《CH5债券与股票》PPT课件.ppt

1 债券定价原理 债券摊销及账面值 任意时点债券价值与可赎回债券 股票价格分析CHAPTER 52几个相关概念：u债券：政府、金融机构、企业等经济主体为筹集资金，按照法定程序发行，承诺按一定利率和在一定日期支付利息，并在特定日期偿还本金的一种债务凭证或有价证券。按照利息支付方式的不同，债券可以分为附息债券和贴现债券。u股票：投资者向公司提供资金的权益合同，是公司的所有权凭证。u衍生产品：一种金融工具，其未来回报依赖于一个潜在的证券、商品、利率或指数的面值。前前 言言3债券定价原理债券定价原理Section 1Section 141、几个重要假设：（1）债券发行者在规定日期肯定偿还债务，不考虑发行者信用问题；（2）债券有固定到期日，不考虑无固定到期日的债券；（3）债券价格是指某票息支付日刚刚支付票息后的价格，不考虑相邻两个票息支付日之间某个日期的债券价格。第一节第一节 债券定价原理债券定价原理52、符号设定：（1）：债券的价格；（2）：债券的面值；（3）：债券的赎回值。除特别说明外，赎回值一般等于面值；（4）：债券的票息率；（5）：债券的票息额，即 与 的乘积；（6）：修正票息率，即单位赎回值中的票息额，；（7）：债券收益率，即投资者持有债券直到赎回或到期实际可获得的收益率；（8）：从债券计算日到债券到期日或赎回日票息支付的周期数；第一节第一节 债券定价原理债券定价原理62、符号设定（续）：（10）：债券的基础金额，即 ；（11）：所得税率，投资者每次取得利息收益都要缴纳所得税；（9）：债券的赎回值以收益率 计算的现值，即 ；在债券的发行条款中，都是已知的，债券到期前这些参数都不会变化，它们决定了债务人未来的偿付额。而债券价格 和债券收益率 在到期前都会变化。债券收益率随着金融市场上同类债券现行利率波动而波动，而债券价格随债券收益率的波动而波动。第一节第一节 债券定价原理债券定价原理73、债券价格四个定价公式原理：债券价格等于各期票息现值加债券赎回值的现值总和。（1）基本公式其中，每期票息 需缴纳所得税 ，则投资者实得利息 ，和 按照收益率i来计算。第一节第一节 债券定价原理债券定价原理8一阶导数小于零，说明债券的价格是市场利率的减函数，即市场利率越高，债券的价格就越低。二阶导数大于零，说明债券价格是市场利率的凸函数（下凸），即当市场利率下降时，债券价格将以加速度上升，而当市场利率上升时，债券价格将以减速度下降。显然，这对于投资者是有利的。第一节第一节 债券定价原理债券定价原理不考虑税收因素：我们对上式求关于i的一阶导数和二阶导数，可得：9从图中容易看出，当市场利率从i0上升到i2时，债券价格下降的幅度为p0-p2，当市场利率从i0下降到i1时，债券价格的上升幅度为p1-p2,。显然，虽然市场利率发生了同样幅度的变化，但是它所导致的价格上升幅度却大于下降的幅度。因此这对投资者是极其有利的，这也是债券投资稳健性的一个体现。第一节第一节 债券定价原理债券定价原理10推导：由 ，得（2）溢价/折价公式则：整理得：不考虑税收因素：第一节第一节 债券定价原理债券定价原理11推导：由于 （3）基础金额公式则：第一节第一节 债券定价原理债券定价原理12第一节第一节 债券定价原理债券定价原理13推导：由于 ，（4）makeham公式则：第一节第一节 债券定价原理债券定价原理14第一节第一节 债券定价原理债券定价原理15面值面值10001000元的元的1010年期债券，票息率为每年计息年期债券，票息率为每年计息2 2次的年名义利率次的年名义利率8.4%8.4%，赎回值为，赎回值为10501050，票息所得税率为，票息所得税率为20%20%。若按照每年计息。若按照每年计息2 2次的年名义利率次的年名义利率10%10%购买，求该债购买，求该债券的价格。分别用上述四个公式计算。券的价格。分别用上述四个公式计算。案例分析5-1：第一节第一节 债券定价原理债券定价原理16三种债券的三种债券的面值面值均为均为为为100100，年息票率均为，年息票率均为6%6%，期限分别为，期限分别为1 1年、年、2 2年和年和3 3年，每种年，每种债券的到期赎回值都是债券的到期赎回值都是100100元元。20072007年三种债券的价格如下表所示：年三种债券的价格如下表所示：案例分析5-2：第一节第一节 债券定价原理债券定价原理债券到期日债券价格2007年12月31日101.922008年12月31日102.842009年12月31日105.51假设假设20072007年、年、20082008年和年和20092009年的实际利率分别为年的实际利率分别为i i，j j和和 k k，求，求i i，j j和和 k k 的值。的值。17债券摊销及账面值债券摊销及账面值Section 2Section 218债券的摊销源自于债券的溢价发行或折价发行。以溢价为例：债券在到期时由于购买价格高于赎回值，于是就产生了本金亏损（亏损额等于溢价），而这个亏损在计算债券的收益率时就已考虑在内，因此各期的票息收入就不能简单地理解为债券的利息收入，而应当理解为利息收入和本金调整（为了弥补本金亏损）两个部分。这里，债券每一期的本金调整额即为债券的溢价摊销额，经过本金调整后的每一期债券的内在价值就是债券的账面值。第二节第二节 债券摊销及账面值债券摊销及账面值191 1、债券溢价与折价的概念、债券溢价与折价的概念（1）债券溢价：债券的购买价高于赎回值，即PC；溢价额=P-C（2）债券折价：债券的购买价低于赎回价，即Pi 时，P-C0，即 PC，债券溢价发行；当 gi 时，P-C0，即 PC，债券折价发行；203 3、债券的摊销与账面值、债券的摊销与账面值设某债券，赎回值 ，票息为 ，债券的购买价格 ，为溢价（可正可负），则刚购买时，债券的账面值就是债券的购买价，即第一期：票息：利息收入：本金调整（溢价摊销额）：债券账面值：第二节第二节 债券摊销及账面值债券摊销及账面值213 3、债券的摊销与账面值、债券的摊销与账面值第二期：票息：利息收入：本金调整（溢价摊销额）：债券账面值：第 k 期：票息：利息收入：本金调整（溢价摊销额）：债券账面值：第二节第二节 债券摊销及账面值债券摊销及账面值223 3、债券的摊销与账面值、债券的摊销与账面值第 n 期：票息：利息收入：本金调整（溢价摊销额）：债券账面值：第二节第二节 债券摊销及账面值债券摊销及账面值23某债券，面值某债券，面值1000元，到期以面值赎回，期限两年，票息率为每年计息元，到期以面值赎回，期限两年，票息率为每年计息2次的年次的年名义利率名义利率8%，收益率为每年计息，收益率为每年计息2次的年名义利率次的年名义利率6%。计算各期债券票息、利。计算各期债券票息、利息收入、溢价摊销额和账面值息收入、溢价摊销额和账面值，即填写下表。，即填写下表。案例分析5-3：期次（半年）期次（半年）票息票息利息收入利息收入溢价摊销额溢价摊销额账面值账面值01234合计第二节第二节 债券摊销及账面值债券摊销及账面值24上题若为折价发行，收益率为每年计息上题若为折价发行，收益率为每年计息2次的年名义利率次的年名义利率10%，其余条件不变。，其余条件不变。重新计算上题各项目重新计算上题各项目，并填写下表。，并填写下表。案例分析5-4：期次（半年）期次（半年）票息票息利息收入利息收入溢价摊销额溢价摊销额账面值账面值01234合计第二节第二节 债券摊销及账面值债券摊销及账面值25任意时点债券值与可赎回债券任意时点债券值与可赎回债券Section 3Section 326第三节第三节 任意时点债券值与可赎回债券任意时点债券值与可赎回债券假设市场利率为i，债券在上一个票息支付日的价格为P0，在下一个票息支付日的价格为 P1，P1 表示债券在这两个票息支付日之间的价格()。应用债券定价原理，P1 应该等于未来息票收入在时间 t 的现值和到期赎回值在时间 t 的现值之和。未来票息收入和赎回值在时间 0 的现值为 P0，所以在时间 t 的现值为：Pt 的价格也可以由 P1 导出。由于 P1中没有包含在时间 1 到期的息票收入,所以未来息票收入和赎回值在时间1的现值为（）,Pt 的价格为：1 1、任意时点债券价格、任意时点债券价格27债券的面值为债券的面值为10001000元，年票息率为元，年票息率为6%6%，期限，期限3 3年，到期按照面值赎回年，到期按照面值赎回。投资者所投资者所要求的投资回报率为要求的投资回报率为8%8%，计算债券在购买六个月后的价值。，计算债券在购买六个月后的价值。案例分析5-5：第三节第三节 任意时点债券值与可赎回债券任意时点债券值与可赎回债券28第三节第三节 任意时点债券值与可赎回债券任意时点债券值与可赎回债券许多债券在发行时含有可赎回条款，即在一定时间内发行人有权赎回债券，这种债券称为可赎回债券。可赎回条款有利于发行人，因为当市场利率下降并低于债券的票息率时，债券的发行人能够以更低的成本筹集到资金，这时发行人便会行使债券的赎回权，将债券从投资者手中收回。债券的赎回价格限制了债券市场价格的上升空间，而且增加了投资者的交易成本，降低了投资者的投资收益率。因此，可赎回债券往往规定了赎回保护期，即在保护期内，发行人不得行使赎回权。常见的赎回保护期是发行后的5-10年。2 2、可赎回债券、可赎回债券29一种一种8 8年期的可赎回债券的票息率为年期的可赎回债券的票息率为12%12%，按照面值，按照面值10001000元发行，到期按照面值偿元发行，到期按照面值偿还，赎回保护期为还，赎回保护期为5 5年年 。如果发行人在第。如果发行人在第5 5年末赎回，则赎回价格为年末赎回，则赎回价格为10501050元，如元，如果在第果在第6 6年末赎回，则赎回价格为年末赎回，则赎回价格为10301030元，如果在第元，如果在第7 7年末赎回，则赎回价格为年末赎回，则赎回价格为10101010元。假设债券发行人从第元。假设债券发行人从第5 5年末开始可以在任何一年末行使赎回权，如果投年末开始可以在任何一年末行使赎回权，如果投资者预定的投资收益率为资者预定的投资收益率为10%10%，计算该债券的最高买价。，计算该债券的最高买价。案例分析5-6：第三节第三节 任意时点债券值与可赎回债券任意时点债券值与可赎回债券30股票价格分析股票价格分析Section 4Section 431第四节第四节 股票价格分析股票价格分析由于优先股的股息固定，且没有偿还期限，所以优先股相当于永续年金。假设优先股每期的股息为D，投资者所要求的收益率为i，则优先股的价格为：1 1、优先股价值分析、优先股价值分析如果红利每年支付一次，则i就是年实际利率；如果红利每个月支付一次，则i就是月度利率。32第四节第四节 股票价格分析股票价格分析股息贴现模型：忽略影响股票价格的其他因素，仅考虑股息收入的现值计算股票的理论价格。2 2、普通股价值分析、普通股价值分析股息贴现模型适用于股息变化具有一定规律的股票。当股息增长率为零时，即 ，上述模型就成为零增长模型：33第四节第四节 股票价格分析股票价格分析2 2、普通股价值分析、普通股价值分析当股息增长率为固定的常数r时，就是常数增长模型。第t年末的股息为：则股票的理论价格为：化简后得：34第四节第四节 股票价格分析股票价格分析3 3、市盈率模型、市盈率模型市盈率是股票价格与每股收益的比值，即市盈率=股价/每股收益。所以，股票的价格为：股价=市盈率每股收益。案例分析5-7：教材P156 例题6-11