海外电池厂聚焦北美市场宁德时代全球地位和优势持续扩大.pdf

海外电池厂聚焦北美市场，宁德时代全球地位和优势持续扩大海外电池厂专题报告电新首席证券分析师：曾朵红执业证书编号：S0600516080001联系邮箱：电动车首席证券分析师：阮巧燕执业证书编号：S0600517120002联系邮箱：2024年5月31日1LGES：产能利用率低，Q1业绩承压，H2预计改善。LGES脱胎于LG化学，布局软包+圆柱高端路线，主要客户为特斯拉和大众。24年Q1全球装机21.7GWh，同环比+8.4%/-17%，市占率13.7%，同比-1.8pct；24年Q1营业利润率2.6%，同环比-4.7/-1.3pct，扣除IRA补贴，营业利润率-0.5%，同环比-6.6/-1.5pct，受欧洲产能利用率维持低位，密歇根工厂转产增加固定成本影响，下半年看，随着北美大客户新车型交付，以及通用合资工厂二期投产，H2业绩预计相比H1大幅改善。三星SDI：电池盈利能力稳健，资本开支大幅提升。三星SDI背靠韩国第一大财团，布局方形+圆柱高端路线，主要客户为宝马、Rivan、大众、Stellantis。24年Q1全球装机8.4GWh，同环比36.0%/-16.9%，市占率5.3%，同比0.6pct；24年Q1营业利润率4.7%，同环比-1.9/0.2pct，扣除IRA补贴，营业利润率4.6%，同环比-2.0/0.1pct，后续盈利预计维持稳健，随着Stellantis产线25年投产，未来IRA补贴预计大幅增加。松下：动力电池业务承压，盈利环比大幅下滑。松下背靠日本第三大财团，布局圆柱高端路线，主要客户为Tesla。24年Q1全球装机9.3GWh，同环比-13%/-16%，市占率5.9%，同比-2.3pct；24年Q1电池营业利润率4.9%，同环比1.5/-8.5pct，扣除IRA补贴，营业利润率-5.8%，同环比-9.2/-9.6pct，受日本工厂产销量下滑，固定成本和费用影响，IRA补贴对松下影响较大，公司加速北美产能布局，年底量产大圆柱电池。SK on：电池Q1亏损扩大，H2目标盈亏平衡。SK on脱胎于SK on，布局软包高端路线，主要客户为现代和奔驰。24年Q1全球装机7.3GWh，同环比-7.2%/-21%，市占率4.6%，同比-1.5pct；24年Q1电池营业利润率-19.7%，同环比-9.3/-19pct，扣除IRA补贴，营业利润率-22%，同环比-10/-13pct，受北美客户去库，销量和价格下滑影响，产能利用率下降，Q2预计通过客户补库+优化产线，并灵活调整欧洲+中国产能扩张节奏，进而恢复盈利能力，目标24H2实现盈亏平衡。宁德时代：单位盈利稳定超预期，与海外电池厂拉开差距。宁德24年Q1全球份额37.1%，同增2.9pct，海外市占率27.5%，超越LGES成为全球第一，24年随着返利锁量、量产神行电池，国内份额预计恢复至45%+，欧洲份额微增至35%+，美国份额维持15%，全球份额预计稳中有升。盈利方面，宁德24年Q1均价0.8元/wh，毛利率29%，环比微增，单wh毛利0.22元，单wh净利0.095元，归母净利率13.2%，领先海外电池厂均值近15个点，体现公司极强的成本、技术和规模优势。国内电池价格见底，海外定价模式可维持，随着24H2-25年新增产能预期减少，行业供需将有所改善，龙头盈利能力具备持续性。投资建议：海外电池厂全球份额略有下降，盈利能力相对较低，未来主要发力北美市场，而宁德时代全球份额持续提升，盈利能力维持稳定，具备强大的创新基因和能力，后续通过技术授权模式突破北美市场，整体国内电池厂技术进步都较为显著，产品具备较强的成本优势，并加速布局海外市场，预计26年进入收获期。锂电整体需求未来预计复合增速20-25%，其中24年需求1250-1300GWh，增长25%，30年将超4000GWh，电池行业格局稳定，成本曲线较为陡峭，国内价格已降至底部，随着产能利用率提升，盈利预计迎来拐点。因此我们看好锂电板块的投资机会，看好中国锂电池企业的成长，首推宁德时代，其次为比亚迪、亿纬锂能、欣旺达等。风险提示：价格竞争超市场预期、原材料价格波动、投资增速下滑。2LGES：产能利用率低，Q1业绩承压，H2预计改善3数据来源：公司官网、东吴证券研究所4 LGES脱胎于LG化学，布局软包+圆柱高端路线，主要客户为特斯拉和大众。LG集团成立于1947年，是韩国仅次于三星的第二大财团，旗下子公司有LG电子、LG display、LG化学、LG生活健康等，事业领域覆盖电子电器、化学能源、通讯与服务等领域。LG新能源（LG Energy Solution，简称LGES）为LG化学的子公司，是全球电池厂商中唯一出身于化学材料的企业，电化学领域专业布局深而广，关键电池材料均有技术储备，产业链整合成熟。公司第一批进入锂电行业，1999年量产消费小圆柱，2009年拓展动力业务，布局软包+圆柱高端路线，2024年1-3月公司主要客户为Tesla（占43%）、大众（占18%）、通用（占9%）、现代（占7%）、福特（占7%）和沃尔沃（占6%）。图：LGES发展历程1992 2000 2004 2008 2010 2011 2016 20182019 2020 2021 2022开始研开始研发锂电发锂电池池密西根动密西根动力电池研力电池研发基地发基地千亿韩元千亿韩元投资韩国投资韩国消费类电消费类电池厂池厂南京消南京消费电池费电池厂建成厂建成与韩国现代与韩国现代合作研发，合作研发，电池用于混电池用于混动车型动车型与现代摩比斯合资建与现代摩比斯合资建立立HL GreenHL Green；LGLG ChemChem PowerPower美国工厂成立美国工厂成立韩国吴韩国吴仓电池仓电池厂完工厂完工南京电南京电池工厂池工厂完工完工3.83.8亿美元投亿美元投建波兰厂建波兰厂消费类消费类锂电池锂电池实现量实现量产产2020亿美元投资建亿美元投资建设第二座南京电设第二座南京电池厂池厂早期重消费类电池早期重消费类电池动力类研发起步早动力类研发起步早合资建厂合资建厂/合作研发合作研发绑定客户绑定客户客户订单落地客户订单落地迅速扩大产能迅速扩大产能大众欧洲主供订单大众欧洲主供订单；再投；再投5.75.7亿美元建亿美元建设波兰厂，规划设波兰厂，规划20202020年产能年产能110GWh110GWh华友钴业合资公华友钴业合资公司，司，1010万吨正极万吨正极；与吉利合资建；与吉利合资建厂厂LGLG新能源成立；与新能源成立；与通用汽车合资成立通用汽车合资成立Ultium CellsUltium Cells全球第一家同时加入全球第一家同时加入RE100RE100和和EV100EV100的电池企业的电池企业；与现代汽车在印度尼西；与现代汽车在印度尼西亚建立动力电池合资工厂亚建立动力电池合资工厂与与StellantisStellantis集团集团建立动力电池合资建立动力电池合资工厂工厂美国客户美国客户快速快速开拓开拓 LG新能源23年全球份额96Gwh，同增34%，欧洲市占率持续下行，美国市占率开启提升。LG新能源23年全球装机96GWh，同比+34%，全球市占率14%，同比-0.4pct，中国/欧洲/美国/其他地区市占率2/37/19/18%，同比+0.2/-2.4/+2.3/-2.9pct。24年1-3月全球装机21.7GWh，同环比+8.4%/-17%，市占率13.7%，同比-1.8pct，中国/欧洲/美国/其他地区市占率2%/33%/22%/15%，同比+0.1/-6.7/+6.6/-1.9pct。5L LG GESES：2323年全球份额年全球份额14%14%，同减，同减0 0.4 4p pctct，欧洲市占率持续下行，欧洲市占率持续下行图：LG新能源2021-2024年分地区装机市占率数据来源：公司官网，SNE，东吴证券研究所20.02%14.06%13.68%14.16%17.24%12.44%14.64%15.78%12.51%14.19%13.80%10.71%12.83%12.78%11.53%16.28%13.61%4.23%1.71%1.12%2.13%2.26%1.88%3.15%2.37%1.95%1.93%1.35%0.90%1.84%1.86%1.64%2.90%2.01%46.09%39.89%34.12%38.96%43.02%35.43%36.44%41.20%33.83%37.87%37.10%32.72%37.41%36.96%31.19%34.43%33.61%20.74%16.49%16.06%15.46%15.41%14.53%16.96%19.73%19.82%20.71%21.85%17.15%22.07%22.20%21.65%21.74%23.11%17.51%21.27%20.65%15.55%16.40%19.52%20.03%19.10%18.31%20.27%20.16%16.32%16.71%18.07%14.18%16.13%15.14%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%全球国内欧洲美国其他 LGES 23年营收1861亿RMB，同比+32%。LG新能源23年营收33.7万亿韩元(1861亿RMB)，同比+32%，其中Q1-Q4营收8.7/8.8/8.2/8.7万亿韩元，同比+101%/+73%/+7.5%/-6.3%，环比+3%/+0.3%/-6.3%/5.5%，季度营收约463/482/442/479亿RMB，呈放缓趋势，系欧洲需求放缓，电池单价下降影响。LGES 24年Q1营收326亿RMB，同环比-30%/-29%。LG新能源24Q1营收6.1万亿韩元(326亿RMB)，同比-30%，环比-29%，主要受动储电池需求减弱，以及原材料价格下降影响。数据来源：公司财报，东吴证券研究所6图：LGES年度营收及同比增速（万亿韩元）图：LGES季度营收及环比增速（万亿韩元）6.5 8.4 12.6 17.9 25.6 33.7 0%10%20%30%40%50%60%0510152025303540201820192020202120222023营业收入同比4.35.14.04.44.35.17.68.58.78.88.28.76.1-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%01234567891021Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q1营业收入环比注：本报告统一按照当期汇率23/12/31 1韩元=0.005514人民币，24/03/31 1韩元=0.005317人民币 LGES 23年营业利润119亿RMB，同增78%。LG新能源23年营业利润2.2万亿韩元(119亿RMB)，同比+78%，其中Q1-Q4营业利润0.63/0.35/0.52/0.34万亿韩元，同比+145%/+79%/-1%/+43%，环比+167%/-45%/+47%/-34%，Q3提升产能利用率提升+高价值产品占比提升，Q4下滑受欧洲需求下滑影响，波兰工厂调整导致固定成本增加。LGES 24年Q1营业利润8.4亿RMB，同环比-75%/-53%。LG新能源24Q1营业利润0.16万亿韩元(8.4亿RMB)，同比-75%，环比-53%。受欧洲产能利用率维持低位，密歇根工厂转产增加固定成本影响。Q2北美客户新车上市，电池出货预计环增，但金属价格下降存在迟滞，盈利环比改善有难度，下半年看，随着北美大客户新车型交付，以及通用合资工厂二期投产，H2业绩预计相比H1大幅改善。数据来源：公司财报、Bloomberg，东吴证券研究所7L LG GE ES S：2323年利润增速年利润增速78%78%，欧洲，欧洲需求下需求下滑，滑，Q4Q4起业起业绩承压绩承压图：LGES年度营业利润及同比增速（万亿韩元）图：LGES季度营业利润及环比增速（万亿韩元)0.21-0.45-0.17 0.77 1.21 2.16-400%-200%0%200%400%600%800%-1.0-0.50.00.51.01.52.02.5201820192020202120222023营业利润同比0.340.72-0.370.080.260.200.520.240.630.350.520.340.16-200%-150%-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%-0.6-0.4-0.20.00.20.40.60.8营业利润环比 23年营业利润率6.4%，扣除IRA补贴，营业利润率4.4%。LG新能源23年营业利润率6.4%，同比+1.7pct。其中Q1-Q4营业利润率7.2%/4%/6.3%/3.9%，24年Q1营业利润率2.6%，同环比-4.7/-1.3pct。剔除IRA补贴后，LG新能源23年营业利润率4.4%。其中Q1-Q4营业利润6.1%/2.7%/3.7%/1%，24年Q1营业利润率-0.5%，同环比-6.6/-1.5pct。23年IRA补贴37.3亿RMB，24Q1对应IRA补贴10亿RMB，同环比88%/-24%。LG新能源23年IRA补贴共 计 6768 亿 韩 元(37.3 亿 RMB)，其 中 Q1/Q2/Q3/Q4 补 贴 0.10/0.11/0.22/0.25 万 亿 韩 元，环 比+11%/+94%/+16%，24Q1实现IRA补贴1890亿韩元(10亿RMB)，环比-24%。8图：LGES季度营业利润率图：LGES季度剔除IRA营业利润率数据来源：公司财报、Bloomberg，东吴证券研究所6.0%3.9%6.8%2.8%7.2%4.0%6.3%3.9%2.6%0%1%2%3%4%5%6%7%8%22Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q1营业利润率6.0%3.9%6.8%2.8%6.1%2.7%3.7%1.0%-0.5%-1%0%1%2%3%4%5%6%7%8%22Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q1营业利润率 25年规划产能530Gwh，亚、欧、北美分别为190Gwh、115Gwh、225Gwh，战略聚焦北美扩产。产能变化：1）美国通用合资工厂二期投产，产能计划提升至45-50GWh，为通用第三代纯电平台生产电池，采用最先进的自动化系统设计，制造效率大幅提升；2）美国亚利桑那州工厂如期建设，总产能规划提升至53GWh，其中动力46系列大圆柱产能36GWh，储能铁锂电池产能17GWh；3）印尼现代合资工厂24年Q2预计投产，产能10GWh；4）加拿大Stellantis合资工厂24年H2投产，产能规划45GWh。9图：LGES全球产能规划（Gwh)基地投产时间规划产能202220232025E韩国-梧仓201135203033中国-南京201514595115145印尼-现代20233001012亚洲合计210115155190欧洲-波兰20171157090115欧洲合计1157090115美国-密歇根州20132661520美国-亚利桑那2024E530015美国-通用-俄亥俄州20224091540美国-通用-田纳西20235001045美国-通用-密歇根 2024E5001050美国-本田-俄亥俄州2025E40000美国-现代-佐治亚州2025E300010美国-丰田202320000加拿大-Stellantis2024E450545北美合计3441555225总计679200300530数据来源：公司官网、Bloomberg，东吴证券研究所 新业务：BMS业务：24年3月与高通合作，开发先进BMS解决方案，利用高通的SoC技术，打造先进的电池诊断技术能力；BSS业务：为电动两轮车提供换电服务，已在首尔建设250座换电站，到25年目标在韩国建成1000座换电站。供应链&金融：铁锂正极采购：与常州锂源5年内签订16万吨长协；符合IRA标准的金属采购：24年签署8.5万吨澳矿合同，继续在北美建设原材料供应链；融资：24年2月发行1.6万亿韩元债券，以保证美国亚利桑那州工厂建设。4680&储能：46系列预计24年Q3开始量产；23年底已在南京工厂小批量生产铁锂电池，25年H2在南京工厂规划生产长刀铁锂电池，26年美国亚利桑那州工厂铁锂投产(17GWh)10L LG GE ES S：大圆柱预计：大圆柱预计2424Q3Q3开启量开启量产，铁产，铁锂预计锂预计2 25H5H2 2开启量开启量产产数据来源：公司官网、Bloomberg，东吴证券研究所36.40%23.98%7.66%7.59%7.46%16.91%TeslaVWGWFordvolvo其他42.60%17.85%8.90%7.23%6.89%16.53%TeslaVWGWHyundaiFord其他图：LGES 2023年累计客户结构图：LGES 2024年累计客户结构三星SDI：电池盈利能力稳健，资本开支大幅提升11数据来源：公司官网、东吴证券研究所12 三星SDI背靠第一大财团，消费锂电第一梯队。三星集团成立于1938年，是韩国的第一大财团，年收入相当于韩国GDP的20%，旗下子公司有三星电子、三星SDI、三星SDS、三星电机等。三星SDI主营电池和电子材料业务（电池占比90%），为第一批进入锂电行业的企业，2000年量产消费锂电池，2008年拓展动力业务，2010年拓展储能业务，2010年消费市占率全球第一，2014年储能市占率全球第一。公司主要布局方形+圆柱路线，2024年1-3月公司主要客户为宝马（占36%）、Rivan（占23%）、大众（占21%）、Stellantis（占12%）。图：三星SDI发展历程连续5年第一储能2000 2003 2008201020122014 20152016 20172018 2019 202020212022 2023韩国天安电池厂竣工成立越南分公司与宝马签订合作备忘录 为中国JAC提供圆柱型动力电池收购SBL Motive剩余股份三星note7爆炸事件中国西安工厂开始施工消费电池市占率23%，全球第一收购MAGNA电池业务，打通电池组装环节与阳光电源在中国合资建厂日本Nichicon家用储能系统独家供应与美国Lucid签订战略合作消费与ABB合作开拓全球微电网ESS市场为宝马供应电池与博世合资建立SBL Motive，进入动力电池领域匈牙利电池厂竣工储能系统全球市占率第一合肥子公司开始量产ESS模块与杜克能源签订36MW储能合同开发最高容量2400mAh圆柱电池与Webasto合作生产商用车高压电池产品容量由94Ah提升至111Ah2017年ESS全球市占率38%与沃尔沃战略合作开发电动卡车电池组动力为宝马供应29亿欧的EV电池电芯为美国Rivian提供RIT&RIS电池和通用在美国投建电池电芯新工厂和Stellantis合资在美国设立StarPlusEnergy拟与中国公司合作，推进小型电池堆叠新工艺储能锂电市占率31%，全球第一将为美国大型储能项目ESS供应电池为SolarEdge供应光伏逆变器 三星SDI 23年全球份额4.7%，同增0.01pct，全球份额相对稳定。三星SDI 23年全球装机33GWh，同比36%，全球市占率4.7%，同比0.01pct，国内市占率极低，欧洲/美国/其他地区市占率9.6%/13.4%/7.3%，同比-3.3/+3.9/1.7pct。24年1-3月全球装机8.4GWh，同环比36.0%/-16.9%，市占率5.3%，同比0.6pct，欧洲/美国/其他地区市占率10.9%/14.9%/4.5%，同比+1.4/+4.3/-1.5pct。13三星三星SDSDI I：2323年全球份额年全球份额4 4.7 7%，同增，同增0 0.0 01 1pcpct t，全球市占率相对稳定，全球市占率相对稳定图：三星SDI 2021-2024年分地区装机市占率数据来源：公司官网，SNE，东吴证券研究所4.86%4.70%5.35%4.40%4.65%4.42%4.76%4.66%4.71%4.47%4.78%4.75%4.48%5.11%4.97%6.22%4.97%13.14%12.80%11.75%9.73%8.29%9.08%9.29%8.59%10.12%7.99%8.85%11.18%10.14%11.10%12.31%10.39%10.34%3.68%9.50%9.73%8.73%13.50%11.49%11.93%13.90%14.07%14.88%15.79%13.37%13.93%16.39%14.41%14.76%15.52%4.24%5.61%6.23%6.11%5.77%7.59%7.93%6.87%6.47%6.79%7.20%7.84%7.72%9.17%4.42%5.00%4.24%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%2021年2023年1月2023年3月2023年5月2023年7月2023年9月2023年11月2024年1月2024年3月全球欧洲美国其他地区 三星SDI 23年营收1125亿RMB，同比16.2%。三星SDI 23年营收20万亿韩元(1125亿RMB)，同比16.2%，其 中 Q1-Q4 营 收 4.8/5.3/5.3/5.0 万 亿 韩 元，同 比 44.6%/29.4%/10.5%/-6.4%，环 比-10.2%/9.8%/1.4%/-6.4%，季度营收约250/290/287/276亿RMB，整体呈现稳中有升的趋势。三星SDI 24年Q1营收244亿RMB，同环比-4.5%/-8.3%。三星SDI 24Q1营收4.6万亿韩元(244亿RMB)，同比-4.5%，环比-8.3%。分产品看，EV收入环比下降，市场需求放缓，但收入同比上升，受益于P5等高价值量产品销售扩大，P6产品开始为美国高端车型供货；ESS收入下降，主要由于淡季影响和部分项目延迟；消费收入下降，系淡季影响，圆柱收入下滑。数据来源：公司财报、Bloomberg，东吴证券研究所14图：三星SDI年度营收及同比增速（万亿韩元）图：三星SDI季度营收及环比增速（万亿韩元）2.42.72.73.13.34.14.85.34.85.35.35.04.6-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%012345621Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1营业收入环比6.97.78.710.917.620.40%10%20%30%40%50%60%70%0510152025201820192020202120222023营业收入同比 三星SDI 23年营业利润74亿RMB，同比+7%。三星SDI 23年营业利润1.3万亿韩元(74亿RMB)，同比7.1%，其中Q1-Q4营业利润0.32/0.39/0.41/0.23万亿韩元，同比91.7%/58.5%/-15.1%/-37.0%，环比-11.9%/22.7%/6.1%/-45.1%。三星SDI 24年Q1营业利润11亿RMB，同环比-32.2%/-5.1%。三星SDI 24Q1营业利润0.21万亿韩元(11亿RMB)，同比-32.2%，环比-5.1%。分产品看，EV利润同比上升，受益高端产品占比提升，电池盈利能力稳健；ESS利润同比下降；消费利润同比上升，系新款手机的强劲销售，电动工具类利润稳定。Q2看，EV盈利能力保持稳健，继续扩大P6产品的销售；ESS业绩预计改善，来源于公用事业+UPS需求增长；消费通过长协保证供应和盈利，抢先进入美国OPE新市场、印度及中东的两轮车和踏板车市场。数据来源：公司财报、Bloomberg，东吴证券研究所15三星三星SDSDI I：2323年利润增速年利润增速7 7%，高端，高端产品起产品起量，盈量，盈利相对利相对稳定稳定图：三星SDI年度营业利润及同比增速（万亿韩元）图：三星SDI季度营业利润及环比增速（万亿韩元）0.05 0.17 0.20 0.12 0.16 0.24 0.48 0.36 0.32 0.39 0.41 0.23 0.21-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%0.00.10.20.30.40.50.621Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q41Q24营业利润环比0.40.10.20.51.31.3-600%-500%-400%-300%-200%-100%0%100%200%300%400%0.00.20.40.60.81.01.21.41.6201820192020202120222023营业利润同比 23年营业利润率6.6%，扣除IRA补贴，营业利润率6.6%。松下23年营业利润率6.6%，同比0.5pct。其中Q1-Q4营业利润6.6%/7.4%/7.7%/4.5%，24年Q1营业利润率4.7%，同环比-1.9/0.2pct。剔除IRA补贴后，松下23年营业利润率6.6%。其中Q1-Q4营业利润6.6%/7.4%/7.7%/4.5%，24年Q1营业利润率4.6%，同环比-2.0/0.1pct。23年未披露IRA补贴，24Q1对应IRA补贴0.25亿RMB。三星SDI 24Q1实现IRA补贴0.0047万亿韩元(0.25亿RMB)，目前利润占比较低，Stellantis产线25年投产，未来预计大幅提升。16图：三星SDI季度营业利润率图：三星SDI季度剔除IRA营业利润率数据来源：公司财报、Bloomberg，东吴证券研究所5.0%6.0%10.0%6.7%6.6%7.4%7.7%4.5%4.6%0%2%4%6%8%10%12%22Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q41Q24剔除IRA补贴后营业利润率5.0%6.0%10.0%6.7%6.6%7.4%7.7%4.5%4.7%0%2%4%6%8%10%12%22Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q41Q24营业利润率单位：GWh地区投产时间规划产能201820192020202120222023E2024E 2025E大型电池韩国-天安工厂2023E100001111韩国-蔚山工厂2010555557.5101010韩国总计1155558.5111111中国-西安一期工厂2015150361012.5151515中国总计150361012.5151515马来西亚第一工厂2023E800000588亚洲总计3558111521263636匈牙利第一工厂201860510152030354560欧洲总计60510152030354560美国-Stellantis-第一合资工厂2025E33000000017通用-印第安纳州工厂2025E30000000015美国总计64000000032全球总计15910182635516181128表：三星SDI全球产能规划（Gwh)17数据来源：Marklines、公司官网，东吴证券研究所 25年规划产能128GWh，亚、欧、北美分别为36GWh、60GWh、32GWh，战略聚焦欧美扩产。美国：与Stellantis规划第二合资工厂，初始产能34GWh，预计2027年开始投产。欧洲：扩建现有的匈牙利第二工厂，预计将在9月竣工，此外敲定了匈牙利第三座电池工厂，24年超过1万亿韩元将用于建设第三工厂，计划为现代汽车等厂商在欧洲推出的电动汽车供应电池。数据来源：公司官网、Bloomberg，东吴证券研究所18 24Q1末资产增至1864亿RMB，公司扩建匈牙利、马来西亚工厂，在美国建设新的合资工厂，同时积极布局46系列和铁锂电池，24年资本支出预计同比大幅提升。新产品进展：1）全固态电池：23年6月建立试验线，目前已收到多家客户样品请求，预计2027年量产；2）46系列电池：目前处于送样阶段，计划今年完成量产准备，此外也与21700客户谈判，商谈2025年的相关项目；3）低成本电池：开发NMX或LFP Plus平台，2026年实现量产，通过性能指标、制造工艺进行差异化竞争。图：三星SDI 2023年客户结构31.77%18.48%22.09%14.36%2.34%10.96%BMWRivianVWStellantisTATA其他图：三星SDI 2024年客户结构35.70%23.06%20.98%12.32%3.22%4.72%BMWRivianVWStellantisTATA其他松下：动力电池业务承压，盈利环比大幅下滑19数据来源：公司官网、东吴证券研究所20 松下背靠日本第三大财团，布局圆柱高端路线，主要客户为Tesla。松下集团成立于1918年，背靠日本第三大财团住友集团，定位大型电器制造企业，集团下设生活、汽车、互联网、工业、能源5大板块，业务较为分散，其中电池归属能源板块，23年收入占比10%左右。松下专注于圆柱路线，早期以消费电子起家，2008年开始与Tesla合作，主攻NCA高镍体系，客户结构相对单一，电池盈利能力较弱。2024年1-3月公司主要客户为Tesla（占95%）、丰田（占1.6%）、马自达（占1.2%）、福特（占0.8%）。图：松下发展历程1931-19891994-1997 1998-2008 2010-2013 2017-2018 2020至今1930s 开始研发生产干电池1960s 生产镉镍电池、锂一次电池1989 完成镍氢电池研发1994 成功研发锂离子充电电池1994 三洋开始生产圆柱、方形锂电池1997 Hamanako工厂累计汽车电池产量1亿只1998 开始研发方形锂电池1999 开始生产聚合物电池2004 三洋开始给本田HEV和福特PHEV生产电池2008 开始与特斯拉合作，应18650圆柱电池2010 Suminoe工厂投产，全球最大锂电工厂，产能6亿只/年2010 三洋Kasa工厂开始大规模量产混动电动车锂电池2011 收购三洋2013 Kasai工厂扩产2014 特斯拉合资16亿美元，投建超级工厂，生产21700电池2015 投资27亿元建设大连工厂2017 超级工厂投产2017 苏州工投产，18650年产能1亿只2018 大连工厂量产供货，产能5GWh2018 计划上海建设超级工厂2020 与丰田成立合资公司2022 宣布在日本和歌山工厂新建一座生产4680电池的生产设施2022 为Lucid供应锂离子电动汽车电池2023 与挪威 Hexagon Purus ASA 签订了北美商用车辆汽车电池供应合同2023 与美国Sila纳米科技公司签署协议购买硅负极材料，生产能量密度更高的动力电池2024 与加拿大NMG签署负极材料长期供应协议 松下23年全球份额6.4%，同增-0.6pct，美国市占率持续下行。松下23年全球累计装机45GWh，同比+26%，全球市占率6.4%，同比-0.6pct，中国/欧洲/美国/其他地区市占率0.08%/1.2%/39%/6.8%，同比-0.08/+0.25/-7.8/-4.0pct。24年1-3月全球装机9.3GWh，同环比-13%/-16%，市占率5.9%，同比-2.3pct，中国/欧洲/美国/其他地区市占率0.04%/0.9%/33%/4.4%，同比-0.1/-0.5/-11.8/-1.8pct。21注：松下财报中FY24指代23Q3至24Q1松下：松下：2323年全球份额年全球份额6 6.4 4%，同增，同增-0 0.6 6p pctct，美国市占率持续下行，美国市占率持续下行图：松下2021-2024年分地区装机市占率数据来源：公司官网，SNE，东吴证券研究所11.99%7.00%10.48%9.10%6.22%7.99%7.13%6.67%6.55%6.05%5.37%6.07%4.83%4.66%5.87%7.71%4.68%6.15%0.96%2.03%0.90%1.33%1.42%1.69%1.33%0.96%0.72%1.16%0.94%1.09%1.19%0.85%0.79%0.89%62.83%46.38%44.71%47.68%41.38%44.91%41.84%39.78%39.02%37.00%32.21%37.77%32.35%30.43%34.84%33.97%30.01%23.15%10.78%5.62%4.46%7.62%5.40%4.85%10.25%6.26%8.01%7.45%6.82%6.18%6.24%4.30%5.01%4.09%0.39%0.16%0.16%0.14%0.12%0.10%0.09%0.08%0.06%0.07%0.07%0.05%0.05%0.04%0.04%0.04%0.05%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%2021年2023年1月2023年3月2023年5月2023年7月2023年9月2023年11月2024年1月2024年3月全球欧洲美国其他地区中国 松下23年电池营收480亿RMB，同比4.9%。松下23年电池营收0.92万亿日元(462亿RMB)，同比4.9%，其 中 Q1-Q4 营 收 0.25/0.24/0.24/0.23 万 亿 日 元，同 比 28.4%/4.7%/-1.5%/-7.5%，环 比 2.9%/-6.4%/0.0%/-4.0%，季度电池营收约132/119/115/115亿RMB，季度呈下降趋势。松下24年Q1电池营收99亿RMB，同环比-17%/-8%。松下24Q1电池营收0.21万亿日元(99亿RMB)，同比-17.4%，环比-8.1%，系日本工厂产销量下滑，其中动力收入0.13亿日元(63亿RMB)，同环比-27%/-7%，储能&消费收入0.07亿日元(36亿RMB)，同环比+10%/-9%。数据来源：公司财报，东吴证券研究所22图：松下年度电池营收及同比增速（万亿日元）图：松下季度电池营收及环比增速（万亿日元）0.15 0.19 0.19 0.20 0.20 0.23 0.24 0.25 0.25 0.24 0.24 0.23 0.21-10%-5%0%5%10%15%20%25%0.000.050.100.150.200.250.3021Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q1营业收入环比220.73 0.97 0.92 0.87-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%0.00.20.40.60.81.01.22021202220232024E营业收入同比注：本报告统一按照当期汇率23/12/31 1日元=0.050213人民币，24/03/31 1日元=0.047158人民币 松下23年电池营业利润42亿RMB，同比52.6%。松下23年电池营业利润0.087万亿日元(42亿RMB)，同比+53%，其 中 Q1-Q4 电 池 营 业 利 润 0.009/0.030/0.024/0.031 万 亿 日 元，同 比-28%/+83%/+69%/+5000%，环比+1333%/+251%/-22%/+30%。松下24年Q1电池营业利润4.9亿RMB，同环比+20%/-66%。松下24Q1电池营业利润0.01万亿日元(5亿RMB)，同环比+20%/-66%，系固定成本和费用增加，其中动力利润0.005万亿日元(2亿RMB)，同环比-9%/-75%，储能&消费利润0.008万亿日元(4亿RMB)，同环比+83%/-20%。数据来源：公司财报、Bloomberg，东吴证券研究所23松下：松下：2323年利润增速年利润增速5353%，北，北美需求美需求偏弱，偏弱，2424Q1Q1盈盈利承压利承压图：松下年度电池营业利润及同比增速（万亿日元）图：松下季度电池营业利润及环比增速（万亿日元）0.046 0.057 0.087 0.093 0%10%20%30%40%50%6