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公司研究电信行业2006年 1月 16日分享央视高清的成长 调整评级：增持尚未被市场理解的中视传媒（600088）当前价：1 0.10元 目标价：1 2.00元 中视传媒相对中标 300指数表现资料来源：中信数量化投资分析系统 主要数据中标300指数 718.62 点总股本 23673 万股流通股本 7800 万股近52周最高收盘价 14.20近52周最低收盘价 7.00 近1月绝对涨幅 8.65%近26周绝对涨幅 25%今年以来绝对涨幅 6.43%相对中标300的Beta 1.0028近52周波动性 中张兵投资要点 . 高清影视频道由中视传媒股份有限公司和中央数字电视传媒有限公司共同经营。中视传媒负责频道内容提供、频道集成和编播，中央数字电视传媒有限公司负责技术保障、地网接入、市场开拓和销售。 . 2005年 8月 30日公司公告：中视传媒将与中数传媒签订央视高清频道项目合作协议书，根据约定，在扣除地网 50分成后，中视传媒享有央视高清频道所有收入的 70%，中数传媒享有央视高清频道所有收入的30%。 . 2006年 1月 1日，央视高清在全国正式开播。我们估算了未来中视传媒从央视高清中获得的收入： 2006年为 3500万元，2008年为 1.225亿元，2012年为 3.5亿元。其获得的净利润估算为 525万元、 2450万元、 1.23亿元，对 EPS的提升分别为 0.02元、 0.10元、 0.52元。 . 我们认为公司的投资亮点在于: . 中视传媒公司的业务结构中高毛利率的广告业务比重在不断提高，公司的业务结构趋于优化。 . 影视业务虽然这几年我们看到其业务增长性并不明显，但内容产业是传媒产业未来发展的核心之一，我们相信随着传媒产业的膨胀，以及数字电视产业的发展，公司的影视业务有可能迎来一个高速增长期。 . 最重要的是，我们看好未来央视高清频道的发展和成长性，中视传媒将能够分享央视高清所有收入的 35，央视高清的成长性将推动中视传媒进入成长周期。 . 我们认为市场对于中视传媒内部业务结构的变化，未来内容产业的发展和央视高清频道推动的公司业务的成长性还远没有充分认识，公司的估值也远没有体现其内在价值。 . 但从其历史看，由于和大股东的关联交易，及公司所处行业自身的变化，其业绩始终没有能够体现出来，出于谨慎的角度，我们暂调升其投资评级为增持，其后根据公司业绩发展状况我们可能再度调升评级。 主要财务数据项目 2005E 2006E 2007E 2008E 主营业务收入 39,554 47,009 54,860 74,820 增长率 10% 19% 17% 36% 主营业务利润 7,814 10,332 13,848 19,302 利润总额 2,842 4,753 7,254 11,142 净利润 2,021 3,379 5,157 7,922 增长率 68% 67% 53% 54% 每股收益 (元) 0.09 0.14 0.22 0.33 PE 118.3 70.8 46.4 30.2 资料来源：中信数量化投资分析系统电话： [phone] Email: Z编辑：吴亚新北京市朝阳区新源南路 6号京城大厦五层邮编：100004 公司研究电信行业2006年 1月 16日分享央视高清的成长 调整评级：增持尚未被市场理解的中视传媒（600088）当前价：1 0.10元 目标价：1 2.00元 中视传媒相对中标 300指数表现资料来源：中信数量化投资分析系统 主要数据中标300指数 718.62 点总股本 23673 万股流通股本 7800 万股近52周最高收盘价 14.20近52周最低收盘价 7.00 近1月绝对涨幅 8.65%近26周绝对涨幅 25%今年以来绝对涨幅 6.43%相对中标300的Beta 1.0028近52周波动性 中张兵投资要点 . 高清影视频道由中视传媒股份有限公司和中央数字电视传媒有限公司共同经营。中视传媒负责频道内容提供、频道集成和编播，中央数字电视传媒有限公司负责技术保障、地网接入、市场开拓和销售。 . 2005年 8月 30日公司公告：中视传媒将与中数传媒签订央视高清频道项目合作协议书，根据约定，在扣除地网 50分成后，中视传媒享有央视高清频道所有收入的 70%，中数传媒享有央视高清频道所有收入的30%。 . 2006年 1月 1日，央视高清在全国正式开播。我们估算了未来中视传媒从央视高清中获得的收入： 2006年为 3500万元，2008年为 1.225亿元，2012年为 3.5亿元。其获得的净利润估算为 525万元、 2450万元、 1.23亿元，对 EPS的提升分别为 0.02元、 0.10元、 0.52元。 . 我们认为公司的投资亮点在于: . 中视传媒公司的业务结构中高毛利率的广告业务比重在不断提高，公司的业务结构趋于优化。 . 影视业务虽然这几年我们看到其业务增长性并不明显，但内容产业是传媒产业未来发展的核心之一，我们相信随着传媒产业的膨胀，以及数字电视产业的发展，公司的影视业务有可能迎来一个高速增长期。 . 最重要的是，我们看好未来央视高清频道的发展和成长性，中视传媒将能够分享央视高清所有收入的 35，央视高清的成长性将推动中视传媒进入成长周期。 . 我们认为市场对于中视传媒内部业务结构的变化，未来内容产业的发展和央视高清频道推动的公司业务的成长性还远没有充分认识，公司的估值也远没有体现其内在价值。 . 但从其历史看，由于和大股东的关联交易，及公司所处行业自身的变化，其业绩始终没有能够体现出来，出于谨慎的角度，我们暂调升其投资评级为增持，其后根据公司业绩发展状况我们可能再度调升评级。 主要财务数据项目 2005E 2006E 2007E 2008E 主营业务收入 39,554 47,009 54,860 74,820 增长率 10% 19% 17% 36% 主营业务利润 7,814 10,332 13,848 19,302 利润总额 2,842 4,753 7,254 11,142 净利润 2,021 3,379 5,157 7,922 增长率 68% 67% 53% 54% 每股收益 (元) 0.09 0.14 0.22 0.33 PE 118.3 70.8 46.4 30.2 资料来源：中信数量化投资分析系统电话： [phone] Email: Z编辑：吴亚新北京市朝阳区新源南路 6号京城大厦五层邮编：100004 还没有被市场理解的中视传媒（600088）：分享央视高清的成长央视高清频道简介中央电视台高清影视频道，于 2006年 1月 1日正式推出。频道以影视剧节目为主，每天播放 18个小时。央视高清影视频道节目分为七大类，涵盖电视剧、电影、电视电影、音乐节目、时尚节目、体育节目和纪录片。高清电视节目编排区别于现有电视台的通用编播方式频道，针对受众性别、生活规律的不同，分别在白天、晚间黄金档设立针对女性观众的电视剧和栏目；在晚间 22点和周末针对男性观众，设立了体育竞技、纪录片、涉案剧；周末，针对家庭整体编排了大制作、获得高票房的院线电影、巨星演唱会、动画片等。中央电视台目前高清节目储备达 2600小时，预计每年将新增 800小时。其节目来源渠道丰富。一：现有央视优势节目高清化。据了解 CCTV收视率前列的栏目将进行高清化改造，在高清频道与 CCTV标清频道同步播出；二：直播著名体育赛事众多著名体育赛事如 2006年世界杯、2008年奥运会都将在高清频道直播；三：外买。韩国、日本、美国等国家的高清节目都是央视的购买对象。高清影视频道由中央电视台控股上市公司中视传媒股份有限公司和直属公司中央数字电视有限公司共同经营。中视传媒负责频道内容提供、频道集成和编播，中央数字电视传媒有限公司负责技术保障、地网接入、市场开拓和销售。与中数传媒合作意义深远 2005年 8月 30日公司公告：中视传媒将与中数传媒签订央视高清频道项目合作协议书，根据约定，由中视传媒负责为央视高清频道提供内容并进行编排，中数传媒通过中央数字平台将高清频道传送到全国，为高清频道提供技术支持和服务，并负责高清频道的市场销售。双方约定，在扣除地网分成后，中视传媒享有央视高清频道所有收入的 70%，中数传媒享有央视高清频道所有收入的 30%。在 2005年 10月 27日股东大会上，该合作协议正式通过。这个合作看似很不起眼，以公司举例的交易收入金额 2006年仅 3500万元，但我们认为其意义实在非常深远。尤其是协议中约定的“在扣除地网分成后，中视传媒享有央视高清频道所有收入的 70%”。高清是未来电视的发展方向，高清电视频道也终将成为主流，并且以央视的受众的全国性来看，其收视用户数超过 100万是很容易的，如果价格减低到合适的价位，1000万用户也是有可能的。从现在的以 100万的用户每年一千元来计算，公司获得的收入将是 3.5亿，对于中视传媒来说，其意味着一个极具成长性的利润增长点。高清业务在探索中起步，对于高清频道的运营模式也是在探索中产生， 120元的定价是不是太高？高清频道中是否有广告，广告收入是否还是按照公告协议分成等许多问题，现在也许很难回答。但有一点我们可以估算的是央视高清频道在其成熟稳定后，其频道每年业务价值量至少在 10亿以上。中信证券 2 还没有被市场理解的中视传媒（600088）：分享央视高清的成长就事论事的估算公司公告中测算了二个数。其一，高清频道开播当年 (2006年)用户可达 10万户，收视费收入达到 1亿元；扣除地网分成 50%，中视传媒和中数传媒将获得 5000万收入，中视传媒将按比例分配到 3500万元人民币。其二到 2008年，中国主要城市将普及数字高清电视的播出，北京奥运会将实现以数字高清电视方式向世界转播。那时，预计用户将超过 30万户，中视传媒的收入将达到 1.05亿元。我们认为这个估算完全可能实现，但更可能的模式是月收视费降低，比如降低到 10元，而收视用户明显扩张，比如到 2008年 300万，以央视的影响力，这是个完全可以实现的数字，同时由于较低的收费，观众可以对节目安排给予更多的包涵，一些广告等其他额外收入也将有可能获得。我们估计二种模式下对应的用户最后稳定数量为 100万和 1000万，其业务价值大致相当，为 10亿以上，中视传媒从中获得的收入在 3.5亿以上。估算的逻辑延伸为了评估合作协议对公司价值的提升，我们觉得合乎逻辑的稳定远景运营模式是较合适的评估方式。我们设想在未来高清演播建成主流后，现在的央视高清未来三个合乎逻辑的远景运营模式可能为：其一、央视最贵、最高端的收费频道；其二、央视一个收费大众化的付费频道，因优秀的节目而获得广泛的受众。其三、高清普及后，该频道自然成为央视的一个大众化的免费频道。在第一、第二个远景运营模式中，中视传媒获得其收入的 35，我们估计这个付费频道收费数值将至少在 10亿以上，中视传媒获得的收入至少在 3.5亿以上。这对应 1000元/年的 10万用户和 100元/年的 1000万用户。在第三个远景运营模式中，按照协议，合乎逻辑的方式是中视传媒为该频道内容的主要提供者，同时获得该频道包括广告收入在内的所有收入的 35。根据 2005年中央电视台的广告收入约 100亿元来推测，完全有理由认为在这种远景运营模式下，这个频道的业务价值量将至少在 10亿以上，中视传媒获得的收入将在 3.5亿以上。分享央视高清的增长根据上文分析，我们估算中视传媒从央视高清中获得的收入如下： 2006年为 3500万元，2008年为 1.225亿元，2012年为 3.5亿元。在收入的估算中，其收入的实现方式将不是简单的对应着以 100元一个月来获得用户，其月收视价格将逐步走低，同时其用户数将迅速增高，我们认为在其运营策略逐步调整的过程中，我们估算的收入和净利润是可能实现的；对于净利润的处理，其初期由于规模优势还不明显，其净利润率我们估算为 15，而当其用户数达到规模稳定，收入也相对规模稳定的时候，规模优势将显著减低单用户成本，比如 2012年，我们估算其净利润率为 35。中信证券 3 还没有被市场理解的中视传媒（600088）：分享央视高清的成长图 1 中视传媒高清收入估算图单位:万元 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 1.41.2 1 0.8 0.6 0.4 0.2 0 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 收入净利润收入增长率净利润增长率资料来源：中信证券研究部该估算中，央视高清对中视传媒 EPS的提升如下：图 2 高清收入提升中视传媒 EPS估算图单位:元 0.60 0.50 0.40 0.30 0.20 0.10 0.00 0.020.050.100.200.300.400.522006 2007 2008 2009 2010 2011 2012资料来源：中信证券研究部盈利预测在上文对央视高清收入分析的基础上，结合我们对公司其他业务增长率的预测，我们认为公司的业绩将进入快速增长期。表 1 利润表单位:万元项目年份 2003 2004 2005E 2006E 2007E 2008 主营业务收入 31069 35958 39554 47009 54860 74820 增长率 -1% 16% 10% 19% 17% 36% 主营业务成本 23954 27653 29727 34483 38621 52911 主营业务税金及附加 1653 1847 2013 2194 2391 2607 主营业务利润 5461 6458 7814 10332 13848 19302 营业费用 2711 1787 1697 1867 2147 2577 管理费用 3689 4506 4281 4709 5415 6498 财务费用 229 289 318 350 403 483 营业利润 -1034 256 2118 4006 6483 10344 中信证券 4 还没有被市场理解的中视传媒（600088）：分享央视高清的成长投资收益 466 423 466 512 563 620 营业外收入 2 5 6 6 7 7 营业外支出 2 225 247 272 299 329 利润总额 604 1687 2842 4753 7254 11142 所得税 103 116 196 328 501 769 少数股东权益 187 371 625 1046 1596 2452 净利润 313 1200 2021 3379 5157 7922 增长率 39% 283% 68% 67% 53% 54% 每股收益摊薄(元) 0.01 0.05 0.09 0.14 0.22 0.33 资料来源：公司年报，中信证券研究部投资评级我们看好公司未来的业绩增长，调高公司投资评级为增持，并根据公司未来业务发展状况，有可能再次调升评级。我们认为公司的投资亮点在于： . 中视传媒公司的业务结构中高毛利率的广告业务比重在不断提高，公司的业务结构趋于优化。 . 影视业务虽然这几年我们看到其业务增长性并不明显，但内容产业是传媒产业未来发展的核心之一，我们相信随着传媒产业的膨胀，以及数字电视产业的发展，公司的影视业务有可能迎来一个高速增长期。 . 最重要的是，我们看好未来央视高清频道的发展和成长性，中视传媒将能够分享央视高清所有收入的35，央视高清的成长性将推动中视传媒进入成长周期。 我们认为市场对于中视传媒内部业务结构的变化，未来内容产业的发展和央视高清频道推动的公司业务的成长性还没有充分认识，公司的估值还远没有体现其内在价值。 但从其历史看，由于和大股东的关联交易，及公司所处行业自身的变化，其业绩始终没有能够体现出来，所以出于谨慎的角度，我们暂调升其投资评级为增持。 中信证券 5 还没有被市场理解的中视传媒（600088）：分享央视高清的成长附录一：中视传媒公司分析公司概述中视传媒股份有限公司于 1997年在江苏无锡注册成立，2002年 7月 17日正式迁址上海浦东。作为由中央电视台间接控股的中国第一家兼营影视制作业和文化旅游业的 A股上市公司，拥有无锡影视基地和南海影视城两大影视拍摄及旅游景区，占地 3000亩，可使用水域 3000亩；影视拍摄景观纵跨中国魏晋、唐宋、明清、民国等历史年代。公司主要从事影视拍摄基地开发、经营，影视拍摄、电视剧节目制作、销售经营，影视设备租赁，高清晰度影视技术、宽带数字信息技术、网络系统集成技术的开发及相关的信息服务。公司总股本 23673万股，其中流通股 7800万股，占比 33%，公司第一大股东为无锡太湖影视城，控股 64，处于绝对控股地位，其实际控制人为中央电视台。公司业务分析影视业务影视业务一直是中视传媒的主要业务之一，但由于广告业务收入的增加，公司影视业务的主营业务收入占比逐渐下降。目前公司独资或合拍影视剧超过 100部，电视栏目超过 9000余期，其中神医喜来乐、无忧公主、国宝、林海雪原、太阳滴血、大唐歌飞、；绝对隐私、案发现场、月上海、京城四少等剧在社会上反响较好；畅游天下、沟通、周末探案等栏目以及江南、世界自然文化遗产系列片多次在国内及海外电视台播放。图 3 影视业务历年收入及毛利率 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 33.6%41.3%25.8%15.0%76.3%74.1%60.5%47.4%100%80% 60% 40% 20% 0% 2001 2002 2003 2004 影视业务毛利率占主营业务收入比资料来源：中信证券研究广告业务：持续保持收入明显增加的趋势自 2003年来，公司的广告业务收入增长明显。 2002年以前，公司的广告业务收入占主营业务收入比不到 4，而 2003年一下增加到 25， 2004 中信证券 6 还没有被市场理解的中视传媒（600088）：分享央视高清的成长年占比增加到 36，可以说，自 2003年来公司广告业务保持持续增长的态势。目前公司代理的广告业务主要为中央电视台一套和八套黄金时段电视剧片尾鸣谢标版广告。中央电视台一套片尾鸣谢标版广告是中央电视台广告部委托上海中视国际广告有限公司（本公司控股 70的子公司）全权代理的 20：00档电视剧和 21：00档电视剧片尾鸣谢标版广告；中央电视台八套片尾鸣谢标版广告是北京未来广告公司委托上海中视国际广告有限公司全权代理的 19： 30 档电视剧和 20：30 档电视剧片尾鸣谢标版广告。 2005年 6 月，中央电视台委托公司控股 80的上海中视国际广告有限公司独家代理中央电视台 CCTV-10 科教频道全部广告资源。图 4 广告业务历年收入及毛利率 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 47.0%17.0%26.7%33.6%3.9%3.4%25.2%36.4%2001 2002 2003 2004 广告业务毛利率占主营业务收入比50%40% 30% 20% 10% 0% 资料来源：中信证券研究旅游业务：无锡影视基地和南海影视基地公司的旅游业务收入主要来自无锡影视基地和南海影视基地的门票收入，无锡影视基地主要为唐城、三国城、水浒城三大景区的文化旅游。三景区占地 1000余亩，可使用水域 3000亩。经过多年积累，基地拥有二十多个成熟的表演节目，其中包括三英战吕布、义取高唐州、铁血丹心、华夏古韵、贵妃沐浴等。南海影视基地位于广东省南海市松岗镇，占地 1500亩，目前景区分为太平天国城、江南水乡区、港澳街区、表演区四部分。基地主要表演节目隋唐十八杰、平原枪声、靖港水战、纤色蝶舞等。图 5 旅游业务历年收入及毛利率 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 27.4%6.7%24.8%17.9%12.4%15.3%16.4%15.7%30%25% 20% 15% 10% 5% 0% 2001 2002 2003 2004 旅游门票毛利率占主营业务收入比资料来源：中信证券研究中信证券 7 还没有被市场理解的中视传媒（600088）：分享央视高清的成长附录二：高清电视概述数字电视按照图像清晰度分类从高到低可包括：数字高清晰度电视 (HDTV即：电影级图像 )、数字增强清晰度电视 (EDTV即：比 DVD略高的图像)、数字标准清晰度电视(SDTV即：DVD级图像)以及数字普及型电视（即：VCD级图像）等四种。数字高清晰度电视数字电视：其拍摄、编辑、制作、播出、传输、接收等一系列电视信号的播出和接收全过程都使用数字技术。数字高清晰度电视是数字电视 (DTV)标准中最高级的一种，简称为 HDTV。它是水平扫描行数至少为 720行的高解析度的电视，宽屏模式为 16：9，并且采用多通道传送。 HDTV的扫描格式共有 3种，即 1280720p、19201080i和 19201080p，我国采用的是 19201080i/50Hz。数字增强清晰度电视数字增强清晰度电视：简称 EDTV，其水平扫描行数为 500线-700线，主要是对应现有电视的分辨率量级，其图象质量为演播室水平；数字标准清晰度电视数字标准清晰度电视：简称 SDTV，其图像水平清晰度为 200-300线，主要是对应现有 VCD的分辨率量级。它们之间的区别关系，具体参数详见下表：表格 1不同清晰度电视参数对比每帧图象 等效像数项目每行含有效像素画幅比含有效行数（万）模拟标清电视 480 576 27.6 4:3 数字标请电视 720 576 41.5 4:3 数字增强电视 1280 720 92 16:9 数字高清电视 1920 1080 207 16:9 电影 1000-4000 资料来源：中信证券研究高清影视是未来影视的发展趋势日本在 2000年 12月通过卫星开始数字电视过渡，一开播就有 7个高清频道和 3个标清频道。2003年 12月日本开始数字地面广播，计划在明年地面广播推广到全国，高清电视所占比例也逐渐增大。在美国，通过数字卫星广播提供高清电视节目，原有的卫星接受用户只需再付 10美元就可以升级收看高清电视。通过有线电视，超过 75%的美国家庭都被一个以上提供高清节目的有线运营商所覆盖。英国 BBC和电视节目制作公司 2003年开始大规模制作高清节目，2004年，Euro1080通过卫星开播了两个高清频道。2005年德国开播高清频道，明年 BskyB、BBC和法国将开展高清卫星服务，BBC计划在 2010年将全部进行高清节目制作。从全球影视发展的趋势看，高清电视将是数字电视未来的发展方向，也是影视产业发展的必然潮流。中信证券 8 还没有被市场理解的中视传媒（600088）：分享央视高清的成长附录三：我国数字电视产业将获得突破数字电视产业将在未来一二年内规模化数字电视是电视产业未来的发展方向，其带动的产业链市场规模非常庞大，普遍预期数字电视产业成熟后，其带动的产业链条规模过千亿元。中共中央关于制定第十一个五年规划的建议中指出要重点培育数字化音视频等信息产业群，加强数字电视网和下一代互联网等信息基础设施建设。电视产业的数字化不但受到广电总局的重视，也受到中央政府的重视，我们预期 2006年数字电视产业的推广力度将更大，产业的规模化有可能形成。产业规模化的基础：超过千万的用户数、一些成熟的盈利模式和逐步增多的内容提供商， 2006年这几个方面都将有可能获得突破。 2006年数字用户将超过 1000万据广播电视信息的调查数据显示，2002年中国的数字电视收视用户为 9万户，2003年为 27.6万户，2004年为 106.7万户，数字电视用户处在快速增长轨道上。 2004年全国约有 49个城市地区 53张网络开始推广数字电视，在政府推动整体转换模式和市场自发产生的付费电视需求对数字电视产业推动下，我们预期 2005年数字电视用户有望达到 400万户，2006年将增长到 1000万用户，2008年达到 3500万户，2008年数字电视相对有线电视总用户的渗透率为 23。图 24 国内数字电视用户增长预测 4000 350%300% 3000 250% 200%2000 150% 100%1000 50% 0 0% 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 用户增长率数据来源：中信证券研究部。单位：万户。 2006年数字电视核心收入模式将自然形成数字电视的收入模式分析清晰的盈利模式是产业发展壮大的核心所在。对于数字电视产业的投资者和运营商来说，只有当对产业的盈利模式有明确的预期后，才能刺激起他们对产业的热情。中信证券 9 还没有被市场理解的中视传媒（600088）：分享央视高清的成长国内目前试运营数字电视的运营商，其收入模式主要有三个方面。其一是提高基础收视费，以获得未来清晰的现金流，其二是以 VOD、定制频道为代表的交互式、个性化点播需求，这是现金流很难确切预测的收入模式，其发展依赖于基础用户数的规模、用户的质量、可提供的节目内容和运营商的运营策略，其三是因网络的数字化改造后形成的新的增值业务收入。图 25 数字电视收入模式示意图固定收视费增值业务收入个性化点播数据来源：中信证券研究部。从趋势看，数字电视用户的月 ARPU值将远高于模拟用户，其不但表现为固定收视费的提高，还表现为从用户的 VOD、定制频道等个性化需求方面获得的收入将逐步增多，和新的增值业务产生的收入。盈利模式将自然形成：以提高月收视费为核心我们之所以有信心认为盈利模式将自然形成是基于如下的判断：数字电视用户基础收视费的提价行为将发生在越来越多的城市，也将被广大的消费者接受。从目前的数字电视发展的情况看，全国推广数字电视的城市基本都提高了收视价格。我们对全国 10个地区或城市的不完全数据统计表明：数字电视收费的平均价格为 26.7元，平均提升幅度超过 90。图 26 各地模拟电视和数字电视月收费比较 4035 30 25 20 15 10 5 0 上海广东深圳湖南青岛重庆成都福州广西大连平均模拟电视数字电视数据来源：中信证券研究部。中信证券 10 还没有被市场理解的中视传媒（600088）：分享央视高清的成长广电总局也认可城市在推广数字电视的同时，提高数字电视用户的基本收视费，其认可的数字电视收费价格区间在 3050元之间。从形式上说，城市提高数字电视用户的收费标准需要通过听证会，但听证会基本都会过。当这种提高收视价格成为多数城市的行为后，也将逐步成为一个全国性的普遍行为，无疑数字电视最稳定、最基本的收入模式将得以确立，而这种收入模式足够运营商去摊销其数字化改造的成本和机顶盒的成本。中信证券 11 评级说明： 1.投资建议的比较标准投资评级分为股票评级和行业评级。以报告发布后的6个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的 6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的中信标普300指数的涨跌幅为基准； 2.投资建议的评级标准报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的中信标普300指数的涨跌幅：此报告并非针对或意图送发给或为任何就送发、发布、可得到或使用此报告而使中信证券股份有限公司及其附属及联营公司(合称“中信证券”)违反当地的法律或法规或可致使中信证券受制于的法律或法规的任何地区、国家或其它管辖区域的公民或居民。除非另有显示，否则所有此报告中的材料的版权均属中信证券。未经中信证券事先书面授权下，不得更改或以任何方式发送、复印此报告的材料、内容或其复印本予任何其它人。所有于此报告中使用的商标、服务标记及标记均为中信证券的商标、服务标记及标记。此报告所载的资料、工具及材料只提供给阁下作查照之用，并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据的邀请或向人作出邀请。中信证券未有采取行动以确保于此报告中所指的证券适合个别的投资者。此报告的内容并不构成对任何人的投资建议，而中信证券不会因接收人收到此报告而视他们为其客户。此报告所载资料的来源及观点的出处皆被中信证券认为可靠，但中信证券不能担保其准确性或完整性，而中信证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负任何责任，除非该等损失因明确的法规或法规而引致。并不能依靠此报告以取代行使独立判断。中信证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。为免生疑，本报告所载的观点并不代表中信证券股份有限公司，或任何其附属或联营公司的立场。中信证券在法律许可的情况下可参与或投资此报告所提及的发行商的金融交易，向该等发行商提供服务或向他们要求给予生意，及或持有其证券或进行证券交易。中信证券于法律容许下可于发送材料前使用于此报告中所载资料或意见或他们所根据的研究或分析。中信证券于过去三年于此报告中所指的任何或所有公司的证券于公开发售时可能曾出任经办人或联合经办人。可要求索取额外资料。以往的表现不应作为日后表现的显示及担保。此报告所载的资料、意见及推测反映中信证券于最初发报此报告日期当日的判断，可随时更改。于此报告所指的证券或金融票据的价格、价值及收入可跌可升。若干投资可能不易变卖而难以出售或变卖，同样地阁下可能难以就有关该投资所面对的价格或风险获得准确的资料。此报告中所指的投资及服务可能不适合阁下，我们建议阁下如有任何疑问应咨询独立投资顾问。此报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何投资或策略适合或切合阁下个别情况。此报告并不构成给予阁下私人咨询建议。此报告旨为派发给中信证券的市场专业及机构投资客户。如接收人非中信证券的市场专业及机构投资客户，应在基于此报告作出任何投资决定或就报告要求任何解释前咨询独立财务顾问。中信证券股份有限公司及其附属及联营公司2006版权所有。保留一切权利。北京深圳地址:中国北京市朝阳区ADDRESS: 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