企业并购财务绩效分析毕业论文.doc

企业并购财务绩效分析 山西大学商务学院毕业论文(设计） 目 录引 言2一、相关概念界定2（一）并购的概念2（二）财务绩效的界定2二、 雀巢并购银鹭的案例分析3（一）案例背景3（二）、财务绩效分析41、盈利能力分析42、资产管理能力分析43、偿债能力分析54、企业的成长能力分析6三、 结论6参考文献70企业并购财务绩效分析 以雀巢并购银鹭为例 【内容提要】 并购的内涵非常广泛，一般是指兼并和收购。而雀巢并购银鹭属于并购中外资并购，外资并购是指外商兼并中国企业、或部分、整体收购中国企业股份、资产的行为。财务绩效定量评价是指对企业一定期间的盈利能力、资产质量、债务风险和经营增长四个方面进行定量对比分析和评判。本文通过对雀巢并购银鹭事件中的并购方雀巢的前一年，并购当年和并购后一年的财务绩效进行分析，讨论雀巢并购银鹭的行为是否有利于雀巢未来的发展，同时说明外资并购国有资产更多是为了进入中国市场，扩大自己的销售渠道，获得更大利益。【关键词】 并购 财务绩效 绩效分析1引 言并购是市场里最能体现其市场效率和最具有创新活力的一环。并购给市场持续的注入了新的动力和新的内容，从而持续不断推动市场的完善和发展。随着世界经济全球化和国际一体化趋势的加强，跨国企业并购的频率和规模呈现出逐年增长的态势。中国加入WTO后已经成为了一个全球新的制造业中心，中国也就必然会成为跨国企业并购首选的区域。而从并购企业的财务绩效方面分析是对并购是否成功较为可观的评价。 一、相关概念界定 （一）并购的概念并购（MergerandAcquisition，即M&A）的内涵非常广泛，一般是指兼并（Merger）和收购（Acquisition）。兼并又称吸收合并，即两种不同事物，因故合并成一体。指两家或者更多的独立企业，公司合并组成一家企业，通常由一家占优势的公司吸收一家或者多家公司。收购指一家企业用现金或者有价证券购买另一家企业的股票或者资产，以获得对该企业的全部资产或者某项资产的所有权，或对该企业的控制权。与并购意义相关的另一个概念是合并（Consolidation）是指两个或两个以上的企业合并成为一个新的企业，合并完成后，多个法人变成一个法人。在本文的分析研究中，雀巢属于外资公司，所以该并购案例为外资并购的案例，外资并购是指外商兼并中国企业、或部分、整体收购中国企业股份、资产的行为。其中部分收购份额应占企业股份的10%以上，事实上外资在中国的投资行为多数不仅仅是为了参股，而是为了获得对企业的完全控制权。 （二）财务绩效的界定财务绩效定量评价是指对企业一定期间的盈利能力、资产质量、债务风险和经营增长四个方面进行定量对比分析和评判。财务绩效法也叫会计研究法，是通过计算上市公司并购前后的财务指标，从而判断并购后是否提高了绩效，或是否显著的提高了绩效.通常运用企业并购前后的财务指标数据，直接检验并购重组引起的公司经营业绩变化，并由此验证公司重组的真实资本投资效率。其中包括:盈利能力指标 每股收益、总资产收益率、净资产利润率和主营业务利润率等:偿债能力指标 资产负债率、股东权益比率、流动比率等;资产管理能力指标 存货周转率、总资产周转率等;主营业务鲜明度指标一主营业务鲜明率、主营业务利润率等:成长能力指标 总资产、净资产、主营业务利润和净利润等指标增长率;现金流量指标等。而对企业并购绩效的界定，彭志刚2004等认为，可以从三个层次进行，即微观层次、中观层次和宏观层次。关于并购绩效，毛道维1997等认为，并购绩效是指通过并购后企业是否取得了规模经济效应、核心竞争力、成本效率和管理效率等。而从微观方面分析，外资并购国有企业财务绩效是指国有企业经过并购后，经营效率的提高和经营业绩的提升。所以本文认为并购的财务绩效分析应该分为三个层次和两个方面，三个层次为微观、中观、宏观，而两个方面就是效益和效率。由于经验已经能力不足，所以本文就只从微观方面用财务指标法进行分析。财务指标法是通过并购事件发生前后年度有关财务指标的变化来判定事件对企业绩效的影响方向。在国内的相关研究文献中，吴星宇和董红旗2003在并购重组绩效研究中，采用了净3产收益率、每股收益、投资收益占总收益的比例及资产负债率这四个财务指标，来评价并购方的财务绩效，这四项指标相对充分地反映出企业的盈利能力及偿债能力，可是这种指标没有反映公司未来成长能力的指标，并且该套指标体系对资产管理能力的情况的反映也不突出。所以本文围绕企业的盈利能力、资产管理能力、偿债能力、和成长性四个方面来进行分析，从多角度多方面对并购前一年、当年、后并购后一年目标企业的财务绩效进行对比分析。见表1：表1 雀巢并购银鹭的财务绩效指标体系评价内容财务指标计算公式盈利能力主营业务利润率主营业务利润/主营业务收入总资产利润率净利润/总资产净资产收益率净利润/净资产每股收益净利润/总股本资产管理能力总资产周转率主营业务收入/总资产应收账款周转率主营业务收入/应收账款净额存货周转率主营业务收入/存货总额偿债能力资产负债率负债总额/总资产流动比率流动资产/流动负债速动比率速动资产/流动负债成长能力总资产增长率（本期总资产/上期总资产）-1主营业业务收入增长率（本期主营业务收入/上期主营业务收入）-1净利润增长率（本期净利润/上期净利润）-1数据来源：国务院国资委统计评价局制定：企业绩效评价标准值（2006-2012)二、 雀巢并购银鹭的案例分析 （一）案例背景2011年11月18日，雀巢中国公司通过官网发布消息：在通过商务部的审批后、雀巢公司和银鹭食品集团于11月17日举行合作伙伴签约仪式，正式“联姻”。按照协议，雀巢收购银鹭60股份，银鹭公司总裁陈清渊将继续管理位于厦门的合资公司。至于包括收购价格等在内的其它具体细节，双方表示不方便透露。获得雀巢的注资，银鹭投入10亿元的新厂将投入建设。本次合作，双方计划共同投入25亿元资本金，加快银鹭各生产基地产能扩张与国内生产基地建设布局。据相关负责人透露，根据双方共识，未来几年内合资企业利润都将不进行分红，继续投入产能扩大，期望在“十二五”计划末期销售额达到250亿元。根据雀巢集团的数据，前三季度，公司销售额达到676亿瑞士法郎，折合人民币4395.76亿元，增长率为11%，包括6.1%的有机增长，2.2%的汇率影响(今年还是首次)以及收购(扣除了资产剥离)贡献的2.7%其中，6.1%的有机增长中，包括了2.9%的实际内部增长和3.2%的定价贡献。在雀巢的产品结构中，销售额最高、增长最快的是固体和液体饮料，业绩为144亿瑞士法郎，有机增长率为9.5%，实际内部增长为5.7%；销售额最低的是宠物食品，仅79亿瑞士法郎；有机增长率垫底的是预制食品和烹饪配料，增长率仅为1%。雀巢首席执行官保罗博凯表示，雀巢在前三季度的增长3符合预期，并且预测2012年全年的走势是实现5%到6%的有机增长。比较雀巢在全球三大区域的销售，亚大非地区的增长幅度最可观，业绩186亿瑞士法郎，有机增长10.8%；美洲区业绩300亿瑞郎，实现有机增长6.1%，欧洲区实现190亿瑞郎的销售，有机增长2.5%。其中，全球新兴市场的业务增长了11.7%，发达市场增长了2.4%。其中，由于亚大非地区注重深度分销，又收购了徐福记、银鹭等等，因此总销售比去年同期的11亿瑞士法郎上升了25.9%。根据雀巢公司大中华区总裁狄可为的说法，狄可为表示，中国目前仍然处于食品消费初期，预计2015年度食品和饮料人均消费金额也仅仅为墨西哥目前情况的一半，因此该市场还有可持续的、很大的增长机会。狄可为透露，雀巢集团大中华区的年复合增长率为16%，2011年销售额为25亿瑞士法郎，全球排名第7；预计2012年将会翻倍，跨过50亿瑞士法郎(折合人民币325.13亿元)的销售大关。目前，雀巢在中国共有31个工厂，每天销售产品3500万个，在华销售的产品约95%是本地生产，明年还将在厦门和东莞新开设两家研发中心。雀巢中国的5万名员工中，99.8%是本地员工，90%的厂长由本地人担任，销售经理则100%是本地人。 （二）财务绩效分析衡量企业跨国并购绩效的财务指标很多，本文综合考虑了近年来企业并购的财务绩效，选用以下五个指标：盈利能力、偿债能力、资产管理能力和未来成长能力，对国际跨国公司的并购进行财务绩效的评价分析。通过对雀巢公司财务报表所显示的内容，挑选出其中具有代表性的基本财务指标来作为本文研究的重点，分析研究雀巢并购银鹭的前一年、当年和并购后一年的财务数据的相应变化情况。1、盈利能力分析跨国上市企业的经营业绩同样也表现为企业的盈利能力。由此可知企业的盈利能力越强，股东获得的回报也就越大，企业的价值也就越大，并且随之而来其现金流量也增多了，并且盈利能力强说明其融资能力和偿债能力也增强。所以，企业盈利能力最能反映出并购企业的财务绩效水平的。表2中反映出企业盈利能力指标为主营业务利润率，总资产利润率、每股收益和净资产收益率。 表2 雀巢并购银鹭财务绩效盈利指标分析财务指标2010年2011年(并购当年)2012年主营业务利润率0.49 0.47 0.47 总资产利润率0.31 0.08 0.08 净资产收益率0.61 0.15 0.15 每股收益2.923.13.44 数据来源：根据雀巢2009年2012年资产负债表和收益表整理所得从表2中我们了解到雀巢集团的盈利能力的四个指标除每股收益外，都在并购后出现较大幅度降低。主营业务利润率虽然有所降低，但总体还维持在5%左右，实现了雀巢公司在2012年为自己制定的5%的增长率。符合预期。但总资产利润率和净资产收益率相比并购前一年而言，经过并购就有了大幅降低，一方面是，2011年的并购为雀巢消耗了不少资金，同时，雀巢刚进入中国市场，在各个销售方面还未打开市场，所以出现同比下降的态势。相对于总资产利润率和净资产收益率的降低，雀巢的每股收益却在小幅度上扬，说明经过雀巢并购银鹭，市场上对于雀巢的未来发展持看好状态，未来发展态势良好。 2、资产管理能力分析5 资产管理能力又称为营运能力，主要是指企业营运资产的效率和效益，效率是指资产的周转速度，而效益则是资产的利用效果。雀巢是个跨国食品集团，他的资产周转率将直接关系企业的运作，所以本文就只针对起资产利用效率进行分析，见表3 表3 雀巢并购银鹭财务绩效资产管理能力指标分析财务指标2010年2011年(并购当年)2012年总资产周转率0.7873990.7331170.730308存货周转率5.6498424.7679095.304986应收账款周转率6.7417755.794796.387611 数据来源：根据雀巢2009年2012年资产负债表和收益表整理所得由表3可知，雀巢集团的资金营运能力在并购当年有所下降后，2012年又开始恢复。总资产周转率指企业在一定时期业务收入净额同平均资产总额的比率。总资产周转率是考察企业资产运营效率的一个主要指标，体现了企业经营期间全部资产从投入到产出的流转速度，反映了企业全部资产的管理质量和利用效率，表中雀巢的总资产周转率基本维持在0.7左右，说明雀巢的总资产流动没有受到并购银鹭的影响。而剩余两项存货周转率和应收账款周转率却在2011年并购当年有所下降，到2012年才开始加快至2010年的水平，通过这三个指标可以分析得出，雀巢的资产管理能力很强，其资金利润率一直保持在较高水平。同时，通过2012年的指标上升，也说明雀巢并购银鹭对于雀巢而言是一种有利的并购。3、偿债能力分析无论哪个企业想要加快发展进程，都需要通过内部或外部进行融资、借款。但作为一个企业是否具备较强的到期就能偿还债务的能力，是企业未来能够存续发展的重中之重。跨国企业在中国并购，资本需求量极其巨大。可是，债务融资越大，就使得企业破产的可能性也变大，所以，在衡量企业并购后的绩效时，这个指标也是相当的重要的。本文采用流动比率、速动比率和资产负债率这三个指标来反映雀巢集团的偿债能力。见表4： 表4 雀巢并购银鹭财务绩效中的偿债能力财务指标2010年2011年(并购当年)2012年资产负债率0.445840.5021780860.517171流动比率1.2936040.9458446870.908446速动比率1.0307170.6831573570.67298 数据来源：根据雀巢2009年2012年资产负债表和收益表整理所得（1）流动比率与速动比率流动比率和速动比率分别为2和1位最佳这两个指标太高，则说明上市公司的流动资产和速动资产有闲置或流动负债利用不足的缺点因此它们也是适度指标。从表4中我们可以看到从2010年至2012年雀巢集团的流动比率偏低基本维持在1左右，并且在并购当年，雀巢的流动比率还有所下降，说明雀巢的流动资产流动性一般，更加能说明在经过2011年雀巢的并购大年，即并购银鹭后又并购徐福记后，雀巢的流动资金受到较大影响。而速动比率在2010年还维持在标准，却在并购当年开始下降，更加肯定了雀巢并购后，企业的流动资产受到了影响，其短期偿债能力有所下降。（2）资产负债率资产负债率指标对经营者，股东和债权人有不同的意义。从经营者的角度来看，若上市公司不借债，或者负债比率很小，说明该公司畏惧退缩、不敢前进，对未来信息掌握不充分，利用债务资本进行经营活动的能力很差；但是如果上市公司资产负债比率比较大，超过了债权人的心理5防线，则会被债权人认为企业偿债能力低，为其融资不安全，所以上市公司借钱就会比较困难。而从股东的角度分析，由于上市公司通过融资借钱的资金与企业自有资金的再投资在经营活动中发挥着同样的作用，因此，股东关心的是净资产收益率和借款利率的比值。在比值大于一时，负债比率是越大越好；但从债权人的角度分析，他们就希望企业的债务比率越低越好，这样贷款风险比较低。所以资产负债率在对上市公司经营业绩的综合测评时是一个适度却很重要的指标。而资产负债率的升高说明负债在资产中的比重上升，但总体维持在50%左右，所以雀巢的并购属于稳步前进，并没有以高负债而获得高资产。并且，50%的资产负债率对于债权人。股东而言都是一个相对均衡的数值，有利于雀巢未来长远的发展。4、企业的成长能力分析成长能力是通过自身的生产经营活动，不断扩大积累而形成的发展潜能。主要依托于公司不断增长的营业收入、利润。选取总资产增长率、主营业务收入增长率和净利润增长率作为评价指标。见表5： 表5 雀巢并购银鹭财务绩效中成长能力指标分析财务指标2010年2011年(并购当年)2012年总资产增长率0.0065360.0219453430.106389主营业务收入增长率-0.126-0.0485063590.10215净利润增长率2.282796-0.7228697460.118478 数据来源：根据雀巢2009年2012年资产负债表和收益表整理所得通过表5数据分析雀巢的成长能力是值得肯定的，同时雀巢的并购也是有利于雀巢的发展的。第一、总资产增长率在并购当年就开始上升，从2%上升到10%，增涨了四倍，说明经过并购，雀巢的经营规模速度加快，资产规模也扩大。第二，主营业务收入的增长率在并购后也从负值变成了正值，并且2012年的增长率达到了10%。但是相比并购前的净利润增长率，并购当年净利润增长率出现负值，而在2012年，雀巢的净利润增长率就重新恢复为正值。因为，雀巢刚进入中国，中国的食品消费仍处于初期，所以销售增长不是很明显。但总体而言，经过2011年雀巢并购银鹭进军中国市场，雀巢的未来发展势头一片大好，2012年的销售就已经突破50亿瑞士法郎，为2011年的一倍。三、 结论本文通过雀巢的盈利能力、经营能力、偿债能力和成长性四方面进行分析可知，雀巢并购银鹭的财务绩效是非常好的，同时雀巢通过并购获得了进入中国市场的准入券，既扩大了其市场控制力，同时也使得银鹭获得了相当庞大的资金支持，解决了银鹭在发展过程中资金不足的问题，所以说雀巢并购银鹭获得商务部的顺利放行不是没有道理的。同时雀巢并购银鹭也解决了银鹭在发展中的资金不足。我国国有企业在发展过程中缺乏资金是企业面临的最大问题，并且缺乏资金已经成为阻碍我国企业发展的最大瓶颈之一。据粗略估算，我国目前的国有企业资产重组和战略性调整需要两万亿左右的资金。在今天外资并购已经逐渐成为跨国公司对外投资、拓展市场的主要方式，所以，外资并购将逐渐成为我国国有企业发展融资的有效途径。因此，国有企业有效地利用外商并购这一机遇，为企业未来的发展积累雄厚的资金，无疑会补充国有企业改革中的资金不足，同时，为国有企业产权变革创造条件。9参考文献1沈艺峰企业并购分析M北京：中国对外经济贸易出版社，1998,(3),12-13.2史建三. 跨国并购论M.立信会计出版社，1997,36-47. 3毛蕴诗. 跨国公司战略竞争与国际直接投资M.中山大学出版社，1997,112-139. 4彭志刚，涂人猛上市公司资产重组的动因、模式与绩效N南方经济，1999，(5)：44-46. 5美J弗雷德威斯通，韩5郑光，美苏珊E侯格. 兼并、重组与公司控制M.经济科学出版社，1998,234-256.6陆国庆：中国上市公司不同资产重组类型的绩效比较J.2000,（4）19-29.7王东、张秋生：企业兼并与收购案例M.清华大学出版社，2004，28-35.8国务院国资委统计评价局制定：企业绩效评价标准值(2006-2012)M，经济科学出版社,2012,58-65.9盂建明：企业经营业绩评估问题研究M.中国财政经济出版社，2002,35-57.10财政部统计评价司编：企业效绩评价工作指南M.经济科学出版社，2002，119-126.11董红旗、吴星宇等：中国上市公司并购与重组的实证研究M.中国财政经济出版社，2003，289-310.12毛道维.我国上市公司的资产重组及绩效分析.经济体制改革C。1999，(6) :68一73.13党爱.企业并购的财务绩效研究J2011年，（4）35-53.14郭妍、张立光企业并购财务绩效及其影响因素的实证检验以我国银行为例J东岳论丛，2011，（11）,15-17.15Hazel Johnson，Mergers and acquisitions：A Framework For The Right ExecutiveDecisionJ，Prentice Hall，1999（3）39-46.16MartynovaMRenneboog。LA century of corporate takeovers：What have we learned and where do we stand?M，JBanking&Finance2008187-210.17Margaret Cording，Petra ChristmannLJBourgeois，111A Focus on Resources in M&A Snecess：A Literature Review and Research Agenda to Resolve Two Paradoxes，University of Virginia working paperM，2012226-279.7英文提要Analysis of the financial performance of the enterprise merger and acquisition In M & A case of Yinlu Nescafe【Abstract】This paper mainly discusses the analysis of M & A is financial performance of enterprises, through the analysis of mergers and acquisitions and corporate financial performance, to evaluate the success of M & A. So based on the M & A Yinlu Nescafe is the case analysis, and Nescafe as a foreign enterprise, it relates to the foreign capital merger and acquisition of state-owned enterprises in China, so the foreign capital merger and acquisition of state-owned enterprises in Chinas financial performance is studied, firstly.The connotation of theory of M & A, through the acquisition of relevant theory and literature review, combined with case analysis, mergers and acquisitions of financial performance by Yinlu Nescafe in the previous year, M & a year after the merger and the profitability, financial indicators of asset management ability, solvency, and Nescafe future growth capacity were the empirical research, data show that M & A Yinlu Nescafe is successful. Nescafe through mergers and acquisitions to expand the market, expand sales channels, sales have been doubling. Draw, foreign mergers and acquisitions of state-owned enterprises in China is the most efficient way to enter the Chinese market, but also the most profitable method.【Key Words】 Merge M&a financial performance documentation 9致 谢在此，我首先要特别感谢我的指导纪玲珑和赵华平老师，正是在两位老师的耐心指导和悉心帮助下，我才顺利地完成了论文的写作到定稿过程。整个过程几易其稿，特别是纪玲珑老师宽容的态度及其人格魅力让我对财务绩效有了进一步的了解的动力，更加坚定了我将企业并购财务绩效分析写下去的信心。写作过程当中，导师每次对我的论文都认真而严格地提出了指导意见。无论是论文的框架，还是遣词造句，都给予我以细致的讲解。为此我向纪老师老师表示最真诚和诚挚的谢意。同时还要感谢会计学院的各位老师，让我增长了学识并且学到了很多与人相处的道理。除此之外，我还得感谢我的同学们。特别要感谢我的室友的帮助。谢谢他们的关心、支持、和帮助。11