国有创业投资基金运行模式与考核评价机制研究.doc

上海市科技发展基金软科学研究项目 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上海市科技发展基金软科学研究项目国有创业投资基金运行模式与考核评价机制研究研究报告原创性声明本人郑重声明：所呈交的研究报告，是本团队独立进行研究工作所取得的成果。除文中已经注明引用的内容外，本报告不含任何其他个人或集体已经发表或撰写过的作品成果。对本文的研究做出重要贡献的个人和集体，均已在文中以明确方式标明。本人完全意识到本声明的法律结果由本人承担。 项目负责人签名： 日期：2011 年11月30 日上海市科技发展基金软科学研究项目 项目编号：11692102100摘 要目前，国有创业投资机构在运行方式上与创业投资的行业规律仍然有冲突。如何创新国有创投机构的运行机制，充分发挥其支持科技创新创业的作用是当前上海创投行业发展中急需解决的一个突出问题。本课题以浦东国资创投机构为研究对象，分析其运行中存在的问题，并提出相应的解决方式和对策建议。在第一章概述的基础上，课题第二章首先从理论上分析了风险投资中的双重委托代理问题，双重委托代理问题导致道德风险和代理成本显著增加。非国有创投机构通过使用合适的组织结构、组织形式、信号机制、契约激励机制及约束机制激励和约束风险投资家按照投资者的意愿进行投资管理活动，从而在机制安排上有效的解决风险投资中的双重委托代理问题。非国有创投机构针对风险投资行业的特征，采用了双高（高激励、高惩罚）的激励约束机制及信号机制，与非国有创投机构相比，国资创投机构则采用双低机制（低激励、低惩罚）激励约束国资经理人，且信号机制失效，上述因素导致国资创投机构运行绩效不理想。在第三章，课题重点分析了美国SBIC和深创投的经验。美国SBIC计划是非盈利性模式的代表，其突出特征是政府借助市场盈利性的途径去实现其非盈利性目标，体现出最大程度依靠市场解决问题、尽可能减少政府干预的副作用的思路。深创投则是盈利性模式的代表，追求利润最大化，市场化程度高，运行机制的灵活，较国内其他国资创投能更好的符合风险投资的行业特征。上述两种模式值得我们借鉴。课题第四章研究了创新国有创投机构运行模式的思路和模式。首先，明确提出要明确国资创投机构的两种功能定位，即盈利性和非盈利性，定位不同，运行、考核机制，运行方式截然不同，两种定位不能混淆、混合。在明确定位的基础上，分别就盈利性国资创投机构和非盈利性国资创投机构的运行机制进行了研究、设计。盈利性国资创投机构从产权主体多元化、完善激励约束机制、简化流程等角度进行分析；非盈利性国资创投机构则借鉴SBIC的做法，国资创投与市场型创投机构合资组建SBIC，投资、管理等决策权交由SBIC执行，而国资创投机构执行监管职责。课题第五章从国资创投战略定位与功能定位协调、完善国资创投机构法人治理、扩大经营自主权、创新激励约束机制以及加强政策配套等方面提出政策建议。关键词：创业投资 评价机制 基金目 录摘 要I目 录III引言1第一章、浦东科技中小企业融资概况2一、我国创业投资市场现状2二、浦东高新技术产业发展现状4三、浦东小型科技企业融资特征5四、浦东科技投融资体系概况11第二章、国有创投机构中委托代理问题分析12一、风险投资中的双重委托代理问题12二、非国有创投机构解决委托代理问题的方式15三、浦东国有创业投资机构运行现状18四、国有创投机构运行与监管过程中的委托代理问题分析22第三章、典型案例的经验借鉴29一、美国SBIC计划29二、深圳市创新投资集团31第四章、创新国有创投机构运行机制33一、明确国有创投机构发展中的两种功能定位33二、盈利性国有创投机构运行机制设计34三、非盈利性国有创投机构运行机制设计36第五章、政策建议37一、围绕国资创投机构战略定位，协调好功能定位37二、完善国资创投机构的法人治理结构39三、简化监管扩大国资创投机构经营自主权40四、完善激励和约束机制40五、完善考核评价机制41六、做好政策配套和联动41附件42V引言创业投资对加快科技成果转化、解决中小科技企业融资难和发展高新技术产业发挥了十分重要的作用，许多国家通过多种方式鼓励本国创业投资的发展，以色列、台湾地区、新加坡等国家（地区）更是充分发挥政府的作用，以政府直接干预的方式，鼓励和加快创业投资的发展，并取得了良好的效果。作为国内高新技术产业领先区域，浦东一直致力于推动浦东风险投资的发展，通过设立国有风险投资公司和引导基金、出台政策鼓励VC机构落户浦东等方式，浦东目前已经成为国内创业投资最发达的地区之一。但与发达国家相比，浦东创业投资发展仍然存在不足，一是由于金融资源供给的结构性失衡导致投资于早期科技企业的创业风险投资不发达，存在市场失灵；二是国有创业投资公司运行机制上与创业投资的行业运行规律仍然有冲突，从浦东的实践情况看，在投资评估、审批程序、退出、薪酬激励等方面仍然有优化的空间，因此，在国有创业投资基金运行模式上有进一步创新的需要。2010年6月俞正声书记在张江调研时指出，上海要转变经济发展方式，必须集聚高端创业人才，而创业人才集聚的关键是解决融资难问题，解决这一问题的关键又要通过改革国资背景投资公司的相关运行机制，充分发挥国有资本支持科技创业的作用。俞书记要求浦东要先行先试，探索国资创投公司鼓励科技创业的新路径。因此，创新国有创业投资机构的运行模式及考核评价机制，鼓励国资创投机构推动小型科技企业发展，对于有效发挥政府干预手段，完善浦东乃至上海创业投资体系，解决创业投资中的市场失灵具有重要的现实意义。研究对象界定。基金是指为了某种目的而设立的具有一定数量的资金。例如，信托投资基金、单位信托基金、创业投资基金、保险基金等。创业投资基金是指由一群具有科技或财务专业知识和经验的人士操作，并且专门投资在具有发展潜力以及快速成长公司的基金。国有创业投资基金指国有投资机构管理的投资基金，专门投资于具有发展潜力以及快速成长公司。由于投资基金运行绩效关键取决于国资创投机构自身的运行特征，包括运行过程、激励、监管等，因此，课题主要以基金的管理平台，即国有创业投资机构为研究对象。此外，近年来，浦东借助先行先试的优势，在科技投融资领域包括国资创投运行方面进行了许多创新和探索，在引导基金运行、投贷联动等方面取得了显著的成效，也遇到一些问题，包括国资创投机构激励、监管、项目审批等方面，浦东目前一直在此领域进行积极的探索，浦东国资创投机构遇到的问题在上海也具有较强的代表性，因此课题重点以浦东国有创业投资机构为研究对象，分析其目前运行中存在的问题，并提出相应的对策建议。第一章、浦东科技中小企业融资概况一、我国创业投资市场现状近年，随着创业板开启、风险投资行业相关税收优惠政策出台、国家对战略新兴产业的高度重视，我国创业投资获得了广阔的发展空间和机遇。2009年我国创业投资机构达到576家，较2005年增长80.5%，管理的资金总量达到1605.1亿元，较2005年增长154% %。江苏、浙江、广东、上海、天津和北京分居创投机构数量、管理资本总量前六位。根据清科研究中心的2010年度中国创业投资暨私募股权投资年度排名，中资创投机构竞争力较前几年显著增强。2006年，中国创业投资机构10强中只有一家中资创投机构，而在2010年中，10强创投机构中中资机构占据了7家，深圳市创新投资集团有限公司2008-2010年连续三年居于10强榜首。 总体上，我国创业投资体现出投资金额、项目数量大幅上升，投资集中于金融服务业与战略性新兴产业，IPO比例大幅增加，投资阶段偏好重心前移等特征。其中，2009年创业投资对种子期项目的投资较2008年有大幅增长，投资金额、投资项目占比显著提升，其主要原因和创业板开启、政府创业引导基金政策作用显现有关。金融服务业、传统制造业、软件产业、其他产业、新能源与高效节能技术居投资金额前五位。2009年，我国创业投资项目退出最多的10个行业分别是软件（18.1）、传统制造业（12.23%）、其他行业(9.5%)、新材料工业（7.7%）、通信（7.7%）、医药保健（4.5%）、生物科技（4.5%）、光电子与光机电一体化（4.1%）、半导体（3.6%）、IT服务（3.6%），10个行业中实现退出的项目占全部退出项目的75.5%。表1 我国创业风险投资项目所处阶段分布：投资金额 单位%2003年2004年2005年2006年2007年2008年2009年种子期5.34055.230.212.79.419.4起步期16.812.32011.58.91912.8成长期37.544.846.839.438.238.545成熟期40.438.426.314.635.226.518.5重建期001.74.356.63.7资料来源：2010年中国创业投资年度报告2009年，上海创业风险投资项目分布在13个行业。投资比例较多的行业为其他行业、软件产业、半导体。投资强度最高的是医药保健，达到6000万元，其次是传统制造业，最小的通讯行业只有252万元。表2 2009年上海市创业风险投资项目行业分布行业分布投资强度行业百分比行业万元其他行业23.1医药保健6000软件行业15.4传统制造业3250半导体11.5零售和批发2820消费品和服务7.7IT服务业1825IT服务业7.7生物科技1600媒体和娱乐业7.7网络产业1500通讯3.8其他行业1124.6传统制造业3.8软件行业1052.5医药保健3.8媒体和娱乐业861网络产业3.8新能源/高效节能800生物科技3.8半导体789.3新能源/高效节能3.8消费品和服务500零售和批发3.8通讯252资料来源：2010年中国创业投资年度报告二、浦东高新技术产业发展现状（一）高新技术产业规模保持快速增长浦东新区高新技术产业一直保持较快的发展速度，新区高技术产业实现产值由2000年的362.66亿元增长到2010年的3570亿元，增长880%，其中，集成电路、软件、生物医药、新能源、文化创意产业、高端装备制造等是浦东高新技术产业的重点发展领域。浦东发明专利申请数量已由2005年的1794件增加到2009年的14600件，增长713%，专利授权由2005年的329件增加到2009年的1600件，增长386%。随着浦东高新技术产业的快速成长，以中芯国际、盛大网络、展讯通信、中信国健、微创医疗、华虹集成电路等为代表的一批骨干企业脱颖而出，显示出良好的发展前景。（二）技术、产业基础持续提升从技术基础看，浦东不仅集中了中科院浦东科技园、抗体药物国家工程研究中心、人类基因组南方研究中心、生物芯片上海工程研究中心、上海市检测中心、上海光源等30多家国家级、市级、区级科研院所、工程中心和实验室，而且有企业研发机构1000多家,其中经认定的企业研发机构数340家。浦东不少高新技术产业的技术水平与发达国家相比差距相对较小，有些领域具有同发优势、或处于同等水平。例如，在地面数字电视上，浦东部分企业在芯片设计和制造等核心技术方面在国内处于领先地位。上海高清是中国数字电视地面传输标准的核心起草及研发企业，掌握了模拟电视向数字电视转化过程中的核心、关键技术。从产业基础看，浦东高新技术产业实力较强。一方面，上海市九大重点高新技术产业领域，除新材料外有八个在浦东有布局（包括新能源、生物医药、民用航空制造、先进重大装备、电子信息制造、新能源汽车、海洋工程装备、软件和信息服务）。这八大领域中的许多细分领域和具体产业都是浦东要大力发展的领域业，约占全市高新技术产业化重点领域总产值的40%。另一方面，一批重点产业化项目，比如中国商用飞机、大唐电信产业园、中国移动视频基地、上海交大数字高清电视产业基地、上药和复星医药园区、林洋新能源研发基地等，相继落户浦东，将大大提升浦东高新技术产业的实力。（三）部分领域竞争优势显现随着长期的研发投入及产业化努力，新区在集成电路、嵌入式软件和新药研发等相关领域处于全国领先水平，部分领域甚至达到国际主流水平。张江园区目前是国内产业链最完整、最先进的集成电路研发、制造一体化产业基地；生物医药产业集中推进药物研发与临床应用，心血管医疗器械、单克隆抗体药物、抗癌等领域国内领先，成为国内医药研发机构最集中、创新服务能力最强、新药创制潜力最大的生物医药基地之一；依托国内强大的制造业和广大的应用市场，在游戏软件、金融软件、部分嵌入式软件、智能识别软件技术方面占据行业优势，在构件和SOA研发方面成为全国的先行者。三、浦东小型科技企业融资特征理论研究表明，在中小企业成长过程中，约有50%的中小企业会在大约成立三年的时间内死亡，剩余的企业又会有50%在5年时间内消失，也就是说会有75%的中小企业在其产品未大规模进入市场前就消亡了，这被称之为中小企业发展过程中的“死亡之谷”。-10102030Y种子期创建期成长期成熟期T自有资金天使投资政府资金风险风险资本风险资本银行少量贷款银行贷款资本市场资金需求量累计净收入年度收益图 1 高新技术企业资本需求、收益及风险特征（一）中小科技企业融资难两个微观原因1、交易成本高、风险高和缺乏传统质押物制约了银行贷款意愿信息的高度不对称，导致银行信贷难以为科技型中小企业提供充分融资。对于中小企业来说，银行是其获取外部融资的主要来源。但银行最基本的功能是对资本资源进行时间和空间上的配置，这一功能的完成依赖于信息的充分程度。企业规模越小，其经营信息就越不易获得。因而银行往往倾向于向规模较大的企业提供资金，这是银行在面对不对称的信息时做出的理性选择。银行对于审查贷款的成本和收益考量也使其更愿意为大企业提供贷款。风险和收益不匹配也阻碍了银行向科技型中小企业贷款。科技型中小企业获得贷款，并成功发展，银行只能收回贷款的本金和利息，无权分享企业成长的高收益。而一旦贷款项目失败，科技型中小企业又无多少固定资产可以抵偿，银行就将血本无归。在这种情况下，银行只承担了失败的高风险，却没有享受企业成功的高收益。这种风险和收益的不对称降低了银行对科技型中小企业的贷款积极性。2、创业风险投资与科技型中小企业融资需求错位风险投资是一种高风险、高收益、周期长、以股权增值和变现为目标的股权投资行为，与高成长中小企业的资本性融资之间有着天然的联系，被形象地称为“高科技产业发展的推进器”，近年来在我国蓬勃发展，并被视为解决科技型中小企业融资难问题的重要途径。但目前我国创业风险投资偏重企业成熟期，缺乏关注早期的天使投资，并且普遍持股时间不长，难以成为解决科技型中小企业融资问题的主要途径。此外，创业风险投资不能满足企业流动性资金需求。创业风险投资一次性的股权性投资行为不能满足科技型中小企业频繁、经常性、小额的流动性资金需求。创业风险投资是在对大量被投资对象进行筛选、调查、谈判基础上，经过一个较长期的过程所做出的股权投资行为，无法满足科技型中小企业大量经常性、小额性、及时性的流动资金需求。因此，由于创业投资存在的投资阶段结构性失衡问题，出于风险规避和快速盈利的目的，创投机构偏好投资于成熟期和Pre-IPO的科技企业，成长早期科技企业融资难问题尤为突出，国有创投公司如何在成长前景还不明朗的初创期科技企业领域发挥积极作用，以充分发挥国有资本的引导、基础性作用，这也是创新国有创投公司运行模式的一个重要目的。（二）浦东小型科技企业融资数据分析2010年10月-2011年2月，浦东产业经济研究院与浦东科投重点对张江园区孵化器内的中小科技企业融资状况进行了企业调研和问卷调查，回收问卷共计98份，基本涵盖了浦东重点高新技术产业领域，具有较好的代表性，其中所反映的融资信息从小型科技企业的角度也较好的反映了当前浦