中国上市公司股利分配问卷调查研究报告.doc

上市企业股利分配问卷调查汇报 摘要: 我们对中国上市企业股利分配问卷调查结果进行了分析。我们发觉,中国上市企业在制订股利支付水平时, 关键考虑是本期及以后各期盈利能力, 而债权人限制并不是关键影响原因。 上市企业分配现金股利, 关键是向市场表明企业财务情况良好, 现金流量充足。 另外, 中国上市企业分配现金股利, 并不是机构投资者需要现金股利。 我们发觉, 上市企业不分配现金股利, 关键是因为有很好投资项目;不分配现金股利, 并不是因为流通股股东不喜爱现金股利。分配股票股利, 关键是对企业未来前景看好, 经过支付股票股利向市场传输这个消息; 不分配股票股利, 关键是因为怕稀释每股收益。另外, 中国上市企业转增股本, 关键是因为企业资本公积金充足; 不转增股本, 关键是因为企业资本公积金较少。 而上市企业不分配股利, 关键是因为有很好投资项目, 现金流量担心。 我们认为, 要增加上市企业股利支付水平,提升股东股利回报率, 重中之重是提升上市企业盈利能力。另外, 监管部门要正确引导上市企业股利分配行为, 是否现金分红, 不应该一刀切。 关键词: 股利分配问卷调查现金股利股票股利不分配 股利分配作为上市企业关键财务政策之一, 一直受到利益各方充足关注。 股利分配是否, 既关系到股东经济利益和福利水平, 又关系到企业未来发展。 通常而言, 较高股利支付水平, 首先可使股东除取得可观投资收益, 其次还会引发企业股票价格上涨, 从而使股东除利益外还获取了资本利得。不过, 过高股利分配, 必将使上市企业现金或留存利润大量降低, 或影响企业可连续发展, 或造成企业大量举债, 增加资本成本负担, 最终影响企业未来盈利水平, 进而降低股东权益。 而较低股利支付水平, 甚至不分配, 即使使企业有更多现金流量, 但和股东意愿相违, 股票价格可能下跌, 企业形象将受损, 并使企业未来融资决议受到不利影响。 所以, 对于企业管理层而言, 怎样制订合理股利支付路径, 便成为她们孜孜追求目标。 年 11 月 6 日, 中国证监会副主席范福春在第 6 期上市企业董事培训班上指出, 上市企业不分配现象越演越烈, 已经引发了广大投资者不满和监管机构注意。 不分配现象漫延, 不利于投资者树立信心, 不利于上市企业规范、 稳健运作, 也不利于董事会推行对股东诚信义务。 范福春指出, 中国证监会正在研究把现金分红派息作为上市企业再筹资必需条件。可见, 中国上市企业股利分配情况已经引发了社会各界广泛关注。那么, 中国上市企业管理层在制订股利分配政策时考虑了什么原因呢? 本文研究目标是提供上市企业财务总监对这个问题见解。一、调查问题和上市企业其它高级管理人员相比, 财务总监对本企业财务情况、 经营结果和现金流量现实状况最了解, 所以我们认为她们也最能了解其所在企业股利分配情况, 我们对 168企业职员发出了调查问卷。总共收回 120 份调查问卷, 回收率为 71.143%。此次调查研究包含以下 9 个问题:1 中国上市企业制订股利支付水平过程中影响原因;2 中国上市企业分配现金股利考虑原因;3 中国上市企业不分配现金股利考虑原因;4 中国上市企业分配股票股利考虑原因;5 中国上市企业不分配股票股利考虑原因;6 中国上市企业转增股本考虑原因;7 中国上市企业不转增股本考虑原因;8 中国上市企业不分配股利考虑原因;9 中国证监会是否应该把现金分红作为上市企业再筹资必需条件。二、调查结果1.中国上市企业制订股利支付水平过程中影响原因问卷调查结果显示(参见表 1), 中国上市企业在制订股利支付水平过程中, 考虑最关键原因是本期及以后各期盈利能力(5106)。这表明企业在确定股利支付水平时考虑是持久盈利而不是当期盈利水平,所以能够说中国上市企业管理层在制订股利政策时考虑了持久盈利, 即使说她们可能不知道什么是持久盈利。魏刚(见参考文件 5)研究发觉, 中国上市企业股利支付水平增加意味着当期及后 1、 2 期盈利增加, 这再次表明了企业管理层并不是随意增加股利。另外, 问卷调查结果也另一个侧面验证了魏刚研究结果, 即中国上市企业存在当期盈利多, 则股利分配水平高, 而当期盈利少, 则股利分配水平低现象。从表 1 能够看出, 其它影响上市企业制订股利支付水平比较关键原因还有: 本期及以后各期投资决议(4154); 本期及以后各期融资决议(4141); 现金余额大小(3193)和未分配利润余额大小(3178)。我们发觉, 债权人限制是一个影响力很小原因, 其影响程度加权平均数仅为 1177。这可能是因为中国上市企业比较偏好直接融资, 负债较少。 2.中国上市企业分配股票股利考虑原因 调查结果显示(参见表 4), 中国上市企业分配股票股利时考虑最关键原因是对企业未来前景看好, 向市场传输这个信息(4154)。这深入证实 Elgers 和M urry(1985)提出 “信息传输假说” , 即在信息非对称状态下, 管理当局比外部投资者知道更多相关企业有利信息,除了在公开媒体上简单地发表申明之外, 管理当局能够经过分配股票股利传输这些好信息。 第二个最关键影响原因是扩张股本需要(4149)。 这可能是因为中国股票市场成立时间较短,大多数上市企业还处于高速成长久, 股本较小, 为了以后取得更多融资, 很多企业全部有经过分配股票股利扩张股本需要。其它部分比较关键原因还有: 节省现金(3196)。 3.中国上市企业不分配股票股利考虑原因调查结果显示(参见表 5), 中国上市企业不分配股票股利考虑最关键原因是怕稀释每股收益(4110)。 我们认为, 这可能是因为很多上市企业担心盈利增加速度跟不上股本扩张速度。其它部分比较关键影响原因是企业盈利能力恶化(3165); 企业当期发生亏损(3158)。从表 5 能够看出, 影响力比较小原因有: 对企业未来前景不看好(312); 国家股、 法人股股东偏好现金股利(3113); 机构投资者偏好现金股利(214)。 4.中国上市企业不转增股本考虑原因 问卷调查结果显示(参见表 7)中国上市企业不转增股本考虑最关键原因是企业资本公积金不多(4133)。其它部分次要原因依次是: 当期企业盈利能力恶化(3149); 企业当期发生亏损(3132); 国家股、 法人股股东喜爱现金股利(3130); 对企业未来前景不看好(3103); 机构她投资者喜爱现金股利(2157)。 5.中国上市企业不分配股利, 也不转增考虑原因调查结果显示(参见表 8), 中国上市企业不分配股利, 也不转增股本, 考虑最关键原因是有很好投资项目, 资金担心(4198)。中国大部分上市企业上市时间较短, 大全部处于高速成长久, 它们急需要大量现金进行投资和对外扩张。 所以, 有很好投资项目, 缺乏现金为了它们不分配最关键理由。其它部分比较关键影响原因是: 本期经营业绩发生较大滑坡(4100); 本期发生亏损(3163)。 6.中国证监会是否应该把现金分红作为上市企业再筹资必需条件调查结果显示(参见表 9), 财务总监比较赞成中国证监会把现金分红作为上市企业再筹资必需条件。她们认为, 这么最有利于增强投资者信心(5178), 其次是有利于降低上市企业股利分配随意性和波动性(4163); 有利于树立和维护上市企业在二级市场良好形象(4141); 不分配现象损害了投资者利益(4113), 不分配现象加剧了股市投机之风(3180)。不过也有一部分财务总监认为是否现金分红是企业行为, 监管部门不应该插手(3172)。三、总体评价和基础结论总体评价假如此次问卷调查对象回复基础属实话, 情况确是有点出乎我们意料。 我们初步印象是, 中国上市企业管理层在制订股利政策过程中存在着很多随意性, 理性东西较少。依据魏刚(见参考文件 5)研究结果, 中国上市企业股利支付存着很多问题, 比如不分配企业越来越多, 股利支付水平低, 股利政策缺乏连续性, 偏爱股票股利和转增股本等等。然而,此次问卷调查结果显示, 中国上市企业制订股利政策关键考虑原因是本期及以后各期盈利能力, 不分配股利关键是因为企业有很好投资项目, 现金流量担心。因为我们这次问卷调查范围不是全部上市企业, 假如我们扩大调查范围, 或是把调查对象大到包含上市企业董事长、 总裁(总经理)上, 结果可能会有些出入。基础结论此次调查问卷关键围绕中国上市企业在制订多种股利政策过程中关键影响原因, 研究结果表明:第一, 中国上市企业在制订股利支付水平时, 关键考虑原因是本期及以后各期盈利能力;第二, 中国上市企业在制订股利支付水平时, 债权人限制并不是关键原因;第三, 中国上市企业分配现金股利, 关键是向市场表明企业财务情况良好, 现金流量充足;第四, 中国上市企业分配现金股利, 并不是机构投资者需要现金股利;第五, 中国上市企业不分配现金股利, 关键是因为有很好投资项目;第六, 中国上市企业不分配现金股利, 并不是因为流通股股东不喜爱现金股利;第七, 中国上市企业分配股票股利, 关键是对企业未来前景看好, 经过支付股票股利向市场传输这个消息;第八, 中国上市企业不分配股票股利, 关键是因为怕稀释每股收益;第九, 中国上市企业转增股本, 关键是因为企业资本公积金充足;第十, 中国上市企业不转增股本, 关键是因为企业资本公积金较少;第十一, 中国上市企业不分配股利, 关键是因为有很好投资项目, 现金流量担心;第十二, 中国证监会把现金分红作为上市企业再筹资必需条件, 有利于增强投资者信心, 有利于降低上市企业股利分配随意性和波动性。四、两点思索1.要提升股利回报率, 必需提升上市企业盈利能力。此次问卷调查结果表明, 中国上市企业制订股利政策时, 关键考虑是本期及以后期盈利能力。可见, 盈利能力大小是决定一家企业是否分配或分配多少关键原因。中上市企业通常全部是各行业中佼佼者, 本身含有较强竞争实力, 加上低成本直接融资和她优惠政策, 按理其赢利水平应远高于同行业平均赢利水平, 也全部应该表现出高成长特征。实际上, 除少数上市企业展现高速发展以外, 大多数上市企业盈利潜力还有待发掘。怎样寻求新利润增加点是上市企业值得慎重考虑而又必需考虑问题, 不然话不仅仅是本身得不到拓展, 还会妨碍证券市场健康发展。企业上市以后关键问题是要善于资本营、 开拓主营业务、 提升盈利能力和盈利水平, 才会为股东投资发明丰厚回报。这种回报只能在企业实实在在发展中产生, 而不可能在二级市场股价波动中产生。 二级市股票市值波动是一个虚拟资本增加和降低, 本身不能够造出更多社会财富。只有上市企业经营业绩提升了, 股东投资回报提升才会有保障。 2.正确引导上市企业股利分配, 是否现金分红不应该一刀切?中国证券市场运作时间较短, 还存在很多不规范地方, 上市企业股利分配在很大程度上和市场中寻租行为存在千丝万缕联络。 怎样规范上市企业股利分配行为, 已成为当务之急。诚然, 上市企业股利分配是企业行为, 不属于监管部门监管范围。不过, 于中国稚嫩证券市场来说,“不管就乱” 现象很普遍。假如淡化或忽略这个问题严重性, 不仅使得上市企业董事会难以有效地兑现对广大股东承诺, 造成其应尽责任和义务能流于形式, 造成董事会运作质量下降, 从而影响上市企业规范、 稳健运作, 而且造成投资者无法取得上市企业稳定投资回报, 使得她们权益受到损害。 同时, 不规范上市企业股利分配, 在一定程度上打击了广大投资者信心, 对中国证券市场健康、 繁荣和连续发展极为不利。所以, 监管部门对上市企业股利分配进行规范就显得很必需。我们认为, 监管部门应引导上市企业加强信息披露力度, 要求它们公布从长远发展考虑长久股利分配政策, 来指导企业每十二个月度利润分配计划, 其目标是使企业每十二个月股利分配有一定可预期性, 在一定程度上降低二级市场上市企业股票价格被操纵可能性, 同时使企业股利分配方案接收社会舆论监督。我们认为, 监管部门规范上市企业股利分配行为是很有必需, 不过, 把是否现金分红作为全部上市企业再筹资必需条件, 就显得有点偏颇。因为从中国上市企业发展来看, 大多数处于成长久, 很需要大量现金进行项目投资、 技术改造和吞并收购。 所以, 经过强制标准来影响企业股利分配政策, 对上市企业会产生相当程度负面影响。我们认为,从股东利益最大化目标来看, 上市企业是否采取现金股利政策, 关键取决于利润假如留存企业产边际投资收益率是否会高于社会边际投资收益率, 假如高于社会边际收益率, 留存企业有利于股东利益最大化目标实现, 不然应以现金分红为宜。另外, 假如真要把是否现金分红作为全部上市企业再筹资必需条件, 但也不能一刀切, 因为对于不一样行业企业来说, 各自情况是千差万别。我们认为, 最少应该分行业, 依据上市企业实际情况来实施这个政策。 具体来讲, 对于朝阳行业上市企业, 比如说新材料、 激光电子、 生物医药、 信息行业等, 它们需要不停追加投资。对于这么企业, 其股利政策肯定倾向于利润留存, 而不是现金股利分配, 假如以现金股利分配作为企业再融资条件, 显然不利于企业发展, 也不利于企业实现股东利益极大化目标, 这显然不是监管部门制订现金股利分配政策初衷。 一样, 对于属于夕阳行业上市企业, 比如说钢铁业、 石化业、 造纸业等, 它们往往市场萎缩、 经营不佳, 盈利较少, 有也只是些账面利润。在这种情况下, 它们急需大量现金进行资产重组、 战略转型或技术改造, 不停地提升企业盈利能力。所以, 用 “现金股利分配作为企业再融资条件” 来规范处于夕阳行业上市企业, 无疑也是 “杀鸡取卵” 。而对于所属行业发展稳定, 增加有限上市企业, 比如说公用事业, 它们现金流量充足, 经营比较稳定, 在没有好资金投向或投资风险较大情况下, 应该以丰厚红利往返报投资者。 参考文件(1) 孙铮:论证券市场管理中会计规范 M , 上海财经大学出版社, 1996 年版。(2) 汤云为、 钱逢胜:会计理论 M , 上海财经大学出版社, 1997 年版。(3) 魏刚:中国上市企业股利分配实证研究 J ,经济研究 1998 年第 5 期。(4) 魏刚:中国上市企业不分配现象实证分析 J ,证券市场导报 1998 年第 5 期。(5) 魏刚:股利信息含量 J ,中国会计和财务研究 1999 年第 2 期。(6) 魏刚:非对称信息下股利政策 J ,经济科学 年第 2 期。(7) 魏刚:中国上市企业股票股利实证分析 J ,证券市场导报 年第 11 期。(8) 魏刚:中国上市企业现金股利实证分析 N ,证券时报 年 11 月 24 日第 18 版。(9) 魏刚:中国上市企业股利分配问题研究 M , 东北财经大学出版社, 年版。(10) 蒋义宏、 魏刚:上市企业财务和会计问题研究 M , 东北财经大学出版社, 年版。(11) 伍中信:产权和会计 M , 立信会计出版社, 1998 年版。(12) 原红旗:中国上市企业股利政策分析 M , 上海财经大学 1999 年博士学位论文。