第四次房地产企业的资金成本研究.doc

1绪论21.1选题的研究背景21.2现实意义32、房地产、资金成本及相关理论52.1 资金成本概述52.1.1资金成本的含义52.1.2 资金成本的性质62.1.3资金成本的经济作用72.1.4资金成本的影响因素92.2房地产的理论92.2.1房地产业的概念92.2.2房地产业的重要性102.3 相关概念112.3.1 资金、资本、资产的区别联系112.3.2资金成本与资本成本的区别联系112.3.3 资金成本与资本结构的区别联系132.3.4资金成本与资金时间价值的关系152.3.5关于资金成本与产品成本的区别162.2.6筹资与融资、融资渠道与融资方式的区别联系173、资金成本的计算173.1个别资金成本183.1.1债券资本183.1.2银行借款成本193.1.3优先股成本203.1.4普通股成本203.1.5留存收益成本213.2加权平均的资金成本223.3资金的边际成本234、房地产公司的资金成本问题234.1.1房地产公司在资金管理存在的问题244.1.2房地产公司资金管理存在问题的对策254.2房地产业现存问题274.2.1房地产业现状274.2.2房地产业资金短缺的因素284.2.3房地产现行融资方式的局限性284.3房地产其他筹融资方式及分析284.3.1 联合开发284.3.2预售房屋294.3.3运用外资294.3.4房地产信托294.3.5融资租赁304.3.6房地产证券化305 房地产资金成本的优选315.1筹资结构优选315.2还款方式优选325.2.1信用条件受限借款方式的资金成本325.2.2不同还本付息方式下的资金成本335.2.3方式优选345.3效益方案优选355.3.1各阶段最优资金成本方案355.3.2不同房地产开发项目融资方式的选择365.3.3不同规模房地产公司的融资方式选择381绪论1.1选题的研究背景 资金是任何社会经济单位进行经济活动的直接动力，是公司的血液，是公司生产经营活动赖以生存的基础。公司管理以财务管理为中心，财务管理又以资金管理为中心。也就更可以说明了充足健康的资金是任何单位运营发展的重中之重。资金管理不仅要保证公司生产经营，基本建设资金的需求，同时，还要狠抓资金成本控制，选择合理的资本结构，制定科学有效的筹融资策略，充足运用资本市场，努力寻求低资金成本，减少公司财务费用，最终实现经济效益最大化。资金成本是公司筹集和使用资金必须支付的各种费用，涉及用资费用和筹资费用两部分。资金成本则是以筹资和用资活动的全过程为外延，以筹资和用资而发生的支出或代价为内涵，以投资项目为成本计算对象，并与投资报酬相相应。在市场经济条件下，公司不能无偿使用资金，必须从其经营收益中拿出一定数量的资金支付给投资者，也就是说，公司使用资金都是要付出代价的，所以公司必须节约使用资金。在通常情况下，资金短缺是制约一个公司同其他社会经济单位之间进行经济活动的瓶颈。因此，公司如何以最小的代价筹措到适当期限、适当额度的资金，解决瓶颈问题就显得十分重要。 房地产业是个复杂的行业，房地产上下游关联产业达成50 多个，从一个国家来看，房地产沉淀的社会资金越多，对其他领域的发展越不利，没有一个国家因房地产发达而成为世界强国。随着“负债消费”观念的逐步树立，“以明天的钱圆今天的住房梦”已成为共识，对扩大市场需求起了积极的推动作用。房地产行业最大的特点是高风险、高杠杆和高税负。靠非理性疯狂拉高房地产等资产价格拉动的经济增长是不可连续的，并也许使整体经济和社会受害，最终榨干社会财富。其资金密集型的属性意味着对金融有非常强的依赖性。由于中国金融体制的不健全，银行业长期处在高度垄断地位，这就使得金融行业一直面临较大的系统性风险，而另一方面也在一定限度上左右着房地产业的发展。1.2现实意义在融资来源多元化、融资方式多样化的环境下, 公司无论是进行融资方式选择, 还是进行投资决策或是进行平常的理财绩效评价, 都离不开资金成本这一概念。所谓资金成本，是指资金使用者为筹措和占用资金而支付的各种筹资费和各种形式的占用费等，是将赚钱和资金的一部分支付给资金所有者的报酬，体现着资金使用者和所有者之间的利润分派关系。公司为了维持生产经营、增长固定资产、对外进行投资等，需要大量资金。资金的来源一般有两种：负债资金和权益资金。负债资金重要是向银行借入、发行公司债券、融资租赁、结算中形成的商业信用和其他流动负债。权益资金有股东投入（实收资本）、公司积累（盈余公积、未分派利润）、股东共享特定权益（资本公积）。公司资金成本由运用成本和筹集成本构成。资金运用成本是在生产经营和投资过程中因使用资金而必然正常付出的代价，它是资金成本核算的重要内容，也是资金成本管理的重要对象与关键。负债资金的运用成本重要表现为在使用资金过程中支付给债权人的利息、滞纳金、罚息等。权益资金运用成本重要表现为按固定股利、浮动股利、经营利润分派给投资者的股利、红利、上交的管理费等。资金筹集成本是公司在筹资过程中发生的上述费用之外的费用，如股票、债券的发行费，为贷款支付的鉴证费、担保费等。这些费用往往与筹资数量呈正相关。我们出于为国企解困的目的引进了资本市场架构和投资学体系，但却忽视了与之配套的现代财务管理思想，涉及资本成本理念的更新。我国资本市场的迅速建立，实现了低端信用的债权融资制度向高端信用的股权融资制度的迅速切换。然而，正是这种忽视市场内在发展逻辑的强制性制度变迁导致了资金成本与资本成本的并存与混淆。尚有与资金成本紧密联系的尚有各种资金的来源并组成了不同的结构，如何实现最优对公司的发展也有重要的作用。实现最优结构后我们要分析资金的边际成本，强化最优结构，明确资金的效用。其中的各种概念和作用有必要得以明确区分。近年来房价的不断上涨，使我国房地产业热度不断提高，房地产业也得到迅速发展，房地产业有直接推动经济增长、带动性影响经济增长、改善人民居住和生活条件、对财政收入的奉献不断加大等重要性。房地产业资金密集型的属性意味着对金融有非常强的依赖性。目前政府实行的金融紧缩政策对房地产公司实行宏观调控,加上银行加强审查贷款风险的配套措施,使得房地产开发商向银行贷款的融资策略缩小了,传统的融资策略已经不能满足房地产开发公司的需要。房地产公司贷款渠道少、公司间接融资的比重过大是当前房地产公司融资的一个显着特点。多策略融资成为房地产公司生存、发展的必经之路。分析房地产业的筹融资渠道和方式，选择最优方式，实现最佳的资金结构，并从中发现问题，实现资金成本控制，解决资金成本现存问题，为公司长远发展提出可行方案。在任何一个行业或单位，只要牵扯到资金，我们就能建立以下一个较为简朴的流程图，而资金成本贯穿始终。如图所示：资金成本公司年度生产经营计划上年度钞票流量情况市场、政策预测资金需求量拟定筹资计划编制预算确立最优资金结构公司科研、生产、经营状况年度资金总预算平常业务预算特种决策预算资金应急机制树立风险意识合理调整控制在市场经济条件下，公司使用资金都要付出代价，这就规定公司在筹资决策和投资决策时，充足考虑资金成本因素，认真分析和评估资金成本，合理安排不同的资金，优化资金结构，以便达成减少财务风险，实现可连续、稳定地发展的目的。2、房地产、资金成本及相关理论2.1 资金成本概述 2.1.1资金成本的含义 资金成本，是指公司筹集和使用资金必须支付的各种费用，涉及用资费用和筹资费用两部分。资金成本则是以筹资和用资活动的全过程为外延，以筹资和用资而发生的支出或代价为内涵，以投资项目为成本计算对象，并与投资报酬相相应。 用资费用。是指公司在生产经营、投资过程中因使用资金儿付出的费用，例如，向股东支付的股利、向债权人支付的利息等。 筹资费用是指公司在筹措资金过程中为获取资金而付出的费用，例如，向银行支付的借款手续费，因发行股票、债券而支付的发行费等均属于筹资费用。筹措资金与用资费用不同，它通常是在筹措资金时一次支付的，在用资过程不在发生。因此可视为筹资数量的一项扣除。资金成本是使用资金付出的税后代价。它是公司在以一定的时期内使用一定量的资金所承担的费用与筹集到的资金总额的比率。它通常以相对数来表达，因而也可以称为资金成本率。2.1.2 资金成本的性质资金成本是商品经济条件下，资金所有权和使用权相分离而形成的财务范畴，具有特定的经济性质：（1）资金成本与筹资成本不能等同，各自具有不同的外延和内涵。筹资成本是以取得资金活动的过程为外延，以取得资金活动过程发生的费用为内涵， 并以筹资项目为成本计算对象；而资金成本则是以筹资和用资活动的全过程为外诞，以筹资和用资而发生的支出或代价为内涵，以投资项目为成本计算对象，并与投资报酬相相应。 由此，可避免现行理论界对资金成本和筹资成本在概念上的混淆。（2）资金成本的高低重要决定于用资成本的高低。 筹资者之所以要在筹资成本基础上还要支付给供资者一定的报酬， 是由于资金的时间价值和供资者将资金使用权让渡给筹资者要冒一定的风险， 由此产生风险价值的缘故。 因此，用资成本是资金时间价值和风险价值的统一，且筹资者占用的资金时间越长，资金时间价值就越大， 用资成本就越高。 由于资金成本中的筹资成本是在筹集资金时一次性支付的，在用资过程中不再发生， 不属于资金时间价值， 又不算作风险价值，因此， 用资成本的大小就成为决定资金成本高低的关键因素。（3）资金成本是使用者向所有者和中介机构支付的费用，是资金使用权和所有权相分离的结果。 当资金所有者有富余的资金而被闲置时，可以直接或通过中介机构将其闲置资金使用权转让给急需资金的筹资者，这时对资金所有者而言， 由于让渡资金使用权， 必须规定获得一定的收益报酬)而对筹资者而言， 由于取得资金使用权，也必须付出一定的代价。因此，资金成本是为了取得资金使用权所付出的代价。（4）资金成本要通过收益补偿。 资金成本作为一种花费，最终要通过筹资者所取得的收益来补偿。资金成本的补偿是对资金所有者让渡资金使用权的补偿， 它一旦从公司收益中扣除后， 就退出公司生产经营过程，因而，资金成本也体现了筹资者和供资者间的收益分派关系。（5）在资金成本基础上加上投资风险价值，则构成公司投资成本。公司欲投资， 一方面需拥有资金使用权，随之则产生资金成本，一旦投资就有也许产生收不回投资的风险，因此，投资者应考虑投资风险。 投资成本虽不能作出准确的计量， 但它是用来评价投资方案的可行性和取舍的重要标准。在不考虑占用资金风险的同时，资金成本就由无风险利率和资金的时间价值两部分组成。但是占用资金通常是有风险的，因而，资金成本通常涉及无风险利率、资金的时间价值和风险价值三部分。一般来说，经济形式的变化、通货膨胀、管理政策的变化和资金供求的变化都会对资金的成本产生一定的影响。2.1.3资金成本的经济作用不同来源的资金，具有不同的成本。所以，资金成本是公司选择资金来源、拟定筹资方案的依据。任何公司都在追求以较少的支出适时、合理地取得公司所需资金。这就规定公司财务人员必须认真分析各种资金成本的高低，并加以合理配置。资金成本作为一项重要的经济因素，国际上将其列为一项“财务标准”。 它对于公司筹资管理、投资管理乃至整个经济管理都有重要意义。具有三个方面的重要作用：（1）资金成本对公司筹资决策的影响：影响公司的筹资总额。公司在筹资过程中，随着筹资数量的增长，资金成本也在不断变化。当公司的筹资数量很大，资金的边际成本超过公司承受能力时，公司就不能再增长筹资数额，否则，公司的财务风险就大于公司筹资收益。因此，资金成本是限制公司筹资数量的重要因素，资金并非是多多益善，公司应根据实际需求合理安排筹资数额。是公司选择资金来源的依据。公司的资金可以从多方面来筹集, 就长期借人资金而言, 既可向银行或其他金融机构借入筹集, 也可通过发行长期债券筹集, 公司最终的选择所要考虑的首要因素是资金成本的高低。选用筹集方式的标准。公司可以运用的筹资方式是多种多样的。但在选用筹资方式时，必须考虑资金成本这一经济标准。拟定最优资金结构的重要因素。公司在筹资中必然要制定最优的资金结构，以求减少成本、减少风险。在拟定最优资金结构时，重要因素就是资金成本和财务风险。公司在筹资决策中，资金成本并非是唯一因素。但其作为一项重要因素，直接关系到公司的经济效益和生死存亡。（2）资金成本在投资决策、项目的可行性研究中的作用：采用净现值指标评价投资项目时，离不开资金成本。在运用净现值指标进行决策时，通常以资金成本作贴现率。当净现值为正时，投资项目可行，反之，则不行。在运用内部收益率指标进行决策时， 通常以资本成本作为基准率，只有当投资项目的内部收益率高于资金成本时，投资项目可行，否则，则不行。因此, 资金成本也就成为了公司评价投资项目、比较投资方案和追加投资决策的重要经济标准。（3）资金成本是评价公司经营管理业绩、理财绩效的依据：资金成本是公司使用资金应获得收益的最低界线， 一定期期综合资金成本可以反映公司资金筹集资金调度等财务管理的综合水平，通过度析资金成本，不仅可以衡量公司经营管理业绩! 并且可以发现公司经营管理中存在的问题，促使公司采用有效措施!努力提高预测决策水平和经营管理水平。在公司理财中, 资金成本是公司占用资金收益的最低极限。将公司的资金成本与相应的资金利润率作比较, 若相应的资金利润率低于资金成本, 说明公司的理财绩效不佳, 必须采用措施改善经营管理, 努力提高投资收益和减少资金成本。反之, 若相应的资金利润率高于资金成本, 则说明公司的理财取得了一定的绩效。因此,从这一意义上说, 资金成本是衡量公司理财绩效的基准。 2.1.4资金成本的影响因素资金成本的概念广泛地应用于公司的筹资、投资、利润分派等许多方面，对于公司筹资而言，资金成本是选择资金来源、拟定筹资方案的重要依据，每个公司都力求选择资金成本最低的筹资方式，对于公司投资来讲，资金成本是评价投资项目，决定投资方案取舍的重要标准而在利润分派中, 资金成本又是衡量公司经营成果的尺度, 经营利润率必须高于资金成本, 否则表白公司经营不善。在市场经济环境中, 资金成木的高低是受多方面因素综合影响的, 重要有以下几个方面：（1）总体经济环境, 总体经济环境决定了整个经济中资本的供应与需求以及预期通货膨胀的水平。总体经济环境变化的影响, 反映在无风险报酬率。具体来说假如货币需求增长, 而供应没有相应增长, 投资人便会提高某投资收益率, 公司的资金成本就会上升。反之, 投资收益率会减少, 使资余成本下降, 假如预期通货膨胀率水平上升, 货币购买力下降, 投资者也会提出更高的收益率来补偿预期的投资损失, 导致公司资金成本上升。（2）证券市场条件。证券市场条件涉及证券市场流动难易限度和价格波动限度。假如某种证券的市场流动性不好, 投资者想买进或卖出证券相对困难,变现风险加大, 规定的收益率就会提高或者虽然存在对某证券的需求, 但其价格波动较大, 投资的风险增大, 规定的收益率也会提高。（3）公司内部经营和融资状况。这一方面的影响重要是指经营风险和财务风险的大小。经营风险是公司投资决策的结果, 表现在资产收益变动上财务风险是公司筹资决策的结果, 表现在普通股收益率的变动上。假如公司的经营风险和财务风险增大, 投资者便会有较高的收益率规定。（4）项目融资规模。公司的融资规模大, 资金成本较高, 例如, 公司发行的证券额很大, 资金筹集费和资金占用费都会上升, 并且证券发行规模的增大还会减少其发行价格, 因此也会增长公司的资金成本。2.2房地产的理论2.2.1房地产业的概念房地产业是进行房地产类投资、开发、经营、管理和服务的行业，属于第三产业。重要涉及: 土地开发、房屋的建设、转让、租赁、维修、管理以及由此形成的市场。房地产业是我国支柱性产业，是具有基础性和先导性的产业。根据国民经济行业分类标准( GB/T 47542023) 分类方法，房地产业可分为房地产开发经营、物业管理、房地产中介服务、其他房地产活动。2.2.2房地产业的重要性房地产业在国民经济中起重要作用，是增强国民经济和改善人民生活的重要产业。由于房地产业关联度高，带动力强，已经成为国民经济的重要产业。它的重要性体现在以下几方面:（1）房地产业直接推动经济的增长。投资、消费、进出口三项是国民经济增长的发动机，而房地产业是构成投资、消费、进出口三大增长发动机的重要拉动力量。我国自1998 年实行住房市场化改革，推行住房分派货币化以来，房地产业进入连续稳定发展的时期，对经济增长的奉献不断增大。（2）房地产业带动性对经济增长的奉献。房地产业除了直接推动经济增长外，由于房地产业在国民经济链中处在中间环节，具有很强的关联效应。能通过前向效应带动建材、冶金、机械制造、金融等产业，通过后向效应带动装修、家电、金融保险、仪表等相关产业的发展，房地产业的兴旺繁荣可以有力的带动很多产业的兴旺繁荣。房地产业对其他产业关联度达1. 416，其中对金融保险业和商业的带动效应最大，为0. 145，两者并列第一，而对建筑业的关联效应为0. 094，居第二，与美国、日本、英国、澳大利亚等发达国家均值相近。所以，当经济发展面临需求局限性或者其他困难时，通常都会采用相应的房地产市场宏观经济政策，以发挥房地产业关联度高、带动力强这一特点来拉动经济增长。（3）改善人民的居住和生活条件。构建社会主义和谐社会重要内容之一就是民生问题，而住房问题是重要的民生问题，直接关系到人民生活水平的提高和生活质量的改善。加快城市住宅建设，解决人民住房紧张的问题，是关系国计民生、发展生产、改善人民生活水平的一件大事。促进房地产业健康发展，是提高居民住房水平，改善居住质量，满足人民群众物资文化生活需要的基本需求。在房地产业迅速发展的近十年，全国新建住宅和人均住宅面积都有了较大的提高。（4）房地产业对财政收入的奉献不断加大。财政收入是衡量政府财力的重要指标，政府在社会经济活动中提供公共物品和服务的范围和数量，很大限度上决定于财政收入的富余状况。财政是为了满足社会公共需要，填补市场失灵，以国家为主体参与的社会产品分派活动。它既是政府的集中性分派活动，又是国家进行宏观调控的重要工具。税金是国家财政收入的重要来源，房地产公司上缴税金近十年连续增长，2.3 相关概念2.3.1 资金、资本、资产的区别联系资产，是指公司用于从事生产经营活动认为投资者带来未来经济利益的经济资源，出现在资产负债表的左侧，归公司所有，涉及货币资金、实物、债权等。公司的所谓法人财产权，就是指公司对其控制的资产拥有的所有权。 资本，是公司为购置从事生产经营活动所需的资产的资金来源，是投资者对公司的投入，出现在资产负债表的右侧，它为债务资本与权益资本，分别归债权人和公司所有者（股东）所有，公司对其资本不拥有所有权。资金，广义上讲，与“资产”的概念是一致的，但它有缩小范围的概念，如特指货币资金，也即库存钞票、银行存款、其他货币资金。在资产负债表的左侧。一般情况下，资产=资本+债权2.3.2资金成本与资本成本的区别联系(1)两者的区别目前在中国财务学的融资决策研究中, 既使用资本成本概念, 又使用资金成本概念。这两个概念的同时存在导致了中国财务理论研究的混乱, 并在资本市场的实践中引发了不良影响。从表面上看, 公司在实际使用资本时都是先将其转化为货币, 然后进行投资或购买实物资产。从这一意义上讲,可以用货币统一表达资本与资金, 因而资本成本与资金成本似乎也是可以互相替代的。但是从深层次看, 资本成本与资金成本却是截然不同的两个概念。从概念上看。资本成本是商业资产的投资者规定获得的预期收益率。以价值最大化为目的的公司经理把资本成本作为评价投资项目的贴现率或最低回报率；涉及货币时间价值和投资风险价值两部分。而资金成本, 属于我国财务理论研究中特有的范畴。是指资金使用者为筹措和占用资金而支付的各种筹资费和各种形式的占用费等, 是将赚钱和资金的部分支付给资金所有者的报酬, 资金成本是资金所有权与资金使用权相分离的产物。实质是资金所有者凭借其对资金的所有权，与资金使用者分割收益的一种形式。从两者使用的不同期限看。 资本，一词在这里与资本市场中的“资本” 一词是相通的, 是指为公司的资产和营运所筹集的长期(1 年) 资金。从资金成本定义对资金筹资费和占用费的强调可以看出, 我国理论界的资金成本其实相称于西方财务理论中公司发行的短期(1 年) 融资工具( 即货币市场工具, 如大额可转让存单、商业票据等) 的成本, 与资本成本具有完全不同的使用期限。从是否应考虑风险因素看。与普通商品相比, 金融资产最大的特点是收益具有不拟定性即风险, 并且资本资产的风险性远远大于货币资产。因此对金融资产定价时,其风险就成为人们不得不考虑的因素。其中, 货币资产由于其期限很短, 可以忽略其风险, 直接以筹集费和占用费来定价, 但资本资产的定价就必须考虑其风险的大小。资产定价模型( CAPM) 用于拟定资本资产的风险价格即资本成本。自此, 西方公司公司在融资决策中就重要使用风险定价的资本成本概念。相反地, 我国理论界过去一直都忽视了资本定价中的风险因素, 在我国理论界缺少风险报酬意识的背景下, 公司融资时侧重使用建立在筹集费和占用费基础上的资金成本概念也就在情理之中了。从是否体现出完善的现代公司治理机制看。在完善的公司治理机制下, 投资者可以保护自己的投资利益, 对公司管理者形成硬约束。一旦公司大肆进行股权融资， 而其实际支付的资金成本( 筹集费与占用费) 达不到具有同等经营风险公司的资本成本时，就会出现原股东回报率下降的情况， 后者就可以运用公司治理中的约束机制制约管理者的行为：“用手投票”或者“用脚投票”，这就规定公司管理者在制定融资决策时必须支付一个最低的风险报酬率, 这时股权资金成本将被迫等于股权资本成本。在这种情况下, 资本成本与资金成本就会趋于一致。但假如缺少完善的公司治理机制，投资者就无法约束公司管理者的融资决策。在这种软约束机制下, 公司股权融资的实际资金成本( 筹集费与占用费) 就会小于其股权资本成本( 投资者规定获得的必要收益率) , 甚至可认为零, 从而严重侵害投资者的利益。这时资金成本与资本成本就会成为完全脱节的两个概念。（2）两者混淆在投融资决策中的危害在现代财务理论中, 资本成本是公司融资决策与投资决策的交汇和依据所在, 堪称现代财务理论的核心; 而资金成本只能反映公司单方面的融资成本。在资金成本与资本成本混淆的情况下, 假如将资金成本用于公司投融资决策, 就会带来严重失误。一方面, 假如公司在融资决策时使用资金成本, 就会出现股权资金成本远远小于债权资金成本的现象。另一方面, 由于公司融资的资金成本远远小于资本成本, 假如将资金成本混同于资本成本, 在实践中就有也许误作投资项目决策中的折现率, 从而高估项目的净现值, 导致投资过度和资本浪费的后果。再次, 资金成本与资本成本的混淆还给中国资本市场建设带来了许多负面影响。例如, 本来同一家上市公司的流通股与非流通股都具有相同的经营风险等级, 因而都应当具有相同的资本成本。但按资金成本计算, 则溢价的流通股资金成本就远远小于非流通股的资金本, 用被大大低估的流通股资金成本作为股票定价的折现率, 就会高估股票的理论价格, 使国有股减持在定价方面迟迟不能取得进展。最后, 由于资金成本并不考虑投资人的回报, 国有股股东就缺少对公司管理者的约束动力。在资本成本缺位的背景下, 由于国有股的产权代表是政府机构或其授权的国有持股公司, 其具体代理人在法律上并不拥有剩余索取权, 因此他们虽然有权力选择国有公司的董事会成员和经理, 但不必为资本收益承担任何后果。这也是中国公司治理结构难以完善的重要因素之一。2.3.3 资金成本与资本结构的区别联系 公司资本是公司产生、生存、发展的原动力，是公司连续经营与不断发展的先决条件。公司资本结构是指构成公司生产经营所必需的各种资金的占有比重，资本结构对资金成本有着直接的影响，是影响资金成本的关键因素之一。资本结构在客观上存在最优组合，公司在筹资决策中，要通过不断优化资本结构使其趋于合理，直至达成公司综合资金成本最低的资本结构，方能实现公司最大化这一目的。（1）资金成本与资本结构的关系资金成本是公司进行资本结构决策的依据。从投资角度看,资本成本表达与投资机会成本和投资风险相适应的回报率;从筹资角度看,资本成本表达公司为取得资本必须支付的价格,是进行资本结构决策、选择追加筹资方案的基本依据。假如投资项目的投资报酬率低于资金成本时,进行该项投资风险比较大,也许导致公司亏损,因此,资金成本是项目投资的最低报酬率。构造合理的资本,减少资金成本。资本结构有广义和狭义之分,在资本结构决策中,合理地运用债务筹资,安排债务资本的比例对公司的筹资具有重要的意义。在一定限度内合理提高债务资金的比例,就可以减少综合资金成本和获取相应的财务杠杆利益。（2）影响最佳资本结构的因素在拟定最佳资本结构时,除了资金成本因素外,还要从公司内部和公司外部综合考虑有关因素的影响。公司内部影响最佳资本结构的因素债务资金的风险及其相关成本。运用债务筹资,公司可以获得一定的财务杠杆利益,但同时也承受了相应的财务风险。债权资金的成本重要涉及破产成本和代理成本,由于破产成本和代理成本的存在,公司不能在资本结构中无限度地进行举债经营。公司的赚钱能力。公司的赚钱能力往往是负债规模和偿债能力的保证与标志,赚钱能力高的公司可以适当增长资本结构中的负债比例。公司的钞票流量状况。负债筹资要用钞票支付利息和本金。公司负债额越大,期限越短,钞票的支付量就越大。当钞票流出量超过钞票流入量时,就会产生支付困难。公司外部影响最佳资本结构的因素行业因素。不同的行业,由于生产经营活动的内容不同,其资金结构相应也会有所差别。公司应根据具体情况进行合理的调整。所得税税率的高低。税收事实上是对负债筹资的安排产生一种刺激作用。当所得税税率高时,公司可以适当提高资本结构中的负债比例。此外,贷款人对公司信用等级的认可限度,也直接影响着公司获取债权资金的额度。公司在安排筹资方案时,要注意并非成本最低的资本结构就是最佳的资本结构,债务筹资是成本最低的筹资方式,但其风险较大。这就规定公司财务管理者在资本结构决策中,不仅要考虑资本结构的综合资金成本,并且要充足结识到公司内外部因素对公司资本结构的影响,审时度势,认真分析,通过不断优化资本结构,使其趋于合理,寻求最佳的资本结构。2.3.4资金成本与资金时间价值的关系作为让渡资金的使用权而向公司索取成本，从出让人看属于投资收益，与资金时间价值有关。作为利润再分派的基本形态，资金成本是一种投资收益；而时间价值是指不考虑风险报酬和通货膨胀贴水后的真实报酬率。从量上看，资金成本作为投资收益要考虑投资报酬因素，而时间价值则无须考虑。当资金所有者出让资金，其投资风险与市场平均风险一致时，资金成本即为时间价值；而当所有者出让资金，其投资风险与市场平均风险有偏差时，则其资金成本应为平均收益率加上投资风险报酬率。资金时间价值与资金成本同样, 也是公司财务管理中的一个重要问题。它是指资金经历一定期间的投资和再投资所增长的价值。资金成本与资金时间价值是两个既有联系、又有区别的概念。它们都是相对于资金而言的, 都是随着商品经济产生和发展, 资金出现“两权分离”。即资金所有权与资金使用权的分离#后的产物。但一般地, 资金成本是从资金使用者的角度而言的, 是资金使用者因筹集和使用别人资金而应支付的代价, 即它是站在所费” 的角度来看问题! 而资金时间价值是从资金所有者的角度而言的, 是资金所有者通过投资或借出资金而应取得的报酬, 即它是站在“所得”的角度来看问题。此外, 从数量上看, 资金成本通常要大于资金时间价值, 它既要考虑资金时间价值, 还必须考虑投资者投资或借出资金的风险价值与通货膨胀因素! 而资金时间价值是不考虑风险价值与通货膨胀因素的, 是没有风险和没有通货膨胀条件下的社会平均资金报酬率。资金成本和资金时间价值都是资金所有权和资金使用权相分离而产生出来的一种观念。资金时间价值是资金成本的基础, 但资金成本不仅要考虑时间价值, 并且考虑风险价值。两者之间有重要的联系, 但也有明显的区别：（1）角度不同。资金成本是站在筹资者的角度来结识的, 是筹资者筹集和占用一定数量的资金所付出的代价; 资金时间价值是站在资金所有者( 即投资者) 的角度来结识的, 是资金所有者推迟使用资金所获得的报酬。（2）拟定方法不同。资金时间价值的大小由于考虑风险和通货膨胀下的平均资金利润率决定, 它的大小与资金来源无关。资金成本是特定筹资主体为筹集和占用一定数量的资金所付出的代价, 它的大小与筹资方式、时间、条件等因素有关, 不同公司、不同时期、采用不同的筹资方式其资金成本是不同的。因此, 资金时间价值是客观存在的, 是可以统一规定的, 而资金成本的计算是比较难的。（3）用途不同。资金时间价值合用面广, 可运用于经济活动所有涉及不同时点的钞票收支的比较和分析, 它重要运用现值和终值的有关概念及计算, 使不同时点的资金建立在可比的基础之上。而资金成本是一个反映筹资效益的指标, 其作用则重要用于筹资、投资方案的选择和评价。资金成本包含资金时间价值但不等于资金时间价值。2.3.5关于资金成本与产品成本的区别资金成本和产品成本虽然都具有成本的基本属性补偿性, 但两者之间存在很大不同, 资金成本的某些内容不能计入产品成本, 甚至不能作为费用解决, 而构成产品成本的项目都是生产经营过程中实际发生的费用, 它们的区别重要表现在以下几个方面:（1）资金成本是一种管理成本，产品成本是一种财务成本。作为一种财务成本, 产品成本的计算受有关财务制度的约束, 它以实际发生的费用为基础, 按照成本开支范围的规定, 采用权责发生制的原则计算出来的。因此, 产品成本的计算规定真实、准确, 反映的是已经生产出来的产品成本。而作为一种管理成本, 资金成本是根据内部管理需要而计算的成本, 它是为了更好地进行决策和控制服务的。（2）减少成本的规定不同，第一，资金成本侧重于减少所有资金总成本,即综合资金成本。而产品成本侧重于减少个别产品的单位成本。这是由于, 某种产品成本不受其它产品成本高低的影响, 因此减少个别产品成本必然也会使整个公司产品成本减少。但资金成本则不同, 采用成本较低的筹资方式筹集的资金假如超过一定的限度, 不仅不会使综合资金成本减少反而也许会带来综合资金成本的上升。第二, 资金成本的减少侧重于相对水平的减少，而产品成本的减少更重视绝对水平的减少。由于资金成本相对于投资者来说, 是投资者规定的最低报酬率, 不管是债权投资者还是股权投资者, 都是公司的利益相关者。从现代公司理财目的的实践来看, 利益相关者收益最大化是一种值得推崇的目的模式。显然绝对减少资金成本与公司的理财目的不相符。故公司应从减少相对资金成本的角度来努力, 即尽量减少资金成本在公司收益中所占的比重。而产品成本的减少不仅要重视相对水平减少, 绝对成本减少意味着以尽量少的消耗生产出更多更好的产品。（3）成本的责任不同影响公司产品成本的因素很多，涉及到公司生产经营的各个部门和各个环节，减少产品成本不只是财务部门的事, 需要把成本控制的责任贯彻到全员、全过程。而控制资金成本的责任重要是财务部门，财务部门可通过合理筹集资金、优化资本结构来达成减少资金成本的目的。2.2.6筹资与融资、融资渠道与融资方式的区别联系筹资是通过一定渠道、采用适当方式筹措资金的财务活动，是财务管理的首要环节。融资是指从公司外部筹集资金的方式，涉及直接融资和间接融资，其中：直接融资重要是指直接向资金持有人，如股东、投资人等筹集资金的方式，比如在股票市场发行股票，以获取资金用于公司的发展、经营等；间接融资重要是指通过金融机构，如银行、财务公司、信托公司等，以借入长短期借款、发行债券等方式获得资金的方式。而筹资活动除涉及从公司外部筹集资金，即融资之外，还应涉及通过对公司内部资金的合理安排，如税后利润、折旧、投资收益等，以筹集公司为发展某一项目的资金，而所做的财务安排。也即是说筹资的范围远远大于融资 筹资和狭义上的融资在实际中往往被混用，而融资渠道与融资方式也是不同的概念，应得以区分。融资渠道是指从那些渠道可以得到融资，目前重要有银行、信托、基金、证券市场、产权市场等；融资方式是指资金从提供者到达需求者的方式，涉及直接融资（内源融资）和间接融资（外源融资）两种方式。直接融资即将本公司的留存收益和折旧转化为投资的过程，提供的是资本，优点是投资多元后，可以分解经营风险，缺陷是增长了经营决策上的约束与管理难度；间接融资即吸取其他经济主体的储蓄，以转化为自己投资的过程，提供的是负债。优点是融资数额大、时间快，缺陷是必须准时还本付息。融资即是一个公司的资金筹集的行为与过程。3、资金成本的计算既然公司的一切有效经济活动都是在收益大于成本的原则下进行的, 公司就需将资金成本与使用资金所取得的预计收益进行配比来进行融资与投资决策, 资金成本也就必然地成为了公司进行融资与投资决策的依据与评价公司理财绩效的一项不可缺少的指标。在我国过去的计划经济体制下, 公司没有投资与融资的自主权, 公司在“财政拨款” 的机制下运作, 也就不必去考虑资金成本问题。随着市场经济体制的建议与我国投、融资体制的改变, 公司已成为了投、融资的主体, 对任何资金的使用不再是无偿的, 而是必须付出代价、作出补偿,公司的负债经营与融资中必须考虑与重视资金成本问题。在西方发达国家, 资金成本被列为财务管理中的一项“财务标准”。资金成本对于作为投、融资及其经营主体。3.1个别资金成本个别资金成本是指各种长期资金的成本。又分为长期借款成本、债券成本、优先股份成本、普通股成本、留存收益成本。前两种为债务成本, 后三种为权益成本。3.1.1债券资本发行公司债券的筹资成本较低。重要有三个因素：一是公司债券利息在所得税前利润中开支的，属于免税费用，这样可使发行债券筹资的实际成本减少，而发行股票筹资向股东支付的利息，属于利润分派的内容，是在所得税后的利润中支付的，属于非免税费用。存在公司法人和股份持有者的双重课税的问题。故发行公司债券筹集的资金成本较股权资本筹集方式的资金成本低；二是发行债券筹资也可使股东获得财务杠杆收益，不管公司赚钱多少，债券持有人只收取固定的有限的利息，而更多的收益可用于分派给股东，增长其财富，或留归公司以扩大营业；三是债权人的求偿权先于普通股和优先股股东，使债权人风险相对于股东风险较小，债券持有人无权干涉公司的管理事务，从而使股东保证了控制权。 债券筹资的缺陷：一是风险高，债券有固定的到期日，并定期支付利息。二是限制高，发行的契约书中往往有限制条款，并且比优先股和短期债务严格的多，也许会影响公司的正常发展和以后的筹资能力；三是筹资的有限性，运用债券筹资有一定的限度，当公司的负债比率超过了一定限度后，债券成本迅速上升，甚至会使发行失败。债券成本计算公式：而通常为了更全面的考虑各种情况，我们可用给下列通式表达：其中：Kb代表债券成本；I代表债券每年支付的利息；T