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习题一
黎明贸易公司是经营成衣批发的，以下是公司在20×0年11月30日的财务状况。
20×0年11月30日资产负债表
¥
¥
¥
固定资产
永久地权和房产（成本值）
190 000
减：累计折旧
20 000
170 000
办公家具及设备成本值
45 000
减：累计折旧
18 000
27 000
汽车成本值
32 000
减：累计折旧
22 000
10 000
207 000
流动资产
存货
102 000
应收帐款
66 000
168 000
减：流动负债
应付帐款
76 000
应付股利
3 000
应付税金
2 000
银行透支
83 000
164 000
4 000
211 000
减：长期负债
12% 债券20×2年
150 000
61 000
所有者权益
股本¥1
50 000
留存收益
11 000
61 000
损益表
截至20×0年11月30日止年度
¥
¥
销售收入
450 000
减：销售成本
285 000
毛利
165 000
减：销售费用
84 000
管理费用
46 000
财务费用
29 000
159 000
税前利润
6 000
所得税
2 000
税后利润
4 000
股息
3 000
本年度留存收益
1 000
附注：
1. 当资产负债表预备后，独立资产评估师估计以下资产在资产负债表日期时的市场价值为：
永久地权及房产
230 000
办公家具及设备
18 000
汽车
5 000
存货
82 000
资产负债表上，应收帐款是等于其市值。
2. 在整年中，存货维持在一个稳定水平。
3. 所有销售和采购都是赊帐的。
最近数月，公司遇到严重财务困难。公司的购货债权人要求于平均30日的期限内付款，而银行已打算取消透支设备。拥有公司全部股份的黎明贸易公司家族，没有作出任何对公司提供融资打算，所以，公司董事们正寻找外来长期资金的注入。
公司董事正与其主要零售商客户海达公司接洽，建议发行的2万股新股给予海达公司, 以足够应付其债务需要。 每股作价¥7。 根据上述资料
a) 通过财务指标计算分析黎明贸易公司财务状况和表现，并对任何你认为重要的事项作出评语。
b) 请表明海达公司应否接纳以上述建议，对黎明贸易公司作出投资。请以数据加以说明。
答案一
a) 评估投资在黎明贸易公司的可行性，可根据下列比率：
权益报酬率
（税后利润/股东权益）× 100%
=6.6%
税前利润率
（税前利润/销售）× 100%
=1.3%
每股盈利
（税后利润/普通股数）
=0.08
股利支付率
（股利/税后利润） 100%
=75%
速动比率
[（流动资产 – 存货）/流动负债]
=0.4
债权人平均结算期
（应付账款/赊购）× 365
=97.3日
债务人平均结算期
（应收账款/赊销）× 365
=53.5日
存货周转
（存货/销售成本）× 365
=130.6日
财务杠杆比率
（长期贷款/运用资本）
=71.1%
从比率看到，公司利润并不十分高。权益报酬率和利润比率都偏低。虽然公司对资金需求紧迫和利润偏低，但股利率却高达75%，显然公司派息政策并不保守。
从负债比率可看出公司的负债十分高。此外，从资产负债表看到，未来二年内，债券也到期还款，公司极可能需要面对严重融资问题。
另一点需要注意就是公司速动比率，只有0.4，过于偏低。而债权人平均结算期比债务人平均结算期为长，可稍为舒缓公司变现问题。存货周转维持130日的高水平，显示存货管理不够完善或存有大量损坏和滞销存货。另外值得关注的是，由独立人士评估的存货可实现价值，较其账面值明显的低。
b)新发行股份的条件并不吸引人。以每股¥7的价钱，明显高于市价。根据这股价，市盈率如下：
每股市价/每股盈利 = 87.5倍
从市盈率可知道股份定价过高。
新发行股份所得的资金主要用来清偿负债，并不是作任何有利的投资。所以，每股回报可能被新股所摊薄，影响投资收益。
根据现时的可实现价值计算出的股份价值如下：
资产净值（可实现价值）/发行股份数目 = ¥1.74
基于以上的分析，海达公司不宜接受黎明贸易公司的建议。
习题二
泰迪文具有限公司成立于2000年，在过去三年高速地增长。高速的增长率为公司制造了很多问题，使公司的董事感到忧虑。最近，公司的董事曾咨询一家管理顾问公司，寻求协助解决这问题。
在一份给公司董事的初步报告中，顾问提出以下意见：“公司面对的大部份问题都是过度经营的征兆。”
泰迪文具有限公司的最近期的报表如下：
资产负债表
2003年10月31日
¥ ¥ ¥
固定资产
永久物业权土地及建筑物(成本值) 795，000
减： 累计折折日 132，000 663，000
装置(成本值) 252，000
减： 累计折旧 78，000 174，000
汽车(成本值) 177，000
减： 累计折旧 81，000 96，000
933，000
流动资产
存货 192，000
应收帐款 156，000 348，000
减： 流动负债
应付帐款 276，000
应付股利 6，000
应付税金 24，000
银行透支 519，000 825，000 （477，000）
456，000
减：长期负债
1O％债券(有抵押) 180，000
276，000
所有者权益
（面值¥0.50） 90，000
一般储备 75，000
留存收益 111，000
276，000
损益表
截至2003年10月31日止年度
¥ ¥
销售收入 2，460，000
减： 销售成本
期初存货 174，000
购货 1，890，000
2，064，000
减： 期末存货 192，000 1，872，000
毛利 588，000
减： 销售费用 306，000
管理费用 138，000
利息支出 66，000 510，000
税前利润 78，000
税项 24，000
税后利润 54，000
拟派股利 6，000
本年度留存收益 48，000
所有购货及销售都是赊帐的
要求：
（a） 解释“过度经营”一词，并说明一家公司在什么情况下会出现过度经营。
（b） 讨论过度经营为一家公司带来的问题。
（c） 计算及讨论下列五个可以用作评估泰迪文具有限公司是否过度经营的财务比率：
l 速动比率
l 平均债务人结算天数(收帐期)
l 平均收到信贷天数(付款期)
l 平均存货周转率（天数）
l 固定资产周转率
（d） 指出一家公司怎样去解决过度经营问题的方法。
答案二
a）当一个企业在长期资本微薄的情况下贪多图快时，它的营业利润可能会上升但同时却不能创造足够的现金收入。交易额的上升缺乏资金后盾，就能导致到期债务不能按时偿还。这就是通常所说的过度经营。过度经营产生的原因 包括：
（Ⅰ）长期资本供应者、例如股东或贷款人，没有能力或不愿意投资。任何运作水平的提高都会使营运资金及固定资产的使用变得紧促。
（Ⅱ）实际的销售超出预测水平，导致资金不足。这个变化可能是因为未能预见的需求转变或不准确的预测与预算。
（Ⅲ）销售的增加可能是由于宽松的信贷政策所致，导致应收帐款的增长速度较应付帐款高。这种不平衡造成变现能力上的紧迫。
（Ⅳ）不能控制成本。原因可能是计算错误或管理控制的不足。
b)过度经营可以带来很严重的问题．包括：
固定资产缺乏足够的资金去支持企业的运作．便不可能投资新的固定资产。现有的固定资产便会被过度的使用，故障发生的机会增加。
营运资金对于营运资金及变现能力有不利的影响。可能引致补充存货的困难，需向债务人追讨帐款及需要尽量延迟付款给债权人。管理层可能需要花更多的时间在这些事情上．而不是在计划将来。另外，亦可能失去供应商对公司的信心．而在将来的订单上失去优先处理的权利。在最坏的情况中．公司可能因为货款人及供应商对公司失去信心而致倒闭。
股利由于支付股利给股东会影响公司的变现能力，股利的发放可能因此而延迟。
c)下列比率可用作评估一家公司是否过度经营：
速动比率 = 流动资产-存货
流动负债
= 156000
825000
=0.19：1
这个比率比较公司的速动资产与到期负债。比率越高，表示公司清偿到期债务的能力越高。在这个案中，公司的速动比率也相当低。每¥1的负债，公司只可拿出速动资产的¥0.19作抵数。经理们应对这个问题加以注意。
平均债务人结算天数 = 平均应收帐款×365
赊销
= 156000×365
2460000
= 23.1
这个比率计算应收帐款的平均欠帐天数。对于公司来说，这个比率是非常低，亦与公司的变现问题一致。当现金短缺时，公司需要向赊销客户要求提早付款，但可能因此而影响商誉及对将来的销售及利润产生负面影
响。过度经营亦可造成一个高的结算天数，原因就如上述(a)所提及的。
平均收到信贷天数 = 平均应付帐款×365
赊购
= 276000×365
1890000
= 53.3
这个比率计算支付债权人的平均天数。一个长的信贷期显示可能有变现的问题。因为公司可能是没有现金支付债权人。在这个案中，债权人的平均信贷期是债务人的平均结算期的两倍以上。
平均存货周转率 = 平均存货×365
销售成本
= (174000+192000)×365
2×1872000
= 35.7
这个比率量度存货的周转速度。一般来说，愈低的周转率愈好。但是，过低的比率可能是由于没有现金购买足够的存货所致。在这个案中，存货期不算太低。
固定资产周转率 = 销售
固定资产
= 2460000
933000
= 2.6倍
这个比率量度固定资产的生产力。一般来说，比率愈高愈好。但是过高的比率又显示出问题，可能表示公司过度使用固定资产，反映出公司缺乏能力投资于额外的固定资产。
(d) 如果需要解决过度经营的问题．必须平衡公司的活动水平与可运用的资金水平。换句话说．筹集足够的资金以应付现水平的活动，或降低活动水平至现有资金水平。第二个方法可能导致销售及利润的损失。但是．如果不能筹集得所需资金．亦别无他法。当资金紧缺时．就必须对固定资产及营运资金的管理加强控制。
习题三
国际高尔夫有限公司是经营一家大型货仓式销售的公司，售卖高尔夫用品予零售商和以邮寄的方法售予消费者。最近，公司的现金周转出现困难，在12月初，银行透支达¥56 000。以下是未来六个月收入与支出的预计数字。
12月
¥000
1月
¥000
2月
¥000
3月
¥000
4月
¥000
5月
¥000
预计
销售
120
150
170
220
250
280
采购
156
180
195
160
150
160
广告
15
18
20
25
30
30
租金
40
40
地税
30
薪金
16
16
18
18
20
20
杂费
20
24
24
26
26
26
此外，公司计划在二月以现金购买价值¥24 000的小型客货车，和在三月支付¥30 000的公司税项。
消费者需以现金付款的，而零售商则给予二个月的赊数期限。消费者大约占了总销售的40%。在12月初，应收帐款共¥110 000，其中70%是11月销售的结余。
采购则有一个月的赊帐期。在12月初，应付账款共¥140 000。而12月、1月、2月的采购必需足以应付3月以后的销售需要。
其他费用都是即月支付。杂费包括每个月¥8 000的折旧费用。
要求：
a) 解释现金流动预测对公司的益处。
b) 确认和讨论以下情况所引致的成本。
i) 持有过多现金。
ii) 持有过少现金。
c) 请编制一份国际高尔夫有限公司从2001年12月1日至2002年5月1日的现金流量预测，以显示每个月底的现金余额。
答案三
a) 现金流量预测对策划与决策都很有帮助。经理可深入了解各项决定对其现金情况的影响。现金对一家公司的生存十分重要，所以必需正确管理。
现金流量预测帮助管理人员确认出将来现金状况。当现金预测是盈余的时候，盈余的现金可考虑作短期的投资。相反，当预测到现金短缺，公司必需重新计划某些项目的实施时间或透过融资以应付现金的短缺。所以，资金流量预测可帮助管理人员及早发现现金短缺的问题和寻找解决方法。此外，当公司寻求贷款时，也可供贷款者参考。
b) 持有过多现金对公司的成本影响如下：
收入损失 ---- 持有现金没有任何利息收入，同时损失了持有其它资产可赚取的回报。所以， 持有现金需付出机会成本。虽然存款可赚取利息，但损失其他较高回报投资机会。
货币损失 ---- 因为通货膨胀的影响，持有现金可导致货币损失。当利率已补偿了通货膨胀的影响时，现金存款减少货币损失。
持有过少现金对公司的成本影响如下：
借款成本 ---- 现金不足，企业向外借贷，因而支付额外利息费用。
放弃机会 ---- 持有现金量少，当有利的投资机会出现时，便不能把握时机。同样，现金不
足也限制公司提早付款给供应商而获取现金折扣的能力。
损害信誉 ---- 公司可能因现金不足而延迟付款给供应商，信誉因此受损而影响将来的供应。
停止业务 ---- 公司必需维持足够能力以支付负债，否则，可能导致债权人采取法律行动，引致公司清盘。
c)
现金流量预测
截至2002年5月31日止6个月
12月
¥000
1月
¥000
2月
¥000
3月
¥000
4月
¥000
5月
¥000
收入
现金销售
48
60
68
88
100
112
赊账销售
33
77
72
90
102
132
81
137
140
178
202
244
支出
采购
140
156
180
195
160
150
广告
15
18
20
25
30
30
租金
40
—
—
40
—
—
地税
—
30
—
—
—
—
工资
16
16
18
18
20
20
杂费
12
16
16
18
18
18
货车
—
—
24
—
—
—
公司税项
—
—
—
30
—
—
223
236
258
326
228
218
现金净流量
（142）
（99）
（118）
（148）
（26）
26
期初余额
（56）
（198）
（297）
（415）
（563）
（589）
期末余额
（198）
（297）
（415）
（563）
（589）
（563）
d) 从现金流量预测看到在未来五个月公司现金透支将会不断增加，四月底，所需透支达到¥589 000。现时透支额已引起银行关注，所以日益严重的透支额，必定引起银行的反应。
四月后，透支额将会开始减少，净现金流入出现，但五月底透支额是¥563 000，仍然是一个难以接受的数目。
公司看来并没有什么策略可以运用。虽然首三个月的采购对四月后的销售需求十分重要，但公司可以延迟购买部分存货，减轻现金需求的压力。另外，公司可以延迟购买货车。而延迟支付其他费用就相对困难。
公司也可以要求顾客提早付款，但这必需考虑公司市场实力和这行业的经营惯例等问题。
虽然延迟购置与要求顾客提早付帐可以减少透支数额，但这些方法仍然不足够，因为现金短缺数目不少。公司必需考虑长期融资方法以解决问题。公司还需要考虑其盈利水平。假设存货水平没有重大改变，而收入又明显低于支出，现金净流出的情况将会继续产生。
习题四
东方有限公司是文具批发商。在最近的九个月，公司遇到变现能力的问题。在2001年11月底，公司已使用银行透支。银行要求公司在未来的6个月减少透支结余。这公司是东方有限公司家族所拥有，他们不希望用长期贷款筹集资金。
公司在2001年11月30日的资产负债表现列如下：
¥000
¥000
¥000
固定资产
永远地权和物业成本价
250
减：累计折旧
24
226
装修成本价
174
减：累计折旧
38
136
362
流动资产
存货成本价
142
应收帐款
120
262
减：流动负债
应付帐款
145
应付股利
20
应付税金
24
银行透支
126
315
（53）
309
所有者权益
普通股（每股面值¥1）
200
留存收益
109
309
以下是截至2002年5月31日6个月的有关商业资料预算。
i) 2002年5月31日前6个月的销售和购货：
销售 ¥000
购货 ¥000
12月
160
150
1月
220
140
2月
240
170
3月
150
110
4月
160
120
5月
200
160
ii) 销售的70%是信贷销售，30%是现金销售。信贷销售的款项会在下一个月收回，所有购货都有一个月的挂帐期。
iii) 首三个月工资为¥40 000，但工资在2002年3月后会增加10%。所有工资费用在当月缴付。
iv) 毛利率为30%。
v) 首四个月每月的管理费估计为¥12 000，以后为每月¥14 000。每月的管理费用包括¥4 000的固定资产折旧。管理费用在发生月内缴付。
vi) 除2002年5月外，行销费用预计每月为¥8 000。在2002年5月，公司会缴付一个推广活动涉及的额外费用¥12 000，这推广活动会在2002年6月初开始。所有行销费用会在发生月内缴付。
vii) 未付股息将在2001年12月付清。
viii) 公司打算在2002年4月购买和支付一些新的装置，价值¥28 000。这些装置会在2002年6月送抵公司。
就以上资料：
a) 编制一份东方有限公司在2002年5月31日前6个月的现金流量预算。
b) 编制一份东方有限公司在2002年5月31日前6个月的利润预算。
c) 简单讨论一些可令公司减少银行透支的方法。
答案四
a)
2002年5月31日前6个月的现金流量预算
12月
¥000
1月
¥000
2月
¥000
3月
¥000
4月
¥000
5月
¥000
现金收入
销售
- 赊账
120
112
154
168
105
112
- 现金
48
66
72
45
48
60
168
178
226
213
153
172
现金支出
购货
145
150
140
170
110
120
工资
40
40
40
44
44
44
管理费用
8
8
8
8
10
10
行销费用
8
8
8
8
8
20
股息
20
—
—
—
—
—
装置
—
—
—
—
28
—
221
206
196
230
200
194
现金净流量
(53)
(28)
30
(17)
(47)
(22)
期初结余（透支）
(126)
(179)
(207)
(177)
(194)
(241)
期末结余（透支）
(179)
(207)
(177)
(194)
(241)
(263)
b)
截至2002年5月31日止6个月预算的利润表
¥000
¥000
销售收入
1 130
减：销售成本
791
毛利率（30%）
339
工资
252
管理费用（包括折旧）
76
行销费用
48
376
期间亏损
（37）
c) 为了减低银行透支，公司需要注入新的资本或变卖资产。由于公司预计未来6个月将出现亏损，发行新股不能吸引外来投资者。假如公司能表现出乐观的前景，或能吸引投资者。东方有限公司家族也许应增加他们在这公司的权益投资，尤其是当他们考虑到控制权将会因外来投资时而减低。
东方有限公司家族已明确表示不愿意以长期贷款作为融资，所以，这不是一个可行办法。但公司可以让售应收帐款来筹集资金。再者，公司亦可减低存货量。公司也可延迟应付装置和供应商的付款日，以改善现金流量。加价也是一种有效办法。亦可考虑变卖固定资产。但假如继续使用这些资产能为公司带来长远利益，这选择较不合适了。
现金流量预算揭露公司的银行透支在未来6个月将会有显著增加而不是减少。如要明显地减少透支金额，可能需要同时采用上述多项的融资方案。
习题五
伟力家具公司希望以¥380万添置更多机器设备来增加它的生产能力，以下是截止2001年11月30日的损益表节略：
截至2001年11月30日损益表节略
（¥000 000）¥m
销售额
140.6
利息前及税前利润
8.4
利息支出
6.8
税前利润
1.6
税项
0.4
税后利润
1.2
每股收益（800万股）
0.15
公司董事决定发行配股权，总额相等于该设备的成本，为购入新机器设备融资。该公司的股票，在股票交易所的现价是每股¥2.70 ，新股将会以每股¥1.90配股给现有股东。
要求：
a) 请计算
i） 每股的理论除权价。
ii） 现有股票每股的配股权的价值。
iii） 假设生产能力增加将导致税后利润每年增加¥600 000及市盈率在发行新股后持续不变，计算公司的发行新股后的每股市价。
b) 讨论配股给现有股东（或称供股）及公司发行新股的利与弊。
c) 简短的讨论股东们除了接受公司的配股外，还有哪些选择。
答案五
a)
每股的理论除权价
(i)
已发行之股数（800万股）
8m
拟发行之股数¥3.80m/¥1.90
2m
即每4股发行1新股
¥
4 股现有价值（每股¥2.70）
10.8
1股新股¥1.90
1.9
12.7
理论上发行后每股价格是¥12.7/5
2.54
（ii）
现有股票每股之配股权价值=（¥2.54-¥1.9）/4
=0.16
也等于¥2.7-¥2.54
=0.16
现有股东不行使或出售配股权，理论上将每股损失¥0.16
（iii）
现有市盈率=¥2.7/¥0.15
=18倍
现时的除税后利润
1.2m
增加的除税后利润
0.6m
1.8m
市盈率18倍时之市场价值（ 1.8m × 18倍）
32.4 m
发行新股后之普通股数
10m股
每股股价¥32.4m/10m
=3.24
b) 以下是进行配股（或称供股）的优点和缺点：
发行成本：
以供股融资相对于公开发行股份融资是较便宜的。
供股毋须准备招股书，可以省却法律、会计、广告和印刷费用。而公开发行股票需要准备招股书等程序。
供股的行政工作较为直接，对减低发行成本有很大帮助。
控制权：
进行供股，是依照现时股东持有量之比例而发行新股。所以，如果股东选择参与发行股权，他们的投票权不会被摊薄。而公开售股，却可能会摊薄现有股东的控股权。
股价：
新股通常以折让价发行。假如公开售股，新股东将会得到折扣的优惠，以折扣价发行新股会抑压股价，因此对现有股东是不利的。但是，假如股票是以折扣价给予股东，这情况便不会发生。
资本成本：
公开发售新股给公众时，如市场环境有利，投资者购买新股竞争较激烈。公司可能索取较高价格，而因此减少资本成本。但进行供股却不会发生这种情况。
c) 当股东获得股票认购权，他有以下选择：
(i) 行使认购权以维持相同比例之控股权。
(ii) 将认购权卖给第三者。这将会减低股东的控股权。
(iii) 行使部分认购权，出售余下认购权。选择（i）和选择（ii）的混合，对一些投资者来说是非常吸引的。
(iv) 放弃购买新股或出售认购权。股东允许认购股权过期无效。他的处境将比其他选择不利，股价的下跌将不能出售认购权补偿。但是，实际上，公司一般替股东出售没认购的新股，并将所得派送给没有采取任何行动的股东。
习题七
德卡公司是一家物业发展公司。于2000年11月30日，公司的资本结构如下：
¥000
普通股，每股¥1
10 000
留存收益
20 000
9%债券（不可购回）
12 000
42 000
权益股（普通股）每股市价¥3.90，而股息现时是每股¥0.20。近年，股息每年都有4%复利率增长。德卡公司发行的债券是不可赎回债券，面额¥100。现时市价为¥80，而本年度利息已派发。
公司正计划在重建地区兴建新办事处，希望发行面额¥100不可赎回债券，年息9%，作价¥80，作为对新计划融资。这项债务融资行动，与公司的既定资本结构目标一致，即增加负债，达至权益的70%。公司所得税率为25%。
a) 说明“资金成本”的定义和解释，正确计算资本成本对公司的重要性。
b) 决定公司资本成本的主要因素是什么？
c) 计算德卡公司用作未来投资决定的加权平均资本成本。
习题九
保德公司只生产一种产品，卖给中国国内各家工程公司。以下的财务资料是关于该产品的：
每单位
¥
¥
售价
40
变动成本
36
固定成本分配
3
39
每单位净利
1
该公司的每年营业额是¥480万，平均债务收款期是一个月。该公司打算放宽信贷政策，刺激营业额。假如全面放宽债务收款期至三个月，预估计将
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