财务管理第7章投资决策原理.doc

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第7章投资决策原理

教材习题解析

一、思考题
1．答题要点：
如果通过事后审计将赔偿责任引入投资项目的预测阶段，从积极的方面来说，由于赔偿责任的约束，一方面，进行投资预测的工作人员会不断地改进预测方法，总结经验教训，更加认真踏实地做好本职工作，提高投资项目预测的准确度，从而持续提高投资管理的效率。另一方面，进行投资预测的工作人员在进行项目预测时会更加谨慎，从而降低企业的投资风险。从消极的方面来说，由于赔偿责任的存在，进行预测的工作人员为了规避这种风险，可能故意低估一些风险比较大的项目的决策指标，从而使公司丧失投资效率最高的项目。另外，某一项目的实际值和预测值的偏差可能是多种原因导致的，其中可能有环境变化方面的原因，可能有投资实施阶段的原因，如果责任划分不清，会使进行投资项目预测的工作人员感到不公平，降低他们的工作满意度，进而影响他们的工作积极性、主动性和创造性，最终对投资项目造成不利影响。
2．答题要点：
按照现金流量的发生时间，投资活动的现金流量可以被分为初始现金流量、营业现金流量和终结现金流量。初始现金流量一般包括如下几个部分：（1）投资前费用；（2）设备购置费用；（3）设备安装费用；（4）建筑工程费；（5）营运资金的垫支；（6）原有固定资产的变价收入扣除相关税金后的净收益；（7）不可预见费。营业现金流量一般以年为单位进行计算。营业现金流入一般是指营业现金收入，营业现金流出是指营业现金支出和缴纳的税金。终结现金流量主要包括：（1） 固定资产的残值收入或变价收入（指扣除了所需要上缴的税金等支出后的净收入）；（2） 原有垫支在各种流动资产上的资金的收回；（3） 停止使用的土地的变价收入等。
投资决策采用折现现金流量指标更合理的原因是：
（1）非折现指标把不同时间点上的现金收入和支出当作毫无差别的资金进行对比，忽略了资金的时间价值因素，这是不科学的。而折现指标则把不同时间点收入或支出的现金按照统一的折现率折算到同一时间点上，使不同时期的现金具有可比性，这样才能做出正确的投资决策。
（2）非折现指标中的投资回收期法只能反映投资的回收速度，不能反映投资的主要目标——净现值的多少。同时，由于回收期没有考虑时间价值因素，因而高估了投资的回收速度。
（3）投资回收期、平均报酬率等非折现指标对使用寿命不同、资金投入的时间和提供收益的时间不同的投资方案缺乏鉴别能力。而贴现指标法则可以通过净现值、报酬率和获利指数等指标，有时还可以通过净现值的年均化方法进行综合分析，从而作出正确合理的决策。
（4）非折现指标中的平均报酬率、平均会计报酬率等指标，由于没有考虑资金的时间价值，实际上夸大了项目的盈利水平。而折现指标中的报酬率是以预计的现金流量为基础，考虑了货币的时间价值以后计算出的真实报酬率。
（5）在运用投资回收期这一指标时，标准回收期是方案取舍的依据，但标准回收期一般都是以经验或主观判断为基础来确定的，缺乏客观依据。而贴现指标中的净现值和内含报酬率等指标实际上都是以企业的资本成本为取舍依据的，任何企业的资本成本都可以通过计算得到，因此，这一取舍标准符合客观实际。
（6）管理人员水平的不断提高和电子计算机的广泛应用，加速了贴现指标的使用。在20世纪五六十年代，只有很少企业的财务人员能真正了解贴现现金流量指标的真正含义，而今天，几乎所有大企业的高级财务人员都明白这一方法的科学性和正确性。电子计算机的广泛应用使贴现指标中的复杂计算变得非常容易，从而也加速了贴现现金流量指标的推广。
3．答题要点：
（1）折现现金流量指标主要有：净现值、内含报酬率、获利指数、贴现的投资回收期等。
（2）决策规则。净现值法的决策规则是：在只有一个备选方案时，净现值为正者则采纳，净现值为负者不采纳。在有多个备选方案的互斥项目选择决策中，应选用净现值是正值中的最大者。
采用内含报酬率法的决策规则是，在只有一个备选方案的采纳与否决策中，如果计算出的内含报酬率大于或等于公司的资本成本或必要报酬率就采纳；反之，则拒绝。在有多个备选方案的互斥选择决策中，选用内含报酬率超过资本成本或必要报酬率最大的投资项目。
获利指数法的决策规则是，在只有一个备选方案的采纳与否决策中，获利指数大于或等于1，则采纳；否则就拒绝。在有多个方案的互斥选择决策中，应采用获利指数超过1最多的投资项目。
折现投资回收期的决策规则是：在只有一个备选方案的采纳与否决策中，折现回收期小于投资项目要求的标准回收期，则采纳；否则就拒绝。在有多个方案的互斥选择决策中，应采用折现投资回收期最短的投资项目。
（3）优缺点。净现值法的优点是：考虑了货币的时间价值，能够反映各种投资方案的净收益，是一种较好的方法。净现值法的缺点是：净现值法并不能揭示各个投资方案本身可能达到的实际报酬率是多少，而内含报酬率则弥补了这一缺陷。
内含报酬率法考虑了资金的时间价值，反映了投资项目的真实报酬率，概念也易于理解。但这种方法的计算过程比较复杂，特别是对于每年NCF不相等的投资项目，一般要经过多次测算才能得出。
获利指数可以看成1元的原始投资渴望获得的现值净收益。获利指数法的优点是：考虑了资金的时间价值，能够真实地反映投资项目的盈利能力，由于获利指数是用相对数来表示，所以有利于在初始投资额不同的投资方案之间进行对比。获利指数法的缺点是：获利指数只代表获得收益的能力而不代表实际可能获得的财富，它忽略了互斥项目之间投资规模上的差异，所以在多个互斥项目的选择中，可能会得到错误的答案。
折现投资回收期相对于投资回收期指标，它考虑了时间价值的因素，但是在标准投资期的选择上同样比较主观，同样没有考虑初始投资收回后以后年度的现金流量。
4．答题要点：
“对于所有的投资项目，只使用净现值指标进行分析就可以”的说法是不正确的。一方面，净现值决策优于其他规则是有限制条件的，是在没有资本限额的条件下。另一方面，即使在没有资本限额的情况下，只用净现值决策也是有问题的。因为净现值指标有其自身的缺陷，净现值法并不能揭示各个投资方案本身可能达到的实际报酬率是多少，而内含报酬率则弥补了这一缺陷。另外，由于净现值指标是一个绝对值，如果企业还有其他的投资项目，在进行不同投资项目决策时，可能更注重投资效率，这时，获利指数和内含报酬率则由于是相对值指标，更利于初始投资额不同的方案之间的比较。
二、练习题
1．解：（1）PPA=2（年）；PPB=2+13003000≈243（年）
若MS公司要求的项目资金必须在两年内收回，应选择项目A。
（2）

NPVA =-7500+4000×PVIF15%,1+3500×PVIF15%,2+1500×PVIF15%,3

=-7500+4000×0870+3500×07562+1500×0658

=-3863（元）

NPVB=-5000+2500×PVIF15%,1+1200×PVIF15%,2+3000×PVIF15%,3

=-5000+2500×0870+1200×07562+3000×0658

=5644（元）

NPVA<0， NPVB>0，应采纳项目B。
2．解：经测试，当折现率K=40%时，有

NPVA=-2000+2000×PVIF40%,1+1000×PVIF40%,2+500×PVIF40%,3

=-2000+2000×0714+1000×0510+500×0364

=120>0

当折现率K=50%时，有

NPVA=-2000+2000×PVIF50%,1+1000×PVIF50%,2+500×PVIF50%,3

=-2000+2000×0667+1000×0444+500×0296

=-74<0
x－40%50%－40%=0－120－74－120

解得x≈462%

方案A的内含报酬率为462%。
经测试，当折现率K=35%时，有

NPVB=-1500+500×PVIF35%,1+1000×PVIF35%,2+1500×PVIF35%,3

=-1500+500×0741+1000×0549+1500×0406

=285>0

当折现率K=40%时，有

NPVB=-1500+500×PVIF40%,1+1000×PVIF40%,2+1500×PVIF40%,3

=-1500+500×0714+1000×0510+1500×0364

=-87<0
x－35%40%－35%=0－285－87－285

解得x≈362%

方案B的内含报酬率为362%。
3．解：NPVS=-250+100×PVIFA10%,2+75×PVIFA10%,2×PVIF10%,2

+50×PVIF10%,5+25×PVIF10%,6

=-250+100×1736+75×1736×0826+50×0621+25

×0564

=762（美元）
NPVL=-250+50×PVIFA10%,2+75×PVIF10%,3+100

×PVIFA10%,2×PVIF10%,3+125×PVIF10%,6

=-250+50×1736+75×0751+100×1736×0751+125

×0564

=94（美元）
NPVS< NPVL

项目S内含报酬率的测算过程如表7—2所示。

表7—2项目S内含报酬率的测算过程
单位：美元

时间（t）NCFt
测试20%测试25%
复利现值系数

PVIF20％，t
现值
复利现值系数
PVIF25%,t现值

0-2501000 -2500 1000 -2500
11000833 833 0800 800
21000694 694 0640 640
3750579 434 0512 384
4750482 362 0410 307
5500402 201 0328 164
6250335 84 0262 66
NPV——108 —-139

x－20%25%－20%=0－108－139－108

解得x≈222%
项目L内含报酬率的测算过程如表7—3所示。

表7—3项目L内含报酬率的测算过程
单位：美元

时间（t）NCFt
测试20%测试25%
复利现值系数

PVIF20％，t
现值
复利现值系数
PVIF25%,t现值

0-2501000 -2500 1000 -2500
1500833 417 0800 400
2500694 347 0640 320
3750579 434 0512 384
41000482 482 0410 410
51000402 402 0328 328
61250335 419 0262 328
NPV——01 —-331

x－20%25%－20%=0－01－331－01

解得x≈20%

IRRS>IRRL

由以上计算可知，因为在资本无限量的条件下，净现值指标优于内含报酬率指标，所以项目L更优。
三、案例题
分析要点：
（1）计算各个方案的内含报酬率。
设方案一的内含报酬率为R，则
44000×PVIFAR，3－75000=0
即PVIFAR，3 =1.705
查PVIFA表得：PVIFA30%，3=1.816，PVIFA35%，3=1.696
利用插值法，得
报酬率年金现值系数
30% 1.816
R 1.705
35% 1.696
R－30%/35%－30%=1.705－1.816/1.696－1.816
解得R=34.63%
所以方案一的内含报酬率为34.63%。

设方案二的内含报酬率为R，则
23000×PVIFAR，3－50000=0
即PVIFAR，3=2.174
查PVIFA表得：PVIFA18%，3 =2.174，即R=18%
所以方案二的内含报酬率为18%。

设方案三的内含报酬率为R，则
70000×PVIFAR，3－125000=0

即PVIFAR，3=1.786
查PVIFA表得：PVIFA30%，3=1.816，PVIFA35%，3=1.696

利用插值法，得

报酬率年金现值系数
30% 1.816
R 1.786
35% 1.696

R－30%/35%－30%=1.786－1.816/1.696－1.816
解得R=31.25%
所以方案三的内含报酬率为31.25%。

设方案四的内含报酬率为R，则
12000×PVIFR，1+13000×PVIFR，2 +14000×PVIFR，3 －10000=0
利用试误法计算得R=112.30%
所以方案四的内含报酬率是112.30%。
由于方案四的内含报酬率最高，如果采用内含报酬率指标来进行投资决策，则公司应该选择方案四。
（2）计算各个方案的净现值。

方案一的NPV =44000×PVIFA15%，3－75000=44000×2283－75000
=25452（元）

方案二的NPV=23000×PVIFA15%，3－50000=23000×2283－50000
=2509（元）

方案三的NPV=70000×PVIFA15%，3－125000=70000×2283－125000
=34810（元）

方案四的NPV =12000×PVIF15%，1+13000×PVIF15%，2
+14000×PVIF15%，3 －10000
=19480（元）

由于方案三的净现值最高，如果采用净现值指标来进行投资决策，则公司应该选择方案三。
（3）在互斥项目中，采用净现值指标和内含报酬率指标进行决策，有时会得出不同的结论，其原因主要有两个：
一是投资规模不同。当一个项目的投资规模大于另一个项目时，规模较小的项目的内含报酬率可能较大但净现值较小，如方案四。
二是现金流量发生的时间不同。有的项目早期现金流入量较大，如方案三；而有的项目早期现金流入量较小，如方案四；所以有时项目的内含报酬率较高，但净现值却较小。
最高的净现值符合企业的最大利益，净现值越高，企业的收益就越大。在资金无限量的情况下，利用净现值指标在所有的投资评价中都能作出正确的决策，而内含报酬率指标在互斥项目中有时会作出错误的决策。因此，净现值指标更好。 3、通过活动，使学生养成博览群书的好习惯。
B比率分析法和比较分析法不能测算出各因素的影响程度。√
C采用约当产量比例法，分配原材料费用与分配加工费用所用的完工率都是一致的。Ｘ
C采用直接分配法分配辅助生产费用时，应考虑各辅助生产车间之间相互提供产品或劳务的情况。错
C产品的实际生产成本包括废品损失和停工损失。√
C成本报表是对外报告的会计报表。×
C成本分析的首要程序是发现问题、分析原因。×
C成本会计的对象是指成本核算。×
C成本计算的辅助方法一般应与基本方法结合使用而不单独使用。√
C成本计算方法中的最基本的方法是分步法。X
D当车间生产多种产品时，“废品损失”、“停工损失”的借方余额，月末均直接记入该产品的产品成本
中。×
D定额法是为了简化成本计算而采用的一种成本计算方法。×
F“废品损失”账户月末没有余额。√
F废品损失是指在生产过程中发现和入库后发现的不可修复废品的生产成本和可修复废品的修复费用。Ｘ
F分步法的一个重要特点是各步骤之间要进行成本结转。(√)
G各月末在产品数量变化不大的产品，可不计算月末在产品成本。错
G工资费用就是成本项目。(×)
G归集在基本生产车间的制造费用最后均应分配计入产品成本中。对
J计算计时工资费用，应以考勤记录中的工作时间记录为依据。(√)
J简化的分批法就是不计算在产品成本的分批法。(×)
J简化分批法是不分批计算在产品成本的方法。对
J加班加点工资既可能是直接计人费用，又可能是间接计人费用。√
J接生产工艺过程的特点，工业企业的生产可分为大量生产、成批生产和单件生产三种，X
K可修复废品是指技术上可以修复使用的废品。错
K可修复废品是指经过修理可以使用，而不管修复费用在经济上是否合算的废品。Ｘ
P品种法只适用于大量大批的单步骤生产的企业。×
Q企业的制造费用一定要通过“制造费用”科目核算。Ｘ
Q企业职工的医药费、医务部门、职工浴室等部门职工的工资，均应通过“应付工资”科目核算。Ｘ
S生产车间耗用的材料，全部计入“直接材料”成本项目。Ｘ
S适应生产特点和管理要求，采用适当的成本计算方法，是成本核算的基础工作。(×)
W完工产品费用等于月初在产品费用加本月生产费用减月末在产品费用。对
Y“预提费用”可能出现借方余额，其性质属于资产，实际上是待摊费用。对
Y引起资产和负债同时减少的支出是费用性支出。X
Y以应付票据去偿付购买材料的费用，是成本性支出。X
Y原材料分工序一次投入与原材料在每道工序陆续投入，其完工率的计算方法是完全一致的。Ｘ
Y运用连环替代法进行分析，即使随意改变各构成因素的替换顺序，各因素的影响结果加总后仍等于指标的总差异，因此更换各因索替换顺序，不会影响分析的结果。(×)
Z在产品品种规格繁多的情况下，应该采用分类法计算产品成本。对
Z直接生产费用就是直接计人费用。X
Z逐步结转分步法也称为计列半成品分步法。√

A按年度计划分配率分配制造费用，“制造费用”账户月末(可能有月末余额/可能有借方余额/可能有贷方余额/可能无月末余额)。
A按年度计划分配率分配制造费用的方法适用于(季节性生产企业)

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