家电行业石头&科沃斯深度对比展望.pdf

趋同与竞争趋同与竞争 石头石头&科沃斯深度对比展望科沃斯深度对比展望 邓欣（家电邓欣（家电&化妆品）化妆品）SACSAC证书编号：证书编号：S0740518070004S0740518070004 2022.05.242022.05.24 证券研究报告证券研究报告 一一 收入：“趋同”与“差异”收入：“趋同”与“差异”pOwOnNtRmOvNpRvNnMqPqN9PaObRpNrRsQnPiNpPsPiNnPoQ6MnNuMwMnRnRvPnQpN收入：国内海外的趋同收入：国内海外的趋同 2121年年&22Q1&22Q1两公司相似点：代工缩减、增长皆因自有拉动，拆分看海内外分布正均衡化。两公司相似点：代工缩减、增长皆因自有拉动，拆分看海内外分布正均衡化。科沃斯：以往主内，但科沃斯：以往主内，但外销外销向好向好。22年趋势：外销外销预计在新产品新渠道的带动下，外销持续较好。预计在新产品新渠道的带动下，外销持续较好。石头：以往主外，但内销强势。石头：以往主外，但内销强势。22年趋势：内销内销预计在自清洁带动份额提升下，内销维持强势。预计在自清洁带动份额提升下，内销维持强势。科沃斯科沃斯 石头科技石头科技 2121全年全年 YOYYOY 22Q122Q1 YOYYOY 2121全年全年 YOYYOY 22Q122Q1 YOYYOY 营业总收入营业总收入 130130 81%81%3232 44%44%营业总收入营业总收入 5858 29%29%1414 23%23%自有内销自有内销 8282 123%123%2222 72%72%自有内销自有内销 1212 90%90%4 4 120%120%自有外销自有外销 3737 98%98%8 8 46%46%自有外销自有外销 4646 30%30%9 9 6%6%代工 9-41%2-58%代工 0.7-82%其他 2.6 1 数据来源：公司年报、拆分来自中泰证券研究所预计 科沃斯、石头收入预计拆分（亿元）科沃斯、石头收入预计拆分（亿元）趋同点：内销产品布局的趋同趋同点：内销产品布局的趋同 以往，科沃斯领先石头内销份额的核心：产品推出的时间差以往，科沃斯领先石头内销份额的核心：产品推出的时间差+全价格带布局。全价格带布局。今年，石头已利用开年窗口期大量补足自清洁产品线，带来今年，石头已利用开年窗口期大量补足自清洁产品线，带来Q1Q1内销增速上和内销增速上和份额上的追赶。份额上的追赶。内销：石头在产品补齐后，份额从内销：石头在产品补齐后，份额从10%10%提升至提升至20%20%水平水平 部分业内厂商推新节奏对比部分业内厂商推新节奏对比 2019.09 云鲸云鲸J1J1 2021.03 科沃斯科沃斯N9+N9+2021.09-10 石头石头G10G10 追觅W10 云鲸J1 美的W11 21.09 科沃斯科沃斯X1X1 22.03 石头石头G10SG10S 自清洁自清洁 自清洁自清洁+自集尘自集尘 数据来源：奥维云网、中泰证券研究所（注：右图中4月份额波动较大存短期科沃斯、石头两家上新节奏影响，后续有望稳定）22.06 科沃斯科沃斯T10 T10 omniomni 追觅S10 0102030405060石头(%)科沃斯(%)云鲸(%)趋同点：外销渠道红利的趋同趋同点：外销渠道红利的趋同 此前，石头外销赶超科沃斯的核心：主攻高成长欧洲此前，石头外销赶超科沃斯的核心：主攻高成长欧洲+渠道重经销渠道重经销/亚马逊布局。亚马逊布局。今年，亚太、美国等海外及线下可能反而迎来增长红利。今年，亚太、美国等海外及线下可能反而迎来增长红利。欧洲欧洲此前增速超海外平均，但因俄乌战争/通胀影响而回落；美国美国因线上流量往线下的部分回流，反而逐渐利好线下下品牌。-44%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%2020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q1美国 EMEA日本 总体 以海外龙头以海外龙头irobotirobot分地区增速为例，可见分地区增速为例，可见EMEAEMEA地区增速出现明显回落地区增速出现明显回落 数据来源：irobot财报、中泰证券研究所 差异点：价增节奏差差异点：价增节奏差-石头石头 此前科沃斯价增强于石头，源于自清洁产品布局有节奏差。此前科沃斯价增强于石头，源于自清洁产品布局有节奏差。当前看：石头价增将于今年迟到释放，内销均价预计当前看：石头价增将于今年迟到释放，内销均价预计+40%+40%水平。水平。科沃斯（21Q1）早于石头（21Q3）产品升级，均价科沃斯+43%领先石头+8%，出厂价绝对额相近。但22Q1产品补齐后的石头有望在今年释放这一价增红利。内销展望：22年石头提价强于科沃斯。考虑22年4月石头G10S上市后奥维线上均价4361元，较21全年均价3050元+43%，预计22年石头内销均价约+40%水平科沃斯。外销展望：22年两者均有提价逻辑。考虑基数/渠道结构预计科沃斯石头。科沃斯（自科沃斯（自有扫地机）有扫地机）20212021 石头（扫地石头（扫地机机+手持）手持）20212021 量（万台）340.4 量（万台）294 YOY 11%YOY 19%价（元）1963 价（元）1983 YOY 44%YOY 8%050010001500200025003000350040004500Jun-19Aug-19Oct-19Dec-19Feb-20Apr-20Jun-20Aug-20Oct-20Dec-20Feb-21Apr-21Jun-21Aug-21Oct-21Dec-21Feb-22科沃斯 石头 出厂端科沃斯出厂端科沃斯vsvs石头量价（报表口径）石头量价（报表口径）零售端科沃斯零售端科沃斯vsvs石头量价（奥维内销线上口径，仅扫地机石头量价（奥维内销线上口径，仅扫地机品类，单位元）品类，单位元）数据来源：公司财报（石头量价拆分为总收入对应扫地机+手持总销量的量价，考虑手持在业务中占比较少，对整体量价影响不大）、奥维云网、中泰证券研究所 差异点：渠道差异化差异点：渠道差异化-科沃斯科沃斯 此前行业整体以线上为主，龙头品牌之间渠道差距不大。此前行业整体以线上为主，龙头品牌之间渠道差距不大。当前看，科沃斯正率先拓展国内线下、抖音等新兴渠道。当前看，科沃斯正率先拓展国内线下、抖音等新兴渠道。线下：据科沃斯添可官网统计，双品牌线下网点之和达到近800-1000家水平。石头亦有跟进线下布局，4月已在成都开设首家线下店，预计布局仍处早期。抖音：据飞瓜数据，3月科沃斯抖音销量为当月家居用品销售额top1。1446 2055 2039 1813 2550 28 87 169 188 249 05001000150020002500300020172018201920202021科沃斯 石头 科沃斯因存线下渠道领先，销售人员数量多于石头科沃斯因存线下渠道领先，销售人员数量多于石头 数据来源：公司官网（网点数据取自2022年5月23日）、公司财报、飞瓜数据、中泰证券研究所 二二 盈利：差距收窄与后续走势盈利：差距收窄与后续走势 利润端：净利率收敛利润端：净利率收敛 净利率：科沃斯净利率：科沃斯/石头此前大幅差距石头此前大幅差距(20(20年净利率差年净利率差22pct22pct)开始走向回归开始走向回归(21(21年年9pct9pct)。一升一降的背后动力是什么？一升一降的背后动力是什么？2222年是否会持续演绎年是否会持续演绎？立足背后原因22年我们预计：科沃斯科沃斯：预计剔除激励费用后公司毛利、销售进入相对稳定的状态。石头：石头：预计相对去年有修复。我们认为利润率下行是产品节奏（短期影响价增）和品牌投放（长期因素）叠加结果，而今年利润率有望微修复（Q1高端新品价增明显、长期投放则会持续）。1.61 8.24 8.52 2.28 8.9 15.39 13.26-6.14 5.99 10.08 18.62 30.23 24.03 25.22-10-5051015202530352016201720182019202020212022Q1科沃斯 石头科技 科沃斯科沃斯vsvs石头净利率（石头净利率（%）数据来源：wind、中泰证券研究所 毛利率：科沃斯向上、石头重归毛利率：科沃斯向上、石头重归 毛利率：毛利率：2121年科沃斯向上年科沃斯向上+8.5pct+8.5pct、石头向下、石头向下-1.7pct1.7pct。科沃斯：21年价增显著带动毛利率上行，自有扫地机毛利率+1.9pct，均价+44%充分消化成本压力；添可毛利率+2.5pct，均价+19%。石头：21年短期价增节奏滞后，22年已经重回均价提升。2222年趋势：年趋势：科沃斯科沃斯向上向上/平稳平稳(内销平稳海外价增拉动，但经销渠道占比提升内销平稳海外价增拉动，但经销渠道占比提升)石头石头向上向上（因价增充分释放拉动毛利率）（因价增充分释放拉动毛利率）48 50 50 48 4747484849495050515120202021科沃斯扫地机业务 石头扫地机业务 42.9 51.4 49.8 48.1 38404244464850525420202021科沃斯 石头 科沃斯科沃斯vsvs石头毛利率（石头毛利率（%，同一会计准则口径），同一会计准则口径）科沃斯科沃斯vsvs石头扫地机毛利率（石头扫地机毛利率（%，同一会计准则口径），同一会计准则口径）数据来源：wind、中泰证券研究所 销售费用率：科沃斯趋稳、石头提升销售费用率：科沃斯趋稳、石头提升 从销售费率从销售费率看：核心变量来自广宣费用及销售人员工资等。看：核心变量来自广宣费用及销售人员工资等。广宣费用/自有品牌占比：科沃斯连续3年稳定15%，石头逐年快速提升。销售人员数量：科沃斯预计因线下建设加速，销售人员配臵重新提升，石头变化不大。2222年趋势：年趋势：科沃斯维持稳定科沃斯维持稳定；石头预计仍维持加大品宣建设持续上行，但竞争趋缓下力度减轻。石头预计仍维持加大品宣建设持续上行，但竞争趋缓下力度减轻。15.2%15.2%15.8%4.4%7.7%11.1%0%5%10%15%20%201920202021科沃斯广宣费用/自有品牌占比 石头广宣费用/自有品牌占比 1446 2055 2039 1813 2550 28 87 169 188 249 05001000150020002500300020172018201920202021科沃斯 石头 科沃斯销售人员数量重新提升科沃斯销售人员数量重新提升 科沃斯广宣科沃斯广宣/自有收入占比稳定，石头追赶自有收入占比稳定，石头追赶 数据来源：wind、中泰证券研究所 管理管理+研发费用率：两公司均提升研发费用率：两公司均提升 从管理研发费率看：从管理研发费率看：2222年趋势：年趋势：两公司均两公司均向上。向上。科沃斯科沃斯：激励费用率向上。激励费用率向上。粗略估算因股权激励，费用率同比约+0.7pct。石头石头：研发费用率向上。研发费用率向上。研发人数+45%，粗略估算因研发人数+45%，费率同比约+0.5-1pct。12.2 6.1 5.2 6.2 5.1 4.0 4.9 5.2 1.8 6.8 1.4 1.8 2.0 2.2 02468101214科沃斯 石头科技 科沃斯科沃斯vsvs石头管理费用率石头管理费用率 3.1 2.8 3.6 5.2 4.7 4.2 5.1 21.5 9.5 3.8 4.6 5.8 7.6 8.6 0510152025科沃斯 石头科技 科沃斯科沃斯vsvs石头研发费用率石头研发费用率 公公司司 项目项目(亿元）亿元）2021A2021A 2022E2022E 2023E2023E 科沃斯 股权激励费用 1.7 3.4 2.5 总收入 131 173 231 费用率 1.3%1.3%2.0%2.0%1.1%1.1%石头 股权激励费用 0.9 1.1 0.9 总收入 58 73 89 费用率 1.5%1.5%1.4%1.4%1.0%1.0%886 951 1197 273 382 555 0200400600800100012001400201920202021科沃斯 石头 石头研发人员数量石头研发人员数量2121年显著提升年显著提升 科沃斯科沃斯vsvs石头股份支付费用率测算石头股份支付费用率测算 数据来源：wind、中泰证券研究所（22、23年科沃斯、石头总收入取自中泰预测）三三 Q2Q2深深V V：疫情压制：疫情压制+618+618回补回补 Q2Q2：疫情压制和：疫情压制和618618恢复恢复 Q2Q2数据端：数据端：据奥维，6月在扫地机行业Q2销售额占比约为60%。4+5月疫情突发压制，但核心点取决于6月。当前看，淘系、京东平台均加大618活动力度，有望提振表现。Q2Q2产品端：产品端：科沃斯T10omni618上市后也有望提振内销份额表现。数据来源：平台新闻汇总，中泰证券研究所 平台平台 活动期活动期 满减满减 备注备注 淘宝/天猫 0526-0620 天猫满300-50 满减力度大于往期满200-30；今年仅一波预售，减轻物流集中压力 京东 0523-0620 满299-50 力度大于往年满200-30 苏宁 5月23日起 满200-30 抖音 0601-0618 满99减15、满199减30、满299减45 大促期间可选正常发货或延迟发货 扫地：扫地：618618的主打产品的主打产品 5500+5500+价格带：科沃斯价格带：科沃斯X1X1避障、智能性能优。避障、智能性能优。4500+4500+价格带：石头价格带：石头G10SG10S功能齐全。功能齐全。39993999价格带：小米携自清洁价格带：小米携自清洁+自集尘旗舰款闯入。自集尘旗舰款闯入。数据来源：各品牌天猫旗舰店、中泰证券研究所 5500+5500+【自清洁自清洁+自集尘自集尘+高配避障高配避障】顶配旗舰顶配旗舰 4500+4500+【自清洁自清洁+自集尘自集尘+中配避障中配避障】高配旗舰高配旗舰 39993999【自清洁款自清洁款】&【小米自清洁小米自清洁+自集尘自集尘】型号型号 科沃斯科沃斯 X1 OMNIX1 OMNI 追觅追觅S10 S10 PROPRO 石头石头G10S G10S PROPRO 科沃斯科沃斯T10 T10 OMNIOMNI 石头石头G10SG10S 追觅追觅S10S10 米家全能扫米家全能扫拖拖 科沃斯科沃斯 T10 turboT10 turbo 石头石头G10G10 追觅追觅W10PROW10PRO 价格价格 59995999 57995799 56995699 不高于不高于47994799 47994799 45994599 39993999 39993999 39993999 39993999 智能 导航 dtof激光雷达 激光雷达 激光雷达 dtof激光雷达 激光雷达 激光雷达 激光雷达 dtof激光雷达 激光雷达 激光雷达 避障 rgbd+960p星光摄像头 摄像头+结构光 RGB摄像头+3D结构光 960p星光摄像头 黑白摄像头+3D结构光 摄像头+结构光 结构光rgbd 960p星光摄像头-RGB摄像头+红外3Dtof 语音助手 功能 自集尘 自清洁 拖地 旋转拖地 旋转拖地 加压拖地 旋转拖地 加压拖地 旋转拖地 旋转拖地 旋转拖地 加压拖地 旋转拖地 热烘干 可选配 可选配 机身水箱 上下水 可选配 可选配 可选配 可选配 可选配 吸力 50005000 53005300 51005100 50005000 51005100 53005300 40004000 30003000 25002500 40004000 拖布可抬起 自动洗基站 洗地：洗地：618618的主打产品的主打产品 当前仅添可当前仅添可+追觅追觅+必胜主打必胜主打3000+3000+高端价格带，其余品牌价格沉降。高端价格带，其余品牌价格沉降。数据来源：各品牌天猫旗舰店、中泰证券研究所 品牌品牌 添可添可 必胜必胜 追觅追觅 石头石头 美的美的 摩飞摩飞 小米小米 海尔海尔 苏泊苏泊尔尔 德尔德尔玛玛 悠尼悠尼 型号型号 芙万芙万3.03.0 芙万芙万2.02.0LCLCD D 芙万芙万2.02.0LELED D 芙万芙万slimslim 五代五代 四代四代 M12M12 H12H12 H11 H11 MAXMAX U10U10 X9X9 MR330MR3300 0 高温高温无线无线 无线无线洗地洗地机机 双刷双刷无线无线 D3D3-propro M3M3 VX100VX100 F10prF10pro o F10F10 现价现价 49904990 40904090 33903390 28902890 45904590 39903990 36993699 28992899 21992199 29992999 28202820 25992599 29992999 19991999 949949 19991999 19991999 18781878 18901890 14901490 清清洁洁能能力力 电机功率W 230 230 230 190 200 200 未注明 300 200 260 220 70 220 200 60 150 220 180 120 120 贴墙清理 能否贴地 热风烘干 离心风干 离心风干 离心风干 离心风干 离心风干 离心风干 冷风干 使使用用便便捷捷 自牵引 双驱 双驱 噪音db 78 78 78 78 未注明 75 76 未注明 76 未注明 78 60 未注明 未注明 未注明 78 78 未注明 80 82 续续航航能能力力 污水箱L 0.72 0.72 0.72 0.45 0.385 0.385 0.7 0.5 0.5 0.6 0.6 0.9 0.64 0.64 0.2 0.5 0.7 0.55 0.5 0.4 清水箱L 0.85 0.8 0.8 0.5 0.6 0.53 0.9 0.85 0.9 0.85 0.71 0.88 0.78 0.75 0.42 0.7 0.45 0.6 0.6 0.55 电池mAh 4000 4000 4000 2500 3000 3000 4000 4000 4000 5000 4000 2500*6 4000 3700 2500 5000 4000 2500 2500 2500 智智能能性性 屏显 语音 智能识污 四四 看全年主旋律：竞争缓和看全年主旋律：竞争缓和+均价拉动均价拉动 行业：结构升级行业：结构升级 20212021扫地机零售额扫地机零售额120120亿（亿（YOY+28%YOY+28%），量），量585585万台（万台（-10%10%），价），价20482048元（元（+44%+44%）。）。结构大幅变化：2022Q1，3000元+销额占比已至80%。0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 1月 2月 3月 4月 2020年 2021年 2022年 2000元以下 2000-30003000-40004000元以上 扫地机分价格带销额占比统计扫地机分价格带销额占比统计 数据来源：奥维、中泰证券研究所 格局：集中度提升格局：集中度提升 CR4CR4：集中度提至：集中度提至85%85%，中小玩家未得有效份额。，中小玩家未得有效份额。近年家电龙头/新锐企业新进入者加入竞争，但高端价格带对技术品牌积累考验高，中小厂商未赢得有效份额。CR4CR4中，科沃斯中，科沃斯+石头石头+小米三家领军、云鲸回落。小米三家领军、云鲸回落。云鲸由于创新节奏趋缓，份额回落。数据来源：奥维云网、中泰证券研究所 CR4CR4份额中枢持续上行（科沃斯份额中枢持续上行（科沃斯+石头石头+云鲸云鲸+小小米）米）657075808590952019/112020/012020/032020/052020/072020/092020/112021/012021/032021/052021/072021/092021/112022/012022/0305101520252019/112020/012020/032020/052020/072020/092020/112021/012021/032021/052021/072021/092021/112022/012022/03云鲸份额逐渐回落云鲸份额逐渐回落 展望：展望：2222年高端突破年高端突破 内销：自清洁内销：自清洁+自集尘功能仍可带来自集尘功能仍可带来24%24%价增。价增。据奥维线上月度抽样口径：21年行业均价2413元，22年前4月行业均价2999元。若行业维持前4个月销售结构，仍有24%均价升级空间。外销：龙头高端品出海，有望凭借性能优势实现外销：龙头高端品出海，有望凭借性能优势实现【价格价格】+【份额份额】突破。突破。海外21年主推款集中在400-800美元，22年国内龙头凭升级产品拉高至700-1400美元，海外看结构升级大有可为。数据来源：亚马逊、中泰证券研究所 品牌品牌 irobotirobot sharkshark 石头石头 科沃斯科沃斯 型号 s9+s9+j7+j7+i3+i3+AV2501AEAV2501AE AV1002AEAV1002AE AV1010AEAV1010AE AV911SAV911S S7maxV+S7maxV+S7+S7+Q5+Q5+X1 plusX1 plus N8PRO+N8PRO+价格（美元）999 799 499 569 479 439 406 集尘版1159/自清洁+集尘1399 949 699 集尘版1149/自清洁+集尘1549 699 吸力（pa）大 较大 较大-5100 2500 2700 5000 2600 视觉/激光 视觉 视觉 未标注 激光 视觉 视觉 视觉 激光 激光 激光 激光 激光 自集尘 避障 海外品牌部分主推款参数对比海外品牌部分主推款参数对比 展望：竞争趋缓利好头部展望：竞争趋缓利好头部 2022Q12022Q1，跟进新品竞争的品牌大幅减少，仅有科沃斯、石头、追觅（小米）。，跟进新品竞争的品牌大幅减少，仅有科沃斯、石头、追觅（小米）。主因跟进今年竞争需实现自清洁+自集尘+避障功能，美的、晓舞、追觅等去年进入者单品份额多在2%以下。数据来源：奥维云网、中泰证券研究所 上市时间 9月 10月 11月 12月 1月 2月 3月 4月 科沃斯 X1 OMNI 2021年9月 4%8%14%10%9%10%9%6%X1 TURBO 2021年9月 0%1%0%1%1%1%1%0%T10 OMNI 2022年6月 T10 turbo 2022年3月 10%10%N9+2021年3月 10%11%11%9%9%8%5%3%石头 G10 2021年9月 4%8%9%10%10%13%10%4%G10S 2022年3月 15%云鲸 J2 2021年11月 12%9%9%6%10%7%J1 2019年11月 7%1%4%3%4%3%3%2%小米 米家全能扫拖机器人 2022年4月 5%免洗扫拖机器人pro 2021年10月 1%3%3%3%2%2%免洗扫拖机器人 2021年10月 2%2%2%2%2%1%追觅 S10 2022年6月 W10 2021年9月 2%2%1%1%1%1%0%0%W10pro 2022年3月 1%3%2%一点 K10 2022年1月 0%1%1%1%1%1%美的 W11 2021年9月 1%0%1%0%晓舞 ZC101 2022年1月 1%1%1%0%各品牌自清洁新品销量市占率情况（去年各品牌自清洁新品销量市占率情况（去年Q4Q4前后上新前后上新SKUSKU标蓝，今年标蓝，今年Q1Q1前后上新标黄）前后上新标黄）投资建议投资建议 石头：石头：Q2Q2业绩低基数下有望业绩低基数下有望出现率先反弹。出现率先反弹。内销（占比约内销（占比约30%30%）：）：G10S带动下，预计高增持续。外销（占比约外销（占比约70%70%）：）：去年Q2存盐田港封港无法发货影响，基数较低。利润率：利润率：Q2基数压力较Q1放缓，且后续Q3、Q4利润率基数压力持续减小。（21Q1-Q4基数利润率分别为28%/27%/25%/19%）科沃斯科沃斯：Q2Q2仍需关注线下复苏进度仍需关注线下复苏进度&618&618表现表现 内销（占比约内销（占比约70%70%）：）：Q1收入超预期主来自线下贡献增量；但Q2疫情可能影响线下表现。线上仍需关注618新品上市后情况。外销（占比约外销（占比约30%30%）：）：高端款X1当前出海预期表现较好，关注均价提升对收入拉动。利润率：利润率：Q2利润率基数相对较高。（21Q1-Q4利润率基数分别为15%/17%/17%/14%）盈利预测（亿元）盈利预测（亿元）公司公司 市值市值 收入收入 归母归母 收入增速收入增速 归母增速归母增速 PEPE 2022E2022E 2023E2023E 2022E2022E 2023E2023E 2022E2022E 2023E2023E 2022E2022E 2023E2023E 2022E2022E 2023E2023E 科沃斯 584 173 231 25 35 32%33%26%39%23 17 石头科技 414 73 89 18 23 26%22%26%28%23 18 数据来源：wind、中泰证券研究所（股价取自20220523收盘价）风险提示风险提示 1 1、【本报告来自中泰家电团队，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式本报告来自中泰家电团队，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式转载、翻版、复制、刊登、发表、修改、仿制或引用本篇内容转载、翻版、复制、刊登、发表、修改、仿制或引用本篇内容】2 2、数据测算偏差风险：、数据测算偏差风险：报告中相关公司分渠道收入等信息为中泰证券研究所依托公开信息、第三方数据库测算所得，可能同现实情况存在偏差。3 3、第三方平台数据失真风险：、第三方平台数据失真风险：报告中多处引用包括奥维云网在内的第三方数据，并作为判断公司、行业发展前景的依据。考虑到第三方数据库采样爬虫、抽样等方式取得数据，可能同实际情况存在不一致，导致本报告结论存在偏差。4 4、行业格局恶化超预期。、行业格局恶化超预期。若行业竞争加剧，可能份额/盈利表现低于本文预期。5 5、原材料价格再次大幅上涨。、原材料价格再次大幅上涨。可能带来成本端压力。6 6、疫情扰动。、疫情扰动。疫情当前对国内销售、供应链两端扰动明显，若疫情持续，可能导致公司业绩表现低于预期。7 7、出口需求低于预期。、出口需求低于预期。当前海外存俄乌战争/通胀等压力，可能影响海外需求。重要声明重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“中泰证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。25 感谢您的信任与支持！感谢您的信任与支持！