2023年全球家族办公室调查报告.pdf

2023年全球家族办公室调查报告投资产品：无联邦存保公司担保 无加拿大存保公司承保 无政府担保 无银行保证 可能损失投资金额目录前言执行摘要投资策略与投资情绪资产配置变化影响金融市场和经济的近期关切因素年初至今投资组合市值变化预测 各类资产的投资情绪公募市场的行业偏好投资组合预期回报 投资组合的构建和管理资产配置情况按类别划分资产配置情况按地区划分集中持仓杠杆水平内部管理与外部管理的投资组合资产占比5681012141620222426293032333436383941434547485052545658596264666870私募股权私募股权基金配置按类型划分直接投资参与情况直接投资策略调整直接投资交易机会渠道直接投资的规模偏好直接投资的阶段偏好直接投资的控股与参股偏好比较直接投资的行业偏好 家族办公室管理和家族治理家族办公室的关注要务家族的首要关切家族办公室的服务内容投资职能的专业化家族办公室非投资职能的专业化家族的专业化家族的国际化家族办公室面临的主要挑战家族办公室成本管理家族办公室网络安全管理 2023年全球家族办公室调查报告27274767880828486919293949596可持续投资和慈善影响力 可持续投资的资本配置增加可持续投资配置的驱动因素可持续投资的类别偏好 可持续投资的主题偏好 慈善事业的关注重点提高慈善影响力的驱动因素首席投资官观点调查细节说明受访者的地区分布受访者的资管规模分布家族财富掌控权的代际分布员工鸣谢2023年全球家族办公室调查报告32023年全球家族办公室调查报告4欢迎阅读花旗私人银行2023年家族办公室调查报告。在过去的三年里，我们每年都会详细收集家族办公室的各种观点并据此发布一份家族办公室调查报告，全方面、多维度介绍这些全球最成熟投资者群体的所思所行。自去年以来，年度受访家族办公室数量翻了一番，达到268家。今年的受访者净资产总额达到5650亿美元，来自我们在全球的四大业务区域，其中三分之二来自北美以外的地区。因此，我们认为这是同类报告中最全面、最具全球性的报告之一。与年初的普遍预期相反，公募股权市场从2022年10月的低位开始有所反弹。但在此背景下我们发现，2023年上半年资产配置出现了从公募股权转向固定收益和私募股权的情况。此外，几乎所有受访者都预计投资组合来年会实现增值。受访家族办公室的主要投资关切包括加息、通胀、俄乌冲突和中美关系。尽管部分受访者认为存在短期机会，另有部分受访者因经济不确定性暂停投资，但家族办公室总体仍有较大兴趣进行直接投资。受访者还回答了一些长久以来的关键问题，例如家族办公室如何平衡其财富管理职能和促进家族团结与世代长存久安方面的职能。另外在本报告中，我们还介绍了“家族办公室领导力”活动中嘉宾们的一些主要精彩观点。作为一年一度的盛会，今年的活动于2023年6月在纽约奥西宁举行，为期两天半，由各自领域最为睿智的专业人士带领热烈讨论。出席会议的140名家族办公室高管中，有一半来自北美以外的地区，覆盖24个国家。会议热议主题包括混乱市场中的机会、人工智能的潜力和领导人接班继任等。本年度报告基于受访家族办公室客户的自报数据，如结合我们的家族办公室投资报告一起阅读可能会更加受益，这是一份季度报告，主要介绍和分析所有家族客户在花旗私人银行的投资组合。如果您有意就全球家族办公室调查报告的任何内容与我们进行探讨，我们在世界各地的专家将非常乐意随时与您沟通交流。最后，感谢拨冗参与此次调查并提供宝贵见解的各位人士，希望大家都能从调查结果中受到启发。感谢您对花旗私人银行长久以来的信赖和信心！Hannes Hofmann全球主管全球家族办公室业务组Alexandre Monnier家族办公室咨询业务全球负责人 全球家族办公室业务组前言2023年全球家族办公室调查报告5执行摘要 家族普遍重新评估其投资组合，并增加对固定收益和私募股权的配置 在金融市场持续上行、对经济恐将衰退的担忧、债券收益率多年保持高位的背景下，许多家族办公室比往年更加重视重新评估其资产配置。超过一半的受访者增加了固定收益投资，38%的受访者扩大了私募股权投资，另有38%削减了公募股权配置。受访者的主要关切较多，而且超越了金融范畴 家族办公室的前三大关切事项为：家族资产保值（68%）、培养下一代成为负责任的财富所有者（60%）和确保家族有共同的目标与愿景（52%）。家族办公室尤其关注通货膨胀（56%）、加息（51%）和中美关系（48%）对金融市场和经济的影响。2023年上半年投资组合增值，对未来一年普遍乐观在2023年上半年资产价格不断上涨的情况下，三分之二的受访者认为投资组合市值会随之增长。值得注意的是，几乎所有的受访者均预期未来12个月的投资组合回报为正。多数家族持续重视直接投资，但亦有些家族持谨慎态度 直接投资仍是重点关注领域，80%的家族办公室参与了直接投资。不过，尽管66%的受访者表示正在寻找低估值资产的投资机会，但约38%的受访者由于经济不确定性而暂停开展新的直接投资。2023年全球家族办公室调查报告6多数家族办公室重视财富管理和投资管理，鲜有家族办公室重视促进家族团结和长存久安，而家族却对此日益担忧 家族办公室一直以来都比较重视财富管理（74%）和投资管理（55%），相对忽视促进家族团结和长存久安（21%）。但从2022年开始，超过一半的家族最关心的问题是培养下一代成为负责任的财富所有者，并确保家族有共同目标和愿景。家族办公室职能未能完全匹配家族要务，这着实令人担忧，因为家族的这种忧虑反映了需为家族积累财富和让家族管好财富的双重必要性。家族办公室的投资职能专业化发展速度最快 家族办公室最快最好地实现了投资职能的专业化，如设立投资委员会（64%）和制定投资政策声明(IPS)(51%)。家族办公室的非投资职能走向专业化则是一个更漫长的过程，包括设立理事会（48%）和制定领导人接班计划（31%）。家族本身也需要更多的时间来确立更为正式的专业化路径，比如制定家族章程(32%)、家族接班人计划（28%）和下一代教育计划（21%）。后两项对家族而言尤为重要。家族情况改变和调整经营格局，对家族办公室而言既是挑战、也是机遇颠覆性技术发展、全球化与去全球化交织、社会政治经济变迁等外部力量给商业和投资带来挑战，同时也蕴 含着机遇。内部驱动因素也是如此，包括家族成员的代际传承、价值观演变、整个家族更加多元和地域分散 更广等。因此，52%的受访者认为最大的挑战来自于适应不断变化的情况，其次是满足家族成员的需求和期 望（50%）。从可持续投资意向转化为实际行动之间的巨大差距正在缩小*虽然从可持续投资意向转化为实际行动之间仍存在相当大的一段差距，但随着对可持续发展的日益重视以及投资主题和投资工具的不断丰富，这一差距正在缩小。各家族表示，获得财务业绩优异的可持续投资机会，或可进一步缩小这一差距（51%）。慈善事业的重心尚未根据新生代的看重事项进行调整虽然慈善事业的重心尚未根据新生代的看重事项进行相应调整，但各家族越来越意识到，慈善事业的代际转型即将到来。目前各家族正寻求支持，助力下一代参与慈善事业，规划慈善事业的新一代领导人接班事宜（38%），并将慈善事业纳入家族的总体财富规划战略（34%）。*请参考可持续投资和慈善影响力章节了解重要信息。2023年全球家族办公室调查报告7投资策略与 投资情绪2023年全球家族办公室调查报告8在2023年金融市场持续上行、经济恐将衰退担忧的背景下，许多家族办公室比往年更重视加快调整其资产配置，采取了防御性与加大风险偏好并重的策略。值得注意的是，超过一半的受访者表示加大了固定收益配置，38%的受访者增加了私募股权配置，另有38%受访者削减了公募股权配置。这表示家族办公室调整了以往常见的投资模式，即着眼长远、部署耐心资本并进行边际短期调整。在金融市场和宏观经济方面，家族办公室的前三大关切为通货膨胀（56%）、加息（51%）和中美关系（48%）。但前述三项的先后排序因地区而异，北美（64%）的首要关切是加息，欧洲和中东（52%）的首要关切是俄乌冲突，亚太（64%）是中美关系，拉美（63%）是通货膨胀。由于普遍预测的经济衰退尚未到来，投资组合市值有所反弹，逆转了去年的亏损颓势。三分之二的家族办公室表示年初至今投资组合有所增值。值得注意的是，几乎所有的受访者均预期未来12个月的投资组合回报为正。概览优质固定收益及另类投资配置增加 前三大关切是通货膨胀、加息和中美关系继2022年下跌后，投资组合价值2023年实现反弹几乎全部受访者均预计未来一年投资组合将增值2023年全球家族办公室调查报告9去年的资产配置变化全球总览我们注意到，去年的资产配置出现显著变化。由于收益率大幅上行，大约一半的受访者（51%）增加了固定收益配置。相较两年前仅有20%受访者增配了固定收益，这一增速相当引人瞩目。在所有资产类别中，现金配置的差异最大，47%的受访者增加了现金配置，而24%的受访者减少了现金配置。38%的受访者增配了私募股权，较前两年（分别为63%和52%）明显放缓。房地产配置最为稳定，56%的受访者维持其权重不变，29%的受访者增配了房地产。公募股权配置回撤幅度最大，38%的受访者表示减配了公募股权，而该项数据在2021年和2022年分别只有19%和28%。固定收益现金私募股权房地产公募股权增配无变化减配 51%39%10%47%29%24%38%51%11%29%56%15%20%42%38%按资管规模划分相比规模较大的家族办公室，规模较小的家族办公室更青睐增配固定收益资产（分别为50%和52%），同时也更有可能减配固定收益资产（分别为6%和14%）。此外，相比规模较大的家族办公室，规模较小的家族办公室更倾向于减配公募股权（分别为34%和43%），而不怎么倾向于增配公募股权（分别为26%和15%）。固定收益现金私募股权房地产公募股权资管规模小于5亿美元资管规模大于5亿美元增配增配无变化无变化减配减配 52%34%14%48%28%24%35%56%9%32%55%13%15%42%43%50%44%6%46%29%25%41%46%13%27%57%16%26%40%34%2023年全球家族办公室调查报告10按地区划分在欧洲、中东和非洲以及拉美，固定收益增配的幅度最大（分别为67%和60%）。在北美和亚太地区，现金增配的幅度最大（分别为51%和54%）。另一方面，北美、拉美和亚太地区配置降幅最大的是公募股权资产（分别为36%、44%和40%），但欧洲、中东和非洲配置降幅最大的是现金资产（37%）。43%54%26%26%34%60%34%40%29%6%67%40%48%29%23%46%51%42%31%17%41%23%50%52%26%31%29%54%63%50%27%23%48%48%42%46%34%51%59%47%16%23%24%22%40%9%37%6%8%44%6%37%4%23%35%8%15%7%10%36%亚太拉美欧洲、中东和非洲北美固定收益现金私募股权房地产公募股权固定收益现金私募股权房地产公募股权增配增配增配增配无变化无变化无变化无变化减配减配减配减配2023年全球家族办公室调查报告11影响金融市场和经济的近期关切因素全球总览在家族办公室高管的近期关切因素中，通货膨胀和加息的双重忧虑首当其中（56%和51%）。对中美关系和金融体系稳定性的担忧紧随其后，分别为48%和38%。通货膨胀加息中美关系全球金融体系的稳定性市场波动俄乌冲突汇率风险56%51%48%38%34%24%7%按资管规模划分总体而言，规模较大和规模较小的家族办公室对全球经济和市场面临的关键问题表现出类似的关切度。二者差异最大的一点是，规模较小的家族办公室比规模较大的同业更关心金融体系的稳定性（分别为44%和34%）。通货膨胀加息中美关系全球金融体系的稳定性市场波动俄乌冲突汇率风险53%50%50%52%45%44%34%34%24%23%4%10%34%58%资管规模小于5亿美元 资管规模大于5亿美元2023年全球家族办公室调查报告12按地区划分不同地区对各项因素的关切程度也各不相同，其中，北美家族办公室的首要关切是加息（64%），欧洲、中东和非洲家族办公室的首要关切是俄乌冲突（52%），亚太地区家族办公室的首要关切是中美关系（64%），拉美家族办公室则是通货膨胀（63%）。56%51%48%38%34%24%7%50%42%64%48%34%26%8%45%39%32%35%32%52%13%63%43%54%37%23%20%14%60%64%43%34%39%14%1%全球 亚太欧洲、中东和非洲拉美北美通货膨胀加息中美关系全球金融体系的稳定性市场波动俄乌冲突汇率风险2023年全球家族办公室调查报告13按资管规模划分总体而言，规模较大和规模较小的家族办公室对年初至今市值变动的估算差异不大。6%6%5%59%3%8%9%16%13%6%11%2%4%52%资管规模小于5亿美元 资管规模大于5亿美元跌幅大于20%涨幅介于10-20%涨幅介于0-10%无变化跌幅小于10%跌幅介于10-20%跌幅大于20%年初至今投资组合市值变化预测（%）*全球总览由于外界普遍预测的经济衰退迄今尚未出现，受访者投资组合市值在经历了去年的亏损后，于年初至今出现反弹。超过三分之二的受访者表示，2023年1月至6月期间，投资组合总市值有所增加，大多实现了0%至10%的增值。尽管金融市场在此期间表现强劲，但超过四分之一的受访者表示其投资组合价值有所下滑。约有12%的受访者跌幅超过10%。涨幅大于20%涨幅介于10-20%涨幅介于0-10%无变化跌幅小于10%跌幅介于10-20%跌幅大于20%4%7%56%7%9%3%14%*调查问卷的答卷由花旗私人银行家族办公室客户提交，答卷收集期间为2023年6月7日至8月9日。2023年全球家族办公室调查报告14按地区划分在报告投资组合价值缩水的受访者中，亚太受访者占比最高（36%），拉美受访者比例最低（18%）。拉美与欧洲、中东和非洲地区实现增值的受访者占比最高（分别为73%和72%）。4%7%56%7%14%9%3%O%4%52%8%16%14%6%6%3%63%3%16%6%3%2%11%60%9%9%9%0%7%9%54%7%14%6%3%全球亚太欧洲、中东和非洲拉美北美涨幅大于20%涨幅介于10-20%涨幅介于0-10%无变化跌幅小于10%跌幅介于10-20%跌幅大于20%2023年全球家族办公室调查报告15未来一年各类资产的投资情绪全球总览 为了继续适应不断变化的市场情况，各家族办公室计划在未来6至12个月内进一步调整其投资组合。各家族办公室看好全球发达市场投资级固定收益（45%）、私人信贷（44%）、私募股权直接投资（38%）或私募股权基金投资（32%）。随着通胀开始回落并为投资机会蓄力，有更多的家族办公室青睐现金资产。34%的家族办公室看好现金，只有7%的办公室看淡现金。美元可能触顶，利好许多美国以外市场。在该背景下，对全球发达市场及新兴市场股票的投资情绪出现了两极分化。约24%的受访者看涨，约22%看跌。对全球发达市场企业高收益类固定收益、新兴市场固定收益和对冲基金的看淡情绪自去年问卷调查以来总体有所下降，但受访者的悲观情绪依旧浓于乐观情绪。由于对加息、再融资计划和空置率的担忧，受访者对房地产的态度仍然阴晴不一。各家族办公室虽然日益关注直接投资面临的各种挑战，但并没有实际砍仓或转投私募股权基金。约半数受访者计划对私募股权基金投资（48%）和直接投资（47%）的配置维持不变。受访者对直接投资（38%）的乐观情绪略高于基金投资（32%）。净信心指数（即计划增配的受访者占比减去计划减配的受访者占比）最高的资产类别为：全球发达市场投资级固定收益（+34%）、私人信贷（+30%）、现金（+27%）和私募股权直接投资（+23%）。净信心指数最低的资产类别为加密资产（-41%）、房地产（-7%）和全球发达市场企业高收益类固定收益（-6%）。全球发达市场投资级固定收益私人信贷私募股权直接投资现金私募股权基金/母基金房地产全球发达市场股票新兴市场股票对冲基金全球发达市场企业高收益类固定收益大宗商品新兴市场固定收益艺术品加密资产 45%44%11%44%42%14%38%47%15%34%59%7%32%48%20%25%43%32%24%54%22%24%55%21%21%54%25%21%52%27%20%64%16%20%55%25%19%67%14%8%43%49%看好 中性 看淡2023年全球家族办公室调查报告16投资情绪的同比变化自2022年调查以来，投资情绪变化最大的领域包括：19%增至45%8%增至21%8%增至20%13%增至21%17%增至24%49%降至32%30%降至24%更加看好更加看淡全球发达市场投资级固定收益全球发达市场企业高收益类固定收益新兴市场固定收益对冲基金新兴市场股票私募股权基金/母基金全球发达市场股票我们在6月举办的“2023年家族办公室领导力”活动中，重点探讨了重新评估资产配置与投资机会。各家族办公室格外关注的资产类别中，还包括信贷市场的高收益机会。在“信贷市场错配中的机遇”小组讨论中，与会者提出的观点反映了如下投资情绪：我们认为，二级债市的中短期工具存在潜在机会。利多因素包括收益率、资本结构的清偿顺序、合同现金流、优惠承诺、合理的备考杠杆率、以及特定情形下的股票上行潜力。可选择在高收益市场或不良资产市场有潜力取得出色业绩的基金公司，以便获得这些投资机会。2023年全球家族办公室调查报告17按资管规模划分虽然不论规模大小，各家族办公室有着大致类似的投资意愿，但规模较大的家族办公室比规模较小的更倾向于增配私人信贷（分别为55%和31%）。规模较小的家族办公室比规模较大的更倾向于考虑减配私募股权基金（分别为25%和16%）和房地产（分别为37%和28%），同时也可能计划减配现金资产（分别为10%和3%）。看好 中性 看淡全球发达市场投资级固定收益私人信贷私募股权直接投资现金私募股权基金/母基金房地产全球发达市场股票新兴市场股票对冲基金全球发达市场企业高收益类固定收益大宗商品新兴市场固定收益艺术品加密资产 31%48%21%42%44%14%36%46%18%33%57%10%29%46%25%21%42%37%26%50%24%28%51%21%15%54%31%17%49%34%22%58%20%21%52%27%20%66%14%10%39%51%资管规模小于5亿美元看好 中性 看淡全球发达市场投资级固定收益私人信贷私募股权直接投资现金私募股权基金/母基金房地产全球发达市场股票新兴市场股票对冲基金全球发达市场企业高收益类固定收益大宗商品新兴市场固定收益艺术品加密资产 48%42%10%55%37%8%40%47%13%32%52%16%28%44%28%22%58%20%21%57%22%26%54%20%24%54%22%18%69%13%18%58%24%19%68%13%5%46%49%35%62%3%资管规模大于5亿美元2023年全球家族办公室调查报告18按地区划分从地区来看，虽然各类资产的投资情绪总体相似，但欧洲、中东和非洲（73%）对全球投资级固定收益的乐观程度远远高于其他地区，尤其是北美（32%）。如前所述，私募股权直接投资仍然是关注焦点，全球各地普遍对其持乐观情绪。分地区来看，北美（47%）与欧洲、中东和非洲（38%）最为乐观，拉美（31%）和亚太（29%）次之，这些地区的中性情绪可能意味着在经济不确定性消退之前，受访者将采取“观望”态度。43%33%29%25%24%20%22%29%13%14%20%22%25%12%51%41%31%23%37%17%26%20%26%31%17%40%6%3%73%48%38%43%24%35%23%23%17%27%21%10%27%3%32%51%47%41%36%28%24%22%25%17%20%12%18%8%49%40%46%69%45%33%53%50%62%41%55%51%58%48%43%50%49%65%49%60%57%60%46%46%74%49%94%43%20%42%45%46%55%41%60%54%55%52%61%62%52%62%50%40%47%55%47%43%50%57%52%62%65%57%67%33%8%27%25%6%31%47%25%21%25%45%25%27%17%40%6%9%20%12%14%23%17%20%28%23%9%11%0%54%7%10%17%11%21%24%17%23%28%21%18%28%21%35%18%9%6%4%17%29%26%21%23%21%15%31%15%59%看好看好看好看好中性中性中性中性看淡看淡看淡看淡全球发达市场投资级固定收益私人信贷私募股权直接投资现金私募股权基金/母基金房地产全球发达市场股票新兴市场股票对冲基金全球发达市场企业高收益类固定收益大宗商品新兴市场固定收益艺术品加密资产全球发达市场投资级固定收益私人信贷私募股权直接投资现金私募股权基金/母基金房地产全球发达市场股票新兴市场股票对冲基金全球发达市场企业高收益类固定收益大宗商品新兴市场固定收益艺术品加密资产亚太拉美欧洲、中东和非洲北美2023年全球家族办公室调查报告19未来一年公募市场的行业偏好全球总览虽然未来12个月的公募股权投资情绪阴晴不一，但多数受访者表示会加大科技（69%）和医疗保健（58%）投资力度。按资管规模划分在最受青睐的科技领域，规模较小的家族办公室相比规模较大的同业更有可能增配公募市场投资（分别为74%和67%）。尽管受访者的回答在其他领域大致相似，但规模较大的家族办公室更有可能增配金融业（分别为33%和为22%）。科技医疗保健能源房地产金融工业消费品基础材料69%58%28%28%20%16%9%27%67%57%24%74%59%30%30%25%33%22%23%17%17%16%9%9%资管规模小于5亿美元资管规模大于5亿美元科技医疗保健能源房地产金融工业消费品基础材料2023年全球家族办公室调查报告20按地区划分在所有地区，科技和医疗保健均是公募市场中最受欢迎的两大行业。排名第三的行业，在亚太地区为金融业（37%）、欧洲、中东和非洲地区为房地产和金融业（各占35%）、北美为房地产（36%）、拉美为工业和能源（各占31%）。69%58%28%28%27%20%16%9%76%61%29%18%37%14%14%12%73%69%23%35%35%15%23%15%78%56%31%19%16%31%22%3%60%53%27%36%23%21%13%7%全球亚太欧洲、中东和非洲拉美北美科技医疗保健能源房地产金融工业消费品基础材料2023年全球家族办公室调查报告21未来一年的投资组合预期回报尽管存在通货膨胀、地缘政治冲突等担忧，但前两期全球家族办公室调查报告均显示，受访者对未来12个月的前景总体持乐观情绪。今年也不例外，受访者总体乐观，同时夹杂若干担忧。我们认为，尽管面临短期市场挑战，但家族办公室能够积极调整和部署耐心资本，及时捕捉投资机遇。全球总览值得注意的是，几乎所有的受访者（95%）均预期未来12个月的投资组合回报为正，超过三分之二的受访者预计回报率将达到两位数。具体预期涨幅范围包括0-5%（占比5%）、5-10%（占比25%）、10-15%（占比53%）和15%以上（占比12%）。正回报 15%正回报 10-15%正回报 5-10%正回报 0-5%持平负回报 0-5%负回报 5-10%负回报 10-15%负回报 15%12%53%25%5%3%1%1%0%0%2023年全球家族办公室调查报告22按地区划分在所有地区，受访者对投资组合回报的前景均持很高的乐观情绪。约97%的拉美家族办公室预计未来12个月的回报率为5-10%或以上，欧洲、中东和非洲（94%）紧随其后，北美和亚太（分别为89%和88%）次之。有趣的是，拉美的家族办公室对“非常高”的回报率（15%以上）不够乐观。只有3%的受访者预计可以达到该回报水平，而在欧洲、中东和非洲，这一比例为23%。12%53%25%5%3%1%0%1%0%12%49%27%8%2%0%0%2%0%23%58%13%3%3%0%0%0%0%3%60%34%3%0%0%0%0%0%11%51%27%6%4%1%0%0%0%全球亚太欧洲、中东和非洲拉美北美正回报 15%正回报 10-15%正回报 5-10%正回报 0-5%持平负回报 0-5%负回报 5-10%负回报 10-15%负回报 15%按资管规模划分资产规模在5亿美元或以上的家族办公室对投资组合回报的前景更为乐观，其中有70%的家族办公室预计未来一年的回报率将达到10%或以上，而规模较小的家族办公室的这一占比为61%。正回报 15%正回报 10-15%正回报 5-10%正回报 0-5%持平负回报 0-5%负回报 5-10%负回报 10-15%负回报 15%12%58%22%12%49%28%5%6%1%4%0%0%1%0%0%1%1%0%资管规模小于5亿美元 资管规模大于5亿美元 2023年全球家族办公室调查报告23投资组合 构建与管理2023年全球家族办公室调查报告24概览各家族办公室继续青睐于私募股权、房地产和对冲基金投资对公募股权和私募股权的平均配置水平相同，均为22%现金配置比重保持在12%的高位本土偏好和集中持仓现象在全球各地区普遍存在另类资产投资（私募股权与私人信贷、房地产和对冲基金）几乎占受访者全部投资组合的一半（46%）。私募股权配置规模与公募股权相当，均为22%。私募股权基金投资（12%）略高于私募股权直接投资（10%）。集中持仓是家族办公室财富的常见来源之一，通常投资于家族创立并迅速成长的一家公司。全球三分之二的受访者表示对上市或私营公司有集中持仓。除集中持仓外，本土偏好（即投资仓位偏重于本地市场）也可能对现有财富构成威胁。不过，所有地区的家族办公室均存在这种现象。2023年全球家族办公室调查报告25资产配置情况按类别划分总体资产配置情况开始反映出上文提及的战术和战略层面再评估结果。在今年的问卷调查中，我们将私募股权和房地产分为基金投资和直接投资两类，进一步细分资产配置情况。全球总览各家族办公室继续青睐于另类投资，私募股权与私人信贷、房地产和对冲基金持仓合计占比为46%。现金配置占比为12%，固定收益占比16%。公募股权和私募股权配置占比相同，均为22%，私募股权基金投资（12%）略高于私募股权直接投资（10%）。在另类投资中，家族办公室继续投资房地产（17%），其中直接投资占大部分（14%）。尽管对冲基金在市场动荡时期具有分散投资的潜在优势，但受访者的对冲基金偏好依旧偏低（4%）。私人信贷配置占比仍然不高（3%），但44%的家族办公室持乐观情绪，表示看好私人信贷，因此私人信贷配置未来数月有望增加。公募股权固定收益现金和现金等价物12%16%12%10%3%3%4%22%14%房地产直接投资私募股权基金私募股权 直接投资对冲基金房地产基金私人信贷2%艺术品1%大宗商品1%其他2023年全球家族办公室调查报告26按资管规模划分总体而言，不论规模大小，各家族办公室的配置情况大致相似。具体而言，规模较小的家族办公室对现金和固定收益的配置相对略高，这很可能是由于其对非流动性资产的偏好较低。房地产长久以来一直是许多家族办公室所持资产的主要组成部分，也是创造家族财富的渠道之一。在“2023年家族办公室领导力”活动期间，我们探讨了房地产这一关键领域所面临的挑战和机遇。专家小组表达了以下观点：虽然商业房地产领域面临加息、空置率高企和债务临期等问题，但也存在若干亮点，如旅游和酒店业，二者受益于后疫情时代的“报复性旅游”。制造业产能复苏提振了工业用途房地产，尤其是在美国。重“质”轻“量”的投资者可在全球高端地产、多户住宅和办公地产领域优选投资机会。22%18%13%15%22%14%13%11%11%12%10%10%3%3%3%3%2%2%2%1%1%1%4%5%资管规模小于5亿美元资管规模大于5亿美元公募股权固定收益房地产直接投资现金和现金等价物私募股权基金私募股权直接投资私人信贷房地产基金对冲基金艺术品大宗商品其他2023年全球家族办公室调查报告27按地区划分各地区家族办公室的资产配置大致相似。具体而言，拉美家族办公室的固定收益占比（30%）远高于其他地区的平均水平（13.7%）。亚太家族办公室的现金持仓（18%）高于其他地区的平均水平（10.3%）。北美家族办公室的私募股权直接投资占比（14%）是世界其它地区平均水平（7.3%）的两倍左右。22%16%14%12%12%10%4%3%3%2%1%1%20%13%14%18%14%8%2%2%5%2%1%1%19%17%14%12%12%8%2%3%4%5%2%2%24%30%11%10%9%6%4%2%2%0%1%1%23%11%16%10%11%14%3%5%4%1%1%1%全球亚太欧洲、中东和非洲拉美北美公募股权固定收益房地产直接投资现金和现金等价物私募股权基金私募股权直接投资私人信贷房地产基金对冲基金艺术品大宗商品其他2023年全球家族办公室调查报告28资产配置情况按地区划分全球总览从全球来看，北美（57%）的区域资产配置占比最高，其次是欧洲（16%）和亚太（不含中国）（11%）。从区域分布来看，家族办公室存在明显的本土偏好，详见下文。按地区划分总部位于北美的家族办公室，平均将80%的旗下资产配置在北美本土市场。其它地区的家族办公室也显示有本土偏好：欧洲、中东和非洲（47%）、亚太（56%）、亚太(不含中国)(30%)和拉美（30%）。总部位于欧洲、中东和非洲地区的家族办公室配置在美国市场的资产占比为47%，亚太家族办公室配置在美国市场的资产占比为30%，拉美家族办公室配置在美国市场的资产占比为54%。北美、拉美与欧洲、中东和非洲地区的家族办公室对亚太地区的配置比例最低。1%中东和非洲北美欧洲亚太地区（不含中国）中国8%7%57%11%16%拉美57%16%11%8%7%1%30%13%30%26%0%1%47%44%4%2%0%3%54%12%1%3%30%0%80%9%4%2%3%2%全球亚太欧洲、中东和非洲拉美北美北美欧洲亚太（不含中国）中国拉美中东和非洲2023年全球家族办公室调查报告29集中持仓总体而言，三分之二的受访者表示对上市或非上市公司有集中持仓。虽然资产集中配置是财富创造初期的一个典型特征（通常表现为创立一家企业），但集中持仓后期可能对财富保值构成不必要的重大威胁。全球总览 几乎三分之二的家族办公室有集中持仓现象。当然，这里的“集中”是相对于他们巨大的绝对财富规模而言。在“2023年家族办公室领导力”活动中，我们探讨了家族寻求集中持仓变现或退出的关键考虑因素和策略。与会者评论称，家族拥有和高度控股的企业可寻求引进外部资本，通过收购及/或其他成长举措，收购现有家族股东或外部股东的股权，以及采用股权策略对资产负债表去杠杆化，以增强运营灵活性。维持稳健的治理架构、制订周全的传承计划与长期愿景、以及保证利益相关方和家族成员内部利益一致、同心聚力至关重要。主权财富基金作为长期耐心资本来源之一，能更好地满足家族长久平安兴旺的期望，而与理念相同的私募股权公司建立合伙关系，也是一种卓有成效的方式。是否34%66%2023年全球家族办公室调查报告30按资管规模划分资产达到或超过5亿美元的家族办公室集中持仓的可能性稍高（68%），而资产低于5亿美元门槛的家族办公室集中持仓的可能性稍低（62%）。较大家族办公室对上市公司集中持仓的可能性是较小同业的两倍以上（分别为42%和19%）。一个可能的原因是，鉴于家族财富的绝对价值较大，较大的家族办公室可能更愿意以集中形式持有更大份额的资产。按地区划分有意思的是，欧洲、中东和非洲与亚太地区的家族办公室资产配置更为分散，约45%的家族办公室并无上市或非上市公司集中持仓。而在北美和拉美的同业中，没有上述集中持仓的占比仅为26%。45%42%32%38%49%19%是-非上市公司是-上市公司否资管规模小于5亿美元资管规模大于5亿美元48%31%34%32%28%44%35%35%45%59%35%26%59%29%26%全球亚太欧洲、中东和非洲拉美北美是-非上市公司是-上市公司否2023年全球家族办公室调查报告31杠杆水平全球总览不同于对冲基金等机构投资者，四分之三的家族办公室表示他们不使用杠杆（48%）或者很少使用杠杆（25%）。按资管规模划分资管规模在5亿美元以上的家族办公室比资管规模在5亿美元以下的家族办公室不使用杠杆的可能性更高（分别为51%和45%）。在其他条件不变的情况下，外界普遍以为前者的风险偏好应该大于后者，因而更有可能利用杠杆。在使用杠杆的受访者中，家族办公室的规模和杠杆使用规模之间无对应规律。无20-30%30%+10-20%10%10%6%48%25%11%45%28%9%9%6%7%12%13%51%20%无10%10-20%20-30%30%+资管规模小于5亿美元资管规模大于5亿美元2023年全球家族办公室调查报告32内部管理与外部管理的投资组合资产占比全球总览从全球范围来看，家族办公室内部管理投资资产的平均占比为 61%。资管规模低于5亿美元的家族办公室（63%）和资管规模高于5亿美元的家族办公室（60%）内部管理投资资产的占比相似。按地区划分相较于其他地区的家族办公室，拉美地区的家族办公室较少使用杠杆，而且使用杠杆的家族办公室其杠杆规模也小于其他地区。48%25%11%10%6%43%21%14%10%12%48%26%16%7%3%53%35%9%3%0%48%23%7%15%7%全球亚太欧洲、中东和非洲拉美北美无10%10-20%20-30%30%+由外部投资 管理人管理内部管理39%61%按地区划分从地区分布来看，各地差异较大，北美家族办公室内部管理投资资产的占比最低（52%），亚太占比最高（72%）。39%61%28%72%41%59%31%69%48%52%全球亚太欧洲、中东和非洲拉美北美由外部投资管理人管理内部管理2023年全球家族办公室调查报告33私募股权2023年全球家族办公室调查报告34概览各家族办公室继续青睐私募股权，但计划增配的家族办公室数量不及去年成长型股权和风险投资是最受欢迎的基金类别 超过四分之三的受访者开展了直接投资初创企业和成长型公司是最受青睐的直接投资对象家族办公室仍然热衷于私募股权投资。但是，相较于自2022和2021年以来的数据（分别为63%和52%），打算增加私募股权配置的家族办公室占比（38%）显著下滑。就直接投资而言，动机各不相同。66%的家族办公室寻求低估值资产的投机性交易，38%的家族办公室因为经济不确定性而暂停开展新的交易。2023年全球家族办公室调查报告35私募股权基金配置按类型划分全球总览对私募股权基金的投资主要集中于成长型股权（30%）、风险投资（27%）和收购（19%）。许多家族办公室客户在谈话中对二级市场交易表示出兴趣，但这种兴趣尚未转化为实际投资（6%）。按资管规模划分资管规模大于5亿美元的家族办公室和资管规模小于5亿美元的家族办公室之间，私募股权的细分类别占比大致相似。具体而言，后者较前者更为偏重风投基金（分别为32%和22%）、混合投资（分别为8%和1%）和母基金（分别为11%和 7%）。相比之下，规模较大的家族办公室有35%的私募股权投资配置于成长型股权基金，而规模较小的家族办公室这一占比为25%。成长型股权风险投资收购母基金二级市场交易混合投资不良资产夹层投资30%27%19%8%6%4%2%4%25%32%15%7%5%8%3%1%6%1%5%2%11%22%35%22%成长型股权风险投资收购母基金二级市场交易混合投资不良资产夹层投资资管规模小于5亿美元资管规模大于5亿美元2023年全球家族办公室调查报告36按地区划分分地区来看，各类