啤酒系列专题：罐化率复盘及动因探究.pdf

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 行行业业 研研 究究 行业专题研究报告 行业专题研究报告 证券研究报告证券研究报告 industryId 啤酒啤酒 推荐 推荐 (维持 维持 ）重点公司重点公司 重点公司 20E 21E 评级 青岛啤酒 1.59 2.00 审慎增持 珠江啤酒 0.25 0.29 审慎增持 relatedReport 相关报告相关报告 青岛啤酒：百年匠心，聚力高端2020-12-07 啤酒行业首覆深度：啤酒龙头公司利润释放加速 2020-03-22 emailAuthor 分析师：赵国防 S0190518100002 assAuthor 研究助理：郭晓东 投资要点投资要点 summary 日本罐化率复盘及动因探究日本罐化率复盘及动因探究 日本啤酒罐化率大致经历三个阶段日本啤酒罐化率大致经历三个阶段：阶段一（1975-1985）：高税收政策下，销量增速放缓，易拉罐啤酒进入市场；阶段二（1985-1995）：居家消费对便捷性要求提高，罐装啤酒加速渗透；阶段三（1995-2006）：量增停滞，发泡酒兴起，罐装啤酒成主流。日本罐化率提升动因分析日本罐化率提升动因分析：从需求端来看，人口老龄化趋势下啤酒主力消费人群逐步触顶，同时新一代年轻消费者追求便捷化与时尚体验，在消费结构持续演变的大背景下，日本宅经济兴起，非现饮消费场景不断增多，罐装啤酒逐步成为主流消费方式。从供给端来看，经济增长放缓使得啤酒行业景气度下行，面对长期高额酒税的经营压力，啤酒厂商一方面开发新品类发泡酒抢占市场，另一方面提升罐化率来降低生产成本。朝日率先布局罐装品类，差异化策略出奇制胜。朝日率先布局罐装品类，差异化策略出奇制胜。1）日本啤酒行业经历了激烈的竞争格局演变后，行业 CR4 稳定在 90%以上。2）龙头朝日啤酒罐化率高，其中啤酒类产品罐化率接近 70%，啤酒品类为 53%。美国罐化率复盘及动因探究美国罐化率复盘及动因探究 美国啤酒罐化率大致经历三个阶段美国啤酒罐化率大致经历三个阶段：阶段一（1940-1960）：后禁酒令时代，美国拉开铝制易拉罐工业化进程；阶段二（1960-1990）：啤酒市场规模持续扩容，罐化率快速提升；阶段三（1990-2000）：啤酒市场逐步企稳，罐化率趋于稳定。美国罐化率提升动因分析美国罐化率提升动因分析：从需求端来看，从需求端来看，啤酒主力消费群体不断扩大，超市渠道快速扩张使得罐装啤酒便捷性凸显，同时罐装啤酒个性化设计更受消费群体青睐，从而推动罐装淡啤成功占据消费者心智。从供给端来看，美国制罐工业化使得铝罐成本较低，同时铝罐个性化设计能实现精准营销。A-B 多元化策略布局，罐装大单品引领新发展多元化策略布局，罐装大单品引领新发展。1）美国啤酒行业经历了激烈的价格竞争时代，行业 CR5 稳定在 70%以上。2）美国制罐工业发达，啤酒行业罐化率高，A-B 公司罐装大单品引领市场发展。对标日对标日美，中国啤酒罐化率将持续提升美，中国啤酒罐化率将持续提升 对标日本、美国来看，当前中国人口老龄化、千禧一代消费者崛起，消费偏好便捷化与时尚体验，同时罐装啤酒整体毛利率更高契合当前行业高端升级趋势，供需两端共振将保障未来啤酒罐化率稳步提升：对标日本、美国来看，当前中国人口老龄化、千禧一代消费者崛起，消费偏好便捷化与时尚体验，同时罐装啤酒整体毛利率更高契合当前行业高端升级趋势，供需两端共振将保障未来啤酒罐化率稳步提升：从需求端来看，人口老龄化、千禧一代崛起，啤酒行业量稳价升，当前线上电商、线下便利店迅速崛起，非现饮场景增多对于便捷性要求更高，罐装啤酒个性化、便捷化特征契合行业发展趋势。从供给端来看，当前中国啤酒行业呈现寡头垄断格局，龙头厂商诉求利润行业高端加速期确立，罐装啤酒毛利率更高成为行业未来发展共识。罐化率提升将释放成本红利罐化率提升将释放成本红利：假定未来 5 年吨价年涨幅在 2.0%-4.0%，吨成本年涨幅在 1.5%-3.0%，且罐化率提升至 50%使得吨成本整体下降约 5%，中性假设下我们测算未来 5 年啤酒企业毛利率有望达到 43%-47%。投资建议投资建议：进入 21 世纪以来中国啤酒行业罐化率稳步提升，随着龙头公司对罐装啤酒的发展形成共识，预计未来罐化率将加速提升。首推较早布局罐装啤酒的青啤、珠啤，当前罐化率水平处于行业领先地位。对于青啤我们认为，通过聚焦纯生系列和易拉罐系列两大能够持续放量的潜力大单品，未来有望持续享受行业高端加速期红利，护航中长期业绩增长；对于珠啤我们认为，华南小龙头当前罐化率达到 33%，流通渠道势能强，未来罐化率优势有望不断强化。风险提示风险提示：宏观经济下行风险，原材料价格上涨风险，食品安全风险，高端啤宏观经济下行风险，原材料价格上涨风险，食品安全风险，高端啤酒市场竞争加剧风险酒市场竞争加剧风险，疫情疫情发展发展超预期风险超预期风险。title 啤酒啤酒系列系列专题专题一一：罐化率复盘及罐化率复盘及动因探动因探究究 createTime1 2021 年年 01 月月 09 日日 请务必请务必阅读正文之后的信息披露和重要声阅读正文之后的信息披露和重要声明明 -2-行行业业专题专题研究报告研究报告 目目 录录 1、日本罐化率复盘及动因探究.-4-1.1、日本罐化率发展概述.-4-1.2、日本罐化率提升动因分析.-5-1.2.1、需求端：消费主力触顶下滑，宅经济驱动便捷化.-5-1.2.2、供给端：经济税率双限制，铝罐契合经营最优解.-6-1.3、朝日率先布局罐装品类，差异化策略出奇制胜.-8-2、美国罐化率复盘及动因探究.-9-2.1、美国罐化率发展概述.-9-2.2、美国罐化率提升动因分析.-11-2.2.1、需求端：便利需求高速扩张，罐装淡啤更受青睐.-11-2.2.2、供给端：规模效应降成本，差异化包装精准营销.-12-2.3、A-B 多元化策略布局，罐装大单品引领新发展.-13-3、对标日美，中国啤酒罐化率将持续提升.-13-3.1、中国啤酒罐化率现状及动因分析.-13-3.2、未来罐化率向上助推毛利率提升.-16-3.3、投资建议：罐化率稳步提升，首推青啤、珠啤.-17-4、风险提示.-17-图 1、日本啤酒罐化率复盘一览.-4-图 2、日本人口结构趋于老龄化.-5-图 3、日本便利店快速崛起.-5-图 4、日本啤酒家庭渠道占比持续提升.-6-图 5、日本啤酒现饮、非现饮渠道销量一览.-6-图 6、日本人均 GDP 及同比增速.-6-图 7、日本啤酒征税力度远高于欧美发达国家（以烈酒为 100）.-7-图 8、90 年代以来日本啤酒类酒精饮料的份额占比.-7-图 9、1980-1985 年日本铝罐回收状况.-8-图 10、日本啤酒行业竞争格局变迁.-9-图 11、朝日啤酒零售渠道占比为 60%.-9-图 12、朝日啤酒类饮料罐化率接近 70%.-9-图 13、美国啤酒罐化率复盘一览.-10-图 14、1972-2001 年美国罐装啤酒数量及同比增速.-10-图 15、2000 年美国罐装啤酒占比高达 64%.-10-图 16、20 世纪七八十年代啤酒主力消费人口占比逐步提升.-11-图 17、美国超市渠道日杂销售额占比持续提升.-12-图 18、1996 年美国前 10 大品牌市场份额.-12-图 19、20 世纪 80 年代末美国铝罐生产线占比 64%.-12-图 20、Bud Light 罐装超级碗系列包装.-12-图 21、美国啤酒龙头 A-B 公司市占率持续提升.-13-图 22、1996 年 A-B 公司主要品牌市占率一览.-13-图 23、对比来看，罐装啤酒相对于瓶装啤酒更具定价优势.-14-图 24、2004-2018 年我国啤酒罐化率稳步提升.-14-图 25、对标成熟市场，未来罐化率提升空间仍大.-14-图 26、以日本、美国为鉴，中国罐化率提升动因分析.-15-图 27、2013 年后啤酒主力消费人群占比逐步下降.-15-请务必请务必阅读正文之后的信息披露和重要声阅读正文之后的信息披露和重要声明明 -3-行行业业专题专题研究报告研究报告 图 28、国内便利店数量快速增加.-15-图 29、青岛啤酒成本构成一览.-16-表 1、罐化率提升对吨成本影响测算.-16-表 2、未来 5 年青啤毛利率空间测算.-16-表 3、可比公司一览.-17-请务必请务必阅读正文之后的信息披露和重要声阅读正文之后的信息披露和重要声明明 -4-行行业业专题专题研究报告研究报告 报告正文报告正文 1、日本罐化率日本罐化率复盘及动因探究复盘及动因探究 1.11.1、日本罐化率发展概述日本罐化率发展概述 复盘日本啤酒罐化率的发展历程，其大致经历了如下三个阶段：阶段阶段一一（1975-1985）：高税收政高税收政策下策下，销，销量增量增速放速放缓缓，易拉罐啤酒进入，易拉罐啤酒进入市场市场 较高税率导致较高税率导致啤酒销量增速啤酒销量增速放缓，易拉罐放缓，易拉罐低成本包装啤酒逐渐进低成本包装啤酒逐渐进入市场入市场。日本税收政策对啤酒行业发展影响深远，1975-1985 年间税率从 106 日元/升增加至 239.1日元/升，涨幅达 125.6%，酒税压力迫使大多公司上调啤酒价格，销量增速放缓；同时罐装啤酒销售占比快速提升，按 1970 年罐装啤酒进入市场来算，1985 年罐化率已达到 23%。阶段阶段二二（1985-1995）：居家消费对便居家消费对便捷性要求提高捷性要求提高，罐罐装装啤酒啤酒加速加速渗透渗透 居家消费场景居家消费场景增多增多驱动驱动便便捷化捷化偏好偏好，加，加速速啤啤酒罐酒罐化率化率提升提升。从消费者类型来看，70 年代日本单身家庭占比维持在 20%以下，80 年代以来占比持续提升，到 1995年提升至 25%。在家庭结构的变迁和小型化影响下，日常消费更为追求便利化，从而引导零售渠道格局发生变革，便利店和超市成为新型购买方式，日本便利店数量自 1980 年起维持高速增长，而罐装啤酒与便利店渠道相契合迎来快速发展，到 1990 年啤酒类酒精饮料罐化率已上升至 60%。阶段阶段三三（1995-2006）：量增停滞，发泡酒兴起，罐装啤酒成主量增停滞，发泡酒兴起，罐装啤酒成主流流 低成本、低低成本、低价格价格罐装发泡酒快速罐装发泡酒快速推广，啤推广，啤酒酒罐罐化化率率持持续续提升提升。1994 年日本修订 酒税法，对啤酒税收为 222 日元/升，发泡酒税额为 83.3 日元/升，发泡酒成为啤酒低成本替代品，1994 年起发泡酒和第三类啤酒市场份额不断扩大，2005 年已高达40%，而啤酒销量自 1994 年达到高峰后，销量不断下滑。且发泡酒罐化率较高带动罐装啤酒逐步替代玻璃瓶，1997 年啤酒罐化率已上升至 73%。图图 1 1、日本啤酒日本啤酒罐化率罐化率复盘复盘一览一览 资料来源：wind，兴业证券经济与金融研究院整理 请务必请务必阅读正文之后的信息披露和重要声阅读正文之后的信息披露和重要声明明 -5-行行业业专题专题研究报告研究报告 1.1.2 2、日本罐日本罐化率提化率提升动升动因分析因分析 1.21.2.1 1、需求端需求端：消费主力消费主力触顶下滑，触顶下滑，宅经济驱动宅经济驱动便捷便捷化化 从需求端从需求端来看来看，人口老龄化趋势下人口老龄化趋势下啤酒啤酒主力主力消费消费人群逐步人群逐步触顶触顶，同时新一，同时新一代代年轻年轻消费消费者追求便捷化与时者追求便捷化与时尚体验尚体验，在消费，在消费结构持续演变的大背景下结构持续演变的大背景下，日本宅经日本宅经济兴济兴起起，非现饮，非现饮消费消费场景场景不断增多不断增多，罐罐装啤酒逐步成为主流消费方式装啤酒逐步成为主流消费方式。老龄化老龄化问问题题加剧加剧，新一代新一代年轻人年轻人更更偏好偏好口感口感和和便捷性便捷性，消消费费结构结构持续持续演变。演变。人口老龄化问题逐渐加剧，自 1970 年开始高龄人群迅速增加，啤酒主力消费人群占比在 70 年代开始持续下滑，酒精类饮料需求下降。日本新一代年轻消费者偏好变化，更偏好于低度、高品质酒精饮料，铝罐可以避免阳光照射更好保存口感，同时对于消费的便利性要求更高。随着 80 年代日本传统百货行业衰弱，便利店和超市开始迅速崛起，其中便利店数量从 1980 年的仅 3000家快速增加到 1997 年的 31079 家，铝罐啤酒具有质量较轻、携带便捷和包装时尚等特点，深受消费者欢迎，啤酒罐化率持续上升，1990 年已超 60%。消费结构消费结构演演变变的的背景下，饮食场景便利化和“宅经济”增加非现饮场景。背景下，饮食场景便利化和“宅经济”增加非现饮场景。1）“宅经济”兴起，居“宅经济”兴起，居家家自饮自饮消费消费场景场景加速加速罐装啤酒罐装啤酒渗透渗透。餐饮景气低迷叠加更偏家庭消费的新品类崛起，现饮渠道销量占比下降。啤酒销售渠道也更偏超市和便利店，80 年代后日本在家庭端的啤酒消费占比已达到 70%，最新2019 年非现饮渠道占比达到 80%。2）非非堂堂食食场场景景增加增加，罐装啤酒更适，罐装啤酒更适合便合便捷化饮酒捷化饮酒。20 世纪 90 年代以来受经济景气度下降的影响，餐饮业的销售额增长放缓，非堂食的便利店、外卖等增加啤酒的非现饮场景，此类便捷化饮食占比持续提升，当前稳定在 8%-10%。图图 2 2、日本人口结构趋于老龄化日本人口结构趋于老龄化 图图 3 3、日日本本便利店便利店快速崛起快速崛起 资料来源：wind，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：wind，兴业证券经济与金融研究院整理 请务必请务必阅读正文之后的信息披露和重要声阅读正文之后的信息披露和重要声明明 -6-行行业业专题专题研究报告研究报告 图图 4 4、日本啤酒日本啤酒家庭渠道占比家庭渠道占比持续提升持续提升 图图 5 5、日本啤酒现饮、非现日本啤酒现饮、非现饮渠道饮渠道销量销量一览一览 资料来源：Euromonitor，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：Euromonitor，兴业证券经济与金融研究院整理 1.2.1.2.2 2、供给端供给端：经济税率双经济税率双限制，铝罐限制，铝罐契合契合经营最优解经营最优解 从供给从供给端来端来看看，经济经济增长增长放缓放缓使得啤酒使得啤酒行业景气度下行行业景气度下行，面对长期高额，面对长期高额酒税的经酒税的经营压力营压力，啤酒厂商，啤酒厂商一方一方面开面开发新品类发新品类发泡酒抢占市发泡酒抢占市场场，另一方，另一方面面提提升升罐化率来降罐化率来降低低生产成本生产成本。啤酒啤酒行业行业景气度伴随景气度伴随经济下行经济下行，消消费费意愿降低意愿降低。啤酒行业消费量与人均 GDP相关性高，人均 GDP 的趋势变化会显著影响啤酒行业体量。1985-1995 年日本人均 GDP 从 1.2 万美元增加到 4.3 万美元，期间啤酒消费持续扩容；人均GDP 在达到 1995 年高点之后持续下滑，啤酒销量亦逐步下降。经济下行导致啤酒行业消费低迷，啤酒销量和价格由需求端消费者决定，供给端开始以降低成本和定价、稳住销量为主。图图 6 6、日本日本人均人均 GDPGDP 及及同同比增速比增速 资料来源：wind，兴业证券经济与金融研究院整理 请务必请务必阅读正文之后的信息披露和重要声阅读正文之后的信息披露和重要声明明 -7-行行业业专题专题研究报告研究报告 高额啤酒税率促高额啤酒税率促进发泡酒诞生，进发泡酒诞生，行行业业竞争竞争加剧加剧。1）高额酒税是制约日本啤高额酒税是制约日本啤酒类酒精饮料消费的重要因素。酒类酒精饮料消费的重要因素。对比欧美等发达国家，日本的啤酒相比烈酒的征税力度达到烈酒的 4.4 倍，高额的酒税抑制了啤酒行业的持续消费能力。2）低低成成本本、低定、低定价的价的发泡发泡酒酒加速加速推广推广，行业行业竞争竞争加剧加剧。进入 90 年代以来行业增长放缓，竞争日趋激烈，各大啤酒厂商采用各种手段压缩成本，1994 年发泡酒诞生，饮用口味、外观与啤酒相近，具有口味淡、苦味少、久饮不醉等特点，且售价与税率较啤酒更低，广受市场欢迎，成为日本第二大酒类饮料。发泡酒上市后在酒类饮料市场占比持续上升，啤酒份额持续下降，此后市场份额在 50%-60%区间企稳。发泡酒的流行给啤酒厂商施加了较大的压力，面对不断缩小的市场份额，啤酒厂商开始降低啤酒成本和定价，重新稳定销量。图图 7 7、日本啤酒征日本啤酒征税力度远高税力度远高于于欧美发达国家欧美发达国家（以烈以烈酒为酒为 1 10000）图图 8 8、90 90 年代年代以来以来日本日本啤啤酒酒类酒精饮料的份类酒精饮料的份额占比额占比 资料来源：朝日啤酒官网，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：Euromonitor，兴业证券经济与金融研究院整理 罐装啤酒有利于降低厂商成罐装啤酒有利于降低厂商成本，本，稳固市场份稳固市场份额额。1）铝罐质量较轻、阻光性铝罐质量较轻、阻光性较好，有助于降低成本，提升口感。较好，有助于降低成本，提升口感。从啤酒成本构成来看，包装材料和酿酒原材料合计占比高达 74%，其中包装材料占比约 50%（玻瓶成本占比约 30%、铝罐 12%、纸箱 4%），铝罐的采购成本较玻瓶低 40%左右。铝罐重量不断减少，上世纪 60 年代初每千只铝罐的重量达 55 磅（约 25 千克），此后重量不断下降，当前已降至 30 磅以内（约 14 千克），单个铝罐仅为 14 毫克，远低于单个玻璃瓶的 500 毫克；玻璃瓶阻光性较差，瓶身颜色越浅阻光性越差，阳光会使啤酒发生“光化作用”从而产生“日光臭”，极大的影响啤酒的口感，罐装啤酒可有效阻光，保持口感。2）铝罐回收效率更高。铝罐回收效率更高。铝罐的回收效率也要更高，从垃圾到成品，铝罐的回收率能够达到 96%以上，而玻璃瓶只有不到 30%。1973 年日本成立全铝罐回收协会，日本铝罐的回收再利用率由1990 年的 43%提高到 1999 年的 79%。3)铝铝罐罐多重多重优优质质特性特性，维持维持市市场场份额。份额。铝罐质量轻、运输途中不易破裂，安全性更高，从而有效降低厂商运输成本，同时铝罐较高回收率可有效降低铝罐生产成本，从而使终端啤酒厂商受益，在激烈的行业竞争中通过有效控制成本来保证目标盈利水平。请务必请务必阅读正文之后的信息披露和重要声阅读正文之后的信息披露和重要声明明 -8-行行业业专题专题研究报告研究报告 图图 9 9、19801980-19851985 年日本铝罐回收状况年日本铝罐回收状况 资料来源：铝罐的现状与今后的展望、兴业证券经济与金融研究院整理 1.31.3、朝日朝日率先率先布局罐装布局罐装品品类类，差异化差异化策略出策略出奇制胜奇制胜 日本日本啤酒啤酒行业行业经历了经历了激烈的竞激烈的竞争争格局格局演变演变后后，行业行业 CR4 稳定在稳定在 90%以上以上。1）日本啤酒行业自 1901 年实施酒税法后，行业加速集中，当时的三大啤酒公司札幌啤酒、日本啤酒酿造厂、大阪啤酒厂合并成立大日本啤酒，拥有超过 70%的市场份额；2）二战后日本鼓励竞争推行反垄断，大日本啤酒在 1949 年分拆为朝日啤酒和札幌啤酒，其中朝日啤酒市占率在 36.1%、札幌啤酒市占率在 38.7%，当时麒麟啤酒市占率为25.3%。此后麒麟啤酒迅速崛起，在70年代一度拥有60%的份额。3）拆分后的朝日啤酒持续低迷，市场份额不断下滑，在 80 年代中期市场份额低点时占比仅为 10%，此后公司推出大单品 Super Dry 实现业绩回升，1988年市场份额重回第二，并于 2001 年超越麒麟成为行业第一。龙头朝日啤酒龙头朝日啤酒罐化率罐化率高高，其中其中啤酒类产品罐化率啤酒类产品罐化率接近接近 70%，啤酒品类啤酒品类为为 53%。从消费渠道结构来看，朝日啤酒在餐饮、零售渠道占比分别为 40%、60%，其中零售渠道细分来看，超市、商业酒水店、折扣店、便利店占比分别为 28%、24%、17%、10%。从各品类渠道结构来看，啤酒在商业酒水店占比较大，发泡酒及第三类啤酒在超市、便利店占比较大，其中发泡酒及第三类啤酒在超市、便利店渠道销售较多主因产品性价比高、度数较低，更适合家庭休闲场景饮用。70 年代时麒麟啤酒独占鳌头，当时朝日啤酒采取了包装差异化策略，推出首个铝罐装和铝桶装啤酒。进入 80 年代后，朝日啤酒通过推出大单品“Super Dry”，一举扭转颓势。当前朝日啤酒类产品罐化率接近 70%，其中啤酒品类罐化率为 53%，罐装啤酒更受消费者欢迎。请务必请务必阅读正文之后的信息披露和重要声阅读正文之后的信息披露和重要声明明 -9-行行业业专题专题研究报告研究报告 图图 1010、日本啤酒行业日本啤酒行业竞争竞争格局变迁格局变迁 资料来源：朝日啤酒年报、兴业证券经济与金融研究院整理 图图 1111、朝日啤酒零售渠道占比朝日啤酒零售渠道占比为为 6 60 0%图图 1212、朝日啤酒类饮料罐化率朝日啤酒类饮料罐化率接近接近 7 70 0%资料来源：朝日啤酒年报、兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：世界啤酒包装概况、兴业证券经济与金融研究院整理 2、美国美国罐化率复盘及动因探究罐化率复盘及动因探究 2.2.1 1、美国、美国罐化罐化率发率发展概展概述述 复盘美国啤酒罐化率的发展历程，其大致经历了如下三个阶段：阶段阶段一一（1940-1960）：后后禁酒令禁酒令时代时代，美，美国拉国拉开铝制开铝制易拉罐工业化进程易拉罐工业化进程 在 1919-1933 年的禁酒期，美国啤酒行业经历了大的洗牌，啤酒厂数量减少 44%。此后二战时期美国啤酒行业快速发展，期间美国人均啤酒消费量增长 50%。同期美国制罐工业化进程也加快推进，30 年代美国开始生产啤酒金属罐，主要以三片罐铁皮制作，罐体上部呈圆锥状，最上面是冕状罐盖；50 年代罐装啤酒开始工业化，美国的凯萨公司发明铝罐变薄拉深加工法；而铝罐的实用化则是在 1963 年实 请务必请务必阅读正文之后的信息披露和重要声阅读正文之后的信息披露和重要声明明 -10-行行业业专题专题研究报告研究报告 现的，由美国阿尔考公司在同一年成功地研制了带有易开启拉环的铝罐盖。阶段阶段二二（1960-1990）：）：啤酒啤酒市场持续市场持续扩容扩容，罐化罐化率快速提升率快速提升 这一时期美国啤酒行业持续扩容，行业啤酒产量从 1960 年的 1096 万千升快速增加到 1980 年的 2277 万千升，此后逐步企稳。同期啤酒罐化率快速上升，从 1970年的仅 14%快速提升至 1987 年的 62%，对比日本 80 年代末 25%的罐化率水平，美国整体罐装啤酒处于全球领先地位。阶段阶段三三（1990-2000）：啤酒啤酒市场逐步企稳市场逐步企稳，罐化率罐化率趋于稳定趋于稳定 美国啤酒产量在 2200 万千升逐步企稳，同时罐装啤酒在经历了快速成长后，于1992 年达到 382 亿只的峰值，此后稳中有降，但啤酒罐装生产仍高于全球，遥遥领先于世界各国。从包装类别来看，2000 年美国金属罐啤酒占比高达 64%，而玻璃瓶仅占 36%。图图 1313、美国美国啤酒啤酒罐化率罐化率复盘一览复盘一览 资料来源：wind、兴业证券经济与金融研究院整理 图图 1414、19721972-20012001 年年美国美国罐装罐装啤酒啤酒数量数量及及同比增速同比增速 图图 1515、2 2000000 年美国年美国罐装啤酒占罐装啤酒占比高达比高达 6 64 4%资料来源：世界啤酒概况、兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：世界啤酒概况、兴业证券经济与金融研究院整理 请务必请务必阅读正文之后的信息披露和重要声阅读正文之后的信息披露和重要声明明 -11-行行业业专题专题研究报告研究报告 2.22.2、美国美国罐化罐化率率提升动因分析提升动因分析 2.2.12.2.1、需求端需求端：便利需求高速扩张，便利需求高速扩张，罐装淡啤罐装淡啤更受青睐更受青睐 从从需求需求端端来看来看，啤酒主力消费群体不断扩大啤酒主力消费群体不断扩大，超市渠道超市渠道快速扩张使得罐装啤酒便快速扩张使得罐装啤酒便捷性凸显捷性凸显，同时，同时罐装啤酒个性化设计更受消费群体青睐罐装啤酒个性化设计更受消费群体青睐，从而推，从而推动罐装动罐装淡啤成功淡啤成功占据消费者心智占据消费者心智。消费消费群体群体不断扩不断扩大，大，罐装罐装淡啤淡啤更更受受年轻年轻消费消费者者青睐青睐。20 世纪七八十年代美国15-64 岁人口占比逐步提升，啤酒主力消费群体不断扩大，期间美国人均 GDP快速上升，1978 年突破 1 万美元大关，人均啤酒消费量快速提升。这一时期婴儿潮一代逐步成为消费主力，更偏好苦味较弱、口味清淡的啤酒，对于健康也更为重视，啤酒开始向低热量、低酒精度和低嘌呤发展。70 年代后期淡啤开始流行，80 年代淡啤成为主流消费品类，铝罐包装更具个性化，多样设计风格可满足不同人群需求，更受年轻人青睐。消费消费结构结构趋向趋向于于便利化，便利化，罐装罐装啤酒啤酒渗透率渗透率加速加速。20 世纪 40-60 年代美国超市行业高速扩张，到 70 年代行业已相对成熟，其中超市数量从 1937 年 1699家增长至 1977 年 30831 家，超市渠道日杂销售额占比从 1939 年的 10%快速提升到 1977 年的 75%。超市渠道的快速兴起使得消费场景从餐饮向家庭转移，啤酒非现饮场景增多，同时对于携带和便利性需求更高，促使铝罐啤酒销量快速提升，罐装啤酒从 1975 年的 165 亿罐快速增加到 1985 年的 350 亿罐，罐装啤酒加速渗透。从 1996 年美国最畅销 Top10 品牌来看，罐装啤酒占据绝对优势，其中 A-B 公司大单品 Budweiser（罐装）成为年度最受欢迎啤酒品牌，整体市场份额达到 20.4%。图图 1616、2020 世纪七世纪七八十年代八十年代啤酒主啤酒主力力消费消费人口占比逐步提升人口占比逐步提升 资料来源：wind、兴业证券经济与金融研究院整理 请务必请务必阅读正文之后的信息披露和重要声阅读正文之后的信息披露和重要声明明 -12-行行业业专题专题研究报告研究报告 图图 1717、美国超市美国超市渠道渠道日杂销售额日杂销售额占比持续提升占比持续提升 图图 1818、1 19 99696 年年美国美国前前 1010 大品大品牌牌市场份额市场份额 资料来源：wind、兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：饮料世界、兴业证券经济与金融研究院整理 2 2.2.2.2.2、供给端供给端：规模效应降规模效应降成本，差异化包装成本，差异化包装精准营销精准营销 供给端供给端来看，来看，美国制罐美国制罐工业工业化使得铝罐成本较低化使得铝罐成本较低，同时铝罐个性化设计能实现精，同时铝罐个性化设计能实现精准营销准营销。美国制罐业发展迅美国制罐业发展迅速速，工业工业化化流程流程降低降低铝罐成本铝罐成本。从全球铝制易拉罐生产线分布来看，到 1988 年全球投产的铝制易拉罐生产线共 351 条，其中美国拥有224 条，占比高达 64%；从美国制罐厂商分布来看，三角、大陆、环球、雷诺等大制罐公司以及自有装罐工厂的饮料罐制罐公司共有133条铝罐生产线,年生产能力达到 492 亿只罐，占美国全部生产线的 55%、生产能力的 65%。高效的制罐工业化进程和科技进步，促使铝罐成本不断下降，且铝罐质量较轻运输便利，大型厂商罐化率不断提升。啤酒啤酒行行业业为为卖方卖方市场市场，竞争格局激烈竞争格局激烈，铝罐铝罐个性化个性化包装包装利于利于精准精准营销营销。啤酒厂商虽然经历持续下滑阶段，但 1961 年仍达到 140 家，各啤酒企业都实施高、中、低档多品牌战略，全美最多达到 1600 多个啤酒品牌，行业竞争加剧，啤酒厂商开始寻求新的突破点。铝罐包装可根据不同消费者设计多种颜色和图案，不仅给消费者新的品牌体验感，还可以通过个性化包装精准营销，百威旗下 Bud Light 曾在超级碗赛事中将参赛队伍 logo 印在铝罐上，针对不同球迷精准营销，让销售额大涨。图图 1919、2020 世纪世纪 8 80 0 年代末年代末美国美国铝罐生产线铝罐生产线占比占比 6 64 4%图图 2020、BudBud LightLight 罐装罐装超级碗超级碗系列系列包装包装 资料来源：Modern Metals、兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：浅谈啤酒包装、兴业证券经济与金融研究院整理 请务必请务必阅读正文之后的信息披露和重要声阅读正文之后的信息披露和重要声明明 -13-行行业业专题专题研究报告研究报告 2.32.3、A A-B B 多多元化元化策略策略布局，布局，罐装大单品引领罐装大单品引领新新发发展展 美国美国啤酒行业啤酒行业经历了经历了激烈的激烈的价格价格竞争竞争时代时代，行业行业 CR5 稳定在稳定在 70%以上以上。1）19 世纪 70 年代，伴随美国近代工业化，大量新技术在啤酒业广泛应用，啤酒保质期延长，啤酒厂规模增大，行业进入激烈价格战时代，全美啤酒厂数量从 1900 年的 1500 家减少至 1946 年的 500 家；A-B 公司创立于 19 世纪中期，1934 年行业禁酒令取消后，公司通过“自建+并购”大力扩产，形成规模效应降低成本，突破行业低利润困境，1957 年啤酒产量居美国之首。2）70 年代 A-B 公司开始多元化产品策略，开展差异化竞争时，持续降低生产成本，同时啤酒品类逐步分化，淡啤、精酿啤酒受到追捧，迎合多样化消费需求。美国啤酒行业 CR5 快速从 1960 年的 33%提升至 1980 年的 74%，同期 A-B 公司市场份额从 9.6%提升至 28.5%。美国制罐工业发达美国制罐工业发达，啤酒行业，啤酒行业罐化率高罐化率高，A-B 公司公司罐装大单品罐装大单品引引领市场发展领市场发展。美国制罐业在 70 年代开始发展迅速，工业化制罐生产线持续降低铝罐成本，啤酒罐化率加速上升，1987 年全美罐化率已达 67%。A-B 公司在 80 年代推出多款罐装啤酒，在品牌多元化的同时，提升业务产品结构，市占率稳步上升。1996 年美国前十大啤酒品牌中，A-B 公司罐装啤酒占据绝对市场主导地位，公司旗下 Budweiser（罐装）、Bud Light（罐装）、Busch（罐装）、Natural Light（罐装）共占 40%左右的市场份额。公司以百威系列为核心，开创高端品牌米师龙系列、低端品牌布希系列，大力发展罐装啤酒，长期把持着全球第一大啤酒集团宝座。图图 2121、美国啤酒龙头美国啤酒龙头 A A-B B 公司市占率持续提升公司市占率持续提升 图图 2222、19961996 年年 A A-B B 公司公司主要主要品牌品牌市占率一览市占率一览 资料来源：Euromonitor、兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：饮料世界、兴业证券经济与金融研究院整理 3、对标日对标日美美，中，中国啤酒罐国啤酒罐化率将持续提升化率将持续提升 3 3.1.1、中国啤酒罐化率现状及动因分析中国啤酒罐化率现状及动因分析 当前当前中国中国啤酒啤酒行行业业罐化罐化率约为率约为 2 26 6%，但但对比对比海外海外发发达国家达国家未来未来提提升空间升空间巨大巨大，考，考虑到虑到罐罐装啤酒整体毛利率更高装啤酒整体毛利率更高，罐化率提升将罐化率提升将引领行引领行业结构升级业结构升级。国内啤酒整体罐化率水平从 2004 年的 15%提升至 2018 年的 26%，但对比海外成熟啤酒市场来看，日本罐化率接近 90%，欧美国家罐化率约 70%，而全球平 请务必请务必阅读正文之后的信息披露和重要声阅读正文之后的信息披露和重要声明明 -14-行行业业专题专题研究报告研究报告 均罐化率也达到 50%，国内啤酒市场罐化率仍然存在较大的提升空间。此外，据国家发改委数据显示，罐装啤酒产品定价相对于瓶装啤酒更具定价优势，产品毛利率更高，罐化率提升将显著推升啤酒行业整体的盈利能力。图图 2323、对比来看对比来看，罐装啤罐装啤酒相对酒相对于瓶于瓶装啤酒更具定价优势装啤酒更具定价优势 资料来源：国家发改委，兴业证券经济与金融研究院整理 图图 2424、20200404-20182018 年我国年我国啤酒罐化率稳步啤酒罐化率稳步提升提升 图图 2525、对标成熟市场，未对标成熟市场，未来罐化率提升空间仍大来罐化率提升空间仍大 资料来源：wind、兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：wind、兴业证券经济与金融研究院整理 对标对标日本日本、美国、美国来看来看，当前中国当前中国人口老龄化人口老龄化、千禧一代消费者崛起千禧一代消费者崛起，消费消费偏好偏好便便捷化捷化与时尚体验与时尚体验，同时罐装啤酒整体毛利率同时罐装啤酒整体毛利率更高契合当前行业更高契合当前行业高端升级趋势高端升级趋势，供供需两端共振将保障未来啤酒需两端共振将保障未来啤酒罐化率罐化率稳步稳步提升提升。从需求端来看，人口老龄化、千禧一代崛起，啤酒行业量稳价升，当前线上电商、线下便利店迅速崛起，非现饮场景增多对于便捷性要求更高，罐装啤酒个性化、便捷化特征契合行业发展趋势。1）日本、美国主力啤酒消费者的变化趋势不同，其中日本在 20 世纪 70 年代后老龄化问题逐渐加剧，啤酒主力消费人群开始下滑，但美国在20世纪70-80年代主力啤酒消费者不断扩大，当前中国主力消费人群变化与日本相似，老龄化趋势下人口红利不在，啤酒行业产量在经历短期调整后未来将步入量稳价升机遇期。2）日本、美国代际变迁新兴消费一代崛起，罐装淡啤个性化设计更受年轻消费者青睐，当前中国千禧一代崛起，新兴消费一代更具开放性思维，多元化、个性化需求的千 请务必请务必阅读正文之后的信息披露和重要声阅读正文之后的信息披露和重要声明明 -15-行行业业专题专题研究报告研究报告 禧一代逐步成为啤酒主力消费群体。3)日本、美国的便利店、超市等新兴渠道迅速崛起，使得罐装啤酒便捷性优势凸显，近年来中国互联网电商平台飞速发展，同时超市、便利店数量快速增加，非现饮场景增多将带动罐装啤酒渗透加快。从供给端来看，当前中国啤酒行业呈现寡头垄断格局，龙头厂商诉求利润行业高端加速期确立，罐装啤酒毛利率更高成为行业未来发展共识。1）日本、美国竞争环境有所不同，日本啤酒厂商长期受制于高额酒税的经营压力，行业竞争更为惨烈，当前中国啤酒市场竞争格局与美国类似，酒税压力较小，差异化、高端化趋势下，罐装啤酒可塑性较强，多样化包装设计可覆盖不同消费者进行精准营销；2）日本、美国制罐业发达，铝罐成本低且更具定价优势，罐装啤酒整体毛利率更高。中国目前制罐业产能持续优化、供应链效率改善，铝罐成本有望持续下降，而玻璃瓶成本较高、质量较重且易碎安全性较差，罐装啤酒在降低生产成本的同时便于运输和携带。当前中国啤酒罐化率在经历稳健发展后，啤酒龙头对罐化率趋势达成共识，预计未来中国啤酒罐化率将加速提升。图图 2626、以日本、美国以日本、美国为鉴，中国罐化率提升动因分析为鉴，中国罐化率提升动因分析 资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 图图 2727、2 2013013 年后年后啤酒主力啤酒主力消费人消费人群群占占比逐步下降比逐步下降 图图 2828、国内便利店数、国内便利店数量快量快速增加速增加 资料来源：Euromonitor，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：wind，兴业证券经济与金融研究院整理 请务必请务必阅读正文之后的信息披露和重要声阅读正文之后的信息披露和重要声明明 -16-行行业业专题专题研究报告研究报告 3 3.2.2、未未来罐化率向上助推毛利率提升来罐化率向上助推毛利率提升 从啤酒成本构成来看，包装材料和酿酒原材料合计占比高达 74%，其中包装材料占比约 50%，酿酒原材料占比约 24%（其中麦芽成本占比约 12%、大米 5%）。假设我国啤酒罐化率从当前的 26%提升至 50%的全球平均水平，啤酒吨成本下降空间约5%。据渠道调研反馈，铝罐成本为 0.5 元/个、玻瓶成本为 0.8 元/个，且啤酒成本构成中包装物占比约 50%，假设未来罐化率若提升至 50%的全球平均水平，啤酒吨成本的下