“宁王”小弟巨亏10亿谁的锅.pdf

60TALENTS MAGAZINE2023 09CAPITAL&FINANCE 金融资本7 月 16 日晚，股价从高位腰斩、市值已蒸发 370 亿元的德方纳米发布了 2023 年上半年业绩预告。归属净利润预亏超 10 亿的表现，与 2022 年大赚 23.8 亿元判若两股。虽然因为碳酸锂价格的持续走低，德方纳米一季报已经亏损 7.17 亿元，但该公告仍然引起一片哗然。相对应的，德方纳米的“大金主”宁德时代在一季度却利润惊人，同比大增 5 倍多，达到 98.22 亿元。中报更是大赚 207.17或者还有别的更深层原因？昨天与今天：一面火焰一面海水德方纳米是我国磷酸铁锂正极材料龙头企业，2022 年营业总收入达到225.57 亿元，2019 年登陆创业板，巅峰市值超过 700 多亿元。招股说明书显示，直接材料成本占德方纳米主营业务成本的 70%以上，碳酸锂就是主要原材料之一。收入来源方面，德方纳米几乎全部“宁王”小弟巨亏 10 亿 谁的锅？“宁王”对下游让利，对上游压价，说明了什么？文|本刊记者 张贺亿元。恰巧在 7 月，财联社称从至少3 名产业链人士处获悉，7 月初宁德时代要求正极材料厂以市价的 9 9.5 折（不同类型正极材料厂的折扣要求稍有差别）与其结算碳酸锂价格或选择客供。作为锂电航母，宁德时代对上游的话语权显露无疑。那么深度绑定“宁王”的德方纳米中报预计巨亏，除了碳酸锂价格的走低，是否也有来自“宁王”的压力？又61TALENTS MAGAZINE2023 09营业收入都来自纳米磷酸铁锂，并且与宁德时代深度绑定，来自宁德时代的销售收入常年占其全部销售收入的 60%以上，2022 年有所下降。虽说背靠大树好乘凉，但即使宁德时代一季度净利润同比大增 5.6 倍，德方纳米也难逃亏损厄运。德 方 纳 米 公 告 显 示，2023 年上半年预计归属于上市公司股东的净利润为亏损 10.4 亿元至11.7 亿元，较上年同期下降 181.25%至 191.4%。结合一季度净亏损 7.17亿元，二季度德方纳米预计净亏损额为 3.23 亿元至 4.53 亿元，环比减亏36.82%至 54.95%；同比下降 162.36%至 187.45%，也比一季度 194.17%的同比降幅稍好。对于业绩变动的原因，德方纳米表示，因为 1-4 月主要原材料锂盐价格大跌及下游需求放缓，公司产品价格随着锂盐的下跌而下降。而此前积累的较高价位的原材料库存消化，叠加下游需求减少导致公司开工率下滑、设备稼动率不足，最终导致生产成本较高。这与前两年的情况截然不同。从 2021 年开始，发展新能源汽车在全球形成共识，中国的新能源汽车市场也迎来飞速发展。中国汽车工业协会数据显示，2021 年我国新能源汽车产销量分别达到354.5万辆和352.1万辆，同比均增长 1.6 倍。2022 年仍能保持90%以上增速，产销量分别达到 705.8万辆和 688.7 万辆。终端需求的爆发，直接拉动上游需求激增，尤其是因技术进步能量密度提升的磷酸铁锂。高工产业研究院（GGII）数据显示，2021 年中国磷酸铁锂正极材料出货量 47 万吨，同比增长 277%。2022 年继续保持 132%的同比增速，出货量也达到 111 万吨。在 2022 年动力电池市场出货量中，磷酸铁锂电池占比达到 61%。在此背景下，主要原材料碳酸锂价格飙升，2022 年 11 月电池级碳酸锂价格一度突破 60 万元/吨。和君咨询新能源事业二部总经理李丙羊告诉 英才，因为下游扩产太快，而上游的扩产相对比较慢，周期比较长，从而导致产业链供需失衡，碳酸锂价格飙升。“去年上游企业一直在抢产能，多一天上产能就多赚一天钱，（碳酸锂）基本就是印钞机。”2023 年一切开始扭转。不仅整车厂大打价格战，碳酸锂价格也一路下泻，4 月一度跌破 20 万元/吨，最大跌幅达 70%。德方纳米在一季度营业总收入同比增长 46.56%的情况下，却巨亏7.17 亿元。李丙羊表示，去年上游的疯狂扩产，加上中下游企业本身所储备的库存，到今年演变为整个新能源产业进入消化库存阶段。整车厂打价格战消化库存，电池厂也一样。价格回升能否持续？生意社数据显示，在达到 16.5 万元/吨的低价后，工业级碳酸锂价格开始回升，此后一度维持在 29 万元/吨上下。德方纳米也表示，从 5月开始，随着下游需求逐步恢复，公司的产能利用率开始回升，并在 6 月实现满产满销，产品销售价格有所上涨，盈利能力也逐步恢复。那么碳酸锂价格回升的态势能否持续？德方纳米的业绩又能否回到高增长态势呢？7 月 21 日新上市交易的碳酸锂期货合约一度大跌，似乎回答了第一个问题，但情况并非这么简单。动力电池和储能是碳酸锂的主要需求，动力电池占主导。GGII 数据显示，2022 年中国动力电池出货量达到480GW，储能电池仅有 130GW。动力电池出货量情况最终要看新能源汽车的销量表现。李丙羊表示，近两个月价格的回升，是因为整车厂价格战后，整体销量的回升带动整个需求的释放。他认为，新能源汽车的销售不会像过去那样出现急剧的爆发和渗透率提升，市场进入平稳发展阶段。显然，这对于上游产能的消化不太有利。德方纳米在 2022 年年报中援引GGII 数据，2022 年投资新建的磷酸铁锂正极材料项目超 40 个，总计规划新增产能超过 525 万吨。德方纳米认为，现有的规划产能存在一定的过剩风险，市场可能出现高端产能不足、中低端产能过剩的情况，对于行业格局会有较大影响，或将再次迎来行业洗牌。李丙羊也认为未来三年整个行业都会处于一个盘整期，在此期间会出现洗牌。而对于上游产能的消化，他表示必须在整个新能源汽车渗透率达到百分之四五十的时候，可能才能把目前所有的已有和在建的产业链产能完全释放出来，现在是远远达不到预期的。因此，他认为目前碳酸锂价格回升的态势很难延续，未来一年甚至更长周期内大概率将维持在 20 万 30 万元/吨的区间徘徊。既然如此，德方纳米要想走出困境，恢复业绩增长，只能向高端产能发展。在业绩预告中，德方纳米就提到，公司新产品磷酸锰铁锂和补锂剂验证与宁德时代深度绑定。或将再次迎来行业洗牌。产业链话语权演变。62TALENTS MAGAZINE2023 09CAPITAL&FINANCE 金融资本进展顺利，预计将于 2023 年下半年开始放量。资料显示，磷酸锰铁锂在能量密度、材料成本、低温性能和安全性等方面均具有优势，是锂电正极材料产业未来重要的技术发展方向之一。如果磷酸锰铁锂放量顺利，确实将有助于业绩的增长。不过李丙羊告诉英才，虽然相比于磷酸铁锂，磷酸锰铁锂的产品性能各方面都具有优势。但作为新技术，磷酸锰铁锂短期内还很难完全替代掉磷酸铁锂。李丙羊表示，如果德方纳米的磷酸锰铁锂产品能够尽早投入市场，对它的业绩提振是有一定好处的。但是不能完全指望这个产品，因为它是需要时间验证的。验证产品的可靠性和经济性，它需要一个逐步让市场接受的过程，长期发展看好。虽然如此，李丙羊仍看好德方纳米从行业洗牌中脱颖而出。除了自身具备规模优势、产品优势，以及抓住磷酸锰铁锂的技术趋势外，深度绑定宁德时代也是德方纳米摆脱困境很重要的点。势，但整个汽车产业链发展的终局是整车厂的话语权会越来越重。“新能源汽车产业链规模与技术是核心竞争力，当拥有足够的规模实力，它们迟早会摆脱目前受制于上游电池厂的这种压力，去逐步掌控核心的这种资源。”李丙羊表示。如此一来，产业链中上游制造端的发展和竞争态势将更加严峻。7 月财联社报道，从至少 3 名产业链人士处获悉，7 月初，宁德时代要求正极材料厂以市价的99.5折（不同类型正极材料厂的折扣要求稍有差别）与其结算碳酸锂价格或选择客供。对下游让利，对上游压价，表明了宁德时代在行业“多事之秋”的处事态度，似乎也说明了这种趋势正在发生。IPG 中国首席经济学家柏文喜表示，宁德时代此举意图降低成本，提高竞争力。这将对上游供应商的生存空间造成一定压力。而供应商可以选择寻找其他客户，降低对宁德时代的依赖；提高产品质量和技术水平，提升自身的竞争力。或者与宁德时代积极沟通，寻求解决方案。宁德时代已经做出选择，德方纳米如何应对？“背靠宁德时代这个大客户相当于一个战略绑定，这意味着它在市场上有保底的存量。”李丙羊提到。终端话语权提升今年 2 月，在工业级碳酸锂价格还在 40 万元/吨的时候，宁德时代被爆拟面向核心战略客户推出“锂矿返利”计划。按照计划，宁德时代向部分优质客户将部分碳酸锂原料按每吨20 万元的价格结算，其余按照市价计算，差价返还主机厂。但客户需要将 80%的电池订单交给宁德时代。作为锂电池行业的绝对龙头，最近几年宁德时代在国内的市场份额已高达 50%左右，国内每两辆车有一辆就装配宁德时代的电池。全球市占率也在三成左右。虽然 2022 年宁德时代在国内的份额有所压缩，为 48.2%，但如此举动还是引起不少热议。在李丙羊看来，这背后是整个产业链话语权的演变问题。他认为，未来资源端掌控整个产业链的概率会越来越低。在制造端，虽然目前宁德时代很强