无畏先生CPA财务成本管理内功秘籍之(三)：收付实现制与货币时间价值(1)债券价值、发行价格、资本成本.doc

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无畏先生CPA财务成收付实现制与货币时间价值（1
无畏先生CPA财务成本管理内功秘籍之（三）：收付实现制与货币时间价值（1)债券价值、发行价格、资本成本。

收付实现制基础的现金流量与货币的时间价值是财务管理的核心内容。也是历年CPA考试的主要内容。一般有二题左右的主观题。本内功秘籍分为（1)债券价值、发行价格、资本成本；（2)股票价值、资本成本；（3)资本投资；（4)企业价值。
一、债券的价值和发行价格(A)
（一）相关的现金流量
根据具体的付息方式不同可分为以下几种情况：
1、典型的债券（固定利率、每年计算并支付利息、到期归还本金）其现金流量是未来每期固定的名义票面利息和到期时的本金；（即NCF1~n＝I；NCFn＝M）
2、纯贴现债券（零息债券，即平时零付息，到期不一定0付息），其现金流量是到期支付的票面额或本利和；（即NCFn＝F）
3、平息债券，其现金流量类似于典型的债券，但是每期(最长期数nm)固定的利息为：年名义票面利息/年付息次数；(即NCF1~nm＝I/m；NCFnm＝M)
4、永久债券，其现金流量是未来每期的固定利息或优先股息。（即NCF1~∞＝I）
注意点：债券的现金流量与付息方式有关。具体每年的现金流量取决于债券面值、票面名义利率和年付息次数；总（收）付息次数和投资或筹资的角度决定了期数的时点（因为投资可以是流通债券，具体的时点是灵活的，甚至可以是按月等；筹资只能是新发债券）。
如果比较复杂，应该根据筹资方的现金流量重新确定实际投资时点和流量。
例如教材的P.107的例7。筹资方（以2000年5月1日为0时点）：NCF1~5=1,000×8%=80；NCF5=1,000；投资方（以2003年4月1日，即筹资方时点的2-11/12为0时点）：NCF1/12＝80；NCF1-1/12=80；NCF2-1/12＝80；NCF2-1/12＝1,000；         
（二）折现率的选择
投资方计算现值用必要报酬率（可能涉及风险的计算）；筹资方计算现值用市场利率。如果已知的是名义必要报酬率或名义市场利率，应该折算为周期利率（即名义报酬率或名义利率/年付息次数）。因此年付息频率影响了折现率（缩小）以及期数（扩大），直接体现在现值系数上。当然如果几年付息一次，那么现金流量、折现率、期数会与上述情况相反。
（三）现值的计算
根据上述现金流量和折现率决定的系数计算的现值从不同的角度有不同的术语。从投资者的角度计算的债券现金流量的现值称为债券的价值（P.103）；从筹资者角度计算的债券现金流量的现值是债券的发行价格(P.192)。计算时的关键是现值系数的判断：即年金还是复利。特殊的投资期的现值可以采取不同的方法计算例如教材P.107的例7。既可以采用一般复利的计算如教材；也可以先计算(1/12)时点的现值然后计算0时点的现值；或先计算(－11/12)的现值，然后计算0时点的复利终值。当然不同的投资时点的不同现金流量有不同的现值，同一现金流量在不同的贴现率情况下有不同的现值。但债券的发行价格有唯一性。
（四）债券价值或发行价格与面值的关系。
1、分期付息和平息债券，如果必要报酬率或市场利率和票面利率相等，无论期数如何，其价值或发行价格一定等于面值。因为期数的减少虽然使年金现值系数减少，但复利现值系数增加。
2、新发的分期付息和平息债券，如果涉及必要报酬率或市场利率和票面利率不相等，其发行价格或某投资时点的价值与面值的关系可以借鉴其系数与票面利率等于折现率的系数关系来讨论。详见P.105的图。
3、当必要报酬率不变，随着时间的缩短，债券的价值逐渐接近其票面价值。因为复利现值系数接近1，年金现值系数随期数的缩短而接近1，当最后一期付息而没有还本时，债券的价值等于面值。
4、必要报酬率变动对债券的价值的影响随期限的缩短而越来越小，因为随着期数的缩短，复利现值系数越来越大且接近1但比较接近，年金现值系数越来越小并且其影响越来越小。
〔例题〕（1999年判断题第5）假设市场利率保持不变，溢价发行债券的价值会随时间的延续而逐渐下降。（　　 ）
答案：╳；因为只有定期付息的债券才会出随着期数的减少，年金现值系数减少，复利现值系数增加，都是系数的幅度不同。因此对于零息债券的现值因为只有复利现值系数随期数的减少而增加，所以无论什么发行价格都会增加。

二、债券投资方的到期收益率和筹资方的资本成本(A)
（一）投资方的到期收益率
1、考虑时间价值（教材第108页）
（1）其实质是已知现值（购进价格，当然是含所有的费用）和现金流量、期数，用内插法（试误法）计算折现率。（如果是平息债券，折现率就是周期利率，应乘以年付息次数得出名义的收益率）
           折现率                        现值
              小                          大
             I＝？                       购进价格
              大                           小

（2）同债券的价值一样，到期收益率在不同的投资时点由于现金流量和期数的不同而有不同的值。如果购进价格和面值相等，并且是定期付息债券，那么到期收益率等于票面利率。如果购进价格和面值不等，那么到期收益率和面值不等。平息债券如果购进价格等于面值，那么到期收益率是票面利率的周期数。其他付息方式，即使购进价格和面值相等，到期收益率与票面利率也不等。
（3）决策标准：如果到期收益率高于投资人要求的报酬率，那么应该购买。
当然也可以已知必要报酬率用内插法计算期数。
2、不考虑时间价值，从会计权责发生制的损益简便计算。教材第109公式
R=[I+(M-P)/N]/[(M+P)/2]  其中分子是每期的会计收益，分母是平价资金占用。因为是简便计算。
（二）筹资方的资本成本
１、考虑时间价值（教材第220页）
（１）其实质是已知现值〔实得的筹资净额，即扣除筹资费用的0时点实际现金流量：P0=B(1-Fｂ)〕和现金流量、期数，用内插法计算折现率（税前）；然后考虑长期负债筹资决策的抵税作用，以折现率乘以（１－Ｔ）计算资本成本。
（２）注意一般需要二步才能计算出答案。另外内插法在考试中由于系数表的内容有限而显得比较容易。
当然也可以已知资本成本计算期数。
２、不考虑时间价值（教材第219页）其实质是每年的现金流量与现值之比（类似于利息率的计算）然后考虑长期负债的抵税作用。即：Kｂ＝Iｂ/B(1-Fｂ)（１－T）,与时间价值相同的是也可以看成二步。
[例题]：（1995年计算题）某公司在1994年1月1日平价发行新债券,每张面值1000元,票面利率10%,5年到期,每年12月31日付息。(计算过程至少保留小数点后4位,计算结果取整.此题4分)
要求:
(1)1994年1月1日的到期收益率是多少?
(2)假定1998年1月1日的市场利率下降到8%,那么此时该债券的价值是多少？
(3)假定1998年1月1 日的市价为900元,此时购买该债券的到期收益率是多少？
(4)假定1996年1月1日的市场利率为12%,债券市价为950元,你是否购买该债券?
答案：
（1）1994年的到期收益率为10％，因为是平价发行。（因为现金流量是NCF1~5=1,000×10％＝100；NCF5=1,000）
（2）1998年1月1日，P0=100/(1+8%)+1,000/(1+8%)=1,019。（NCF1=100；NCF1=1,000）
（3）1998年1月1日，P0=100/(1+I)+1,000/(1+I)=900；I=22%；(NCF同上)
（4）1996年1月1日，P0=100(P/S,12%,1)+100(P/S,12%,2)+100(P/S,12%,3)+1,000(P/S,12%,3)
=952＞950，所以应该购买。
（由于系数表没有，因此需要计算系数。）
〔例题〕：（2002年计算题，本题8分）C公司在2001年1月1日发行5年期债券，面值1000元，票面年利率10%，于每年12月31日付息，到期时一次还本。
要求：（1）假定2001年1月1日金融市场上与该债券同类风险投资的利率是9%，该债券的发行价应当定为多少？
（２）假定1年后该债券的市场价格为1049.06元，该债券于2002年1月1日的到期收益率是多少？
（3）该债券发行4年后该公司被揭露出会计账目有欺诈嫌疑，这一不利消息使得该债券价格在2005年1月1日由开盘的1018.52元跌至收盘的900元。跌价后该债券的到期收益率是多少（假定能够全部按时收回本息）？
假设证券评级机构对它此时的风险估计如下：如期完全偿还本息的概率是50%，完全不能偿还本息的概率是50％。当时金融市场的无风险收益率8％，风险报酬斜率为0.15，债券评级机构对违约风险的估计是可靠的，请问此时该债券的价值是多少？
答案：（1）（注意各期现金流量：NCF1~5=1,000×10%＝100；NCF5=1,000；I=9%；。　　　　 发行价格的实质是求已知贴现率的现值P0）
发行价格＝1,000×10％×（P/A，9%，5）＋1,000×（P/S，9%，5）
＝100×3.8897＋1,000×0.6499＝1038.87（元）
（2）（注意各期现金流量：NCF1~4=1,000×10%＝100；NCF4=1,000，P0=1,049.06。投资方到期收益率的实质是求已知现值（市场价格）求贴现率，具体应注意内插法的运用。）
即：1,049.06＝100×（P/A，i，4）＋1,000×（P/S，i，4）  求ｉ＝？
ａ）用i＝8%试算：100×（P/A，8％，4）＋1,000×（P/S，8%，4）＝1,066.21
ｂ）用i＝9%试算：100×（P/A，9％，4）＋1,000×（P/S，9%，4）＝1,032.37
　　　　　　　　8%                1,066.21        
                ｉ                 1,049.06
                9%                 1,032.37
R＝8%＋（1,066.21－1,049.06）/（1,066.21－1,032.37）×1%＝8.50％
（3）（  注意各期现金流量：NCF1=1,000×10%+1,000=1,100，  ）　　　　ａ）P0=900，投资方到期收益率的实质是求已知现值（市场价格）求贴现率，由于１年不必用内插法。
900＝1100/（1＋R）   R＝22.22％
ｂ）求贴现率为K时的现值
E＝1100×0.5＋0×0.5＝550（元）
D＝550（元）
Q=D/E=550/550=1
K=i+bQ＝8%＋0.15×1＝23%
P0＝1100/（1＋23%）＝894.31（元）。2010年读书节活动方案
一、     活动目的：
书是人类的朋友，书是人类进步的阶梯！为了拓宽学生的知识面，通过开展“和书交朋友，遨游知识大海洋”系列读书活动，激发学生读书的兴趣，让每一个学生都想读书、爱读书、会读书，从小养成热爱书籍，博览群书的好习惯，并在读书实践活动中陶冶情操，获取真知，树立理想！
二、活动目标：
1、通过活动，建立起以学校班级、个人为主的班级图书角和个人小书库。
2、通过活动，在校园内形成热爱读书的良好风气。
3、通过活动，使学生养成博览群书的好习惯。
4、通过活动，促进学生知识更新、思维活跃、综合实践能力的提高。
三、活动实施的计划
1、 做好读书登记簿
（1） 每个学生结合实际，准备一本读书登记簿，具体格式可让学生根据自己喜好来设计、装饰，使其生动活泼、各具特色，其中要有读书的内容、容量、实现时间、好词佳句集锦、心得体会等栏目，高年级可适当作读书笔记。
（2） 每个班级结合学生的计划和班级实际情况，也制定出相应的班级读书目标和读书成长规划书，其中要有措施、有保障、有效果、有考评，简洁明了，易于操作。
（3）中队会组织一次“读书交流会”展示同学们的读书登记簿并做出相应评价。
2、 举办读书展览：
各班级定期举办“读书博览会”，以“名人名言”、格言、谚语、经典名句、“书海拾贝”、“我最喜欢的＿＿＿”、“好书推荐”等形式，向同学们介绍看过的新书、好书、及书中的部分内容交流自己在读书活动中的心得体会,在班级中形成良好的读书氛围。
3、 出读书小报：

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