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第八章 资本预算 VIP单元测试一、单项选择题1.评价项目能否为股东创造价值的标准是（ ）。A.债权人要求的收益率B.股东要求的收益率C.投资者要求的收益率D.风险收益率2.如果净现值为正数，表明（ ）。A.投资报酬率小于资本成本，项目不可行B.投资报酬率等于资本成本，项目不可行C.投资报酬率大于资本成本，项目可行D.投资报酬率大于资本成本，项目不可行3.下列指标中，不必事先估计资本成本的是（ ）。A.净现值B.现值指数C.内含报酬率D.动态回收期4.下列说法中不正确的是（ ）。 A.内含报酬率是能够使未来现金流入量现值等于未来现金流出量现值的折现率 B.现值指数大于0，方案可行 C.内含报酬率是使方案净现值等于零的折现率 D.内含报酬率大于资本成本，方案可行 5.已知某投资项目一次原始投资2800万元，没有建设期，营业期前4年每年的现金净流量为800万元，营业期第5年和第6年的现金净流量分别为850万元和870万元，则该项目的静态投资回收期为（ ）年。 A.3.5 B.5.3 C.5 D.36.某公司拟新建一车间用以生产受市场欢迎的A产品，据预测A产品投产后每年可创造150万元的现金流量；但公司原生产的B产品会因此受到影响，使其年现金流量由原来的300万元降低到200万元。则与新建车间相关的现金流量为（ ）万元。 A.30 B.50 C.100 D.150 7.某公司购入一批价值30万元的专用材料，因规格不符无法投入使用，拟以20万元变价处理，并已找到购买单位。此时，技术部门完成一项新产品开发，并准备支出70万元购入设备当年投产。经化验，上述专用材料完全符合新产品需要，故不再对外处理，可使企业避免损失10万元，并且不需要再为新项目垫支流动资金。若不考虑所得税影响的话，在评价该项目时第一年的现金流出应为（ ）万元。 A.90 B.30 C.10 D.808.不考虑所得税的影响时，项目采用直线法计提折旧，计算出来的方案净现值比采用加速折旧法计提折旧所计算出的净现值（ ）。 A.大 B.小 C.一样 D.难以确定9.某投资项目年营业收入为300万元，年付现经营成本为100万元，年折旧额为60万元，所得税税率为25%，则该项目年营业现金流量为（ ）万元。 A.200 B.100 C.300 D.16510.假设名义资本成本为10%，通货膨胀率为2%，则实际资本成本为（ ）。 A.8.33% B.6.33% C.7.84% D.7.68%11.甲投资方案的寿命期为一年，初始投资额为7000万元，预计第一年年末扣除通货膨胀影响后的实际现金流量为8400万元，投资当年的预期通货膨胀率为4%，名义折现率为9.2%，则该方案能够提高的公司价值为（ ）万元。 A.900 B.800 C.1000 D.85712.新项目给股东带来的风险是指（ ）。A.特有风险B.公司风险C.市场风险D.非系统风险13.某公司正在考虑一个投资项目，该项目需要投资120万元，预计每年产生税后（息前）现金流量15.5万元，该公司计划筹集70万元的债务资本，税后的利息率仍为5%；筹集50万元的权益资本，股东要求的报酬率为20%。根据上述资料，按照股权现金流量法，计算的净现值为（ ）万元。A.27.5B.77.5C.14.38D.1014.甲公司评价一投资项目的值，利用从事与拟投资项目相关的某上市公司的值进行确定，若该上市公司的值为1.5，资产负债率为0.5，甲公司投资该项目的产权比率为0.34，若不考虑所得税，甲公司该项目含财务风险的值为（ ）。 A.1.33 B.1.22 C.0.83 D.1.0115.甲公司的主营业务是生产和销售钢铁制品，目前准备投资房地产行业。在确定项目系统风险时，掌握了以下资料：房地产行业上市公司的值为1.2，行业平均资产负债率为50%，投资房地产行业后，公司将继续保持目前60%的资产负债率。假定不考虑所得税，本项目含有负债的股东权益值是（ ）。 A.0.8 B.1 C.1.2 D.1.5二、多项选择题1.下列各项，属于经营性长期资产投资项目的有（ ）。A.劳动保护设施建设B.勘探C.研究与开发D.新产品开发2.投资项目的内含报酬率是（ ）。 A.净现值为零的折现率 B.现值指数为零的折现率 C.现值指数为1的折现率 D.银行借款利率3.下列指标中，属于反映投资效率的指标有（ ）。A.净现值B.现值指数C.内含报酬率D.静态回收期4.会计报酬率法的特点有（ ）。 A.考虑了货币时间价值 B.考虑了项目的全部现金净流量 C.年平均净收益受到会计政策的影响 D.计算简便，与会计的口径一致5.下列关于增加一条生产线相关现金流量的说法中，不正确的有（ ）。A.增加的生产线价款和垫支的营运资本会引起现金流入B.资产出售或报废时的残值收入是一项现金流入C.收回的营运资本是一项现金流入 D.增加的销售收入扣除有关的付现成本增量后的余额是一项现金流出6.为了正确计算投资方案的增量现金流量，需要注意的问题有（ ）。A.相关成本必须加以考虑，而非相关成本不必加以考虑B.不要忽视机会成本C.要考虑可能对公司的其他项目造成有利或不利的影响D.要考虑增加的经营性流动资产与经营性流动负债之间的差额7.如果两个互斥项目不仅投资额不同，而且项目寿命期也不同，可以选择的决策方法有（ ）。A.重置价值链法B.内含报酬率法C.共同年限法D.等额年金法8.项目的风险可以划分为三个层次，包括（ ）。 A.特有风险 B.财务风险 C.公司风险 D.市场风险 9.下列有关项目风险的说法正确的有（ ）。 A.唯一影响股东预期收益的是项目的系统风险 B.衡量项目特有风险的方法主要有三种：敏感性分析、情景分析和模拟分析 C.项目的特有风险是指项目本身的风险，不可以被资产多样化组合分散掉 D.在项目评估时要考虑项目的特有风险和公司风险10.下列关于肯定当量系数的说法中，正确的有（ ）。 A.它可以把有风险的现金流量换算为无风险的现金流量 B.肯定当量系数越大，说明风险越大 C.利用肯定当量系数可以把现金流量中的全部风险剔除 D.利用肯定当量系数只能把现金流量中的系统风险剔除 11.下列关于项目特有风险的衡量和处置方法的说法中，正确的有（ ）。 A.敏感分析法包括最大最小法和敏感程度法两种方法 B.模拟分析只考虑了有限的几种情景C.情景分析一般假设未来现金流量有三种情景：基准情景、最坏情况和最好情况 D.敏感分析允许多个因素同时变动，而情景分析只允许一个因素变动 三、计算分析题1.某大型企业A准备进入商品零售行业，为此固定资产投资项目计划按40%的资产负债率筹资，固定资产原始投资额为4000万元，当年投资当年完工投产，借款期限为3年，利息分期按年支付，本金到期偿还。该项投资预计有5年的使用年限，该方案投产后预计销售单价50元，单位变动成本20元，每年经营性固定付现成本200万元，年销售量为40万件。预计使用期满有残值15万元，税法规定的使用年限也为5年，税法规定的残值为10万元，会计和税法均用直线法计提折旧。目前商品零售行业有一家企业B，B企业的资产负债率为50%，权益的值为1.5。B企业的借款利率为10%，而A企业为其商品零售业务项目筹资时的借款利率可以为8%，两公司的所得税税率均为25%，市场风险溢价为6%，无风险利率为8%，预计3年还本付息后该项目的权益的值降低20%，假设最后2年仍能保持3年前的加权平均资本成本水平不变，权益资本成本和债务资本成本均不考虑筹资费。 要求：分别根据实体现金流量法和股权现金流量法用净现值法进行决策。（折现率小数点保留到1%） 2.某企业准备投资一个完整工业建设项目，其资本成本为10%，分别有甲、乙、丙三个方案可供选择。 （1）甲方案的有关资料如下： 单位：元寿命项目0123456合计净现金流量-5000002000020000100002000030000折现的净现金流量-50000016528150266830124181693517737已知甲方案的投资于建设期起点一次投入，建设期为1年，等额年金净现值为4073元。 （2）乙方案的项目寿命期为8年，包括建设期的静态回收期为2年，净现值为40000元，等额年金净现值为7496元。 （3）丙方案的项目寿命期为12年，静态回收期为5年，净现值为60000元。 要求： （1）计算或指出甲方案的下列指标：包括建设期的静态回收期；净现值。 （2）计算丙方案的等额年金净现值。 （3）假设各项目重置概率均较高，要求按共同年限法计算甲、乙、丙三个方案调整后的净现值(计算结果保留整数)。 （4）分别用等额年金法和共同年限法作出投资决策。 部分时间价值系数如下：t/年6812161810%的复利现值系数0.56450.46650.31860.21760.179910%的年金现值系数4.3553-10%的资本回收系数0.22960.18740.1468四、综合题F公司是一家餐饮连锁上市公司。为在首都机场开设一个新门店，参加机场内一处商铺的租约竞标。出租方要求，租约合同为期5年，不再续约，租金在合同生效时一次付清。相关资料如下：（1）F公司目前股价40元/股，流通在外的普通股股数为2500万股。债务市值60000万元，到期收益率8%。无风险利率6%，权益市场风险溢价8%，F公司的系数为1.8。（2）F公司开设机场门店后，第1年预计营业收入300万元，第2、3、4年预计营业收入均为400万元，第5年预计营业收入300万元。预计营业变动成本为营业收入的60%，营业固定成本（不含设备折旧或租金）为每年40万元。假设营业现金流量均发生在年末。（3）开设机场门店需添置相关设备，预计购置成本为250万元，没有运输、安装、维护等其他费用。按照税法规定，可采用双倍余额递减法计提折旧，折旧年限为5年，假设期末账面价值为零（提示：双倍余额递减法在折旧年限的倒数两年改为直线法）。合同结束时，预计该设备的变现价值为40万元。（4）开业时需投入净营运资本10万元，合同结束时全部收回。（5）F公司适用的所得税税率为25%。要求：（1）假设资本资产定价模型成立，以市值为资本结构权重，计算该公司的加权平均资本成本。（2）为使该项目盈利，请问F公司竞价时最高的租金报价是多少？（3）假设每年营业收入相同，如果出租方要求的最低竞价租金为50万元，为使该项目有利， F公司每年最低的营业收入应是多少？参考答案及解析一、单项选择题1. 【答案】C【解析】投资者要求的报酬率即资本成本，是评价项目能否为股东创造价值的标准，投资人包括债权人和股东。2. 【答案】C【解析】如果净现值为正数，表明投资项目的报酬率大于资本成本，该项目可以增加股东财富，应予采纳。如果净现值为零，表明投资项目的报酬率等于资本成本，不改变股东财富，没有必要采纳。如果净现值为负数，表明投资项目的报酬率小于资本成本，该项目将减损股东财富，应予放弃。3. 【答案】C【解析】在计算内含报酬率时不必事先估计资本成本，只是最后需要一个切合实际的资本成本来判断项目是否可行。净现值、现值指数和动态回收期都需要一个适合的资本成本，以便将现金流量折为现值，折现率的高低有时会影响方案的优先次序。4. 【答案】B 【解析】现值指数大于1，方案可行。5.【答案】A 【解析】静态投资回收期=2800/800=3.5（年）。6. 【答案】B 【解析】150-(300-200)=50(万元)。在进行投资分析时，不仅应将新产品的现金流量作为增量现金流量来处理，而且应扣除其他产品因此而减少的现金流量。7.【答案】A 【解析】专用材料应以其变现值20万元考虑，所以项目第一年的现金流出=70+20=90(万元)。8. 【答案】C 【解析】因为方案净现值的计算是以现金流量为依据的，而现金流量的确定是以收付实现制为基础的，不考虑非付现的成本，无论采用加速折旧法计提折旧还是采用直线法计提折旧，不考虑所得税的影响时，同一方案的营业现金流量是相等的，净现值也就是相等的。9.【答案】D 【解析】年营业现金流量=税后净利润+折旧=（300-100-60）（1-25%）+60=165（万元）。10.【答案】C【解析】实际资本成本=-1=-1=7.84%。11.【答案】C 【解析】实际资本成本=（1+名义资本成本）/（1+通货膨胀率）-1=（1+9.2%）/(1+4%)-1=5%，该方案能够提高的公司价值=1000(万元)12. 【答案】C【解析】市场风险是指新项目给股东带来的风险，这里的股东是指投资于该公司，其投资风险已被完全分散化的股东。13.【答案】D【解析】净现值=股权现金流量股东要求的收益率-股东投资=（15.5-705%）/20%-50=10（万元）。14.【答案】D【解析】上市公司的权益乘数=，资产=权益/(1+产权比率)=1.5/2=0.75，甲公司投资该项目的权益=资产(1+产权比率)=0.75(1+0.34)=1.0115.【答案】D 【解析】房地产行业上市公司的值为1.2，行业平均资产负债率为50%，所以，该值属于含有负债的股东权益值，其不含有负债的资产的值=股东权益值权益乘数，权益乘数=1（1-资产负债率）=1（1-50%）=2，所以，其不含有负债的资产的值=1.22=0.6。房地产行业上市公司的资产的值可以作为新项目的资产的值，再进一步考虑新项目的财务结构，将其转换为含有负债的股东权益值，含有负债的股东权益值=不含有负债的资产的值权益乘数=0.61（1-60%）=1.5。二、多项选择题1. 【答案】ABCD【解析】经营性长期资产投资项目可以分为5类：（1）新产品开发或现有产品的规模扩张。这种决策通常需要添置新的固定资产，并增加企业的营业现金流入。（2）设备或厂房的更新。这种决策通常需要更换固定资产，但不改变企业的营业现金收入。（3）研究与开发。这种决策通常不直接产生现实的收入，而是得到一项是否投产新产品的选择权。（4）勘探。这种决策通常使企业得到一些有价值的信息。（5）其他.包括劳动保护设施建设、购置污染控制装置等。这些决策不直接产生营业现金流入，而使企业在履行社会责任方面的形象得到改善。它们有可能减少未来的现金流出。2. 【答案】AC 【解析】内含报酬率是使投资方案净现值为零的折现率；净现值为零时，现值指数等于1。3. 【答案】BC【解析】净现值是绝对数，反映投资的效益；现值指数和内含报酬率是相对数，反映投资的效率；静态回收期由于没有考虑回收期以后的现金流，不能衡量盈利性，也就不能反映投资效率，它衡量的是项目的流动性和风险。4. 【答案】CD 【解析】会计报酬率法没有考虑货币的时间价值。会计报酬率使用账面收益而非现金流量，忽视了折旧对现金流量的影响。5. 【答案】AD【解析】增加的生产线价款和垫支的营运资本会引起现金流出，选项A不正确；增加的销售收入扣除有关的付现成本增量后的余额是一项现金流入，选项D不正确。6. 【答案】ABCD【解析】在正确判断哪些支出会引起企业总现金流量的变动，哪些支出不会引起企业总现金流量的变动时，要注意以下四个问题：（1）区分相关成本和非相关成本：相关成本是指与特定决策有关的、在分析评价时必须加以考虑的成本；与此相反，与特定决策无关的、在分析评估时不必加以考虑的成本是非相关成本。（2）不要忽视机会成本。（3）要考虑投资方案对公司其他项目的影响；（4）对净营运资本的影响：所谓营运资本的需要，指增加的经营性流动资产与经营性流动负债之间的差额。7. 【答案】ACD【解析】共同年限法又称重置价值链法，与等额年金法一样，适用于投资额不同，而且项目寿命期不同的互斥项目决策。8. 【答案】ACD 【解析】项目的风险可以从三个层次来划分,即：特有风险、公司风险和市场风险。9. 【答案】ABD 【解析】项目的特有风险是指项目本身的风险，其中的大部分风险可以被资产多样化组合分散掉，选项C错误。10. 【答案】AC 【解析】肯定当量系数越大，表明1元含有风险的现金流量可以折算成的无风险现金流量越多，也就说明现金流量包含的风险越小，所以选项B错误；利用肯定当量系数，可以把不肯定的现金流量折算成肯定的现金流量，或者说去掉了现金流量中的的全部风险，既有特殊风险也有系统风险，既有经营风险也有财务风险，剩下的是无风险的现金流量，所以选项A、C正确，选项D不正确。11. 【答案】AC【解析】模拟分析相比情景分析是一个进步，它不是只考虑有限的几种情景，而是考虑了无限多的情景，选项B的说法不正确；在进行敏感分析时，只允许一个变量发生变动，而假定其他变量保持不变；情景分析允许多个因素同时变动。所以，选项D的说法不正确。三、计算分析题1. 【答案】（1）实体现金流量法：年折旧=（4000-10）/5=798（万元）前4年每年的现金净流量为：营业现金净流量=税后收入-税后付现成本+折旧抵税=40（50-20）（1-25%）-200（1-25%）+79825%=949.5（万元）第5年的现金流量为：营业现金净流量=949.5+15-（15-10）25%=963.25（万元）计算B企业的资产：资产=1.5/1+ 50%/50%（1-25%）=0.86计算A企业的权益：权益=资产1+40%/60% （1-25%）=0.861+40%/60% （1-25%）=1.29A企业的权益资本成本：权益资本成本=8%+1.296%=15.74%=16%债务税后资本成本=8%（1-25%）=6%。A企业的加权平均资本成本加权平均资本成本=16%60%+6%40%=12%A企业的净现值=949.5（P/A，12%，4）+963.25（P/F，12%，5）-4000=949.53.0373+963.250.5674-4000=-569.54（万元），故不可行。（2）股权现金流量法：年折旧= （4000-10）/5=798（万元）前2年每年的现金净流量为：股权现金流量=企业实体现金流量-利息（1-税率）=949.5-400040%8%（1-25%）=853.5（万元）第3年股权现金流量=853.5-400040%=-746.5（万元）第4年股权现金流量=企业实体现金流量=949.5（万元）第5年股权现金流量=企业实体现金流量=963.25（万元）计算B企业的资产：资产=1.5/1+ 50%/50%（1-25%）=0.86计算A企业的权益：前3年权益=资产1+ 40%/60%（1-25%）=0.861+40%/60% （1-25%）=1.29后2年的权益=1.29（1-20%）=1.03确定A的权益资本成本：前3年权益资本成本=8%+1.296%=16%后2年的权益资本成本=8%+1.036%=14%A企业的净现值=853.5（P/A，16%，2）-746.5（P/F，16%，3）+949.5（P/F，14%，1）（P/F，16%，3）+963.25（P/F，14%，2）（P/F，16%，3）-4000（1-40%）=853.51.6052-746.50.6407+949.50.87720.6407+963.250.76950.6407-4000（1-40%）=-499.7（万元），故不可行。2.【答案】（1）因为甲方案第四年的累计净现金流量=20000+20000+10000-50000=0所以该方案包括建设期的静态回收期=4(年)净现值=折现的净现金流量之和=17737(元)（2）丙方案净现值的等额年金=净现值(A/P,10%,12)=600000.1468=8808(元)（3）最小公倍寿命期为24年甲方案调整后的净现值=177371+(P/F,10%,6)+(P/F,10%,12)+(P/F,10%,18)=36591（元)乙方案调整后的净现值=400001+(P/F,10%,8)+(P/F,10%,16)=67364(元)丙方案调整后的净现值=600001+(P/F,10%,12)=79116(元)（4）按照等额年金法，因为丙方案的等额年金净现值最大，乙方案次之，甲方案最小，所以丙方案最优，其次是乙方案，甲方案最差；按共同年限法计算丙方案调整后的净现值最大，乙方案次之，甲方案最小，所以丙方案最优，其次是乙方案，甲方案最差。四、综合题【答案】（1）权益资本成本=6%+8%1.8=20.4%债务资本成本=8%（1-25%）=6%加权平均资本成本=+=15%。（2）第1年设备的折旧费=250=100（万元）第2年设备的折旧费=（250-100）=60（万元）第3年设备的折旧费=（250-100-60）=36（万元）第4、5年设备的折旧费=（250-100-60-36）/2=27（万元）设F公司竞价时的租金报价为X，则有：第1年末营业现金流量=300（1-25%）-30060%（1-25%）-40（1-25%）+10025%+25%=85+25%=85+0.05X第2年末营业现金流量=400（1-25%）-40060%（1-25%）-40（1-25%）+6025%+25%=105+25%=105+0.05X第3年末营业现金流量=400（1-25%）-40060%（1-25%）-40（1-25%）+3625%+25%=99+25%=99+0.05X第4年末营业现金流量=400（1-25%）-40060%（1-25%）-40（1-25%）+2725%+25%=96.75+25%=96.75+0.05X第5年末营业现金流量=300（1-25%）-30060%（1-25%）-40（1-25%）+2725%+25%=66.75+25%=66.75+0.05X第5年末设备变现流入=40-（40-0）25%=30（万元）NPV=-250-10-X+（85+0.05X）(P/F，15%，1)+（105+0.05X）(P/F，15%，2)+（99+0.05X）(P/F，15%，3)+（96.75+0.05X）(P/F，15%，4)+（66.75+0.05X+30+10）(P/F，15%，5)=66.80-0.83X令NPV=0，求得：X=80.48（万元）为使该项目盈利，F公司竞价时最高的租金报价是80.48万元。（3）如果出租方要求的最低竞价租金为50万元，为使该项目有利， F公司每年最低的营业收入假设为Y，假设每年营业收入相同。第1-5年每年摊销租金=505=10（万元）第1年末营业现金流量=Y（1-25%）-Y60%（1-25%）-40（1-25%）+10025%+1025%=0.3Y-2.5第2年末营业现金流量=Y（1-25%）-Y60%（1-25%）-40（1-25%）+6025%+1025%=0.3Y-12.5第3年末营业现金流量=Y（1-25%）-Y60%（1-25%）-40（1-25%）+3625%+1025%=0.3Y-18.5第4、5年末营业现金流量=Y（1-25%）-Y60%（1-25%）-40（1-25%）+2725%+1025%=0.3Y-20.75第5年末设备变现流入=40-（40-0）25%=30（万元）则有：NPV=-250-10-50+（0.3Y-2.5）(P/F，15%，1)+（0.3Y-12.5）(P/F，15%，2)+（0.3Y-18.5）(P/F，15%，3)+（0.3Y-20.75）(P/F，15%，4)+（0.3Y-20.75+30+10）(P/F，15%，5)=-250-10-50+（0.3Y-2.5）0.8696+（0.3Y-12.5）0.7561+（0.3Y-18.5）0.6575+（0.3Y-20.75）0.5718+（0.3Y+19.25）0.4972=-336.0828+1.006Y令NPV=0，求得：Y=334.08（万元）如果出租方要求的最低竞价租金为50万元，为使该项目有利， F公司每年最低的营业收入为334.08万元。