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相关水晶光电（002273.SZ）
定向增发投资提议书

7月目 录

一、项目概要 3
二、企业基础情况 4
（一）企业介绍 4
（二）股东研究 5
（三）最新市场数据 8
（四）历次定增情况 8
三、此次定向增发基础情况 9
（一）定增预案 9
（二）可行性分析 10
（三）此次定向增发对上市企业影响 16
四、企业综合分析 17
（一）行业发展趋势 18
（二）企业行业地位 19
（三）主营业务分析 20
（四）财务分析 23
（五）同业比较 26
五、投资关键点分析 26
（一）优势分析 27
（二）风险分析 31
六、盈利估计 32
七、投资提议 33
附件：企业关键产品功效及应用 35
一、项目概要
浙江水晶光电科技股份（简称“水晶光电”）是在浙江台州一家上市企业，是浙江省高新技术企业和国家火炬计划关键高新技术企业。
企业主营业务是光学光电子元器件研发、生产和销售，关键产品有精密光学薄膜元器件（关键用于手机、平板电脑等电子产品摄像头）、蓝宝石产品（关键用于数码产品窗口片、LED发光管衬底）和反光材料（关键用于道路夜间警示标志等），企业精密光学薄膜产品产销量居全球前列，是苹果、三星、HTC、OPPO、魅族等国际著名品牌产品关键供给商。企业实现营业收入9.77亿元，净利润1.56亿元，营收利润率15.74%，远高于同行业可比上市企业水平。7月16日，企业收盘价24.12元，动态市盈率为65.5倍。
7月31日，企业公布定增预案，拟以不低于15.99元/股价格向不超出10名特定投资者非公开发行不超出76,388,367股，募集资金总额不超出122,145万元，资金用途为滤光片组立件扩产项目、蓝宝石长晶及深加工项目标项目建设和补充流动资金。6月18日企业取得证监会批复，并将于近期开展报价申购。7月，我企业项目团体相关人员对水晶光电进行了实地考察，对企业目前行业地位、市场竞争力和未来发展战略等方面进行了深入细致沟通和调研。
经研究，我们认为：作为全球著名手机品牌供给商，水晶光电在中国外市场份额拥有率均居于前列，拥有较强技术实力和产品竞争力，伴随全球智能手机等消费类电子产品出货量快速增加、蓝宝石触摸屏和手机后置双摄像头逐步普及，企业潜在市场份额巨大，未来含有很好成长空间。
二、企业基础情况
（一）企业介绍
企业名称：浙江水晶光电科技股份
注册及办公地址：台州市椒江区星星电子产业区A5号
注册资本：人民币38,134.2853万元
股票代码：A股（002273）
经营范围：光电子元器件、光学元器件制造、加工，经营本企业自产产品及技术出口业务，经营本企业生产、科研所需原辅材料、机械设备、仪器仪表、零配件及技术进口业务（国家限定企业经营和国家严禁进出口商品及技术除外），经营进料加工和“三来一补”业务，电子技术咨询服务，机械设备租赁。
水晶光电创建于8月2日，是一家包含精密光学薄膜、LED蓝宝石衬底和微显示等领域光学光电子企业，也是国家级高新技术企业。
企业于9月19日在深交所上市，发行价格为15.29元。现在企业总股本38,134.2853万股，其中限售流通股2,363.6824万股，占总股本6.2%，其它为非限售流通股。
（二）股东研究
1、控股股东及实际控制人
控股股东
星星集团(24.44%)
实际控制人
叶仙玉(持有星星集团:85.00%)
星星集团（简称“星星集团”）在浙江省台州市，始建于1988年，是以制造业为主体，产业多元及投资领域和投资区域广泛大型企业集团，注册资本2.78亿元，总资产过百亿元，销售额近百亿元。集团拥有十多家全资、控股权属企业，其中控股上市企业1家（水晶光电），参股上市企业1家（星星科技，持股百分比3.18%），拟上市企业1家（星星家电）。集团现有职员2万余名，是浙江省146家工业行业龙头骨干企业、台州市“513工程”关键培育企业、中国制造业500强、全国民营企业500强、浙江省综合百强企业和高新技术企业、中国轻工业家电行业十强企业。
星星品牌荣获“中国驰名商标”称号，星星冰箱、冷柜双双被认定为“中国名牌”、“中国出口名牌”。在台州、徐州三大家电生产基地年产能达500万台，产品畅销中国外市场。冷柜、冰箱产销量均居行业前列。旗下光电子产业广泛服务于消费型数码产品和光电设备制造业，和苹果、微软、索尼、奥林巴斯、诺基亚、摩托罗拉等全球著名企业保持战略合作和长久稳定配套供给关系，发展势头良好，其制造能力和技术水平已处于行业领先地位。旗下用于光电影像显示和手机关键产品——光学低通滤波器和超薄玻璃平面视窗保护屏等光电、光学元器件，在全球销量分别排列第一和第三位，含有较大发展空间和发展能力。星星还利用海洋风力资源优势，致力于风电能源开发，大陈岛风电场风机已经并网发电。
实际控制人叶仙玉，男，汉族，1957年12月生，浙江台州人（台州椒江），中共党员，大专学历，经济师，星星集团董事长兼总裁。民建十届中央委员会委员。1988年创建星星集团，以3.5亿元列《新财富》“中国400富人榜”第279位。身价61.4亿元跻身福布斯中国富豪榜榜第155位。

2、前十大股东
截至一季度（最新数据），企业前十大股东持股结构以下：
排名
股东名称
持股数量(股)
占总股本百分比(%)
股本性质
1
星星集团
93,770,000
24.4400
A股流通股
2
林敏
10,593,710
2.7600
限售流通A股,A股流通股
3
周建军
5,775,561
1.5100
限售流通A股,A股流通股
4
范崇国
4,887,400
1.2700
限售流通A股,A股流通股
5
谢定英
4,683,060
1.2200
A股流通股
6
浙江方远控股集团
4,183,965
1.0900
限售流通A股
7
华安基金-兴业银行-中海信托-银宏五期定向增发投资集合资金信托计划
4,178,536
1.0900
限售流通A股
8
盛永江
3,759,400
0.9800
限售流通A股,A股流通股
9
李夏云
3,714,750
0.9700
限售流通A股,A股流通股
10
中融国际信托-中融增强76号
3,514,300
0.9200
A股流通股
（三）最新市场数据
截止7月16日
收盘价（元）
24.12
总股本（股）
381,342,853
流通A股（股）
357,706,029
限售A股（股）
23,636,824
总市值（亿元）
91.98
流通市值（亿元）
86.28

（四）历次定增情况

序号
1
2
3
证监会批按时间
10月24日
4月23日
6月18日
拟发行股数
不超出20,000,000股
-
不超出76,388,367股
实际发行股数
9,200,000股
11,235,103股

定增底价
35.95
17.34
15.99
发行日收盘价
38.30
17.91

发行日指数
2412.39
2066.65
定增发行价
35.95
17.55

折价率
0.94
0.98

募资金额
33,074万元
8,333.33万元

锁定时
12个月
12个月
12个月
解禁时间
12月23日
7月10日

解禁日收盘价
19.40
21.00

解禁日收盘价（后复权）
39.30
21.15

解禁日指数
2159.05
3877.80
7月10日解禁11,235,103股，占企业股份总数 2.95%，按解禁当日收盘价21元计算，解禁市值约为2.36亿元。
三、此次定向增发基础情况
定增目标：巩固企业在传统光学龙头地位，进行蓝宝石产业链布局，为企业未来3年发展进行资金贮备。
（一）定增预案
7月31日，企业董事会三届十六次会议审核经过了《非公开发行A股股票预案》。预案提出，企业将以非公开发行A股股票方法向包含企业控股股东星星集团在内不超出10名特定投资者定向募集资金。控股股东星星集团不参与市场询价过程，但承诺以现金方法根据和其它认购对象相同价格认购此次非公开发行实际发行股份总数10%。
此次非公开发行A股股票数量不超出7,567万股（锁定时12个月，控股股东锁定时36个月），定价基准日为第三届董事会第十六次会议决议公告日（即7月31日），发行价格不低于人民币16.14元/股（即不低于定价基准日前20个交易日企业A股股票交易均价90%），募集资金总额不超出122,145万元。
5月21日，企业公布公告，将此次非公开发行股票发行底价调整为15.99元/股，发行数量上限调整为76,388,367股。
8月18日企业临时股东大会审议经过《非公开发行A股股票预案》。1月30日，证监会发审委审核经过了此次定增预案，6月18日，企业收到《相关核准浙江水晶光电科技股份非公开发行股票批复》（证监许可〔〕1236号）。
此次募集资金在扣除发行费用后拟用于滤光片组立件扩产项目、蓝宝石长晶及深加工项目标项目建设和补充流动资金。
单位：万元
No.
募资投向
总投资
定增投入
内部收益率
建设期
1
滤光片组立件扩产项目
38,575
38,575
22.8%
12个月
2
蓝宝石长晶及深加工项目
58,570
58,570
14.1%
12个月
3
补充流动资金
—
25,000
—
—

（二）可行性分析
1、滤光片组立件扩产项目
（1）项目基础情况
本项目用以扩建企业蓝玻璃红外截止滤光片组立件生产线。
作为摄像模组系统关键部件，红外截止滤光片组立件是摄像模组系统必不可少部件。其关键功效是实现可见光区高透过、近红外（700－1100nm）截止，以此有效降低红外光对成像干扰。滤光片组立件则是指在红外截止滤光片基础上，加装特殊塑料支架，并经过胶合、固化等若干工艺后形成组件。现在，红外截止滤光片组立件已广泛应用于智能手机、平板电脑和电脑内置摄像头和汽车摄像头等领域。本项目建成后，企业将新增年产4.8亿套高端智能终端应用滤光片组立件生产能力。
项目估计总投资38,575万元，其中建设投资33,775万元，铺底流动资金4,800万元。项目建成达产后，估计达产年销售收入72,000万元，税后利润9,114万元，税后内部收益率为22.80%，税后静态投资回收期4.5年（不含项目建设期）。
现在项目标可行性研究汇报已编制完成，相关环评和立项立案工作正在进行中。
（2）项目可行性及市场前景
伴伴随消费类电子产品市场快速增加，滤光片产品市场规模快速扩大。全球滤光片市场出货量年均增加率达20%以上。估计未来几年内，全球滤光片产品市场需求量仍将保持快速增加势头。
和传统光学玻璃滤光片产品相比，蓝玻璃滤光片产品能更有效地过滤红外线，从而大幅提升图像品质。苹果企业在其iPhone4/4s上率先使用了蓝玻璃滤光片产品。基于蓝玻璃滤光片产品优良性能和苹果企业示范效应，使用蓝玻璃滤光片产品摄像头已成为高端智能型手机标配。现在，市场上高端智能手机配置800万像素以上摄像头已全方面使用蓝玻璃滤光片产品，且中低端手机配置摄像头也逐步开始使用蓝玻璃滤光片产品。所以，伴随消费类电子产品市场规模快速增加，蓝玻璃滤光片产品发展前景十分宽广。
企业已掌握了全套滤光片组立件生产工艺和步骤，实现了蓝玻璃滤光片组立件产品大批量生产，建立了较为完善市场营销网络，并和苹果企业、韩国三星、韩国LG、联想、中兴、华为等著名消费类电子产品制造商或其模组厂家建立了良好合作关系。伴随下游消费类电子产品市场高速增加，上游滤光片组立件产品需求和订单不停增加，估计滤光片组立件产品市场需求将继续维持上行趋势，所以，项目投产后将会快速形成新销售增加点。
项目完成后，企业“滤光片组立件”产能将深入扩大，从而有利于缓解目前供不应求局面，深入扩大市场份额，巩固企业在行业中领先地位。同时，引进国外优异设备有利于提升企业生产技术和加工工艺水平，为后续优异技术吸收、“国产化”研发及自有技术产业化等奠定基础。
2、蓝宝石长晶及深加工项目
（1）项目基础情况
本项目将建设包含年产120万片4英寸图形化蓝宝石LED衬底（PSS）生产线、年产2400万片蓝宝石窗口片生产线和“80千克级”年产250万毫米蓝宝石晶棒（按2英寸折算）长晶生产基地。
产品名称
年产能
4英寸图形化蓝宝石LED衬底
120万片
智能终端用蓝宝石窗口片
2400万片
蓝宝石晶棒
250万毫米
项目估计总投资为58,570万元，其中建设投资53,470万元，铺底流动资金5100万元。项目建成达产后，估计正常年销售收入54,960万元，税后利润8120万元，税后内部收益率为14.1%，税后静态投资回收期5.8年（不含建设期）。
现在，项目标可行性研究汇报已编制完成，相关环评和立项立案工作正在进行中。
（2）项目可行性及市场前景
本项目拟经过蓝宝石长晶生产基地建设，为企业蓝宝石产品建立起隶属于本身、稳定原材料起源。
因为下游LED照明市场未来可预期蓬勃发展和消费类电子产品应用领域方兴未艾，蓝宝石产业市场发展空间十分宽广，市场需求将会呈高速增加态势，蓝宝石产品在未来较长时期内可能出现供不应求情况，企业和蓝宝石产品相关应用领域全部面临着增加机遇。所以，为避免未来因为供需矛盾尖锐而引发蓝宝石晶棒价格波动，及由此带来对企业未来原材料采购、生产能力及经营业绩影响，并为后续适时拓展蓝宝石行业其它下游应用发明有利条件，企业需要建设自有蓝宝石长晶基地。依据可行性研究，企业此次拟建设蓝宝石长晶产能尚不能完全满足企业本身需求，所以本项目产品将全部自用，剩下需求将经过外购处理。
项目建成后，企业将有效延伸蓝宝石产业链。向上，将从现在“蓝宝石LED衬底”领域延伸到上游“蓝宝石长晶”领域，建立起隶属于企业稳定蓝宝石原材料起源；向下，企业将配合消费类电子产品等发展趋势，拓展相关蓝宝石窗口片（现在关键用作消费类电子产品摄像头保护盖及Home键）应用市场。另外，经过本项目标实施，企业还将增加4英寸图形化蓝宝石LED衬底（PSS）产能，以应对产品升级换代要求，迎接LED市场回暖。
3、补充流动资金
企业拟将此次非公开发行募集资金中25,000万元用于补充流动资金，用于满足未来经营规模连续增加带来营运资金需求，优化财务结构。
1、用于缓解企业营运资金压力。企业所处行业属于资本密集型，伴随经营规模扩大，企业对营业资金需求也不停增加。伴随中国销售份额增加，中国厂商收款账期相对较长，造成企业应收账款周转天数逐步上升。同时，伴随经营规模深入扩大，需加大对原材料和零部件采购和贮备，所以很可能会展现营运资金趋紧局面。此次使用部分募集资金补充流动资金将可有效缓解未来营运资金压力，满足经营规模扩张后营运资金周转需求。
2、用于提升固定资产及研发投入水平。现在，企业营运资金关键依靠本身经营累积，而每十二个月固定资产投资及研发投入金额较大。伴随业务不停拓展，企业固定资产投资规模及研发投入水平均需要不停提升。此次使用部分募集资金补充流动资金将有利于缓解企业发展对于固定资产投入及研发投入加大资金需求，增强资本结构稳定性和抗风险能力。
3、用于反光材料产品研发和市场拓展。企业于上六个月收购了夜视丽100%股权。该企业是一家专业从事反光材料制造高新技术企业，反光材料市场前景十分宽广。该次收购完成后，企业将加大反光材料产品在国际市场开拓力度，着力做好新产品研发和市场布局等工作，从而形成新业务板块，增加盈利水平。所以产生了对反光材料板块未来深入研发投入和市场拓展资金需求。
4、用于业务并购贮备资金。依据“同心多元化”发展战略计划，企业将经过整合、并购、投融资等多个资本手段，实施对新产业链拓展和延伸，并努力争取在近期内有所突破，不排除企业未来在关键业务板块领域中对适宜标企业或标业务进行并购可能，需要留有足够资金贮备以避免错失商机。
5、用于缓解因分红造成资金压力。企业连续分红会降低现金累积，从而造成出现营运资金担心局面，不利于营业收入和盈利水平提升。此次使用部分募集资金补充流动资金将以缓解上述压力，在为企业股东分红同时满足产品扩产和业务扩张资金需求。
（三）此次定向增发对上市企业影响
1、对企业经营影响
企业主营业务是光学光电子元器件研发、生产和销售。此次非公开发行股票募集资金投向均和光学光电子元器件相关。此次募投项目完成后，将使企业产品产能、日常运行能力、生产组织能力和整体研发力量将得到增强，有利于提升企业主营业务盈利能力，提升抗风险能力和连续创新能力。
2、对企业财务影响
此次非公开发行有利于扩大企业资产规模和业务规模，整体财务情况也将得到深入改善。募投项目标逐步实施和建设，有利于企业业务收入水平稳步增加，增强盈利能力和抗风险能力。此次募投项目达产后，仅募投项目估计可实现年销售收入126,960万元（比上涨约30%），实现年净利润17,234万元（比上涨约10%）。
3、对企业股权结构影响
此次非公开发行前，企业控股股东星星集团持有企业9377万股股份，占总股本24.26%。按此次非公开发行股票数量上限和星星集团拟认购百分比测算，此次非公开发行完成后，星星集团持股百分比为21.92%，依旧高于企业其它股东持股数量。所以，此次非公开发行不会造成企业控制权发生改变。
四、企业综合分析
企业是中国专业从事精密薄膜光学及延伸产品研发、生产和销售著名光电元器件制造企业，是浙江省高新技术企业和国家火炬计划关键高新技术企业。多年来企业成功实施了国家发改委企业技术进步和产业升级专题项目、信息产业部电子发展基金项目、科技部863计划引导项目、火炬计划项目等十几项国家级项目，建立了省级企业技术中心，并前后和浙江大学、北京理工大学、大连理工大学等高校和科研院所建立了亲密技术合作关系，是中国率先实施精密薄膜光学产业化企业。
~底，企业控参股企业仅江西水晶光电、浙江晶景光电、浙江台佳电子信息科技等3家，底增加到7家，其中5家控股企业报表并入上市企业报表。
控参股企业
单位：万元
序号
被参控企业
参控关系
直接持股百分比
注册资本
营业收入
净利润
主营业务
1
江西水晶光电
子企业
100%
6,000
12,481
1,967
精密光电薄膜元器件产品
2
浙江方远夜视丽反光材料
子企业
100%
5,100
17,412
3,392
反光材料产品
3
浙江晶景光电
子企业
72.74%
2,400
1,479
-170
新型显示产品
4
浙江台佳电子信息科技
子企业
80%
1,225
9,052
1,319
电子元器件产品
5
浙江浙大联合创新投资管理合作企业(有限合作)
联营企业
20%
1,000
0
-106
投资管理,投资咨询
6
台州方远反光材料
孙企业

552
制造业（夜视丽控股）
7
日本光驰企业
联营企业
20.38%

78,109
11,327
制造业
为拓展国际业务渠道、探索新光学业务拓展， 12月，企业收购日本光弛20.38%股权，成为其第一大股东。日本光驰关键从事光学、触控面板等行业镀膜设备及设备关键部件研发、生产和销售，是行业最领先专业设备厂家，在光学镀膜设备等产品市场拥有率居全球前列。另外，日本光驰还是水晶光电设备供给商，企业80%以上镀膜机全部来自于日本光驰。及1-9月，企业和日本光驰镀膜机交易金额分别为2689.67万元和1834.81万元。
（一）行业发展趋势
传统光学行业：近几年全球智能手机、智能平板电脑、视频监控系统、PC摄像头和汽车摄像头终端市场蓬勃发展，新技术和产品快速更新，尤其是中国数码电子产品快速发展，为光学元器件产品发展提供了良好行业和市场环境。
蓝宝石行业：LED照明已大举向商业市场和户外照明市场渗透，并开始快速进入家庭照明领域，LED行业连续快速发展已比较确定，也为企业蓝宝石衬底业务提供了宽广市场空间；伴随蓝宝石长晶、加工技术成熟，手机保护镜头、Home键、智能手表等领域开始导入蓝宝石材料产品，更大尺寸蓝宝石产品也可能得到应用，为蓝宝石产品提供了新增加空间，为企业蓝宝石业务快速发展提供了良好机遇。
反光材料行业：伴随大家对安全日益重视，反光材料在道路安全、能源、运动领域应用日益普及，确保了全球反光材料连续增加；尤其是发展中国家快速城市化，反光材料在标识、广告等领域应用也将得到快速发展；中国反光材料技术日益成熟，使得更多国外反光材料产能向中国转移，中国作为全球反光材料关键承接地，将为中国反光材料企业带来愈加紧速发展，为企业反光材料业务快速发展提供了良好前景。
新型显示行业：多年来，新型显示产品开始在视频眼镜、教育、游戏、汽车抬头显示、超短焦投影等领域使用，尤其是谷歌、苹果、微软、索尼、华为、乐视、海信等中国外著名企业加入，使该行业得到了市场广泛关注，加紧该行业进入量产，由此为企业新型显示业务进入批量生产带来了机会。
（二）企业行业地位
在精密薄膜光学领域中企业相关产品关键定位中高端市场，下游用户关键是中国外著名电子产品制造商和光电企业。企业两大产品OLPF（光学低通滤波器）和IRCF（红外截止滤光片）及其组立件在全球龙头地位，是数码相机和手机通讯产业国际著名企业或行业龙头企业关键配套供给商，已直接或间接给中国各著名手机品牌配套，并取得了较大市场份额，伴随中国智能手机快速发展，企业在细分行业龙头地位得到巩固并将深入取得竞争优势。
企业生产2英寸、4英寸蓝宝石衬底和PSS产品批量生产稳定，多种技术指标均达成中国优异水平，行业领先地位逐步凸显；企业利用多年来沉淀光学冷加工技术、镀膜技术和蓝宝石加工技术，快速开发蓝宝石光学应用产品，部分产品已实现量产，有利于在蓝宝石光学应用领域建立领先优势。
企业反光材料业务经过20多年积累，在技术和产品质量方面均含有较强竞争力，多年来保持中国反光材料领先地位；伴随企业微棱镜晶格产品顺利开发和高端产品开发推进，和国际龙头企业合作深入，企业行业地位有望得到深入巩固和提升。
企业是中国最早从事新型显示产品研发、生产和销售企业之一，企业生产或研发光机模组（微型投影组件）、汽车抬头显示、超短焦投影及新型显示光学元器件产品相关技术均处于行业前沿水平，企业紧密配合中国国际著名厂商开发新产品开发，紧跟行业发展，企业产品在技术、质量方面先发优势很显著。
（三）主营业务分析
企业主营业务是精密光学薄膜元器件产品（关键包含光学低通滤波器、红外截止滤光片及其组立件等）、蓝宝石产品（关键包含LED衬底和PSS）和反光材料产品，占营业收入98.10%。关键产品应用于数码相机、可拍照手机摄像头、安防监控摄像头、电脑摄像头及其它数字摄像镜头、半导体照明、微型投影仪、视频眼镜等产品。企业精密光学薄膜产品产销量居全球前列，是数码产业及手机通讯产业多家国际著名企业或行业龙头企业苹果、三星、HTC、“中华酷联”、OPPO、魅族、步步高等关键配套供给商。
智能手机尤其是中国智能手机行业保持了快速发展态势，企业组立件产品业务快速增加；LED行业连续稳定增加，蓝宝石衬底产品需求旺盛；反光材料市场应用不停推广和产品升级，为企业反光材料业务快速发展提供了良好市场机遇。
主营业务收入以下：

业务类型
营业收入（万元）
占主营收入比重
精密光电薄膜元器件
68,277.96
70.11%
蓝宝石LED衬底
17,738.59
18.22%
反光材料
11,362.85
11.67%
累计
97,379.40
100%

企业营业收入中，精密光电薄膜元器件销售收入占70.11%，是企业最关键产品，关键应用于相机及摄像头成像系统。

销售区域分布：

依据企业年报披露，未来企业将以光电成像领域为根本，在优化现有产品结构同时，不停延伸到新能源、微显示、太阳能、光存放、激光、半导体等应用领域，逐步成为光学光电子产业大型制造企业。
（四）财务分析
1、关键财务指标（截止一季度）
单位：万元

-03-31
-12-31
-12-31
-12-31
-12-31
汇报期
一季报
年报
年报
年报
年报
数据起源
合并报表
合并报表
合并报表
合并报表
合并报表
利润表摘要
营业收入
23,313.42
97,722.18
62,637.90
59,249.26
43,307.77
同比增加(%)
37.65
56.01
5.72
36.81
30.51
营业成本
16,139.06
65,464.60
39,675.33
31,777.32
22,121.12
净利润
3,552.39
15,644.20
11,633.51
15,105.09
12,417.54
非常常性损益
104.07
702.03
576.53
742.40
572.75
研发费用

4,563.85
2,938.63
3,227.38
2,094.76
资产负债表摘要
资产总计
187,461.69
179,813.17
124,703.80
118,668.54
105,836.92
同比增加(%)
45.44
44.19
5.09
12.12
92.02
负债累计
41,070.61
36,938.17
10,504.69
11,789.07
8,445.01
同比(%)
256.61
251.63
-10.89
39.60
17.09
归母股东权益
143,552.02
140,075.74
112,199.86
105,071.85
95,895.22
同比增加(%)
24.49
24.84
6.78
9.57
103.91
未分配利润
53,252.28
49,739.68
39,263.96
33,746.84
26,521.24
关键比率
净资产收益率(摊薄)(%)
2.45
10.92
10.20
14.08
12.73
销售净利率(%)
15.24
16.01
18.57
25.49
28.67
资产负债率(%)
21.91
20.54
8.42
9.93
7.98
资产周转率(倍)
0.13
0.64
0.51
0.53
0.54
每股指标
每股收益
0.09
0.40
0.30
0.59
1.06
每股净资产BPS
3.74
3.65
2.99
4.21
7.68
动态市盈率
64.54
43.84
43.15
40.50
33.01
市净率
6.88
4.68
5.32
4.93
4.21

因为企业精密薄膜元器件产品、蓝宝石衬底产品和反光材料产品快速增加，确保了企业业务实现很好增加，实现营业收入9.7亿元，同比增加56%；实现净利润1.56亿元，同比增加33.73%；归属于上市企业股东净利润15,301.67 万元,同比增加33.73%，基础每股收益0.4 元，同比增加33.33%。中国市场快速发展延长了回款周期，实现经营活动产生现金流量净额14,968.47万元；产品结构改变和产品价格下降，降低了产品综合毛利率水平，使得企业利润未能和销售保持同百分比增加。
双蓝（蓝玻璃、蓝宝石）业务成长是企业业绩恢复增加关键原因。因为数码单反类产品销售受智能手机冲击，市场萎缩下滑，企业多年来逐步调整产品结构，加码智能手机和平板摄像头应用市场。受益于智能手机等移动终端产品对高像素镜头标配要求，蓝玻璃红外截止滤光片（IRCF）组立件需求旺盛，销量增加较快；LED照明行业渗透率逐步提升驱使蓝宝石衬底市场成长稳重有进，PSS图形化衬底用户开拓进展相对顺利，销售规模实现快速增加。
2、负债结构及财务费用
截止4季度末，企业负债总额为36,938.17万元，同比增加26,433.48元（上涨251.63%）。财务费用总额为142.8万元，同比上涨2491%，即使财务费用同比涨幅高，但资产负债率仅为20.54%，处于较低水平。我们认为，企业负债一定程度增加有利于企业业务快速扩张。
（五）同业比较
企业所在万得四级行业分类为“电子元器件”，但因电子元器件包含众多电容电阻等细分产品，企业产品只是其中极小部分，同行业可比性较差。为便于比较分析，依据水晶光电主营业务特点，本研报拟采取“申银万国三级行业——光学元件”作为行业比较依据，对业内上市企业进行比较，本行业所属A股上市企业共4家。
截止底，在同行业4家上市企业中，水晶光电资产总额排名第2，净利润第2，营业收入排名第2，高于行业平均水平。企业营收利润率为15.74%，远远领先于同行业其它上市企业，含有较高竞争力。
单位：亿元
排名
代码
证券简称
营业收入
净利润
总资产
总负债
市盈率
营收利润率
平均值
55.05
1.87
44.48
23.51
73.84

1
002456
欧菲光
194.57
6.82
141.56
83.36
57.94
3.51%
2
002273
水晶光电
9.72
1.53
17.98
3.69
51.01
15.74%
3
600071
*ST光学
8.87
-1.01
10.75
4.45
-50.28
-
4
002189
利达光电
7.04
0.14
7.63
2.52
236.71
1.99%
五、投资关键点分析
伴随高端智能手机连续发展，尤其是中国智能手机产业快速发展，给企业传统光学产业发明了很良好行业环境；企业在精密光电薄膜元器件细分领域中规模化程度较高，技术优势显著，含有先发优势；企业用户资源优质，行业龙头地位稳定，数码相机相关产品覆盖全部著名用户，手机相关产品为著名镜头厂家和中国外模组厂配套合作，部分产品直接供给终端手机厂家，直接或间接为苹果、三星、 HTC、“中华酷联”、OPPO、魅族、步步高等著名用户配套，关键用户市场份额不停提升；汇报期内企业成为日本光驰第一大股东，有利于提升企业产业链地位，培育新兴行业增加点，有利于企业借力国际化市场、研发能力，深入改善企业全球高端消费类电子市场结构，形成企业产业链竞争优势。

（一）优势分析
1、消费类电子行业快速增加利于企业滤光片组件业务增加

目前，端智能手机、平板电脑为代表消费类电子行业快速崛起，市场规模快速扩大，并逐步替换传统数码相机行业。因为摄像头是智能手机和平板电脑标准配置，消费类电子行业市场规模快速扩张为光学光电子元器件行业带来巨大市场需求及宽广发展空间。伴随可预见消费类电子产品市场规模增加和高像素摄像头、设备后置双摄像头广泛应用，蓝玻璃滤光片产品将迎来需求连续增加。
2、蓝宝石材料前景可期
蓝宝石含有高强度、高熔点、物理化学性能稳定等特征，在军事、航天航空、光学、生物、半导体基片和在高速信息处理、电子光子装置微型化、智能化方面得到广泛应用。蓝宝石材料是世界上硬度仅次于金刚石最坚硬材料，莫氏硬度达成9，耐划伤性是大猩猩玻璃三倍，且光学穿透带很宽，从近紫外光到中红外线全部含有很好透光性，含有优异导热、防辐射功效，能够很好地用作消费类电子产品窗口材料（包含摄像头保护盖、Home键和触摸屏面板等）。
现在，蓝宝石窗口片关键应用在高端消费类电子产品Home键及摄像头保护盖方面。苹果企业iPhone 5SHome键和摄像头保护盖已率先采取蓝宝石材料。起，消费类电子产品对蓝宝石实际应用大幅提升了蓝宝石窗口片市场需求。依据LEDinside数据统计，估计上述应用蓝宝石占比将从4%增加到13%。而不管是Home键还是摄像头，其所需蓝宝石窗口片尺寸全部较小，面积仅为几十平方毫米。假如未来iWatch、iPhone采取蓝宝石作为屏幕保护玻璃，单个蓝宝石窗口片使用面积将达成几百到几千平方毫米，对蓝宝石窗口片需求将增加数十倍。伴随高端电子消费产品市场不停增加，手机及智能可穿戴设备使用蓝宝石屏幕将成为大约率事件，企业蓝宝石业务在可预见未来含有很好市场前景。
和此同时，全球LED照明产品出货量将不停提升，而蓝宝石衬底是LED产品关键原材料，属于LED产业链中不可或缺一环，LED照明产业高速增加势必有力提振蓝宝石LED衬底市场需求。
3、并购夜视丽参股光驰，提升了综合竞争力
，企业经过并购、参股等方法完成了对夜视丽反光材料横向拓展和日本光驰上游镀膜纵向延伸；夜视丽反光材料业务于5至6月纳入企业报表，贡献营收快要3184万元，占企业上六个月主营业务收入7.3%，而未来企业将加强夜视丽高端类产品建设以提升盈利能力。参股日本光驰扎实了企业在镀膜技术方面延伸，尤其是蓝玻璃技术领域。和日本装备制造类企业合作，给企业带来潜在机会和附加值将远远超出单一账面利润。
4、新型显示板块带来新增加预期
企业现在关键围绕视频眼镜、超短焦投影、汽车抬头显示等产品在做新型显示板块业务。
（1）视频眼镜：伴随谷歌眼镜等推出，中国很多企业也开始涉足，中国产业链在逐步完整。企业作为生产视频眼镜关键投影部件厂家，在该领域有很多沉淀积累，现在和中国多家终端用户有跟进或合作。
（2）超短焦投影：海信、长虹等很多电视机厂家全部推出超短焦投影，产品在中国显现良好发展势头。企业在该领域也相关键技术沉淀，拥有投射比0.23超短焦投影技术，在中国处于领先水平。子企业晶景光电和乐视达成合作，为初级儿童小说机乐小宝提供微投模组，现在产品供给量即使不大，不过为和互联网企业在智能终端方面合作开了一个好头。
（3）汽车抬头显示（HUD）：全球高端车集合了HUD（平视显示器）产品，越来越多车企开始采取汽车抬头显示器。企业在该领域也做了大量深入研究工作，现在处于研发、产业化推进过程当中。
企业新型显示板块产业布局已初步完成，在汽车抬头显示、超短焦投影和视频眼镜模组三个方面现在全部有优异产品应用和技术贮备，投影相关关键光学器件、部件及其组件量产工作也准备就绪，任何一个应用领域能够实现突破全部将成为未来企业成长关键助力。
5、虚拟现实技术积累多年，值得期待
世界巨头均在虚拟现实技术研究上投入重金，并相继推出部分前沿产品，如微软近期曝光hololens（全息眼镜），引发不小关注。能够预期是，虚拟现实显示技术将极大颠覆未来工作和生活，是值得期待新一代产品。企业在该领域研发多年，是中国最为领先厂商，有望受益。
（二）风险分析
1、手机等消费类电子产品未来增加趋势是明确，但年增加速度存在不确定性，将造成蓝玻璃产品（滤光片）销售增速可能低于预期。
现在企业业务结构逐步调整，蓝宝石和反光材料等产品销售占比将逐步增加，产品多样化有利于降低蓝玻璃产品增速低于预期不利影响。
2、新产品应用推广缓慢风险。现在企业新产品蓝宝石窗口片应用范围仅限于手机及相关电子产品摄像头保护窗口片和HOME键，因为产品成本较高，应用于手机触摸屏推广速度可能较为缓慢。
手机等消费类电子产品高端化已成为趋势，伴随技术不停革新，产品成本也将不停下降，推广应用到手