学位论文：案例解析—BOT项目融资模式.pdf

西南财经大学硕士学位论文 案例解唬乎T项目融资模式 摘要BO T 项目融资模式(Bui 1 d-O perate-Transfer P roject Financing Model)自1997年首次在我国试点运作之后，近10年来，B0T这一项 目运作模式在我国基础设施建设中得到广泛的应用并挥着日益重要 的作用。由于项目融资是个复杂的系统工程，涉及范围和领域极其广泛，部分国内的B0T项目实际运作过程中往往存在一些概念性的误解，导 致项目最终运营的不利，甚至失败。为更好研究项目融资的核心理念,了解B0T融资模式的代价和适宜范围，做好未来项目融资的科学决 策，本文结合国内的实际情况从真实案例的角度出发，对现有较为成 熟的BO T项目进行细致的探讨和研究。这将有助于我们对这一模式优 劣有进一步的理解，为日后成功利用该模式奠定基础。本文主要以成都自来水六厂BO T项目这一中国首批B0T试点项目 为样本，从运作流程、项目结构、财务结构、法律环境、风险分担等 角度，详细剖析B0T的融资结构设计优劣。文章首先对项目融资结构 进行了介绍，简要的分析了项目融资概念、运作流程、项目参与方及 关系特点；其次,对项目融资渠道和结构的优劣及改善空间进行分析;接着，通过对我国基础设施特殊的投融资法律环境现状进行阐述，探 讨在我国项目融资和特许经营权授予的法律实质，并强调了实务中需 要用合同方式细化和填补的法律空白等问题；最后，分析了项目案例 的合理风险分担机制和安排。在此基础上，文章对该B0T项目案例10年的运作简要的进行了 总结，分析并澄清了业界对该项目甚至对B0T项目融资模式的普遍误 解和误读，还原了项目的真实背景下的利益取舍问题，并以项目的各 方评价和项目内外部效益分析，澄清了部分观点对该项目以及B0T项 目融资模式的偏见。最后，就B0T项目这一单一的融资模式，扩充到国际上提倡和流行的，旨在提升政府公共设施运营效率的ppp模式（公共一私人一伙 伴关系）和其它融资模式可能性的讨论，以及对未来的项目融资体系 的优化提出一些建设性意见和构想。关键词：项目融资BO T融资P P P模式ABSTRACTBOT(Build-Operate-Transfer)Project financing model has been successfully operated for almost 10 years since it was firstly introduced in China in 1997.Till now,BOT project model has been extensively used in urban infrastructure construction.BOT has being viewed as more and more important.Project financing is a very complex project system and relates to various fields.Because of this reason,there are some misunderstandings in BOT operation practice in China,which often cause the lost or even failure of this Model.In order to study better the core conception about Project Financing and understand better the cost and advantage of BOT model,this thesis uses a real BOT project cause as an example,combining with the actual situation of Chinese political and economic environments,deeply study and discuss the advantage and disadvantage of this Model.This article aims to build a firm foundation for success using this model to service on our infrastructure construction.This thesis takes Chengdu No.6 water plant B plant,the first testing samples of BOT project model in China,as example,amd deeply studies its operation process,project structure,finance structure,legal structure,risk dealing methods and so on.Firstly,this article briefly introduces the structure and conception about project financing,as will as its operational process and participated parties and their intenelations;Then,this thesis discusses the project financing channel to find it financing measures advantage and shortcomings with is optimizing space;thirdly,by analyzing the financing legal environment in China,we discuss the concession right,contract problem and relative issues from legal aspects;finally,we study the reasonable risk arrangement in project financing.Learning from the 10 years operation on this project,this article analyzes and clarify the misunderstandings on this BOT project financing model.By putting the project back to its own historical background and study the profit conflicting of each party,this article reviewed the correction of the BOT model choice.Finally,this thesis extend the single BOT model up to current popular PPP model,further discuss the improvement of operation effectiveness of urban public facilities.It compares BOT model with other project financing models and gives some constructive suggestions and idea for optimizing future project financing models.Keywords:project financing,BOT model,PPP model西南财经大学工商管理硕士（MBA）毕业报告（学位论文）原创性及知识产权声明本人郑重声明：所呈交的毕业报告（学位论文），是本人独立进 行调查和研究工作所取得的成果。毕业报告（学位论文）中除正文对 于直接应用文字、数据或是材料已经加以注释外，本毕业报告（学位 论,文）不包括他人已经发表或撰写过的研究成果，也不包含他人为获 得西南财经大学或其它教育机构等的学位证书而使用过的材料。对本 毕业报告（学位论文）做出重要贡献的单位、团体、企业和个人，均 已在文中以明确方式表明。因本毕业报告（学位论文）引起的知识产 权纠纷概由本人负责，并承担由此引发的法律结果。本毕业报告（学位论文）成果归西南财经大学所有。特此申明 第一章绪论第一节 本课题研究的目的和意义随着中国与国际市场的联系日益紧密，中国不断的参与到国际工 程项目之中，进行国际化的活动。BO T项目融资，这一以前被发达国 家普遍采用的项目运作方式也越来越多的被中国企业所青睐。以往我国也对BO T项目融资做了大量的研究，但是这些研究多停 留在一些理论和政策讨论的层面。实际应用和讨论具体案例得失的实 践性研究比较缺乏。特别是对一个项目的长期跟踪和分析显得更为缺 乏。同时，随着BO T的概念的迅速流行，BO T融资模式也有被滥用的 趋势。很多不是真正的BO T融资项目也打着BO T的旗号，使公众造成 误解。本课题，就以成都水六厂B厂BO T项目，这一非常成功和规范的 国际化项目运作为例，全面分析和介绍BO T项目运作模式及利弊,并 重点揭示BO T项目融资以项目未来收益为抵押，获得融资的根本特 征，结合该项目10年间的运作经验为背景，更加清楚的分析B0T项 目融资的内涵和外部效应，提升国内企业对该模式的了解，并增强其 参与项目的运营和管理。第二节国内外研究现状：一、B0T项目国外研究现状由于B0T模式主要是发展中国家吸引外商进行本国基础建设投 资的手段，因此国外对于B0T模式的研究侧重点大多集中到发展中国 家。具体来说，国外对于B0T项目融资的研究主要集中在以下三个方 面：(1)对B0T模式以及其衍生模式BO O T,B00等的运行方式的研究;(2)对BO T风险的研究,包括政治风险,金融风险,可靠性风险,系 统性风险等；(3)对BO T模式案例的经验总结,典型的有塔穆分析了东南亚利 用BO T模式的失败和成功的经验，ZhangX-Q等分析了香港BO T的经 验，阿里坎分析了土耳其电站利用BO T的经验二、BO T项目国内研究现状我国对BO T模式的研究大体可以分为四个不同的角度：(1)研究是为政府实行BO T出谋划策的，例如王立国等指出我国 的BO T模式还存在着体制问题(如审批问题)、外汇问题(例如外汇兑 换、平衡)、产品价格问题、信誉等问题；(2)对国内实行BO T的案例的分析，例如王晓虹等研究了黑龙江 高速公路的BO T项目融资状况；(3)对BO T模式中的风险和风险管理进行的研究，例如杨国庆专 门对外汇风险进行了研究；(4)BO T项目评价标准的研究。第三节本文研究的主要内容和论文构架本文以成都BO T项目整个项目实例为框架，从其运作流程，融资 结构，合同构架，风险识别和分担等几个方面入手，分析和介绍BO T 项目融资的运作模式。同时,针对国内业界对本项目的争议和质疑，结合历史的大背景,进行了有针对性的分析说明和澄清。通过对这个项目进行更加深刻的 探讨，更加清晰和完成的呈现项目运作的全貌以及其相关的内在联 系，并为今后类似项目的运作提供合理的参考和改进的建议。最后，对未来的其它渠道的融资模式做出一些可能的分析。2第二章BOT项目融资概述第一节项目融资的概念与基本特点一、项目融资概念“融资”，即资金的融通，是指资金在持有者和使用者之间融通。“项目融资”根据国际通行定义为：融资不是主要依赖于项目 发起人的信贷或所涉及的有形资产。即在项目融资中，提供优先债务 的参与方的收益在相当程度上依赖于项目本身的效益，因此他们将其 自身利益与项目的可行性以及潜在不利因素对项目的敏感性紧密联 系起来I；项目融资有广义和狭义之分：广义项目融资指特定项目的建设、收购及债务重组进行的融资活动；狭义的项目融资仅指具有无追索权 和有限追索权的融资活动。无追索性(Non-recourse)和有限追索性(Limited recourse)是 指项目融资与一般公司融资以公司这一主体为追索对象不同，项目融 资追索对象只限于项目的现金流量和项目本身的资产，而不能追索到 项目发起人或借款人其它的任何形式的财产。之无追索权的项目融资：无追索权的项目融资也称为纯粹的项目融 资，在这种融资方式下，贷款的还本付息完全依靠项目本身的经营效 益。同时，贷款银行为保障自身的利益必须从该项目拥有的资产取得 物权担保。如果该项目由于种种原因未能建成或经营失败，其资产或 收益不足以清偿全部的贷款时，贷款银行无权向该项目的主办人追 索。有限追索权的项目融资：除了以贷款项目的经营收益作为还款来 源和取得物权担保外，贷款银行还要求有项目实体以外的第三方提供1 Clifford Chance,1991,中译本 19972项目触资：西部大开发中一种高效的触资方式，金融研究20。1年第5期 担保。贷款行有权向第三方担保人追索。但担保人承担债务的责任，以他们各自提供的担保金额为限，所以称为有限追索项目融资。按照我国国家计委与外汇管理局1997年4月共同颁布的境外 进行项目融资管理暂行办法中，将项目融资定义为以境内建设项 目的名义在境外筹措外汇资金，并仅以项目自身预期收益和资产对外 承担债务偿还责任的融资方式。“可知我国承认狭义的项目融资，即“无追索”或“有限追索”的融资方式。二、项目融资的特点除了我们前面提到的项目融资的无追索性和有限追索性以外，与 传统的公司融资相比较，项目融资还具有以下一些突出的特点：表1-1项目融资与传统融资比较项目融资传统融资融资基础项目的资产和现金流量投资者/发起人的资信会计处理资产负债表外融资债务发生在资产负债表上风险分担所有参与者集中于投资/放贷/担保者股权比例投资者出资比例较低投资者出资比例较高(1)融资基础一一项目导向性，即其融资主要依赖项目的现金流 量和资产而不是依赖于项目的投资者或发起人的资信来安排，而是通 过项目的未来营利预期进行融资。并且，往往以设立项目公司的方式 进行财务的独立合算。项目融资的财务结构主要是以项目本身作为一个独立的法人，并 以该项目未来的收入流作为贷款的追索对象和放贷的主要评审依据，对借款者自身的资信没有其它的担保要求和追索要求，因而作为借款 方的投资者一般不将通过项目融资方式融取的资金作为自己的债务，因此进行这种投资不会对自己的财务状况造成任何不利影响。(2)会计处理一一非公司负债性，即项目融资的债务不作为借款 人的债务表现于其资产负债表上。所以，项目融资是资产负债表外融 资，使得项目的债务并不出现在项目发起人的资产负债表上。这种投 资结构和融资结构的设计，其目的在于将发起人各自的财务状况和项 目的财务状况相互独立。这样做，一方面可以把项目信贷风险隔离开,从而按照项目本身价值公正评价项目的信贷风险，另一方面为发起人 从事更多的项目开发提供客观的财务依据。而传统融资方式下，项目债务是投资者债务的一部分，出现在资 产负债表里面，投资者的其它投资和项目投资之间自然会产生相互的 约束。(3)风险分担：项目的运作存在这各种风险，包括：信用风险、建设风险、市场风险、金融风险、政治风险、法律风险和环境风险等。传统融资方式下，风险往往集中于投资者、贷款方和担保方，风 险难以分散。而项目融资却捆绑了项目各方，并采用严格的法律合同 将不同的风险分散给比较合适或有能力承担的项目各方，从而保证项 目融资的顺利实施。项目融资运作方案设计中复杂而有效的风险结构设计，实际上是 融资成功的关键。，：(4)股债比例不同：项目融资依靠项目经济强度进行融资安排。所以，项目融资允许投资者采用高度杠杆比率负债的方式为某个项目 筹集资金，而不会导致现有资金的摊薄。项目开发的大多数资金都是 通过贷款租赁、出口信贷等方式融资实现,投资者股权所占比例较低。这种安排也是项目融资一个突出的优势。第二节BOT项目融资的概念与基本特点一、BO T项目融资的定义BO T项目融资(即Build-O perate-Transfer建设一经营一移交)是项目融资的诸多方式中的一种，在我国又被称作特许权投融资方 式。”一般有东道国政府或地方政府通过特许权协议，将项目授予项 目发起人为此专设的项目公司(P roject company),由项目公司负责 基础设施(或基础产业)项目的投融资、建造、经营和维护；在规定的 5特许期内，项目公司拥有投资建造设施的所有权（但不是完整意义上 的所有权），允许向设施的使用者收取适当的费用，并以此回收项目 投融资、建造、经营和维护的成本费用，偿还贷款；特许期满后，项 目公司将设施无偿移交给东道国政府。BO T融资模式虽然包含了建设一经营一移交三个过程，但它并不 是简单的建设一经营一移交的过程叠加.因此目前，国内出现了很多 号称BO T项目融资的“类B0运营模式，由于不具备融资过程，其 并不具有项目融资特征。这种运营模式不一定需要商业银行的直接参 与，或者即使商业银行以贷款形式参与，也会采用投资人（而不是项 目公司）资产抵押或者信用担保取得贷款，而不采用项目融资，于是 就不是项目有限追索。分清这种概念，是我们进行下面分析的前提.二、BO T融资模式在国际上的发展应用背景BO T在中国政府采用以前，已经有上百年的历史，主要起源于矿、石油、天然气等资源的开发，包括300年前的英国航海灯塔。自1984 年土耳其首相Turgut O zal首次将BO T应用于该国公共基础设施项目 的私有化后，引起了世界各国尤其是发展中国家的关注和应用。目前,发展中国家共有数百个BO T项目正在实施。包括：土耳其的火力发电 项目（现代世界第一个BO T项目），菲律宾的诺瓦斯塔电厂（国际上 公认的第一个成功BO T项目），中国的沙角B电厂（现代世界第一个 成功移交的BO T项目）和英法之间的欧洲隧道（世界上最大的BO T项 目），马来西亚的南北大道、泰国的曼谷公路和轻铁、香港的多个隧 道、澳洲的悉尼隧道和英国的曼彻斯特轻轨等。3 43项目融资BOT与PF1模式的比较，赵国富，王守清，建筑经济.2007年5期4041页4国家计委国家外汇管理局关于印发境外进行项目融资管理暂行办法的通知九计外资1997 612 号1997年4月16日三、BO T项目融资的特征BO T具有无追索权项目融资的典型特征：债权人对于建设项目以外的资产和收入没有追索权BO T是利用6资产（主要是基础设施）进行融资的形式，债权人对项目发起人的其 它资产没有追索权，建成项目投入使用所产生的现金流量成为偿还贷 款和提供投资回报的唯一来源。融资不主要依赖项目发起人的资信或涉及的有形资产，债权人只 考虑项目本身是否可行以及项目的现金流和收益是否可以偿还贷款，其放贷收益取决于项目本身的效益境内机构不以建设项目以外的资产、权益和收入进行抵押、质押 或偿债。境内机构不提供任何形式的融资担保。”简单讲，即以项目 自身的资产和项目未来的收益作为抵押来筹措资金的一种融资方式。项目的融资负债比一般较高，结构也较复杂；多为中长期融资，资金需求量大，风险也大，融资成本相应较高；所得资金专款专用。项目作为独立的法人实体成立项目公司，而项目公司是项目贷款 的直接债务人。合同文件和保险多，用以分散和规避风险。四、BO T融资模式的优势BO T融资模式拥有众多优点，这些优点使得其在对发达国家和发 展中国家都得到广泛的应用：对发达国家而言，政府采用BO T融资模式对基础设施进行建设可 以：减少政府开支，从而减少政府债务和赤字。发挥私营机构的能动性和创造性，提高效率。而对发展中国家而言，BO T模式可以帮助政府解决：由经济发展推动带来的基础设施建设的强劲需求，需要大量资金 投入的缺口。由资本市场推动的国际资本的投资机会加速促进技术转移和效率的提高由于BO T融资模式的以上优势国际上个主要承包商大都以如BO T 项目融资方式承揽海外工程，并取得了很大的成功。如日本承包商，供应商和银行就是积极主动地提供出口信贷并应用BO T方式在国际7承包市场取得很多项目。下面，我们将以成都水六厂BO T项目为案例，具体分析和呈现这 一融资模式的特征，并结合中国的具体国情和水务改革的市场化进 程。重新客观的呈现这一案例的功过是非。8第三章成都BOT项目分析第一节成都BOT项目诞生的历史大背景成都水六厂B厂BO T项目，作为中国水务领域的第一个BO T试点 项目，诞生于中国经济高速发展，城市化进程不断推进，水务市场逐 步由政府控制转向市场化这一特定的历史大背景下。（-）背景一：基础设施的滞后与中国城市化进行的加速推进由于中国长期以来市政设施由国家负担建设，水价较低，水司财 务状况不佳，导致没有多余的资金对现有水务设施进行更新，甚至及 时有效的维护。国内的水务基础设施建设欠账十分严重。特别是随着 城市化水平不断提高，原有城市规模不断扩张，新兴城市不断出现，城市人口急剧膨胀（城市人口已由1979年的8450万人增加到1998 年的36837万人，翻了一番），市政设施已远远不能适应当前经济和 社会发展的需求。据了解，联合国向发展中国家推荐的城市基础设施占GDP比例以 3%5%为宜，西方国家城市基础设施的投入一般占GDP的3%4%。而中国从1952年至“七五”期间，城市基础设施投资占GDP比 例从未超过1%,“八五”以来虽然加强了对基础设施的投入，但仍 与联合国建议的比例相去较远。成都BO T项目运作于1998年前后,我们查阅了当时的资料发现:1998年，中国城市市政设施建设不足的问题已相当严重，成为城市 乃至整个经济和社会发展的制约因素。据统计，到1998年为止，全 国669个城市中，有333个城市缺水，占城市总数的58%,高峰日 短缺水量约1500万立方米。尤其是一些特大城市和大型城市几乎全中国经济时报1999年7月16日 9部缺水，据估算每年因缺水影响工业产值2000多亿元，有4000多万 城市居民用水困难。供水方面的矛盾主要体现在：可利用的水资源短 缺、供水加工设施能力严重不足、水体污染严重等方面。城市化基础设施的巨大需求和现在设施的供给能力的不足形成 了巨大的缺口。（二）背景二：基础设施建设资金与资金短缺迅速加快的中国城市化进程对城市基础设施建设提出了迫切需 要。按照国家有关部门的规划，“九五”期间，城市路网需要投资4000 亿元；要建设584公里的轨道交通，需投资1200亿元；2000年污水 处理率要由11%提高到30%,需投资300亿元；垃圾处理率要由50%提高到80%,需投资200亿元，“九五”期间，中国市政建设中仅 交通和环境治理两项就需资金约5700亿元。此外通讯、煤气等设施 建设都需要大量资金。由此，中国市政设施建设融资需求之大可见一 斑。从传统上来看，中国基础设施建设资金来源主要渠道有中央和地 方财政、商业银行、政策性银行和资本市场。而在当时，中央或地方 财政由于财务所限，增大对基础设施建设的投入存在相当大的困难；商业银行由于其负债特点，一般不愿意向数量大、时间长的市政项目 提供贷款；同时，政策性银行的资金来源受到限制，且贷款对象侧重 于全国性基础设施建设项目，致使成都水六厂建设项目很难从以上三 种融资渠道获得资金。政府有限的财政收入在巨大的基础设施建设资金需求面前，显得 越来越捉襟见肘。加之，该项目发生在亚洲金融风暴之时，成都市政府通过以上途 径获得建设资金的难度可想而知。在争取国内银行贷款及日元贷款未 果后，市政府决定争取以B0T方式立项,来加快城市供水事业的建设,同时缓解成都市当时的城市供水紧张状况与大力引进和利用外资。10（三）背景三：政府考虑尝试新的融资模式以及将竞争机制引入传 统行业推动市政公用领域的改革政府开始计划引入社会资金来帮助发展和建设地方基础设施，以 缓解资金压力。同时，适时降市场机制引入水务领域，使地方水司能 够良性和健康的自我积累和发展。于是，利用BO T项目运作模式，借 助民间以及国际资本来进行水务运作被提上日程。同时，由于缺乏竞争机制,市政公用行业长期处于“自然垄断”的格局之下,导致市政设施的投资、运营体制一直停留在计划经济的 框架内。多年以来，市政设施一直被作为福利性的事业单位，市政公用设 施和维护资金一般都采取财政拨款和政府补偿方式，经营缺乏活力，管理十分粗放产品及服务价格与价值严重背离，从而使市政设施建设 从资金的筹措、运用到资金的回收、偿还等难以形成良性循环。只有 政府通过引入竞争和市场机制，才能根本有效的提升这一领域的运营 效率,提升企业自身造血功能,进入良性的市场化轨道自我发展和运 营.成都BO T项目作为试点,通过带来外资和竞争不失为一个有益的 尝试.这样的大背景下,成都水六厂BO T项目就诞生了。第二节成都BOT项目描述成都BO T项目严格遵循国际招标，项目的运作可分为多个阶段，即项目的确定和拟定、招标、选标、开发、建设、运营和移交。一、项目的确定和拟定1996年，成都市政府经过测算，预计成都市将在2002年出现40 万立方米/天的供水缺口，并计划增设46万立方米处理能力的供水设 施，以满足未来的城市用水需求。该供水设施主要建设内容包括：建 11设80万立方米/日的取水工程，46万立方米/日净水厂工程和27 千米输水管道工程。在成都市政府的积极争取和国家的大力支持下，1997年1月，国家计委正式批复同意该水厂与外商采取B0T投资方式建设。对外商 投资者的特许经营期为18年（其中含建设期2.5年）。预计该项目建 成后，日供水能力40万吨，可为成都市320万居民解决自来水供应 问题。按照成都市政府自己的测算，项目总投资为12亿人民币，项 目的整体水价是1.4元-1.5元/吨。值得注意的是，在项目确定和审批这一阶段，必须确定拟采用 BO T运作的具体项目的必要性和紧迫性，确认该项目采用BO T融资方 式的可能性和好处。如果必要性和充分性不足，那么是否采用BO T项 目融资手段运作该项目是值得认真思考的。这一点对于以城市基础设施建设的项目来说尤其关键.由于城市 基础设施的规划往往具有一定的超前性,因此对项目未来市场的合理 预期犹为关键.并且BO T项目融资是一个商业化的运营项目，过多的 超前建设或者重复建设往往会给项目增加过高的财务费用和运营期 间回收的不确定性，导致项目后期运作风险提高。同时，BO T项目的 资金成本往往比政府贷款或国债资金高，是否一定要采用B0T项目融 资模式而不是采用其他融资方式，应当被慎重考虑。二、招标成都水厂B0T项目的招标工作始于1997年。在该年9月，成都水厂BO T项目正式公开进行国际性招标，包括 苏伊士-里昂，法国威望迪水务集团等5家国际知名的水务公司参与 竞标。经对投标的33家国外公司或公司联合体进行资格预审后，最 终选定了其中竞争力最强的法国通用水务集团（威望迪水务集团前 身）一日本丸红株式会社联合体作为项目中标单位。中标的项目总投资额1.06亿美金，与成都市政府测算的投资额 相差了近3亿；而中标的合同水价为0.9元/吨，比成都市自来水公 司自己测算出的水价便宜了 35%以上。当时中标水价之低，的确令 12每一个人感到吃惊。成都市建委曾在内部文件中提到：“从这次招标 工作情况看，五位投标人的价格差异较大，最具竞争力的投标人第一 名和第三名运营期水平营运水价相差0.8378元/立方米。通过引入竞 争机制，成都市得到了较低的水价。该项目外商特许运营期内15年 的综合平均供水价格仅为1.27元/立方米，基本维持在成都市居民能 够承担的水价负担范围之内。”环球企业家GLO BAL ENTREP RENEU R 对此曾评论说:“成都第六水厂被认为是外资BO T招投标”近乎残酷竞 争”的典型案例。对于基础设施建设BO T项目，尤其是水务领域,这个阶段很重要。水务行业具有天然的垄断性，一个运营者参与了水务设施的提供，其 他竞争者就被排斥在这一区域之外，而由该运营者排他性运营，直至 运营期限届满。正是因为实际的日常水务运营中缺乏竞争，那么在招 投标中，就必须充分的体现竞争，这是优胜劣汰和寻找最佳的合作者 最重要途径。所以，很多国内的咨询公司将这种竞争定义为“前置性 竞争”。在招标环节，一套高质量的招标文件，透明度高、招标和选标程 序明确，对BO T融资项目的成功是至关重要的。有经验的投标者将招 标文件和选标程序视为项目可行性和招标者做成该项目具有多大成 功可能的重要因素，必须明确规定并且坚持各项竞争条件，否则会妨 碍有诚意的竞争者参加竞争，选定最合适的项目投资者即中标者是 BO T项目能否成功的最重要的因素。三、签约和融资1999年8月，成都BO T项目正式签约。当月，法国通用水务集团 一日本丸红株式会社联合体与成都市政府最终签订该项目的特许经 营权协议。随即作为该项目投融资建设和运营主体的项目公司成 都通用水务一丸红供水有限公司正式成立，该项目正式进入实施阶 段。这样，通过融资，在没有中央或地方政府的财政支持下，该项目 获得L06亿美元（约合8.8亿元人民币）运作资金。其中资本金占 30%,约3200万美元，由项目公司的股东方直接投入，其中法国威 望迪占60%,丸红占40%；其余70%的投资则由项目公司通过对外 贷款融资方式解决。该项目对外贷款融资业务以法国里昂信贷银行为 主承销，并联合亚洲开发银行（ADB）、欧洲投资银行（EIB）和日本 进出口信贷银行，共同为该项目提供融资贷款。尽管正值亚洲金融危机爆发之后，但融资进行的异常顺利。融资 工作在开标后18个月完成，使得项目的后续运营风险大大降低，并 节省了客观的财务费用。无怪乎该融资项目被国际项目融资和国 际金融回顾评为最佳“年度业务”。在确定中标人后，招标者请中标人制定并签署最后的合同文件。某些情况下，招标者将向中标人发出一份意向书。双方签字后，意向 书将使当事方承诺真诚合作，通过谈判达成并签署一份最后项目协 定，然后实施该项目。在有些情况下，招标者和中标人立即就项目协 定中的未定因素进行谈判。完成谈判后，双方达成的一揽子协议将可以正式签署。中标人就 开始着手进行融资，为项目的建设做准备。四、项目建设项目签约后，建设阶段即正式开始。项目建设由成立的项目公司 作为主体进行，经过2年的建设水厂最终按期，并在预算之内完成建 设。并接受了来自成都市政府和自来水公司的检验和最终验收。工程竣工后，项目通过规定的竣工试验，项目公司最后接受而且 政府也原则上接受竣工的项目，建设阶段即结束，进入运营期。五、项目运营至2001年12月底，经过两年多的建设，该项目已基本建成，正 式进入了调试及试运行阶段。这个阶段持续到特许权协议期满，在这个阶段，项目公司按照项 目协定的标准和协定的条件来运营项目。在整个项目运营期间，应按 照协定要求对项目设施进行保养。为了确保运营和保养按照协定要求 进行，贷款人、投资者、政府都拥有对项目进行检查的权利。到目前为止，该项目已经成功进行商业运营7年，每天为成都市 提供净水40万立方米/天。六、项目的移交特许经营权期满后向政府移交项目。一般说来，项目的设计应能 使BO T发起人在特许经营期间还清项目债务并有一定利润。这样项目 最后移交给政府时是无偿的移交，或者项目发起人象征性地得到一些 政府补偿。政府在移交日应注意项目是否处于良好状态，以便政府能 够继续运营该项目。在传统的BO T中，所有的建设项目都应该在特许经营期满之后移 交给政府，在运营期内，这是设施都将作为向银行借款的融资担保物 存在。但在成都BO T项目中有一个特殊之处，那就是27公立的输水管 线部分将与完工后提前移交给政府，而其他的水厂设施都将于2017 年运营期满后，再无偿移交给成都市政府。这是因为，按照国家现行 土地法规定，不拥有土地使用权，则不拥有地上、地下附属物的 产权。所以，为降低建设成本，减少土地占用，供水管道建设用地均 采用临时租地，但按土地法规定，则投资者不拥有管道产权。因此，之前考虑也采用BO T方式的27公里输水管道，只好采用 BT方式，即外商建成后即移交。所以，本工程实际上包含了 B0T项 目及BT项目，即在BO T项目建设完成后，提前对27公里的管线进行 了完工后的检查、验收、运行的测试以及竣工文件的审查、移交。第三节项目融资的参与者与角色分析由于一般项目所涉及资金规模较大，投资风险高，技术复杂，所 涉及的参与方数量众多，且组织结构也极为复杂，就造成了 BO T项目 融资与其它融资方式的很大不同。一般而言，项目融资所涉及的参与 15方可能包括：项目发起人、项目公司、借款人、贷款商业银行、贷款 安排行、管理行、代理行、工程银行、担保受托人、顾问、国际金融 机构、所在国政府、保险公司、租赁公司、社会评级机构以及各种专 家组等等。由于各参与方参加这一融资活动的利益着眼点各不相同，接受风险的愿望与能力也完全不同，为了合理分担投融资风险，各方 相互之间又有着极为具体严密的协议约定。在成都自来水六厂BO T项目融资中，主要参与者包括：（1）项目发起人（Sponsor）o项目发起人是项目公司的投资者,即股东，它通过组织项目融资，实现投资项目的综合目标要求。项目 的发起人可以是一个公司，也可以是许多与项目有关的公司（如承建 商、供应商、项目产品的购买方或使用方）构成的企业集团，还可以 是对项目没有直接利益的实体。一般来说，发起人是项目公司的母公 司。在成都水六厂B0T项目中，项目发起人为世界500强企业法国 Vivendi集团（后更名为Veolia Water水务集团）和日本Marubeni 丸红公司。发起人在投标阶段可以以联合体的形式出现。中标后，对 项目投入资本金，发起设立项目公司，并作为项目公司的股东在项目 公司存续期间存在。在本项目中，法国Vivendi集团持有项目60%的股份，丸红公司持股比例为40%。多个项目发起人如果协调的好,是可以产生双赢的效果的.这种 伙伴关系,可以将双方各自的特长很好的发挥.目前,在国内越来越多的项目中,众多投资人均采用了这种伙伴 关系.仍然以威立雅水务为例,它在国内的项目中，合作伙伴包括:中 信泰富,首创股份,光大集团,平安公司等等.这些合作伙伴往往持有 丰富的现金并谋求资金增值的渠道,与威立雅水务等国际级专业水务 公司合作,可以很好的借助其专业技术,进入自己并不擅长的水务管 理领域,最大程度的避免了运营中可能存在的风险,并获得稳定的收 益.而威立雅水务等专业公司，也通过建立这种长久的良好战略伙伴 关系,获得比银行贷款更有竞争力的财务支持.项目发起人的互补性和能力,对项目的运作有着深刻的影响.16(2)项目公司(P roject Company).项目公司通常是项目发起 人为了项目的建设而建立的经营实体，它可以是一个独立的公司(corporate),也可以是一个合资企业(joint venture),和合伙制 企业(partnership),还可以是一个信托(trusts)机构。除项目发 起人投入的股本金之外，项目公司主要靠借款进行融资。一般来讲，在B0T项目运作的过程中设立项目公司非常必要，项 目公司可以有效的帮助股东控制项目的风险，并使得财务结算更加简 洁有效。(具体财务分析,见后面章节)水六厂B0T案例中，项目公司为新设立的通用水务一丸红供水有 限公司(Chengdu generale des eaxu-Marubeni Waterworks company)。这样,投资人Vevendi集团和丸红公司，可以更为便利的 利用项目公司这一平台进行融资贷款。(3)贷款人。贷款人主要有商业银行、国际金融组织、保险公 司非金融机构(如租赁公司、财务公司、某种类型的投资基金)和一 些国家政府的出口信贷机构。在一个项目融资中，贷款人可以是简单 的一两家商业银行，也可以是由十几家组成的国际银团，还可以是众 多的项目债券持有人。贷款人的参与数目主要根据贷款的规模和项目 的风险两个因素决