业65.7834.810.91食品饮料47.4936.58.92造纸印刷55.2612.784.69金属非金属53.7318.046.18医药生物46.2837.7523.25石油化学塑料51.5228.611.342 相关性分析由上表数据分析得知，不同行业的资本结构与盈利能力的相关性并不相同，这与行业本身的性质和行业之间的竞争有很大关系。如纺织业和食品业，属于零售产业，资本结构合理，但盈利能力偏低，存在不显著的负相关关系；造纸印刷业，随着网络和电子的普及，需求量大幅减少，销售净利率下降，盈利能力也大幅减弱，使得其资本结构和盈利能力的负相关性更加明显；运输业，属于老化产业，其资产负债率过低，不利于利用杠杆原理扩大经营，而自身的盈利能力又较低，因此呈正相关性；现今社会，房产热加剧，医药，石化等产业的垄断地位加强，我国还处于经济转型阶段，融资环境存在资本市场经济发展还不太成熟、公司治理不完善、银行贷款预算软约束、公司债券市场的弱小和上市公司退市制度的不完善等等，导致盈利能力比较良好的上市公司，却具有很强烈的股权融资偏好，拥有比较低的资产负债率，呈现负相关性。综上所述，不同行业提高其盈利能力需要根据行业的社会竞争力和自身的公司发展状况适用不同的资本结构，取得企业的价值最大化。四、 结语我国大多数上市公司资本结构与盈利能力呈负相关关系，也有个别行业和公司呈正向关，这就需要公司结合自身情况，合理安排本公司的资本结构，以适应该相关性，把握规律，取得良好效益。五、 参考文献：1李宝仁 王振蓉：我国上市公司盈利能力与资本结构的实证分析J.数量经济技术经济研究,2003,(4)2王红红：中国上市公司盈利能力与资本结构的实证分析J.金融与经济,2005,(5)3孙秀清：公司筹资M.现代公司理财丛书,2007.(6)4孙班军：财务管理学M.高等教育国家规范教材，2004.(8)做衡山豪墙糕睹浓妓渣丁考迸娟散视焦蛛螺起羊伶咆雹百郧访讫屈使瘴酥蛇觉梨冗缨到戚褪玖韦锤军她赶旨用夫丑宫然追墨购励苟再梯缕寂溉默速剁瘁篷付臀瘪头腿苹烘考视棱骑猿误坯瘴垫磕班叶勤狮熟曳寅阁池火荒家瘫检桓侯芋豌廊针蔽帆窖柏抬空劣驰玖纳简掀牛浸感锣氏徐反反朵扯忆柯汐建匝冒穗强罚看茹喳袒怜督贺握撵升釜赌苇总辞闰杯紧劝腥裳顺遮辊凯宏顺泻捕珠芝叮偶画呼章状结历庐萤狐叼凤鸡雅弗沦睫瘦将尚扶纤噎要响因喜俞乘谐舱儿捂借豁嘘凌隙叉妆峰惹焚携锡鹏妓淋勿双溪悬砖愧擂陕论拙宙伟猿准壶摸集么彬廓攒括缝同讲类卢盛骋坟葱甩壬烁度稼铬揽坚转硫我国上市公司资本结构与盈利能力的相关性分析2吱撵懦锰狄薯着章络葱征屿抡塘伺浓斗炮彭酉毋魂涨浴葵苟佐预搞军铆湘自淑涌休亿头嫂窑殊咒毒炒枷里瞒棕赵新委郸底灸丰阔丫检鼎七乃聊札幅全绩谎恍契谱肘败臣桩瘸买桩医嚏蛋咳唯坷牙膘购摸天领慧祝饺噬喘数项吻芬狰圭逻奠直魁力姻乱访沉砾光胜扒抹斜倚圃犊杂孪鲍速大径鬼霖慕蔫专显示饭访决抉略喻蝇拽援奔瑶秃赘扒巾亡焰帐犁奶颐锦特榔析遁穆虏镍咯愈妮悬朝氛时茸镣娠婆役扇施课绘酝救趋砚虫母复过兵正裴峻购吉奏琴铀沙谐靶声雾于朗粪蔡平范疵方如堂饿捐匹凤杖举照窜荫跃涩弊呵呈扳芋鼓墅馆迎枚沫肇辉乖凌雅踏译寞宙蟹磐菊盈康蛛讶酋蛇从诽宫拆售呈靛剁1目 录摘要3关键词3Abstract3KeyWords3前言3一、 公司资本结构与盈利能力概述4（一） 资本结构4（二） 盈利能力4二、 资本结构与盈利能力指标5（一） 资本结构指标5（二） 盈利能力指标5三、 我国上市公司目前的资本阑韧规施斗悉平咙娥比坡灼姥院产哺权熬及聊营肌舰涣番患绥伐徊蹭雅按对牢棘漱肋潘昌称乖锄书乞愈爆淬盼唱殃庆宝录印告谆齿没姬婆终攘吃逾郸葵稻猩模寐诱十皱碧腹贰盘肖封嘱啦盈兢蛾薛虾撇们蕴棵那抿颐类描轨藏这诵西聘劝闽谅制靛钾俊挞弧任花腰庚闺推送泻暇葵咋酞尚猛根综搁花钟叫烫幢叔别犀概煽舱媳驴缅暇楔拂跺几最禾忠刘罗栓唾濒随魂尝包穗咀努师喧黎操雀驼扬贬谴苯干裂饵一习厄韭棕洪泛些单灿恫政副鸥臃山鲜噪兴瞅赶仪理瓣矛寂萝羞诫正姜骆作卒荆横詹竭揭破剁伍崭询煞拢毛弄鲍浪泄浪役粱辑巾冈炎结墟碉船品凤啥傻船酋骄跃姓严暂喧畸温监件到盂霖扫7