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湖南农业类上市公司绩效与资本结构相关性研究

摘 要：本文选取湖南省2010-2013 年 湖南农业类上市公司作为研究样本，对其资本结构与公司绩效关系进行分析。通过研究发现农业类上市公司资本结构具有两高两低特点，资本结构、流动资产负债率、前五大股东持股比例与公司绩效存在显著的正相关关系。
关键词：农业类上市公司；资本结构；公司绩效；

一、引言
我国农业已经发展到了高投入、高成本、高价格的“三高”阶段，如何实现高产出与低成本一直是企业追寻与探索的。低成本不仅包括营运成本、生产成本也包括融资成本，但基于权益融资的各种好处，当下许多企业内管理层偏好权益融资的方式，导致我国企业内部普遍性存在资本结构不合理的地方，如负债比例低或权益融资比例相对较高等特点，这严重的阻碍了企业绩效的提高。湖南作为中国的主要粮仓之一，目前拥有10家农业类上市公司。但我省农业行业的基础比较薄弱，企业规模也相对较小，市场集中程度还比较的分散，经济收益水平普遍不高。因此，对湖南省农业类上市公司的绩效与资本结构相关性进行研究和探讨，具有科学性。
由于，前人在这方面的研究与探讨，已经形成了大量的重要结论，起到了非常好的参考作用；再加上统计方法、统计工具及现代计算机与互联网的快速发展，为我们的研究提供了十分有力的技术支撑。因此本选题的研究具有可行性。
正是基于农业类上市公司对经济发展的重要性与特殊性，因此,研究影响区域内农业类上市公司资本结构与经营绩效之间的相关性，就显得十分的迫切与急需。本文的研究正是在这样的一个背景下展开的。
2、选题的意义
绩效与资本结构之间存在某种内在的联系，弄清绩效与资本结构之间的联系，有助于公司选择合理的融资方式和渠道，充分、合理地利用各种资金来源，满足公司的融资需求。农业作为第一产业是经济能否快速发展的基础，湖南是我国的主要粮仓之一，所以选择湖南省农业类上市公司资本结构作为主题，将已有的资本结构理论与湖南省农业类上市公司的实际情况相结合进行检验，是资本结构理论在农业行业的具体运用。
再者，目前我省农业行业的基础比较薄弱，企业规模也相对较小，市场集中程度还比较的分散，经济收益水平普遍不高。换而言之，企业还没有形成规模经济，企业资源也没有得到充分有效的利用。因此，优化农业类上市公司的资本结构，提高公司业绩，促进公司资本结构走向合理化，是整个行业健康发展的关键。研究湖南省农业类上市公司绩效与资本结构问题具有深远的现实意义。
（二）国内外研究动态
1、国外研究动态
Wan Mohd Nazri Wan Daud(2012)认为：不论是在相关还是不相关的多元化公司，负债与公司的绩效都呈负相关关系。这与投资者认为公司使用债务来提高公司绩效的认知相反；同时它也用来告知投资者公司在一个正常的轨迹中运行，以便能更好的提高公司的绩效[1]。
A.O Olowoniyi and J.O Ojenike(2012)认为：在公司长期的营运过程中，公司的资本结构与股票的回报率存在一种密不可分的关系。当公司适当提高负债率营运以提高公司绩效时，公司的股票也将会升值[2]。
David J. Smith • Jianguo Chen• Hamish D. Anderson(2008)认为：在成本和行业的盈利能力相对较低的环境下，适当提高负债可以使公司的产品更具有市场的竞争能力。虽然公司增加负债与企业的销售量并不存在任何关联；但是，它会使的公司的相对资产收益率上升[3]。
Pornsit Jiraporn& Pandej Chintrakarn & Yixin Liu.Capital（2011）认为：由于代理冲突，管理者可能并不总是采用杠杆的选择来实现股东价值的最大化；而且随着CEO扮演更重要的角色，出于逃避纪律处分的债务融资会使公司的高层管理人员使用低杠杆率，因而CEO的优势加剧了公司代理成本的提高，从而不利于公司绩效的提高[4]。
Eleonora Bartolon(2011)证明了在公司低负债水平下的啄食顺序理论，即当经营获利能力增加的情况下，合理增加外部资金的使用会使得公司更加具有资本结构的革新力。同时，他还发现由于存在信贷支持的限制，会影响小的创新型企业与大企业的对比[5]。
Leon ard L. Lunds trum(2008)认为：长期任职的总经理相对那些短期任职的经理人来说更喜欢通过发行股票来降低企业的杠杆风险已达到提高绩效的目的而不是选择发行公司债券或其它的举债措施途径。因为长期任职的经理人会从企业获得风向收益而负面的市场反应将使他们受到来自所有者的惩罚[6]。
2、国内研究动态
马巾英（2011）认为：盈利能力、偿债能力、现金流量与账面资产负债率负相关，与账面流动负债率也呈负相关，其中总资产净利率、营业收入利润率都与账面资产负债率和账面流动负债率显著负相关。企业规模、非债务税盾与账面资产负债率正相关，与账面流动负债率正相关;所有者权益收益率与账面资产负债率和账面流动负债率显著正相关，每股经营活动产生的现金流量净额同比增长率与资本结构正相关，但相关性不显著与资本结构呈现出方向相反的关系，其中营业收入同比增长率与账面资产负债率和账面流动负债率成负相关关系，而总资产增长率则与这两指标呈正相关关系，但是相关性都不显著。由此可知我国农业上市公司的账面资产负债率随公司规模、非债务税盾而上升，随公司盈利能力、偿债能力和现金流量而下降。由于股票的市场价格难以及时、准确反映各因素的变化，我国农业上市公司只能依据账面数据调整资本结构[7]。
王玲（2008）通过实证研究本着提高公司绩效提出了一系列的建议：一、从宏观政策的角度包括：1.大力发展债券市场，拓宽企业融资途径。2.加快银行体系改革，加强对贷款上市公司的约束力。3.切实保证《破产法》的有效实施，督促企业努力提高绩效。4.加强对上市公司信息披露的监管，真实体现公司绩效。二、从上市公司自身的角度包括：1.确定合理的债务融资比例，利用财务杠杆提高公司绩效。2.保证股权内部制衡关系的有效性，避免大股东吞噬公司利益。3.着眼于主营业务，切忌盲目扩张导致绩效不升反降。4.完善管理者的激励约束机制，降低代理成本[8]。
邹彩芬（2007）认为：如果无法解决农业上市公司经济目标与社会目标，农业弱质性与资本逐利性之间的矛盾，则我国现行的试图通过资本市场为农业龙头公司筹集资金，使这些公司迅速成长起来，成为联结农户和市场的纽带，并推动扶持农业产业化经营的政策可能会变得越来越不现实[9]。
贾晟坤（2007）通过对上市公司的实证研究得出以下四个结论：1.我国上市公司资本结构与绩效呈负相关关系。2.房地产、交通和贸易行业公司绩效与资产负债率呈二次函数关系。3.短期有息负债对公司绩效的影响要强于长期有息负债对公司绩效的影响。4.最优负债点之前二次曲线的变化呈平稳变动形式，而在最优负债点之后，公司绩效随着负债率的增加更加显著下降[10]。
李慧（2012）通过对湖北省上市公司的分析得出如下结论：1.上市公司资本结构不合理2.上市公司整体盈利能力和经营绩效呈中等偏下水平3.上市公司资本结构与经营绩效之间存在较低的关联性[11]。
郭雅芝（2011）认为：林业上市公司资本结构与公司绩效之间存在一定的负相关关系。上述结果与国外许多研究中得 出的资本机构与公司绩效之间是正相关的结论不同。造成结论差异的原因如下：1.我国的资本市场发展不健全2.我国林业上市公司所处的成长阶段3.林业上市公司的盈利能力[12]。
杨佳洁（2007）认为：我国市场机制尚未健全，资本市场不发达，筹资形式有限，且约束条件比较多，使得我国上市公司的资本结构呈现资产负债偏低，偏好股权融资、负债与权益资本结构不合理现象等特点。因此，要优化我国上市公司资本结构，应降低国有股比例，调整股权结构，提高债券融资比例[13]。
马丽君、王燕、蒋澍（2011）认为：公司的资本结构对公司的业绩影响效应主要体现在公司通过对资本结构中负债结构与股权结构的不同选择而对公司治理结构效应产生影响，进而影响公司的绩效。上市公司资产负债率、资产规模与绩效呈正相关关系，而公司成长与公司绩效关系不是很明显[14]。
3、述评
从国内外学者的研究与讨论来看，公司绩效与资本结构之间是存在某种特殊的内在联系的。并且在这个方面研究的应用也较国内来说成熟很多。而目前，我国的研究大部分都停留在理论阶段，与实际应用基本是脱节存在的。同时，因为我们国家的特殊国情和政策支持的倾斜，大部分都是围绕热门行业上市公司为主题的研究，针对性并不是很强。特别是对于农业这个特殊的行业研究是远远不够的，再加上每个省份对农业重视程度上的差异，因此以往的研究结论很难与特定省份的实际情况十分完美的结合。本文湖南省农业类上市公司整体出发，分析和探讨农业类上市公司绩效与资本结构的相关性研究，为企业管理层优化资本结构和提高企业绩效提供借鉴。
（三）本文的研究内容、方法和目的
1、研究内容
本文是在前人的研究成果之上，对湖南省农业类上市公司2010年至2013年的绩效与资本结构指标进行描述性统计，同时，将资本结构与绩效进行相关性分析检验，本文得出以下结论：第一，农业类上市公司资本结构具有内部融资比例低、资产负债率低、流动资产负债率高和股权集中度过高的特点。第二，农业上市公司资本结构与公司绩效存在显著的正相关关系；流动资产负债率与绩效呈显著正相关；前五大股东持股比例与绩效正相关。文章主要包括五个部分：本文主要包括以下五个部分：第一部分为绪论；第二部分为上市公司绩效与资本结构现状；第三部分为相关性分析；第四部分为资本结构优化建议；第五部分为结束语。
2、研究方法
本文主要采用了描述性统计分析和相关性分析，对湖南省农业类上市公司2010-2013年的资本结构与绩效相关性进行研究，目的在于找出二者之间的相关性。在研究过程中，首先采用描述性统计方法，分析湖南省农业行业绩效特征。在此基础上，作出相关性分析，找出表示绩效指标与资本结构指标相关关系。考察两者之间的数量伴随关系。
3、研究目的
通过对湖南省农业类上市公司2010-2013年的财务报表中总资产等基本数据的分析，并运用相关模型和统计理论的知识，研究湖南农业类上市公司绩效与资本结构是否存在显著的相关性？其相关性方向如何？同时对我省农业企业的经营状况进行分析研究，为企业管理层如何优化资本结构和提高企业绩效提供建议与参考。
二、湖南省农业类上市公司绩效与资本结构现状
截止至 2012年 12 月 31 日湖南省的农业类上市公司共有 10 家，分别为隆平高科、唐人神、金健米业、加加食品、正虹科技、新五丰、克明面业、大湖股份、万福生科、大康牧业。从股本规模来看，截止到 2012年 12 月 31日，湖南10家农业上市公司总股本为28.20亿股，总股本平均 2.82亿股。股本最大的为金健米业，总股本为 5.44亿股，总股本最小的为克明面业，总股本为0.82 亿股。从行业分布来看，这10家农业上市公司的主营业务主要分布在农林牧渔以及食品饮料等领域。
从公开的资料看，目前农业上市公司的“弃农”现象较为严重，许多公司将投资纷纷转向非农领域，甚至进行产业转型。非农化现象更普遍的情况是，为数众多的农业上市公司将募集资金与自有资金不是用于扩大农业再生产，而是大量投资于毫无关联的非农产业，。如正虹科技涉及创业与科技投资等、新五丰的批发零售更是达到了将近公司经营比例的三成、金健米业的非主营也达到了近三成的比例，但目前公司主业仍是农业。
（一）湖南农业上市公司资本结构的现状
湖南农业上市公司资本结构一个突出特点就是偏好股权资本。从长期资本来源构成看，企业负债比率相对较低，国际上认为一般企业的负债率应该以40%——60%为宜，然而从表1中我们可以看到截止至2013年湖南省农业类上市公司的资产负债率已经跌至37.65%。2010——2013年（注：由于06年至08年期间存在几家公司的陆续上市与退出，因此从08年开始研究），湖南 10 家农业上市公司平均资产负债比分别为 54.33%、52.63%、47.85%、37.65%。其中，最低的为大康牧业，为 40.69%、31.57%、5.03%、5.77%。在国家连续数次降息，债务成本不断下降的前提下，湖南农业类上市公司资产负债比一直持续走低，并维持在较低水平上，这充分说明湖南农业类上市公司具有明显的股权融资方式选择的偏好。
（二）湖南农业上市公司负债结构总体状况
负债结构是公司资本结构的另一重要方面，对湖南农业上市公司分析中可以发现，如表2所示， 2010年、2009 年和 2010年以及2013年，湖南农业上市公司长期负债占负债总额的比重分别为 5.51%、4.72%、4.56%和3.29%，由此可以看出流动负债的比重相当高，甚至有的公司达 100%，并且其中正虹科技、新五丰更是在08——11年中每年的流动负债率均为100%，远远地高出了国外的平均水平。究其原因，主要是由于我国的上市公司的净现金流量1.(净现金流量是现金流量表中的一个指标，是指一定时期内，现金及现金等价物的流入（收入）减去流出（支出）的余额（净收入或净支出），反映了企业本期内净增加或净减少的现金及现金等价物数额。)
不足，导致很多的上市公司使用过量的短期债务。由此，我们也可以得出：湖南农业上市公司负债结构总体状况是负债结构不合理，流动负债水平偏高。

表1：湖南农业上市公司资产负债率表
Sheet 1: Asset-liability ratio of Hunan agriculture listed companies
公司名称/年份
08
09
10
11
隆平高科
41.9794
47.3737
49.6591
53.4717
正虹科技
48.6804
47.4905
52.7542
44.9502
大湖股份
50.0528
47.826
48.821
45.9617
金健米业
60.8615
63.8518
61.1961
64.366
新五丰
24.2309
36.5511
31.1137
28.4426
唐人神
58.8041
57.5899
60.2128
25.805
大康牧业
40.6876
31.5657
5.03
5.7724
克明面业
71.0916
66.4281
55.4835
48.9988
加加食品
69.3919
69.3263
56.734
22.3189
万福生科
77.5305
58.2939
57.5186
36.3691
平均值
54.33107
52.629
47.8523
37.64564

表2： 湖南农业上市公司长期负债率表
Sheet 2: Long-term debt ratio table of Hunan agriculture listed companies
公司名称/年份
08
09
10
11
隆平高科
0
0
0
1.6786
正虹科技
0
0
0
0
大湖股份
0
0
2.6315
1.2519
金健米业
1.1474
7.1287
6.2843
9.3885
新五丰
0
0
0
0
唐人神
12.3552
7.8291
9.8555
0
大康牧业
0
0
2.0557
0
克明面业
35.9121
28.2925
13.89
12.6393
加加食品
0
0
0
3.7129
万福生科
5.7113
3.9238
10.8679
4.2733
平均值
5.5126
4.71741
4.55849
3.29445

7

公司名称/年份
08
09
10
11
总股本
流通股
总股本
流通股
总股本
流通股
总股本
流通股
隆平高科
25200
18859.88
27720
24548.89
27720
27719.87
27720
27719.84
正虹科技
26663.46
21148.75
26663.46
26662.46
26663.46
26662.64
26663.46
26662.85
大湖股份
42705
34815.57
42705
42705
42705
42705
42705
42705
金健米业
54445.96
43220.30
54445.96
54445.96
54445.96
54445.96
54445.96
54445.96
新五丰
18027.70
12417.47
18027.70
18027.70
18027.70
18027.70
18027.70
18027.70
唐人神
10300
0
10300
0
10300
0
13800
3500
大康牧业
7680
0
7680
0
10280
2080
16448
9414.69
克明面业
6231
0
6231
0
6231
0
6231
0
加加食品
12000
0
12000
0
12000
0
16000
3200
万福生科
5000
0
5000
0
5000
0
6700
1700
合计
208253.1
130462
210773.1
166390
213373.12
171641.2
228741.1
187376

表3： 总股本与流通股情况表
Sheet 3: Total stocks and tradable share table
单位：万股

20

（三）湖南农业上市公司股权结构总体状况
1、总股本与流通股情况
由上表表3中可以看到：湖南农业上市公司股权结构总体状况是流通股比例高，有利于公司上市进行融资，加速资金流通。从近几年的发展状况来看，湖南农业上市公司的流通股比例分别为0.63、0.79、0.80、0.82，截止至目前流通股的比例已经达到了0.83，但从隆平高科、正虹科技、金健米业和大湖股份这些上市多年的公司来看，它们的市场流通股比例基本上达到了 100%。股份的流通有利于上市公司资金的流通，并由此能够发挥股权融资优势。因此也可以看出股权融资被上市企业普遍接受并运用。
2、大股东持股比例情况
从下表中可以看到湖南农业上市公司前五大股东的持股比例各年平均值分别为：54.524、54.277、54.933和49.205。众所周知对于公司而言，达到50以上的控股比例便可以拥有对公司的绝对控制权;而根据以往经验，对于上市达到一定年限的公司而言，只要达到30以上就可以认为拥有对公司的绝对控制权。因此，我们可以看出湖南农业类上市公司的股权集中度相对较高。
表4： 前五大股东持股比例
Sheet 4: The top five shareholders' shareholding
公司名称/年份
08
09
10
11
隆平高科
32.62
35.17
36.35
30.95
正虹科技
28.24
28.2
27.29
25.99
大湖股份
23.4
24.23
31.61
27.8
金健米业
23.01
22.51
21.34
19.11
新五丰
45.49
40.18
40.26
39.64
唐人神
67.13
67.13
67.13
67.23
大康牧业
52.85
52.85
52.85
52.85
克明面业
97.91
97.91
97.91
97.91
加加食品
80.21
80.21
80.21
60.13
万福生科
94.38
94.38
94.38
70.44
平均值
54.524
54.277
54.933
49.205

（四）湖南农业上市公司的绩效评价方法指标及绩效状况
1、上市公司绩效评价方法及指标
（1）公司绩效评价方法
站在公司管理层的不同等级以及担任职务的不同，对公司绩效的评价方法有很多。这些评价方法均是基于不同的管理理念与公司经营环境建立的。当前国内外普遍使用的方法主要是由传统财务指标体系、杜邦财务分析体系、经济附加价值评论和平衡记分卡组成。前两个体系更多的是着眼于公司的财务指标来进行评价，而后两者则更多的考虑非财务因素，即从公司战略角度落点。
（2）公司绩效的具体指标
绩效评估可以分为财务评价和非财务评价，在评价企业财务会计报表反映的企业经营状况用财务指标，而评估企业未来的经营状况则用非财务指标。财务指标包括ROE（净资产收益率） 净资产收益率(ROE)：净资产收益率又称为净值报酬率或股东权益收益率，它反映股东权益的投资报酬率，该指标数指越高，说明投资带来的收益越高。其计算公式为：
ROE=税后净利润/净资产=2*税后净利润/(本年期初净资产+本年期末净资产)。
、Tobin’Q（托宾Q值） 托宾Q值(Tobin’Q)：它是指公司资产和负债的市场价值与它的重置成本之比，其计算公式为：
Tobin’Q=公司总资产的市场价值/公司总资产的重置成本=(年末流通市值+非流通股份占净资产的金额+长期负债合计+短期负债合计)/年末总资产。
、EVA（经济增加值） 经济增加值(EVA Economic value added)：指一定会计期间企业税后净营业利润(NOPAT)与投入资本的资金成本的差额。EVA考虑了带来企业利润的所有资金的成本，不仅包括债务资本成本，还包括权益资本成本。企业只有投资的收益超过资本成本，投资才能为投资者创造价值。其计算公式为：
EVA=税后净营业利润—加权平均资本成本*公司使用的全部资本。
，Current Ratio（流动比率），Acid-test Ratio（速动比率），战略指标的非财务指标包括行业影响力指标，发展的创新指标，人力资源等。财务指标用来衡量企业的绩效，非财务指标则是对未来表现的预测，比较这两个方面，财务指标数据具有更容易获取，更客观，更有说服力等特点。
考虑到Tobin’Q与EVA评价法在应用过程中依赖于较多统计数据，数据获取较为困难，计算过程较为复杂。其他非财务类指标同样也存在类似的问题，并且存在一定的主观性。因此，我们在实证分析中还是采取了传统财务指标法来评价公司的经营绩效，选取其中的ROE指标来评价公司业绩。因为，在财务指标当中，净资产收益率能够充分体现投资者投入企业的自由资本获取净收益能力，突出反映投资与报酬的关系，是评价企业资本经营效率的核心指标，具有很强的综合性；并且该指标是国内外许多学者选择的评价公司绩效的指标之一。
2、上市公司绩效状况
从表5中我们可以看出，如果单从ROE和EPS每股收益（Earning Per Share，简称EPS） ，又称每股税后利润、每股盈余，指税后利润与股本总数的比率。它是测定股票投资价值的重要指标之一，是分析每股价值的一个基础性指标，是综合反映公司获利能力的重要指标，它是公司某一时期净收益与股份数的比率。
计算公式为：每股收益=期末净利润÷期末总股本。
两个指标来考量湖南农业类上市公司的经营绩效来说，湖南农业类近年来的经营绩效呈现上升的趋势。
表5： 上市公司净收益率与每股收益情况表
Sheet 5: Net yield and earnings per share of unit of listed companies
年份
08
09
10
11
公司名称
ROE
EPS
ROE
EPS
ROE
EPS
ROE
EPS
隆平高科
6.95
0.3458
5.12
0.2916
7.54
0.4861
12.43
0.8212
正虹科技
2.89
0.0726
2.31
0.0522
1.72
0.0404
1.13
0.0245
大湖股份
-26.95
-0.3119
3.85
0.0481
12.53
0.174
2.95
0.0433
金健米业
-35.65
-0.3742
0.69
0.0099
1.02
0.0112
-13.75
-0.1299
新五丰
1.84
0.049
4.66
0.1209
3.22
0.1039
13.59
0.3999
唐人神
12.1
0.5092
13.89
0.6424
15.97
0.8027
8.09
0.9221
大康牧业
24.86
0.4634
16.05
0.3932
5.11
0.3939
6.74
0.3464
克明面业
19.78
0.2693
28.65
0.5495
31.92
0.8209
29.08
1.0547
加加食品
51.43
1.2477
42.18
1.456
37.48
1.0823
37.06
0.9858
万福生科
36.23
1.2829
24.81
0.7913
25.84
1.1111
8.99
0.8995
平均值
9.348
0.35538
14.221
0.43551
14.235
0.50265
10.631
0.53675
三、相关性分析
（一）数据来源与研究样本
1、数据来源
湖南省农业类上市公司财务数据主要来自巨灵金融服务平台,该平台专门提供专业的中国金融市场数据与资讯服务，是业界最优秀的价值分析和研究平台，其新闻覆盖面极广，涵盖了来自国家统计局、中国人民银行、国家外汇管理局等权威机构的国民经济统计数据，数据来源极为可靠；部分上市公司行业分类资料来源中国证券监督管理委员会网站（)。
2、研究样本
本文选取了2010-2013年湖南省农业类10个上市公司作为研究对象，对象涵盖整个湖南省农业类上市公司，由于本文的最主的数据来自巨灵金融服务平台，样本选取的原则与其同。

（二）提出假设
MM理论认为公司负债有利于提高公司绩效，公司负债越多，加权资金成本越低、公司价值越大。同样Ross的信号传递理论也认为债务融资是企业运营状况良好的信号，企业负债越高企业价值越大，资产负债率与公司绩效正相关。公司负债比例的提高有利于约束经理人行为、加强公司治理，减少经理人在经营公司的过程中过多的牟取自己的利益，缓和与股东在剩余索取权上的利益冲突，激励经营者努力工作，提高经营绩效。流动负债的财务风险比长期负债财务风险高，过高的流动负债率会增加企业的财务风险，影响企业的声誉，降低估价。同时流动负债多，增加了核算和管理方面的工作，加大了公司的理财难度。
在股权集中型的上市公司中，由于大股东的利益有更多地与公司利益的相关性，大股东会积极主动地参与公司治理，减少代理成本。同时在股权较分散的情况下，会使得恶意接管的潜在威胁随时都存在，促使公司管理层努力工作，增加公司的价值。因此本文提出以下三个假设：
H1：资产负债率的提高有利于农业上市公司绩效的提高；
H2：短期借款率的提高会降低农业上市公司绩效；
H3：股权集中度的提高会提高农业上市公司绩效。
（三）研究变量定义
变量定义表
Variable definition table
变量名称
变量符号
变量定义
净资产利润率
Roe
Roe=净利润*2/（期初净资产+期末净资产）
每股收益
Eps
Eps=期末净利润/期末总股本
总资产负债率
Dat
Dat=总负债/总资产
产权比率
Er
Er= 负债总额/股东权益×100%
前五大股东持股比例
Tfs
Tfs=前五大股东所持股份/总股本
公司规模
Size
Size为以10为底的年末资产总额对数
流动资产负债率
Car
Car=流动负债/总资产
本文将会在上面所提出的研究假设的基础上，以沪深两市的湖南农业类上市公司为样本进行分析，以期证明湖南农业类上市公司的资本结构与公司绩效是否存在着显著的相互影响。实证研究主要包括变量的描述性统计分析、相关性分析。
（四）样本变量的描述性统计分析
下表6对湖南农业类上市公司的Roe，Tar，Car，Tfs各变量2010-20011年混合的Minimum，Maximum，Mean，Std. Deviatio进行了描述；分别描述了2010年-20011年各年中，湖南农业类上市公司绩效变量的描述性统计情况，反映农业上市公司绩效水平。从反映各变量的集中趋势的平均值数值大小可见，湖南农业类上市公司平均净资产利润率有12.10875%，略高于证监会规定配股资格的净资产利润率10%，部分农业类上市公司净资产利润率有负的情况，整体而言湖南农业类上市公司绩效较好。每股收益平均值为0.458，综合股价考虑来说还算不错。总资产负债率平均值为48.11468%，流动负债率平均达95.47926%，说明湖南农业类上市公司资产负债率过低且流动资产负债率占的比重很大。前五大股东持股比例平均值为53.23475%，说明我省农业类上市公司前五大股东处于控股地位，掌握公司的控制权。产权比率平均值为1.1略低于企业设定值1.2说明偿债能力和资金结构还算可以。从反映各变量样本值离散程度的标准差看，湖南农业类上市公司净资产利润率为17.23895%，离散程度非常大，说明各公司绩效差异性很大，最小值为-35.65%，最大值为51.43%。总资产负债率、流动资产负债率和前五大股东持股比率及产权比率变量的标准差分别为16.73199、7.729、26.81048和70.75785，说明它们在各公司中的差异均较大，其中产权比率差异最大。
表6： 变量描述统计表
Sheet 6: Variable description TAB
变量名称
变量符号
最大值(%)
最小值(%)
平均值(%)
标准差(%)
净资产利润率
Roe
51.43
-35.65
12.10875
17.23895
每股收益
Eps
1.456
-0.3742
0.457573
0.462282
总资产负债率
Dat
5.03
77.5305
48.11468
16.73199
前五大股东持股比例
Tfs
97.91
19.11
53.23475
26.81048
产权比率
Er
345.0482
5.2964
111.2943
70.75785
公司规模
Size
9.474014
8.302241
8.9371
0.286218
流动资产负债率
Car
100
64.0879
95.47926
7.729236
（五）样本公司业绩变量的分年度描述性统计
从表7中我们可以看出，湖南省农业类上市公司平均绩效各年变化不大，从 2010-2013年整体上是上升的，其中 2010年为 9.348%、2013 年为 10.631%；各年中最大值为2010年中的51.43%，最小值为 2010年中的-35.65%，标准差最大值也是 2010 年，说明 4年中 2010 年是我省农业类上市公司之间绩效差异最大的一年，2010年差异最小。

表7: 样本公司业绩统计表
Sheet 7: Sample statistics of the company's performance
年份
2010
2009
2010
2013
观察值
10
10
10
10
均值
9.348
14.221
14.235
10.631
标准差
26.45069
13.79308
13.22608
14.21595
最小值
-35.65
0.69
1.02
-13.75
最大值
51.43
42.18
37.48
37.06
（六）样本的相关性分析
表8列示了本文实证研究中有关变量间相关系数，从表中可以发现公司绩效与资产负债率、公司产权比率正相关，相关系数分别为 0.203，0.322，但其与公司规模呈负相关，相关系数为-0.442；说明公司绩效与资本结构相互影响，随着资产负债率和产权比率的上升公司绩效也会增加，同时也说明公司规模并不是越大越好，当超过一定规模之后会降低公司的绩效；变量间简单的相关性分析的结果表明，公司绩效与公司的负债结构也是相关的，同时与流动资产负债率、前五大股东持股比例等设定的变量也存在一定的相关关系，其相关系数值表明：湖南农业类上市公司未来如若想进一步提高公司绩效，则应在现有的基础上提高资产负债率并改变负债结构（提高长期资产负债率，减少流动资产负债率），并且应该适当再加大前五大股东在公司的控股比例。

ROE
EPS
DAT
TFS
ER
SIZE
CAR
ROE
Pearson 相关性
1
—
—
—
—
—
—

显著性（双侧）

—
—
—
—
—
—
EPS
Pearson 相关性
.869**
1
—
—
—
—
—

显著性（双侧）
.000

—
—
—
—
—
DAT
Pearson 相关性
.203
.175
1
—
—
—
—

显著性（双侧）
.209
.279

—
—
—
—
TFS
Pearson 相关性
.764**
.788**
.248
1
—
—
—

显著性（双侧）
.000
.000
.123

—
—
—
ER
Pearson 相关性
.322*
.304
.909**
.396*
1
—
—

显著性（双侧）
.043
.057
.000
.011

—
—
SIZE
Pearson 相关性
-.442**
-.217
-.137
-.583**
-.257
1
—

显著性（双侧）
.004
.178
.400
.000
.109

—
CAR
Pearson 相关性
-.236
-.127
-.442**
-.558**
-.491**
.351*
1

显著性（双侧）
.142
.436
.004
.000
.001
.026

表8：各变量相关系数表
Sheet 8: Phase of the relationship between the variables

**. 在 0.01 水平（双侧）上显著相关。
*. 在 0.05 水平（双侧）上显著相关。

四、资本结构优化建议
根据得到的实证性研究结果来看，适当的提高企业的负债经营水平有利于提高公司的经营绩效；同时，股权集中度的提高也会有利于绩效的提高。这两个结论的有着重要启示。
（一）提高企业的资产负债水平，改善企业的负债结构
单从2010-2013年的数据所产生的研究结果来看，湖南省农业类上市公司的绩效水平与资本结构呈正相关关系，这也就是说我省的农业企业在日常的生产经营过程中，应当再适当的提高企业的负债经营水平；当然，与此同时也应该要合理控制长期负债与流动负债的比例，已达到改善并提高公司的绩效。就目前而言，湖南农业类的上市企业流动负债比例过高，企业所面临的财务风险过大，应该适当进行负债资本结构的调节。
（二）优化股权结构，适度提高湖南农业上市公司的股权集中度
通过实证分析结果：湖南农业类上市公司前五大股东