2023文化和旅游产业投融资分析报告.pdf

目录摘 要.-1-一、文化和旅游产业国内直接融资情况.-3-（一）融资活跃度下降.-3-（二）文化和旅游类项目或企业融资方式有所区别.-5-（三）新兴赛道存结构性机会.-7-（四）国有集团积极利用资本市场融资.-11-二、A 股上市文化和旅游类企业情况.-13-（一）2023 年 A 股上市文化和旅游类企业经营情况好转.-14-（二）融资压力与低财务风险偏好影响企业对外投资活动.-17-（三）A 股上市通道不畅且上市平台股权融资功能待激活.-21-（四）市场预期不足引旅游企业估值与价值走势背离.-23-三、文化和旅游产业投资与消费循环建立情况.-28-（一）收入与新供给拉动文化和旅游消费市场复苏.-28-（二）2023 年文旅投资与消费的良性循环尚未建立.-32-（三）亟需疏通投融资堵点以支持文旅产业发展.-34-四、政策建议.-36-（一）增强消费向好趋势.-36-（二）坚持科技创新.-37-（三）疏通投融资堵点.-38-1-摘要清华大学五道口金融学院文创金融研究中心就 2023 年文化和旅游产业投融资情况进行总结分析并撰写本报告。报告总共分为四大部分。第一部分通过四个维度展现文化和旅游产业国内直接融资的整体环境与结构性变化。第二部分对 A 股上市文化和旅游类企业与资本市场的对接情况进行分析。第三部分对 2023 年文化和旅游产业投资与消费的循环情况进行分析。第四部分根据前述问题和趋势提出建议。2023 年是文化和旅游产业快速恢复的一年，文化和旅游产业基本面呈现出全面复苏态势，消费市场强势恢复。而 2023 年文化和旅游产业投融资则呈现以下四个特点：一是融资活跃度有所下降，2023 年文化和旅游产业在主要资本市场融资的项目数与融资金额较 2022 年同期减少。二是不同类型的文化和旅游类项目或企业在融资方式上有所区别，这与不同类型文化和旅游类项目或企业的融资特点有关。三是在近年文化和旅游产业投融资环境偏冷的情况下，存在结构性机会。近两年来，主要资本市场对新兴赛道展现了投资热情，以人工智能、元宇宙与数字资产、旅游智能化、旅游信息化为代表的赛道逆市增长。四是以国有文化和旅游企业为代表的市场主体，在较大的融资压力下积极利用资本市场的改革红利，通过多种方式实现融资-2-和资源整合。2023 年，以 A 股文化类与旅游类上市企业为代表的供给端经营情况好转，收入规模与盈利能力有不同程度的恢复。但消费与投资的良性循环尚未打通，以 A 股文化类与旅游类上市企业为代表的供给端对外投资趋于谨慎，与文化和旅游产业密切相关的文化、体育和娱乐业，电信、广播电视和卫星传输服务业，文化艺术业，文教、工美、体育和娱乐用品制造业，以及印刷业和记录媒介的复制业在 2023 年的固定资产投资趋缓。信心不足叠加融资环境整体不佳使得产业投资不足。一方面企业在 2023 年初面临较大的外部融资压力，企业风险偏好不高。另一方面，A 股上市文化和旅游类企业价值创造存在堵点，资本市场对产业长期发展的预期不足，对投资文化和旅游产业的态度偏谨慎，文化和旅游产业融资活动有所减弱。展望 2024 年，预期文化和旅游消费市场持续恢复，文化和旅游产业数字化、跨领域融合发展趋势明显，文化和旅游投资较2023 年将有所好转，但文化和旅游产业投融资仍需要疏通退出堵点、价值堵点与信心堵点，以更好支持文化和旅游产业的高质量发展。-3-一、文化和旅游产业国内直接融资情况文化和旅游产业融资方式可以分为以银行信贷为主的间接融资和以股权及债权融资为主的直接融资。其中，直接融资主要通过各层次资本市场和银行间市场进行融资。本部分梳理汇总通过国内私募股权市场、国内并购市场、新三板、A 股及国内银行间市场以股权或者债权方式获得融资的文化和旅游类项目或企业。本报告关注的文化和旅游类项目或企业依据被投项目或企业的业务确定，归纳了在 2023 年发生的并有公开信息的 422 次文化融资事件及 140 次旅游融资事件。融资项目或企业的业务分类标准为国家统计局发布的文化及相关产业分类（2018）旅游及相关产业统计分类(2018)，数据信息来源为万得数据库、投中数据库及企查查。从融资活跃度看从融资活跃度看，文化和旅游产业面临的国内直接融资整体文化和旅游产业面临的国内直接融资整体环境不佳环境不佳。从融资方式看从融资方式看，因发展特点不同因发展特点不同，文化和旅游产业在文化和旅游产业在融资细分市场和工具上有所区别融资细分市场和工具上有所区别。从资金流向看从资金流向看，资本要素主要资本要素主要流向以文化科技流向以文化科技、智慧旅游为代表的新兴领域智慧旅游为代表的新兴领域。从典型融资活动从典型融资活动看看，国有文化和旅游企业在融资环境偏冷的情况下国有文化和旅游企业在融资环境偏冷的情况下，仍积极通过仍积极通过多种方式进行融资与资源整合。多种方式进行融资与资源整合。（一）融资活跃度下降（一）融资活跃度下降20232023 年年，文化和旅游产业在主要资本市场的融资项目数量文化和旅游产业在主要资本市场的融资项目数量较较20222022 年同期减少，整体上文化和旅游产业的融资活动有所减弱年同期减少，整体上文化和旅游产业的融资活动有所减弱。如图 1 所示，2023 年 1-12 月文化企业在主要资本市场融资事件-4-数量为 422 次，较 2022 年同期减少 71 次，同比下降 14.4%。2023年 1-12 月，旅游企业在主要资本市场融资事件数量为 140 次，较2022 年同期减少 158 次，同比下降 53.0%。图 1 2022-2023 年文化与旅游企业在主要资本市场融资数量20232023 年，文化产业和旅游产业在主要资本市场融资金额较年，文化产业和旅游产业在主要资本市场融资金额较20222022 年同期减少，整体上文化和旅游产业外部融资难度有所增年同期减少，整体上文化和旅游产业外部融资难度有所增加。加。如图 2 所示，2023 年 1-12 月文化企业在主要资本市场融资的金额为 639.4 亿元，较 2022 年同期减少 75.0 亿元，同比下降10.5%。2023 年 1-12 月，旅游企业在主要资本市场融资的金额为1129.9 亿元，较 2022 年同期减少 1761.7 亿元，同比下降 60.9%。-5-图 22022-2023 年文化与旅游产业主要资本市场融资金额文化和旅游产业在国内直接融资的活跃度下滑主要有两方文化和旅游产业在国内直接融资的活跃度下滑主要有两方面原因面原因。一方面一方面，受到新冠疫情影响受到新冠疫情影响，文化和旅游市场情况有所文化和旅游市场情况有所恶化恶化，20232023 年初国内主要资本市场在投资策略上对文化和旅游类年初国内主要资本市场在投资策略上对文化和旅游类项目或企业的投资偏谨慎项目或企业的投资偏谨慎。另一方面另一方面，国内直接融资市场整体偏国内直接融资市场整体偏冷冷。以私募股权融资为例，在国内外多重宏观因素的影响下，2022年中国私募股权投资市场达历史低点，市场交易总额超 600 亿美元，同比下降超 50%，交易量同比下滑超 30%。（二）文化和旅游类项目或企业融资方式有所区别（二）文化和旅游类项目或企业融资方式有所区别依据 422 条文化融资事件数据及 140 条旅游事件数据，2023年文化和旅游企业在各市场发生融资的事件数量和金额如表 1 所示。相较而言相较而言，文化类项目或企业更倾向于股权融资方式文化类项目或企业更倾向于股权融资方式，文化类项目或企业通过国内私募股权市场获得融资事件数量最多，达-6-257 次；通过国内并购市场获得股权融资的金额最多，达 292.1亿元。旅游类项目或企业更倾向于债权融资旅游类项目或企业更倾向于债权融资，其中短期债权融资其中短期债权融资较多。较多。旅游类项目或企业通过短期债券融资事件数量与金额最多，分别达 74 次和 932.0 亿元。文化和旅游类项目或企业的融资方式不同主要是与规模、资产类型、产业发展趋势有关。文化类项目或企业多以轻资产为主，规模相对偏低，产业与科技融合特点显著，故以私募股权融资为主。旅游类项目或企业资产相对较多，规模体量相对较大，更容易获得债权融资。此外，我们综合统计了兼顾文化和旅游业务但在集团层面没有上市的非上市文旅集团的融资情况，发现其融资方式以债权融资为主，特别是长期债券融资居多。根据万得数据库数据，非上市文旅集团 2023 年短期债券融资 98 次，长期债券融资 153 次，且融资金额较 2022 年同期均有所增长。表 1 2023 年文化和旅游产业各市场融资数量与金额企业类型股权融资债权融资私募并购IPO再融资新三板再融资短期债券长期债券文化企业（次）2571125713244旅游企业（次）1638003749文化企业（亿元）102.9292.156.241.32.8123.121.0旅游企业（亿元）2.981.20.00.01.4932.0112.5-7-2023 年文化和旅游产业各市场融资事件数量与金额的同比变化如表 2 所示。文化类项目或企业通过短期债券融资事件数量同比增加 71.4%；通过并购、短期债券融资和长期债券融资的金额均有所增加，同比分别多增 9.5%、57.6%和 27.6%。旅游类项目或企业通过新三板再融资事件数量同比增加 50.0%；通过新三板再融资的金额同比增加 568.6%。表 2 2023 年文化和旅游产业各市场融资数量与金额变化企业类型股权融资（%）债权融资（%）私募并购IPO再融资新三板再融资短期债券长期债券文化企业融资数量-14.0-11.1-70.60.0-48.071.4-20.0旅游企业融资数量-59.0-54.2-100.050.0-46.4-66.7文化企业融资金额-32.89.5-61.9-11.8-49.857.627.6旅游企业融资金额-66.5-74.1-100.0568.6-42.6-68.4（三）新兴赛道存结构性机会（三）新兴赛道存结构性机会1.1.资金流向文化产业数字化发展的重点领域资金流向文化产业数字化发展的重点领域2023 年文化产业分领域融资情况如表 3 所示（包括国内私募股权、国内并购，A 股上市股权及债权以及新三板股权与债权融资）。从融资活跃度看，创意设计服务与文化传播渠道领域活跃度较 2022 年有所提升，融资事件数量同比增长分别为 23.1%与-8-1.3%。从资金流向看，2023 年资金流向排名前三的领域为文化传播渠道、内容创作生产与创意设计服务。从融资金额变化看，创意设计服务与文化传播渠道的融资金额有所增加，较 2022 年分别增长 5.6%与 84.6%。表 3 2022-2023 年文化产业分领域融资情况领域2022 年 1-12 月2023 年 1-12 月同比变化数量金额（亿元）数量金额（亿元）数量金额新闻信息服务6041.04224.3-30.0%-40.8%内容创作生产138171.5120133.6-13.0%-22.1%创意设计服务65120.180126.823.1%5.6%文化传播渠道75110.776204.31.3%84.6%文化娱乐休闲服务3881.62849.0-26.3%-39.9%文化辅助生产和中介服务5357.33341.8-37.7%-27.0%文化装备生产1827.7117.4-38.9%-73.3%文化消费终端生产46104.53252.1-30.4%-50.2%如图 3 所示，2019-2023 年人工智能、虚拟现实、元宇宙/数字资产等数字文化产业重点赛道发展迅速，成为资本较为关注的产业领域。2023 年人工智能、虚拟现实及元宇宙/数字资产均在影视、艺术与表演等行业有较多融资事件数量。文化产业的资文化产业的资金流向反映出资金对文化科技赛道长期发展较为乐观的预期金流向反映出资金对文化科技赛道长期发展较为乐观的预期，资资本要素持续流入相关领域本要素持续流入相关领域。文化新兴领域近年来增长情况优于产文化新兴领域近年来增长情况优于产业整体业整体，这也是资金对该领域保持更强的信心的重要原因这也是资金对该领域保持更强的信心的重要原因。根据-9-统计局披露，2023 年，文化新业态特征较为明显的 16 个行业小类的规模以上文化企业实现营业收入 5.24 万亿元，比 2022 年增长 15.3%，快于全部规模以上文化企业 7.1 个百分点。文化新业态行业对全部规模以上文化企业营业收入增长的贡献率为70.9%。其中，可穿戴智能文化设备制造、数字出版、多媒体游戏动漫和数字出版软件开发、互联网搜索服务、娱乐用智能无人飞行器制造、互联网其他信息服务 6 个行业小类营业收入增速较快，分别为 24.0%、21.6%、19.4%、19.3%、17.9%和 16.5%。图 3 2019-2023 年数字文化产业重点赛道投融资项目数量2.2.资金支持旅游产业复苏及智能化与信息化发展。资金支持旅游产业复苏及智能化与信息化发展。2023 年旅游产业分领域融资情况如表 4 所示（包括国内私募股权、国内并购，A 股上市股权及债权以及新三板股权与债权融资）。从融资活跃度看，旅游辅助服务领域活跃度较 2022 年有所-10-提升，融资事件数量同比增长 100.0%。从资金流向看，2023 年资金流向排名前三的领域为旅游出行、旅游住宿与旅游游览。从融资金额变化看，旅游辅助服务的融资金额有所增加，较 2022 年增长 188.5%。表 4 2022-2023 年旅游产业分领域融资情况领域2022 年 1-12 月2023 年 1-12 月同比变化数量金额（亿元）数量金额（亿元）数量金额旅游出行1802752.8931066.4-48.3%-61.3%旅游住宿4358.01640.8-62.8%-29.7%旅游餐饮13.000.0-100.0%-100.0%旅游游览3830.71214.7-68.4%-51.9%旅游娱乐624.200.0-100.0%-100.0%旅游综合服务2922.8177.9-41.4%-65.5%旅游辅助服务10.0420.1100.0%188.5%2 2022022 年至年至 2 2023023 年，旅游类项目或企业的融资数量情况体现年，旅游类项目或企业的融资数量情况体现了旅游了旅游+科技的融合趋势。科技的融合趋势。如表 5 所示，以沉浸式、数字化和信息化为代表的赛道近两年来的投资事件数量占比提升，从 15.5%提升至 27.3%。旅游产业的资金流向反映出资金偏好于旅游资源旅游产业的资金流向反映出资金偏好于旅游资源型项目以及旅游新兴项目型项目以及旅游新兴项目。这一偏好与旅游产业的发展特点及发这一偏好与旅游产业的发展特点及发展趋势相符展趋势相符。旅游产业中旅游出行、旅游住宿以及旅游游览是旅游产业的三个重要领域，市场空间相对大，2023 年这些领域复苏态势较为明显，因此资金流入更多。近年来，消费者更喜欢沉浸-11-式、文旅融合、文商旅融合等新兴业态的旅游产品，旅游类项目或企业也以智能化、信息化升级为主要方向，因此资金多流向沉浸式、数字化和信息化赛道。表 5 2022-2023 年旅游企业在国内私募股权与并购市场分赛道融资数融资市场景区开发运营旅游演艺酒店开发运营露营游乐场馆旅行社私募股权2022 年6106122023 年31并购市场2022 年17228392023 年41523融资市场旅游集团旅游设备沉浸式旅游旅游数字化信息化其他私募股权2022 年122522023 年2161并购市场2022 年232342023 年231（四）国有集团积极利用资本市场融资（四）国有集团积极利用资本市场融资2 2023023 年虽然文化和旅游类企业面临的外部融资环境不佳年虽然文化和旅游类企业面临的外部融资环境不佳，但但以国有文化和旅游类企业为代表的企业仍然积极利用我国多层以国有文化和旅游类企业为代表的企业仍然积极利用我国多层次资本市场建设的红利进行融资次资本市场建设的红利进行融资、资源整合与资产盘活资源整合与资产盘活。如海南省旅游投资发展有限公司收购康泰旅游（新三板挂牌企业）和俄贤岭景区，形成优势互补，促进海南旅游业的发展。成都文化旅游发展集团 2023 年重启莱茵体育资产重组计划，将旗下冰雪旅游资产纳入上市平台。青岛市市北区国有资产运营发展中心参与 ST-12-凯撒破产重组，成为 ST 凯撒的实际控制人。唐山文旅集团计划通过并购重组大晟文化上市 A 股（目前收购方案尚需国资委等监管机构审批）。杭州文化广播电视集团收购横店影视持有的杭州电影有限公司 39%股权。浙江广播电视传媒集团有限公司、浙江出版联合集团有限公司、浙江省文化产业投资集团有限公司收购浙报融媒体 34.85%股权。部分文化和旅游类企业因各类原因，部分文化和旅游类企业因各类原因，IPOIPO 路径不够通畅。路径不够通畅。如景区类因高度依赖景区资源、成长空间受限、不得将门票经营权打包上市等原因，一直存在上市困难的问题，近两年已有 6 家旅游类公司 IPO 失败。因此因此，部分文化和旅游类企业需通过并购与部分文化和旅游类企业需通过并购与资产重组方式实现曲线上市资产重组方式实现曲线上市。但是并购与资产重组也面临失败与但是并购与资产重组也面临失败与后续整合的风险后续整合的风险，需要专业的团队参与这类投融资活动需要专业的团队参与这类投融资活动，也需要也需要更多政策与专业的第三方服务的支持更多政策与专业的第三方服务的支持。如成都文化旅游发展集团虽然已经重组成功，但未来仍面临莱茵体育的业绩对赌等遗留问题，其资产整合工作需要持续进行。-13-二、A 股上市文化和旅游类企业情况A A 股上市文化和旅游类企业是我国文化和旅游产业的重要组股上市文化和旅游类企业是我国文化和旅游产业的重要组成部分成部分，从规模上看对产业有较大影响从规模上看对产业有较大影响。根据 A 股上市公司最新披露的 2023 年三季报及相关数据，A 股上市文化类企业（除三大电信运营商）的整体营收规模占到同期全国规模以上文化及相关产业企业收入的 8.4%，A 股上市旅游类企业的整体营收规模占到前三季度国内出游市场总花费的 12.7%。通过分析通过分析 A A 股上市文化股上市文化和旅游类企业的经营情况以及其与资本市场的对接情况和旅游类企业的经营情况以及其与资本市场的对接情况，能一定能一定程度地了解文化和旅游产业的运行情况程度地了解文化和旅游产业的运行情况，以及产业与金融部门的以及产业与金融部门的合作情况合作情况。本报告关注的 A 股上市文化类企业共 265 家，旅游类企业共 54 家（如表 6）。本部分所分析的 A 股上市文化和旅游类企业为根据截至最新已经披露的有正常的审计意见的年报或招股书，其文化或旅游相关业务收入占比超过 50%的 A 股上市企业。文化或旅游相关业务参照国家统计局发布的文化及相关产业分类（2018）旅游及相关产业统计分类(2018)确定。数据信息来源为万得数据库。表 6 2023 年底 A 股不同交易所文化类与旅游类企业已上市企业数量指标上海证券交易所深圳证券交易所北京证券交易所总计主板科创板主板创业板文化类企业数量801077917265旅游类企业数量300213054-14-从收入从收入、利润与盈利能力三方面看利润与盈利能力三方面看，2023 年 A 股上市文化类和旅游类企业的经营情况好转。从外部融资环境和企业内部资金从外部融资环境和企业内部资金使用情况看使用情况看，2023 年 A 股上市文化和旅游类企业投资偏谨慎。从从上市通道和上市平台融资功能发挥情况看上市通道和上市平台融资功能发挥情况看，2023 年 A 股上市文化和旅游类企业与资本市场对接不足。从二级市场估值看从二级市场估值看，2023 年A 股上市旅游类企业与其价值发生背离，A 股上市旅游类企业价值创造存在堵点。（一）（一）20232023 年年 A A 股上市文化和旅游类企业经营情况好转股上市文化和旅游类企业经营情况好转A A 股上市文化类企业收入有所增长，旅游类企业收入快速回股上市文化类企业收入有所增长，旅游类企业收入快速回升升。如表 7 所示，2023 年前三季度1A 股上市文化类企业实现营业总收入 22098.5 亿元，较 2022 年同期增长 6.6%，占 A 股全部上市企业的 4.1%。上市文化类企业中（除三大电信运营商）收入排名前五的为老凤祥、豫园股份、海信电器、蓝色光标、山鹰国际。A 股上市旅游类企业实现营业总收入 4690.9 亿元，较 2022 年同期增长 54.7%，占 A 股全部上市企业的 0.9%。A 股上市旅游类企业中（除旅游出行板块）收入排名前五的为中国中免、锦江酒店、王府井、中青旅、首旅酒店。1 上市公司最新披露业绩报告到 2023 年三季度，部分上市公司披露 2023 年业绩预告（部分企业业绩预告只披露利润范围）-15-表 7 2023 年 A 股上市文化和旅游类企业前三季度营业总收入情况企业类型2023 年前三季度（亿元）2023 年第一季度（亿元）2023 年第二季度（亿元）2023 年第三季度（亿元）A 股上市文化类企业22098.57233.67602.97262.0A 股上市旅游类企业4690.91383.31501.11806.5A A 股上市文化类企业利润有所增长，旅游类企业利润快速恢股上市文化类企业利润有所增长，旅游类企业利润快速恢复且增速快于收入复且增速快于收入。旅游类企业收入与利润恢复的特点反映出旅旅游类企业收入与利润恢复的特点反映出旅游产业的高经营杠杆的特点，收入的恢复能带来更快的利润恢游产业的高经营杠杆的特点，收入的恢复能带来更快的利润恢复复。如表 8 所示，2023 年前三季度 A 股上市文化类企业实现总利润 2048.0 亿元，较 2022 年同期增长 10.6%，占 A 股全部上市企业的 4.3%。上市文化类企业中（除三大电信运营商）利润排名前五的为分众传媒、老凤祥，三七互娱、豫园股份、利欧股份。A股上市旅游类企业实现总利润 595.7 亿元，较 2022 年同期增长576.1%，占 A 股全部上市企业的 1.3%。上市旅游类企业中（除旅游出行板块）利润排名前五的为中国中免、锦江酒店、宋城演艺、首旅酒店、王府井。截至 2024 年 1 月 31 日，已经披露 2023 年业绩预告的 A 股上市文化类企业共 165 家，旅游类企业共 38 家，文化和旅游类企业整体业绩在 2023 年实现扭亏为盈。已披露业绩预告的 A 股上市文化类企业 2023 年实现利润 68.2 亿元至 183.4 亿元（业绩预告-16-披露为利润范围），整体利润从 2022 年的亏损变为盈利。已披露业绩预告的上市文化类企业中（除三大电信运营商）利润（取范围内中值）排名前五的为分众传媒、芒果超媒、*ST 明诚、山东出版、利欧股份。已披露业绩预告的 A 股上市旅游类企业 2023年实现利润 37.9 亿元至 98.8 亿元，整体利润从 2022 年的亏损变为盈利。已披露业绩预告的上市旅游类企业中（除旅游出行板块）利润（取范围内中值）排名前五的为锦江酒店、首旅酒店、王府井、*ST 凯撒、黄山旅游。表 8 2023 年 A 股上市文化和旅游类企业前三季度利润情况企业类型2023 年前三季度（亿元）2023 年第一季度（亿元）2023 年第二季度（亿元）2023 年第三季度（亿元）A 股上市文化类企业2048.0573.6882.0592.4A 股上市旅游类企业595.7111.8160.5323.5A A 股上市文化和旅游类企业盈利能力均有所提升，公司发展股上市文化和旅游类企业盈利能力均有所提升，公司发展质量提高质量提高。如图 4 所示，2023 年前三季度 A 股上市文化类企业整体净资产回报率2为 5.4%，较 2022 年同期增长 1.8 个百分点，接近 A 股除金融板块的所有行业3的中位数水平。上市文化类企业中（除三大电信运营商）净资产回报率排名前五的为联建光电、金逸影视、大连圣亚、当代明诚、恺英网络。A 股上市旅游类企业2 净资产回报率是利润与企业净资产的比值，反映出企业的盈利能力3 除去金融板块，共将 A 股分为 21 个行业（包括文化与旅游）-17-整体净资产回报率为 5.8%，较 2022 年同期增长 9.5 个百分点，接近 A 股除金融板块的所有行业的中位数水平。上市旅游类企业中（除旅游出行板块）净资产回报率排名前五的为大连圣亚、凯撒旅业、长白山、三特索道、九华旅游。图 42019-2023 年前三季度 A 股上市文化和旅游类企业净资产回报率（二）融资压力与低财务风险偏好影响企业对外投资活动（二）融资压力与低财务风险偏好影响企业对外投资活动2 202023 3年上半年上半年年A A股上市文化类企业主要对外投资活动略有回股上市文化类企业主要对外投资活动略有回升升，但并购活动有所下降但并购活动有所下降。如图 5 所示，2022 年受经营现金流下降、偿还债务及支付股利与利息金额较高等压力影响，主要投资活动支出4为 2019 年来最低水平。2023 年上半年随着 A 股上市文4 主要投资活动支出：用于购买或生产使用年限在一年以上资产的支出。主要投资活动支出=购买无形资产的现金流出+购买固定资产现金流出+在建工程和投资物业付款+购买租赁土地及土地使用权现金流出-18-化类企业经营现金流好转，A 股上市文化类企业主要投资活动支出较 2022 年同期增加 5.0%。但截至 2023 年上半年，A 股上市文化类企业商誉（排除商誉减值影响）5较年初增加 1.5 亿元，较2022 年同期减少 10.8 亿元，同比下降 87.6%。图 5 2019-2023 年上半年 A 股上市文化类企业现金流2 2023023 年上半年年上半年 A A 股上市股上市重点领域重点领域旅游类企业旅游类企业6 6主要对外投资主要对外投资活动略有下降活动略有下降，并购活动有所上升并购活动有所上升。如图 6 所示，2022 年 A 股上市重点领域旅游类企业面临较大债务及利息偿还压力，同时经营性现金流为四年最低水平。2023 年上半年 A 股上市重点领域旅游类企业经营现金流有较大改善，企业重点调整前几年较高负债的5 一般企业的商誉来自于外部并购，因此计算企业商誉的变化可以一定程度反映企业通过并购进行的对外投资行为6 重点领域旅游上市公司：指除旅游出行外其他旅游上市公司-19-情况，对于利用财务杠杆扩大经营规模的意愿不强，导致上半年主要投资活动支出较 2022 年同期下降 2.9%。A 股上市重点领域旅游类企业商誉（排除商誉减值影响）较年初增加 7.2 亿元，较 2022年同期增加 3.5 亿元，同比上升 97.0%图 62019-2023 年上半年 A 股上市旅游类企业现金流2 2023023 年初年初，A A 股上市文化和旅游类企业所面临的融资问题与股上市文化和旅游类企业所面临的融资问题与整体市场相比整体市场相比，融资难度的变化更大融资难度的变化更大，对企业投融资决策产生影对企业投融资决策产生影响。响。如表 9 所示，2020 年至 2022 年底，与 A 股全市场平均情况相比，上市文化和旅游类企业面临的融资困难相较 2019 年的提升程度更快，其中 A 股上市旅游类企业平均面临的融资困难在近三年始终高于 A 股全市场情况。较长时间趋势向上的融资压力使得较长时间趋势向上的融资压力使得-20-企业面临的外部融资不足与融资成本增高等问题企业面临的外部融资不足与融资成本增高等问题，进而限制了企进而限制了企业的对外投资，可能形成投资不足的情况。业的对外投资，可能形成投资不足的情况。表 92020-2022 年 A 股上市企业面临融资约束7的情况企业类型2020 年2021 年2022 年KZ 指数8相较 2019KZ 指数相较2019KZ指数相较2019A 股全市场0.70-15.7%0.908.9%1.2248.0%A 股上市文化类企业0.3741.3%0.5090.4%0.94260.9%A 股上市旅游类企业1.5688.7%1.4170.5%2.71227.7%2 2023023 年上半年年上半年，A A 股上市文化和旅游类企业偿还债务意愿增股上市文化和旅游类企业偿还债务意愿增加加，一方面反映出企业融资意愿的下降一方面反映出企业融资意愿的下降，另一方面也反映出企业另一方面也反映出企业在资金使用上更倾向于减轻财务风险而不是增加对外投资在资金使用上更倾向于减轻财务风险而不是增加对外投资。2023年上半年，A股上市文化类企业净偿还债务9为106.6亿元，较2022年同期增长 282.8%。2023 年上半年 A 股上市旅游类企业净偿还债务 18.9 亿元，较 2022 年同期增长 22.2%。不仅不仅 A A 股股上市上市文化和旅游类企业债务净偿还增加，文化和旅游类企业债务净偿还增加，A A 股非金股非金融部门上市企业也存在债务净偿还的情况融部门上市企业也存在债务净偿还的情况。截至 2023 年 12 月 31日，A 股非金融部门上市企业净偿还各类债券 9226.3 亿元，这反这反映出宏观环境下非金融部门整体的融资意愿偏弱映出宏观环境下非金融部门整体的融资意愿偏弱。7 融资约束指与内部融资对比，企业在进行外部融资时，要付出相对较高的融资成本，或是不能按要求及时满足融资需要的情况，称之为企业的融资约束8 KZ 指数是反应企业面临融资约束的一种指数，该指数越高，说明企业面临的融资约束越强9 净偿还债务=直接融资（长期）+借款偿还债务支付股利与利息-21-（三）（三）A A 股上市通道不畅且上市平台股权融资功能待激活股上市通道不畅且上市平台股权融资功能待激活2 2023023 年年 A A 股上市文化类企业股上市文化类企业 I IPOPO 融资次数与金额较融资次数与金额较 20222022 年年减少减少，旅游类企业没有旅游类企业没有 I IPOPO 项目项目。如表 10 所示，2023 年 1-12 月，A 股文化类上市企业 IPO 5 家，较 2022 年同期减少 12 家，同比下降 70.6%(不计算个别超大型项目10），IPO 融资共 56.2 亿元，较 2022 年同期减少 91.2 亿元，同比下降 61.9%。2 2023023 年年 A A 股市股市场整体上市进度放缓场整体上市进度放缓对对 A A 股文化和旅游类项股文化和旅游类项目目 I IP PO O 渠道不通畅产渠道不通畅产生一定影响。生一定影响。2023 年 A 股上市企业数量共 313 家，同比下降26.2%。分板块来看，2023 年创业板、科创板各有 110 家和 67 家中企上市，同比分别下降 25.7%和 45.5%。北交所因推进高质量扩容工作，本年度上市企业数量共 77 家。表 10 2023 年 IPO 企业及融资金额代码企业简称IPO 板块交易金额（亿元）301382.SZ蜂助手创业板10.1301262.SZ海看股份创业板12.6301486.SZ致尚科技创业板18.5301503.SZ智迪科技创业板6.3301558.SZC 三态创业板8.7A A 股上市文化类企业股上市文化类企业 20232023 年股权再融资次数与年股权再融资次数与 20222022 年同期年同期持平持平，再融资金额较再融资金额较 20222022 年同期减少年同期减少。2023 年 1-12 月，A 股上10 个别超大型项目为中国移动于 2022 年 1 月发生的 A 股 IPO 融资 519.8 亿元，中国电信于 2021年 8 月发生的 IPO 融资 479.0 亿元-22-市文化类企业股权再融资项目数量为 7 次，与 2022 年同期持平，股权再融资共 41.3 亿元，较 2022 年同期减少 5.5 亿元，同比下降 11.8%。A 股上市旅游类企业无股权再融资项目。2 2023023 年年 A A 股股上市文化和旅游类企业股权再融资不活跃主要是受到市场预期上市文化和旅游类企业股权再融资不活跃主要是受到市场预期较低、板块估值不高的影响，企业通过股权再融资的成本较高较低、板块估值不高的影响，企业通过股权再融资的成本较高，因而融资意愿不强因而融资意愿不强。同时同时，2 2023023 年年 A A 股市场整体股权再融资活动股市场整体股权再融资活动有所下降有所下降，融资环境的变化也对文化和旅游类企业的融资方式选融资环境的变化也对文化和旅游类企业的融资方式选择产生影响择产生影响。2023 年共有 319 家 A 股上市公司实际通过股权增发或配股获得融资，合计募集资金 5039 亿元，发生融资的数量与金额较 2022 年分别下降了 17.1%和 30.9%。A A股股上市文化类企上市文化类企业业2022023 3年利用资本市场债权年利用资本市场债权融资次数融资次数与金与金额额较较 20222022 年年同期增加同期增加，上市旅游类企业上市旅游类企业利用资本市场债权利用资本市场债权融资融资次数次数与金额与金额较较 20222022 年年同期减少同期减少。2023 年 1-12 月，A 股上市文化类企业利用资本市场债权融资项目数量为 28 次，较 2022 年同期增加9次,同比上升47.4%，利用资本市场债权融资共144.1亿元，较 2022 年同期增加 49.5 亿元，同比上升 52.4%。A 股上市旅游类企业利用资本市场债权融资项目数量为 83 次，较 2022 年同期减少 82 次，同比下降 49.7%，利用资本市场债权融资共 1044.5 亿元，较 2022 年同期减少 935.7 亿元，同比下降 47.3%。旅游类企旅游类企业债权融资受到整体业债权融资受到整体 A A 股融资环境的影响股融资环境的影响。2023 年，A 股上市企业利用各类债券工具（除金融债与同业存单）融资呈现前高后低的态势，全年融资 1.9 万亿元，较 2022 年下滑 7.0%。-23-（四）市场预期不足引旅游企业估值与价值走势背离（四）市场预期不足引旅游企业估值与价值走势背离从总市值看从总市值看，20232023 年年 A A 股上市文化类企业估值有所提升股上市文化类企业估值有所提升，旅旅游类企业估值有所下滑游类企业估值有所下滑。如表 11 所示，截至 2023 年 12 月 29 日，现 A 股上市文化类企业总市值 5.1 万亿元，占 A 股总市值 5.8%，市值较 2022 年同期上涨 45.3%，上市文化类企业（除三大电信运营商外）市值排名前五的企业为分众传媒、中国卫通、芒果超媒、昆仑万维、三七互娱。现 A 股上市旅游类企业总市值 1.4 万亿元，占 A 股总市值 1.6%，市值较 2022 年同期下降 37.3%，上市旅游类企业（除旅游出行板块）市值排名前五的企业为中国中免、锦江酒店、宋城演艺、王府井、首旅酒店。表 11 2023 年底 A 股不同交易所文化类与旅游类企业已上市企业市值指标上海证券交易所深圳证券交易所北京证券交易所总计主板科创板主板创业板文化类企业总市值（亿元）35816.5946.57646.16163.096.650668.7旅游类企业总市值（亿元）11091.70.02033.6345.80.013471.12 2023023 年上半年年上半年1111A A 股股上市上市文化和旅游类企业业绩恢复带动现文化和旅游类企业业绩恢复带动现金流恢复金流恢复，其投资价值提升其投资价值提升。如图 7 所示，2023 年上半年 A 股上市文化类企业自由现金流12为 1908.9 亿元，较 2022 年同期增长11 因 A 股上市企业最新披露的报告为三季度报告，数据披露较半年报少，无法计算企业三季度自由现金流，故自由现金流最新情况为 2023 年上半年情况。12 自由现金流是指在不影响公司持续发展的前提下可供分配给股东和债权人的最大现金额，自由现-24-37.7%，超 2019 年同期水平 161.1%。A 股旅游类企业自由现金流为 320.7 亿元，较 2022 年同期提升 138.3%，恢复至 2019 年同期水平的 52.7%。图 7 2019-2023 年上半年 A 股上市文化类与旅游类企业自由现金流综上综上，2