对证券市场风险问题防范的思考.doc

(完整版)对证券市场风险问题防范的思考对证券市场风险问题防范的思考摘 要 当代经济发展中，证券风险是最重要的课题之一。我们在证券投资市场上，可能遇到各种各样的风险,如外汇风险,利率风险，信用风险，流动性风险,证券市场价格风险等。本文主要探讨证券投资中的各种风险的测量及怎样防范风险从而降低风险的损害. 本文从数学的角度与证券投资角度来剖析这些风险的各种属性，运用统计学,运筹学等方面的知识来进行风险管理.阐述基于我国当前现状的视角下，通过对发达国家的借鉴以探析我国证券市场风险管理方案. 本文将首先从风险的定义开始论述，具体说明各种证券风险的分类与具体成因，让读者对风险这个专业术语有一个具体的认识,并初步提出一些风险管理的方法。 接着是本文的核心部分，在这里我介绍证券风险的测量与预测。我从测量与预测两个过程来阐述，这要涉及大量的数理统计的知识和若干相数学模型。最后，我会对一些风险管理策略进行比较与选择，并介绍一些选择的原则和配合运用各种方法以达到风险管理的最大效果。关键词： 风险识别；风险测量；风险预测；风险防范策略Reflections on the stock market risk preventionAbstract Modern economic development, equity risk is the most important issue。 We invest in the securities market， may encounter a variety of risks, such as foreign exchange risk， interest rate risk, credit risk， liquidity risk, market prices of securities and other risks. This paper discusses the various measurements securities investment risks and how to prevent risks in order to reduce the risk of damage。 From the perspective of investment securities and mathematical point of view to analyze the various attributes of these risks， the use of knowledge of statistics, operations research and other aspects to carry out risk management。 Elaborated based on the current status quo of Chinas Perspective, by reference to the developed countries of Chinas securities market risk management program. Then there is the core part of this paper， here I introduce securities risk measurement and prediction。 My two process from measurement and prediction to elaborate, this will involve a lot of statistics in the knowledge and some mathematical model. Finally, Im on some risk management strategy is comparison and selection， and introduce some selection principle and cooperate with using various techniques to achieve maximum effect of risk management.Key words：risk identification;risk；measure;risk；prediction;risk prevention strategies目 录1 绪论71。1 研究背景71。2 研究内容和意义71.3 研究方法和研究思路72 风险的概述82。1 风险的概念82.1.1 外在不确定性82.1.2 内在不确定性82.2 风险的种类82.2.1 利率风险82.2。2 汇率风险92.2.3 市场风险92。2。4 企业风险92。2。5 购买力风险102。2。6 关联风险103 风险测量113.1 风险的测量113。1。1 概率和均值-方差模型113。1.2 系数和CAPM模型113.2 风险的预测113.2.1 点预测123.2.2 区间预测124 证券投资风险防范研究策略的比较与选择134.1 风险防范研究策略的选择原则134。1.1 成本最低原则134。1.2效率最高原则134。2 风险防范研究策略的选择方法144。2。1 选择风险防范研究策略的基本步骤144。2.2 选择风险防范研究策略的具体方法145 实证165.1 实证分析的基本步骤165。2 上证A股的回归分析165.3 相关政策建议176 结论19参考文献20致 谢211 绪论1.1 研究背景自改革开发以来，我国金融开放逐渐深化,证券品种越来越丰富，证券市场迅速发展，但是来自国外市场的冲击逐步增加和国内市场自身的缺陷开始不断显现。为了给广大投资建立一个良好的投资环境，我们应该充分认识证券市场风险,努力加强证券公司及投资公司内部风险控制，寻找适合我国证券行业健康发展的风险防范研究方法并积极防范。1。2 研究内容和意义证券风险防范研究是一个十分庞大的课题，本文从微观视角切入,探讨如何在证券投资中测量风险并以此为基础进一步分析了证券市场中风险的防范，力图探析出最大限度降低风险的可行方案.分析并测量我国证券市场可能面临的种种风险，基于我国具体市场情况选择恰当的防范体系及面对具体风险时不同策略的灵活运用已成为我国证券市场发展中一个重要的课题,它对我国证券市场的健康稳定发展以及我国国民经济的健康发展都有重要的战略意义和现实意义.1.3 研究方法和研究思路本文旨在概述并测量中国证券市场风险程度，比较并选择出证券投资市场风险防范方法与策略，因此本文以中国证券市场为样本,通过案例和大量数据，采用实证考察与理论分析相结合、比较与归纳相结合的研究方法,既进行了定性的探讨,又进行了定量的分析。首先，文章从外在和内在不确定性两方面对风险的概念进行概述，并把风险分为利率风险、汇率风险和市场风险三类,从而让读者对风险这个专业术语有一个具体的认识和掌握；其次，阐述风险的测量与预测两个过程,并对证券投资风险防范研究策略进行比较与选择，以达到风险管理的最大效果；最后，对上证A或者其他某个证券市场进行实证分析，并就风险的测量方法和证券投资市场风险防范策略给出了相应的对策建议。2 风险的概述2。1 风险的概念证券投资中的风险：由于未来的信息不完全,或者不确定性导致的经济损失的可能性.证券风险在具体实际中主要攘括3种情况:(1）直接的损失。（2)相对损失。(3）潜在的损失。证券投资中的不确定性：（1） “外在不确定性”(2)“内在不确定性”。2.1。1 外在不确定性 经济运作中随机性、偶然性变化及不可预测的趋势是外在不确定性的主要表现方式,它源于经济体系外。从宏观的角度而言，外在不确定性可能对整个证券市场造成冲击,因此,外在不确定性导致的风险转变为系统性风险.投资分散化的方法难以解决系统性风险问题,其唯一可行途径就是通过某些措施进行转嫁。2.1.2 内在不确定性 内在不确定性即经济体系内的不确定性，其主要成因是行为人主观决策与所获信息的不充分性。与外在不确定性不同，内在不确定性的风险降低可以通过合理规则和投资分散化来降低实现。因此，内在不确定性产生的风险成为非系统性风险.2。2 风险的种类 证券投资中的风险主要包括:（1） 利率风险；（2） 汇率风险；（3） 市场风险；（4） 企业风险；（5） 购买力风险;（6） 关联风险.2。2。1 利率风险 市场利率的给证券投资造成损失的可能性即利率风险。证券价格和利率关系密切，通常成反比例关系，即证券利率上升证券价格下降；市场利率下降-证券价格上升。在股票市场中，利率变动影响人们的收益预期及股票市场供求关系,进而影响股票价格产生波动。此外利率变动也是国家经济政策的晴雨表。所以，股票投资中应注重对国家政策的解读。2.2。2 汇率风险 汇率波动对行为人造成的损失的不确定性即汇率风险.对汇率风险进行研究时，需通过三种暴露进行，即交易暴露与换算暴露、经济暴露。汇率风险是一种对经济实体影响非常大的风险因素,同时一个国家的证券市场要健康发展必然要有一个稳定有序的汇率制度来支持。要是一个国家的汇率变动过于频繁必然会对证券投资的有效性，稳定性产生巨大的影响。从我们国家的汇率制度来看，我们还是采取比较稳定的固定汇率制，因而我国的证券市场受到国际金融市场的冲击还是相对较少。但从另一方面来说，固定汇率制也有一定的缺陷性。在全球经济化的时代，我国的汇率制度要不断改革创新，才能我国的金融市场更好地与国际接轨,发挥证券市场在资源配置上的搞效率。2。2。3 市场风险 证券市场上升、下降所造成的损失的可能性即为市场风险。证券市场不同于一般商品市场与货币市场-它的价格波动剧烈，特别是股票价格变幻莫测,从而无限放大证券投资风险。证券的价格水平主要取决于三方面：(1）人们对证券的收益预期；(2）期望收益率；（3）市场供求关系。证券的市场风险的影响因素繁冗,下文中笔者将进行进一步阐述。2.2。4 企业风险 企业的经营、财务状况和道德选择的变化为影响证券投资损失的可能性即企业风险。企业的经营风险主要源于企业的经营不善产生损失的可能性。形成企业经营状况的影响因素主要有：（1） 产品种类；（2） 规模大小;（3） 技术水平；（4） 管理水平；（5） 产品生命周期；（6） 市场竞争能力；（7） 外部经济环境等。 企业的风险能够对证券产生重大影响。一般情况下，内部结构优良，具有较好的业绩的企业对投资者的股票分析能够产生积极影响。选择基本面良好的企业证券投资是投资者规避风险的最重要手段之一。2。2。5 购买力风险 购买力风险即通货膨胀风险，它是指物价的普遍提高，单位货币购买力下降所造成的损失的可能性。证券投资中，货币是投资者收回本金及获得净收益的直接媒介,而通货膨胀的出现会导致证券投资的实际收益率远低于名义收益率。实际收益率等于名义收益率加上通货膨胀率。不同证券具有不同的购买力风险。固定收益,事先约定利率，不以物价上涨变更,具有较大风险。不固定收益的名义收益不固定，可能与物价同步上涨，但其增长的趋势不及物价，因此，也会蒙受损失。此外，长期证券投资相较于短期证券投资风险更大。2.2。6 关联风险 所谓关联风险是指由于相关产业或相关市场发生严重问题，而使证券投资的行为人遭受损失的可能性.在现代经济中，各种经济实体的关系非常复杂,联系密切.任何一个环节出现问题，往往会引起整个证券市场产生连锁反应。尤其是处于经济核心地位的银行业，一家银行倒闭,就会引起支付链条的中断，由此会引起多米诺骨牌效应,诱发证券市场的巨大危机。以上六种风险是我们在证券投资中常遇见的，这些风险从不同的角度去影响证券的价格。我们在进行证券种类的选择时，一定要注意关注相关证券的公司业绩以及行业的发展情况,抓住相关的热点来进行操作.在证券市场震荡调整的过程中，我们要注意国家对一些利率与汇率上政策的改变，从而规避掉这些风险带来的损失。我们在证券投资的时候，一定要保持对风险的敏感性，只有这样才能使我们在风险中找到合理的应对策略。3 风险测量3.1 风险的测量 证券投资的风险可分为三点：（1）当风险可能造成的最大损失相同的时候，收益不确定性或损失出现可能性越大,风险越大。反之与之相反；(2）当损失发生可能性相同，则可能产生的损失越大，则风险越大;（3）风险与投资者承受能力相关，可能导致的最大损失相对于投资者的承受能力越大,风险越大，反之与之相反。 常见的证券投资风险测量方法为均值-方差模型， 系数和CAPM模型等。3。1。1 概率和均值-方差模型 概率能表现出某种证券产品投资出亏损的可能性，也就是证券投资风险的大小。我们采用分布函数对其详细的阐述。3。1。2 系数和CAPM模型 资产运作中,资产价格受两方面因素影响：一是其本身的特点；二是市场中其他资产。所以，对资产的市场风险测试时常用=资产i的风险程度（系统风险）/整个市场的风险程度的大小对资产的市场变化敏感程度进行评估，从而说明了风险的大小。例如，股票A的 值为1.5.就表明整个股票指数上升10，该股票上升15%，反之则相反。又如；股票B的 值为0。5。就表明整个股票指数上升10%，该股票上升5%,反之则相反。相对于整个市场而言，A的风险要大于B。3.2 风险的预测 在许多场合，证券投资风险难以用具体的数据来描述，重要的是对未来风险的预测.只有对未来可能发生的风险状态,影响因素和变化趋势进行分析,才能拿出有效的风险防范研究方法对证券投资中的风险进行有效管理。 证券风险分析的方法分为两类，（1)基本因素分析法:主要适用于中长期的经济形势。准确率高,预测难度大；（2）技术分析法：主要用于预测短期的相关市场行情变化，准确度较低，但相对方便。通过对这两种方法的灵活使用，能够使投资者有效降低投资风险.3。2.1 点预测 点预测就是在已预知基本因素的变化情况下，来预测有关变量的大小。例如,自变量X和因变量Y,通过观察，得出n组X和Y的相关相数据( )(i=1，2，3.。.n），运用回归分析的方法，可以拟合出X和Y的关系式 ，对于X的一个观测值 ，可以求出Y的估计值 。 我举一个实例来说明点预测的运用。表2是10个地区的人均收入与债券发行量统计表.运用回归分析的地方法，可以拟合出 =1.28+0。88x，对于一个给定的人均收入水平，可以估测债券的需求量。例如，某地的人均收入水平9万元,则债券的需求量为6.64万元 数据来自中国统计年鉴。表2 人均收入和债券发行量统计表地区12345678910人均收入（ )233。52。547.55810。514债券发行量（ ）0.81.21.10.726。23.85.97.3110.32-0.160.70.210。80.680。10。60.043.2。2 区间预测 区间预测是在已预知基本因素变化的情况下,来预测有关变量的取值范围。假设因变量Y与自变量X的线性关系是显著的，误差项服从正态分布。对于自变量X的一组观察值（ ）,运用回归分析的方法,可求出因变量Y的置信度为 下的预测空间为： 通过对投资变量取值范围的预测，可以较方便地证券投资风险的大小。运用计量模型，如同基本因素的定性分析一样，能够对未来作出较合理的的预测。4 证券投资风险防范研究策略的比较与选择人们在投资风险防范研究时有许多可供选择的策略，投资者应该对各种管理策略进行比较分析,从而选择最适合当前状况的策略。4.1 风险防范研究策略的选择原则 证券风险的管理策略主要包括成本最低原则、效率最高原则、保护收益原则。4.1.1 成本最低原则避免可能发生地损失是风险管理的最终目的。然而，通过对风险防范的研究表明，人们常需付出相应代价,即风险防范研究成本。 风险防范研究的成本包括交易成本、执行成本、机会成本和风险成本等。4。1.2效率最高原则对相关证券投资风险防范研究策略的运用，达到减少、消除投资风险的目的，即证券投资风险防范研究的效率.选择最优策略的最重要环节之一是对证券投资风险防范研究的成本和效益进行准确评估,以此为依据得到各种备选策略净成本.通常情况下，当其他条件一定时,我们应该尽可能的选择能够避免可能损失的同时,还能保护可能的意外收益的策略。4。2 风险防范研究策略的选择方法4。2。1 选择风险防范研究策略的基本步骤4。2.1。1 风险的预测 证券风险的预测是证券风险防范研究的关键环节。风险预测方法，我已经在前面作了比较具体的介绍.这种预测一般是指预测证券风险的大小，以及一旦发生损失,则这种损失对经济主体的影响程度等方面.因此，证券风险的预测是一种定量分析.这种定量分析对人们作出是否需要保值，以及用何种策略实现保值等决策都是必不可少的。4.2.1.2 风险的评估 除了常规的定量分析外,定性缝隙也是显示中风险防范研究的重要方法。它的研究目标主要是风险的基本性质与主要特点。定性分析对于证券投资风险防范研究策略的选择具有重要意义。4。2。1.3 风险防范研究策略的选择 通过定量预测和定性分析的方法对风险进行评估后，人们即可选择相应的风险防范研究策略。下文将详细阐述其具体选择方法.4。2.2 选择风险防范研究策略的具体方法 选择风险管理的策略是一个极重要同时也很复杂的过程。外汇风险与利率风险是投资者面对的风险中最具代表性的，因此，下文将以这两种风险作为例子对风险防范研究策略的选择进行详细论述。4。2。2.1 暴露部位性质的评估 由于暴露部位性质的差异性，且存于这种暴露部位的风险的特点通常也不相同,因此，面临风险防范研究策略选择时，对暴露部位性质的评估是投资者的首要任务.4。2.2.2 暴露部位的期限 暴露部位延续时间的长短决定了一定时期内风险的长短。因此，风险可能存在某一较短时期也可能存于较长时期。而暴露部位的期限不同则影响风险防范研究策略的适用.若暴露部位期限是中短期,那么采用金融期货或金融期权等相关策略较恰当；若暴部位期限为长期，那么采用金融互换更恰当.这是由不同风险防范研究策略的特点即由此而决定的适用场合所决定的。4。2.2。3 暴露部位的数额是否确定 暴露部位数额的确定与否是风险防范研究策略中另一个需要重点关注的问题.在暴露部位客观存在,同时数额确定的情况下，适用的风险规避方法是套期保值.然而，在实际运作过程中，许多情况下暴露部位的数额并不确定，甚至暴露部位的产生与否也存在不确定性。在此情况下，除了进行套期保值外，还需要选择恰当的套期保值策略才能回避损失。4.2。2。4 暴露部位的时间是否确定 一定期限内暴露部位具体的存在时间就是暴露部位的时间。在风险防范研究中，除了对暴露部位存在与否的考虑，也需要对暴露部位存在时间是否确定进行考虑。这是因为有些策略能够同时适应暴露部位时间确定于不确定的情况。但也有一部分策略只在暴露部位确定的情况下适用。风险防范研究策略不一而足，总有各自的优缺点，因此,在实际情况中，需要具体问题具体分析，采取多种策略配合运用的方法，以达到取长补短的效果。 5 实证分析5.1 实证分析的基本步骤（1)以CAPM模型作为理论指导,通过对SPSS统计软件的运用，进行样本个股周收益率分别回归.其目的是分析出代表系统性风险的P值与相关统计量从而对其是否显著进行判断。 （2）计算样本股票在2014年一年的周收益率,从而得到各样本股票周收益率方差及标准差。 (3）对上证A股指，计算2014年一年的周期收益率,得到各市场周收益率的方差和标准差。 （4）由CAPM模型可以知道,需对上证A股，进行回归分析.5.2 上证A股的回归分析股票代码股票名称FDWim600187. SH国中水务1.295（3。763）14。161。92840。5345.418600295. SH鄂尔多斯1.591（8.709）75.8492。66622。 579600361。 SH华联综超1.103（9.059）82。0722.00610.525600639. SH浦东金桥1。499（5.927）35.1321。89930。012600754。 SH锦江股份0。575（5。506）25。 5682。0225。222600847。 SH万里股份0.951（4.077)16.5992。12619.199600884。 SH杉杉股份1.589（9。363）87。5962.34921。599600970. SH中国中铁0。949（6。827）46.6241.9499。979600999. SH招商证券1.689(11。310)127.8951.89921.501601006。 SH大秦铁路0。487（5。353）28.6391.6193.335表5-1 上证A股的样本回归结果(括号内为t值）所属行业上证A股系统风险占总风险的比例餐饮旅游类锦江股份0.323房地产浦东金桥0。416组织服装类杉杉股份0.641公用事业类国中水务0。224黑色金属类鄂尔多斯0.607机械设备类万里股份0。253建筑建材类中国中铁0。488佳通运输类大秦铁路0.369金融服务类招商证券0。723商贸服务类华联综超0。626表52 上证A股样本系统风险占总风险比例对上证A股板块进行分析 来自上海统计年鉴：1。判断基于值估计得出的t检验值，从而得到样本股票值均表现为显著，所选上证A股市场板块样本中,大多数个股较市场波动更大。此外，在整个模型的显著性检验显示，上证A股的各个股F统计量在5%的水平下拒绝原假设，亦即它们的模型均为显著.而检验DW值时，大多数个股无自相关现象,少数个股有略微的正相关或负相关。 2。计算样本股票各股的个体风险，得到系统风险在总风险中的占比。从而得出下述结论:证A股各个行业板块间的系统风险占总风险的比例存在较大差别,譬如金融服务类行业的系统风险相较餐饮旅游类更大。此外，同类行业中，由于经营业务的方向不同，可能导致系统风险占总风险的比例之间的差别。5.3 相关政策建议亦今为止，我国证券市场的发展尚存在许多问题,比如在系统性风险的降低过程中,市场对政策及信息的过分敏感显然对其产生了阻碍。总体而言,我国系统性风险一方面与过去相比有了很大改善，另一方面，与发达国家仍存在显著差距。所以，在促进金融市场繁荣的过程中，我国需继续通过多种方法并行的策略对证券市场风雪进行控制。1、政府需加强监管力度,完善证券市场法律法规,同时减少对证券市场的直接干预，不直接参与证券市场;2、坚持金融创新的发展方法。如此前股指期货沪深300的推出,极大程度上促进了我国证券市场的稳定. 6 结论本文简单地介绍了证券市场上各种风险的形成原因以及特性，并总结了一系列测量与识别风险的方法。这些方法都是在建立具体数学模型的基础上得出的,我们在测量风险时要运用统计学的知识来尽可能地将风险量化，以便于我们在风险防范研究过程中做出决策。但是我们也要注意到证券市场是千变万化的，很多时候我们很难有一个固定的框架去度量。因而在预测风险的时候，我们一定灵活运用技术分析与定量分析的方法，在风险难以量化的时候，适当使用K线图，成交量，移动平均线等手段去规避风险，才能达到比较好的预测效果.同时,我们在证券投资时一定要学会用组合的方式来分散风险，把各种相关性不高的股票组合起来进行投资,有利于我们降低风险对我们的伤害。总的来说，我们在进行风险防范研究的时候一定要先找出风险的种类，然后再对症下药,选出合适的方法来应付，对某些复杂的风险,投资者还要选择几种管理方法的组合在进行综合管理。 参考文献1张中华。2006.投资学M。北京：高等教育出版社。7275,88952田军。2002。金融衍生市场风险投资M.河南：河南人民出版社.2832,4045，147-1503中国证券业协会.2008.证券交易M.北京：中国财政经济出版社.62-65，2582654唐新宇、赵建平。1991。涉外经济活动的信用分析M.北京：中国金融出版社。45525刘亚著.1995。国际证券投资风险论M.北京：中国金融出版社。75-846何书元。2004。概率论M.北京：北京大学出版社.76-797胡乃红. 证券投资学M。 上海：上海三联书店出版社，1995.8胡乃红。 证券投资学M. 上海：上海三联书店出版社,1995.9 Markowitz HPortfolio selectionJ, Journal of Finance，1952，7（1）：779110Hersh,Shefria，Melr，Statman。 Behavioral Capital Asset PricingTheoryJ. 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