证券市场及其衍生工具.ppt

补补充材料充材料证证券市券市场场及其衍生工具及其衍生工具 l第一第一节节证证券市券市场场l第二第二节节保保证证金信用交易金信用交易l第三第三节节保保证证金信用交易下的清算金信用交易下的清算l第四第四节节权证权证与与优优先先购购股股证证5/21/20241-第一第一节节证证券市券市场场一、一、证证券市券市场场的定的定义义、主体与功能、主体与功能二、二、证证券市券市场场的划分的划分三、三、场场外交易外交易(OTC)市市场场5/21/20242-一、一、证证券市券市场场的定的定义义、主体与功能、主体与功能l按按融融资资方方式式的的不不同同，金金融融市市场场(FinancialMarkets)可以被分可以被分为为直接融直接融资资市市场场和和间间接融接融资资市市场场。l直直接接融融资资市市场场是是指指资资金金供供求求双双方方直直接接进进行行资资金金融融通通的的活活动动场场所所，资资金金需需求求者者可可直直接接通通过过该该市市场场向向社社会会上上有有资资金金盈盈余余的的机机构构和和个个人人筹筹资资。间间接接融融资资市市场场是是指指通通过过银银行行进进行行资资金金融融通通的的活活动动场场所所，资资金金需需求求者者以以向向银银行等金融中介申行等金融中介申请贷请贷款的方式来筹集款的方式来筹集资资金。金。l金金融融市市场场是是由由货货币币市市场场和和资资本本市市场场这这两两大大类类市市场场所所组组成成。货货币币市市场场是是融融通通短短期期资资金金的的市市场场，例例如如同同业业拆拆借借市市场场。资资本本市市场场是是融融通通长长期期资资金金的的市市场场，通通常常是是由由中中长长期期信信贷贷市市场场、保保险险市市场场、融融资资租租赁赁市市场场和和证证券券市市场场所所组组成。成。5/21/20243-证证券市券市场场是是资资本市本市场场的主体能的主体能l证证券券市市场场(SecuritiesMarkets)是是股股票票、债债券券、基基金金券券等等各各种种资资本本证证券券发发行行和和买买卖卖的的场场所所。证证券券市市场场是是金金融融市市场场体体系系中中的的重重要要组组成成部部分分，它它虽虽属属于于资资本本市市场场，但但是是与与货货币币市市场场也也关关系系密密切切，因因为为它它所所需需要要的的资资金通常依金通常依赖赖于于货币货币市市场场中的中的资资金供金供给给。l证证券券市市场场对对现现代代市市场场经经济济有有着着多多方方面面的的影影响响，其其基基本本的的经经济济功功能能是是筹筹措措资资金金的的功能、功能、资资本定价的功能和本定价的功能和资资本配置的功能。本配置的功能。5/21/20244-筹筹资资、定价与、定价与资资本配置本配置l筹筹资资功功能能。证证券券市市场场以以证证券券的的形形式式为为资资金金的的需需求求者者和和供供给给者者之之间间的的资资金金融融通通提提供供了了一一种种良良好好的的机机制制和和集集中中的的场场所所，实实现现了了筹筹资资和和融融资资的功能。的功能。l资资本本定定价价功功能能。证证券券在在证证券券市市场场交交易易中中由由买买方方卖卖方方的的公公开开竞竞价价而而形形成成均均衡衡价价格格，从从而而实实现现了了证证券市券市场场的的资资本定价功能。本定价功能。l资资本本配配置置功功能能。证证券券市市场场是是通通过过证证券券价价格格的的影影响响引引导导资资本本的的合合理理流流动动，从从而而实实现现资资源源的的合理配置，合理配置，实现资实现资本配置功能的。本配置功能的。5/21/20245-证证券市券市场场中中谁谁是上帝？是上帝？l 证证券券市市场场的的主主体体包包括括证证券券发发行行人人和和证证券券投投资资者者。前前者者指指为为筹筹措措资资金金而而发发行行债债券券和和股股票票的的政政府府机机构构、金金融融机机构、公司和企构、公司和企业业；后者指机构投；后者指机构投资资者和个人投者和个人投资资者。者。l机机构构投投资资者者主主要要有有企企业业、公公益益基基金金、证证券券投投资资基基金金和和金金融融机机构构，一一般般都都资资金金量量大大、分分析析能能力力强强、注注重重安安全全、分分散散投投资资和和对对市市场场影影响响大大。而而个个人人投投资资者者追追求求盈盈利利，谋谋求求资资本的保本的保值值和增和增值值。l证证券券市市场场起起中中介介作作用用的的主主要要包包括括证证券券公公司司和和证证券券服服务务机构。机构。l证证券券公公司司是是指指依依法法设设立立的的、可可经经营营证证券券业业务务的的、具具有有法法人人资资格格的的金金融融机机构构，其其主主要要业业务务包包括括代代理理证证券券发发行行、代代理理证证券券买买卖卖、自自营营性性证证券券买买卖卖以以及及其其他他咨咨询询业业务务，证证券公司一般分券公司一般分为综为综合合类证类证券公司和券公司和经纪类证经纪类证券公司。券公司。5/21/20246-所以要以保所以要以保护护投投资资者者为为主要原主要原则则l 证证券券服服务务机机构构是是指指依依法法设设立立的的从从事事证证券券服服务务业业务务的的法法人人机机构构，主主要要有有证证券券登登记记结结算算公公司司、投投资资咨咨询询公公司司、信信用用评评级级机机构构、会会计计师师事事物物所所、资资产产评评估估机机构构、律律师师事事务务所和所和证证券信息公司等。券信息公司等。l证证券券市市场场自自律律性性组组织织是是由由证证券券业业协协会会和和证证券券交交易易所所组组成。成。l证证券券业业协协会会应应当当履履行行协协助助证证券券监监督督管管理理机机构构组组织织会会员员执执行行有有关关法法律律，维维护护会会员员的的合合法法权权益益，为为会会员员提提供供信信息息服服务务，制制定定规规则则，组组织织培培训训和和开开展展业业务务交交流流，调调解解纠纠纷纷，就就证证券券业业的的发发展展开开展展研研究究，监监督督、检检查查会会员员的的行行为为及及证证券券监监督管理机构督管理机构赋赋予的其他予的其他职责职责。l证证券券交交易易所所负负责责提提供供交交易易场场所所及及设设施施，制制定定交交易易规规则则，并并监监管管在在该该交交易易所所上上市市的的证证券券以以及及会会员员交交易易行行为为的的合法性，确保市合法性，确保市场场公正、公开、公平的原公正、公开、公平的原则则。5/21/20247-二、二、证证券市券市场场的划分的划分l 按按照照其其纵纵向向结结构构关关系系划划分分可可以以将将证证券券市市场场划划分分为为初初级级 市市 场场(Primary Markets)和和 次次 级级 市市 场场(SecondryMarkets)。l初初级级市市场场又又称称为为一一级级市市场场或或发发行行市市场场(IssuedMarket)，它它是是以以投投资资银银行行、信信托托投投资资公公司司、经经纪纪人人和和证证券券商商为为经经营营者者，专专门门承承担担新新股股票票与与债债券券的的发发行行与与分分销销业务业务的的资资本借本借贷贷市市场场。l次次级级证证券券市市场场又又称称为为二二级级市市场场、流流通通市市场场或或交交易易市市场场(TradingMarket)，即即指指专专门门从从事事已已发发行行证证券券的的交交易易市市场场，如通常所，如通常所说说的的证证券交易所。券交易所。l在在证证券券市市场场的的漫漫长长发发展展中中，由由于于其其交交易易对对象象，交交易易种种类类，交交易易时时间间及及场场所所，还还有有交交易易方方式式的的不不同同，已已产产生生了多种不同的交易市了多种不同的交易市场场。5/21/20248-在在证证券交易所上市的成本很高券交易所上市的成本很高l证证券券交交易易所所(SecuritiesExchange)是是从从事事债债券券、股股票票及及其其它它有有价价证证券券业业务务的的特特定定交交易易场场所所，它它是是二二级级市市场场交交易易活活动动的的中中心心，由由证证券券管管理理机机构构、证证券券经经纪纪人人和和证证券券商商组组成成。在在证证券券交交易易所所进进行行交交易易的的各各种种有有价价证证券券必必须须是是公公开开发发行行并并经经批批准准允允许许上上市市的的证证券券，交交易易须须按按照照一一定定交交易易法法规规和准和准则进则进行。行。l各各国国的的证证券券交交易易所所都都只只允允许许其其会会员员在在交交易易所所里里买买卖卖股股票票，非非会会员员不不得得参参加加。而而要要取取得得会会员员资资格格需需向向证证券券管管理理机机构构提提出出申申请请，获获得得批批准准，并并交交纳纳一一定定数数量量的的席席位位费费。席席位位费费的的多多少少取取决决于于当当时时市市场场的的活活跃跃程程度度，如如美美国国在在1929年年时时席席位位费费为为$62.5万万美美元元，1962年年为为$51.5万万美美元元，1942年年为为$1.7万万美美元元，1968年年为为$51.5万万美美元元，1975年年为为$5.5万万美美元元，1982年年则则为为$25万万美美元元，2000年年席席位位费费已已涨涨至近至近$300万美元。万美元。5/21/20249-第三市第三市场场与与场场外交易市外交易市场场是不同的是不同的l 第第三三市市场场(ThirdMarket)是是从从60年年代代才才刚刚刚刚出出现现的的一一种种股股票票交交易易市市场场。这这种种交交易易是是由由于于当当时时有有大大量量的的社社会会福福利利基基金金，信信托托基基金金，互互助助基基金金及及科科学学研研究究基基金金的的投投资资者者要要买买卖卖大大宗宗的的股股票票，而而股股票票交交易易所所又又难难于于及及时时过过户户，于于是是开开始始出出现现非非交交易易所所会会员员在在交交易易所所场场外外进进行行中中间间人人或或经经纪纪人人的的活活动动，这这些些中中间间人人和和经经纪纪人人通通过过牵牵线线搭搭桥桥，多多方方联联系系，为为买买方方和和卖卖方方都都提提供供了了很很大大的的方方便便。成成交交价价格格是是由由协协商商形形成成的的，成成交交后后买买卖卖双双方方均均向向中中间间人人缴缴付付水水平平相相当当于于股股票票市市场场的的佣佣金金。第第三三市市场场的的交交易易因因其迅速，方便，价格其迅速，方便，价格协协商等特点而受到商等特点而受到欢欢迎。迎。5/21/202410-第四市第四市场场是网是网络络市市场场l 第第四四市市场场(FourthMarket)是是近近年年来来在在美美国国刚刚开开始始出出现现的的又又一一种种证证券券交交易易市市场场，是是由由进进行行证证券券交交易易的的顾顾客客通通过过使使用用自自备备的的或或租租用用私私人人的的联联网网计计算算机机而而进进行行的的证证券券交交易易活活动动。利利用用这这个个市市场场进进行行交交易易的的大大多多是是大大企企业业或或大大公公司司，即即所所谓谓的的大大户户。因因其其经经常常性性的的大大宗宗交交易易，会会给给股股市市造造成成很很大大的的压压力力，且且需需要要支支付付很很高高的的佣佣金金，所所以以一一般般在在第第四四市市场场进进行行。这这样样做做一一可可节节省省大大量量经经费费，二二可可起起到到稳稳定股市，避免不必要的消极影响的作用。定股市，避免不必要的消极影响的作用。5/21/202411-还还有有远远期、期期、期货货、期、期权权、互、互换换市市场场l 按按横横向向结结构构关关系系划划分分可可以以分分为为股股票票市市场场、债债券券市市场场、基金市基金市场场和衍生金融工具市和衍生金融工具市场场。l股股票票市市场场是是股股票票发发行行和和买买卖卖交交易易的的场场所所，股股份份公公司司在股票市在股票市场场上上发发行股票筹集行股票筹集资资本。本。l债债券券市市场场是是债债券券发发行行和和买买卖卖交交易易的的场场所所，债债券券发发行行人通人通过发过发行行债债券筹集券筹集资资金并按金并按约约定定时间还时间还本付息。本付息。l基基金金市市场场是是基基金金证证券券发发行行和和流流通通的的市市场场，封封闭闭式式基基金金在在证证券券交交易易所所挂挂牌牌交交易易，开开放放式式基基金金通通过过投投资资者者向向基基金管理公司申金管理公司申购购和和赎赎回以回以实现实现流通。流通。l衍衍生生金金融融工工具具市市场场则则是是集集中中交交易易股股票票期期权权、股股票票指指数数期期货货、国国库库券券期期货货、利利率率期期货货、货货币币期期货货、互互换换、权权证证等金融衍生工具的市等金融衍生工具的市场场。5/21/202412-三、三、场场外交易外交易(OTC)市市场场l 场场外外交交易易市市场场，又又被被称称为为店店头头市市场场或或OTC市市场场(OverTheCounterMarket)，是是指指那那些些由由券券商商开开设设的的不不在在有有组组织织的的证证券券交交易易所所内内进进行行证证券券交交易易的的市市场场。在在美美国国已已有有100多多年年的的历历史史，但但也也是是在在近近几几十十年年里里才才出出现现较较大大发发展展的的。从从历历史史上上来来看看，与与纽纽约约股股票票交交易易所所NYSE同同在在华华尔尔街街的的美美国国股股票票交交易易所所AMEX(AmericanExchange的的缩缩写写)，其其早期便是典型的早期便是典型的场场外交易市外交易市场场。l英英国国的的OTC业业市市场场出出现现于于1980年年代代初初期期，而而日日本本的的OTC市市场场，虽虽然然有有但但却却一一直直不不景景气气。其其它它如如法法国国，瑞瑞典典等等国国的的OTC市市场场都都处处于于初初创创时时期期。因因此此，就就其其所所交交易易的的种种类类与与规规模模而而论论，美美国国OTC市市场场是世界上最大的是世界上最大的场场外交易市外交易市场场。5/21/202413-l OTC市市场场是是场场外外交交易易市市场场，但但它它不不等等同同于于第第三三市市场场。首首先先，它它要要早早于于第第三三市市场场，其其次次，后后来来才才出出现现的的第第三三市市场场所所买买卖卖的的股股票票均均为为“蓝蓝筹筹股股”(BlueChip)，只只是是由由于交易所于交易所过过于繁忙，于繁忙，这这种市种市场场才出才出现现于于场场外。外。l同同时时，OTC市市场场所所交交易易的的证证券券没没有有限限制制，既既有有已已上上市市的的信信誉誉很很好好的的大大公公司司股股票票，又又有有发发行行量量很很小小未未获获准准上上市市的的小小公公司司股股票票，以以及及几几乎乎所所有有的的债债券券，国国库库券券，公公债债等有价等有价证证券。券。l早早期期的的OTC市市场场与与第第三三市市场场一一样样，都都是是由由经经纪纪人人或或报报价价推推动动的的(DealerorQuotationDrivenSystem)，即即价价格格由由中中间间人人撮撮合合双双方方自自愿愿达达成成。而而后后期期的的OTC市市场场与与一一般般交交易易所所中中的的证证券券交交易易都都是是由由拍拍卖卖或或订订单单推推动动的的(AuctionorOrderDrivenSystem)，即即价价格格由由拍拍卖卖者者或或计计算机撮合算机撮合买卖订单买卖订单达成交易。达成交易。NASDAQ就是从就是从OTC市市场发场发展而来展而来5/21/202414-NASDAQ就是从就是从OTC市市场发场发展而来展而来l 由由于于OTC市市场场不不受受场场地地，开开市市时时间间，股股票票上上市市等等条条件件的的限限制制，故故发发展展很很快快。1939年年，美美国国成成立立 了了 全全 国国 证证 券券 交交 易易 商商 协协 会会 NASD(NationalAssociationofSecuritiesDealer的的简简称称)，旨旨在在管管理理场场外外交交易易市市场场上上的的券券商商及及其其活活动动。由由于于这这种种交交易易没没有有固固定定的的场场所所，市市场场分分散散，不不利利于于投投资资选选择择，美美 国国 于于 60年年 代代 末末 研研 制制 了了 OTC自自 动动 报报 价价 系系 统统Nasdaq(AutomaticQuatationSystemofNASD)。l1971年年2月月在在康康涅涅狄狄格格州州特特鲁鲁姆姆巴巴尔尔的的一一幢幢占占地地约约一一英英亩亩的的大大楼楼里里安安装装了了该该系系统统，将将分分散散的的OTC市市场场联联系系在在一一起起，促促进进了了OTC交交易易。目目前前Nasdaq系系统统已已有有了了自自己己的的价价格格指指数数。一一公公司司股股票要票要进进入入Nasdaq系系统统，必，必须须符合下列两条：符合下列两条：5/21/202415-在在OTC市市场场上市成本上市成本较较低低l至至少少有有10万万股股股股票票分分散散在在不不少少于于300个个股股东东手里；手里；l这这个个公公司司的的总总资资产产不不少少于于100万万美美元元，净净资资产产不少于不少于50万美元。万美元。l与与正正规规的的股股票票交交易易所所相相比比，在在NASDAQ挂挂牌牌费费用用要要少少得得多多，只只需需缴缴纳纳1,000美美元元外外加加每每股股0.1美美分分的的入入会会费费，每每年年年年费费为为250美美元元外外加加每每股股0.05美美分分。而而NYSE的的入入会会费费高高达达25,000美美元元外外加加每每股股1美美分分，年年费费也也高高达达10,000美美元元外外加加每每股股0.1美元。美元。5/21/202416-l 中中国国的的股股票票交交易易属属于于足足额额现现金金(账账户户)交交易易，而而在在许许多多国国家家和和地地区区都都存存在在着着另另外外一一种种保保证证金金信信用用交交易易形形式式，也也即即俗俗称称的的“买买空空卖卖空空”。在在一一定定的的保保证证金金比比率率(marginrequirement)，例例如如50%之之下下，1万万元元的的保保证证金金就就可可购购买买或或卖卖空空2万万元元的的股股票票。这这就就为为股股票票投投资资的的收收益益与与损损失失都都提供了杠杆，放大了投提供了杠杆，放大了投资风险资风险。l在在允允许许买买空空卖卖空空的的股股票票市市场场上上，通通过过低低价价买买进进高高价价卖卖出出的的投投资资者者被被称称为为“多多头头”，而而通通过过先先高高价价卖卖出出再再低低价价买买进进的的投投资资者者被被称称为为“空空头头”。多多头头是是在在上上涨涨的的市市场场中中赚赚钱钱的人，而空的人，而空头则头则是在下跌的市是在下跌的市场场中中赚钱赚钱的人。的人。l中中国国股股市市没没有有真真正正意意义义上上的的空空头头，而而是是将将多多头头的的多多翻翻空空操操作作当当成成了了空空头头。没没有有空空头头就就意意味味着着没没有有人人能能随随市市场场下下跌跌的的同同时时赚赚钱钱，即即使使是是多多翻翻空空的的人人如如果果能能在在低低价价位位适适时时地地补补进进，也也只只能能等等到到市市场场再再次次走走高高时时才才能能把把钱钱赚赚到到手，而此手，而此时时，他，他绝对绝对是多是多头头。中国股市已有百年中国股市已有百年历历史史5/21/202417-第二第二节节保保证证金信用交易金信用交易l 在在保保证证金金信信用用交交易易下下，假假设设多多头头购购买买某某种种股股票票100股股，股股价价为为每每股股15元元，保保证证金金比比率率为为50%、保保证证金金维维持持率率为为10%的的话话，那那么么，在在各各种种可可能能的的价价格格下下，其其投投资资者者权权益、超益、超值权值权益、益、实际实际保保证证金比率的金比率的结结果果见见表表7.2.1。l其其中中价价格格百百分分比比代代表表着着价价格格变变动动的的百百分分比比，垫垫头头(CallMoney)代代表表着着券券商商垫垫支支的的资资金金，市市值值表表示示所所购购买买股股票票在在当当前前价价格格下下的的市市场场价价值值，利利损损值值(ProfitorLoss)则则代代表表着着投投资资者者的的利利润润或或者者损损失失，投投资资者者权权益益(Equity)代代表表着着市市值值中中属属于于投投资资者者的的那那部部分分，而而实实际际保保证证金金比比率率(RealMarginRate)代代表表着着投投资资者者权权益益与与市市值值的的动动态态之之比比，超超值值权权益益(ExcessEquity)是是在在投投资资者者权权益益中中使使实实际际保保证证金比率超出金比率超出50%的那部分，的那部分，这这部分部分钱钱可以取出。可以取出。5/21/202418-多多头实际头实际保保证证金比率的金比率的变动变动5/21/202419-保保证证金金维维持率是了保障券商持率是了保障券商贷贷款款l在在初初始始市市值值的的1500元元中中属属于于投投资资者者的的部部分分只只有有750元元，而而且且还还要要随随股股价价的的波波动动而而波波动动。另另外外750元元是是属属于于券商券商垫垫支的，是不随股票价格波支的，是不随股票价格波动动而波而波动动的。的。l当当股股价价上上升升时时，市市值值越越来来越越大大，而而且且市市值值中中属属于于投投资资者者的的那那部部分分也也越越来来越越多多，于于是是，实实际际保保证证金金比比率率就越来越高，有超就越来越高，有超值权值权益可以取出。益可以取出。l当当股股价价下下降降时时，市市值值越越来来越越低低，而而且且市市值值中中属属于于投投资资者者的的那那部部分分也也越越来来越越少少，于于是是，实实际际保保证证金金比比率率就越来越低，根本没有超就越来越低，根本没有超值权值权益。益。l通通常常，各各地地证证券券交交易易所所都都会会规规定定一一个个最最低低的的允允许许保保证证金金比比率率，被被称称为为保保证证金金维维持持率率MMR(MarginMaintenanceRequirement)，例例如如10%。一一旦旦实实际际保保证证金金比比率率等等于于或或者者低低于于该该保保证证金金维维持持率率时时，投投资资者者就就会接到保会接到保证证金追加通知金追加通知单单(MarginCall)。5/21/202420-保保证证金信用交易下的空金信用交易下的空头头l如如果果投投资资者者不不能能追追加加保保证证金金，券券商商就就会会将将投投资资者者账账户户中中实实际际保保证证金金比比率率临临界界的的股股票票强强行行平平仓仓以以维维护护自自己己的的利利益益。而而此此时时，由由于于实实际际保保证证金金比比率率并并没没有有为为零零，所以，券商所以，券商总总能收回其能收回其垫垫支支给给投投资资者的保者的保证证金。金。l对对于于空空头头而而言言，也也假假设设其其卖卖空空某某种种股股票票100股股，股股价价为为每每股股15元元，保保证证金金比比率率为为50%、保保证证金金维维持持率率为为10%的的话话，那那么么，在在各各种种可可能能的的价价格格下下，其其投投资资者者权权益、超益、超值权值权益、益、实际实际保保证证金比率的金比率的结结果果见见表表7.2.2。l当当股股价价上上升升时时，市市值值越越来来越越大大，这这意意味味着着卖卖空空者者需需要要越越来来越越多多的的资资金金补补进进股股票票，所所亏亏损损的的部部分分越越来来越越多多，当当把把这这部部分分从从初初始始保保证证金金里里扣扣除除之之后后，就就使使得得实实际际保保证证金比率就越来越低，没有超金比率就越来越低，没有超值权值权益。益。5/21/202421-空空头实际头实际保保证证金比率的金比率的变动变动5/21/202422-超超值权值权益不是益不是对对称的称的l当当股股价价下下降降时时，市市值值越越来来越越低低，于于是是，这这意意味味着着卖卖空空者者可可以以低低价价补补进进股股票票，所所赚赚得得的的部部分分再再加加上上其其初初始始保保证证金金越越来来越越多多，就就使使得得实实际际保保证证金比率就越来越高，有超金比率就越来越高，有超值权值权益可以提取。益可以提取。l超超值值权权益益的的提提取取与与多多头头的的情情况况不不同同，是是按按照照两两部部分分来来计计算算的的，其其一一是是利利润润部部分分，其其二二是是由由于于市市值值下下降降而而多多出出的的保保证证金金部部分分。而而在在多多头头的的情情况况下下，由由于于多多头头的的盈盈利利是是建建立立在在市市值值上上升升基基础础上上的的，因因此此，多多头头所所提提取取的的超超值值权权益益应应是是从从投投资资者者利利润润中中扣扣除除掉掉由由于于市市值值上上升升所所需需要要追追加的那部分保加的那部分保证证金之后的剩余部分。金之后的剩余部分。5/21/202423-第三第三节节保保证证金信用交易下的清算金信用交易下的清算l一、多一、多头头的的实际实际保保证证金比率与超金比率与超值权值权益益l二、空二、空头头的的实际实际保保证证金比率与超金比率与超值权值权益益l三、三、卖卖空的清算空的清算5/21/202424-一、多一、多头头的的实际实际保保证证金比率与超金比率与超值权值权益益l设设多多头头的的买买价价为为每每股股P0元元，数数量量为为V股股，保保证证金比率金比率为为MR，保，保证证金金维维持率持率为为MMR。l那那么么对对于于多多头头而而言言，可可按按下下类类步步骤骤来来计计算算投投资资者者权权益益E、实实际际保保证证金金比比率率RM、超超值值权权益益EE以以及及以以MC表表示示的的接接到到保保证证金金追追加加通通知知单单时时市市场场价格价格变变化的百分比。化的百分比。l首先首先计计算在各交易日收算在各交易日收盘盘价下的市价下的市场值场值：l(4.3.1)l计计算初始保算初始保证证金金IM：l(4.3.2)5/21/202425-这这些些计计算公式不一定是唯一的算公式不一定是唯一的l计计算投算投资资者的利者的利损值损值：l(4.3.3)l计计算投算投资资者者权权益：益：l(4.3.4)l计计算投算投资资者超者超值权值权益：益：l(4.3.5)l计计算算实际实际保保证证金比率：金比率：l(4.3.6)5/21/202426-做股票做股票总总得知道什么得知道什么时时候会出局吧？候会出局吧？l计计算保算保证证金追价通知金追价通知单单下达下达时时的价格的价格变动变动百分比：百分比：l(4.3.7)l计计算保算保证证金追价通知金追价通知单单下达下达时时的市的市场场价格：价格：l(4.3.8)l于于是是，对对上上面面多多头头的的例例子子，我我们们可可以以计计算算出出：=-44.44%；=8.33元元，也也即即当当股股票票价价格格下下跌跌到到8.33元元、下下跌跌幅幅度度达达到到44.44%时时，多多头头的的投投资资者将会接到保者将会接到保证证金追加通知金追加通知单单。5/21/202427-二、空二、空头头的的实际实际保保证证金比率与超金比率与超值权值权益益l而而对对于于空空头头来来说说，其其卖卖价价为为每每股股P元元，数数量量为为V股股，保保证证金金比比率率为为MR，保保证证金金维维持持率率为为MMR。那那么么，在在计计算算实实际际保保证证金金比比率率、超超值值权权益益以以及及在在价价格格波波动动为为多多少少时时能能接接到到保保证证金金追追加加通通知知单单时时，有有些些公公式式还还是是稍稍微有些差微有些差别别的。的。l各交易日收各交易日收盘盘价下的市价下的市场值场值与多与多头头情况一致：情况一致：l(4.3.9)l初始保初始保证证金金IM也与多也与多头头的情况一致：的情况一致：l(4.3.10)l5/21/202428-空空头头的超的超值权值权益有溢出效益有溢出效应应l投投资资者的利者的利损值损值与多与多头头的情况稍有区的情况稍有区别别：l(4.3.11)l投投资资者者权权益与多益与多头头的情况稍有区的情况稍有区别别：l(4.3.12)l投投资资者超者超值权值权益与多益与多头头的公式相同：的公式相同：l(4.3.13)l实际实际保保证证金比率与多金比率与多头头的情况一致：的情况一致：l(4.3.14)5/21/202429-l保保证证金金追追价价通通知知单单下下达达时时的的价价格格变变动动百百分分比比与与多多头头的情况稍有区的情况稍有区别别：l(4.3.15)l计计算保算保证证金追价通知金追价通知单单下达下达时时的市的市场场价格：价格：l(4.3.16)l另另外外，其其中中相相差差比比较较大大的的一一项项是是超超值值权权益益，但但注注意意到到(4.3.9)、(4.3.10)、(4.3.12)这这三三式式，就就可可以以得得到到与与多多头头情况情况类类似的公式：似的公式：l(4.3.17)5/21/202430-卖卖空的例子空的例子l同同样对样对于上面于上面卖卖空的例子，我空的例子，我们们可可计计算出：算出：lMC=36.36%；MP=20.46元，元，l也也即即当当股股票票价价格格上上涨涨到到20.46元元、上上涨涨幅幅度度达达到到36.36%时时，卖卖空空的的投投资资者者将将会会接接到到保保证证金金追加通知追加通知单单。5/21/202431-三、三、卖卖空的清算空的清算l最后，关于最后，关于卖卖空空还还有几个需要注意的地方：有几个需要注意的地方：l在在卖卖空空时时仍仍然然需需要要投投入入保保证证金金，因因为为卖卖空空者者相相当当于于向向券券商商借借股股票票来来卖卖，所所以以，必必须须在在将将来来再再将将所所借借的的股股票票买买回来，而回来，而这这也是需要也是需要资资金的。金的。l有有些些证证券券交交易易所所对对卖卖空空是是有有限限制制的的，例例如如：NYSE就就规规定定，在在连连续续两两个个市市场场价价格格下下跌跌日日之之后后，便便不不再再允允许许卖卖空，空，这这是是为为了保持市了保持市场稳场稳定性而制定的定性而制定的规则规则。l因因此此，卖卖空空是是需需要要事事先先对对市市场场有有一一个个准准确确的的判判断断，而不是基于跟而不是基于跟风风的操作。的操作。l卖卖空空在在理理论论上上相相当当于于向向券券商商借借股股票票来来卖卖，因因此此，如如果果在在卖卖空空期期间间遇遇有有分分红红派派息息、股股票票拆拆细细、送送股股、配配股股的的情况，情况，卖卖空者都要将其理空者都要将其理论论上所得到的收益清算上所得到的收益清算给给券商。券商。5/21/202432-对对于最后一条，在清算于最后一条，在清算时应时应把握：把握：l1、当当卖卖空空期期间间遇遇有有分分红红派派息息每每股股D元元时时，即即使使股股票票价价格格没没有有发发生生实实质质性性的的变变化化，也也会会因因为为除除息息而而有有所所下下跌跌。而而此此时时卖卖空空者者所所赚赚得得的的利利益益应应属属于于券券商商，故故在在结结算算时应时应多向券商多向券商归还归还每股每股D元。元。l例例如如，当当卖卖空空者者以以15元元价价格格卖卖空空1000股股之之后后，该该股股票票马马上上派派息息每每股股0.2元元。而而在在配配股股后后当当股股票票价价格格跌跌至至12元元时时，卖卖空空者者了了结结头头寸寸。那那么么，卖卖空空者者赚赚到到的的并并不不是是3000元元，而而是是2800元元，因因为为股股票票的的除除息息效效应应应应有有每每股股0.2元的跌幅。元的跌幅。l2、当当卖卖空空期期间间遇遇有有股股票票每每股股拆拆细细为为S股股时时，即即使使股股票票价价格格没没有有发发生生实实质质性性的的变变化化，也也会会因因为为除除权权而而有有所所下下跌跌。而而此此时时卖卖空空者者所所赚赚得得的的利利益益应应属属于于券券商商，故故在在结结算算时应时应向券商按借向券商按借1股股还还S股来股来归还归还股票。股票。5/21/202433-送股和配股送股和配股时时价格也会除价格也会除权权下跌下跌l例例如如，当当卖卖空空者者以以15元元价价格格卖卖空空1000股股后后，该该股股票票马马上上每每股股拆拆为为2股股。而而在在拆拆股股后后当当股股价价跌跌至至5元元时时，卖卖空空者者了了结结头头寸寸。那那么么，卖卖空空者者赚赚到到的的并并不不是是10000元元，而而是是5000元，因元，因为为股票拆股票拆细细后后卖卖空者空者应应向券商向券商归还归还2000股。股。l3、当当卖卖空空期期间间遇遇有有每每股股股股票票送送S股股时时，即即使使股股价价没没有有发发生生实实质质性性的的变变化化，也也会会因因为为除除权权而而有有所所下下跌跌。而而此此时时卖卖空空者者所所赚赚得得的的利利益益应应属属于于券券商商，故故在在结结算算时时应应向向券券商按借商按借1股股还还1+S股来股来归还归还股票。股票。l例例如如，当当卖卖空空者者以以15元元价价格格卖卖空空1000股股之之后后，该该股股票票马马上上每每股股送送0.5股股。而而在在送送股股后后当当股股价价跌跌至至5元元时时，卖卖空空者者了了结结头头寸寸。那那么么，卖卖空空者者赚赚到到的的并并不不是是10000元元，而是而是7500元，因元，因为为送股后送股后卖卖空者空者应应向券商向券商归还归还1500股。股。5/21/202434-券商未券商未缴缴的配股款的配股款应应向向卖卖空者空者结结算算l4、当当卖卖空空期期间间遇遇有有每每股股股股票票配配S股股时时，即即使使票票格格没没发发生生实实质质性性变变化化，也也会会因因除除权权而而下下跌跌。此此时时卖卖空空者者赚赚得得的的应应属属于于券券商商，故故在在结结算算时时应应向向券券商商按按借借1股股还还1+S股股来来归归还还，但但同同时时券券商商应应将将未未缴缴的的配配股股款款清清算算给给卖卖空空者者。因因为为券商得到了配股，但他并没有支付券商得到了配股，但他并没有支付应应支付的配股支付的配股缴缴款。款。l例例如如，当当卖卖空空者者以以15元元价价格格卖卖空空1000股股之之后后，该该股股票票马马上上以以10配配3的的比比例例、10元元的的配配股股价价进进行行配配股股。而而在在配配股股后后当当股股票票价价格格跌跌至至12元元时时，卖卖空空者者了了结结头头寸寸。那那么么，卖卖空者并不是空者并不是赚赚到了到了3000元，元，实际实际上只上只赚赚到了到了2400元。元。l因因为为此此时时他他必必须须以以每每股股12元元的的价价格格向向券券商商归归还还1300股股，市市值值为为15600元元，而而他他当当初初卖卖空空时时的的市市值值为为15000元元，再再加加上上券券商商应应退退给给他他的的配配股股款款3000元元，共共计计为为18000元元。这这其其中中的的差差额额2400元元才才是是卖卖空空所所得得，在在保保证证金金比比率率为为50%时时，卖卖空空者者的的投投资资为为7500元元，因因此此，最最后后的的投投资资利利润润率率为为：32%。5/21/202435-至于至于卖卖空后送、配股的具体空后送、配股的具体时间时间没有影响没有影响l如如果果当当卖卖空空者者以以15元元价价格格卖卖空空1000股股之之后后，该该股股票票在在价价格格跌跌至至14元元时时才才推推出出10配配3、配配股股价价10元元的的配配股股方方案案，卖卖空空者者在在配配股股后后股股票票价价格格同同样样跌跌至至12元元时时才才了了结结头头寸寸的的话话，那那么么，卖卖空空者者同同样样是是赚赚到到2400元。元。l可可以以分分两两步步来来考考虑虑这这件件事事：首首先先当当股股票票价价格格由由每每股股15元元跌跌至至每每股股14元元时时，卖卖空空者者已已赚赚到到了了1000元元。此此时时除除权权价价为为每每股股13.08元元。考考虑虑如如果果是是卖卖空空者者是是在在每每股股14元元时时卖卖空空，然然后后马马上上进进行行配配股股，接接下下来来卖卖空空者者是是在在每每股股12元元时时了了结结的的话话，那那么么，卖卖空空者者可可赚赚到到14000+3000-15600=1400元元。再再加加上上前前面面提提到到过过的的赚赚得得的的1000元元，仍仍然然为为2400元。元。5/21/202436-只要知道配股参数就行只要知道配股参数就行l再再考考虑虑另另外外一一种种情情况况，如如果果当当卖卖空空者者以以15元元价价格格卖卖空空1000股股后后，股股价价涨涨至至16元元时时才才推推出出10配配3、配配股股价价10元元的的配配股股方方案案，而而卖卖空空者者在在配配股股后后股股价价同同样样跌跌至至12元元时时才了才了结头结头寸的寸的话话，那么，那么，卖卖空者也是只空者也是只赚赚到到2400元。元。l可可以以分分两两步步来来看看：首首先先，当当股股价价由由每每股股15元元涨涨至至1