股票质押发展之路.docx

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股票质押发展之路
一、股票质押业务发展历程
2013年5月，沪深交易所和中登公司发布了《股票质押式回购交易及登记结算业务办法（试行）》，在对股票质押式回购交易进行规范的同时，也拉起了股票质押式回购业务蓬勃发展的序幕。同年6月24日，上证所和深交所正式启动股票质押式回购业务。国泰君安、海通证券、国信证券等9家券商获得第一批试点资格；6月25日，股票质押式回购业务启动首日融资金额便达17亿元左右。
随着券商、银行入场后，股票质押式回购业务由于手续简便，不涉及过户、交易税收等问题，加之最长回购期限达到3年，使得其开始井喷式发展，截至2017年年底，沪深A股整体股票质押规模已突破6.3万亿元。
二、场内VS场外
1.场内
一般来讲，沪深交易所所称的股票质押式回购交易指的是场内交易，这种“场内”股票质押业务是由证券公司及其成立的资管计划作为融出方，并通过交易所交易系统进行业务上报的流程化操作，是一种已经被标准化的业务。其具体流程如下图所示：

2.场外
场外质押不同于场内，其资金融出方可以是银行、信托、保险公司、基金子公司和其他实体企业等机构资金。场外交易的交易流程较为简单，交易双方可直接在中证登进行股票质押登记，进而完成股票质押交易（是否需要公证根据出资方需求而定）。考虑到实际操作中，银行资金因其固有的成本优势，大部分场外质押多半会有银行资金的参与，而银行资金又往往通过信托通道来完成整个质押交易，其具体流程如下图所示：

三、股票质押新规
2018年1月12日，沪深交易所和中证登正式发布了《股票质押式回购交易及登记结算业务办法（2018年修订）》（以下简称新《办法》），并自2018年3月12日起正式实施。与原《办法》相比，新《办法》修订内容主要包括三个方面：一是进一步聚焦服务实体经济定位。明确融入方不得为金融机构或其发行的产品，融入资金应当用于实体经济生产经营并专户管理，融入方首笔初始交易金额不得低于500万元，后续每笔不得低于50万元，不再认可基金、债券作为初始质押标的。二是进一步强化风险管理。明确股票质押率上限不得超过60％，单一证券公司、单一资管产品作为融出方接受单只A股股票质押比例分别不得超过30％、15％，单只A股股票市场整体质押比例不超过50％。三是进一步规范业务运作。明确证券公司开展业务的资质条件，要求证券公司建立融入方信用风险持续管理及资金用途跟踪管理机制。
根据中证登公布的数据，截止2018年1月12日，单只A股股票市场整体质押比例超过50％的上市公司如下表所示：
单一股票质押比例
证券代码
证券简称
质押笔数(笔)
无限售股份质押数量(万)
有限售股份质押数量(万)
A股总股本(万)
质押比例（%）
603696
安记食品
11
6.24
2226.00
12000.00
50.22
603698
航天工程
23
15.95
0.00
41230.00
50.33
603699
纽威股份
110
26910.50
0.00
75000.00
50.35
603701
德宏股份
28
73.02
278.00
11952.00
50.4
603703
盛洋科技
40
98.76
1238.00
22970.00
50.41
603707
健友股份
15
25.98
2357.50
42350.00
50.41
603708
家家悦
20
23.60
0.00
46800.00
50.49
603711
香飘飘
4
0.80
0.00
40001.00
50.51
603716
塞力斯
35
6.65
505.85
7131.60
50.63
603717
天域生态
28
3.68
1904.60
17271.16
50.72
603718
海利生物
12
82.20
4000.00
64400.00
50.74
603721
中广天择
6
2.03
287.00
10000.00
50.8
603722
阿科力
1
0.00
362.00
8670.00
50.93
603725
天安新材
6
0.28
308.00
14668.00
50.95
603726
朗迪集团
23
2.59
510.00
9472.00
51.01
603727
博迈科
30
4.86
0.00
23414.50
51.04
603728
鸣志电器
33
6.67
0.00
32000.00
51.12
603729
龙韵股份
16
1.33
2028.27
6667.00
51.26
603730
岱美股份
46
8.58
108.00
40800.00
51.44
603737
三棵树
37
81.12
1829.20
10218.12
51.52
603738
泰晶科技
32
8.05
3956.00
11335.60
51.58
603757
大元泵业
16
5.40
0.00
8380.00
51.7
603758
秦安股份
27
18.16
764.00
43879.70
51.92
603766
隆鑫通用
91
106515.19
0.00
211307.74
51.95
603767
中马传动
18
4.37
0.00
21332.00
51.96
603768
常青股份
28
8.59
892.50
20400.00
52.11
603776
永安行
71
5.00
315.34
9600.00
52.13
603777
来伊份
62
17.38
4210.36
24371.93
52.19
603778
乾景园林
43
1514.16
16104.50
50000.00
52.38
603779
威龙股份
40
1299.01
6649.46
22964.67
52.4
603787
新日股份
27
23.79
0.00
20400.00
52.41
603788
宁波高发
11
10.92
0.00
16435.30
52.5
603789
星光农机
36
63.13
1595.80
26196.04
52.58
603797
联泰环保
15
2.43
0.00
21334.00
52.6
603798
康普顿
28
23.24
0.00
20000.00
52.61
603799
华友钴业
288
239.87
23757.00
59267.66
52.62
603800
道森股份
32
7.67
2581.00
20800.00
52.65
603801
志邦股份
41
6.01
1111.77
16000.00
52.82
603803
瑞斯康达
33
7.30
2873.35
42105.56
53.22
603806
福斯特
80
4543.08
0.00
40200.00
53.23
603808
歌力思
47
38.99
0.00
33730.20
53.5
603809
豪能股份
6
0.63
200.00
10667.00
53.7
603811
诚意药业
7
21.39
118.30
8520.00
54.07
603813
原尚股份
6
2.49
500.00
8827.00
54.27
603816
顾家家居
46
5.44
4427.00
42814.10
54.38
603817
海峡环保
25
8.62
0.00
45000.00
54.5
603818
曲美家居
25
224.75
0.00
48412.00
54.6
603819
神力股份
13
397.25
3653.30
12082.00
54.63
603822
嘉澳环保
20
1.81
718.28
7335.00
55.06
603823
百合花
18
14.25
0.00
22500.00
55.07
603825
华扬联众
3
0.07
782.00
16000.00
55.14
603826
坤彩科技
26
5.41
2949.42
36000.00
55.25
603828
柯利达
23
24.67
4518.00
33022.69
55.63
603829
洛凯股份
3
2.32
0.00
16000.00
55.7
603833
欧派家居
132
20.95
385.10
42059.65
55.92
603838
四通股份
35
2211.01
11399.84
26668.00
56.06
603839
安正时尚
69
14.20
6856.00
28906.06
56.31
603843
正平股份
44
1765.71
14019.68
40000.30
56.4
603848
好太太
1
0.27
0.00
40100.00
56.41
603855
华荣股份
13
13.01
1500.00
33107.00
56.42
603856
东宏股份
2
0.76
0.00
19724.20
56.66
603858
步长制药
170
1598.32
12476.44
68180.00
56.86
603859
能科股份
38
5.21
3063.11
11356.00
57.24
603860
中公高科
4
7.82
0.00
6668.00
57.32
603861
白云电器
86
18.12
0.00
40910.00
57.33
603866
桃李面包
47
186.88
5239.00
47062.60
57.36
603868
飞科电器
52
3.78
0.00
43560.00
57.45
603869
北部湾旅
25
985.96
6624.76
34880.63
57.71
603877
太平鸟
21
11.21
430.00
48093.24
58.28
603878
武进不锈
37
21.94
2190.24
20200.00
58.44
603879
永悦科技
12
3.76
1641.00
14400.00
58.84
603880
南卫股份
6
0.34
1984.16
10000.00
59.01
603881
数据港
67
13.11
688.00
21058.65
59.05
603882
金域医学
15
6.26
0.00
45788.46
59.65
603883
老百姓
30
7.51
6994.11
28494.53
59.8
603885
吉祥航空
37
2198.98
7728.00
179701.35
59.87
603886
元祖股份
36
13.08
0.00
24000.00
59.91
603887
城地股份
29
472.95
831.93
10300.00
60.16
603888
新华网
50
13.93
0.00
51902.94
60.35
603889
新澳股份
31
4882.12
1383.55
39365.11
60.59
603890
春秋电子
4
0.37
1000.00
13700.00
60.6
603896
寿仙谷
9
1.54
610.00
13980.00
60.66
603898
好莱客
108
278.77
518.00
31811.83
60.68
603899
晨光文具
31
9.21
0.00
92000.00
60.7
603900
莱绅通灵
27
5.93
4342.10
34047.38
60.94
603901
永创智能
27
36.18
6300.00
40000.00
61.03
603903
中持股份
17
1.31
1186.03
10333.60
61.07
603906
龙蟠科技
16
2.85
0.00
20800.00
61.31
603908
牧高笛
28
4.83
140.59
6669.00
61.62
603909
合诚股份
65
1.92
2104.03
10000.00
61.63
603912
佳力图
2
2.94
0.00
14800.00
61.75
603916
苏博特
10
1.67
360.00
30400.00
61.75
603918
金桥信息
56
3469.34
2700.00
17732.50
61.78
603919
金徽酒
35
1577.73
20321.00
36400.00
61.92
603920
世运电路
49
19.68
0.00
40180.00
62.1
603922
金鸿顺
15
14.54
0.00
12800.00
62.7
603926
铁流股份
16
6.92
0.00
12000.00
62.76
603928
兴业股份
26
109.54
0.00
20160.00
62.92
603929
亚翔集成
12
1123.06
160.00
21336.00
63.09
603933
睿能科技
19
94.70
0.00
10267.00
63.1
603936
博敏电子
18
2.99
5987.00
16735.00
63.11
603937
丽岛新材
2
0.45
0.00
20888.00
63.21
603938
三孚股份
3
0.35
339.00
15016.66
63.31
603939
益丰药房
7
92.27
680.00
36269.47
63.5
603955
大千生态
36
19.50
1782.89
8700.00
63.65
603958
哈森股份
43
19.76
0.00
21736.00
63.7
603959
百利科技
12
846.28
11137.00
22400.00
63.73
603960
克来机电
12
3.75
0.00
10400.00
63.79
603963
大理药业
2
0.35
0.00
10000.00
63.8
603966
法兰泰克
11
6.74
1041.00
16000.00
64.09
603968
醋化股份
21
23.19
0.00
20448.00
64.44
603969
银龙股份
117
36.67
1250.00
40000.00
64.59
603970
中农立华
3
0.16
920.00
13333.34
64.77
603976
正川股份
3
0.22
0.00
10800.00
65.35
603977
国泰集团
43
2364.28
0.00
22108.00
65.87
603978
深圳新星
4
0.35
132.00
8000.00
65.9
603979
金诚信
111
63.78
14279.45
58500.00
67.31
603980
吉华集团
33
5.08
8706.12
50000.00
67.34
603985
恒润股份
33
5.63
1983.00
8000.00
67.41
603986
兆易创新
99
8.86
1444.51
20267.97
68.69
603987
康德莱
28
8.07
3150.00
31543.50
70.91
603988
中电电机
21
4269.64
0.00
12000.00
71.28
603989
艾华集团
12
2.12
130.00
30000.00
71.39
603990
麦迪科技
30
976.30
1445.00
8092.26
72.51
603991
至正股份
38
6.55
2500.00
7453.50
72.55
603993
洛阳钼业
150
33301.62
0.00
1766577.26
75.3
603996
中新科技
19
1.88
10085.63
30015.00
75.56
603997
继峰股份
95
59.62
18775.07
63000.00
77.34
603998
方盛制药
72
12452.76
198.15
43093.65
77.96
603999
读者传媒
57
36.39
0.00
57600.00
81.22
（注：以上数据来自中国结算）
四、可交换债券
可以想象，股票质押新规的出台，将会使这些年迅猛发展的股票质押业务逐步走向规范和平稳。面对对股票质押式回购交易的种种限制，已经有越来越多的上市公司股东将视野转向了方兴未艾的可交换债上。
可交换公司债券（Exchangeable Bond，简称EB）是指上市公司及股票公开转让的非上市公众公司股东依法发行、在一定期限内依据约定的条件可以交换成该股东所持有的上市公司或非上市公司股票的公司债券。

如果赎回、回售条款设计不鼓励换股，可交换债就等同于以标的股票作抵押担保，进行低成本债务融资。从融资角度讲，目前私募可交换债的质押率为70%~ 100%，而股票质押率普遍为30%~60%，通过质押获取资金优势明显。另外，私募可交换债的融资成本也很低，私募可交换债发行方利率低于普通公司债券的利率或者同期银行贷款利率。
当然，相较于股票质押，可交换债也有其自身的局限，主要体现在两个方面：
① 可交换债的发行主体只能是上市公司的法人股东，上市公司的股东为有限合伙企业和自然人的，均不能发行可交换债。而股票质押则不受这一限制。
② 虽然发行人可以通过设计赎回、回售条款来不鼓励换股，但是从理论上来讲，债券持有人仍然有交换上市公司存量股票的权利。这对于不愿意减少上市公司股票持有比例的股东而言，存在减持股票的风险。而股票质押当出现因股价下行而带来的质押不足风险时，可通过补仓等操作解决，因而不大可能会存在这类风险。

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