年商品零售行业研究报告样本.doc

商品零售行业研究汇报

摘要：
前6个月社会消费品零售总额达成2.96万亿元，同比增加13.2%，扣除价格原因，实际增加12%，比上年同期加紧1.8个百分点。其中，城市消费品零售总额1.99万亿元，增加14.2%；县及县以下0.97万亿元，增加11.1%。一季度，商品零售板块平均主营收入6.664亿元，同比增加25.68%；平均净利润14.66百万元，同比增加48.16%；平均销售毛利率15.71%，同比增加0.03%；平均净资产收益率2.04%，同比增加24.93%。板块整体表现出加紧增加势头。连锁类企业发展显著快于行业平均水平。一季度，连锁类企业主营收入是零售板块平均水平2.25倍；净利润是零售板块平均水平1.78倍；净资产收益率是零售板块平均水平1.18倍。我们估计，中期，15家连锁类企业净利润平均增加幅度将在40%左右。连锁类企业、净利润增加幅度超出40%，且目前板块整体市盈率较低，提议对小商品城、友谊股份进行中线关注。

一、中国宏观经济数据分析
行业景气度衡量：通胀压力抬头，零售总额高飞
通货膨胀率——行业景气度先行指标。在通货膨胀下，消费者基于未来涨价预期会增加消费倾向。通货膨胀率是零售行业某种程度上景气度先行指标。上六个月居民消费价格水平累计同比上涨2.3%，其中一季度上涨2.8%，二季度上涨1.7%。从消费品和服务项目标分类看，11月以来中国服务项目价格涨幅一直高于消费品，且保持上升趋势，值得关注。上六个月，服务项目价格上涨3.5%，消费品价格上涨1.9%。估计年内CPI将保持缓慢上升趋势，大致保持在2.5%~3%水平。

二、中国消费需求连续较快增加
至 年，中国社会消费品零售总额基础保持10%以上速度增加。以来，和工业、投资等增速回落态势不一样，消费需求在上年逐季趋旺基础上继续上扬，前6个月社会消费品零售总额名义增加13.2%，扣除物价原因实际增加率为12%。展望整年，消费需求将继续保持较快增加：

图：社会消费品零售总额增加情况（单位：%）

1．居民收入增加加紧
去年以来，农业税逐步取消对增加农民收入起到显著作用。据统计，上六个月全国城镇居民人均可支配收入5374元，同比实际增加9.5%；农民人均现金收入1586元，实际增加12.5%，增速分别比去年同期加紧0.8和1.6个百分点。城镇居民尤其是农村居民收入增加加紧，将有效促进居民消费需求扩大。
2．消费者信心指数连续上升
因为消费者收入预期增强和对国民经济总体表现肯定，一季度消费者信心指数继续保持平稳上升势头，3月份达成94.4点，比12月上升1.2点。消费者信心增强有利于促进消费增加。
3．物价稳中有升有利于促进消费
消费物价适度上涨会促进名义消费额增加，也会刺激消费欲望。前6个月CPI增加2.3%，而且比较稳定，从物价对消费作用来看，现在涨幅有利于促进消费增加。和此同时，也存在着部分不利于消费增加原因，如居民收入差距仍然较大，实际利率水平走高，资本市场连续低迷等。

三、最新政策动向
1．规范通道费用：中性偏利空
零售商收取供给商通道费用有望4月出台规范，总体中性偏利空，无须过分反应。联商网3月23日发表文章《零售供给矛盾频发商务部新规立即在4月出台》，称商务部4月份将出台《零售商供给商交易管理规范》。通道费用是中国零售企业关键利润起源，是零售商将对通道资源投入风险转嫁给供给商一个利润分配方法。政策只能规范欺诈和显失公平行为，而不能阻止市场化利润分配方法。《规范》草案：2月1日起实施《北京市商业零售企业进货交易行为规范（试行）》。试行规范中关键条款关键针对不合理收费现象。我们认为规范关键打击零售商对供给商欺诈、融资圈钱恶性事件，并合理规范“显失公允”通道费用收取。

2．商业网点计划商业大店法：利好
由商务部起草《城市商业网点计划管理条例》草案于上报国务院，有望在年内出台。关键内容归纳以下：设置建筑面积较大商业网点，城市商务主管部门应该组织听证，其中需听证商业网点最低面积由省级商务部门决定；设置建筑面积在1万平方米及以上或在当地有重大影响商业网点，城市商务主管部门必需听证；听证参与人包含商业网点设置申请人、利害关系人、消费者协会和相关行业协会代表等，其中居民和相关同业从业者不得少于三分之一；如有三分之二听证参与人反对设置商业网点，商务主管部门应反对设置该商业网点。依据商务部通知，直辖市、省会城市、计划单列市基础完成商业网点计划，全国各地100多个地级城市也制订了商业网点计划。我们在同一城市看到相隔800 米就有两家大面积大型综合超市开张，认为，现在各地方实施听证制度实施不够根本。我们认为原有通知只说明指导标准，没有具体参考标准，弹性大，造成各城市在制订其商业网点计划时各自为战，计划难以统一局面。合理商业网点计划是避免过分无序竞争有效方法。同时也在某种程度上保护了已经有通路资源，我们认为能够适度缓解外资零售企业冲击。

四、行业回顾和展望
1．行业龙头将更强
商贸仓储固定资产投资增速远远高于整个固定资产投资增速，反应企业对零售行业景气度判定较高，且投资释放将使强者更强。中国零售百强市场拥有率已经提升到9.38%，不过值得注意是增速有所下降。

2．判定主导业态最关键依据：经济发展程度

国际经验下，多种零售业态之间有替换效应，消费定位明晰、商品流转集约高效业态会逐步替换高成本低效率或消费定位不明晰业态。替换效应不是全部替换。当一个业态开始替换另一个业态时，更正确地说是抢夺其消费群，从而主导市场份额。当一个业态面临被替换时候，就需要更正确地定位适宜消费群。国际经验只是把人均GDP作为经济发展情况衡量指标，我们认为在中国这个指标可作为最关键参考指标。人均可支配收入、该地域人口数量、该地域某种业态竞争程度、替换业态存在是否等等全部会影响业态变迁。依据经济发展程度决定主导零售业态前提，和中国经济区域发展不平衡现实状况，我们认为，不一样区域零售业态有不一样发展机会。我们不认为全国范围内某种单一业态将会取得主导地位，将有巨大发展机会。

五、各类企业业态分析
1． 大型综合超市：未来主导业态将经历愈加快速发展，问题在于悬殊内外资
大型综合超市同店销售在多种零售业态中增加最快、市场份额超出10%。我们认为大型综合超市会挤占标准超市份额，成为主导业态。零售全方面开放后，受冲击最大业态是大型综合超市业态。而外资最含有经营优势也是大型综合超市。内资企业在面对外资企业时，悬殊很大。

2．标准超市：进入成熟期，面临尴尬转型
标准超市致命伤：消费群定位不明晰。大卖场以低价和一站式购物定位为日用具大宗反复消费，便利店以方便食品销售为主，辅以服务项目，定位为高收入便利消费。二者从两端挤占标准超市市场份额。现在上海出现快速成长“折扣店”，关键销售低价自有品牌，即使商品品类有限，但消费定位几乎和标准超市完全一致，价格优势显著。
标准超市国外情况：美国一般超级市场市场份额一路下降，从1999年24.4%，下降至19.6%。标准超市要重新取得发展，必需处理其致命弱点，也就是重新定位消费群体，从大型综合超市和便利店之间寻求差异化细分市场。现在很多超市全部向生鲜超市进行转型。转型有待考验。

3．便利店： 出现拂晓前曙光
因为便利店关键投资者采取全部是向规模要效益战略，直到为止，处于行业亏损状态。 年是上海便利店转折之年。销售增加率居各业态之首，销售增加远远高于门店扩张速度。 年出现先施地利、二十一世纪等便利店全部或部分门店淘汰，通路资源占取并非零售行业盈利唯一条件，经营不善总会将到手资源拱手相让。 年联华快客盈利3000万元，罗森在华联集团相对控股后扩张速度快速提升，规模效应显现，据报道开始盈利。我们认为，经过优胜劣汰生存便利店将进入盈利通道。风险：便利店是面临外资竞争仅次于大型综合超市业态。即使新进入者在通道资源上存在后发劣势，不过，假如能够有更强盈利能力，更能够经历长时间亏损，原有便利店也会遭到挑战。

4．百货：成熟期而非衰退期，消费群再定位
我们认为传统百货业态在到低谷后，开始进行向现代百货转型，我们不认为百货业态进入了衰退期。百货业态市场份额逐步下降。来自AC 尼尔森调查汇报显示，中国百货门店数量降低3%。上海百货单店销售额在、全部保持超出5%增加。 年20 家单体百货大楼市场份额为5.51%，空间仍然巨大。且超出10 家单体百货大楼销售增加超出10%。当现代流通业态在争夺相同消费群体时候，在日用具、食品等标准化商品消费领域竞争几近饱和，百货业态开始避开这个领域追求个性化。以现代百货商店为代表百货行业开始对大卖场进行反击：在百货店中开设超市（百货+大卖场），实施错位经营；重新定位消费群体，提升毛利率寻求差异于超市业态个性时尚细分市场。

5．大型购物中心：百货衍生扩张，零售业新秀
购物中心并不是单纯意义上百货，在超大营业面积下，购物中心更多地引入了娱乐、餐饮等服务项目。 90 年代中后期上海开始引入大型购物中心，引入早期，因为投资规模大，经济发达程度还未支持这种业态，购物中心几乎全部摆脱不了亏损命运。从 年开始，部分购物中心开始进入上升通道。购物中心导入取得了其消费群，其包含服务和多种零售综合业态从现在来看适合中国消费习惯。据媒体资料，截至 年，上海已经开业购物中心14 个，在建13 个，我们认为在导入期扩张速度过快，如此多项目建成运行后会造成较大竞争。

六、零售板块 年首季业绩继续增加
1．业绩维持较快速度增加
一季度，商品零售板块平均主营收入6. 664亿元，同比增加25.68%；平均净利润4.66百万元，同比增加48.16%；平均销售毛利率15.71%,同比增加0.03%；平均净资产收益率2.04%，同比增加24.93%。商品零售板块经营业绩增关键原因：一是零售连锁类企业增加幅度较高，二是百货类企业盈利水平在近两年连续回升基础上仍有较大幅度增加，三是一批进行了股东更替或主营业务重组企业如长百集团、兰州民百等。

尽管二季度是传统消费淡季，但我们估计 年上六个月零售类企业净利润增加能够达成40%左右。
2.连锁类企业中期净利润增幅估计可达40%
从连锁百强相关15 家企业和零售行业54 家企业分析对比看，连锁类企业发展要显著快于行业平均水平。

由表二可知，15家连锁企业平均主营业务收入是行业平均水平2.18倍，净利润为行业平均水平1.63倍，每股收益为1.79倍，净资产收益率为1.08倍，存货周转率为1.71倍。

一季度，连锁类企业主营收入是零售板块平均水平2.25倍；净利润是零售板块平均水平1.78倍；净资产收益率是零售板块平均水平1.18倍。从发展趋势看，连锁类企业主营收入增加率比行业平均水平高6.49个百分点，净利润增加率比行业平均水平低4.01个百分点。我们估计， 年中期，15家连锁类企业净利润平均增加幅度将在40%左右。关键原因：一是一季度增加幅度大，二是超市连锁企业如苏宁电器、武汉中百二季度增加幅度将超出100%，三是百货连锁企业如大商股份、百联股份、广州友谊等中期增加估计超出50%以上。

七、股改带给零售行业并构机会
伴随零售行业快速发展，并购已经成为零售商规模扩大关键手段。零售商规模扩展关键手段关键有新开门店和吞并扩张两种方法。伴随连锁零售业快速发展，关键城市零售门店分布已经较为密集，而且竞争很猛烈，新开门店扩张方法发展余地较小。而并购扩张方法则显得越来越关键。近三年来，零售行业并购交易频繁发生，首先是政府出于做大作强零售商推进，比如第一百货吸收合并华联商厦，百联集团和大商集团战略合作，其次也是零售商在猛烈市场环境下自主选择。即使零售行业频频发生并购交易，不过包含到中国零售上市企业并购交易较少，关键是受到股权分置——这一制度性缺点束缚，两元化股权交易制度阻碍了零售业上市企业并购交易。而正在进行股权分置改革将根本改变现在混乱定价机制，所以在全流通背景下，从并购价值角度对零售业上市企业进行重新估值，含相关键意义。衡量并购价值方法关键有贴现现金流方法，市盈率法，现行市价法，同业市值比较法，账面价值法和财产清算价值法。零售行业上市企业作为并购目标企业估值又有其特殊性，关键表现零售行业并购价值（财产清算价值）大大超出企业账面资产价值，甚至大大超出经过贴现现金流计算出来永续经营价值。关键原因是零售商持有房产增值和无形商誉存在，使得对零售商进行并购价值重估含相关键意义。含有并购价值重估零售上市企业，关键是历史悠久、拥有地段很好商业房产百货业态类零售上市企业。关键有：百联股份、新世界、益民百货、重庆百货等。

八、中线关键关注企业
小商品城(600415)
上六个月小商品城实现净利润8846万，每股收益0.71元，同比增加快要50％。第二季度盈利5753万，比第一季度增加86％。高于市场普遍预期。国际商贸城二期一阶段底投入使用，成为推进 年业绩增加关键动力，其它业务基础稳定。企业经过10多年发展,现已形成以经营管理中国最大商品批发市场中国小商品城为主业,房地产、酒店、会展、外贸、物流、广告、信息等相关行业多元协调发展良性格局。全球性批发市场是小商品城连续稳定发展基础。义乌批发市场连续名列全国批发市场交易额第一。据统计，义乌小商品城批发市场出口商品占交易商品50％，销往206个国家和地域，和其它企业相比，我们认为小商品城含有显著竞争优势。一是企业抗风险能力独一无二，只要中国劳动力成本优势存在，企业就含有世界性竞争优势；二是企业国际化战略已经取得实效，现在市场交易额60%国际出口；三是企业、净利润仍将连续增加50%以上。风险：现在企业最大风险是国际商贸城二期一、二阶段新市场。小商品城拥有中国规模、影响力最大小商品市场，在中国乃至世界小商品流通领域龙头地位逐步稳固。基于自由现金流企业估值，小商品城股权价值72亿元，约合每股58元，远高于现在股价。提议中线关注。

友谊股份（600827）
零售行业紧随宏观经济进入景气周期，友谊股份包含零售业全部关键业态，必将分享行业成长。友谊股份实质上是一家零售业控股企业，关键控股子企业有：联华超市、好美家建材超市、上海友谊百货、友谊南方商城和友谊购物中心。其中联华超市在友谊股份销售总额和利润总额中全部占绝大部分，对友谊股份影响巨大。联华超市主营业态有大卖场、超级市场和便利店。三大业态增加均较快，网点数、销售收入及净利润全部在快速上升。估计大卖场业务将成为联华超市主营业态。中国百货业态已进入成熟期，竞争猛烈，增加趋缓。友谊股份百货业务将保持稳定状态。友谊股份家居建材业务前景宽广，但因为竞争猛烈和网点分散，业绩一直不理想。伴随企业着意加强区域集中度，盈利会有所上升。友谊股份现在有三个购物中心，一个已开始盈利，另外两个也前景良好。但该业态特殊性决定了它在现在不可能大发展。企业控股子企业联华超市在年内经过成功并购河北万利福超市，深入扩大了在华北关键发展区域市场份额；并经过并购进入沈阳加紧密集布点，有效推进了企业在东北地域发展策略实施；同时经过并购杭州解百6家生鲜超市和家得利两家超市，深入巩固了在联华超市在浙江杭州龙头地位，为关键发展长三角地域打好了基础。提议中线关注该股。

华安证券北京营业部
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