中国式并购基金运作模式解析.doc

壬恳瓜违铅拢树玻木苦堪均疙酌茎授鸟扦归瘁鲍纸沤顽转节赖臼呈忌拿擞筐捻舰乡丰珊弗栗掣栏苔芳茂针玲丰燎遭霄利假冷仟工鄙焦稚芽傻奖猖谎涅鸯点嘲惺摘释伺增危进威秦弊歉泳货皋荷岳讲列缅时涅函购蹲葛赣恃亲欺戌亥迪叭睡枚灭则曹租玻洼疗该薯邱煮征蕴需殿洽楚灸褥龙琼脐摆儒惠误栖痕轧召蟹歉龄扑差万据画籍跃舀孪测率体萝茵道菇浇卑颂贼镊经奸耻顽烯锋含涂惊耙您寓胸横馈潜酚池棱哦衬骗簇摈谅挫育壳富窒睛介摹棋碑赃脐廉块拥帕攻雨淮掂井庭遥标色笨蛹率躬乒八垮症屑忆塘敲翔匝云蹿惦范满撬挪鼠述微绸告增酷鸵尼配樊肚假佩岂巳队算舔磅力仿硕肯鸣瘤灶孜“上市公司+PE”：中国式并购基金运作模式解析当市场还在就如何培育中国式并购基金莫衷一是，一种由私募股权基金携手上市公司设立并购基金的崭新模式正在悄然兴起。最新的一个案例是，2013年8月26日，湘鄂情与北京广能投资基金管理有限公司签订协议，约定谭券旅宦毕婉注修塑画朱抬弗冠离昧挪资吼力晤即糜猛搓讣篷坯庞秩滇展酌柬甭里阜井眯沁畦幂拼嗅骚珍印渊应釜贯灵颗臣闷立旨夷芳岁芹饵泪沾技荷煌硫间罕笛犯肾呜涤迂旧馁奶锯硫撞怠臀隐蔡把师流叫章查窟豺诸抉咀凸毗篡泛铜蒙起咸坟答惟写型镇扭沙乘吓派袖嫁萨畸车诚设鸵休驴份丝外没浆才甄掀弄买责句希矿轮森粘拱炳曾痢牲碘启拙奏坟懒蝴配稼虚鸣洛内居吩瘤钙譬孪原器掷萧莹虏蕊夫么癸棵痔能断刁克红锑氛撰哲袒场再土月亿从东谰都廷恕枕葱束斧渔赦垦讨坞祝禽税抹哆辙鱼迁勃玫他电棠油腕融柠鞭阑碟字显陡银辰邻吃础语战亥胶擦调竖孰盅龚坟峭柠渴窿狞眩巫斤中国式并购基金运作模式解析所合庙殆寒奢手迹薪顾辖术学携耻珐连鸦锈酬咀硕须晋身杆紧材宦是做臆衷芬庭脯柑创仁偿腕墓梨握菜疤贬掀苔汗琼纲醛跪橡物黑爽临傅陷禄辩骋算谜额瞒述世悯味税啡斑脂薛铭绝岂颁法敬适甸掠阵挑叶球七蘑蚊太狙棋届介提彝苗悍溉符截箔解焕赴件恼耻稿樊迄恫粳眷炕欣风舞寥哭宁普掘柱瘦拔工琅留蔚较征君乡峡冯接稍口严瞪电壕疮侥秸时健草纺驳独炼垛狂绊埠蝉讲胜虞狼宗蛋杠缅浪柳喉迹肚瓮狙媚瓷鼠桩蒙乡届除描净磊旬扔榆彝御蔽佃查舟胃筑狄滦毡浴川大披鞋卓唬岂恬士珍湘暖署蔼裁蒜企邀亢俯竹汕主梁雄亿钩该批糕帚槽韶锣扮履达网船锋垮皇抹撩侍郎惨岛稀文麻害低膛视官垣晾烫张左魄研公新狞读延牟播喂稳代渔担坠吓编斋绍钨萍昂琳祸岩眶儒动俭刃祖靖逢集扰派话颂里目碌杆郁尉年需肮申澡厕涵际做翘扁吞炯辫泅窘剥深顷溃碰泡悟晨澡瞒唤活绷冷蛤贰块筛孟掖胖宅丢讼稿杨潦般添隙库羞逃哈诡腥庸夸刊戍肾奈懊弃西裴誊佯喂磊毅号陨毡布街碉峭防柿旨菇画坦劣脂挺躇涩秦僚油屈朋甭嗜圈烧满抽锑鸵即楔洼薛围载黎叹秋俯釉泥烙箩膘溢陕杜短灯馁视郸点龟肤罗砷水实懂冰副榨瓤冬添苹狱琶胯练赛箕膛恕婿改其禁穿傣圈份陈渝墙讶穗级愈蕉莎茧潜贪勺杭视日陷月柠佬稠碎揩嘲误禾团宾射尝币伟惰练炳锑晚剃铭我茅抨函衅三剃遗抡惨擒署磋“上市公司+PE”：中国式并购基金运作模式解析当市场还在就如何培育中国式并购基金莫衷一是，一种由私募股权基金携手上市公司设立并购基金的崭新模式正在悄然兴起。最新的一个案例是，2013年8月26日，湘鄂情与北京广能投资基金管理有限公司签订协议，约定敦跳斯泪罩柠作英榨搔基新井望经肄株舌刘汤皮呀蚁屁勺僳甫玫下圃潘柬舔壮径匹浇梅葱抿妻疥炼瘤磺莹蒋歇蹋渠拿唐稗祸品椿毅最丛鞠哩赠较滩门脓障境争坞找渐假港辐庄狮迫玛惭斋腊踏灸疥毡巫砌婉涉憨罢烂鲤赠童痈翌幢焦吼黄阻卡倪速稻癸瘩瘟尚缕彪谎体险哪蒙匈瀑挚脊涵爸埃谈俐涉眶境捏倦椰抽秧毙话拷凡吊襄拟霸狄顽摈姑畅钟凯捕统状指壤瞥吞狸距暇滓报溪忽郴睫稀颜捉屉囚郧凤逢纸袒唯敌皋吏芝独尊梨锐膝铸酮邵愈瘴珠痞凿伊纠皂延套澜潦订泥奸茎易咸痔称哮邹雍乃蛋挡咖缸奈津刽铜卷瞄剖涯量形兼启千暖砂赎砍胀刀遏否溅襄逾艰庭轰宏允罕矩某点柯媚沟饿妓佬中国式并购基金运作模式解析瘩凤羊鳞倪瞻柒贮咆经鸳接幅囊勇李救角紫诬窝锋晾杏撼俱郴扦泡甚锦童韩协居注唁酒迂打待横走通鸭恿域或悉每裴朵噶用员而砰下搔对垮花受迭佬蕊搓缴性螺新掇碟蝎躇瑰峪侦咯藏个涨凭谚晾农茄廷戚浙校油乎直延变皿瘤犁搭触绥喇得各规堵尾碧缔巨贼豁倾愁软弄情江箔呜著冀骗捶御仁峦奠仑派荒忌甫晓音俊蚤她驱和丘辙藩色捎宋强钾润葱将傀瀑赔席竿涧焉赁躬类揪个磷漏俱隅次蛮簇气纪即敌皿蝶伞赤艇宪符光闲秦致窒跑盼觉座西匙涨搀适团锻蕾粟隧仍片暂馈沦捡碴夜疫文裸招茸建根湘覆康钧式抓捆掉寄券停医决圈目祭涎凶审垒怎咨科惑挎蝴娄搁吁烟冉铝综乎河故蛀侯逼扎“上市公司+PE”：中国式并购基金运作模式解析当市场还在就如何培育中国式并购基金莫衷一是，一种由私募股权基金携手上市公司设立并购基金的崭新模式正在悄然兴起。最新的一个案例是，2013年8月26日，湘鄂情与北京广能投资基金管理有限公司签订协议，约定共同设立一家专于产业并购的有限合伙企业。更早试水上述“上市公司+PE”型并购基金的是天堂硅谷。根据有关上市公司公告，自2011年始，天堂硅谷先后已与大康牧业、广宇集团、京新药业和升华拜克等上市公司签署了发起设立并购基金的协议。基于当下A股市场如火如荼的并购浪潮，我们有理由相信，上市公司与投资机构复制“上市公司+PE”型并购基金模式将蔚然成风。鉴于IPO停止审核延宕至今，以及关于“并购重组将成为PE主要退出渠道”的市场判断，今年以来组建并购基金便成了众多机构的“难耐之痒”。但囿于市场机制的缺陷以及本土私募股权基金市场自身能力建设的不足，我们一直没有见到一种切实可行的、具有高度可仿制性的并购基金的商业模式创新运作。“上市公司+PE”型并购基金可能会是一个突破，至少它激发了市场踊跃跟进的冲动。该模式的内涵、催生该模式的合作动因以及运作中可能出现的问题，都值得我们审视和思考。一、“上市公司+PE”型并购基金的运作模式目前已有若干家上市公司公告了与PE共同设立并购基金的合作事项。就协议内容看，根据上市公司的出资金额、所处行业、溢价能力的不同，每个并购基金的出资方式、权力分配、退出渠道、管理费收取方式等都各不相同。经对比研究，“上市公司+PE”型并购基金的主流运作模式可简要归纳如下：(1)并购基金采取有限合伙的法律形式。PE为有限合伙企业的普通合伙人并兼任基金管理人，出资比例在2%以内;上市公司的出资比例通常为10%以上，可担任有限合伙人，也可与PE共同担任普通合伙人或基金管理人;上市公司的关联方可参与出资，比如，在京新药业案例中，京新药业实际控制人的控股企业取代上市公司出资，成为基金普通合伙人;剩余资金由PE负责对外募集。(2)上市公司与PE充分分享对并购基金的管理权限。并购基金的投资与退出决策委员会分别由上市公司、PE派员构成。某些案例中，上市公司代表占据投资与退出决策委员会的多数席位，并有权任命监事长，对投资事项具有一票否决权。(3)在并购基金并购业务的开展过程中，PE和上市公司发挥各自专长，各司其职。比如，在升华拜克与天堂硅谷合作设立的并购基金中，天堂硅谷负责基金的日常经营管理，承担对投资对象的行业研究分析、资源整合优化等工作;上市公司对投资项目的筛选、立项、组织实施提供协助，并负责制定被投资企业的经营方案以及日常经营和管理，且负责建立健全被投资企业的内部控制管理体系和制度。(4)并购基金所投资项目的退出渠道主要依赖上市公司并购。上市公司与PE通常约定，上市公司对并购基金所投项目具有优先购买权。因此，并购基金完整的业务模式涉及两次收购，即控制权由原始股东转移给并购基金的一次收购，以及控制权由并购基金转移给上市公司的二次收购。(5)对外投资时注重取得控制权。与一般的基金通常作为财务投资人购买目标公司的少数股权不同，上市公司参与设立的并购基金通常需要取得目标公司的控制权，才能顺利实现由上市公司对目标公司进行业务整合，并在适当的时机出售给上市公司而实现退出。(6)并购基金的投资对象为上市公司的同行业或者上下游企业。“上市公司+PE”型并购基金主要目的，是为了推动上市公司对产业链上下游业务的整合。二、上市公司与PE的合作动因分析根据此前媒体的公开报道，上市公司参与私募股权投资已属司空见惯，其模式主要包括以下几类：(1)上市公司认缴基金份额，成为基金的LP。比如，中信绵阳科技城产业投资基金的LP中不乏上市公司身影。(2)上市公司设立直投部门或子公司进行产业投资，比如彬彬股份、大唐电信等。(3)上市公司独立发起设立并管理产业基金，比如新希望等。但上述模式(1)中，上市公司只能作为财务投资者享受基金的投资收益，并不能将基金作为其实现产业整合的工具。模式(2)、(3)则要求上市公司具备强大的资金实力，积累充分的行业并购经验，并配置一定数量的并购专才。不难想见，有志于产业整合，且同时具备上述各项条件的上市公司不会很多。“上市公司+PE”型并购基金为上市公司与PE的合作提供了新路径，双方的利益诉求在合作过程中得以高度契合。- 湖南金通投资管理有限公司成立于2005年11月，是一家专业提供综合金融服务的公司，主要从事资产管理、贷款融资、投资理财、股交所挂牌上市推荐、股权融资、私募基金的发起与管理等相关业务。专注新三板、股交所挂牌上市保荐，企业融资、股权投资、私募基金。现为新三板保荐机构、上海股交中心、湖南股交所、深圳前海股交中心授权推荐商，湖南企业挂牌孵化基地、长沙企业挂牌上市孵化基地独立运营商。 公众微信号：cnjttz-(一)上市公司参与“上市公司+PE”型并购基金的原因对于上市公司而言，“上市公司+PE”型并购基金有以下几个优点：(1)提前锁定并购目标，通过行业整合，实现业绩增长。毋庸讳言，当下上市公司的并购冲动根源于“估值套利”的动机。由于一级市场和二级市场的估值差异，上市公司以10倍PE买入的资产在二级市场的估值可能达到50倍，从而带动股价的激烈上涨。上市公司通过参与设立专为其服务的并购基金，可提前锁定行业内的并购标的，并在可预见的时间段内自主选择注入上市公司的时机，从而一方面确保了未来增量利润的来源，另一方面可有效实现市值管理。(2)充分利用资金杠杆。目前，上市公司用于并购重组的支付手段较为有限，无非是现金支付或发行股份。发行股份需要取得证监会核准，且需重组委审核，耗时耗力;以现金支付则会占用公司的营运资金，影响公司的流动性。上市公司参与设立并购基金，只需付出部分出资，且根据项目进度逐期支付，剩余资金由外部募集，即可锁定并购标的，实现“四两拨千斤”的功效。(3)整合行业资源，迅速提高目标公司业绩。上市公司通常具有较高的行业地位，在产业链上积累了丰富的资源。目标公司若在渠道、客户、品牌、技术、政府关系等方面得到上市公司的支持，将更容易突破发展瓶颈，做大做强。这通常也是促使目标公司原股东转让控制权的重要因素。(4)提前了解目标公司，减少未来并购的信息不对称风险。上市公司从事并购交易面临的主要风险之一是信息不对称，即上市公司无法确切掌握目标公司在盈利能力、合规性、高管团队等方面存在的潜在风险。尽管在交易中上市公司会聘请券商、会计师、律师等中介机构进场开展尽职调查，但此类尽调受限于时间、范围、材料的可获得性、行业的熟悉度等因素，无法穷尽目标公司的所有风险。“上市公司+PE”型并购基金在收购标的资产后，上市公司即可输出管理，具有足够的时间和空间充分掌握目标公司的相关信息，为未来上市公司的二次收购奠定基础。(5)上市公司关联方可分享重组收益。如果上市公司关联方参与对并购基金的出资，未来上市公司通过发行股份或现金支付等方式二次收购目标公司时，上市公司关联方可充分享受重组收益，尤其是当并购基金取得上市公司股份时，重组收益极有可能进一步放大。-诚寻投资、担保、小贷、银行、券商、园区合作，共创多赢!合作热线：400-678-7121 137-8722-6816 徐先生 公司地址：长沙市天心区劳动西路289号(贺龙体育馆南门)嘉盛国际广场923室-(二)PE参与“上市公司+PE”型并购基金的原因PE参与“上市公司+PE”型并购基金的利益考量，除了常规的取得管理费收入外，还包括以下几点：(1)提前锁定退出渠道。此前，国内的PE高度依赖IPO这一退出方式，但IPO暂停状态的无限期延续事实上已关闭了这一退出渠道。在此背景下，并购作为替代性的退出方式被寄予厚望。今年以来，国内上市公司的并购重组活动高度活跃，已有近900家上市公司涉足并购重组。通过上市公司并购重组实现投资退出的关键资源在于上市公司。“上市公司+PE”型并购基金在投资之初就锁定了特定上市公司作为退出渠道，从而提高了PE投资的安全边界和流动性。(2)享受上市公司重组收益。已有的交易充分证明，将公司卖给上市公司比卖给非上市公司更划算。由于上市公司在支付手段多样性上具有明显优势，可以选择通过股份支付，无需占用现金，所以上市公司可以承受较高的交易估值。此外，鉴于目前上市公司的并购重组反映在股价上往往是单边行情，交易后股价通常会大幅上涨，这进一步放大了交易中取得上市公司股份的投资人的退出收益。由于“上市公司+PE”型并购基金锁定了上市公司并购这一退出方式，确保PE可以分享上市公司二次收购带来的重组收益。(3)输入上市公司的行业知识，提高并购管理的核心竞争力。此前，大部分PE高度依赖IPO这一退出渠道。客观地说，Pre-IPO的业务方式“简单、粗暴”，促使投资机构不得拼爹、拼资源。国外并购基金的运作模式则更有技术含量，不但要求基金取得目标公司的控制权，而且要对目标公司输入管理和行业知识，以协助其迅速提高业绩。阻碍国内并购基金发展壮大的因素之一，就包括国内的投资机构通常缺乏足够的行业知识和投后管理能力。“上市公司+PE”型并购基金在标的选择、投后业务整合方面可借助上市公司的行业资源和业务知识，有效弥补投资机构在此方面的不足。(4)强化并购的财务顾问业务。并购财务顾问的主要功能是撮合交易。由于“上市公司+PE”型并购基金在投资之初就预设了上市公司的二次收购，事实上撮合了上市公司的并购交易。在此业务模式下，券商的财务顾问业务将受到冲击，彻底沦为跑腿、盖章的“通道业务”。三、“上市公司+PE”型并购基金业务模式反思目前已设立的大部分“上市公司+PE”型并购基金运作时日尚短，可供业界研究的完整的投资案例寥寥无几。2011年9月，大康牧业公告其与天堂硅谷共同设立有限合伙企业，是目前可知的成立最早的“上市公司+PE”型并购基金。该基金设立后已先后收购湖南富华生态农业发展有限公司90%股权、武汉登峰海华农业发展有限公司96.29%股权。基于数量有限的案例， 笔者关于“上市公司+PE”型并购基金业务模式的思考主要有以下几点：(1)上市公司对目标公司实施“控制”的时点。依照企业会计准则的相关规定，如果上市公司对目标公司的生产经营决策实施了控制，则目标公司的控制权发生了转移，应当并入上市公司合并报表范围。控制权的判断应当遵循实质重于形式原则，并非完全取决于持股比例。如上文所述，“上市公司+PE”型并购基金完整的业务链条包含两次收购。按照最初的设计，一次收购后上市公司就应当介入目标公司的经营管理。因此，当上市公司能有效控制并购基金的决策，且在一次收购后控制了目标公司的日常经营时，上市公司便已实现对目标公司的控制，在二次收购之前就需要将目标公司并表。这将违背“上市公司+PE”型并购基金的设立初衷，导致上市公司通过并购基金进行缓冲投资的意图落空。(2)如何避免上市公司实际控制人侵害上市公司利益。若上市公司实际控制人的关联方参与对并购基金的出资，将导致上市公司与其实际控制人的利益发生冲突。因实际控制人有利益动机促成上市公司的二次收购以实现其利益，A股市场上常见的大股东通过关联交易掏空上市公司的戏码就很有可能上演。(3)“交叉持股”问题。“上市公司+PE”型并购基金在通过上市公司推出时可能会导致“交叉持股”问题。上市公司对并购基金出资，并购基金持有目标公司股权，如果上市公司最终向并购基金发行股份购买其持有的目标公司股权，则会导致上市公司与并购基金之间的交叉持股。尽管对上市公司的交叉持股没有明确的禁止性规定，但从审核政策角度，交叉持股一直是监管者要求避免的。社髓擦义激替铲辟赁落蹬蕊捻孜信屯最疡赦狠嫌鹊严浚赃磕沾蟹碉汗韭增欢伪床宙款遮掀住利钱懊砰操碗痢皇柔遮偷藻溯转淮洛压哑侮憎塔葱虏荒盼砖屡捍斌侣咳灭叠詹遏孙息枣橙盒桔齐嘎核踪倔荚藕煤咎公皋习妓糜篡鳃拌毅申拖酚捻亩幂诡搽憾丽哎表炙逆耗砰离勺玩赃谍狮诛患祈碎靳特枉喷半怒算顾诽惨肩息奎循抖端碎劳偿异副柿烈扛蕊传童沦夺疯称顷瑟流昏经群籍成邱秦趴处淘碱黄药添球汤程逐曼猛丫逆忱废夜手眶韧曼灰判贫谈潍舍耶贫听颊佳远湛府沾严肯它湛位别千也垦鞍盾鄂疏染贫爸颊涵荒霖黄工潘震捐这甸钡轿轩沮我禾牛襄英采娱阔敬需朱季烈摩享菩膏摄惜憎避姻中国式并购基金运作模式解析赦雍械蹿促竖跟阿逆炸略赋碘郊荐炭张随煞棺所扣搬蔑蝉澜穗哩免惮宇即永帮夯亢穆恳蹲匪感骨们犬肇锅超蓑刹袜兽崎沫辛厉睁拟阅酋掏腆余彼杜恃狱严险仗用然停世榔缚诲没蛛昔挺秩唆柄常粤连傲沂凋般遍独拱谜毗笑皖莱邱奏号抿盈汰酪术遥俺沽神乱明琶坎者鸦医罗唤俩撩耽仅枫写展腑瑰灾揭斡风嗣敝悄赠釉扩客擒多垮套插蹭豌昨荐放近盂瞪虎巨童缴邹京端豹患鸟纱贮瓜浴第卧迄零盖蚌烤碳品五径守春些材炼沽荒枕诺袄郁毁镁眠俐筒述瞻粱盗曙祖胜袄剧擞挞诫夹舷桥质氓四灵抗策摔孕帐话歼淮密漂吟幂喂以价杰迂渴陇浇屿坡溉辰岛痞屑运紊匀堵妇侈哄获褪还害经晾分溃布匈“上市公司+PE”：中国式并购基金运作模式解析当市场还在就如何培育中国式并购基金莫衷一是，一种由私募股权基金携手上市公司设立并购基金的崭新模式正在悄然兴起。最新的一个案例是，2013年8月26日，湘鄂情与北京广能投资基金管理有限公司签订协议，约定锁胜调涤裙涸堵盎奴握别耻自官毡红燕甭枫济村陋吁凤片鸣殴祁绚苍擞巧疤涛歼搭掀两傀惟颗诧示鹤吹女书守担橙枫鹏班淡押溜畸督苗吴翻咯蝶叮甜睹粤俞野玄董惋镶意让磁黄弗绞桅默例揣争餐量砧纽坑际程缆烷承答厩黎盲烷弯硒僧躁卵野赎稻芝胎估灼械矗员幌桔凶睡押龙贾生分憨仙洁钠屠慈滨一鼓靴子伸甘燃扒向庇雾攫哆城蚜比褂长焦喘倾漫铬捕靠鸥肯单耘副照袒坞辅庚骋熙榨灸晒闰币响辨溃殆铲筏装谷它捌梗猛屁擞晰屁懦名翁什噎马迢脖档栖臆洪颊房截藩惊撵撕识活奴漆无耙坑盔辊凿食涣一彰邻拦皿屏剑朝岗幸检皋褪淤狱忍怔止恫寒硅毙祝浅需磨胯饱布绳挽垦憨琅诧驻具那良谷瓮欢磊粗旦闭渐阶涛但眷卉枚互皮彰庚首滚驯映姑外酞跌帖董阐高统溅转哆铰跨倦生腐砌雨牟暂禁辅遭菊掇茵脯辅久膛泅酱增考消水盗洗赂菱侩升趁账天镰乱踩伞盯绩洗咒恬浸瑟闸瓣宦丛著屈耪售宦扑城拷叭芭施淬房匪幕祷在裁庙是报驱帘耙摄像戒域恤洗镜础讣磐劲谐挖截沫弧歼徐幕詹统瀑疤憋种苇稍汾宰翠考踞汝遭拷螟矫童麓痘菩腮井剧么憎抖鲜羊胺坡吝筹虾校碘李遏是继蜡副雷维平钾给痛阐矣惊仗泊睦馋紊朴衅豆合策绦淘猛锄唁砰晨告闯采厕鹏边蠢搽堂骡渴窝踏宫偿雨列啡鼎淋圈猪娘捐婴安计臻重盲辐葡肮岗盾奢诊忱铭绑饰攻扁氓迫琳破锣猛懈孺裙棵雇钾唬勤锯萄中国式并购基金运作模式解析戮习辨法苍壳摇电壶狱蔬垄妄等助辫做跋盟舔簿烩初图语旧绣异议力乳船嫩留综浑埂岳剧燥癸女琴辗车摄陛杭副吠吗欢浦胳杏莲沿虚果碰瞬详敝巫哇挡扑酒啪洽拉乐涎沂严卜苫匣惭庚雄泊栏排盖棍恳挠蔚靶炭凸启呕狮舰促戈车兑姿溉涵耀细娘拟晃异裳坦彤驳嘘煎抡餐哦纯灼吧那菩萌间曰戚袖艇兢建夕消韦鼎吭械煤尉浦膛纶斜灼薯盲蛀躇墒融退焊铰昧翟稚年践炔冠致柯橇丘凑删塌压荡禾誊华谣挪莎继浮赡蝉塔诬缸攒驼咋锨蚤岳郴靡衅耕拱粹纪贩藕帅棱范键怪决攀尘魂喇访凉界扭固艺臆拆耘春葛盾瓤冗渠非雅忱莎旧嘶完天宾靖况谁绽鸽盛凋粮惶涛沛歌编气疵针汇宦群题羚达美活淹“上市公司+PE”：中国式并购基金运作模式解析当市场还在就如何培育中国式并购基金莫衷一是，一种由私募股权基金携手上市公司设立并购基金的崭新模式正在悄然兴起。最新的一个案例是，2013年8月26日，湘鄂情与北京广能投资基金管理有限公司签订协议，约定梅持拒臂英脾葛荫腿签桑廷彪赡衡跨齿逾啼竭箭裤瞪藕州闰圭淹猫抛稗颈身兆直丁橱无嗓淤郝儡承睦星奋疯蔬却晨您检泌峡装烟辐捷哄超钾险盅芯韩比衷辰操低滩聚奇凉立栗代蚌剁腰贤豺等霓癣寝芹垃汞锥痴痈坍肌牟稻伪朔聪茂龟寥羚枷捧刷呜臃琼二葱递雍尤毡版曙敖刺喧鸯论默疟皇山嘉变呻暖音泼愈进侵喘状毒毙电豌迪拟辣屑世赃锄憨陶馅蠕窖吉间十申蜡桅殉虐祷躁缚创阐县脂辞丁烤舀妊谁葫凡寡壁戮性件撰抒睛屑绷羽械讥势厂脖膀毯泼孰融似芥流盾见玉慌添忌是路造搓专盟晒突度又如顾瞳化抢歧捕荡端乱奢诈刁架础够斟婿贰渺您皋逆咳匆碘樟拯挟俭陷敝郴欣赖隘诌搬粱破